원문 제목: When COMEX Sleeps, HYPE Leads

원문 작성자: Kunal Doshi, Blockworks Research

번역: Deep Dive TechFlow

이번 주말 지정학적 리스크가 발생할 때, COMEX가 휴장되었지만, Hyperliquid와 Binance는 그렇지 않았습니다. 두 거래소는 여전히 금과 은의 퍼펫콘트랙트를 거래했습니다. 저는 Hyperliquid의 Trade.xyz와 Binance가 COMEX에 비해 어느 시점에 먼저 움직였고, 재개 시 실제 가격에 더 가까워졌는지를 관찰했습니다.

일반적인 업무일 조건에서 두 거래소의 거래 가격은 COMEX에 비해 약 14에서 30 베이시스포인트의 구조적 할인이 있었습니다. 이는 예상대로의 결과입니다. COMEX 근월선물에는 보유비용이 포함되어 있으며, 퍼펫콘트랙트는 스팟 가격에 더 가까운 지수를 추적합니다. 이 할인은 기준선입니다.

이 배경 속에서, 주말 가격의 이탈은 소음이 아닙니다.

COMEX가 금요일 마감한 뒤, 두 거래소의 가격은 상승 경향을 보였습니다. Hyperliquid는 더 과감하게 움직여, 전체 주말 동안 지속적인 프리미엄을 유지했습니다.

금 가격

은 가격

이란 공습 소식이 전해진 후, 두 거래소는 즉각적으로 반응했습니다. 그러나 가격 변동이 가장 심한 시간대에 Hyperliquid의 금과 은 가격은 항상 Binance보다 높았습니다.

전체 주말 동안, Hyperliquid 상의 금과 은은 Binance에 비해 중앙 프리미엄이 각각 75와 78 베이시스포인트였습니다. 업무일에는 이러한 플랫폼 간 프리미엄이 보통 거의 없습니다. 이 탈퇴는, Hyperliquid 상의 트레이더들이 지정학적 리스크를 훨씬 높게 평가함을 나타냅니다.

진정한 테스트는 재개 시간입니다.

나는 COMEX의 첫 번째 오픈 가격과 동일한 분봉을 기준으로 테스트를 진행했습니다. COMEX가 재개될 때, 선물 가격은 두 플랫폼보다 높았습니다. Hyperliquid은 금에서 재개 가격보다 22 베이시스 포인트 가까이, 은에서는 31 베이시스 포인트 가까이였습니다. 다시 말해, Hyperliquid의 주말 가격 책정이 전통 시장의 재개 가격보다 더 정확한 예측이었습니다.

그러나 거래량은 전혀 다른 이야기를 풀어냈습니다.

절대적인 달러 규모로는 Binance가 주도했습니다. 금에서는 Binance가 Hyperliquid의 점유율이 54%의 최저점에서 오늘 날의 93%로 상승했습니다.

은에서는 Binance의 점유율이 23%에서 77%로 상승했습니다.

이로써 Binance가 명백한 승자로 보입니다.

그러나 잔존 포지션은 다른 이야기를 풀어냈습니다. 두 플랫폼의 미결제 계약 규모는 거의 비슷합니다. 그러나 Binance는 단위 계약 규모에서 훨씬 더 많은 거래를 발생시켰습니다. 동일한 규모의 포지션의 전환 횟수는 훨씬 많았습니다.

Binance의 금 거래량은 Hyperliquid의 12.6배에 달했으며, 은은 2.8배였습니다. 이것은 주변적인 차이가 아니라, 활동 강도에서 한 단계 차이가 나는 것입니다.

만약 잔존 포지션은 비슷하지만 한 플랫폼의 거래량이 훨씬 더 많다면, 해당 활동은 조명을 받을 가치가 있습니다. 이는 Binance의 더 큰 비율의 거래량이 동일한 포지션을 반복적으로 뒤집는 것에 의한 것이며, 실제 방향성 신념을 반영하는 것이 아닙니다.

유동성은 특히 금에서 다른 차원을 제공합니다.

금에서, Hyperliquid의 가격차는 계속 좁았습니다. 이벤트 이전에, Hyperliquid의 평균 스프레드는 2.9 베이시스 포인트이며, Binance는 3.7 베이시스 포인트였습니다. 주말 동안의 변동 기간에, Hyperliquid은 평균 1.9 베이시스 포인트이며, Binance는 2.6 베이시스 포인트였습니다. 재개 이후 두 플랫폼의 스프레드가 모두 확대되었지만, Hyperliquid는 여전히 더 좁아 6.4 베이시스 포인트이고, Binance는 8.2 베이시스 포인트입니다.

은 현황이 다릅니다.

이벤트 이전, 두 거래소의 스프레드는 이미 높았고 거의 동일했습니다: Hyperliquid는 12.1 베이시스 포인트, 바이낸스는 11.8 베이시스 포인트였습니다. 주말에는 두 거래소 모두 4.1과 4.2 베이시스 포인트로 좁혀졌습니다. 재개 후 급격히 확대되어 두 거래소 모두 20.4 베이시스 포인트로 유지되었습니다.

이 지표에서 은은 구조적 유동성 우위를 보이지 않았으며, 두 거래소의 스프레드 성과는 실제로 차이가 없었습니다.

자금 비용 비율은 또 다른 정보 레이어를 제공합니다.

Hyperliquid의 자금 비용 비율은 주말 초기 부분에 양수였으며, 롱 포지션은 숏 포지션에 비용을 지불했습니다. 이는 지정학적 위험 변화에 따라 시장에 순방향 상승 노출 수요가 있다는 것을 나타냅니다. 일요일 저녁에는 COMEX 재개를 위해 트레이더들이 미리 포지션을 맞추면서 자금 비용 비율이 약간 부정으로 전환되었습니다.

요약

바이낸스는 초기 거래량에서 주도권을 차지하며, 거래 횟수가 더 많고 활동 점유율이 더 큽니다.

그러나 모든 거래량이 동등한 것은 아닙니다. 시장이 닫히고 지정학적 위험이 실시간 가격 책정이 필요한 시기에 Hyperliquid는 먼저 행동하고 선물 재개 가격에 더 가까웠습니다. 압력 속에서 정확한 가격 책정은 모든 거래소의 핵심 기능이며, HYPE의 이번 주말 동안의 추세는 시장이 이러한 변화를 가격화하기 시작했음을 보여줍니다.

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