원문 제목: "비트코인이 공공부채 시장에 진입했으며, 무디스가 전 세계 최초의 암호화 자금 보증 채무증권 등급을 부여했습니다."

원문 작성자: Sanqing, Foresight News

3월 31일, 무디스 평가(Moody's Ratings)는 미국 뉴햄프셔 비즈니스 파이낸스 오피스(New Hampshire BFA)가 발행한 비트코인 담보 채무증권에 대해 임시 신용 등급을 부여했는데, 결과는 Ba2였습니다. 이것은 전통 평가 기관의 역사상 처음으로 비트코인 담보 시의평채를 평가한 것입니다.

Image Source: MOODY'S Ratings & Regulatory

이 채무증권은 무엇인가요

이것은 10억 달러 규모의 비트코인을 담보로 한 과세 수익 채권으로, Waverose Finance Project 프로젝트와 연계되어 있으며, 2026A-1 및 2026A-2 두 시리즈로 나뉘어 있으며, 모두 2029년에 만기가 됩니다.

이 채무증권은 Wave Digital Assets가 디자인하였으며, Rosemawr Management이 투자 관리를 맡았으며, Orrick이 법률 서비스를 제공하며, BFA가 거래에서 얻는 수수료는 "비트코인 경제 발전 기금"을 만드는 데 사용될 것입니다.

채무증권 구조의 핵심은 어떠한 개체의 현금흐름에 의존하지 않고, 직접적으로 비트코인을 담보로 상환한다는 점입니다. 비트코인 담보물은 BitGo Trust Company, Inc.가 보유 관리하며, 규제된 콜드 스토리지에 안전하게 보관됩니다.

대출자가 이자를 지불하거나 원금을 상환해야 할 때, 담보물은 청산되어 현금화되어 비용을 지불하기 위해 사용됩니다. 채무증권에는 보유자에게 유리한 조건이 포함되어 있습니다. 만기 시 비트코인 가격이 기준일보다 높은 경우, A-2 시리즈 보유자는 원금 및 이자 상환 후 추가 BTC 수익을 분배 받을 권리가 있습니다.

코인베이스 등 거래소의 비트코인 대출 도구와 비교했을 때, 이 채무증권의 가장 큰 의미는 암호화폐에게 공공 채무시장 자금 조달 기회를 최초로 제공했다. 더 이상 대출자가 중앙집중형 플랫폼의 개인 대출에 의존하지 않고, 전통적인 신용 등급을 받은 공개 채무증권을 통해, 법규 준수 프레임워크 내에서 기관 자금을 대규모로 저렴하게 활용할 수 있게 되었습니다.

기관이 비트코인 위험을 평가하는 방법

무디는 보고서에서 임시 등급이 주로 담보물, 구조 및 운영과 관련된 위험을 반영하며, 비트코인의 고 변동성이 주요 고려 사항이라고 밝혔습니다.

가격 변동을 헷지하기 위해 발행 구조는 1.6배 초과 담보 요구 사항을 도입했으며, BTC 담보물 가치는 부채 노출의 160% 이상을 유지해야 합니다.

만일 담보 비율이 1.4배의 트리거 라인(즉 LTV가 약 71%까지 악화됨)에 도달하면, 강제적인 전액 상환 매커니즘이 트리거되어 채권은 일찍 만기가 되고, 비트코인은 청산되어 상환됩니다.

다시 말해, 100달러를 빌리기 위해서는 최소한 160달러의 비트코인을 담보로해야 하며, 담보물 가치가 140달러 미만으로 하락하면, 시스템은 강제 상환을 트리거하여 채권이 조기 만기가 되고, 비트코인이 상환에 사용됩니다.

무디는 등급 보고서에서 보수성을 평가하기 위해 72%의 선취율(advance rate)과 보다 짧은 청산 창구를 채택하여, 비트코인 가격이 가격 책정일로부터 28% 정도 하락하는 극단적 시나리오를 시뮬레이션했습니다. 테스트 결과, 1.6배 초과 담보 및 1.4배 트리거 메커니즘은 여전히 충분한 보호를 제공하여 Ba2 등급 결과를 뒷받침했습니다.

이러한 매개변수 디자인은 상당히 보수적이지만, 50% 이상의 역사적인 인하를 경험한 자산에 있어서는, 이러한 보수성이 무디가 등급을 부여하는 전제라고 볼 수 있습니다.

독립적으로 언급할 가치가 있는 또 다른 세부사항은, 이 채권이 뉴햄프셔 비즈니스 파이낸싱 기구로 명명되었음에도 뉴햄프셔 주의 공공신용과는 전혀 관련이 없다는 것입니다. 무디는 보고서에서 명확히 언급했지만, 이 주의 어떤 공공 자금도 이 채권의 상환에 사용될 수 없다고 합니다.

발행자는 구조적으로 '관로 발행인' 역할을 합니다. 발행 채널 및 네임드 엔도서를 제공하지만 어떠한 신용 보증 책임도 지지 않습니다.

이러한 구조는 전통적인 지방정부 채궜 분야에서는 흔하지 않지만, 일반적으로 의료, 교육 등 특수 프로젝트 자금 조달에 사용됩니다.

이 거래의 중요성

이 채권의 역사적 의미를 이해하려면, 더 큰 맥락에 위치시켜야 합니다.

지난 몇 년 동안, 기관들의 비트코인에 대한 태도는 세 단계를 거쳐왔습니다: 거부, 자산 보유(기업 자본 장부상의 BTC 예비금), 그리고 담보물 금융으로의 전환(BTC 담보물로 현금 대출). 이 채권은 네 번째 단계인 시작을 상징: 비트코인이 공개 시장 등급 채무 도구의 기저 담보물로, 전통적인 공중금융 시장에 진입했습니다.

이러한 트랙은 세 가지를 의미합니다: 기관 투자가가 비트코인 노출을 간접적으로 보유할 수있는 합법적 채널을 열어줌; 무디가 암호화 담보품에 대한 등급 방법론을 개발하기 시작하도록 유도하며 더 많은 등급 기관이 따를 것을 유도; 비트코인이 특정 조건 하에서 이자를 내는 자산으로서의 기본 논리를 증명하며, 그냥 무이자 보유뿐만 아니라.

이 채권은 고립된 사건이 아닙니다. 동시에 미국 노동부는 트럼프 대통령의 행정명령에 따라 디지털 자산이 퇴직 투자 포트폴리오에서 더 넓게 사용될 수 있도록하도록 제안을 발표했으며, 여러 주가 '비트코인 전략적 예비금' 법안을 검토하고 있습니다. 뉴햄프셔 주는 미국에서 암호화폐 예비금 법률을 통과한 최초의 주입니다.

Ba2 등급은 단순히 '쓰레기 채무' 등급이라고 직관적으로 보일 수 있지만, 이 레이블 자체가 오해를 일으킬 수 있습니다. 무디의 등급 기준에 따르면, Ba2는 고도의 투기적인 등급의 둘째 대에 있으며, 등급 최하단(C/D)까지는 상당한 거리가 있습니다.

테슬라는 2022-2023 년까지 S&P와 무디의 투자 등급을 차례로 받을 예정이며, 포드는 무디 시스템에서 여전히 고위험 등급 (Ba1)을 유지하고 있으며 S&P 시스템에서도 간신히 투자 등급 최하위로 유지되고 있습니다.

둘째, 이 채권이 낮은 등급인 Ba2를 받을 수 있는 이유는 1.6 배의 과도한 담보가 포함되었으며 의무 청산 메커니즘이 무디의 스트레스 테스트를 통과했기 때문입니다. 따라서 Ba2는 구조적 설계의 보수성을 반영하며 비트코인 자산 자체를 단순히 부정하는 것이 아닙니다.

국내 사례를 살펴보면, 첫 번째 MBS(모기지 부담 증권)와 첫 번째 그린 채권이 등급 체계에 들어갈 때 비슷한 시작점을 경험했었으며, 가격 책정 경험과 구조 규범이 성숙해짐에 따라 등급은 종종 상승합니다. 이 의미에서 Ba2는 단순히 시작점일 뿐입니다.

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