a16z: 증권 온체인 - 중간 계층 기관이 코드에 의해 대체되는 이유?
원문 제목: 전 SEC 수석 경제학자가 본 토큰화된 증권이 DeFi에서 어떻게 혜택을 받을 수 있는지 분석함
원문 작성자: @milesjennings, @rstwalker 및 Aiden Slavin, a16z crypto
번역: Peggy, BlockBeats
편집자 주: 규제 기관이 「전통적인 증권을 토큰화」를 적극적으로 추진하기 시작할 때, 문제는 더 이상 기술이 실행 가능한지가 아니라, 제도가 따라잡기 준비가 되었는지입니다.
이 기사는 미국 증권 거래 위원회(SEC)가 금융 시장을 블록체인 상에서 진행하기 위해 나선 가운데, a16z가 DeFi 교육 기금과 함께 세운 「소프트웨어 세이프헤이븐」 프레임워크에 대해 다룹니다. 이 프레임워크는 비결합, 비중재의 블록체인 응용을 위한 규제 범주를 규정하려는 시도입니다.
그 핵심 논리는 그리 복잡하지 않습니다: 이러한 응용이 자산을 제어하거나 거래를 실행하거나 조언을 제공하지 않는 중립적인 소프트웨어 인터페이스라면, 그럼에도 이러한 응용은 전통적인 증권업자 시스템의 규제 틀안에 포함되어야 하는지에 대한 문제입니다.
전 SEC 수석 경제학자인 Craig Lewis의 분석은 이 문제에 대해 보다 체계적인 대답을 제시했습니다. 그는「규제해야 하는가」에서 시작하지 않고, 보다 근본적인 비교로 회귀했습니다: 이미 높은 비용과 불투명성이 존재하는 전통적인 증권업자 시스템에 블록체인 거래와 자동 결제를 도입함으로써 시장을 약화시키는지 아니면 운영 방식을 재구성하고 있는지에 대해.
한편, 아토믹 결제, 블록체인 투명성 및 7x24 거래는 금융 인프라의 효율 경계를 재정의하고 있습니다. 다른 한편으로, 투자자 보호 메커니즘, 시장 조각화 및 새로운 유형의 위험 또한 동시에 부상하고 있습니다. 실제 논쟁은 이러한 위험이 존재하는지가 아닙니다. 대신 그것들이 이미 다른 형태로 전통적인 시스템에 존재했지만 장기간 무시되어 왔는지에 있습니다.
이 관점에서, 「세이프헤이븐 제안」은 유사하게 제도적 실험이라 할 수 있습니다: 그것은 전통적인 규제 구조를 철저히 전환하지 않은 채 블록체인 금융을 위한 한정적이지만 검증 가능한 공간을 열고자 합니다. 문제의 핵심은 이제 더 이상의 「블록체인에 올려야 하는가」에서 시작하지 않고,「어느 단계부터 먼저 블록체인에 올릴 수 있는가」로 바뀝니다.
만약 과거 10년간의 암호화산업이 기술적인 측면에서 전통 금융에 접근했다면, 그 다음 진정한 변수는 규제가 어떻게 「중개인」의 역할 경계를 재정의하느냐에 달려 있을 것입니다.
아래는 원문입니다:
전통적인 증권을 블록체인 상으로 가져오는 것은 현 진행 중인 미국 SEC의 핵심 작업 중 하나입니다. 위원회는 토큰화의 잠재력을 인식하고, 회장 Atkins의 지도 아래, 9개월 전에 「Project Crypto」를 시작하며 미국의 증권 관련 규정과 규제 제도를 업데이트하고 있습니다. 그 목표는 국가 금융 시장이 블록체인 상으로 점진적으로 이동하여 실시간 결제, 7x24시간 거래, 비용 절감 등의 일련의 이점을 실현하는 것입니다.
그러나 토큰화된 증권의 모든 잠재력을 실현하기 위해서는 혁신가와 투자자들이 여전히 명확한 "게임 규칙"이 필요하며, 특히 블록체인 응용 프로그램 중에서 사용자가 중개없이 피어 투 피어 방식으로 토큰화된 증권을 거래할 수 있는 경우에 대해 명확히 정의해야 합니다.
이에 따라 저희는 DeFi Education Fund와 지난해 8월 SEC에 "소프트웨어 안전 항구" 제안을 제출했습니다. 이 제안은 이러한 블록체인 기반 응용 프로그램이 - 즉 중립적인 소프트웨어로서 사용자가 퍼블릭 체인 네트워크 및 스마트 계약 프로토콜과 상호 작용할 수 있도록 하는 프로그램으로 - 1934년 증권 거래법의 등록 요구 사항에서 면제될 수 있는 조건을 명확히 규정합니다. 이 제안은 이러한 응용 프로그램이 시장 참가자에게 가치를 제공하는 방식뿐만 아니라, 투자자를 보호하고 시장을 공정하게 유지하며 자본 형성을 촉진하는 데 SEC의 핵심 임무에 부합하는 방식을 설명하고 있습니다.
오늘날, 밴더빌트 대학 교수이자 전 SEC 수석 경제학자이자 경제 및 리스크 분석 부문 부문장인 크레이그 루이스 교수는 SEC에 이 "소프트웨어 안전 항구" 제안에 대한 경제 분석 보고서를 공식적으로 제출했습니다. 루이스의 연구는 이 제안 자체에 초점을 맞추기는 하지만, 토큰화된 증권의 경제적 비용과 이익을 보다 넓은 시각에서 평가함으로써 블록체인 기술이 전통적인 금융 시스템을 어떻게 혁신하는지에 대한 중요한 통찰을 제공했습니다. 본 연구는 a16z의 자금 지원을 받았지만, 루이스 교수는 평가 과정에서 독립적이고 엄격한 방법론을 채용했습니다.
분석에서 루이스는 이 안전 항구 메커니즘이 적합한 응용 프로그램에 대하여 제공할 수 있는 다섯 가지 이익을 제시했습니다:
· 아토믹 결제: 지연 결제로 인한 상대방 신용 위험을 제거하고 중앙 해결자의 실패로 인한 시스템적 위험을 감소시킵니다.
· 체인 상의 투명성: 검증 가능한 공개적인 거래 기록을 통해 불투명한 개인 가계부 체계를 대체합니다.
· 24시간 7일 연속 거래: 전통적인 거래소의 시간 및 지리적 제약을 극복하여 가격 결정 효율성과 유동성을 향상시킵니다.
· 실질적인 비용 절감: 스마트 계약을 통해 배당금 분배, 준수 절차 등을 자동으로 실행합니다. 예를 들어, Ripple 및 BCG의 연구에 따르면, 투자 등급 채권을 토큰화하면 영업 비용을 40% ~ 60% 절감할 수 있습니다.
· 입장 장벽 낮춤: 새로운 개발자를 유치하여 전통적인 금융 기관에 경쟁 압력을 가하고 혁신을 촉진하여 결국은 사용자에게 이익을 주는 시장을 조성합니다.
동시에, 루이스는 이 제안이 가져올 수 있는 네 가지 잠재적인 비용을 지적했습니다:
· 투자자 보호가 약화될 수 있음: 예를 들어, 전통적인 증권사는 자산을 동결하거나 거래를 롤백할 수 있지만, 적합한 응용 프로그램은 이러한 능력이 설계상 없습니다.
· 규제적 이점 추구 위험: 일부 전통적인 기관은 규제 의무를 회피하기 위해 적합한 응용 프로그램으로 전환하려 시도할 수 있지만, 전환 비용이 높을 수 있습니다.
· 시장 조각화 리스크: 토큰화 된 증권 거래는 시장 유동성을 더욱 분산시킬 수 있으며 DeFi 레버리징 메커니즘을 통해 리스크를 전향시킬 수 있습니다. 그러나 Lewis는 현재 존재하는 다크 풀 및 오프체인 거래 시스템과 비교하여 평가해야 한다고 주장했습니다.
· 소매 거래 비용 문제: Gas 수수료 변동, 슬리피지 및 스마트 계약 취약점과 같은 리스크가 있지만 이러한 것들은 암묵적 비용과 비교해봐야 합니다. 동시에 DeFi 수수료는 상당히 감소하고 있으며, 예를 들어 이더리움의 Dencun 업그레이드로 L2 데이터 비용이 90% 이상 감소했습니다.
Lewis의 분석은 특히 선행 조건을 충족하는 프론트엔드 응용 프로그램에 대해 한정되었으며, 이러한 응용 프로그램은 본질적으로 "수동 소프트웨어 인터페이스"이며, 설계 상 해당 위험을 회피할 목적으로 만들어지지 않았습니다. 이러한 조건은 다음과 같습니다:
· 비관리형 아키텍처
· 자체 거래 실행 권한 없음
· 마케팅 또는 투자 추천 없음
· 진정한 탈중앙화(또는 이러한 방향으로 진행 중인) 프로토콜에만 액세스
그는 더 나아가 비교 기준이 이상적인 시장 구조가 아니라 현재의 증권업자 시스템인 것이어야 한다고 지적했습니다. 이 곳에는 DTC 비용, 청산 및 결제 비용, 중개 가격 조정 및 보험완충금 등 많은 암묵적 비용이 포함됩니다.
최종적으로, Lewis는 결론을 내렸습니다: SEC가 이러한 비용 및 혜택을 공식적으로 평가하면, 토큰화 된 증권이 내재된 중요한 경제적 가치를 발휘하는 데 도움이 될 수 있는 안전항구 메커니즘을 발견할 가능성이 높습니다.
애트킨스 의장이 말했듯이, 토큰화는 "우리가 잘 알고 있는 금융 시스템을 재정립할 수도 있다" SEC는 "프로젝트 크립토" 및 공동 지침서 등을 통해 이러한 방향을 지원한다고 밝혔습니다.
그러나 이러한 비전을 실현하려면 P2P 거래를 지원하는 블록체인 응용 프로그램을위한 명확하고 효과적인 규제 프레임워크를 마련해야 합니다. 이것이 이번 안전항구 제안의 목표이며, Lewis 교수의 분석은 전반적인 경제 논리가 충분히 설득력이 있다는 것을 시사합니다. 여러 가지 중대한 궁합들이 존재하지만, 혜택이 비용을 상회할 가능성이 매우 높습니다.
Lewis는 이미 이를 위한 경로를 제시했으며, 우리는 위원회가 그에 따라 진전할 것을 기대합니다.
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