원문 제목: Bulls Approach the Ceiling
원문 작성자: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode
번역: Peggy, 블록비츠

요약

· 비트코인은 이미 78,200달러의 True Market Mean 및 79,100달러의 단기 보유자 비용 기준을 돌파했습니다. 가격이이 수준을 계속 유지하는 경우, 이전 심층 가치 단계가 비교적 짧을 수 있음을 의미하며, 85,200달러가 다음 중요 저항선이 될 것으로 예상됩니다.

· 최근 30 일간의 순실현 손익 단순 이동 평균은 긍정적으로 전환되었으며, 시가 총액의 0.003%에 이르렀습니다. 동시에 장기 보유자의 이익 실현 규모는 일일 18억 달러로 상승했지만, 여전히이 주기의 피크 때보다 매일 10억 달러 이상 낮은 수준입니다.

· 실현 손실은 여전히 높은 수준에 있으며, 현재 매일 47.9억 달러이며,이 주기의 기준 수준보다 140% 높습니다. 시장이 보다 지속적인 회복 단계로 진입했는지 확인하려면이 지표가 계속해서 매일 20억 달러 미만으로 압축되는 것을 보아야합니다.

· BTC가 약 76,000달러로 다시 상승 한 후, Glassnode의 Moderate Strategy는 다시 포지션을 조정하였으며 최근 상승을 포착하면서 더욱 주력한 방어에 중점을 두고 있습니다.

· 미국 현물 비트코인 ETF의 30 일 자금 유입이 긍정으로 전환되어 기관 수요가 다시 활기를 띠고 있으며, 비트코인이 80,000달러 지역으로 다시 상승하는 데 지원을 제공하고 있습니다.

· 가격이 반등하더라도 퍼플렉스 자금 이자율은 여전히 대부분 음수이며, 공매도 포지션이 계속되고 있음을 나타내며, 동시에 공매도 압력이 계속 해소되는 경우 가격이 더 높아질 여지가 있음을 시사합니다.

· 돌파 후 단기 내재 변동성이 다시 상승했지만 실제 변동성은 여전히 상대적으로 뒤처진 상태이며, 변동성 리스크 프리미엄은 긍정적으로 변화했습니다.

· 옵션 스케우가 중립화로 수렴하고 있으며, 시장이 하향 헷지에 대한 수요가 줄어들고 있음을 나타내며, 포지션 구조가 더 균형 잡힌 상태로 전환되고 있습니다.

· 약 82,000달러 부근에 대규모 공매도 감마 군집이 존재하여 가격 민감도가 증가하고 있습니다. 현물 가격이이 지역에서 거래될 때, 물류 사는 사람이 헷지 자금 유입이 가격 변동을 증폭할 수 있습니다.

체인 분석

평균 수준 돌파

지난 주에는 가격이 True Market Mean과 단기 보유자 비용 기준 부근에서 저항을 겪었음을 보고했었으며, 이는 단기 상승 압력의 존재를 확인했었습니다. 동시에, 65,000달러에서 70,000달러 사이에 집중된 칩 축적 영역은 시장이 84,000달러 공급 지역으로 회복될 수 있는 기반으로 간주되었습니다.

지금, 이 회복은 이미 일어났습니다: 비트코인은 81,000달러까지 상승했으며, 78,200달러의 True Market Mean과 79,100달러의 단기 보유자 비용 기준을 돌파했습니다. 이는 가격이 상승 추세에 있으며, 동시에 모든 활성화된 유통 칩의 평균 매수 비용과 지난 155일 동안 최근 구매자의 기준을 초과했음을 의미합니다.

만약 다음 주에 가격이 이 두 수준을 계속 지탱할 수 있다면, 2026년 2월 초부터 이어져 온 심층 가치 단계가 비트코인 시장 역사상 가장 짧은 기간의 유사 단계 중 하나가 될 것입니다. 그 다음으로, 시장은 다음 중요한 저항 지점인 85,200달러 부근의 Active Realized Price(활성화된 실현 가격)에 초점을 맞출 것으로 예상됩니다. 이 지표는 휴면 중인 공급의 비용 기준을 추적하며, 시장이 마주해야 할 구조적 장벽을 대표합니다.

수익성 양전

True Market Mean을 돌파한 후에는, 가격 구조의 개선이 수익성 지표에도 반영되기 시작했습니다. 순 실현 이익과 손실의 30일 이동 평균선이 양 전환하여 현재 시가총액의 0.003%입니다. 이 지표는 체인 상에서 이미 실현한 이익과 손실 사이의 차이를 측정하며, 시가총액으로 표준화하여 처리됩니다.

이 지표는 칩을 이동시키고 있는 투자자들이 전반적으로 이익을 얻으며 탈출 중인지, 아니면 손실을 보면서 탈출 중인지를 측정하는 데 사용될 수 있습니다. 이 지표가 양수로 돌아가는 것은 손실이 우세한 기간을 경험한 후에 건설적인 신호입니다.

올해 2월 중순에는 이 지표가 시가총액의 -0.027%로 떨어졌었습니다. 이는 명백히 부정적인 읽기이지만, 2022년부터 2023년의 베어 마켓 기간 동안 극심한 손실 실현 단계와 비교할 때, 그 깊이는 여전히 상대적으로 제한적입니다. 다시 한 번 살펴보면, 이러한 얕은 음의 값의 특징은 앞서 언급한 최근 심층 가치 단계의 짧은 지속 기간과 일치합니다.

장기 보유자들이 활발해짐

순실현 이익이 양수로 돌아서면서 시장의 다음 중요 이슈는 다음과 같습니다. 매수자 유동성이 오랜 기간 보유자가 점진적으로 증가하는 분배 압력을 소화하고 상승 모멘텀을 유지할 수 있는지 여부입니다.

최근 반등 이후, 1년 이상 보유한 오랜 기간 보유자의 순실현 이익 14일 단순 이동 평균선은 일일 약 1.8 억 달러로 상승했습니다. 이 수준은 2024년 9월 및 2022년 12월과 유사합니다.

이 그룹은 최근 완전한 곰 시장 단계를 경험했습니다. 가격이 보다 유리한 위치로 상승함에 따라 그들의 실현 이익 동기가 강화되고 있습니다. 현재의 확장이 지속되면 오랜 기간 보유자로부터의 분배 압력은 더 커질 가능성이 매우 큽니다.

그러나 중요한 점은, 이 지표가 아직 이번 주기의 고점 단계인 매일 10억 달러 이상의 과열 수준에 근접하지 않았다는 것입니다. 이는 현재 단계에서 오랜 기간 보유자의 매도가 여전히 상대적으로 자제적이며 공격적인 매도가 아니라는 것을 보여줍니다. 시장이 이러한 점진 증가하는 공급을 흡수하면서 True Market Mean 위에 계속 유지할 수 있는지 여부는 이번 회복이 실질적인 구조적 지지를 갖추었는지를 판단하는 중요한 시험이 될 것입니다.

손실 실현은 여전히 높은 수준에 유지

잠재적인 주기 전황의 초기 단계에 있음에도 불구하고, 오랜 기간 보유자의 실현 이익은 우려스러운 수준에 도달하지 않았으나, 더 광범위한 시장에서의 손실 실현 규모는 현재 모멘텀에 더 직접적인 부담을 주고 있습니다.

현재, 전체 실현 손실의 14일 단순 이동 평균선은 매일 약 4.79 억 달러로, 이번 주기의 보다 안정적인 단계에 해당하는 매일 2 억 달러 기준 수준보다 약 140% 높습니다. 이는 어떤 투자자들이 가격 반등 및 손실 폭 축소 기회에 자리를 뜨려고 하고 있다는 것을 반영합니다.

만약 이 지표가 매일 2 억 달러 미만으로 지속적으로 압축된다면, 이는 판매 압력이 고갈되고 있음을 강력한 on-chain 신호로 보여줄 것이며, 시장이 실질적으로 보다 건강한 수요 단계로 전환하고 있다는 것을 나타낼 것입니다.

이 경계가 달성되기 전까지, 오랜 기간 보유자의 이익 실현과 고점 매수자가 작은 손실로 칩을 분배하는 이중 압력은 이번 반등에 제압 요소로 작용할 수 있습니다. 특히 충분히 강력한 점화요소가 부족하거나 새로운 매수자를 유치할 수 없을 때, 이러한 압력은 더욱 뚜렷해질 것입니다.

체인 내 인사이트

가격이 약 66,000달러 근처의 저점에서 회복되어 76,000달러 정도의 범위를 다시 효과적으로 돌파한 후, 시스템적 전략이 리스크 노출을 다시 도입하기 시작했습니다. Glassnode의 Moderate Strategy는 on-chain 시장 데이터를 사용하여 포지션을 관리하며, 현재 다시 구성 상태에 진입하여 최근 80,000달러 지역으로의 상승에 참여했습니다.

이 전략은 주로 하락 방어에 중점을 둔 설계로, 따라서 빠른 상승 단계에서는 다소 지연될 수 있지만, 목표는 더 깊은 하락을 피하면서 시장 조건이 개선되면 다시 진입하는 것입니다. 최근 이러한 변화는 시장 배경이 보다 건설적으로 변하고 있다는 것을 반영합니다: 가격이 주요 수준을 되찾고 방향성 모멘텀도 회복하기 시작했습니다.

ETF 수요가 다시 늘어나고 있습니다

미국의 실물 비트코인 ETF 수요가 확연히 회복되고 있으며, 최근 30일 순유입의 이동 평균선은 장기간 순유출을 겪은 뒤 명확히 양수로 전환되었습니다. 이 변화는 기관의 위험 선호도에서 분명한 전환점을 나타내며, 2025년 말부터 2026년 초까지 대규모 하락을 겪은 후의 중요한 변화입니다.

최근 자금 유입이 가속화되었으며, 비트코인이 약 66,000달러에서 80,000달러 지역까지 반등하는 과정과 매우 동기화되어 있습니다. 이는 전통적 투자자들의 신뢰가 다시 회복되고 있다는 것을 보여줍니다. 이러한 추세가 지속된다면 ETF 수요는 다시 구조적인 풍요로움이 될 수 있으며, 현물 시장의 강도를 강화하고 가격 상승을 더 지지할 수 있습니다.

공매도 압력은 계속되고 있습니다

비트코인은 약 66,000달러에서 반등하고 80,000달러 지역을 다시 시험했지만, 퍼펫귤팅 자금 비율은 여전히 주로 음수 구간을 유지하고 있습니다. 지속적인 음수 자금 비율은 공매도 포지션이 여전히 우세함을 보여주며, 거래자들은 최근의 상승에 직면해도 하락 위험을 유지하기 위해 수수료를 지불할 의향이 있습니다.

역사적 경험을 통해 볼 때, 이러한 상황은 시장의 의문심이 깊을 때 주로 나타나며, 반등은 공매도에 노출되기 쉽고 공격적인 매수보다는 공격적인 공매도에 직면하기 쉽습니다. 가격 상승과 음수 자금 비율이 공존하는 것은 시장이 "우려의 벽을 오르기" 시작했음을 보여줍니다. 공매도 포지션에 계속 압박이 가해진다면, 가격이 더 상승할 가능성이 여전히 존재합니다.

단기 변동성이 지역적 하락 후 재가격되었습니다

지난 주말에는 내재 변동성이 일시적으로 최저점을 찍었으며, 각 만기의 변동성 수준이 2025년 10월 이후의 최저점인 즉, 10월 10일 사건 전 수준으로 떨어졌습니다.

그 후에 비트코인이 저항선을 돌파하면서 변동성이 시장에 재투입되었으며, 특히 단기 변동성이 가장 명확하게 반응했습니다. 1주 만기 내재 변동성은 최저점에서 약 6개 변동성 포인트 상승했으며, 이는 주요 수요의 재출현 및 포지션 조정에 의해 주도되었습니다.

게마 세일러 롤다운 포지션은 이러한 변화를 더욱 확대했습니다: 그들은 단기 옵션을 매입하고 동시에 더 긴 만기의 옵션을 매도했습니다. 따라서, 단기 변동성은 신속히 올라가며, 보다 더 오랜 기간의 변동성은 1에서 2개 변동성 포인트 정도 약간 상승했습니다.

이는 시장이 단기적으로 옵션 거래에 재진입하고 있지만 장기 변동성 예상은 더 넓게 올라가지 않았음을 반영하고 있습니다.

내재 변동성 선행, 변동성 리스크 프리미엄 재구성

지난 주 가격이 상승하면서 비트코인의 실제 변동성은 여전히 하락하고 있으며, 1 개월 실제 변동성은 현재 35.38%입니다.

이로 인해 명확한 이탈이 발생했습니다: 돌파 후 내재 변동성의 가격 재설정 속도가 실제 변동성보다 빠릅니다. 변동성 리스크 프리미엄은 다시 양수로 변화하여, 차이는 거의 3 개 변동성 포인트에 가깝습니다. 이는 단기 옵션 수요가 다시 강화되었음을 반영합니다.

이는 실제 변동성이 최근 가격 행보를 따라가지 못했음을 보여줍니다. 내재 변동성은 포지션 조정과 단기 수요에 의해 주도되어 상승하고 있으며, 실제 변동성은 여전히 상대적으로 통제되고 있습니다.

현재 구조는 여전히 이익 가져오기 전략을 지지하지만, 차이의 확대는 시장이 현재 실제 변동성보다 더 큰 가격 변동을 예상하고 있음을 보여줍니다.

스쿠어 회귀, 하락 수요 감소

각 기간의 옵션 스쿠어가 중립에 가까이 회귀하고 있으며, 이는 포지션 구조에 상당한 변화가 나타나고 있음을 반영합니다. 이전에 계속해서 보호 매도 옵션 프리미엄을 유지한 후, 25 델타 스쿠어가 수렴하고 있으며, 현재 여전히 보호 매도 프리미엄 범위에 있습니다.

이러한 변화는 단기적으로 가장 명백합니다. 1주 기간 스쿠어는 현재 거의 제로에 가깝습니다. 이는 하락 보호 수요가 감소하고 있음을 나타냅니다. 이 지표는 "보호 매도 옵션 - 매수 옵션" 방식으로 계산되기 때문에 하락은 보호 매도 프리미엄이 매수 프리미엄에 비해 감소하고 있다는 것을 의미합니다.

보다 긴 기간의 스쿠어도 점차 하락하고 있으며, 속도는 느리지만 여전히 일정한 보호 매도 프리미엄을 유지하고 있습니다. 이는 시장이 방어적인 포지션을 청산하고 계속해서 보호를 늘리는 것이 아니라 향후 방향성에 더 많은 관심을 기울이고 있는 것을 보여줍니다, 특히 단기적인 차원에서.

이러한 변화는 최근 가격 돌파 이후에 발생했으며, 트레이더들은 헤지를 줄이고 더 많은 방향성 노출로 전환하고 있습니다. 스쿠어 지표는 이제 더 이상 시장이 하락 보호에 강한 수요를 가지고 있지 않음을 보여줍니다.

대규모 공매도 감마 집단, 현물 민감도 상승

감마 포지션에 따르면, 82,000 달러 행사 가격 근처에는 상당한 공매도 감마 집중 지역이 존재하며, 약 20 억 달러의 위험 노출이 현재 현물 가격 부근에 있습니다.

숏 포지션 감마는 시장 메이커들의 포지션 구조가 가격 움직임을 따라 헤지하도록 강요되는 것을 의미합니다. 가격이 상슨하락할 때 매수매도를 하면서 피드백 루프를 형성하고 가격 변동을 가속화시키며, 최근에는 가격이 83,000 달러 근처로 치솟는 과정을 설명하는 데 도움이 되었습니다.

강력한 차익 매수 옵션 거래는 이러한 영향을 더욱 강화했습니다. 지난 24시간 동안 차익 매수 옵션 거래는 능동 거래의 약 40%를 차지하여 이 지역에 추가 압력을 가했습니다.

스폿 가격이 큰 숏 포지션 감마 클러스터 근처에 정확히 위치한 상태에서 시장은 매우 민감한 지역으로 진입했습니다. 소량의 가격 변동이 더 큰 시장 반응을 일으킬 수 있습니다. 헤지 펀드 흐름이 강화되면서 가격은이 지점에서 높은 민감성을 유지할 가능성이 있으며 어느 방향으로든 급격한 변동이 있을 수 있습니다.

결론

비트코인은 초기 구조적 회복 신호를 나타내고 있습니다. 가격은 중요한 체인 위 비용 기반 수준을 다시 돌파하고 85,000 달러 근처의 상위 저항 수준으로 나아가고 있습니다. 현금 수요와 ETF 자금 유입이 회복되고 있으며 롱포지션은 아직도 우세함을 보여주지만 시장은 중요한 압력 지역에 접근하고 있어 공급이 다시 나타날 수 있습니다.

한편 파생 상품 포지션은 여전히 숏 포지션을 선호하고 있어 추가 상승은 숏 프레셔 릴리스에 의해 주도될 수 있습니다. 옵션 시장은 재설정 중이며 현재 가격 주변에있는 숏 포지션 감마 클러스터는 가격이 저항 수준을 시험할 때 변동성이 확대될 수있다는 가능성을 높였습니다.

전반적으로 현재 추세는 여전히 건설적이며, 롱 동력이 아직 사라지지 않았지만 시장은 보다 민감하고 자금 흐름에 쉽게 영향을 받을 수있는 단계로 진입하고 있습니다. 시장이 계속해서 현금 수요와 판매자 압력 완화에 따른 지원 아래에서 상승을 지속할 수 있음을 확인하기 위해서는 상위 저항 수준을 효과적으로 돌파해야합니다.

[원문 링크]

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