원문 제목: "IOSG 주간 소식｜DeFi 상승, 사용자 하락: CeDeFi의 Curator 새로운 패러다임 #314"

원문 작성자: Danny, IOSG Ventures

Curator 모델의 폭발

DeFi 활동 강도가 이미 DeFi Summer 수준에 가까이 돌아와 있지만, 체인 상 안정화 코인 공급 규모는 여전히 계속 확장 중입니다. 이는 체인 상의 자금이 점점 많아지고 있음을 의미하며, DeFi 제품의 형태는 일시적으로 보다 넓은 사용자에게 이해, 사용 및 배포되기 어려운 상황에 놓여 있습니다.

▲ DeFi TVL, 출처: Defillama

▲ Stablecoin MC, 출처: Defillama

지난 몇 년 동안 DeFi 인프라는 접근성과 조합성을 해결했지만, 매우 어려운 게임으로 변모했습니다. 일반 사용자에게는 보이는 대로 간단한 안정화 코인 이윤이 실제로는 대출 이자 차익, 다층 인센티브 (펀딩/에어드랍), 구조화된 제품(Pendle) 및 레버리지 순환 (Looping)으로 뒷받침될 수 있습니다.

▲ USDE AAVE Pendle loop

리스크 또한 이미 계약 해킹 범위를 넘어섰으며, LTV, 청산 유동성, 오라클 리스크로 상호 증폭되었습니다. 예를 들어 2025년 10월, 바이낸스 내부 오라클 장애로 인해 플랫폼의 USDe 가격이 일시적으로 급락하면서 연쇄 청산이 발생했습니다.

DeFi는 "반직관"적인 진화를 경험하고 있습니다: 기술이 더욱 성숙해지면(상승), 개별 사용자의 이해 비용 및 리스크 평가 난이도는 더욱 증가합니다(하락). 개인이 이미 "누구의 돈을 벌고 있고" 및 "어디에 리스크가 있는지"를 인식하지 못할 때, DeFi 성장은 천장에 닿게 됩니다.

Curator는 이러한 배포 문제를 해결하기 위해 나타난 역할로, 중국어에는 직역이 부족하며 더 많이 "전문가"와 비슷한 용어가 있습니다. 수익 제공과 리스크 가격 결정 권한이 프로토콜로부터 이동함에 따라, Curator는 복잡한 프로토콜과 광범위한 자금을 연결하는 캡슐화 계층이 되었습니다.

Curator Business는 정확히 무엇을 하는가

Morpho를 대표하는 시스템에서 프로토콜은 중립적 인프라를 제공하며, 어떤 자산을 사용할지, 위험 수준 및 일상적인 관리를 결정하는 것은 Curator입니다. 그것은 세 가지 핵심 역할을 맡고 있습니다：

전략 선택

Curator의 가치는 수익이 구조적인지, 일시적인 기회인지를 판단하는 데 있습니다. 전략은 일회성으로 배포되지 않으며 자금 규모 및 위험 노출에 따라 계속 조정해야 합니다. 동일한 USDC 전략이더라도 극단적 시장 상황에서 각기 다른 Curator의 결과에는 큰 차이가 있으며, 본질적인 차이는 계속된 판단과 동적 레버리지 축소 능력이 있는지 여부에 있습니다.

위험 책정

모듈화 된 시스템에서 실제로 위험 노출을 결정하는 것은 Curator입니다. 어떤 담보를 수용하고, 어디까지 레버리지를 높일지는 전부 위험 책정입니다. Curator가 소유한 것은 실행 권한이 아닌 위험 책정 권한입니다. 톱 Curator라도 실수를 할 수 있으며, Pyth 오라클 가격 업데이트 지연에 의존하는 Re7 Labs 같은 경우 사용자의 포지션을 잘못 정산할 수 있습니다. 이는 현재 주기의 시스템적 위험이 주로 여기에서 비롯된다는 점을 경고합니다.

제품화된 분배

사용자에게는 제품화된 Curator가 입출력하는 개별 인터페이스를 제공합니다. 프론트 엔드(CEX/지갑)에 대해서는 비담보, 위험 명확한 수익 모듈을 제공합니다. 그것은 프로토콜의 사용자를 빼앗지 않고 자금이 이해하고 견딜 수 있는 위험 구조를 찾는 데 도움을 줍니다.

Curator는 AUM 중심의 자산 관리 비즈니스입니다. 수익이 AUM과 강하게 결합되어 있기 때문에 인센티브 긴장을 유발할 수 있습니다. AUM을 확장하면 수익을 늘릴 수 있지만, 너무 빠르게 확장하면 전략 용량을 침해하고 꼬리 위험을 커질 수 있습니다.

시장 주기는 Curator 행위에 매우 직접적인 영향을 미칩니다. 상승 시장 단계에서 Curator는 자본 효율을 증대시키는 경향이 강하며, 레버리지 사용, 인센티브 적층, 순환 구조를 사용합니다. 이 때 대출자가 더 많으며, 베타가 위험을 가려주며, APY가 높고 용량이 크지만 위험이 높습니다.

그러나 등락이나 하강 시장에서는 전략이 실제 수익원에 다시 초점을 맞추어야 합니다: 대출 스프레드, RWA 현금 흐름 유형 자산, 낮은 상관 관계 구성. 실제 수익은 레버리지, 에어드랍 수익보다 높으며, 방어 능력이 공격 능력보다 높아야 합니다.

▲ Defillama: Curator

분배 패러다임의 진화: 기관 채택과 소매의 미래

Risk Curator Protocols 총 TVL ≈ $5.68b

AUM이 매우 집중되어 있으며, 순위 상위 Steakhouse Financial은 ≈ $1.55B이고 Gauntlet은 ≈ $1.23B로, 상위 두 개체가 시장 점유율의 거의 50%를 차지하는 매우 전형적인 멱등 구조를 보여줍니다.

Curator가 자산 규모를 계속 확대함에 따라(연평균 성장률 2000%), 그 역할은 전략적인 실행자에서 DeFi 리스크 및 유동성의 중심 노드로 진화했습니다.

▲ Curator AUM, 출처: Defillama

DefiLlama 데이터에 따르면, 2026년 2월까지 Risk Curator 총 TVL은 약 $5.9B이며, 이 중 Steakhouse Financial($1.53B), Sentora($1.34B) 및 Gauntlet($1.29B)은 시장의 거의 70%를 차지하며 심각한 헤드 컨센서스 효과를 나타냅니다. 이는 상위 Curator의 전략 또는 매개변수 판단에 시스템적 편향이 발생하는 경우 영향 범위가 단일 프로토콜을 뛰어넘게 됨을 의미합니다.

미래의 Curator는 단일 형태로 수렴하지 않을 것이며, 적어도 세 가지 유형으로 분화될 것입니다:

첫 번째 유형, 용량 우선형 Curator.

이 유형의 Curator의 핵심 목표는 대규모이고 낮은 변동성 자금을 수용하는 것으로, 대여-대출 이자 차익, 안정적 인센티브, RWA 수익 등의 지속 가능한 원천에 기울이며 매개변수의 보수성과 해석 가능성에 중점을 둡니다. 이 유형의 Curator는 CEX, 지갑, Fintech 프런트엔드에 쉽게 접근할 수 있으며 현재 Morpho에서 대부분의 대용량 Vault의 주요 형태입니다. 일부 프로토콜은 심지어 Vault 기술 스택에 깊이 들어가 기관 친화적인 Curator 비즈니스를 구축하도록 돕습니다.

현재 많은 대용량 Curator들은 대부분 대여자 역할로, 자신이 관리하는 AUM을 보다 다양한 수익원 및 보다 공격적인 전략을 가진 Curator들로 다시 분배하고 있습니다. 그들은 자신의 AUM에 더 많은 수익을 창출하기 위해 누구에게 돈을 빌려줄지 결정합니다. 그들은 다른 매우 다양한 수익원, 보다 공격적인 전략을 가진 Curator의 "Curator of Curators" 역할이 되어 후속 콘텐츠에서 기회형 Curator와 긴밀하게 협력합니다.

DeFi 진출을 희망하는 기관들에게는 선택이 자체 구축 또는 최고 Curator와의 협업, 직접 참여하여 커레이터가 되는 것으로 바뀌었습니다. Morpho는 그의 오픈 및 모듈식 아키텍처로, 기관이 자체 구축 Curator 사업을 위한 선호 기반 시설이 되고 있습니다. Bitwise는 전형적인 대표로, 2026년 1월 Morpho 상에 내부 팀이 관리하는 비관리 온체인 Curator 서비스를 출시하여, 전문 자산 운용이 DeFi의 “사용자”에서 “건축가”로 전환되었음을 나타내고 있습니다.

반면 Coinbase는 다른 경로를 선택했습니다. 회사의 대출 제품(USDC 대출 및 XRP, ADA 등 자산 담보 대출)의 백엔드를 제삼자 Curator Steakhouse Financial이 Morpho에서 관리하고 있습니다 - 프론트엔드는 사용자 익숙한 핀테크 인터페이스이며, 백엔드는 DeFi가 구동되는, 즉 “DeFi 모ullet” 모델입니다.

▲ 코인베이스 DeFi 모ullet

기관의 개입 규모가 급속히 증가하고 있습니다. 9,380억 달러 이상의 자산을 관리하는 Apollo Global Management은 2026년 2월 Morpho와 전략적 파트너십 계약을 체결하여, 4년 내에 최대 9%의 $MORPHO 거버넌스 토큰을 인수할 예정입니다.

Apollo의 전략은 복수다: 한쪽에서는 그의 신용 펀드가 Securitize 및 Anemoy를 통해 ACRED, ACRDX 등 RWA 자산을 토큰화했고, Steakhouse 등 최고 Curator 커레이터들을 통해 Morpho 대출 시장에 접속하는 방법을 택했으며; 다른 한편에서는 계약 거버넌스 토큰을 보유함으로써, 체인 기반 신용 인프라의 미래를 직접적으로 형성하고자 합니다.

같은 달에, 40여 개의 은행에 보관 서비스를 제공하는 Taurus도 Morpho를 그들의 보관 플랫폼에 통합하여, 전통 금융 기관들이 기존 규정 준수 프레임워크 내에서 직접 Morpho Vaults에 자금을 할당하고, Curator가 직접 관리할 수 있도록 했습니다. 기관이 DeFi에 참여하는 문제는 “참여해야 하는가”에서 “어느 수준에서 참여해야 하는가”로 변형되었습니다.

두 번째 유형, 기회 주도형 Curator.

이 유형의 Curator는 새로운 구조, 새로운 자산 및 초기 인센티브 창을 더 중요시하며, 높은 알파를 얻기 위해 용량을 희생하고, 위험을 감수합니다. AUM 상한선이 명확하며, 전략 수명이 짧고, 변동성 수용도가 높으며, 주요 고객은 주로 전문 자금 또는 DeFi 커뮤니티 대상입니다.

이러한 큐레이터들은 신생 L1/L2 생태계를 적극적으로 탐험하며, 예를 들어 하이퍼리퀴드, 플라즈마, 몬드, 메가이더와 같이 새로운 퍼블릭 체인(들)이 시작될 때, 일반적으로 초기 사용자 및 개발자를 유치하기 위한 풍부한 유동성 인센티브 계획과 함께 진행됩니다. 기회 중심의 큐레이터는 최초 참여자가 되어 이러한 새로운 체인에 신속하게 자금을 배치하며, 전문 지식을 활용하여 사용자에게 공기속의 초기 혜택(예: 에어드랍, 고액의 유동성 마이닝 보상 등)을 제공합니다.

또한 이러한 큐레이터들은 새 자산, 새로운 구조, 새로운 DeFi 프리미티브를 탐색합니다. 블루칩 큐레이터가 ETH, USDC와 같은 성숙 자산에 집중하는 반면, 기회 중심의 큐레이터는 새로운 자산 범주를 전략에 통합하는 데 더욱 선케 합니다. 예를 들어 Re7 Labs는 블랙록의 BUIDL에 RWA 자산 큐레이터를 제공하여, RWA의 대규모 대출 응용 프로그램 탐색을 선도하였습니다.

이러한 종류의 큐레이터는 시장 변동에 매우 민감하며, 시장 변동이나 특정 이벤트를 신속하게 대응하고 이에 대해 아끼지 않고 아비트리지합니다. 그들은 전략을 구축할 때 보통 보다 더 복잡한 논리를 포함할 것이며, 프로토콜 간 이자 차이 아비트리지, 청산 메커니즘을 활용 등을 포함할 것입니다. 이러한 전략은 높은 리스크를 내포하고 있지만, 시장 평균을 훌쩍 뛰어넘는 수익을 가져올 수도 있습니다.

세 번째 유형, 제품화된 큐레이터

제품화된 큐레이터는 더 이상 백엔드 구성만 수행하는 것이 아니라, 전략을 더 나아가 Vault as a service, 자산 또는 스테이블 코인 형태로 더 직접적으로 사용자에게 제공합니다. 이러한 경로는 리스크 관리, 투명성 및 책임 경계에 매우 높은 요구를 가지지만, 성공적으로 설립된 경우 배포 효율도 가장 높습니다.

이러한 큐레이터들에게는 고수익 및 고용량 전략을 찾아야 하는 과제가 있는데, 거의 모든 DeFi 전략에는 명시적인 용량 한도가 존재합니다. 현재인 기본적인 looping / basis 전략을 예로 들면, 시장 규모가 이미 약 200억달러에 달하며(DeFi TVL의 약 10%를 차지함), 6개월 전에는 50억달러 정도였습니다. 용량이 빠르게 가득 차면, 한계 이익이 크게 감소하고 매개 변수의 오류 허용 여유 공간이 급격히 축소됩니다. 이러한 큐레이터 제품이 성공적으로 구축되면 Fintech 앱에 더 잘 통합되어 Web2 자금이 흡수되어 Curator의 대중 채택을 더욱 좋게 할 것입니다.

DeFi를 사용자에게 돌려주기

현재 DeFi의 가장 큰 문제는 복잡성과 위험 노출 방식이 개별 사용자의 의사 결정 능력을 넘어섰다는 것입니다. 이로 인해 사용자들이 자금에 대해 불안해 합니다. Streamfinance와 같은 수익이 안정적인 스테이블 코인들이 자금 남용으로 인한 폭발 사건, 그리고 시장이 하락하면서 전체 수익을 내는 스테이블 코인 TVL이 감소하고, 자금이 보수적인 대출 프로토콜에 다시 모이게 되었습니다.

오늘날 DeFi TVL의 약 45% (~$56B)는 새로운 수익 기회를 쫓는 데, Aave, Morpho, Spark 등의 프로토콜에 집중되어 있지만, 상당량의 USDC는 여전히 장기간 방치되어 있습니다. 이는 기회 부족이 아니라 전략 이해, 리스크 판단 및 동적 관리 비용이 지나치게 높기 때문입니다.

대부분의 사용자에게 정말 필요한 것은 더 많은 프로토콜 선택이 아니라 다음과 같습니다:

· 간편하고 신뢰할 수 있는 입구;

· 다양한 소스, 실시간 조정 가능한 수익 구조;

· 명확하고 이해하기 쉬운 리스크 노출 방식;

입구는 현재의 Vault 노출 방식을 통합하거나 제품화하여 구현할 수 있습니다. 수익 구조는 더 많고 품질이 높은 Curator가 시장을 선도하도록 개선할 수 있습니다. 현재 시장 신뢰 부족의 주된 이유는 신뢰성이고 투명성 있는 Curator 감사 체계를 구축해야 한다고 생각합니다. 이에는 다음이 포함됩니다:

· 자산 구성 경로가 온체인에서 검증 가능함;

· 리스크가 구조화되어 표시됨;

· 극단적인 상황에서 사용자가 철수 조건과 철수 경로를 알 수 있음.

이는 완전히 리스크를 제거하는 것은 아니지만, 리스크를 모호한 시스템적 불확실성에서 이해할 수 있고 가격을 매길 수 있는 선택으로 변화시킵니다. 이러한 투명성이 부족하면 Curator는 그림자 은행 체계로 쉽게 전환될 수 있으며 Celsius, BlockFi와 본질적인 차이가 없을 수 있습니다. 그러나 Curator가 중간층에서 리스크를 세분화하고 가격을 매기며 조기 수렴하는 방식으로 리스크를 다룴 수 있다면, 오히려 이것은 프로토콜 계층에서의 완충기가 되어 전체적인 DeFi 리스크가 전문가들에 의해 통제되는 것으로 나타날 수 있습니다.

▲ 자산 관리 투명성을 위한 Defi 대시보드

장기적으로 볼 때, Curator는 DeFi의 최종 지점이 아니지만 거의 Defi가 보다 대규모 사용자로 나아가기 전에 우회할 수 없는 중간층입니다. DeFi는 이미 기반 인프라의 실행 가능성을 입증했으며, 다음에 필요한 것은 이러한 능력을 패키징, 전파 및 실제 사용 사례에 통합할 수 있는 중간층입니다. Curator는 이러한 역할을 수행하고 있습니다.

복잡성이 적절히 캡슐화되고, 리스크가 명확히 표시되며, 책임 경계가 충분히 명확할 때에만 DeFi는 실제로 그 본래 약속으로 돌아갈 수 있습니다: 가장 전문적인 소수의 사람들만을 대상으로 하는 것이 아니라 광범위하게 참여할 수 있는 금융 시스템이 되는 것.

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