원문 제목: 안정화폐가 새로운 통화질서의 중추가 될까요?

원문 저자: Lorenzo Valente, ARK 투자의 디지턀 자산 연구 이사

원문 번역: Chopper, 미래 전망 뉴스

2025년, 안정화폐의 공급량, 거래량 및 활성 사용자 수가 모두 역사상 최고치를 기록했습니다. 이는 '천재 법안'의 제정을 덕분으로 한 것이며, 안정화폐가 사설발행 디지털 통화로서의 지위를 합법화했기 때문입니다.

본문은 아크 투자의 Bitcoin Brainstorm 팟캐스트의 한 인터뷰에서 기인한 것으로, Paolo Ardoino 테더 CEO, 유명 경제학자인 아서 라퍼 박사, 그리고 아크 투자 CEO 및 CIO인 캐시 우드가 나옵니다. 우리는 이 인터뷰에서 안정화폐와 1913년 이전의 사설발행 통화 간의 유사성에 대해 논의했습니다(1913년, 미국 정부가 미 연방준비제도를 달러의 유일한 발행기관으로 지정했습니다). 아서 라퍼는 현재 블록체인을 기반으로 한 사설발행 달러의 급격한 성장을, 연방준비제도가 '자유은행' 체제를 종료하기 전의 통화 체제와 비교했습니다.

안정화폐의 기술적 기반은 새롭지만, 사설발행 통화는 새로운 것이 아닙니다. 사실, 사설 통화는 미국 경제의 중요한 기반이었습니다.

이에 바탕을 두고 본문은 세 가지 핵심 질문에 대한 해답을 제시합니다: 안정화폐가 어떻게 탄생했나요? 안정화폐의 기술적 기반은 무엇인가요? 안정화폐의 미래 발전 궤적은 어디로 향할 것인가요?

안정화폐가 어떻게 탄생했나요?

2014년, Giancarlo Devasini가 USDT와 테더 플랫폼을 출시했는데, 당시 디지털 자산 산업은 여전히 초기 단계에 있었습니다. 그때, 암호화 생태계는 아직 '암호의 숲 시대'에 속해 있었으며, 업계 규제가 부족했고 보안 문제가 존재했으며 인프라는 취약했으며, 글로벌 거래 시장은 Kraken, Bitfinex, Coinbase, Poloniex 및 Bitstamp와 같은 소수의 거래 플랫폼에 의해 주도되었습니다. 2014년 2월, 당시 세계 최대의 비트코인 거래 플랫폼인 Mt. Gox의 파산은 업계의 취약성을 더욱 부각시켰습니다.

그 당시 다른 거래 플랫폼들은 서로 다른 사법 관할지역에 위치해 있었으며, 그들은 당시 유일한 대형 토큰인 비트코인을 거래했습니다. 비트코인 거래는 이미 글로벌화되어 있었지만, 애초에 상장되어 있는 비트코인을 이용한 비트코인 매매 아비트리지를 수행할 때, 은행, 중개업자 및 각국 사이에서 신속하고 저비용으로 달러를 이체하는 것은 어려웠으며 이는 아비트리지 기회를 놓치게 만들었습니다. 예를 들어, Kraken에서 비트코인의 가격이 115달러이고, Bitfinex에서 112달러였을 때, 아비트리지 트레이더는 Kraken에서 비트코인을 매도하여 달러를 Bitfinex로 이체한 후 112달러에 비트코인을 다시 매입해야 했지만 실제 작업에서 이 자금 이체는 보통 1에서 2일이 걸렸습니다.

직접적으로 Giancarlo와 Paolo의 노력 덕분에 USDT가 이 문제의 해결책으로 등장했으며, 달러와 같은 가치물을 이동 시켜주는 인터넷 속도의 이체를 실현했습니다. 2014년 7월, USDT는 처음에 "Realcoin"이라는 이름으로 출시되었으며, 비트코인 네트워크를 기반으로 한 Omni Layer 프로토콜에 의해 개발되었으며, 그 당시에는 이더리움과 같은 스마트 계약 체인이 아직 등장하지 않았습니다. 2014년 11월, 이 프로젝트는 공식적으로 Tether로 이름이 변경되었으며, 미국 달러에 페그된 USDT, 유로에 페그된 EURT 및 엔화에 페그된 JPYT와 같은 세 가지 토큰을 출시했습니다.

2015년, 세계적인 주요 거래소 중 하나인 Bitfinex가 USDT를 지원하기 시작하며 최초의 딥 리퀴디티 풀을 구축했습니다. 2017년부터 2019년까지 Tether는 USDT의 발행 네트워크를 Omni에서 이더리움으로 확장하였으며, 그 후 트론, 솔라나, 아발란치 등 공중 체인으로 확장되었으며, 동시에 거래 속도를 지속적으로 향상시키고 수수료를 낮추며, 크로스 체인 상호 운용성을 강화했습니다. 2019년, USDT는 글로벌 거래량이 가장 높은 암호 자산이 되었으며, 일일 거래량은 때로는 비트코인을 초과했습니다. 2019년 말, 경쟁 업체가 안정화폐가 100% 현금 또는 동일 가치의 현물로 지원된다고 주장할 때, Tether는 처음으로 보증 자산이 A1 및 A2 등급의 상업어음을 포함하고 있음을 공개하고 보증 자산을 점진적으로 미국 단기 국채 및 현금으로 이전할 계획임을 발표했습니다.

코로나19 대유행으로 인해 USDT는 고속 성장 단계로 진입했습니다. 2020년부터 2022년 3월까지의 두 해 동안, 전 세계 금융 시스템이 엄청난 압력 속으로 빠졌지만, USDT의 공급량은 33억 달러에서 800억 달러로 25배 폭증했으며, 이 성장은 주로 신흥 시장의 추진하에 이루어졌습니다. USDT의 핵심 용도는 암호 시장의 투기 및 아비트리지 도구에서 변화하여 본폐 폐착에 대응하는 "휴지"로 바뀌었습니다.

2020년부터 2023년까지 베네수엘라, 레바논, 아르헨티나 등 신흥 시장 국가들의 원화가 대비하여 미국 달러 대비 대폭 평가되었으며, 현지 주민들이 자산 보존을 위해 USDT를 선택했습니다. 많은 사람들에게 USDT는 저축 계정, 결제 도구 및 가치 보유의 기능을 겸비하고 있습니다. 각국이 오프라인 거래를 제한함에 따라 시민들이 블랙 마켓 달러를 얻는 경로가 줄어들자, 젊은이들은 부모님과 조부모님들에게 이 "디지털 달러"를 사용하는 방법을 알려주기 시작했습니다. 사람들은 집을 나가지 않아도 미국 달러 자산을 더 빠르고 안전하며 확장 가능한 방식으로 소유할 수 있으며, 연약한 은행 시스템과 변동성이 큰 원화에 의존할 필요가 없습니다.

일부 국가의 통화가 미국 달러에 대해 평가 손실을 입은 예. 데이터 출처: rwa.xyz, 2025년 12월 31일까지

스테이블코인의 현재 발전 상황

현재 Tether가 발행한 USDT 공급량은 1,870억 달러에 이르며 시장 점유율의 60%를 차지하고 있습니다. 이는 디지털 자산 산업에서 가장 큰 규모의 스테이블코인으로 Circle이 발행한 USDC가 유일한 경쟁자이며 공급량은 750억 달러입니다. USDT의 글로벌 사용자는 4.5억 명을 돌파하며 분기마다 약 3천만 명의 사용자가 추가되고 있습니다. Tether는 엘살바도르에 본사를 두고 현지 감독을 받으며 Cantor Fitzgerald이 보유한 자산을 예탁하고 있습니다.

미국 정부는 Tether에 전략적인 관심을 기울이고 있습니다. Tether의 자산 대부분은 미국의 단기 국채로 구성되어 있으며 규모는 일부 선진국과 유사하며 미국 국채의 최대 수요자 중 하나가 되었습니다.

Tether의 예탁 자산, 데이터 출처: Tether, 2025년 12월 31일 기준

2026년 1월 기준, Tether의 예탁 자산 중에는 기업 채권, 금, 비트코인 및 담보 대출 외에도 초과 담보 자산이 50억 달러 이상으로, 유통 중인 USDT 부채 총액을 크게 웃돌고 있습니다. 스테이블코인 공급량이 계속해서 증가하고 Tether의 신흥 시장에서의 주도적 지위가 굳어짐에 따라 'GENIUS 법안'의 제정과 함께, 현재 은행 업계 구도가 19세기 말의 자유 은행 시대와 매우 유사하다는 관측도 있습니다.批评자들은 개인 발행 화폐의 위험성에 대해 이 시기를 예로 들기도 합니다.

인터뷰에서 Arthur Laffer 박사는 스테이블코인이 미국에 새로운, 더 효율적인 자유 은행 모델을 도입할 것으로 보며 외부의 부정적인 견해는 근거가 없다고 주장했습니다.批评자들은 Tether, Circle 등의 민간 기관이 스테이블코인을 발행하면 19세기의 '야생 고양이 은행' 혼란이 재현될 것이라고 주장합니다. Laffer 박사는 19세기의 개인 은행권이 할인 거래를 자주 했던 이유가 해당 발행 기관의 신용 상태를 개별적으로 평가해야 했기 때문이며 미국 정부가 이러한 은행권에 대해 잠재 위험을 제공하지 않았으며 이러한 지표는 각 은행의 부채에 불과했습니다. 현금을 상환할 수 있는 능력을 갖춘 발행 은행만이 금, 은 등의 고체 통화로 상환 할 수 있습니다. Laffer Center의 역사학자 Brian Domitrovic과 Laffer 박사는 미 연방 정부가 연립 은행이 설립된 1913년 전까지 국내 모든 형태의 화폐가 서로 경쟁했음을 강조했습니다.

Laffer 박사는 1834년 미국 정부가 금을 온스 당 20.67달러로 가치를 공식화하면서 황금 표준을 확립했지만 유통 중인 각 은행 권에 대한 환매 보증을 제공하지 않았으며 은행 권의 상환 능력은 전적으로 발행 은행의 자산과 부채 표 같이 마켓 평판에 의해 결정되었습니다. 이러한 메커니즘은 화폐의 '무조건적인 환매' 원칙에 위배되었습니다. 그럼에도 불구하고 당시 물가는 장기간 안정을 유지했습니다. 연방 준비 은행이 설립된 1776년부터 1913년까지, 미 연방 준비 은행이 설립된 137년 동안 미국의 누적 인플레이션율은 0이었으며 물가는 고정 두니 약간의 변동을 보이며 장기적인 상승 또는 하락 경향이 없었습니다.

미국 외의 일부 자유 은행체계는 특히 스코틀랜드 (1716-1845) 및 캐나다 (1817-1914)에서 더 뛰어난 성과를 거두었습니다. 이러한 지역의 자유 은행체계는 낮은 인플레이션과 매우 낮은 은행 파산율을 실현했으며 발행한 은행권은 기본적으로 액면가로 순환했습니다. 이러한 성공의 부분적 이유는 현지에서 경쟁적인 환매 메커니즘과 양도권소급소 제도를 구축했으며, 두 가지 모두 시장력으로 은행을 제약했습니다. 반면 미국 (1837-1861)에서는 각 주의 규제 제도가 산업 발전을 방해하는 요인으로 작용했습니다. 예를 들어 은행의 지점 설립을 금지하거나, 은행이 고위험 주(state)정부 채무를 담보로 요구하는 등의 조치가 있었습니다. 19세기 40년대 초 일시적으로 동요기를 보인 미국은 백산으로 불리는 은행권의 평균 할인율을 2% 미만으로 낮추었습니다. 흥미로운 점은 이 수치가 현재 미 연방준비제도의 인플레이션 목표와 일치한다는 것입니다. 이 기간 동안 미국 경제는 강력한 성장을 실현하며, 1865년 내전 종전 이후 산업혁명의 전반적인 폭발을 위한 금융 기초를 다졌습니다.

스테이블코인은 이 기간의 화폐와 많은 유사점을 가지고 있습니다. 두 가지 모두가 사설로 발행되는 부채로, 보유 중인 자산에 의해 보증됩니다. 그러나 현대 기술과 규제 감독은 ‘야생고양이 은행’ 시대의 많은 약점을 해소했습니다. 스테이블코인은 은행의 지점 규제 규칙을 받지 않으며, 본질적으로는 글로벌 디지털 통화입니다. 오늘날 청산소와 유사한 기능이 고유유동성 이차시장, 거래소 및 아비트라지 메커니즘 형태로 존재하며, 이러한 메커니즘은 스테이블코인이 시장 가격과 안정적으로 결합되도록 보장할 수 있습니다. 19세기 말 미국 자유은행이 보유한 유동성이 낮은 국채와 비교하여 규제 감독 기관 (예: GENIUS 프레임워크에서의 현금 및 단기 국채) 및 일부 비규제 발행기관 (예: 테더)의 담보품 질은 훨씬 높습니다. 정기적인 감사, 체인상 투명성 및 연방 감독 덕분에 대규모 발행기관의 사기 위험은 크게 감소했습니다.

마치 중앙은행체계가 약하거나 아직 정립되지 않은 상태에서 자유은행체계가 출현했던 것처럼, 스테이블코인의 탄생은 은행 및 결제 시스템의 효율성 저하, 엄격한 규제, 높은 거래비용이 남긴 시장 공백에서 비롯되었습니다. 18,19세기에는 철도, 전신회선 및 고급 인쇄 기술이 자유은행체계의 발전을 촉진했으며, 오늘날은 블록체인과 글로벌 인터넷 인프라가 스테이블코인 발전의 핵심 추진력으로 작용하고 있습니다.

미국의 자유은행 시대는 내전과《National Banking Act》의 제정 이후에 종식되었으며 통화발행권은 연방 정부로 환수되었습니다. 미국은 내전 초기에 금본위를 일시 중단하였으며, 1861-1865년 내전 기간 중 각 주가 은행이 주정부 채무로부터 자산을 보장하도록 요구했으며, 이로써 주정부 채무에 대한 시장 수요가 생겨났습니다. 동시에 미국 정부는 연방 정부 우량채권을 담보로 하지 않는 모든 은행에 대해 통화발행에 대한 세금을 부과하여, 결국에는 자유은행이 발행한 통화가 시장에서 퇴출되도록 했습니다. 1879년 미국은 금본위를 회복하여 19세기 70,80년대는 미국 역사상 경제 성장이 가장 빨랐던 시기가 되었습니다.

미국의 경제 성장이 정부 발전을 크게 초월하는 상황에서 통화 발행 기관이 연방채를 대규모로 보유해야 한다는 요구는 실질적인 의미를 갖지 않습니다. 연방채의 공급량이 보유 요건을 충족시킬 수 없으므로 은행들은 통화 발행 규모를 자주 축소해야 하며, 결과적으로 물가 하락과 은행 공포를 일으킵니다. 마침내 미국 의회는 1913년《연방준비법》을 통과하여 준비제도를 국유화시키고, 이에 따라 미국 연방준비은행이 설립되었습니다.

1913년 이전에 은행 공포가 발생할 때는 개인 지폐 교환소 체계와 은행 간 임시증표 협정이 대규모 유동성을 제공할 수 있었지만, 연방 규제는 통화 발행을 연방채 보유에 결합하여 통화 공급을 제한했습니다. 1913년 미국 연방준비은행이 설립된 이후, 미국은 지속적 인플레이션에 직면하게 되었으며, 소비자 물가 지수는 30배 이상 폭등했습니다. 그와 대조적으로, 미국 연방준비은행 설립 이전 백 년 동안 금위, 복약제 제도 및 경쟁 화폐 발행이 공존했으며, 산업혁명이 본격화되어도 미국의 누적 인플레이션율은 0이었습니다.

스테이블코인의 미래 방향

Tether, Circle 등 스테이블코인 발행 기관은 액티브 발행 또는 토큰 교환을 통해 앵커링 환율을 유지할 수 없으며, 화이트리스트에 진입한 머니로더링 준수 고객 식별 요건을 충족한 기관만이 현금을 예치하여 새로운 USDT를 발행하거나 토큰을 상환하고 Tether로 반환할 수 있습니다. 스테이블코인의 앵커링 환율은 기관이 이익률 메커니즘을 통해 유지하는 반면, Tether와 Circle은 유통 중인 각 USDT, USDC가 1달러로 교환이 가능하다고 약속합니다.

Laffer 박사는 이 모델이 신흥 시장 및 고 인플레이션 경제국가에서 중요한 가치를 가지지만, 선진국에서 널리 적용하려면 미국 달러에 대한 앵커링 환율을 유지하면서도 인플레이션에 따라 가치가 오르는 더 진보된 스테이블코인 모델이 필요하다고 생각합니다.

최근 채택된《GENIUS 법》에 따르면, Tether의 공동 창업자인 Paolo Ardoino는 사용자에게 직접 수익을 분배하는 어떤 스테이블코인도 증권으로 분류되어 미국 증권 거래위원회 감독을 받아야 한다고 생각합니다. 현재 이자 지급식 '토큰화폐 시장펀드'는 자격을 갖춘 투자자에게만 개방되어 있습니다. Laffer 박사는 앞으로의 스테이블코인이 상품 및 서비스 지수를 바탕으로 한 바구니에 연동되며, 비트코인, 금 등 장기 자산이 지원으로 작용할 것이라고 말합니다.

실제로 Tether는 금 뒷받침 스테이블코인 AUSDT 및 토큰화된 금 제품 XAUT를 출시했습니다. Ardoino의 말처럼, 이 구조는 사용자가 비트코인, 금의 보폭 포지션을 보유하면서 이러한 가치 안정성 도구를 사용하여 거래할 수 있도록 해주며, 담보 자산이 가치 상승함에 따라 사용자의 대출 능력도 증가할 것입니다.

이 패턴이 암호화폐 분야에서 처음 나타난 것은 언급할 가치가 있습니다. 탈중앙화 금융의 최초이자 가장 강력한 실험 중 하나인 Sky 프로토콜(MakerDao의 전신)은 암호화 자산 담보 안정화폐를 시작했습니다. Sky는 탈중앙화 은행으로서 미국 달러 안정화폐 USDS를 발행했으며 사용자는 이더리움 등 자산을 스마트 계약에 예치하여 이를 담보로 USDS를 빌릴 수 있습니다. 상환 능력 보장을 위해 모든 대출은 과다 담보 모드로 진행되며, 담보물 가치가 안전 임계값 아래로 떨어지면 자동 청산이 트리거됩니다. 현재 USDS는 다양한 담보 자산 포트폴리오를 도입하여 리스크를 최소화하면서 효율성과 수익을 극대화하고 있습니다.

USDS의 담보 자산 구성

환율을 더욱 견고하게 고정하기 위해 Sky는 안정화 모듈(PSM)을 출시하여 USDC와 USDS 간 직접 교환을 지원하며, 이를 통해 이윤 추구자는 USDS의 가격을 1달러 근처로 유지하고 동시에 안정화폐에 유동성과 교환 가능성을 제공하여 암호화 담보물 가격 변동의 단점을 보상합니다. 거래 기능 이외에도 Sky는 이자 지불 토큰 sUSDS를 통해 저금 장치를 선보였으며, 이 토큰의 수익은 대출자가 지불한 이자, 토큰화 통화 시장 기금, 미국 국채 및 분산형 금융 투자 수익에서 얻어집니다. 즉, USDS는 결제 수단뿐만 아니라 전 세계적인 저축 도구입니다.

《천재 행위》가 제정된 후, 많은 옵저버들이 Tether가 어떻게 미국 시장에 진출할지 주목하고 있습니다. Ardoino에 따르면, 안정화폐가 가장 빠르게 성장하고 있는 응용 분야 중 하나는 대규모 상품 거래 결제이며, 점점 더 많은 대규모 상품 거래자들이 안정화폐가 가장 효율적인 거래 결제 도구임을 깨달았습니다. 2025년, Tether는 석유 거래에 결제 서비스를 시작하며, 이는 글로벌 대규모 상품 시장이 USDT에 대한 수요를 크게 증가시키는 데 기여합니다.

Ardoino는 말했습니다. "안정화폐가 현지 경제에 통합되지 않았다면 일반적으로 일시적인 결제 계층으로만 작용하며 결국은 로컬 통화로 변환됩니다. 하지만 불안정한 신흥 시장에서는 USDT가 결제 도구뿐만 아니라 저축 및 가치 저장 기능을 겸비하고 있어 현지에서 계속해서 유통되고 광범위하게 사용됩니다."

Tether는 미국, 라틴아메리카 및 아프리카가 근본적으로 다른 시장임을 잘 알고 있습니다. 선진국에서는 Venmo, Cash App, Zelle 등의 플랫폼을 통해 전자 달러를 사용할 수 있습니다. 앞으로 수개월 동안 Tether는 선진국 시장을 위해 특별히 설계된 새로운 안정화폐 USAT를 미국에서 출시할 예정이며, 이는 세계 최대의 안정화폐 발행 기관이 세계 최대의 금융 시장으로의 진출 과정을 의미하며 주목할 가치가 있습니다.

원문 링크

BlockBeats 공식 커뮤니티에 참여하세요:

Telegram 구독 그룹：https://t.me/theblockbeats

Telegram 토론 그룹：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 공식 계정：https://twitter.com/BlockBeatsAsia