원문 제목: Stablecoins are a $300B market. What do we actually know beyond the headline?

원문 출처: Dune

번역: 딩 당, Odaily 스타 플래닛 뉴스

편집자 주: 시장이 여전히 안정화 코인 세계를 "총 공급량"으로 요약하려는 동안, 보다 구체적인 데이터 그룹은 또 다른 현실을 밝혀내고 있습니다. 단순한 공급량은 "얼마나 많은가"에 대한 답만 제공할 뿐이지만, "누가 보유하고 있는가", "어떻게 움직이는가", "왜 머물러 있는가"를 설명할 수 없습니다. 공급 규모, 보유 집중도, 체인 상의 유동성, 특정 활동 유형을 함께 보면, 보이는 것은 정적 재고가 아니라 자본이 체인 상에서 어떻게 이동, 침전, 레버리징, 그리고 재가격이 되는 동적 구조입니다.

이러한 관점의 중요성은 지난 일년간의 직관을 수정할 수 있다는 점에 있습니다. 암호화 시장의 부진과 미국 주식시장의 강세 사이에는 명확한 대조가 있으며, 거대한 고래들의 매도와 가격 하락으로 확대된 공포는 자금이 암호화 세계에서 빠져나가고 있다고 여겨지기 쉽습니다. 그러나 이 기사에서 제시된 체인 상 데이터와 최근 Circle의 재무제표 신호는 자금이 사라지지 않았을 수도 있고, 아마도 그들이 고용되어 있거나 트랜잭션 요구가 아닌 인센티브 활동에 참여하고 있는 것을 증명하고 있습니다.

누구나 그 공급 총량 숫자를 인용할 것입니다. 이것은 모든 보고서, 모든 재무 전화 회의, 모든 정책 청문회에서 등장합니다. 그러나 "3천억 달러 이상의 유통 규모"라는 정보를 제외하고, 우리는 안정화 코인에 대해 실제로 얼마나 알고 있을까요?

누가 그것을 보유하고 있습니까? 보유 집중도는 어떻게 되며? 그들의 유동성은 얼마나 빠르며, 주로 어느 체인 상에서 활성화되고 있습니까? 그들이 실제로 무엇에 사용되고 있습니까 - DeFi 유동성으로, 지불 도구로, 단순 자금 보관용 "현금 같은 대체물"로?

메타는 막 공식적으로 플랫폼에 타사 안정화 코인 결제를 통합할 계획을 발표했으며, OCC(미국 통화 감독청)는 안정화 코인에 대한 국가 수탁 은행 면허를 승인했습니다. Payoneer는 2백만 개 기업에 안전부를 제공할 예정입니다. Anchorage Digital은 미국 이외 은행을 위한 법적 안정화 코인 서비스를 시작했습니다. 기관들과 규제자들이 진입 속도를 높이고 있으며, 그들이 필요로 하는 답변은 분명히 공급 총량 숫자뿐만은 아닙니다.

우리는 Dune의 최근 스테이블코인 데이터셋을 활용했습니다. 이 데이터셋은 Dune과 Steakhouse Financial이 협력하여 개발했으며, 이를 통해 일부 질문에 답변했습니다. 다음은 데이터가 드러낸 결과입니다.

공급 전망

2026년 1월 기준, EVM, Solana 및 Tron에서 가장 큰 규모의 15종 스테이블코인의 총 순 공급액은 3040억 달러에 이르렀으며, 49% 증가했습니다. Tether가 발행한 USDT(1,970억 달러)와 Circle이 발행한 USDC(730억 달러)가 여전히 시장 점유율의 89%를 차지하고 있습니다.

체인별 분포를 살펴보면, 이더리움이 1,760억 달러(58%)를 호스팅하고 있으며, 트론이 840억 달러(28%), 솔라나가 150억 달러(5%), BNB 체인이 130억 달러(4%)를 보유하고 있습니다. 총 공급량이 거의 두 배로 증가했음에도, 이러한 체인별 분포 구조는 지난 일년 동안 별다른 변화가 없었습니다.

그러나 상위 두 스테이블코인 아래에서는 2025년이 도전자들의 떴던 해였습니다. USDS(Sky/MakerDAO)는 63억 달러로 376% 증가했으며; PYUSD(PayPal)는 28억 달러로 753% 증가했고; RLUSD(Ripple)는 5,800만 달러에서 11억 달러로 치솟으며, 1,803% 상승했습니다; USDG는 52배로 확대했으며; USD1은 제로에서 51억 달러로 성장했습니다.

물론, 모든 도전자들이 같은 방향으로 나아가는 것은 아닙니다. USD0은 66% 하락했으며; Ethena의 USDe는 10월에 절정을 찍고 거의 3배 증가했으나, 전년 대비 최종적으로 23% 상승했습니다. 그럼에도 불구하고, USDT와 USDC 아래의 경쟁 층에서는 경쟁자의 숫자가 상당히 증가했습니다.

누가 그들을 보유하고 있을까요?

대부분의 스테이블코인 데이터셋은 총 공급량만 알려줍니다. 그러나 저희의 데이터셋은 지갑 수준에서 잔액을 추적하고 주소 라벨을 결합하기 때문에 보다 중요한 질문에 대답할 수 있습니다: 그들을 보유하고 있는 것은 누구인가요?

EVM 및 Solana 생태계에서, 중앙화 거래소가 현재 식별된 가장 큰 범주이며, 800억 달러의 보유 규모를 가지고 있으며, 1년 전의 580억 달러를 웃돌았습니다. 스테이블코인은 여전히 거래소 거래 및 결제의 기반 시설입니다.

고래 지갑은 390 억 달러를 보유하고 있으며 수익 프로토콜 보유액은 거의 93 억 달러로 거의 두 배 증가했으며 온체인 수익 전략의 성장을 반영하고 있습니다. 발행자 주소(국고 및 성행/소각 계약 포함)는 22 억 달러에서 102 억 달러로 4.6배 증가하여 시장에 새로운 공급이 진입한 규모를 직접 보여주고 있습니다.

태그 품질에 대한 정보: 전체 공급의 23%만이 완전히 식별되지 않은 주소에 존재합니다. 온체인 데이터에 있어서 이는 상당히 높은 인식률입니다—안정화폐 리스크가 어디에 집중되어 있는지 이해하는 데 매우 중요합니다.

1.72 억 보유자, 그러나 고도로 집중화

2026년 2월까지 15종 안정화폐 중 하나를 보유하는 독립적인 주소가 1.72 억 개 있습니다. USDT가 1.36 억, USDC가 3600만, DAI가 470만을 차지하고 있습니다. 이 세 가지 안정화폐의 분포는 매우 광범위합니다: 상위 10개 지갑만이 공급의 23%–26%를 보유하며 HHI(헤인달-허시만 지수, 0은 완전 분산을 의미하며 1은 하나의 보유자를 의미)는 0.03 미만입니다.

다른 안정화폐는 전혀 다른 상황을 보이고 있습니다. 상위 10개 지갑이 공급의 60%에서 99%를 보유하는 경우가 많습니다. 예를 들어, USDS의 경우 유통 규모는 69억 달러에 이르지만 그 중 90%가 상위 10개 지갑에 집중되어 있습니다(HHI는 0.48). USDF의 집중도는 더 높으며, 상위 10개 주소가 공급의 99%를 보유하고 있습니다(HHI는 0.54). USD0의 경우 거의 극단에 다다르고 있습니다: 마찬가지로 상위 10개 지갑이 99%를 보유하고 있지만, HHI는 0.84로, 이는 상위 10개 중 한 개 또는 두 개의 주소가 공급의 대부분을 지배하고 있다는 것을 의미합니다.

이는 이러한 안정화폐들 자체에 결함이 있다는 것을 의미하는 것은 아니며—어떤 프로젝트는 출시된 지 얼마 되지 않아 시간이 지나야 할 것이고 어떤 것은 처음부터 기관 고객을 대상으로 하고 있을 것입니다. 그러나 이것은 이러한 안정화폐들의 "공급" 숫자가 USDT나 USDC와 같은 안정화폐로 이해되어서는 안된다는 것을 의미합니다. 보유 집중도는 직접적으로 앵커 해제 리스크, 유동성 심도, 그리고 이 "공급 규모"가 실제 유기적 수요를 대변하는 것인지 아니면 소수 대규모 보유자의 포트폴리오 행동을 반영하는지에 영향을 미칩니다. 이러한 분석을 수행하려면 주소별 잔액 데이터를 보유한 상태에서만 가능하며, 주조/소각 이벤트로 파생된 집계 공급에만 의존해서는 안 됩니다.

2026년 1월: 전송 규모 10.3 조 달러

2026년 1월에는 EVM, Solana 및 TRON 생태계 내 안전한 코인 전송 총 금액이 10.3 조 달러에 이르렀습니다. 이는 2025년 1월의 두 배 이상입니다.

온체인 분포 및 공급 구조는 다음과 같습니다. Base가 5.9 조 달러로 선두를 지키고 있으며 공급량은 440억 달러에 불과합니다. Ethereum은 2.4 조 달러, Tron은 6820억 달러, Solana는 5440억 달러, BNB Chain은 4060억 달러입니다.

토큰을 기준으로 보면, USDC가 8.3 조 달러로 우위를 차지하며 이는 USDT(1.7 조 달러)의 거의 5배에 해당합니다. 이는 후자의 약 2.7배에 불과한 공급량을 가졌음에도 불구하고입니다. USDC는 확실히 더 빠르고 더 자주 순환됩니다. DAI는 1380억 달러, USDS는 920억 달러, USD1은 430억 달러입니다.

강조할 점은 이러한 데이터가 고의로 객관적으로 유지되고 있다는 것입니다. 이 데이터세트는 일종의 고정된 기준에 따라 "실제" 경제 활동을 사전에 걸러내지 않았으므로 총액은 아마도 아비트리지, 로봇, 내부 경로 등의 자동화된 활동으로 인한 유동성을 포함할 수 있습니다. 우리는 판단을 데이터에 강제로 넣지 않았으며 대신 사용자가 자체적으로 필터링 방법을 선택할 수 있도록 한 것입니다. 이것이 기계적 거래를 배제하거나 유기적 사용을 식별하거나 더 현실적인 거래 활동 측정 지표를 정의하는지 여부와 관계없이요.

안전한 코인은 정확히 어떤 역할을 하고 있는가?

이것이 데이터세트의 입자 수준의 강점의 실제 반영입니다. 거래가 "금액"으로만 표시되는 것이 아니라 온체인 트리거 메커니즘에 따라 다른 활동 유형으로 분류됩니다. 이것은 우리가 "10 조 달러의 이동이 발생했다"는 것뿐만 아니라 "왜 그런 이동이 발생했는지"도 알 수 있음을 의미합니다.

1. 시장 인프라 (DEX 거래 및 유동성)

· DEX 유동성 제공 및 인출: 5.9 조 달러 - 가장 큰 응용 프로그램 시나리오로서, 안전한 코인이 온체인 시장 메이커의 기본 자산으로 작용하는 역할을 반영합니다.

· DEX 거래: 3760억 달러 - AMM에서의 직접 거래 활동.

이 두 가지 합산은 안전한 코인이 먼저 거래 신청서 및 유동성 인프라로 작용한다는 것을 의미합니다. 흥미로운 점은 거래량이 순수한 거래 수요가 아닌 인센티브 기반의 유동성 마이닝 및 능동적 자본 최적화 활동에 더 집중되어 있다는 것입니다.

2. 레버리지 및 자본 효율성 (대출 + 플래시 대출)

· 플래시 대출 (대출 및 반환): 13조 달러 — 자동화된 아비트래이지 및 청산 순환.

· 대출 활동 (예금, 대출, 상환, 인출): 1370억 달러 — 온체인 단기 자본 효율성과 구조화된 신용 계층을 대표합니다.

3. 출입구 (CEX 및 크로스체인 브리지)

· CEX 유동성 — 입금 (2240억 달러), 출금 (2240억 달러), 내부 이체 (1510억 달러): 총 5990억 달러.

· 크로스체인 브리지 입출금: 280억 달러 — 안정화폐가 크로스체인 및 중앙 집중식 플랫폼 간 결제 채널로 작용하는 것을 보여줍니다.

4. 발행 계층 (화폐 조작)

· 발행자 조작 — 채굴 (280억 달러), 소각 (200억 달러), 앵커 리밸런싱 (230억 달러), 기타 조작: 합계 1060억 달러로, 1년 전의 420억 달러보다 거의 5배 늘어났습니다.

5. 수익 프로토콜

· 수익 프로토콜 활동: 27억 달러 — 규모는 작지만, 구조화된 전략과 온체인 자산 관리에 중요한 의미가 있습니다.

전반적으로, 전체 거래 중 90%가 식별된 활동 범주를 거치며, 우리에게 블록체인 스택의 각 계층을 관통하는 세밀한 시각을 제공합니다.

유통 속도: 동일한 토큰, 다른 세계

일일 유통 속도 (거래량을 공급량으로 나눈 것)은 안정화폐 분석에서 가장 무시받는 지표일지도 모릅니다. 이는 안정화폐가 교환 매체로 활발하게 사용되는지 또는 단순히 보유되는지를 드러냅니다.

우리가 분석한 토큰 중에서, USDC와 USDT가 다시 한번 두드러지지만 다른 특징을 보입니다.

USDC는 L2 및 Solana에서 가장 빠른 유통 속도를 보입니다. Base에서 USDC의 일일 평균 유통 속도는 최대 14배까지 올라갑니다 — 이는 고빈도 DeFi 활동으로 인한 놀라운 숫자입니다; Solana 및 Polygon에서는 약 1배; Ethereum에서도 0.9배에 이르며, 거의 매일 전체 공급량의 거래가 발생합니다.

USDT는 BNB 체인 및 트론에서 가장 빠른 속도를 자랑합니다. BNB 체인에서는 1.4배로, 활발한 거래 활동을 반영하며; 트론에서는 0.3배로, 거래량이 낮지만 매우 안정적이며 국경을 넘어 결제의 주요 통로로서 역할을 수행하는 것과 일치합니다. 그리고 이더리움에서는 USDT가 높은 속도를 자란 0.2배로, 1000 억 달러가 넘는 공급의 대부분이 대부분 비활성 상태에 있습니다.

USDe 및 USDS의 경우, 더 느린 속도를 자랍니다. 하지만, 이는 일부러 그렇게 설계된 것입니다. 이더리움에서 USDe의 일일 평균 유통 속도는 0.09배에 불과하며; USDS는 0.5배입니다. 두 가지 모두 수익을 얻기 위한 안정화토큰입니다: USDe는 일반적으로 Ethena의 델타 중립적 전략 수익을 얻기 위해 sUSDe로 스테이킹되며; USDS는 Sky 저축 이자 메커니즘에 보증금을 넣어 프로토콜 보조 수익을 얻습니다. 따라서, 대규모 공급은 저축 계약, Aave 등 대출 시장 또는 구조화된 수익 순환에 머물러 있습니다. 이러한 속도의 낮은 문제는 결함이 아니라 특성으로, 이러한 자산들은 수익을 축적하기 위해 설계되었으며, 빈번한 유통이 아닙니다.

코인 자체보다는 체인의 차이가 종종 더 중요합니다. Solana에서는, 동일한 PYUSD라도 일일 유통 속도가 0.1배인 Ethereum보다 0.6배로 빠릅니다. 같은 토큰이라도 서로 다른 생태계에서 완전히 다른 사용 모델을 보여줍니다.

공급량과 거래량은 각각 일부 이야기를 전달하지만, 유통 속도는 이 둘을 연결합니다. 그것은 한 체인 내의 안정화토큰이 활발한 인프라인지, 휴면 중인 자본인지를 드러냅니다.

Original Article

BlockBeats 공식 커뮤니티에 참여하세요:

Telegram 구독 그룹：https://t.me/theblockbeats

Telegram 토론 그룹：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 공식 계정：https://twitter.com/BlockBeatsAsia