안정화폐 라이선스 전쟁 종료: 가장 불안한 홍콩, 다음 마리오를 기다릴 수 없어

文 | Sleepy.md

2024년 7월, 홍콩 금융감독원은 스테이블코인 샌드박스 참가자 명단을 발표했습니다.

세 명의 참가자 가운데 한 명은 Yuan Coin Tech라는 기업으로, 설립자는 첸덜린입니다. 이 이름은 홍콩 금융계에게 명불허전이며, 그는 홍콩 금융 감독원 총재로 10년을 지냈으며, 오늘날의 홍콩 금융 규제 프레임워크를 직접 만들어냈습니다. 은퇴한 뒤 그는 창업을 결심하고, 4천만 달러의 자금을 갖고 자체적으로 설계한 샌드박스에 진입했습니다.

2년 뒤인 2026년 4월, 최초의 스테이블코인 라이센스가 공개되었습니다. 첸덜린은 탈락했습니다. 이 4월에는 홍콩 스테이블코인 라이센스 발급식으로 포장되어 금융 혁신의 새로운 이정표로 제시되었습니다. 그러나 「웹3 채택」에 대한 함양된 서사를 벗겨보면 완전히 다른 이야기를 볼 수 있습니다.

이 라이센스를 통해, 홍콩은 새롭고 오래된 시대의 교차로에서의 곤경을 드러냈습니다. 이 도시는 그의 역사로 완벽하게 조형화되었으나, 이러한 무겁고 깊은 역사가 지금 이 도시를 갖게한 채우는데 난제가 돼 있습니다.

홍콩 스테이블코인 라이센스의 경쟁은 초창기부터 운명을 결정한 "정혼식" 같은 것이었습니다. 총 36개 기관이 스테이블코인 라이센스 신청서를 제출했고, 그 대기열은 길었습니다. 그 안에는 기술 거물, 오래된 증권사, 그리고 진정한 재력가인 웹3 원주민도 있었습니다. 그러나 최종적으로 발급된 라이센스는 단 2 장이며, 승인율은 겨우 5.5%입니다.

탈락한 명단에는 전 홍콩 금감원 총재이자 첸덜린이 설립한 Yuan Coin Tech, 이전 샌드박스 참가자인 쟝동 체인, 그리고 홍콩 최대의 라이선스 보유 가상자산 거래소 OSL도 포함됐습니다. 전략적 의지를 가진, 핫머니를 가지고 암호화폐 열풍으로 새 토지를 확보하고자 한 기관들은 최종적으로 전멸을 당했습니다.

그렇다면, 누가 입장권을 획득했을까요?

하나는 HSBC 은행입니다. 160년 역사를 자랑하는 이 홍콩 오래된 기관은 2026년 하반기에 홍콩달러 스테이블코인을 출시하고, 이를 PayMe와 모바일 뱅킹 앱에 통합할 계획입니다. 그들이 웹3 세계로 진입하는 방식은 새로운 것을 자신이 가장 익숙한 옛 병에 안전하게 넣는 것입니다.

다른 한 명은 Anchor Financial Technologies입니다. 이는 라이센스를 얻기 위해 임시로 조직된 기업으로, Stand Bank가 50.5%를 보유하고 있으며, Animoca Brands가 37.5%, 홍콩 전화사가 12%를 보유하고 있습니다. 스탠드 뱅크는 규정 준수를 필요로 하고, 통신은 결제 시나리오를 주목하며, Animoca는 온체인 채널을 추구합니다. 세 기관 모두가 이 어려운 임무를 혼자서 극복할 자신이 없어서 결국 모여서 힘을 합친 것입니다.

이 두 조직은 일반적으로 전통적인 금융 시스템의 고귀족이며, 모두 발행 은행입니다.

왜 홍콩 감독기관은 미래 금융 인프라를 대표하는 이 라이센스를, 가장 필요하지 않은 사람에게 수여했을까요? 열정 넘치는 기업가들이 왜 탈락했을까요?

답은 현실적일 수 있습니다. 감독기관의 시선에 의하면, 안정화폐는 사업이 아니라 인프라입니다. 그리고 인프라는 최고에게만 맡겨져야 할 운명입니다.

수익 한정, 위험 무한

홍콩 안정화폐 라이센스의 규제 장벽은 유동성 제공기관만이 요구 사항을 충족할 수 있는 수준으로 높습니다. 그러나 실제로 테이블에 앉게 되면, 사람들은 이것이 사실상 이윤이 거의 없는 사업임을 깨닫게 됩니다.

홍콩의 안정화폐 규정에 따르면, 발행인은 고품질 자산의 100%를 유지해야 합니다. 이는 매 100 홍콩달러를 발행할 때, 은행에 안전하게 누워 있는 100 홍콩달러의 현금 또는 단기 국채가 있어야 한다는 것을 의미합니다. 이 자금은 대출에 사용할 수 없으며 수익을 추구할 수도 없습니다. 동시에 발행인은 2500만 홍콩달러의 최소 실거래 자본을 부담하며, 엄격한 은행 수준의 방법으로 자금을 운용하고, 사용자의 인출 요청에 하루 안에 응답할 것을 약속해야 합니다.

우리는 홍콩의 가상 은행과 대조해 볼 수 있습니다. 현재 홍콩에는 전면 라이센스를 보유한 8개의 가상 은행이 있습니다. 이들은 고이자 대출을 할 수 있고 증권 투자도 할 수 있지만, 개장 이후 2020년부터 이 8개 은행은 한 푼도 벌지 못했으며, 2024년에는 총 손실이 수십 억 홍콩달러에 이르렀으며 개장 이후 한도 멀리 이윤을 실현한 기업은 없습니다.

가장한 전면 라이센스 가상 은행이 여전히 적자에 시달리고 있다면서도 짧은 기간 국채를 사들이고 저리로 이윤을 얻는 안정화폐 발행인의 처지를 상상할 수 있습니다. 그들은 통화 가치의 안정을 유지하는 무한한 책임을 짊어져야 하며, 규정 준수와 기술 인프라 구축의 고비용을 조용히 수용해야 합니다.

계산해 보면, 이는 사실상 수익 한정, 위험 무한의 사업입니다.

이 베팅에서 스탠다드 차타드와 홍콩 상하이은행은 진정한 승자라고 말하기 어렵습니다. 그들은 탁 씸쓸한 프레스로서 인식할 수 있습니다. 상하이은행이 신청하지 않으면 디지털 홍콩달러의 기초적 궤도를 스탠다드 차타드에게 양보한 셈이고, 스탠다드 차타드가 신청하지 않으면 홍콩 금융시스템의 미래 지도에서 자리를 포기하는 것과 같습니다.

임의적인 높은 규정 준수 기준과 암묵적 룰을 통해 홍콩 정부는 이 두 은행을 강제로 카드 테이블 앞에 갇혔습니다. 이 정교한 규칙 설계체계를 통해 감독기관은 거물들로 하여금 디지털 통화 인프라 구축의 거대한 비용을 "자발적으로" 수용하도록 만들었습니다. 이 도시를 잘 아는 사람들은 이것이 사실 홍콩 감독기관의 지극히 한결같은 행동 방식임을 알고 있습니다.

다만, 이러한 극도로 리스크를 혐오하고 혁신을 철저히 철문 속에 가두려는 규제 유전자는 과연 어디서 비롯된 것일까요?

トラウマ

香港はステーブルコインに対して非常に慎重であり、外部からは革新を窒息させていると批判されています。しかし、香港の金融史を振り返ると、この慎重さが現在の規制当局が臆病なわけではなく、この街が幾度かの生と死の危機を経験し、血に染まった教訓によって鍛えられた筋肉記憶から来ていることがわかります。

厳格な規制条項の背後には、実際の危機が存在しています。

最初の危機は1983年でした。

その年、中英交渉が行き詰まっていました。政治的な極度の不確実性が直接香港ドルの信頼危機を引き起こしました。市民は香港ドルを売り、米ドルを買うために狂乱し、わずか数日で香港ドルの米ドル相場は1米ドルあたり5香港ドルから始まり、急速に9.6香港ドルまで急落しました。スーパーマーケットではトイレットペーパーや缶詰が品切れになり、パニックが全土に広がりました。

風雲急を告げる週末、香港英国政府は緊急に連絡相場制度を導入し、香港ドルを1米ドルあたり7.8香港ドルの位置に固定することを宣言しました。中銀は7.8香港ドルを発行するたびに、外貨基金に1米ドルを納付する必要がありました。彼らは絶対的な米ドル準備を使用して、絶対的な市民の信頼を獲得しようとしました。

この危機的状況で行われたこの急き立ての決定は、今日まで43年間続いており、少しの緩みもありません。これは香港の通貨金融システムの揺るぎない灯台であり、同時にこの街の保守主義の源泉となっています。

2回目の危機は1997年でした。

アジア金融危機が押し寄せ、ソロスを筆頭とする国際投機家が数十億ドルを投じて何度も香港ドルを狙い撃ちしました。彼らは為替市場、株式市場、先物市場の連動を利用して、連絡相場制度を崩壊させようとしました。この煙たくないが極めて激しい攻防の中で、香港政府は外貨基金1180億香港ドルを使ってマーケットに介入し、空売り側を撃退するために香港株式市場の7%を一時的に買収しました。

これは金銭を投じて獲得した苛烈な勝利でした。そして、この勝利がこの街に残した代償は、その後の監督機関がシステムリスクと流動性枯渇に対して極めて敏感になったことです。

3回目の危機は2008年でした。

その年、リーマン・ブラザーズの破綻が世界的な金融危機を引き起こしました。香港では、4.4万人を超える市民がリーマン関連商品を購入し、201億香港ドルもの被害を被りました。白髪の老人たちが銀行の前で泣き叫び、抗議の声が数カ月にわたって街頭に響き渡りました。

この出来事は香港社会に癒え難い傷を残しました。これは単なる1世代だけでなく、複雑な金融派生商品に対する恐怖と不信を深く香港人の心に植え付けました。

세 가지 역사적 상처를 심취해본다면 홍콩 금융감독청이 안정화폐에 대해 세계에서 가장 엄격한 요구사항인 "100% 고품질 자산 백업"을 마음 먹었던 이유를 이해할 수도 있을 것입니다.

감독기구의 시각에서 보면, 얼마나 전위적인 기술적 층을 썼더라도, 안정화폐의 본질은 결국 국가 신용을 벗겨낸 사설 발행통화입니다.

안정화폐의 백업 자산에 1%의 구멍이라도 나타나면, 단 한 번의 인출이 발생하면 어디에서 줄을 끊어야 할까요? 일반 세무납세자들에게 그 쓴맛을 맛보게 할 것인가, 아니면 정부에게 외환보유액을 다시 팰어 빈 곳을 메워넣게 할 것인가요?

안정화폐에 직면할 때, 홍콩의 첫 번째 본능은 결코 혁신을 받아들이는 방법에 관한 것이 아니라 "붕괴 반복을 용납하지 말아야 한다"는 것이었습니다. 이런 절대 안전에 대한 집착은 거의 집단적인 와해 후증 반응처럼 장기간의 상처를 겪은 결과로, 결국은 자제력 있는 법률 조항으로 새겨졌습니다.

다만, 어느 도시가 '안전'을 극한에 이르게 하면서 어떤 대가를 치루어야 하는지 생각해 볼 필요가 있습니다.

극한 성공에 갇힌 도시

홍콩의 곤란은 퇴보에서 비롯된 것이 아니라, 오히려 한 시대에서 너무 앞서나간 결과입니다. 이 도시는 한 시대에 극한까지 이룩하는 데 익숙하며, 그 후 그 극한의 성공에 자리잡힌 채 다음 시대에서 놓쳐지게 되었습니다.

가장 전형적인 사례는 옥토퍼스 카드입니다.

1997년, 옥토퍼스가 홍콩에 선보였습니다. 이것은 세계에서 가장 초기이자 가장 성공적인 비접촉식 전자지불 시스템 중 하나로, 전 세계의 대도시들이 이를 배우려고 경합했습니다. 홍콩 지하철을 타고, 버스를 타고, 신문을 샀다가 급식도 할 수 있는 이 작은 카드를 손에 쥘 때, 거의 장애없이 이용할 수 있었습니다.

하지만 옥토퍼스가 너무 성공적이고 너무 보편화되어 너무 편리했기 때문에, 홍콩의 상인들과 소비자들은 새로운 지불 방식으로 전환이 일어나는 동기를 얻지 못했습니다. 알리페이와 위챗 페이가 대기업들을 여러 갈래로 제거하면서, 이 2차원 코드로 사회 전체의 상업 형태를 재구성할 때, 홍콩의 지하철역과 편의점에서 여전히 사람들이 습관적으로 옥토퍼스 카드를 스와이프하는 모습을 볼 수 있습니다.

옥토퍼스의 성공으로 홍콩은 이동 지불의 파도 속에서 십 년을 낡았습니다.

지금은 안정화폐와 웹3의 파도 앞에서, 홍콩이 옥토퍼스의 미학을 다시 상영하고 있습니다. 다만 이번에는, 그것을 포위한 것은 홍콩이 자부하는 전통적인 금융 시스템입니다.

홍콩은, 전통적인 금융 법률 체계, 가장 성숙한 발행기관 제도, 가장 안전하고 실전 검증을 거친 contact 연결비율을 보유하고 있습니다. 이러한 것들은 전통적인 금융 시대에서는 홍콩이 견줄 대안이 없었습니다. 그러나 웹3의 세계에서, 그것들은 가장 무거운 짐으로 변모했습니다.

홍콩은 전통적인 금융 인프라를 변경하지 않으면서 전통적인 인프라를 전복하려는 새로운 것을 받아들이려고 노력하고 있습니다. 그것의 대답은 Web3을 전통적인 은행 구조에 강제로 끼워 넣고, 세계에게 이것이 "혁신"이라고 선언하는 것입니다.

이는 단순히 혁신에 대한 오만뿐만이 아니라, 완전히 통제를 잃는 극심한 두려움입니다. 이 도시는 실수를 너무 두려워해서 어느 한 시대가 떠나가는 것을 목격하더라도 완벽한 자세를 유지하고 약간의 거친 흠집을 가지고 미래에 부딪히기를 원치 않습니다.

두 개의 궤도, 하나의 도시

홍콩은 "이중 축제" 금융 실험을 진행 중입니다.

안정화폐 라이선스에서 시선을 돌려서 전국의 400개 Circle K 편의점에 집중해 봅시다.

2025년 10월, 이러한 편의점의 계산대에 조용히 새로운 옵션이 추가되었습니다: 디지털 인민폐 (e-CNY) 결제를 지원합니다. 이것과 함께, 홍콩은 "실행속도" 시스템과 디지털 인민폐 시스템이 세계 최초의 법정 디지털 화폐의 하부 양방향 교차 접속을 완료했습니다.

이 모든 것을 단단히 추진하는 주요한 선수는 중국은행 홍콩입니다.

이제 다시 안정화폐 라이선스 신청 명단을 보십시오. 홍콩에는 세 개의 종이 통행행이 있습니다: HSBC, Standard Chartered, 중국은행 홍콩. 첫 두 은행은 라이선스를 받았지만 중국은행 홍콩만이 결석했습니다.

중국은행 홍콩의 부재는 홍콩 금융 기반이 두 개의 평행 궤도로 나눠지고 있다는 것을 드러냅니다. 이 두 개의 궤도는 각각 완전히 다른 미래로 연장되고 있습니다.

한 개의 궤도는 서양의 시야로 향합니다. 홍콩은 극도로 규정 준수적인 홍콩달러 안정화폐 라이선스를 사용하여 국제 자본에 신호를 보내고 있습니다. 이곳은 여전히 규칙적이고 감독이 엄격한 국제 금융 중심지이며, 미국 달러 중심의 암호화폐 지도상에서 홍콩은 자신의 큼지막한 조각을 자를 수 있는 능력이 있습니다.

다른 한 개의 궤도는 중국 본토와의 맥박과 연결됩니다. 홍콩 길거리에서 디지털 인민폐가 뿌리내려, 인민폐의 국제화와 국경간 결제정산 재구축을 담당하는 국가 전략을 품고 있습니다. 이 넓은 시대의 그림 속에서, 홍콩은 이 큰 책임을 굳게 받아들여야 하며, 대체불가능한 "슈퍼 커넥터" 역할을 계속해야 합니다.

안정화폐 라이선스 신청 마감 전 조용히 퇴장한 중국 기관들은 이미 두 개의 궤도가 뻗어 나가는 먼 미래를 이해해 왔습니다.

2025년 10월에는 국제 금융 시대가 지지 부족이라는 지침을 받은 후에 안정화폐 계획을 일시 중단한 알리바바 그룹과 JD.com이었습니다. 이후 2월, 중국인민은행과 인터넷정보 사무국이 함께 공지를 발표했으며 처음으로 명세서 파일의 형태로 개인 및 단체가 해외에서 인민폐를 연동시키는 안정화폐 발행을 데이터는 필요한 이슈 입니다. 내국의 개체 및 그 소유의 외부 개체는 승인없이 해외에서 가상 화폐를 발행할 수가 없습니다.

이 명확한 붉은 실 앞에서 홍콩달러 스테이블코인은 유동성이 이미 봉인되어 있었습니다.

그것은 북상할 수 없습니다. 중국 본토는 가상통화를 금융범죄로 명확하게 규정했으며, 홍콩달러 스테이블코인은 절대적으로 본토 자금이 해외로 나간다는 통로가 될 수 없습니다.

그것은 서쪽으로 가기도 어렵습니다. 해외를 바라보면, USDT 및 USDC가 이미 전세계 스테이블코인 시장의 85% 이상을 점유하고 있습니다. 미국의 "지니어스 법안"이 단계별로 추진되는 가운데, 미국 달러 스테이블코인의 요새는 이미 높게 쌓올려져 있으며, 뚜렷한 경쟁자인 홍콩달러 스테이블코인은 국제 해상에서 미 달러와 직접 맞서 싸울 기회가 거의 없습니다.

홍콩은 세계 두 대 경제 사이의 금융 게임에서 막힌 상황을 이해하고, 매우 보수적인 규정 준수 자세로 좁은 틈새에서 움직이려고 노력합니다. 그것은 서양의 금융 질서의 얼굴을 유지할 뿐만 아니라 국가 전략적 임무를 수행해야 합니다.

이는 더 이상 단순히 스테이블코인 라이센스의 애로사항이 아니라, "슈퍼커넥터"로서 홍콩이 모든 것을 잃었을 때 직면해야 하는 시대적 불안임을 이미 나타냅니다.

도시가 두려운 레일에서 동시에 얼마나 많이 뛰어갈 수 있을까요?

길을 잃은 마강

홍콩은 자신의 처지를 인식하지 못한 것은 아닙니다. 그것의 각각의 보수주의, 각각의 방어에는 이미 내면적으로 이루고 있는 살아있는 중요성이 있습니다: 나는 더 이상 잃을 수 없습니다.

적어도 표면상에서, 빅토리아 항의 불빛은 여전히 밝습니다. 2026년 3월 최신 글로벌 금융 센터 지수에서 홍콩은 여전히 세계 3위에 머물며 은행 및 자금 조달 분야에서는 우수한 위치를 차지하고 있습니다. 의심의 여지없이, 그것은 여전히 빛나는 세계적인 최고급 금융 중심지입니다.

그러나 동시에, 다른 데이터 집단은 전혀 다른 이야기를 전하고 있습니다.

2025년, 홍콩의 프라임 오피스 빌딩 빈발율은 역사적인 최고치인 17.5%로 치솟았습니다. 전체 홍콩의 빈틈난 오피스 공간은 국제 금융 센터 두 기지당 13채에 해당합니다. 외국 자본 금융 기관은 계속해서 직원을 축소하며 네덜란드 최대 연금 기금 APG, 다수의 유럽 및 미국 로펌이 홍콩 사업 규모를 축소했습니다.

2026년 제1분기에는 항생 기술 지수가 15.7% 급락하여 주요 세계 주요 지수 중 최저를 기록했습니다. 외국 자본은 계속해서 홍콩 주식 기술 섹터에서 철수하고, 남쪽 자금은 유일한 지지 세력이 되었습니다.

프라이드를 가지고 있던 "2025년 홍콩 거래소 IPO 모집 자금 2858억 홍콩달러, 세계 1위 재등극" 이라는 성적표조차 세심하게 분석하면, 이 2858억 홍콩달러 중 약 절반 이상은 A주식 회사로부터의 상장 자금 조달입니다. 이는 글로벌 자본이 홍콩으로 열광적으로 몰리는 것보다 오히려 본토 기업이 호흡을 쉬기 위한 해외 자금 수출을 필사적으로 찾는 것이라고 말할 수 있습니다.

홍콩은 자신을 증명하고 싶어합니다. 세상에게 나는 여전히 대체불가한 금융 중심지라고 말하고 싶어합니다.

1986년, 우에우슌이 <영웅본색>을 찍었습니다. 주런파가 연기한 마호哥는 영화 속에서 다음과 같이 말했습니다:

"나는 세 년을 기다렸어요, 기회를 기다렸어요. 나는 한 번 뿐인 기회에 대항해야 하고 싶어했지. 내가 대단한 게 아니라고 증명하고 싶은 게 아니야. 난 잃어버린 것을 되찾겠다는 거야."

그것은 1986년이었고, 영국과 중국 간의 협상이 막 끝났을 때였습니다. 도시 전체가 미래에 대한 불안과 존엄에 대한 극심한 열망으로 가득 찼습니다. 마호哥의 말은 날카로운 칼과 같았습니다. 그것은 정확하게 그 세대의 홍콩인들의 가장 깊은 감정점을 찌르고 있었습니다.

40년 후, 홍콩은 여전히 기다리고 있습니다. 기회를 기다리고 있습니다. 그 자리에서 다시 자신을 증명할 수 있는 기회를 기다리고 있습니다.

다만 이번에는 Web3와 디지털 통화라는 세계 금융 질서를 재편할 수 있는 기회 앞에서, 그것은 가장 보수적이고 안전하며 실수할 여지가 없는 방법을 택했습니다. 그것은 최도의 혁신을 직접 손으로 가장 튼튼한 철장 속에 가두어 버렸습니다.

절벽 가장자리에서 춤을 추는 야생적이고 무모했던 홍콩이, 아무런 대가를 감수하더라도 잃은 것을 되찾겠다는 그 홍콩이 어디로 갔는지 모르겠습니다.

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