원문 제목: "이더리움, '경제 특구' 구축하다, 군도 시대 종료"

원문 작성자: David, TechFlow

이더리움에 대해 여전히 관심이 있나요?

2월 3일, Vitalik은 X에서 게시물을 올렸습니다.

장문은 없고, 단 한 문장: L2의 초기 비전과 이더리움 내 역할이 더 이상 타당하지 않습니다. 우리는 새로운 길이 필요합니다.

지난 다섯 년 동안, 이더리움의 확장 로드맵은 주로 L2에 의존했습니다. 메인넷은 보안 및 결제를 담당하고 실행 레이어의 활동은 모두 L2에게 맡겨졌습니다. 롤업, 브리지, 크로스 체인 메시징... 이 전체 구조는 Vitalik 본인이 설계를 이끌었습니다.

이제 설계자 자신이 이 길이 잘못되었다고 말합니다.

약 두 달 후, 즉 이틀 전인 3월 29일의 EthCC 코트다쥐 컨퍼런스에서 Gnosis의 공동 창업자인 Friederike Ernst와 제로지식 증명 개발자인 Jordi Baylina는 EEZ라는 것을 발표했습니다:

전체 명칭 Ethereum Economic Zone, 이더리움 경제 지대.

이더리움 재단이 공동 투자하며 Aave 등 일부 프로토콜이 창립 멤버로 참가했습니다. EEZ가 할 일을 한 마디로 설명하면, 모든 L2가 더 이상 고립되지 않고 연결된 대륙이 되도록 하는 것입니다.

방향은 물론 옳습니다.

그러나 문제는, 이 군도는 이미 다섯 년 동안 지어져 왔다는 것입니다... 섬에는 화려함도 있었지만 지금은 분명히 아무도 없습니다. 이제야 터널을 고치기 시작했는데, 이제서야 가능할까요?

마지막에 양떼를 막는다면?

EEZ라는 이름에서 실제로 이더리움이 무엇을 하려는지 알 수 있습니다.

경제 특구의 논리는 모두 이해합니다, 예를 들어 내부 통일 규칙, 자본 자유 이동, 관문 없음. 이전에 이더리움의 20여 개 L2는 20여 개 작은 경제체였으며, 해상 관세, 통화, 통관 절차가 각각 있어서, Arbitrum에서 Base로 돈을 옮길 때 중개인을 찾아 환율을 계산하고 다리를 건너야 했습니다.

EEZ가 해야할 일은 관세를 철폐하고 통일화폐를 만들고 세관을 철거하는 것입니다. 당신이 어느 한 체인에서의 작업은 다른 체인의 스마트 계약에 직접 연결되어 이더리움 메인넷으로 결제되며, Gas는 모두 ETH로 통일됩니다.

들리시나요? 약간 익숙한가요?

LayerZero, Wormhole이 한 때 말했던 이야기와 비슷합니다. 모든 체인을 연결하고 자산이 자유롭게 이동하는 것... 이젠 오래된 패턴이죠.

여기서의 차이는 그러한 크로스체인 프로토콜이 비동기적이라는 것입니다. A 체인에서 작업을 시작하면, B 체인은 잠시 후에 실행되며, 중간에는 지연이 있고 실패 위험이 있고, 다리 자체가 해커들의 공격 대상입니다.

지금 이 EEZ는 동기화되어 있습니다. 한 거래에서 두 체인의 스마트 계약이 동시에 실행되며, 함께 성공하거나 함께 롤백됩니다. 이를 실현하는 기술 전제는 이더리움 블록의 실시간 증명입니다.

이는 이전에 할 수 없었던 일입니다. 두 체인이 동기화하여 작동하려면 상호간의 장부를 실시간으로 확인할 수 있어야 하지만, 이더리움은 12초마다 새로운 블록을 생성하므로 이전 블록의 계산 속도를 따라가지 못했습니다. 장부 맞추기 시작할 때, 다음 블록이 이미 도착해 있습니다.

올해 이 기술적인 속도가 따라잡혔고, 동기화 작업은 이론에서 처음으로 엔지니어링 현실로 변화하여 EEZ 제안이 생겼습니다.

방향은 맞습니다. 그러나 트위터를 열어 이더리움에 대해 아직 누가 이야기 중입니까?

이더리움만이 아니라, 업계 전체가 조용해졌습니다. 작년에는 미움 코인의 열기, 솔라나의 역습, AI 에이전트의 바람이 있었지만, 올해 초부터 현재까지, 어떤 이야기도 나오지 않았습니다.

이더리움은 단지 더욱 차가워졌을 뿐입니다—ETH는 2025년 말의 4800달러에서 현재 약 2000달러까지 하락하여 60% 이상이 evaporation되었고, 커뮤니티 안에는 분노보다는 피로한 침묵이 더 많습니다.

섬에서 금고 시대로

그러나 온체인 데이터를 살펴보면 전혀 다른 모습을 볼 수 있습니다.

AMBCrypto에 따르면, 이더리움 메인넷의 스테이블코인 공급은 여전히 약 1,633억 달러입니다. 165억 달러의 온체인 실물 자산 시장에서, 이더리움은 58%를 차지하고 있습니다. 지난 해 이더리움 현금 ETF의 순유입액은 99억 달러였습니다. DeFi TVL은 여전히 산업 최고치로 약 530억 달러입니다.

사람은 떠나도 돈은 남아 있습니다. 뿐만 아니라 개인의 돈이 아니라 기관의 돈입니다.

이더리움 재단의 움직임도 동일한 방향을 가리킵니다. 작년 중반에 공개 기금 지원 계획을 일시 중지하고 연간 소멸 속도를 5% 미만으로 낮췄습니다. 그런데 지난 주에는 역사상 최대 규모의 단일 스테이킹을 완료했습니다 — 22517 개의 ETH, 약 4620만 달러 가치를 Beacon Chain에 잠그고 있습니다.

예산을 삭감하면서 국고에 자금을 잠그는 한편, 가장 늦게 나온 상호 운용성 솔루션에 자금을 지원합니다.

이러한 모든 조치가 함께 모여 하나의 결론을 가리킵니다: 이더리움의 섬 시대가 정말 끝났습니다. 그 대신 그것을 잇는 것은 북적거리는 대륙이 아닙니다.

금고입니다.

조용하고 견고하며 기관 자산으로 가득한 곳입니다. 사람은 거의 살지 않지만 전업 업계 최대의 자금이 잠겨 있습니다.

금고에는 세금도 없고, 이더리움은 수익이 없습니다

이더리움의 경제 모델은 매우 간단한 순환 구조를 가지고 있습니다:

사용자가 메인 네트워크에서 거래하면 거래는 Gas 수수료를 생산하며, Gas 수수료의 일부 ETH가 영구적으로 소각됩니다. 사용량이 많을수록 소각량이 많아지고 ETH 공급은 계속 감소합니다.

2022년 이러한 메커니즘이 가동되자, 커뮤니티에서는 이를 "초음파 통화"라고 지칭했습니다. 이것은 ETH가 인플레이션에도 저항하며 비트코인보다 더 강하게 수축되고 있다는 의미입니다.

이 이야기가 2년 동안 이어졌습니다. 그런 다음 L2가 이를 해체했습니다.

대규모 거래가 메인 네트워크에서 L2로 이동한 후, 메인 네트워크의 Gas 수수료 수익이 바로 뚝 떨어졌습니다. BitKE 보고에 따르면, 지난 2년 동안 이더리움 메인 네트워크의 수익은 약 75% 감소했습니다. 한 주 동안 L2가 메인 네트워크에 전송한 데이터에 대한 블롭 수수료의 총액이 3.18 ETH에 불과했습니다.

3.18 ETH는 당시 가격을 기준으로 약 5,000달러에 불과합니다.

TVL이 530억 달러에 달하는 네트워크에서, 일주일 동안의 블롭 수익은 상하이에서 워낙 깔끔한 연말 만찬 한 테이블을 대접하기에 막 충분합니다.

소각이 더 이상 지지를 못하면 공급도 압박받습니다. 2월에 ETH 공급은 공식적으로 순증으로 전환되었으며, 연간 인플레이션율은 대략 0.74%입니다. "초음파 화폐"는 만료된 마케팅 슬로건이 되었습니다.

이것이 L2 로드맵의 대가입니다. 사용자와 거래가 L2 로 이동하면, L2 가 수수료 수익을 흡수하여 메인 네트워크에는 정산만 남게 됩니다. 정산은 매우 중요하지만 수입을 창출하지는 않습니다.

예를 들어, 이더리움은 경제 특구를 만들어 공장과 상점을 모두 이사시켰고, 특구 안은 활기차게 운영되고 있습니다. 그러나 세금은 특구 자체에게 배정되어 중앙 정부의 재정 수입은 오히려 줄어들고 있습니다. 이전 장에서 언급된 EEZ 계획은 특구를 다시 중앙에 연결하려고 합니다만, 중앙에 돌아오는 것은 유동성이며, 세금이 아닙니다.

기관의 자금은 금고에 잠겨 안전합니다. 그러나 금고 자체인 ETH 자산은 수입이 없어 점점 더 이야기하기 어려워 지고 있습니다.

가격이 4,800에서 2,000으로 하락한 것은 감정 문제뿐만이 아닙니다. 자산의 핵심 이야기가 '소각'에서 '사실은 계속 인플레이션 중이다'로 전환될 때, 시장은 재조정됩니다.

현재 이더리움이 직면한 문제는 다음과 같습니다:

인프라는 업계 최고, 기관 자본은 업계 최대이지만 경제 모델에는 누수가 있습니다. EEZ는 파편화를 개선하려는 것이며, 이 문제를 해결할 수는 없습니다.

빈 집에 사는 사람, 가치 있나요?

처음의 질문으로 돌아갑니다: 여전히 이더리움에 관심이 있으십니까?

대다수의 사람들의 진정한 대답은 아마도 그렇지 않다일 것입니다. ETH 가 오르지 않고, 이야기가 만료되었으며, 사용하기도 번거롭고 옆집 Solana 보다 낫지 않습니다.

그러나 다른 방식으로 물어 봅니다: 당신은 집 아래층의 수도관에 관심이 있으십니까?

그렇지 않습니다. 물이 나오면 되니까요. 당신은 정수장이 어떤 정화 기술을 사용했는지 연구하지 않고 파이프가 어떤 재료로 되어있는지 신경 쓰지 않으며 파이프 브랜드 때문에 소셜 미디어에 게시물을 올리지 않을 것입니다.

이제 이더리움은 그 수도관이 되고 있습니다.

5300 억 TVL, 1 조 633 억 안정화폐, 업계 전체의 58% 실물 자산, 매년 거의 100 억이 흐르는 ETF... 이러한 숫자들은 한 가지 사실을 보여줍니다. 글로벌 암호화 금융의 온체인 기반 정산 대부분은 여전히 이더리움에서 이루어지고 있습니다.

사용자들이 이더리움을 좋아하기 때문이 아니라, 기관들이 동일한 굵은 파이프를 찾을 수 없기 때문입니다.

현재 EEZ 경제 특구가 하는 일은 본질적으로는 이 파이프의 직경을 더 확장하는 것입니다 - 기관 자금이 L2 간에 더 빠르게 흐르고, 정산 마찰을 줄이는 것입니다. 이 일은 유용하며 필수적입니다.

그러나 파이프에는 한 가지 특징이 있습니다: 아무도 파이프에 프리미엄을 지불하고 싶어하지 않습니다.

상수도 회사는 도시의 가장 중요한 기반 시설 중 하나이지만, 상수도 회사의 주가 수익률이 인터넷 기업보다 높은 것을 본 적이 있나요? 세계 결제 거대인 DTCC는 매년 2000 조 달러 이상의 거래를 처리하지만, 거의 아무도 그 주가에 대해 이야기하지 않습니다.

이더리움이 정말 금고화, 파이프라인화된다면, 그것은 극도로 중요해질 것이지만 동시에 극도로 지루해질 것입니다. 모든 기관 자금이 여기를 통과하게 될 정도로 중요하지만, 가격이 오르면 ETH를 보유하려는 소매 투자자는 거의 없을 것입니다.

하지만 오늘날 ETH를 보유하고 있는 사람들 대부분은 여전히 "도시"의 논리에 따라 그것의 가격을 결정하고 있습니다. 사용자가 증가하고 생태계가 번창하며, L2가 본체에 이익을 돌려주며, 가격이 사상 최고치를 경신할 것이라는 것은 지난 5년간 이더리움 커뮤니티가 자신에게 들려주는 이야기입니다.

현실은, 이더리움이 SWIFT로 변모하고 있으며, 뉴욕으로 변모하고 있지 않습니다.

SWIFT는 매년 150 조 달러의 국제 송금을 처리하며, 세계 금융 시스템은 그 없이는 동작할 수 없습니다. 그러나 기반 시설의 가치 평가 논리는 안정적입니다.

ETH는 4800달러에서 2000달러로 떨어지면서, 하락한 것은 감정 뿐만이 아니라 시장이 이 자산이 정확히 무엇인지 다시 이해하고 있다는 점입니다.

만약 이더리움의 미래가 금고이라면, ETH의 합리적 가격은 사용자 수와 생태계 열기를 보는 게 아니라, 정산층으로서 매년 얼마나 많은 가치를 확보할 수 있는지를 보아야 합니다. 현재 메인넷 주간 5000달러 블롭 수익의 수준에서, 이 답변은 그리 보기 좋지 않습니다.

군도 시대가 끝났습니다. EEZ가 왔고, 기관의 자금도 여전히 남아 있습니다.하지만 ETH를 소유하고 있는 사람들에게 정말로 생각해야 할 한 가지만 있습니다:

당신이 사게 된 것은 도시의 집인가요, 파이프라인의 사용 권리인가요.

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