원문 제목: Zcash: 비트코인에 대한 헤지?

원문 작성자: Messari

원문 번역: 딩당, Odaily 스타플래닛 데일리

에디터 주: 비트코인이 반복적으로 "사이드웨이" 움직이며 가격이 계속해서 8만 달러에서 9만 달러 구간에서 등락할 때, 시장의 관심은 여전히 주로 비트코인 자체에 집중되어 있을 것입니다. 그러나 개인 정보 보호 트랙을 대표하는 자산인 ZEC는 다시 독립적인 시장을 형성하며 가격이 다시 500달러를 돌파했습니다. 현재 518달러에 매매 중이며, 단계별 최저점에서 가격은 40% 가까이 상승했습니다. 더군다나 ZEC는 한때 바이낸스 투표 폐지 목록에 올라갔다가 2025년 말에 자체적인 붐을 맞이했는데, 이 기간의 가격 상승률은 일시적으로 13배에 이르렀습니다.

이러한 "주변 자산"에서 "시장에 재가격"으로의 변화는 더욱 궁금해야 할 문제를 유발했습니다: ZEC의 상승은 단기적인 감정 및 자금 집중적 발산 및 조작인가, 아니면 개인 정보 보호가 화폐 속성으로서 체계적으로 재평가되고 있는 것인가? Messari는 화폐 특성, 규제 환경 및 비트코인의 구조적 변화 등 여러 가지 측면에서 ZEC가 이번 시점에서 시장에 다시 인식되는 이유에 대해 설명하려고 노력했습니다. 아래 내용은 @MessariCrypto가 게시한 《암호 자서전 2026》에서 발췌되었습니다.

BTC와 ETH를 제외한 모든 암호 자산 중에서, ZEC는 2025년에 "화폐 특성 인식"에서 가장 현저한 변화를 겪었습니다. 장기간 동안 ZEC는 "암호화폐의 화폐 등급 시스템" 밖에 위치하여 소규모 개인 정보 보호 암호통화로 간주되었으며, 진정한 의미의 화폐 자산이 아니었습니다. 그러나 재정 개입에 대한 우려가 지속적으로 증가함에 따라, 비트코인이 제도화 및 기관화로 가속화되고 개인 정보 보호가 시장에서 핵심적인 화폐 속성으로 다시 인식됨에 따라, 그것은 더 이상 소수의 기술 열렬이나 이념적 그룹의 선호로만 간주되지 않음을 보여주었습니다.

비트코인은 이미 증명했습니다. 주권 없는 디지털 화폐가 국제적 규모에서 운영될 수 있다는 것을; 그러나 그것은 인류가 물리적 현금을 사용할 때에 익숙히 알고 있는 개인 정보 보호 속성을 유지하지는 않았습니다. 모든 거래가 완전히 투명한 공개 장부에 방송되며 누구든지 블록 탐색기를 사용하면 추적하고 분석할 수 있습니다. 이것은 매우 풍자적인 모순을 내포하고 있습니다: 국가 통제를 약화시키려는 의도로 설계된 도구가 결국은 무심코 금융 "풍경 감옥"을 구축하게 되었습니다.

Zcash는 제로지식 암호학을 통해 비트코인의 화폐정책과 유사한 현금의 프라이버시 특성을 결합하였습니다.현재의 디지털 자산 시스템에서는, Zcash의 최신 버전 프라이버시 풀처럼 오랜 기간의 전투 경험을 거친, 결정론적인 프라이버시 보호를 제공하는 자산이 없습니다. 이로써 ZEC는 복제하기 매우 어려운 "프라이빗 화폐" 형태가 되었습니다.

우리는 시장이 이를 바탕으로 ZEC를 BTC에 대비해 다시 가치 평가하고, 이를 "이상적인 형태의 프라이버시 암호화폐"로 간주하며 감시형 국가의 부상과 비트코인의 기관화 과정에 대비하는 도구로 위치하는 것으로 판단합니다.

올해 들어 ZEC는 BTC에 대해 666% 상승하여 시가총액이 약 70억 달러로 치솟으며, 일시적으로 XMR을 시가총액 면에서 앞지르며 시가총액에서 가장 높은 프라이버시 코인이 되었습니다. 이러한 상대적인 강세는 시장이 ZEC를 XMR과 함께 실용적인 프라이버시 암호화폐 형태로 인식하고 있음을 보여줍니다.

비트코인의 프라이버시: 거의 갈 수 없는 길

비트코인은 프로토콜 수준에서 Zcash의 프라이버시 풀 구조와 유사한 것을 도입하는 것은 거의 불가능하기 때문에, "비트코인이 결국 Zcash의 가치주장을 흡수할 것"이라는 주장은 옹호할 수 없습니다.

비트코인 커뮤니티는 기술적 보수주의로 유명하며, 메커니즘의 경직성을 우선시하여 공격 가능성을 최소화하고 통화 시스템의 무결성을 유지하려고 노력합니다. 프로토콜 수준에서 프라이버시 기능을 도입하려면 비트코인의 핵심 구조를 수정해야 하며, 이는 잠재적인 인플레이션 취약점을 도입할 수 있어 중요한 통화 신뢰성이 위협될 수 있습니다. Zcash에게는 이러한 리스크가 수용 가능하며, 프라이버시 자체가 그 핵심 가치주장입니다.입니다.

또한, 제로지식 암호학을 기본 계층에 도입하면 블록체인의 확장 가능성이 크게 저하될 수 있습니다. 더블 스펜딩을 방지하려면 nullifier(무효화기)와 해시된 노트 구조를 사용해야 하며, 이는 장기적으로 "상태 팽창"이란 잠재적인 우려를 야기합니다. Nullifier는 본질적으로 계속해서 커지는 목록이며, 시간이 흐름에 따라 계속 성장하여 결국 노드가 저장해야 하는 리소스 비용이 크게 증가할 수 있습니다. 노드가 계속 커지는 nullifier 집합을 저장하도록 강요받으면, 비트코인의 탈중앙화 수준이 실질적으로 약화되며, 시간이 지남에 따라 노드 운영의 장벽이 점점 높아질 수 있습니다.

앞서 언급한 바와 같이, ZK 검증을 지원할 수 있는 소프트포크(예: OP_CAT)가 없는 경우 비트코인과 같은 이중 계층 솔루션은 비트코인 보안을 계승하면서도 Zcash 수준의 프라이버시를 달성할 수 있는 솔루션이 없습니다. 믿을 수 있는 중개자(연합 구조)를 도입하거나, 긴밀하고 높은 상호작용을 필요로 하는 출금 지연(예: BitVM 모델)을 수용하거나, 실행 및 보안성을 완전히 독립된 시스템에 아웃소싱해야 합니다(예: 주권 롤업)。

이러한 패러다임 변화가 발생하기 전까지, 비트코인의 보안과 Zcash의 프라이버시를 동시에 고려하는 현실적인 경로는 존재하지 않았습니다. 이것이 바로 ZEC가 프라이버시 암호화폐로써 독특한 가치를 지니는 근본적인 이유입니다.

CBDC에 대항하는 프라이버시 헤지 도구

프라이버시 요구의 긴급성은 각국 중앙은행 디지털 통화(CBDC)가 연이어 등장하고 있는 상황에서 더욱 부각되었습니다. 현재 전 세계의 약 절반 국가가 CBDC를 연구하고 있거나 이미 발행하고 있습니다.

CBDC의 핵심 특징은 "프로그래밍 가능성"에 있습니다: 발행자는 각 거래를 추적할 수 있을 뿐 아니라 자금의 사용 방법, 사용 시기, 사용 장소를 직접 제어할 수 있습니다. 자금은 특정 상인이나 특정 지리적 범위에서만 사용할 수 있도록 설정될 수도 있습니다.

이는 반공상적인 환상이 아니라 이미 일어난 현실입니다:

· 나이지리아(2020)： EndSARS 시위 기간 동안 남용을 반대하는 여러 시위 주최자와 여성 단체의 은행 계좌를 동결하여 해당 운동이 암호화폐를 의존하도록 강요했습니다.

· 미국(2020–2025)： 규제 기관과 대형 은행이 "명예 피해"를 이유로 합법적이지만 정치적으로 선호되지 않는 산업에 대한 은행 서비스 중단을 실시했습니다. 이 문제는 백악관이 조사를 지시하는 정도로 심각하며, 2025년 OCC가 발표한 연구 보고서에는 석유 및 가스, 총기, 성인 콘텐츠 및 암호화폐 산업에 대한 시스템적인 제한이 기록되어 있습니다.

· 캐나다(2022)： "Freedom Convoy" 시위 중에 캐나다 정부가 비상 사태 법을 인용하여 법정 승인 없이 시위대 및 소액 기부자의 은행 및 암호화폐 계좌를 동결했습니다. 캐나다 왕립 경찰은 심지어 가맹 저장 암호화폐 지갑 주소 34개를 블랙리스트에 올려 모든 규제 대상 거래소가 해당 주소와의 거래를 중지하도록 요구했습니다. 이 사건은 서양 민주국가도 동일하게 금융 시스템을 정치적 이의 억제 수단으로 사용하려는 의지가 있음을 명백히 보여 줍니다.

“자금이 프로그래밍되어 당신을 통제할 수 있는 화폐" 시대에, ZEC는 명확한 "탈출 메커니즘"을 제공합니다. 그러나 Zcash의 의미는 CBDC를 탈출하는 데 그치지 않고, 비트코인 자체를 보호하는 데도 더욱 중요해지고 있습니다.

비트코인이 "격리"되는 것에 대항하는 보험 메커니즘

Naval Ravikant와 Balaji Srinivasan 등이 강조한 바와 같이, Zcash는 본질적으로 비트코인 금융 자유 비전을 유지하는 데 사용되는 보험입니다.

비트코인은 현재 신속하게 중앙화된 기관에 집중되고 있습니다: 중앙화된 거래소는 약 3 백만 BTC를 보유하고 있으며 ETF는 약 1.3 백만 BTC, 상장 기업은 약 82.9만 BTC를 보유하고 있습니다. 총합으로 약 510 만 BTC (총 공급의 24%) 가 현재 제3자 보호 아래 있습니다.

이는 약 1/4의 BTC 공급이 이론적으로 압수 위험에 직면하고 있다는 것을 의미합니다. 이 구조는 1933년 미국 정부가 금을 압수했던 때와 매우 유사합니다. 그 해, 미국 정부는 행정명령 6102를 통해 시민들로부터 100달러 이상의 금 보유를 강제로 회수했으며, 고정가에 화폐로 환매하여 이를 은행 시스템을 통해 실행했습니다.

비트코인에 대해서도 동일한 과정이 진행될 수 있습니다. 감독당국은 당신의 개인 키를 소유할 필요 없이 보증인에게 법적 권한을 행사할 수 있습니다. 정부가 BlackRock, Coinbase 등 기관에 대한 법 집행 명령을 내리면, 이러한 기관들은 법적 의무 아래 보유한 BTC를 동결하고 이체해야 합니다. 어떠한 코드 변경 없이도 약 1/4의 BTC 공급은 하룻밤 사이에 "국유화"될 수 있습니다.

게다가 블록체인의 높은 투명성을 전제로 한 완전 자체 보호도 더 이상 충분한 방어수단이 아닙니다. KYC 거래소나 증권사 계정에서 인출된 BTC는 모두 추적 가능한 "페이퍼 트레일"을 남깁니다.

BTC 소유자는 Zcash로 교환함으로써 이러한 보호와 감시 연결을 끊을 수 있으며, 재산을 "공기 단절"할 수 있습니다. 자금이 Zcash의 프라이버시 풀에 들어가면, 그 운행은 관찰자에게 암호학적인 측면에서의 "블랙홀"로 변할 것입니다. 감독당국은 자금이 비트코인 네트워크를 떠나는 것을 볼 수 있지만 그것이 어디로 가는지는 알 수 없을 것입니다. 물론, 이러한 익명성의 강도는 완전히 운영의 안전에 달려 있습니다: 주소 재사용, KYC 거래소를 통해 자산을 확보한 경우, 이들은 프라이버시 풀에 들어가기 전에 영원한 연계를 남길 것입니다.

PMF로 향하는 길

개인의 프라이버시를 위한 수요는 항상 존재했지만, 이슈는 Zcash가 이전에 "사용자들의 손에 끌려가기"가 어려웠다는 것입니다. 오랜 기간 동안 높은 메모리 소비, 긴 증명 시간 및 복잡한 데스크톱 구성으로 인해 프라이버시 거래는 느리며 일반 사용자들이 망설였습니다. 최근에 이를 근본적으로 극복하기 위한 일련의 인프라 레벨의 폭파는 시스템적으로 이러한 장벽을 철저히 제거했습니다.

Sapling 업그레이드는 메모리 요구량을 97% 감소시켰으며(40MB로 약 40MB), 증명 시간을 81% 단축시켰으며(약 7초), 모바일에서의 프라이버시 거래가 가능해졌습니다.

Sapling은 속도 문제를 해결했지만, 신뢰 설정은 여전히 프라이버시 커뮤니티의 주요 관심사입니다. 이후 Orchard는 Halo 2를 도입하여 기존의 신뢰 설정 의존성을 완전히 제거하고 통합 주소(Unified Addresses)를 도입하여 투명 주소와 프라이버시 주소를 통합한 단일 입구를 만들어 사용자의 인지 부담을 크게 줄였습니다.

이러한 개선으로 2024년 3월 Zashi 모바일 지갑이 출시되었습니다. 통합 주소의 추상적 설계를 활용하여 Zashi는 화면에서 몇 번의 클릭으로 프라이버시 거래를 간편하게 수행하여 "프라이버시"를 기본 경험으로 만들었습니다.

UX 문제를 해결한 후, 유통은 마지막 장애물이 되었습니다. 사용자는 여전히 중앙화 거래소에 의존하여 ZEC를 지갑에 입금하거나 인출합니다. NEAR Intents의 통합을 통해 사용자는 중앙화 거래소에 의존하지 않고 직접 BTC, ETH 등의 자산을 프라이버시 ZEC로 교환하거나 심지어 20개의 체인 상 임의의 주소로 프라이버시 ZEC를 지불할 수 있습니다.

이러한 노력들은 Zcash가 역사적인 마찰을 피하고 글로벌 유동성에 진입하여 시장의 실제 수요와 결합되도록 도왔습니다.

전망

2019년 이래, ZEC는 BTC와의 롤링 상관 관계가 지속적으로 하락하여 0.90에서 최근 0.24로 하락했습니다. 동시에, ZEC 대 BTC의 롤링 베타는 역사적인 최고치로 상승했습니다. 이러한 이탈은 시장이 Zcash의 프라이버시 속성에 독립적인 프리미엄을 부여하고 있다는 것을 나타냅니다.

우리는 ZEC가 BTC를 앞설 것이라고 생각하지 않습니다. 비트코인은 투명한 공급과 감사 가능성을 통해 가장 신뢰할 수 있는 암호화폐로서의 지위를 확립했으며, Zcash는 프라이버시 화폐로서, 불가피하게 프라이버시와 감사 가능성 사이의 균형을 유지해야 합니다.

하지만 ZEC는 BTC를 대체하지 않고 자체적인 위치를 확보할 수 있습니다. 두 토큰은 동일한 문제를 해결하는 것이 아니라, 암호화폐 생태계에서 서로 다른 역할을 맡고 있습니다: BTC는 "안정적인 암호화폐"로서 투명성과 보안을 최적화한 반면, ZEC는 "프라이버시 중심 암호화폐"로서 프라이버시와 기밀성을 강조합니다.

이 의미에서 ZEC의 성공은 비트코인을 물리치는 데 달려 있지 않으며, 오히려 비트코인이 일부 속성을 고의로 포기한 부분을 보충하는 데 있습니다.

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