원문 제목: "590 억 달러의 꿈, 여자 버전 버핏은 어떻게 신들의 단계에서 떨어졌을까?"

원문 저자: 회오리 돌진, 심층해 TechFlow

2021년 2월, Cathie Wood, 또는 '나무 자매'로 불리는 인물, 그녀의 인생 최고조에 서 있었습니다.

590 억 달러의 자산 운용 규모를 보유한 그녀에게 블룸버그가 올해 최고의 주식 픽커로 선정했고, 뉴욕 타임스 기자가 전화를 걸어와서 "천년세대의 버핏이 되는 느낌은 어떠신가요?"라고 물었습니다. Reddit에서는 그녀의 사진을 이모티콘으로 만들어 "우리가 보지 못하는 미래를 보았다"는 제목을 붙였습니다.

개인 투자자들이 열광적으로 몰려들었고, 그녀의 기금 ARKK의 순 자금 유입액이 하루에 10억 달러를 넘어섰습니다.

아무도 이런 종말을 예견하지 않았습니다.

지금은 590 억 달러에서 140 억 불만남, 총 규모가 75% 하락했습니다.

여성 주식의 신으로 추앙되었던 미디어는 그녀를 "일격"으로 표현하기 시작했고, 그녀를 따르던 추종자들은 그녀에게서 등을 돌렸습니다. 당시 그녀는 여자 주식신이라 불렸지만, 한때 세상을 휩쓴 나무 자매가 어떻게 평범해져서 신단에서 내려왔는지 궁금해했습니다.

이 이야기는 "그녀가 패배했다"보다 훨씬 복잡합니다.

무시받던 자, 신단 올라서다

ARK의 초기날은 흥하지 않았습니다.

그것은 2014년, 양적 투자가 월스트리트를 휩쓰고 있었고, 수동 지수 펀드가 모든 이성적인 투자자들의 새로운 애정인 시점이었습니다. 나무 자매는 반대로 이를 거스르고, "돈은 태우지만 미래가 있는" 기술 회사들에 베팅했습니다: 테슬라, 유전자 편집, 산업용 로봇, 블록체인.

ARK의 초기 자산 운용 규모는 심지어 1억 달러도 되지 않았고, 나무 자매는 직접 운영 자금을 손에 들었습니다. 월스트리트의 예전 자금 관리자들은 이러한 포트폴리오를 살피고는 "이것이 투자인가, 이건 도박이다"라고 반응했습니다.

그녀는 월스트리트에서 드문일을 했습니다: 연구 과정을 완전히 공개하고, 포트폴리오를 매일 업데이트하며, 누구든지 그녀가 무엇을 사는지, 왜 사는지를 실시간으로 볼 수 있게 했습니다. 팀은 YouTube에 올려진 영상에서 각 투자 논리를 설명했습니다. 이는 정보 비대칭이 살아 숨쉬는 산업에서 거의 미친 듯한 투명성입니다.

2014년부터 2020년까지, ARKK의 연평균 수익률은 거의 39%에 달해, 동기간 S&P 500의 세 배 이상이었습니다. 그러나 이에 아무도 관심을 두지 않았고, 규모가 너무 작았으며, 시장 소란이 컸습니다.

진정한 전환은 재앙에서 시작된다.

2020년 3월, 미국 주식 시장은 33일 만에 34% 하락하여 역대 최고 빠른 베어 마켓을 경험했습니다. 거의 모든 펀드 매니저들이 손절 매도를 하거나 기다리며 기도를 했죠.

우드의 여파 맞춤 투자는, 그녀가 Zoom, Teladoc, Roku에 중점 투자했음을 의미했습니다. 그녀의 논리는 한 마디로 요약될 수 있었습니다: 바이러스가 기술을 없애지 않고 오히려 그 발전을 가속화시킬 뿐이라는 것.

그녀는 달을 봤던 것입니다.

ARKK는 전년대비 152% 상승했습니다.

Reddit와 Twitter에서, 그녀의 이름이 재무 뉴스를 전혀 보지 않던 젊은이들 대화에 등장하며, 소매 거래자들이 뭔가 신비한 것을 발견했습니다: 그녀의 보유 종목은 공개되어 있어 직접 그대롭터리를 했고, 그녀는 상승 중이었다는 것.

추종자들이 몰려왔습니다. 2020년 말, ARKK는 글로벌 최대의 액티브 ETF가 되었습니다. 2021년 2월까지, ARK의 총 자산 규모는 590억 달러를 돌파하여 7년 만에 아무 것도 갖지 않았던 곳에서 590억 달러를 보유하게 되었습니다.

그녀는 여성 주식의 여신이 되었고, 극도로 과감한 버전의 여성 버전 버팻이 되었습니다.

신전에는 유통 기한이 존재합니다

2021년 2월, ARKK의 당일 순유입이 10억 달러를 돌파, 소매 거래자들이 고점에서 열광하며 유입하였는데, 이것은 그녀의 정점일 뿐만 아니라 장례식의 첫 번째 종소리이며 그 후의 줄거리는 급격히 변하여 내려갔습니다.

미 연방준비제도는 금리 인상 신호를 발송하기 시작했습니다. 시장의 신경은 곧장 긴장되었으며, 일단 금리가 상승하면, "미래 수익으로 현재 평가를 지지하고 있는 기업들"인 고성장 주식들은 파괴적인 가격 재조정을 견뎌야할 것입니다.

ARKK가 보유한 기업들은, 모두 이 모델에 부합합니다: 현재는 손실인데, 미래는 이익이고, 평가는 믿음에 의해 지탱되고 있다.

믿음은 가장 약한 자산입니다.

2021년에서 2022년까지 ARKK는 거의 75% 하락했습니다.

Zoom은 559달러의 최고점에서 70달러까지 하락했으며, Teladoc은 피크에서 95% 이상 하락했고, Roku는 대폭락했으며, Unity는 대폭락했습니다......

WallStreetBets에서 로켓 이모티콘을 태운 소매 투자자들 중 일부는 숫자가 1/4로 줄어든 계정 상태로, 한 계절 동안 그녀 명의로 이룩했던 글의 제목이 "ARKK to the moon"에서 "나는 망가졌어"로 바뀌었다.

환매 공세가 정확한 시기에 찾아와서, 공황이 자체가 가속화될 것이며, 자금 유출로 인해 그녀는 저가에서 보유 자산을 매도해야 했고, 매도로 인해 순자산 가치가 더욱 하락하며, 이로 인해 더 많은 환매가 발생했다.

Morningstar는 나중에 계산을 해서, 2023년 말까지의 10년 동안, 대규모 소매투자자의 고점 진입과 저점 매매로 인해 ARK 시리즈 펀드가 총 140억 달러 이상의 주주 가치를 파멸시켰다고 밝혔는데, 이 숫자는 펀드의 순자산가치 하락이 아니라, 잘못된 타이밍으로 실제로 잃은 금액을 측정한 것이며, 이로 인해 ARK는 "가장 큰 부의 파멸자" 펀드 패밀리라는 이름이 붙여졌다.

2026년 3월까지 약 500억 달러 규모가 단 130억 달러로 쪼그라들었다.

시장에서는 우드사는 자가 패배한 이유를 설명하는 것은 대부분 비슷하게, '금리 상승으로 성장주가 억제되었고, 그녀가 내기에 졌다, 이것뿐이다.'

진짜 문제는 더 깊숙한 곳에 있었다.

벤처 캐피탈 방식으로 이참한 스윙

우드사의 보유 철학은 항상 '최고의 회사를 선택하는 것'이 아니라, "우승자가 없는 트랙에 있는 동안 전체 트랙을 사들이는 것" 이었다.

유전자 편집 부문에서, 그녀는 CRISPR Therapeutics, Editas Medicine, Beam Therapeutics를 동시에 보유하여 경쟁사 3개를 함께 눌렀다. 자율 주행 분야에서는 테슬라, Luminar, Aurora를 동시에 들고 있었다.

이 논리에는 공식적인 이름이 있다: 리스크 투자, VC.

VC의 기본 논리는, 100개의 회사에 투자하면, 95개는 망한다. 그것은 괜찮다. 에어비앤비 하나라도 남는다면, 전체 원장은 이겼다. 높은 실패율은 결점이 아니라, 전략 자체가 지타해야 하는 비용이다.

이 논리는 1급 시장에서 당연하다. 창업 기업이 공개 시장에서 거래되지 않으므로, 가격에는 '시장의 공감'이 없고, 미래에 대한 여러분의 판단만 있다. 패배자의 손실은 원장에 잠겨있어 다른 보유 자산에 영향을 주지 않으며, 일상적인 유동성에 영향을 주지 않는다.

Cathie Wood는이 논리를 그대로 이차 시장으로 가져왔습니다. 문제는 이차 시장에는 VC 세계에 존재하지 않는 것이 있습니다: 실시간 가격 책정.

당신이 매수한 각 주식은 이미 시장이 그 미래에 대한 집단적인 판단을 가겨에 반영하고 있습니다. 텔라독은 정점에서 400 억 달러 이상의 시가총액을 보유했는데, 이는 이미 400 억을 벌어들인 것이 아니라, 무수히 많은 사람들이 그 미래에 벌어들일 것을 믿기 때문입니다. 이 '믿음'이 흔들릴 때, 400 억은 몇 분기 안에 20 억으로 증발합니다. 이 손실은 현실적이고 즉각적이며, 어떤 '백배 주식'도 이 틈을 메울 수 없습니다.

VC에서는 패배자가 손익계산서에 나타나지 않지만, 이차 시장에서 패배자는 매일 당신의 순자산이 줄어드는 것을 눈여겨 봐야 합니다.

이것은 완전히 다른 두 가지 게임이며, 그녀는 VC의 대본을 가져와서 이차 시장의 경기장으로 들어갔습니다.

그래서 그녀가 2020년에 왜 이기었습니까?

왜냐하면 2020년은 인류 역사상 극히 드문 특별한 창이었기 때문입니다. 그 창이라는 것은 VC 로직이 이차 시장에서 잠시 적용된 것입니다.

당시 상황을 재현해 봅시다: 미 연방 준비제도는 이자율을 제로로 낮췄으며, 모든 미래 현금 흐름이 현재로 할인되어 엄청나게 커졌으며, 고위험 자산이 시스템적으로 끌어올려졌습니다; 전염병으로 인해 인류의 삶이 강제로 온라인으로 옮겨지고, Zoom과 Teladoc의 수요가 '선택사항'에서 하룻밤에 '필수품'으로 변했으며; 무엇보다도 가장 중요한 것은, 그 때, AI 시대, 유전자 편집 시대, 자율 주행 시대의 승자들이 아직 나타나지 않았습니다.

아무도 NVIDIA가 AI 시대의 슈퍼 대승자가 될 것이라는 것을 알지 못했습니다. 이러한 불확실성이 바로 VC 스타일의 다각화 전략이 살아남는 환경입니다. 경주에 승자가 없는 상황에서 전체 경주로 베팅하는 것은 합리적입니다, 심지어 이차 시장에서도.

우드는 이겼습니다. 그녀가 이기게 된 이유는 '지금은 답이 없는 상황'이라는 것이며, '그녀가 답을 찾아냈다'는 것이 아닙니다.

제한 시간 내에 제출해야 하는 시험지. 시험지를 마치면 수거됩니다. 그러나 그녀는 이를 진정으로 믿어 이 방법을 혁명적인 투자 발견으로 여기고, 규모가 점점 커지며 서술이 점점 더 크게 됐습니다.

가장 잔인한 덧없는 것

이 이야기에서 가장 애석한 부분이자 우드를 이해하는 진정한 핵심입니다.

AI 시대가 정식으로 시작되었고, NVIDIA의 시가총액이 1조 달러를 돌파했고, 그리고 2조, 그리고 3조입니다. 이것이 바로 Cathie Wood가 여러 해 동안 예언해 온 미래, AI가 모든 것을 혁신할 것이라는 것입니다.

2023년 초, ChatGPT가 전 세계를 뒤흔들었고, 모든 기술 회사들이 GPU를 열광적으로 구매했습니다. Cathie Wood은 TV 카메라 앞에 서서 말했습니다. : "우리는 2014년부터 AI 연구를 시작했습니다."

ARK는 실제로 AI에 가장 일찍 투자하고 긍정적으로 전망한 기관 중 하나였습니다. 그들이 발표한 Big Ideas 보고서는 매년 AI가 세상을 어떻게 변화시킬지를 써 왔습니다. 시간적으로 보면, 그녀는 선구자였습니다.

그러나 선구자가 항상 승자는 아닙니다.

왜냐하면 AI 시대의 실현 방식은 VC 논리가 필요로 하는 조건과 완전히 반대되기 때문입니다. VC 논리는 승자가 분산되어야 하며, 시장이 혼돈 속에 있어야 하며, 아무도 답을 알지 못해야 합니다. 2020년 시장은 이러한 조건을 충족했지만, 2023년 이후의 AI 파도는 그렇지 않았습니다.

그것은 승자가 모두를 가져가는 방식이었습니다.

NVIDIA는 컴퓨팅 자원을 독과점했으며, 한 회사가 AI 인프라층의 거의 모든 초과 이익을 가져갔습니다. Microsoft는 OpenAI에 대한 투자로 응용프로그램 계층의 입구를 잠그고 있습니다. Meta, Google, Amazon은 각자의 생태계 허들로 나머지 점유율을 나눴습니다. 초과 이익은 이러한 몇몇 이름에 매우 집중되었으며, 이러한 이름들은 모두 대형 기술 기업입니다.

2023년에 NVIDIA 주가는 239% 상승했습니다. "Magnificent Seven"이라 불리는 미국 주요 7 대 기업은 S&P 500 지수의 대부분 상승에 기여했습니다.

이것은 바로 Wood 여사가 이루지 못한 것입니다. 보다 정확히 말하면, 그녀가 주도적으로 포기했습니다.

사실, ARK는 NVIDIA의 초기 기관 투자자 중 하나였습니다. 2014년, NVIDIA가 여전히 "게임 그래픽 카드 회사"로 여겨질 때 Wood는 주식을 매입하기 시작했으며, 그녀가 계속 보유하고 있었다면, 이것은 ARK 역사상 가장 위대한 거래가 되었을 것입니다.

하지만 그녀는 들고 있지 않았습니다.

2022년 말, 크립토 마이닝 붕괴와 주기적 우려로 NVIDIA 주가가 크게 하락하자 ARK는 대규모 매도를 시작했습니다. 2023년 1월, 주요 기금 ARKK는 NVIDIA 보유를 전면 청산했습니다. 기타 몇몇 기금 내의 잔여 지분은 그 이후의 1년 동안 계속해서 매각되었습니다. Wood의 이유는 다음과 같습니다: NVIDIA는 "주기적으로 매우 강한 주식"이며, ARK는 자금을 더 "혁신적인" AI 대상에 옮겨야 했습니다.

그리고 ChatGPT는 세계를 뒤흔들었습니다. NVIDIA는 그녀가 손절한 가격에서부터 1조 시장 가치, 2조 시장 가치, 3조 시장 가치까지 상승했습니다. Business Insider에 따르면, 너무 일찍 NVIDIA를 매도한 ARK는 12억 달러 이상의 수익을 놓쳤다고 합니다.

그녀의 전략 전체는 "승자를 선택하지 말고 경주 전체를 사라"는 것입니다. 그러나 NVIDIA는 그녀의 손에 이미 있었고, 그녀는 승자를 선택했음에도 불구하고 자체의 전략 때문에 승자를 팔아치우고 "AI에서 혜택을 받을 수 있는" 중소 및 소형 시가총액 기업들로 교체했습니다. UiPath, Twilio, Unity는 실제로 AI와 관련이 있습니다. 강과 바다가 실제로 연결되어 있는 것처럼요. 그러나 자본의 급류가 NVIDIA 및 Microsoft로 향할 때, 그 작은 강은 물을 받지 못합니다.

한편, "VC 포트폴리오" 안에 있는 탈락자들은 원몰을 하기 시작했습니다. Teladoc 주가는 98% 하락했고, 이 회사는 유행기간 중 "원격 의료의 미래"로 여겨졌지만 유행이 종료된 후 시장은 그것이 독점적 지위도, 수익성도 갖지 않았음을 발견했고, 지금은 주가가 5달러 미만으로 떨어져 더 이상 부끄러운 가치표만 남았습니다. Zoom은 잊혀진 구석으로 돌아가 "유행 중 혜택을 받은 주식" 용어 아래에서 가장 전형적인 각주가 되었으며, Roku는 고점에서 80% 이상 하락했습니다.

VC의 장부에서는 이것이 "예상 손실"이라고 불리고 이차시장에서는 "당신의 자본이 없어졌다"고 합니다.

2025년 말, ARK는 NVIDIA가 하락할 때 다시 매입했습니다. 2026년 3월 말까지 다시 매각하면서, 2일 안에 21만 주 이상을 소유권에서 벗어냈습니다. 매입하고 매각하고. NVIDIA는 그녀에게 항상 "거래"였고 "신념"은 아니었습니다. 그러나 역설적으로, AI 시대가 이 주식에 부여한 것은 정확한 미래를 확신하기 위해 그것을 잡아야만 하는 한 가지 신념이었습니다.

이것이 가장 잔인한 역설입니다: 그녀는 NVIDIA의 초기 신도 중 하나였습니다. 그녀는 정확한 미래를 정확히 예언했는데도, 그 미래가 실현되기 직전, 그녀는 스스로 배를 내던졌으며, "이 티켓은 너무 주기적이기 때문에, 더 혁신적인 배를 타러 가야겠다"는 이유로 말입니다.

사냥꾼이 사냥감이 되는 순간

그리고 상황을 완전히 되돌릴 수 없는 또 다른 일이 있었습니다.

진정한 VC는 조용히 점유하거나 조용히 철수할 수 있으며, 누군가가 당신의 각 거래를 감시하지 않습니다. 그러나 공개 거래인 ETF로서 ARK는 매일 보유 종목을 공개하며, 매도마다 실시간으로 공개된 신호가 됩니다. 그녀가 일정 수 이상의 작은 시가총액 기업을 보유할 때, 조용히 매수하거나 나가는 것은 불가능하며 시장이 그녀의 매 이동을 지켜보고 미리 전향합니다.

약 5000 억 달러 규모로, 그녀는 사냥꾼에서 사냥감으로 변했다.

VC의 힘은 작고 빠른 것에서 비롯되며, 시장이 합의를 이루기 전에 조용히 레이아웃을 완료합니다. VC의 논리를 약 5000 억 달러 규모의 공개 기금에 적용하면 VC의 핵심 두 가지 무기인 비공개성과 유연성을 동시에 잃게 됩니다.

또한, 그녀의 인기 모습은 오히려 그녀의 인지적 감옥이 되었는데, 일컬어 “반 합의 중독”이라고 할까요.

우드의 초기 성공은 모두 반 합의에서 왔습니다. 2014년에는 아무도 그녀를 신뢰하지 않았지만, 그녀는 이겼습니다. 2020년에는 모두 공포에 떨었지만, 그녀는 매수하며 다시 이겼습니다. 매번 “시장이 나를 틀렸다고 생각하지만 결국 나는 옳았다”면서 동일한 믿음 회로를 강화했습니다: 합의는 틀렸고, 나는 옳았다.

이 회로는 상승 시기에는 초능력이 되고, 하락 시기에는 저주가 됩니다.

2022-2023년에는 시장의 공통 의견이 대형 주식, 수익 확실성, 엔비디아, 현금 흐름인데, 이번에는 우연히도 합의가 맞았습니다. 그러나 그녀는 이미 8년에 걸친 긍정적 피드백에서 “이번 합의가 틀리지 않았다”는 사실을 받아들이는 심리적 능력을 상실했습니다.

문제는 이 “부 합의”가 그녀의 투자 전략뿐만 아니라 그녀의 공공의 정체성이기도 하다는 것입니다. 대형 아이디어 보고서, YouTube 라이브, 트위터 예언, CNBC의 상석, 그녀는 자신을 “자금을 운용하는 사람”에서 “이야기를 파는 사람”으로 변몀했습니다.

이야기는 자금을 끌어들이고, 자금은 보유액을 높이며, 보유액은 이야기를 입증하며, 순환 가속화됩니다. 이 플라이 휠은 상승 시기에는 그녀를 신화화시키고, 하락 시기에는 그녀를 꽃잎에 박습니다.

왜냐하면 “부 합의”를 기반으로 브랜드를 구축하면 더 이상 “합의”를 포용할 수 없게 됩니다.

“혁신적인 파괴”주식을 팔면 시장은 “그녀가 더 이상 믿지 않는다”고 말할 것이고; 대형 주식을 사면 팬들은 “그녀가 변했다”고 할 것입니다. 이야기가 쇠사슬이 되었습니다. 이것이 그녀가 엔비디아에 계속 매매하는 이유를 설명합니다. 매수는 가격 상승에 이용하고, 매도는 인매성을 유지하는 것입니다. 그녀는 엔비디아를 실제로 중장기 보유할 수 없습니다. 왜냐하면 엔비디아는 “합의”이며, 그녀의 전체 브랜드는 “부 합의”에 기반을 두었기 때문입니다. 브랜드 논리와 투자 논리는 이 주식에서 치명적인 충돌을 겪었습니다.

그녀가 유명해진 그 도구들은, 그녀가 가장 성공한 순간에, 그녀 자신의 성공에 의해 파괴되었다.

결말

2026년 초, 우드 자매가 익숙한 행동을 했습니다.

그녀는 Roku와 Shopify의 지분을 대폭 축소하고 자금을 유전자 편집 레이스로 투자했습니다.

ARKK와 ARKG는 총 20 만주의 Beam Therapeutics를 매수했으며, Intellia Therapeutics를 23 만주 추가 매입하고, Pacific Biosciences의 시퀀싱 장비 42 만주와 Twist Bioscience의 합성 DNA 10 만주를 사들였습니다. 유전자 요법, 시퀀싱 도구부터 합성 DNA 플랫폼까지, ARKK는 이 전선 레이스의 전체 산업체인에 거의 진출했습니다.

아직 승자가 결정되지 않은 레이스에서 익숙한 공식을 사용하여 전체 레이스를 주문했습니다.

VC 방식을 사용하여 시장의 2차시장을 개척하였습니다.

Wood Sister는 미래에 대한 잘못된 베팅을 하지 않았습니다. 유전자 편집은 실제로 인류 운명을 바꿀 수 있는 기술일 수 있습니다. AI는 세계를 변화시켰으며, 그녀가 2014년에 한 말과 같이, 그 중 상당 부분이 어떤 형태로든 실현되고 있습니다.

단순히 올바른 판단을 내리는 것과 실제적으로 수익을 올리는 것 사이에는 아주 먼 거리가 있습니다. 때로는 그 거리를 '타이밍'이라 하며 때로는 '구조' 또는 '성향'이라고 합니다.

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