OpenAI가 역사상 최대 규모의 자금 조달을 마무리했으며, Anthropic은 상장에 더 급한 상태입니다.

저자 | 임 만만

2026년 3월 31일, OpenAI는 1220억 달러의 자금 조달을 완료했으며, 8520억 달러의 가치 평가를 받아 역사상 최대의 사모 자금 조달을 이룩했습니다.

아마존은 OpenAI에 500억 달러를 투자했습니다. 그 중 150억 달러가 즉시 지급되었고, 남은 350억 달러는 특정 조건이 충족될 때 지급됩니다.

그 조건은 OpenAI가 IPO를 완료하거나 AGI를 실현하는 것입니다.

하나는 상장, 하나는 인간을 뛰어넘는 일반 지능을 구현하는 것입니다. 지구상 최대의 전자 상거래 회사가 대부분의 국가의 연간 군비를 능가하는 금액을 "또는"에 걸었습니다.

우리는 OpenAI의 자금 조달 구조를 분석해 보겠습니다.

NVIDIA는 300억 달러를 출자했으며, OpenAI는 우연히 NVIDIA의 최대 GPU 고객 중 하나였습니다.

OpenAI의 CFO인 Sarah Friar은 대부분의 자금이 NVIDIA로 돌아갈 것이라고 말했습니다.

아마존의 500억 달러는 OpenAI가 모델을 AWS에서 추론 실행시키고 AWS 수익이 증가함에 따라 아마존의 재무 상태가 개선되었습니다. 마이크로소프트는 130억 달러 이상을 누적 투자했으며, OpenAI는 Azure에서 2500억 달러의 클라우드 서비스를 구매할 것을 약속했습니다.

돈이 순환하는 고리를 돌고 다시 돌아왔습니다. 월스트리트는 이것을 순환 자금 조달이라고합니다.

Bernstein의 분석가 Stacy Rasgon은 이러한 거래 각각이 시장의 순환 자금에 대한 우려를 깊게하게 한다고 말했습니다. CFA Institute의 통계는 더욱 걱정스럽습니다. 인공 지능 분야에서 상호 투자 및 구매 약속의 총액이 이미 1조 달러에 가까워졌습니다.

그러나 순환 자금에 대한 토론은 이미 한 해가 다되어가는데, 말할 수 있는 건 다 했습니다.

이 1220억 자금이 실제로 주목할 가치가 있는 부분은 자금의 순환 방식이 아닙니다. 더 직접적인 문제에 있습니다: 이 돈은 정확히 무엇을 사는 건가요?

8520억으로 산 것

답은, 시간을 산 것입니다. 보다 정확히 말하면, IPO 이전의 시간을 산 것입니다.

OpenAI의 현재 월 수익은 200억 달러, 연간으로 약 2400억 달러입니다. 8520억 달러의 가치 평가는 대략 35배의 매출액 비율에 해당합니다. 이 배율은 시장이 3~4년 후의 OpenAI에 대해 지불하고 있다는 것을 의미합니다.

몇 가지 기준을 찾아보세요. NVIDIA는 엄청난 이익을 올리며 PS 대비 약 20배입니다. Snowflake는 정점에서 100배에 이르렀지만 빨리 30 이하로 떨어졌습니다. Salesforce는 상장 당시 약 10배였습니다.

손익을 내지 못하는 회사에 35배를 부여하는 것은 이미 극단적입니다.

OpenAI의 자체 계획은 2029년에 매출 1000억, 순이익 140억을 달성하는 것입니다. 240억에서 1000억까지, 연평균 성장률은 연속적으로 40% 이상 유지되어야 하며 이를 네 연도 동안 지속해야 합니다. 역사적으로 이 성장 속도를 백억 대수의 매출 기준으로 유지한 소프트웨어 회사는 찾아본 바 하나도 없습니다.

8520억의 평가 수치가 성립하려면 한 가지 조건이 있습니다: 누군가가 공개 시장에서 이 가격으로 인수하길 원해야 합니다. 즉, IPO가 반드시 성공해야 합니다.

이 한 번 이해되면 전체 자금 조달 구조도 설명이 되는 겁니다.

아마존 500억 중 350억이 IPO 조건을 따르며, 상장하지 않으면 자금을 받을 수 없습니다. 소프트뱅크의 300억은 세 단계로 이루어져 있으며 자금은 기금 마감 시 첫 번째 지급을 받으며, 이후 두 번째 지급은 7월과 10월에 이루어지며 IPO 준비 기간의 중요한 시점에 정확하게 배정됩니다.

OpenAI는 은행을 통해 처음으로 소매 투자자에게 30억 주식을 팔았으며 ARK Invest의 ETF에도 참여합니다. 소매 투자자가 주식을 사들였고, ETF에 투입되었으므로 IPO 개장 시 자연스럽게 매수가 형성될 것입니다.

자금 공고에 사용된 어구는 더 이상 사모 투자자에게 리포팅하는 것과 같지 않습니다. "우리는 가장 빨리 1000만 사용자를 달성한 플랫폼이며, 가장 빨리 10억 주간 활성 사용자를 달성할 것입니다.""우리의 매출 성장률은 Google과 Meta의 동기 대조에서 네 배입니다." 이 대사는 직접 공모 자료의 첫 페이지로 가져가도 변경할 것이 없을 겁니다.

PitchBook의 한 연구에 따르면 OpenAI, Anthropic, Databricks 세 가지 최대 AI IPO 후보 중 OpenAI의 비즈니스 품질 기본 점수는 가장 낮지만 평가는 가장 높습니다.

1220억 달러의 자금 조달은 모든 디자인 세부 사항이 한 가지 방향을 가리킵니다. 이 회사가 상장되도록하고, 공개 시장이 이 평가를 받아들일 수 있도록 하는 것입니다.

두 회사가 같은 수도꼭지를 두고 싸우다

OpenAI는 IPO가 필요하지만 그것만이 필요한 것은 아닙니다. 이것이 2026년의 진짜 대극이기 때문입니다.

먼저 대기 목록을 확인하십시오. 지난 3월 CoreWeave가 이미 상장되었습니다. 상장 가격은 40달러이며 현재는 130달러로, 시가총액은 460억 달러를 웃돌며 후발 주식회사들에게 강력한 메시지를 보냈습니다. Databricks는 로드쇼에서 1340억 달러로 평가되었으며 연간 수익은 거의 50억 달러입니다. Cerebras는 CFIUS 심의 문제를 해결하고 IPO 신청을 다시 제출했습니다.

실질적인 중량급 기업은 Anthropic과 OpenAI입니다. Anthropic의 평가액은 3조8000억 달러이며, 이미 Wilson Sonsini를 고용하여 IPO 법적 준비를 마쳤습니다. Kalshi는 Anthropic이 OpenAI보다 먼저 상장할 확률이 72%라고 예측했습니다.

이러한 배당이 OpenAI에게 치명적입니다. AI 관련 투자 기금풀은 한정적이고, Anthropic이 이 자금과 주목을 먼저 받으면 OpenAI의 IPO 가격이 압축될 수 있습니다.

실제로 Anthropic은 OpenAI의 영토를 점령하고 있습니다. 기업 API 시장 점유율에서 OpenAI는 2023년의 50%에서 2025년 중순의 25%로 추락했으며, Anthropic은 동시기에 12%에서 32%로 성장했습니다. Anthropic의 수익 성장 속도는 대략 OpenAI의 세 배입니다. 어떤 분석가들은 현재의 곡선을 추정하면 Anthropic이 2026년 중순에 OpenAI의 연간 수익을 앞선다고 합니다.

2년 전에는 OpenAI가 기업 시장에서 독보적이었지만, 현재는 Anthropic이 기업 API 시장의 선두자입니다. Claude Code는 제품 연간 수익이 250억 달러에 이르며, 전 세계의 GitHub 공개 커밋의 4%를 기여했습니다. 이러한 전환 속도는 기술 산업에서도 드물다.

물론 OpenAI에도 자체적인 강점이 있습니다. 매월 9억 명의 활성 사용자, 5000만 명의 유료 구독자, 광고 사업이 시험적으로 6주년을 맞은 연간 1억 달러 이상의 수익을 올렸습니다. ChatGPT의 브랜드 인식과 사용자 습관은 아직도 AI 산업에서 가장 큰 요새입니다. 그러나 기업 부문에서의 속도저하는 명백합니다.

두 회사 모두 놀라운 속도로 자금을 소비하고 있습니다.

OpenAI는 2026년에 140억 달러의 적자가 예상되며, 연간 적자 규모는 570억 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 1220억 달러의 투자는 천문학적인 숫자이며, 약 18~24개월을 버틸 것으로 예상됩니다. Anthropic은 2026년에 190억 달러를 소비할 것으로 예상되며, 이 중 120억 달러는 모델 훈련에, 70억 달러는 추론에 사용될 것입니다.

누가 먼저 상장하느냐가 누가 더 오래 살 것인가를 결정합니다. 사모 시장의 자금은 이미 이러한 기업들을 거의 포화시켰으며, 공개 시장은 아직 열리지 않은 유일한 수도꼽이입니다. 르네상스 캐피탈은 2026년에 200에서 230개의 IPO가 나올 것으로 예측하며, OpenAI, Anthropic, Databricks, Cerebras 네 기업만으로도 IPO 자금 조달 규모가 2조 달러를 넘을 수 있습니다.

이는 2000년 이후 가장 큰 기술 IPO 창구입니다. 이와 유사한 규모의 IPO 열풍이 이전에 나타난 것도 2000년이었습니다.

돈 버는 속도가 소비하는 속도를 따라갈 수 있는가

모든 평가, 모든 자금 조달 구조, 모든 IPO 계획은 근본적으로 한 가지 판단에 달려 있습니다. 인공 지능이 돈을 버는 속도가 돈을 쓰는 속도를 따라갈 수 있는가.

만약 따라잡는다면, 1,220억 달러 자금 조달은 멀리 보는 판단이고, 8,520억 달러 가치평가는 할인 가격입니다.

그 속도를 따라가지 못하는 시나리오 역시 모델링하는 사람도 있습니다. 분석가들은 이것을 CapEx Cliff, 자본 지출 절벽이라고 부릅니다. 몇 천억 달러가 넘는 데이터 센터가 구축되고, 그 위에서 실행되는 소프트웨어가 비용을 상회하는 수익을 내지 못할 경우, 효율 혁명이 규모 경쟁을 대신할 것이며, 「더 큰 것이 더 좋다」에 모든걸 건 네 기업들은 고가의 하드웨어 위에 불필요하게 앉아있게 될 것입니다.

효율 향상은 대부분의 사람들이 인지하는 것보다 빠르게 진행됩니다. GPT-4와 유사 수준의 모델을 훈련하는 데 2023년에는 약 7900만 달러가 들었지만, 2026년에는 새로운 세대의 하드웨어, 뒷작용, 양자화 등 기술을 사용하여 비용이 500만 달러에서 1,000만 달러로 줄어들었습니다.

DeepSeek R1은 지난 해에 30만 달러 미만의 비용으로 선두급 추론 모델을 훈련시켰으며, 올해 1월에는 새로운 훈련 아키텍처 논문을 발표하면서 효율성을 계속 높이고 있습니다. 구글의 최신 Gemini 3.1 Flash-Lite는 추론 가격을 100만 토큰 당 0.25달러로 낮췄습니다. IBM의 연구원들은 2026년에 전방위 대규모 모델과 고효율 소모델의 갈등이 벌어질 것이라 말했습니다.

효율적인 전략이 규모 전략을 지속적으로 이기면, OpenAI가 8520억 달러로 평가된 금액을 기반으로 구축한 컴퓨팅 황정국은 건설조차 완료되기 전에 가치가 하락할 수도 있습니다.

2000년의 거품 붕괴 후 인터넷은 사라지지 않았으며, Google은 잔해 위에서 자랐습니다. 사라진 것은 거품 꼭대기에서 가장 많은 자금을 조달한, 가장 많은 인프라를 구축한, 그러나 지속 가능한 비즈니스 모델을 찾지 못한 회사들이었습니다.

AI 또한 사라지지 않을 것입니다. 그러나 1,220억 달러와 8,520억 달러의 평가가 수익 발생 날까지 버틸 수 있을지 여부는 보다 뚜렷하지 않습니다.

북이 여전히 두드려지고 있으며, 그 비트는 점점 빨라지고 있습니다.

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