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한 명의 하버드 출신 중국인이 29조 달러의 거래를 진행했으며 월스트리트가 공동으로 고소를 제기했습니다.

林晚晚

이 글을 읽으려면 28 분

돈이 미국에 도착하지 않았습니다

신규 상장 주식을 할 때 적어도 네 개의 회사가 돈을 나눠 가지는 것을 알고 계시나요: 증권사, 언더라이터, 예탁기관, 거래 플랫폼.

그들 각각이 돈을 가져가야 합니다. 물론, 이것은 A 주식, 미국 주식, 중국 홍콩 주식에서 공통적인 규칙으로, 100년이 넘도록 변하지 않았습니다.

2026년 5월 13일, 시카고와 뉴욕의 성장에 영원한 전통이 있는 두 거래 플랫폼이 갑자기 한 개의 거래 웹사이트가 이 모든 물수거에 우회했다는 것을 발견했습니다.

이 웹사이트는 싱가포르에 등록되어 있으며 할반대 대학 졸업생이 창업하였고, 전세계 사용자를 대상으로 하는 11명의 직원만을 보유하고 있습니다. 며칠 후, 시카고와 뉴욕의 두 거래 플랫폼은 미국 감독 기관에 접근하여 이 웹사이트를 닫도록 요청했습니다.

그 저녁, 네 개의 최고 금융기관은 리드 언더라이터로서 AI 칩 기업 Cerebras의 IPO를 주식 한 주당 185달러에 가격을 붙였습니다.

Cerebras의 기업 비교 대상은 엔비디아이며, 이는 2026년 현재까지 가장 큰 기술 주식 IPO로, 55억 달러를 조달하였으며, 2019년 우버가 IPO를 한 이후 미국에서 가장 큰 규모의 거래입니다.

언더라이팅 수수료는 IPO 총액의 4%에서 7%로 책정되며, 그 저녁 네 개의 금융기관은 약 2.2억달러에서 3.8억달러의 언더라이팅 수수료를 나누어 가져갔습니다.

이 돈은 그들의 미국 계좌로 들어가며, 미국 법인 소득세를 납부하고, 미국 직원에게 보너스를 지급하며, 직원들은 다시 미국 개인 소득세를 납부합니다. 각 단계는 미국 재무부의 세금 징수 지점입니다.

동일한 시간에, Hyperliquid이라는 웹사이트에서 Cerebras의 Pre-IPO 퍼픽트 상품이 거래되고 있으며, 상품 코드는 $CBRS이고, 5월 1일에 상장되었습니다.

Pre-IPO 퍼픽트 상품은 회사가 아직 상장되지 않았지만 이미 온라인에서 해당 주가에 베팅을 할 수 있다고 합니다. Hyperliquid은 이러한 주문 서비스를 제공하는 프로그램입니다.

그 날인 5월 13일, 계약 가격은 291달러로, 네 금융 기관이 함께 결정한 185달러보다 57% 높습니다. 24시간 거래량은 2.3억 달러입니다.

Hyperliquid은 거래 수수료로 약 0.025%를 추출하여, 5.75만 달러가 됩니다.

이 돈은 체인 상의 계정에 입금되며, 미국 회사 소득세를 납부하지 않으며, 어떤 월스트리트 중개도 거치지 않습니다.

물론, 그 한밤에 월스트리트 네 금융 기관이 나눠 가져간 몇 억 달러와 비교하면, 5.75만 달러는 그저 청소년과 같습니다.

하지만 잔고가 뉴스가 된 이유는 미국 재무부가 매우 불편해하는 미래를 가리키기 때문입니다. 전 세계의 모든 자산이 24시간 온체인에서 거래될 수 있고 미국은 한 푼의 세금도 받지 못할 수 있습니다.

그로부터 2일 후인 2026년 5월 15일 오후, 블룸버그의 독점뉴스가 나왔습니다.

시카고 상품거래소 CME와 뉴욕 증권거래소의 모기업인 ICE는 CFTC(미국 상품 선물 거래위원회)와 의회 의원들에게 찾아가 Hyperliquid이 미국 규제를 받아야 하며 강제로 실명확인을 받아야 하고 강제적으로 거래 모니터링을 받아야 한다고 요청했습니다.

그들의 이유는 "시장 조작"과 "제재 회피"였습니다.

미국의 규정 준수라는 용어는 미국 금융 시스템에서 "합법"과는 다른 개념입니다. 대부분의 경우, 이 용어는 미국이 그로부터 이득을 얻을 수 있는지 여부를 가리킵니다.

Hyperliquid은 미국 법률을 위반하지 않았지만 미국에 세금을 납부하지 않았습니다.

아마도 이것이 CME와 ICE가 Hyperliquid을 CFTC에 고발한 이유일 것입니다.

Hyperliquid이 세금을 피해간 이유

CME와 ICE가 처음으로 이상함을 느끼게 된 일은 2026년 2월 28일 주말에 발생했습니다.

해당 날짜, 미국과 이스라엘이 이란을 공습했습니다. 이란은 OPEC의 네 번째로 큰 석유 생산국이며, 훌륭주해협은 세계의 석유 해상 운송의 3분의 1을 운반합니다.

하지만 그 일은 토요일이었기 때문에 시카고 CME, 런던 ICE, 싱가폴 SGX는 문을 닫았습니다. 뉴욕 시간으로 금요일 오후부터 일요일 저녁까지 전 세계의 석유 가격이 동결되었습니다.

전쟁 전 주, Hyperliquid에서 WTI 원유 퍼플렉스 계약의 일일 거래량은 약 21백만 달러였습니다. 전쟁 발발 후 그 주말, 동일 계약의 일일 거래량은 17억 달러로 급증하여 250배에 가까웠습니다.

3월 20일, JPMorgan은 니콜라오스 파니기르초글루가 분석한 최고 수준의 분석가에 의한 보고서를 발표했습니다. 그의 글로벌 자금 유출 보고서에는 세계 최대 헤지 펀드, 주권 펀드, 중앙 은행이 포함되어 있습니다.

해당 보고서에는 매우 선언적인 문구가 포함되어 있습니다.

“CME의 거래자들은 전혀 반응할 수 없었습니다.”

이 문장은 CME에서 체결되어야 했고 결제 정산료가 발생하고 수수료가 발생하여 결국 미국 GDP의 일부가 되어야 했던 석유 가격 거래가 Hyperliquid에서 체결되어 미국에 아무것도 남지 않았다는 의미입니다.

5월 초, CFTC 의장 마이클 셀릭이 업계 회의에서 Hyperliquid와 같은 온체인 플랫폼이 등록 플랫폼의 현물가격 또는 선물가격에 영향을 미칠 수 있다고 공개적으로 언급했습니다.

5월 14일 오후, Cerebras가 상장되어 350달러로 개장했습니다. 다음 날인 5월 15일 오후, 블룸버그가 독점 보도했습니다.

HIP-3 상장부터 JPMorgan 보고서, Cerebras 상장, 블룸버그의 그 보도까지 총 214일이 소요되었습니다. 100년 이상 이어온 요새가 코드 한 줄로 7개월 만에 파괴되었습니다.

그래서 미국 규제당국이 단 11명의 회사에 왜 그토록 신경을 쓰는지를 이해하려면 먼저 Hyperliquid가 세무 제도 전체를 우회하는 방법을 살펴봐야 합니다.

Hyperliquid는 2023년에 상장되었으며 공동 창업자 Jeff Yan은 팔로알토에서 자란 중국 이민 가정 출신으로, 회계사인 어머니에 의해 양육되었습니다.

2012년에 미국 대표팀으로 국제 물리학 올림픽에 은메달을 획득하고 그 이후에는 금메달을 획득하였으며, 할바드 대학교의 전액 장학금을 받았습니다. 졸업 후 Hudson River Trading(글로벌 최고의 양자거래 회사)에 입사하여 후에 자체 시장 메이킹 회사인 Chameleon Trading(카멜레온 거래)를 푸에르토리코에서 설립했습니다.

2022년 FTX 사태 이후, 그는 익명의 할바드 동문과 함께 온체인, 24시간 가동, 기업이 없고 코드만 있는 거래 플랫폼을 개발하기 시작했습니다. 그런 다음 그들은 반 실리콘밸리 스크립트인 VC를 융히지 않겠다는 용감한 결정을 내렸습니다.

Yan은 수십억 달러의 VC 금액을 거절한 바 있습니다. 그의 이유는 다음과 같습니다:

"만약 모두가 그 위에 뭔가를 구축할 수 있는 진정 중립적인 플랫폼을 만들고 싶다면 내부인员가 없어야 합니다. VC들이 많은 토큰을 소유함으로써 이 네트워크의 흉이 될 것입니다."

자체 거래 회사에서 벌어들인 돈으로 전체 프로젝트를 시작했습니다. 팀 규모는 언제나 10명에서 14명 사이였습니다. 2024년 11월, Hyperliquid는 HYPE 토큰을 시작하고 초기 사용자들에게 31%를 직접 분배하며, 암호화 역사상 최대 규모의 사용자 할당 중 하나였으며, VC에게는 한 푼도 남기지 않았습니다.

2025년 말까지, 이 11명의 프로그래머들이 체인 상의 영속 계약 거래의 70% 점유율을 차지했으며, 연간 거래량은 2.9조 달러로 Coinbase International, Crypto.com, HTX 합계를 넘어섰습니다.

영속 계약은 암호화폐 커뮤니티에서 만들어진 파생상품으로, 대략적으로 "만기일이 없는 선물"에 해당합니다. 전통적인 선물거래는 납기일이 있어 만기가 도래하면 청산해야 합니다. 그러나 영속 계약에는 납기일이 없어 계속 보유할 수 있으며, 단기 가격 변동에 베팅하기에 적합합니다. Hyperliquid는 이러한 계약의 가장 큰 매칭 플랫폼입니다.

그러나 전통적인 금융업에게는 이러한 것들은 여전히 암호화폐 커뮤니티 내부 거래일 뿐입니다. CME는 가끔 한번 훔쳐보지만, ICE는 전혀 신경 쓰지 않습니다.

2025년 10월 13일까지는 Hyperliquid이 HIP-3이라는 업그레이드를 론칭하기까지였습니다.

HIP-3의 규칙은 다음과 같습니다. 누구나 Hyperliquid 토큰 약 250백만 달러를 담보로 제공하면 이 계정에서 새로운 시장을 열고, 모든 것을 거래할 수 있습니다. 미국 주식, 채권, 외환, 원자재, 심지어 상장되지 않은 사모 기업 평가까지.

이 단계를 통해 새 시장을 개방하는 권한은 "규제 승인 필요"에서 "돈을 내면 됨"으로 변화했습니다.

HIP-3이 온라인 된 후 몇 달 안에, 250여 개의 미국 주식 영구 계약이 등장했으며, Tesla, NVIDIA, Apple이 포함되었습니다. 합성 OpenAI 가치, 합성 SpaceX 가치의 영구 계약들이 차례로 출시되었습니다. Hyperliquid은 S&P 500에서 공식적인 영구 계약을 승인받았으며, 그 후 Cerebras Pre-IPO 영구 계약이 이어졌습니다.

WTI 원유 영구 계약의 증거금은 USDC로, 암호화폐와는 무관한 1:1로 묶인 달러 안정화폐입니다. 여기서 주문하는 것은 유가에 대해 베팅하는 헷지 펀드 트레이더들입니다.

2026년 초까지, HIP-3의 시장이 Hyperliquid의 일일 거래량의 30%를 기여했으며, 석유 가스 및 귀금속이 67%를 차지했습니다.

이 시스템이 우회하는 것은 합법 문제뿐만 아니라, 미국 금융 인프라 전반의 과세 경로입니다.

CME의 강세는 매칭 속도와는 거의 무관합니다. CME는 Hyperliquid에 대항할 수 없는 편입니다.

CME가 CME로 알려진 이유는 그 정체성 때문입니다. SEC와 CFTC에 보고하는 미국 내 등록 기업으로, IRS에 세금을 내며, 미국 재무부에 청산료를 지불합니다. 그것은 미국의 권위있는 금융 시스템의 한 부분입니다.

Hyperliquid은 오늘날의 규모를 달성한 것은 기술 덕분이 아닙니다. 기술적으로는 바이낸스, 코인베이스, CME도 비슷한 것을 만들어낼 수 있습니다.

Hyperliquid의 독특한 점은 온체인 결제를 통해 전 세계 사용자를 대상으로 한 서비스를 제공하며, 그 이익이 미국 시스템을 거치지 않는다는 점입니다.

그러나 이 벽을 뚫고 지나가는 것은 기술과는 관련이 없으며, 세금 징수 권한과 밀접한 관련이 있습니다.

CME와 ICE가 중요시하는 것

CME와 ICE가 왜 그렇게 긴장되어 있는지 이해하려면 두 기업의 이름을 먼저 살펴보세요.

CME는 뉴스에서 원유 가격, 옥수수, 금 선물 가격이 상승하거나 하락할 때 등장하는 거래 플랫폼으로, 시카고에서 시작해 178년의 역사를 자랑하며 세계 최대의 파생상품 거래소입니다.

ICE는 다른 한편으로 백년 가문이며 뉴욕 증권 거래소(NYSE), 런던 브렌트 유가 선물, 미국의 대두, 면화, 커피 선물 거의 독점까지 이어지는 회사입니다.

이 두 회사를 합쳐보면, 이들은 거의 미국의 전통적인 금융 인프라의 '가격 결정력 대표'입니다.

이들의 고발서를 한번 살펴보면, Hyperliquid을 고발하는 이유는 세 가지입니다: 원유 가격 조작, 제재를 피해가려는 제재 대상 국가, 내부자 거래. 합당하게 들립니다.

그러나 그 다음 몇 가지 사실은 이 고발서의 실제 목적을 명백히 합니다.

벌써 2026년 2월 19일, 코인데스크 보도기사 "CME, ICE, 미국 감독 당국의 암호화폐 석유 거래 신규 세력 짓눌릴 듯” 보도 전 세 달전에 CME가 이미 자사의 암호화폐 선물 및 옵션을 5월 29일부터 24시간 거래를 시작하고 주당 2시간만 유지보수 창구를 갖기로 발표했습니다.

5월 14일, 즉 Cerebras가 상장한 날, 코인데스크 보도 전날, CME는 6월 8일에 나스닥과 공동으로 암호화폐 지수 선물을 출시할 예정임을 발표했습니다.

CME는 다른 사람들에게 '24시간 거래가 부적합하다'고 말하면서도 자신은 곧 24시간 거래를 시작할 예정입니다. '온체인 시장이 가격을 왜곡시킨다'고 말하면서도 자신은 자산화를 하고 있고, 코인 발행을 고려하고 있습니다.

ICE의 경우도 비슷합니다.

2025년 10월, ICE는 예측 시장에 20억 달러를 투자하고 900억 달러로 가치평가를 받았습니다. 2026년 3월까지 ICE는 예측 시장에 누적 투자가 164억 달러에 달합니다.

예측 시장은 사용자가 미래 이벤트의 결과에 베팅할 수 있는 곳으로, 예를 들어 어떤 후보가 당선될지 또는 어떤 주식이 상승할지를 예측할 수 있습니다.

이는 CFTC의 전반적인 규제를 우회한 Hyperliquid와 유사하며, 산업 내에서 "온체인 버발지족"이라고 불립니다.

하지만 ICE는 예측 시장에 16.4억 달러를 투자했으며, 플랫폼이 나중에 벌어들이는 수익 중 상당 부분은 ICE 주식 배당금의 형태로 미국으로 재투입되어 미국 세제체계로 들어갈 것을 의미합니다.

2026년 3월, ICE는 OKX(글로벌 최대 암호화폐 거래소 중 하나)에 투자하여 250억 달러로 평가되었습니다. 2026년 1월, ICE는 온체인 증권 기반 인프라를 자체 구축한다고 발표했습니다. 뉴욕증권거래소는 24시간 토큰화된 증권 거래 플랫폼을 개발 중입니다.

암호화 분석가 ZachXBT가 한 말은 다음과 같이 표현될 수 있습니다:

"ICE는 예측 시장에 160억 달러를 투자하는 동시에 감독 기관에 Hyperliquid에 대해 압력을 가하고 있는데, 왜 예측 시장을 걱정하지 않는 걸까요?"

이러한 모든 사항을 종합해 보면, CME와 ICE가 반대하는 것은 탈중앙화도, 24시간 거래도, 온체인 거래도 아닙니다.

그들이 반대하는 것은 자신들이 지분을 가지지 않고, 중개 수수료를 받지 못하며, 미국 재무부가 세금을 받지 못하는 온체인 거래입니다.

예측 시장에는 ICE와 같은 미국 주주가 중개하고, 규정을 준수합니다. OKX는 ICE의 투자를 받아 규정을 준수하려고 노력하고 있습니다.

Hyperliquid는 아무 것도 가지고 있지 않기 때문에 규정을 준수하지 않습니다.

규정 준수와 미준수 사이의 경계는 아마도 불만서에 쓰인 세 가지 이유만큼 단순하지는 않을 것입니다.

2900만 달러는 변호사 비용이 아닙니다

Hyperliquid은 아마도 이 날이 올 것을 미리 알았을 것입니다.

2026년 2월 18일, 그들은 Hyperliquid 정책 센터라는 워싱턴의 비영리 기관에 2900만 달러를 기부했습니다. CEO는 Jake Chervinsky이며, 그는 워싱턴 암호화폐 공동체에서 가장 경험이 풍부한 변호사 중 한 명입니다. 정책 자문은 Sullivan & Cromwell로부터, 월스트리트의 가장 오래된 법률 사무소 중 하나로, 100년 전에 락펠러나 모건에게 법률 자문을 제공한 적이 있습니다.

최고 정책 책임자는 연이어 4년 동안 워싱턴 정치계에서 가장 권위있는 정책 영향력 순위인 'The Hill'에서 최고 로비스트로 선정되었습니다.

K 거리는 백악관 북쪽에 있는 한 거리로, 미국의 최대 로비 회사들이 이 거리에 모여 있습니다. 미국 정치 맥락에서 'K 거리'는 '로비 그룹'을 가리키는 말입니다.

Hyperliquid는 이 거리에서 가장 비싼 사람을 고용했습니다.

5월 15일 블룸버그의 그 보도 기사가 나온 날, Jeff Yan 본인은 이미 워싱턴에서 정책 결정자들과 회동했습니다.

이 29백만 달러는 계정에는 법률 서비스 및 정책 컨설팅 비용으로 기재되어 있지만 자금 흐름 관점에서 보면, 이는 Hyperliquid가 자신을 위해 지불한 어떤 종류의 보험금의 초납에 더 가깝습니다.

Hyperliquid는 자발적으로 자사 이익의 일부를 미국 시스템이 받아들일 수 있는 형태로 전환했습니다. 변호사 비용은 Sullivan & Cromwell 파트너가 미국 소득세를 지급하는 데 사용될 것입니다.

순익 준수 비용은 워싱턴의 일부 컨설턴트 및 변호사들의 급여가 되며, 그들 또한 미국 소득세를 지불합니다. 미래의 CFTC 등록 수수료는 직접 미국 재무부로 들어갈 것입니다. 미래의 벌금도 마찬가지입니다.

Jake Chervinsky의 직위에는 법률 컨설턴트라고 써 있지만, 실제 기능은 수금인입니다. Sullivan & Cromwell의 직위에는 로펌이라고 써 있지만, 실제 기능은 채널입니다. K 거리의 그 로비스트들은 정책 컨설턴트라고 써 있지만, 실제 기능은 중개인입니다.

이는 모든 암호 원산 프로젝트가 '야만인'에서 '준수'로 가는 필수적인 과정입니다.

Coinbase는 이 과정을 거쳐 SEC의 소송, 조사, 벌금을 겪은 뒤에 마침내 뉴욕 증권 거래소에 상장하여 준수 기업이 되었습니다. Binance는 이 과정을 거쳐 2023년 미국 법무부, CFTC, 재무부와 430억 달러의 합의를 이루고, 설립자 장펭이 유죄를 인정하며 구금되었지만, Binance는 현재까지 운영을 계속하고 있습니다. Kraken도 이 과정을 거쳤고, Ripple도 마찬가지입니다.

그들의 공통점은, 충분히 벌금을 받은 뒤에 '준수' 기업이 되었다는 것입니다.

또 다른 '준수'의 의미는, 이제 그들의 모든 거래가 미국 시스템을 통해 이루어진다는 것입니다. 수수료가 과세되고, 직원이 과세되며, 주주 수익이 과세됩니다. 미국 재무부 눈 밑에서 빠져나간 그 동안은 대개 종료되었습니다.

Hyperliquid의 2900만 달러는 단지 시작일 뿐입니다.

CFTC이 최종적으로 등록을 강제한다면, 그는 두 가지 선택지를 직면하게 될 것입니다.

첫 번째 선택은 등록을 수락하여 규정 준수 회사가 되어 현재의 글로벌 익명 사용자 기반을 잃고 또 다른 Coinbase가 되는 것입니다.

두 번째 선택은 등록을 거부하여 미국 IP 차단, USDC 채널 차단, 창업자 기소를 당하면서 결국 다른 BitMEX(2020년 미국 법무부에 불법행위로 기소된 암호화폐 거래소, 창업자는 최종적으로 유죄를 인정)처럼 온존하거나 소멸되는 것입니다.

이 두 가지 선택지 사이에는 다른 가능성이 있을 수도 있으나, Hyperliquid이 현재 하는 일을 계속할 수 있는 방법 중 어느 것이 그것을 이룰 수 있는지 상상하기 어렵습니다. 즉, 그 5.75만 달러의 매칭 수수료를 완전히 미국 재무부의 사업과 우회할 수 있는 방법입니다.

규제를 우회하는 코드를 사용하여 사업을 하는 것은 점차 어려워지고 있습니다.

충분히 대규모인 온체인 시장은 결국 미국 재무부와 약간 있는 이익을 나누는 방법을 찾거나 미국 시장에서 추방당할 대가를 치를 수밖에 없을 것입니다.