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SpaceX의 프라이빗 레이스 B 투자자로 도약한 사람, 역사상 가장 강력한 부의 창조 파도 가운데 우물쭈물함

Jack

이 글을 읽으려면 27 분

SPV 주식을 사는 것은 점차 블라인드 상자를 여는 것과 같아지고 있습니다.

지난 며칠 동안, 월스트리트 저널에서 Darsana Capital이라는 거의 무명한 헤지 펀드가 주인공인 기사가 실렸습니다.

이 펀드는 2014년에 창립되었으며 규모가 작습니다. 2019년, 그들은 결정을 내렸습니다: 상장되지 않은 한 로켓 기업에 대한 베팅을 하겠다고요. 그 해에 SpaceX의 평가액은 대략 3000 억 달러에 달했습니다.

7년이 흘렀고, SpaceX는 상장을 하려 합니다. 그 평가액은 17조 5000 억 달러입니다. Darsana는 그해 약 60억 달러를 투자했고, 지금은 대략 150억 가치가 있습니다. 이 한 번의 베팅은 월스트리트 역사상 가장 수익성 높은 헤지 펀드 거래 중 하나였습니다. SpaceX 이 주식은 Darsana의 자산 가치의 거의 60%를 차지하고 있습니다.

SpaceX는 역사상 최대의 IPO이자 올해 기술 기업들의 IPO 열을 벌인 첫 번째 총질타입니다. 최근 Darsana와 같은 이야기들이 빈번하게 보도되고 있습니다. 구글은 2015년 약 90억 달러를 투자했으며, 지금은 1조 달러 이상의 가치가 있습니다. Founders Fund는 2008년 약 2천만 달러를 투자한 그 거래가 지금 195억으로 불어났습니다.

그러나 다른 몇 가지 보도를 살펴보면, 분위기가 완전히 달랐습니다.

3월 말에, Bloomberg와 Reuters는 이상한 일을 보도했습니다: 투자자들이 SpaceX를 사들였지만, 그들이 정확히 무엇을 샀는지 확신할 수 없었습니다. Tejpaul Bhatia라는 기업인 중 한 명은 자신이 SpaceX 주식을 보유하고 있다고 믿었지만, 자신에게 속한은행 증권이 진짜인지 아닌지를 확인할 수 없었습니다.

수십 억 달러에 이르는 부를 창출하는 한편, 자기가 샀는지 않은 것을 알 수 없는 사람들도 있습니다. 동일한 회사, 동일한 IPO, 왜 이렇게 분열되어 있는 걸까요?

「AI 불안」 속의 프라이빗 세컨더리 시장

지난 2~3년 동안, AI는 일찍 가입한 시장의 평가액을 미친 듯이 끌어올렸습니다.

OpenAI, Anthropic, xAI, SpaceX와 같은 회사들의 평가액은 몇 조 달러에 이르러 빠르게 증가 중입니다. 일반 투자자들은 이런 숫자들을 바라보며 마음속으로 "나도 한 분 받고 싶다"고만 생각합니다.

이 갈망하는 사람들은 오늘날 그 어느 때보다 많습니다. 걸리는 문제는, 이 회사들이 모두 상장되지 않았다는 것입니다. 상장 전에 매수하려면, 일반인들은 거의 입구를 찾을 수 없습니다.

SpaceX의 주주 명부를 펼치면 이해가 됩니다. 대형 기관 및 전략적 투자자들이 몇 십 억에서 몇 백 억 달러를 들고 있으며, 알파벳의 자회사인 구글도 1조 달러에 이릅니다. 그리고 현재 공개적인 경로에서 만날 수 있는 모든 SpaceX를 보유한 ETF와 펀드들을 합치면, 약 10억 달러의 노출을 가지고 있습니다.

2 조 달러로 추정되는 SpaceX의 투자 기관은 얼마나 벌 수 있을까요?

게다가 대부분의 출입구는 보통 사람들을 밖으로 밀어내고 있습니다. 사모 시장의 대부분 채널은 자격을 갖춘 투자자에게만 개방되어 있습니다. 미국에서는 이것이 연간 소득이 20만 달러 이상이거나 자가 주택을 제외하면 자산이 100만 달러 이상이라는 것을 의미합니다. 이 기준에 미치지 못하는 사람들은 심지어 그 10억 달러의 작은 구멍에도 들어갈 수 없을지도 모릅니다.

다른 것으로 대체하자면, 이러한 격차는 사람들이 포기하게 하는 데 충분할 정도입니다. 그러나 FOMO의 논리는 반대로 작동합니다. 더욱 희귀하면서, 다른 사람들이 돈을 벌고 있는 것을 보면 보다 더 들어가고 싶어합니다.

돈은 퇴장하지 않았습니다. 그것은 '사모 이차 시장'이라는 곳으로 쏟아졌습니다.

이 시장은 상장되지 않은 회사의 주식을 거래하는 곳입니다. 초기 투자자들과 직원들이 현금화하고 싶어할 때, 초기 티켓을 받지 못한 사람들이 시장에 들어가려고 할 때, 중개업체, 기금 및 다양한 매개체가 이 중간을 매개로 하여 이루어집니다.

이 몇 년간, 이것은 말도 안 되게 팽창했습니다. 2019년부터 현재까지 규모가 세 배로 증가했습니다. 2024년에는 연간 거래 규모가 대략 1조 6200억 달러가 될 것이며, 2025년에는 2,300억 달러 정도로 증가할 것으로 예상되며, 2026년에는 2,500억 달러에 이를 것으로 전망됩니다. 주식을 이차 전매하는 것에 동의하는 기업은 1년 사이에 12개에서 31개로 증가했습니다.

돈이 들어오면, SpaceX를 팔려는 사람들이 나오기 시작했습니다.

정확히 얼마나 나왔는지는 얼마나 나왔는지에 따라 다릅니다. 뉴욕 타임스에 따르면, 단순히 SpaceX를 매수한 SPV라고 불리는 특수 목적 기관만하여도 적어도 170개가 있습니다. SPV는 어떤 사람이라도 우수 SpaceX 주식을 소유하게 되면 해당 주식을 SPV 안에 넣고, SPV 지분을 후속 투자자에게 판매하는 외피 종류입니다. 170 개의 외피가 동일한 회사를 둘러십니다.

이러한 외피들은 어떤 출처로부터도 나왔습니다.

2025년 10월, Witz Ventures라는 회사는 Republic 플랫폼에서 The Cashmere Fund라는 SPV를 온라인에 내놓았습니다. Cashmere Fund는 xAI, SpaceX, Perplexity라는 3가지 가장 핫한 대상을 하나의 외피에 담아 소매투자자에게 판매했습니다. 재무 팟캐스트 Rich Habits의 약 150명 청취자도 대량 구매를 통해 SpaceX에 투자했으며, 랩퍼 2 Chainz, SkyBridge 설립자 Anthony Scaramucci도 자신이 SpaceX 주식을 소유하고 있다고 공개했습니다.

NBA 은퇴 선수 Tristan Thompson은 자신이 3000 억 달러로 평가받을 때 SpaceX에 투자했다고 밝혔습니다.

문제는, 급격하게 생겨난 중개상 중에는 선량한 사람도 있지만 그렇지 않은 사람도 있다는 점입니다.

Vika Ventures라는 기관은 투자자로부터 590만 달러를 받아 SpaceX 주식을 사겠다고 약속했습니다. 그러나 후에 이 기관의 창업자가 돈을 가져가 사치스러운 시계와 사설 비행기를 구입했다는 사실이 밝혀졌습니다. 2023년에는 다른 금융 매개인이 50명 이상의 투자자로부터 거의 600만 달러를 사취한 혐의로 실형을 선고받았는데, 그 역시 SpaceX를 비롯한 pre-IPO 주식을 판매했습니다.

또 다른 예로 옛날에 통했던 플랫폼인 Linqto는 SpaceX와 같은 명문 기업에 주목했으나, 2025년 파산하며 미국증권거래위원회가 그들이 투자자의 자격을 진지하게 확인했는지 조사 중에 있으며, 영향을 받은 투자자가 1.3만 명을 넘었습니다.

사기꾼을 만나지 않더라도, 상황이 분명한 것은 아닙니다.

DataPower Capital은 SpaceX 주식을 하는 한 회사입니다. 창업자 David Yakobovitch는 뉴욕타임스에 그는 자신이 주식을 취하며 SpaceX와 한 계층 간 거래만 수락했다고 말했습니다. "그 이하로 내려갈수록," 그는 말했습니다, "상황은 흐릿해집니다."

다섯 번째 계층까지

Rich Habits 150명의 팟캐스트 청취자로 돌아가보죠. 그들이 매수한 것은 SpaceX가 아닙니다.

그들이 매수한 것은 Witz Ventures이며, Witz Ventures가 매수한 것은 DataPower Capital의 주식입니다. DataPower는 진짜 SpaceX 주주들로부터 주식을 직접 받는 사람입니다. 즉, 팟캐스트를 듣고 주문한 평범한 사람과 실제 SpaceX 주식 간에는 최소 두세 계층의 벽이 쳐져 있습니다.

각 계층이 많아질수록, 두 가지 일이 동시에 벌어집니다.

첫 번째, 돈이 줄어듭니다. 독립 개발자 levelsio는 소셜 미디어에서 다음과 같이 계산했습니다: 만일 세 계층 SPV를 통해 10만 달러를 SpaceX에 투자한다면, 가장 바깥쪽 계층은 6%의 설립 수수료를 받으며, 그 안의 계층들도 각각 관리 수수료와 이윤 배분을 뽑아내니, 진정한 SpaceX 최하단으로 도달하는 돈은 약 6.9만 달러에 불과합니다. 아직 이득을 내기도 전에 삼분의 일이 사라진 셈입니다.

두 번째는 현실이 먼 곳에 있단다. 이런 SPV 구조의 치명적인 특징은 각 계층의 투자자가 오직 자신의 위층만을 본다는 것이다. 당신은 최외곽의 껍데기를 사서, 껍데기의 관리자가 다음 계층의 껍데기를 보유하고 있다고 말한다. 그 다음 계층이 진짜인지 가짜인지? 더 밑에 SpaceX 주식이 깔려 있는 걸까? 당신은 보거나 확인할 수 없다.

총 170개의 껍데기가 있고, 깊이가 최대 다섯 층까지 이어질 수도 있다. 이것이 Bhatia씨들이 자신들의 보유 지분을 확인할 수 없는 이유다. 그들이 세심하게 살펴보지 않는 게 아니라, 이 구조는 디자인 상, 껍데기 바깥 사람이 안을 선명히 볼 수 있도록 의도되지 않았다.

SpaceX의 마트료시카 인형은 왜 이렇게 깊게 들어갈까?

이는 그것이 사유 시장에 얼마나 오래 머물렀느냐에 달려있다. 그것은 2002년에 설립되었고, 2026년에 상장되기까지 전문적으로 경영되어 24년이라는 긴 기간을 사유했다.

24년이란 어떤 의미일까. 1999년에 상장된 기술 기업들은 평균적으로 4년 만에 설립되었다. 2014년 그 시기에 나온 기업들은 평균 11년이 걸렸다. 최근 몇 년 동안 미국 기업이 상장하는 중간연령은 이미 14년에 이르렀다. SpaceX의 24년은 이미 길어지는 이런 추세 속에서 극단적인 수치다.

기업이 사유 시장에서 머무르는 동안, 그 주식은 계속해서 매매되고 양도되며, 껍데기가 겹치는 기간이 길어진다. SpaceX의 주식은 20여 년간 사이드체인에서 돌고 돌았고, 밖에서는 껍데기가 한 겹 또 한 겹이 되었다.

사유 기간의 연장은 SpaceX에만 해당되는 게 아니다.

이제 몇 년간 미국 기업의 상장 연령은 1980년의 6세에서 2024년의 13세 반으로 올랐다. 그 이유는 단순하다, 사유 시장 안의 돈이 너무 많기 때문이다.

2023년까지, 전세계 벤처 투자 마켓에 투자되지 않은 자금은 6,500억 달러 이상이 남아 있었다. 기업은 자금이 부족하지 않으므로 당연히 공개 시장의 재무 보고 압력과 규제를 안고 나가지 않는다. 그래서 10억 달러 이상을 평가받는 유니콘들이 점점 더 많아지고, 현재 세계에는 1,500개가 넘는 유니콘이 있으며, 대부분은 3년 이상 공개 평가를 받은 적이 없다.

기업이 사유 시장에 있을수록, 직원들과 초기 투자자들의 주식이 더 오래 잠겨있다. 이 사람들이 청산하려면 이차 시장이 유일한 출구다. 수요는 거기 쌓여가고, 수요를 받는 SPV가 대거 등장한다.

2021년 벤처 투자가 가장 뜨거운 시기에 미국의 새로운 SPV 설립 수는 전년대비 235% 증가했습니다. 2024년 제3분기까지 언급되고 현재 운영 중인 SPV만 2400개가 넘습니다. 이렇게 대규모로 반복적으로 사용된 도구가 20년 넘게 적용된 결과는 거의 필연적입니다.

그런데 SpaceX는 전체 사모 시장에서 주식을 가장 엄격하게 관리하는 기업입니다. 외부로 나가는 거의 모든 지분 이전 거래에서 SpaceX는 우선매수권을 행사하여 거래를 선점할 수 있습니다. 매 반기별로 주식을 회수하여 직원이 판매하려는 주식을 자체 소유 통제 아래로 가져옵니다.

문은 더욱 굳었을수록 문 앞에서의 거래는 더욱 비싸지게 됩니다.

SpaceX가 자체적으로 설정한 가격이 명확합니다: 2025년 7월에는 주식 회수를 진행하며, 해당 가격은 4000억 달러 가치에 해당합니다; 반 년 후인 12월에는 8000억으로 두 배 증가합니다. 그러나 2차 시장의 가격은 이미 앞서 나가 있습니다. Forge 플랫폼은 약 1.23조, Hiive는 1.45조, 암호화폐 거래 플랫폼 Hyperliquid에서는 2조 이상에 해당하는 계약이 걸려 있습니다. 이는 SpaceX가 지향하는 상장 가치보다 높습니다.

또 다른 혼란스러운 관계도 있습니다. 2025년 3월, 마스크는 X, 즉 이전 트위터를 자사의 AI 기업 xAI에 흡수시켰습니다. 2026년 2월에는 SpaceX가 xAI를 완전히 흡수했습니다. 트위터를 구입했고 xAI를 구입한 사람들은 물론이고 그들 뒤를 이은 전체 구조도 SpaceX의 등기부에 모두 포함되었습니다.

블라인드 박스 열기

이 정도로 복잡해지면 회사 자체도 가만히 앉아 있을 수 없습니다.

2026년 5월, Anthropic와 OpenAI가 차례로 선언문을 발표하여 이사회 승인 없이 이루어지는 주식 이전 거래는 모두 무효로 처리되며 회사의 장부에 등재되지 않을 것임을 시장에 명확히 알렸습니다. 두 회사는 Forge와 Hiive를 포함한 8개 플랫폼을 비인가로 지정했습니다. 이 소식이 알려지자 IPO 전 시장에서 활동하는 온체인 상품에 의한 토큰은 하루 사이 30%에서 40% 하락했습니다.

이 같은 2차 시장 거래에 관한 발표는 일시적 결정이 아닙니다.

최근에 로봇 기업 Figure AI가 3950억 달러로 평가되었을 때 자사 주식의 이차 거래를 차단하기도 했습니다. 프라이빗 시장에서 가장 핫한 몇몇 대상인 Anthropic, SpaceX, Anduril, Stripe, Databricks는 거의 동일한 일을 하고 있습니다: 이차 거래의 허용도를 영영 제로로 끌어 내리고 있습니다.

그들이 왜 집단으로 얼굴을 돌리고 있는 걸까요?

이는 보통 아무도 주목하지 않는 상장 "적색선"에 이르게 됩니다. 미국 규정에 따르면 한 회사의 주주 수가 2000명을 초과하면 상장되지 않은 경우에도 주식 시장 정보를 규칙적으로 공개해야 합니다. 하지만 러시아 인형 SPV는 회사가 몇 명의 주주를 보유하고 있는지 파악할 수 없게 만듭니다. 한 개의 SPV는 명부상으로 하나로 계산되지만 실제로는 수백 명이 될 수도 있습니다. 회사가 2000이라는 기준을 우연히 넘어서면, 강제로 장부를 공개해야 합니다.

또 다른 이유는 직원에게 옵션을 부여하는 것과 관련이 있습니다. 회사의 주식이 이차 시장에서 자유롭게 거래되고 높은 가격으로 거래되면, 회사가 직원에게 옵션 행사 가격을 부여할 때 그 숫자를 피할 수 없습니다. 이차 시장이 더 미치면, 직원의 손에 있는 옵션은 오히려 가치를 덜 합니다.

가장 중요한 것은 정보입니다. 주주는 회사의 영업 정보를 법적으로 제공받을 권리가 있습니다. AI 기업에게 있어서 모델 아키텍처, 훈련 데이터, 연산 능력 배치는 가장 비밀스러운 자산입니다. 회사가 자신의 주주조차 세지 못할 때, 이 정보가 누구에게 흘러가고 있는지 설명할 수도 없습니다.

세지 못하는 주주를 청산하고, 옵션 가격을 지키며, 정보 유출을 막는 것은 각각 새로운 것은 아닙니다. 하지만 이차 시장이 2300억 달러로 팽창하고 인형놀이가 다섯 층까지 쌓일 때, 회사들은 사적으로 해결만으로는 손을 못 들었습니다. 따라서 그들은 무대로 나와 "당신의 주식은 무효입니다"라는 문구를 처음으로 공개로 발표했습니다. SpaceX는 같은 성명을 따르진 않았습니다. 그러나 그들의 우선주 구매 상품은 본질적으로 같은 작업을 하고 있었기 때문입니다.

회사의 이러한 "무효" 선언으로 여러 겹의 인형놀이가 매달리게 되었습니다. 하나의 SPV를 사고 돈을 지출했습니다. 이 하부의 일란하게 SpaceX 주식이 완전히 제공되지 않았는지, 그것이 계산되는지, 회사의 공개 재무 보고서가 나오기 전까지 아무도 여기에 대답할 수 없습니다.

그렇기에 SpaceX의 SPV를 사는 것은 점차盲盒을 개봉하면서 모양을 드러내는 것과 같아졌습니다.

어느 시점에 박스가 열릴지는 이미 정해져 있습니다. 6월 12일, SpaceX가 나스닥에 상장될 때, 그들이 제출한 상장 서류 안에는 공개 및 확인 가능한 주주 명부가 처음으로 등장합니다. 지난 이십년간 그 주식 바깥쪽에 쌓인 각 인형놀이는 이 순간에 모두 대조해야 합니다. 일치하면 상자 안에 진짜 주식이 있고, 그렇지 않으면 쓰레기지요. Bhatia는 이 날, 자신이 무엇을 뽑았는지 알게 될 것입니다.

SpaceX 이후에도 OpenAI가 있고, Anthropic도 있으며, 끝없는 기업들이 줄을 서 있습니다. 친구들의 SNS를 열어보면, 이 가장 핫한 AI 기업들의 "대투자" 포스팅을 쉽게 볼 수 있습니다.