모든 사람들이 ZEC를 언급할 때마다, 항상 이것이 신의 코인이라고 감탄한다.

2025년 9월 말, ZEC는 여전히 53달러에 있었습니다. 그 당시 그것은 시장에서 잊혀진 4년의 프라이버시 코인이었습니다. 2021년의 290달러에서 출발해 30달러 아래까지 급락하면서 아무도 그것을 언급하지 않았습니다. 다른 하나의 프라이버시 코인 Monero는 여러 거래소에 계속해서 상장 취소 되었고, ZEC는 사람들의 마음 속에서 기본적으로 "다음"이 되었습니다. 모든 사람들이 그것이 죽을 때를 기다렸습니다.

그 후 그 달부터, ZEC는 12배 상승했습니다.

8개월 만에, ZEC는 53달러에서 600달러까지 치솟았고, 최고점은 740달러에 이르렀습니다. 시가 총액은 10억 달러 미만에서 100억 달러 가까이로 치솟아, 다시 암호화폐 상위 15위 안에 들어왔습니다.

모든 사람이 ZEC의 상승을 보았지만, 대부분은 "프라이버시 내러티브" 또는 Naval, Arthur Hayes, Mert Mumtaz, Balaji, Cobie와 같은 대규모의 공개 서평을 더 중요하게 생각했습니다.

그러나 저자는 ZEC의 상승이 더 중요한 배경과 요소인, 비트코인의 채굴자들이, 집단적으로 ZEC를 공세하는 것이라고 생각합니다.

ZEC의 각 대폭등은 BTC의 중기 정상

가장 먼저 "ZEC의 각 대폭등은 우연히도 BTC의 중기 정상과 일치한다"를 발견한 것은 일부 Twitter의 전통적인 BTC 트레이더들이었습니다.

각 ZEC의 대규모 상승은 항상 BTC가 동일한 시기에 중기 정상을 찍는 것으로 나타났습니다. 한 번 또는 두 번은 우연이겠지만, 네 번인 경우는 어떨까요?

2017년 말, ZEC는 200달러에서 870달러까지 상승했습니다. 동일한 달, BTC는 1만9천달러의 정상을 본 것입니다. 두 가지는 거의 동시에 12월 말에 정점을 찍고, 그 후 한 해 동안 곰장을 진입했습니다.

2020년 말부터 2021년 초까지, ZEC는 50달러에서 220달러까지 상승했습니다. 그 동안 BTC는 처음으로 6만4천달러의 중기 정상을 찍었습니다. BTC는 3만달러로 추락하고, ZEC는 100으로 접어들었습니다.

2021년 제4분기, ZEC는 다시 100달러에서 290달러까지 상승했습니다. BTC는 그 웨이브의 마지막 정상을 6만9천달러에 달성했습니다. 그 후에 두 가지는 함께 3년에 걸친 곰장에 입성했습니다.

현재 이 시점에서 ZEC는 53에서 600 이상으로 상승하였고, BTC는 12.5만에서 12.7만 주변에서 저항선을 반복적으로 시험하고 있습니다.

기술적 분석 트레이더 Killa(@KillaXBT)도 이 견해를 발견하고 지적했습니다.

더 주목할 만한 점은, 이러한 패턴이 다른 주류 알트코인에서는 그다지 성립되지 않는다는 것입니다. ETH의 고점과 BTC의 동기화가 이렇게 정확하지 않습니다. SOL, AVAX와 같은 신생 알트코인들 erstain으로 더더욱 그렇습니다. BTC 주기 상단과 이렇게 '포인트를 찍는' 것이 가능한 것은, ZEC가 거의 유일한 것입니다.

ZEC의 랠리는 마치 누군가가 BTC의 리듬을 맞추는 것처럼 보입니다. BTC가 꼭대기에 다가갈 때, ZEC가 발작합니다. BTC가 꼭대기를 본 이후, ZEC도 동기화되어 하락장에 진입합니다.

다시 현재로 돌아와서.

ZEC의 일일 차트 수준의 상승 추세선이 깨졌습니다. BTC는 7.5만 달러 주변에서 등락하고 있습니다. 만약 BTC가 7.5만 달러를 깨면, 시장은 이번 상승장의 중기적 꼭대기가 거의 확정된 것으로 여깁니다.

만약 역사적 패턴이 계속 유지된다면, 지금이 ZEC-BTC 공진 상단의 4번째 시간대일 것입니다.

그러면 문제는, 왜 이러한 패턴이 발생하는 것인가입니다. 다른 코인이 아닌 왜 ZEC인가입니다.

답은 아마도 마이닝 풀 명단에 숨어 있을지도 모릅니다.

ZEC 마이닝 풀, BTC OG가 모은 또 다른 관소

ZEC 블록 탐색기를 열어서 지난 7일간의 해시파워 분배를 확인합니다: ViaBTC 34.2%。Foundry 27.74%。F2Pool 12.82%。2Miners 7.58%。Antpool 6.8%。

상위 5개 마이닝 풀이 89.14%를 점유하고 있습니다. 이 중 4개인 ViaBTC, Foundry, F2Pool, Antpool은 단일로 81.6%의 해시파워를 보유하고 있습니다.

그리고 이 4개 마이닝 풀은 모두 BTC 네트워크에서 상위 10위 내에 있는 고대의 마이닝 풀이라는 공통 신분을 가지고 있습니다. 자세한 사항은 이들을 일일이 살펴보겠습니다.

34.2%의 ZEC 해시파워를 보유한 ViaBTC는 2016년 5월에 심천에서 창립된 비트메인의 초기 직원인 양해포가 설립했습니다.

비트메인을 떠난 양해포는 자립하여 길을 걸어왔습니다. 2017년 BCH 포크 때, 그는 가장 확고한 지지자 중 한 명이었습니다. ViaBTC는 첫 번째 BCH 블록을 채굴했습니다. 이 한판 이후에, 양해포는 로저 베어와 함께 BCH 진영의 대표로 여겨졌습니다. ViaBTC는 BTC에서 글로벌 탑 5 채굴풀 중 하나였습니다. 채굴풀 사업 외에, 양해포는 2017년 CoinEx 거래소를 설립했으며, 이후 ViaWallet 지갑, ViaBTC Capital 펀드, CoinEx Smart Chain 블록체인까지 만들어 완전한 암호화 생태계를 구축했습니다.

DCG 제국의 채굴팔이 27.74%를 점유한 Foundry는 아마도 전체 이야기에서 가장 중요한 역할을 하는 것 같습니다.

Foundry Digital은 Digital Currency Group (DCG)의 자회사입니다. DCG는 Barry Silbert가 설립한 암호 홀딩 그룹으로, Grayscale, Genesis Trading, CoinDesk 등이 소속되어 있습니다.

Foundry USA Pool은 세계에서 가장 큰 비트코인 채굴풀로, 장기간 BTC 전체 네트워크의 28%에서 32%의 해시파워를 보유하고 있습니다. 그의 고객은 거의 모든 북미 상장 기업입니다. Marathon, Riot, CleanSpark, Hut 8, Core Scientific 등입니다. 이러한 회사들은 규정 준수 요구사항으로 중국 채굴풀을 사용할 수 없기 때문에, Foundry가 유일한 옵션입니다. Foundry가 판매하는 것은 해시파워가 아닙니다. 그들은 "규정 준수"를 판매합니다. SOC 1 Type 2 인증, 기관용 보고서, SLA 지원입니다. 이는 상장 기업이 구매할 수 있는 채굴 인프라 서비스입니다.

그런 다음 Foundry의 ZEC에 대한 전략을 살펴보겠습니다. 2026년 3월 11일, Foundry는 ZEC 채굴풀을 설립하기로 발표했습니다. 4월 13일에 공식적으로 출범했습니다.

한 달 만에 해시파워 점유율이 0%에서 27.74%로 증가했습니다. 이는 ZEC 채굴 역사상 가장 빠른 해시파워 이전 중 하나로 볼 수 있습니다.

Foundry가 진입하기 전에 ViaBTC 한 기업이 68%의 해시파워를 보유했습니다. Foundry가 들어온 후에, ViaBTC의 점유율은 34%로 감소했습니다. 추가된 28%는 거의 모두 Foundry가 가져갔습니다. 이 북미 기관 자본은 ZEC 채굴의 상당 부분을 공식적으로 인수했습니다. 이 모든 과정은 한 달 만에 이루어졌습니다.

12.82% 점유율을 차지하는 다음은 F2Pool입니다. 초기에는 '물고기 수영장'이라 불렸으며 중국에서 첫 번째 비트코인 마이닝 풀로, 그 영향력은 국내 커뮤니티에서 누구라도 모르는 사람이 없습니다. 이는 왕 순과 신어 2013년 4월에 설립한 현재도 운영되고 있는 세계에서 가장 오래된 마이닝 풀입니다.

F2Pool은 현재 BTC에서 전체 네트워크 상위 5에 여전히 속해 있으며, F2Pool은 또한 ZEC 메인넷이 2016년 10월에 온라인 상태가 되었을 때 가장 초기에 마이닝을 지원한 몇 개 풀 중 하나였습니다. ZEC의 마이닝 역사를 살펴보면 F2Pool이 역사 전체에 걸쳐 거의 핵심적인 역할을 한 것을 알 수 있습니다.

다음은 6.8% 점유율을 차지하는 Antpool입니다. 비트메인의 자체 마이닝 풀입니다.

Antpool은 2014년 비트메인이 출시한 자체 마이닝 풀입니다. '마이닝 기계 제조업체 + 마이닝 풀 운영자' 사이의 수직 통합이 직접적으로 이루어졌습니다. Antpool은 BTC에서 전체 네트워크에서 2위에서 3위로 속해 있습니다. ZEC의 점유율에서, Antpool의 6.8% 해시레이트 점유율은 가장 높지는 않지만, 이는 마이닝 기계 공급업체의 직접적인 이익을 대변합니다.

이와 관련하여 ZEC 마이닝 생태계에서 가장 무시된 사실 중 하나인 ZEC 마이닝 기계 공급에 대해 논의해볼 수 있습니다. ZEC는 Equihash 알고리즘을 사용합니다. 이 알고리즘을 지원하는 주요 마이닝 기계는 사실 한 가지뿐이며, 바로 Bitmain Antminer Z15 Pro입니다. 이 기기는 개별적으로 약 860 kSol/s의 해시파워를 지니고 있습니다. 다시 말해, MicroBT나 Canaan Avalon 같은 다른 제조업체의 제품은 ZEC에 대한 제품이 별로 없다는 뜻입니다.

전체 ZEC 네트워크의 ASIC 마이닝 기계 공급은 사실상 전적으로 비트메인에게 속해 있습니다.

현재 네트워크의 총 해시파워는 13에서 15 GSol/s로, Z15 Pro의 개별 기기 해시파워를 기준으로 계산하면, 전체 네트워크에서 약 1.5만에서 1.7만대의 Z15 Pro가 운영 중이라는 뜻입니다. 개별 기기의 일일 순수익은 약 55에서 56달러입니다(0.07달러/kWh의 전기요금).

어떤 의미에서는 ZEC의 마이닝 기계 가격, 중고 기계 가격, 신제품 공급 속도는 실제로 전적으로 비트메인이 통제하고 있다고 할 수 있습니다.

마이닝 풀 랭킹이 '그들이 채굴 중이다'라는 것에 대한 간접적인 증거에 불과하다면, 보유 랭킹은 더 직접적인 이야기를 합니다. 왜냐하면 ZEC를 가장 많이 채굴하는 사람과 가장 많은 ZEC를 보유한 사람은 사실상 같은 그룹이 아니기 때문입니다.

가장 전형적인 예는 Foundry와 Grayscale입니다.

Arkm 블록체인 데이터에 따르면, Grayscale Zcash Trust은 약 390,298 ZEC를 보유하고 있으며, 유통 공급의 약 2.34%를 차지합니다. 이 신탁은 현재 SEC에 현물 ETF 전환을 신청 중이며, NYSE Arca에 상장할 계획이며, 코드는 ZCSH입니다.

이전에 언급한 바와 같이, ZEC의 27.74%를 보유한 Foundry Digital은 DCG의 완전 소유 자회사이며, Grayscale Investments도 DCG의 완전 소유 자회사입니다. 두 회사의 계열사는 모두 DCG입니다.

채굴, 보유, 판매. DCG는 ZEC를 광산으로부터 기관 준수 채널까지 모두 다루는 단일 기업입니다.

DCG 다음으로 가장 큰 ZEC 보유자는 Gemini로, 뒤에는 Gemini 형제 Tyler Winklevoss가 있습니다.

보관 업체로서, Gemini가 보유한 대부분의 ZEC는 사실 Cypherpunk Technologies로부터 기원합니다. 이 회사는 Leap Therapeutics라는 종양 치료제 개발 기업이었으며, 2025년에는 전체 직원 중 75%를 해고하고 주 업무를 중단한 상태였습니다.

2025년 11월 12일, 해당 회사는 사명을 변경하고 Cypherpunk Technologies로 재출범하며, "디지털 자산 자산 보관"으로 위치를 잡았으며, 주요 업무는 ZEC의 구매 및 저장입니다.

전환 당일 개최된 사모 전환 규모는 58.88백만 달러이며, 유일한 기관 투자자는 Winklevoss Capital입니다. 이는 Tyler와 Cameron Winklevoss 형제가 2012년에 설립한 VC 기업입니다. 이 사모 투자의 "대부분"은 이 회사에서 발행했습니다.

동시에, Winklevoss Capital은 자신들의 주요 인물인 Will McEvoy를 Cypherpunk의 이사회로 파견하고, 그를 회사의 CIO로 임명했습니다. 그리고 Cypherpunk이 전환 당일 매입한 20.3만 ZEC의 최초 자금은 Gemini에서도 보관되었습니다.

비트코인 커뮤니티에서의 두 쌍둥이 형제는 DCG와 거의 동급의 역량을 가지고 있습니다. 양쪽 다 2013년부터 2014년에 월스트리트 초기 참가자로 입문했습니다. Gemini와 Grayscale이라는 두 이름은 지난 10년 동안 월스트리트 규정 준수 암호화폐 경로에서 중요한 지점을 차지하고 있습니다.

가격이 오르면 채굴기 수요가 높아지고, 채굴기 가격이 상승하면 새로운 기계의 재고가 소진됩니다. 가격이 하락하면 채굴기 생산이 줄어들고, 중고 기계가 판매됩니다. 전체 공급망의 리듬은 채굴 풀들이 채굴기 제조사와 함께 조율합니다.

이것은 상당히 이윤이 좋은 사업입니다.

어쨌든, PoW 코인의 최고의 가치는 기술이 아닌 이 체인의 상하위 산업계의 이익 분배입니다.

채굴 풀은 ZEC 현물시장에서 가장 큰 자연 판매자입니다. 매일 채굴된 ZEC(현재 1.25 ZEC × 1150 블록 = 1437 ZEC/일)는 직접 채굴 풀에 귀속됩니다. 이렇게 하면 1년에 52만 개의 ZEC가 발생합니다. 이러한 코인은 채굴자가 채굴한 후 즉시 가져가는 것이 아니라 대부분의 경우 채굴 풀이 선수로서 받은 후 채굴자에게 분배됩니다. 채굴 풀은 완전한 타이밍 제어 권한을 갖고 있어 고점 시장에서 전체 판매할 수 있으며, 저점에서는 보유하고 있을 수 있습니다.

채굴 풀은 완전한 '코인 보관고'를 갖고 있습니다. 예를 들어 ViaBTC는 자사의 CoinEx 거래소를 보유하고 있어 채굴한 코인을 자사 거래소에서 직접 판매할 수 있습니다. F2Pool은 Stakefish를 보유하고 있습니다. Antpool은 비트메인의 금융 사업을 지원합니다. Foundry는 DCG의 전체 금융 생태계(Grayscale + Genesis Trading + Foundry)를 지원합니다. 그들은 광업 측면의 공급 업체일 뿐만 아니라 거래소 측면의 유통 업체이며, 채굴에서 판매까지 전체 산업 체인을 제어합니다.

채굴 풀은 10년의 '협력 경험'을 보유하고 있습니다. BTC에서 채굴 풀 간의 일부 중요한 순간에 협력(블록 생성 중단, 포크 촉진, 해시파워 이전 협력)이 이미 여러 차례 발생했습니다(가장 전형적인 것은 2017년 BCH 포크, 2017년 SegWit 논쟁입니다). 동일한 그룹은 ZEC에서 협력해야 하는데, 그들에게는 근육 메모리입니다.

ViaBTC, Foundry, F2Pool, Antpool는 모두 ZEC의 81.6% 해시파워를 보유한 회사이며, 그들의 창업자와 기업은 모두 지난 10년간 BTC 주기를 가장 잘 알고 있는 사람들입니다.

그리고 리듬 작가는 상위 네 개의 채굴 풀의 체인 상 지급 주소도 분석했는데, 이러한 주소는 Zcashinfo(Foundry의 공식 블록 탐색기)에서 공개적으로 표시된 것이며, 억측은 없습니다.

Foundry의 주요 수신 주소는 t1SqwRAAdSig6dE4EBPLonAait219VmkUjP입니다. 2026년 3월에 출시된 이후, 이 주소는 총 22,696 ZEC를 받았습니다. 이는 Foundry의 한 달 간의 채굴 수익입니다. 체인 상의 데이터에 따르면, 이러한 자금 대부분이 Orchard 풀에 입금되었습니다. Orchard 풀은 ZEC의 최신 세대 쉴드 풀이며, Halo 2 제로지식 증명을 사용하여 입금된 자금은 추적이 불가능합니다.

반면, ViaBTC의 주요 수신 주소인 t1at7nVNsv6taLRrNRvnQdtfLNRDfsGc3Ak는 1.73 백만 ZEC를 받았습니다. 현재 가격으로 계산하면 10억 달러를 초과합니다. 이 자금은 직접 Sapling 쉴드 풀(이전 세대의 Zcash 쉴드 풀)로 이체되었습니다. 이 주소의 활동 패턴은 매우 안정적이며, 5부터 8개의 블록을 채굴하면 Sapling 풀로 자금을 집중 이체하며, 거의 자금을 유지하지 않습니다.

F2Pool의 세 개 주요 수신 주소는 총 5.87 백만 ZEC를 받았습니다. 두 주소의 현재 잔액은 0입니다. 분배 방식은 혼합되어 있으며, 일부는 투명 주소로, 일부는 Sapling 쉴드 풀로 이체됩니다.

Antpool의 분배 빈도는 가장 낮으며, 더 많은 자금이 자체에 보관되어 있으며, 최근 거의 분배 활동이 없습니다.

ZEC는 선택적 개인 정보 보호를 제공하며, 사용자가 각 거래에 대해 쉴드 기능을 사용할지 여부를 결정합니다. 이 "선택"적 설계 덕분에 ZEC는 규제 기관의 감시 아래서 살아남을 수 있습니다. 그리고 이 네 가지 주요 채굴 풀 중 세 개의 핵심 분배 작업은 모두 쉴드 풀에서 이루어집니다.

비트코인의 경우, 매일 각 채굴 풀이 Coinbase, Binance에 얼마나 입금했는지, 대규모 이체 거래를 추적할 수 있으며, 각 채굴 풀의 자금 주기를 파악할 수 있습니다. 그러나 ZEC의 경우, 거의 체인상 데이터를 찾을 수 없습니다.

자금이 쉴드 풀에 들어간 후에는 내부에서 어떻게 전달되는지, 최종적으로 누구에게 전달되는지, 어느 거래소에서 어떤 가격으로 팔릴지는 대부분 볼 수 없습니다. ZEC에서 채굴 풀이 즐기는 은밀함은 비트코인 시대보다 한 단계 더 높습니다.

ZEC 토큰은 본래 BTC보다 좀 더 완전한 마켓 조작을 할 수 있는 특성을 지니고 있습니다. 그리고 비트코인의 최고 채굴자들이 ZEC를 손치게 할 리가 있을까요?

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