수익은 거의 오르지 않았지만, MLCC 업계 1위 무라타의 주가는 1년 만에 두 배로 올랐다: 시장이 '내년'을 가격에 반영하고 있다

5월 28일, 세계 최대 수동 부품 제조사인 무라타 제작소(Murata Manufacturing)가 도쿄 증권거래소에서 하루 만에 12.36% 급등하며 장중 상한가를 기록, 8787엔에 마감해 권리락 조정 기준 사상 최고가를 경신했습니다. 두 달 전 우리는 무라타가 AI 서버용 MLCC(적층 세라믹 콘덴서) 가격을 15~35% 인상했다는 기사를 분석하며, 1mm도 안 되는 이 콘덴서가 어떻게 AI 연산 공급망을 뒤흔들었는지 살펴봤습니다. 이번에 분석할 대상은 콘덴서가 아니라 무라타 주식 자체입니다.

방금 발표된 무라타의 실적 보고서를 열어보면, 한 가지 대비가 눈에 띕니다. 실적은 상당히 평범한 반면, 주가는 1년 만에 두 배로 뛰었습니다.

무라타가 4월 30일 발표한 실적에 따르면, 2026년 3월 결산 회계연도 기준 매출은 1조 8300억 엔으로 사상 최대를 기록했지만 전년 대비 증가율은 5.0%에 불과했습니다. 영업이익은 2818억 엔으로 전년 대비 0.8% 증가에 그쳐 거의 제자리걸음이었습니다. 이익을 끌어내린 요인은 두 가지입니다. 하나는 SAW(표면 탄성파) 필터 관련 사업에서 발생한 영업권 손상 차손, 다른 하나는 스마트폰 같은 성숙 시장에서 여전히 진행 중인 가격 경쟁입니다. 다시 말해, AI 라인이 아무리 빛나도 성숙 사업의 적자를 메우는 데 그쳤습니다.

하지만 같은 기간 무라타 주가는 지난 1년간 약 134.9% 상승했으며(Yahoo Finance 기준), 최근 주가는 9000엔 선을 넘어 시가총액이 약 17조 엔 규모로 치솟았고, 주가수익비율(PER)은 약 75배까지 밀려 올랐습니다. 수동 부품을 만들고 당기 이익이 제로 성장인 회사가 시장에서 75배 PER로 평가받는다는 것은 한 가지 의미밖에 없습니다. 매수자들은 올해 이익에 전혀 신경 쓰지 않고, 이후의 스토리에 베팅하고 있다는 것입니다.

진짜 방아쇠는 설명회였다

이번 급등의 발화점은 가격 인상도, 실적 발표도 아닌, 5월 27일 무라타가 증권 애널리스트들을 대상으로 연 소규모 설명회(small meeting)였습니다.

투자 블로거 kabuya66이 회의 내용을 인용한 바에 따르면, 무라타 경영진은 이 자리에서 두 가지 핵심 발언을 했습니다. 첫 번째는 AI 투자 피크 시점에 대한 기존 전망을 '2028년경'에서 '2030년경까지 지속될 것'으로 상향 조정한 것입니다. 자산이 무겁고 수주에 따라 생산을 계획하는 부품 업체에게 경기 호황 주기가 2년 더 길어진다는 것은, 수주 잔고가 계속 쌓이고 증설 투자 회수 가능성이 더 확실해진다는 것을 의미합니다. 두 번째 발언은 더 직접적이었습니다. 고객들이 현재 '물량은 보장하되 가격은 보장하지 않는' 상황이며, 수요가 생산 능력의 약 2배에 달한다는 것입니다. 즉, 하류 고객들이 가격을 신경 쓰지 않고 물량만 확보하려는 상황이라는 뜻입니다.

이 두 문장의 파괴력은 다음 날 장면에서 바로 드러났다. 무라타가 하루 만에 +12.36% 상승한 가운데, 동종 업체인 타이요 유덴은 11.87%, TDK는 8.22% 올랐다(도쿄증권거래소 종가 기준). 업계 선두 기업의 설명회 하나가 재평가한 것은 단일 주식이 아니라 수동 부품 체인 전체였다. 같은 날 닛케이 225 지수도 사상 처음으로 66,000포인트를 돌파했으며, MLCC 섹터는 상승을 주도한 주요 종목 중 하나였다.

시장이 사는 것은 '내년'이라는 기둥

설명회가 시장에 불을 붙인 이유는 무라타의 내년도 이익 탄력성을 시장이 명확히 보게 했기 때문이다.

무라타의 영업이익을 세 개의 기둥으로 나열하면 이야기가 한눈에 들어온다. 2025년 3월 결산 연도 2,797억 엔, 2026년 3월 결산 연도 2,818억 엔으로 2년 연속 거의 제로 성장에, 이익률도 16.0%에서 15.4%로 하락했다. 하지만 무라타가 제시한 올 회계연도(2027년 3월 결산) 가이던스는 영업이익 3,800억 엔으로 전년 대비 34.8% 급증, 이익률은 19.4%로 한 번에 회복된다.

성장은 모두 가장 오른쪽 기둥에 집중되어 있다. 시장이 지금 사는 것은 이미 발생한 2년간의 부진이 아니라, 아직 실현되지 않은 이 가이던스 기둥이다. 이를 뒷받침하는 증거 중 하나는 수주 잔고다. 《닛케이 Veritas》에 따르면, 시가총액 500억 엔 이상이면서 올 회계연도 흑자 전망인 상장사 중에서 무라타의 전 회계연도 수주 잔고(backlog) 증가율이 1위를 기록했다. 수주 잔고는 미래 매출에 직접 연결되며, 이는 그 가이던스 기둥을 지탱하는 자신감의 원천이다. 무라타는 여기에 더해 상한 1,500억 엔 규모의 자사주 매입 계획을 발표했으며, 7,500만 주(발행 주식의 4.12%)를 매입할 예정이다. 경영진이 실제 자금을 투입해 의사를 표시한 셈이며, 이는 현재 주가가 비싸지 않다는 점을 인정한 것과 같다.

이 기둥을 지탱하는 것은 AI 매출의 두 배 성장

그 34.8%의 이익 성장은 어디서 오는가? 답은 한 가지 라인에 집중되어 있다.

무라타 설명회 자료에 따르면, 회사의 AI/데이터센터 관련 매출은 전 회계연도 약 1,700억 엔에서 올 회계연도 가이던스 3,250억 엔으로 85-90% 증가할 전망이다. 이 라인이 전체 매출에서 차지하는 비중은 약 9%에서 약 17%로 상승한다. 즉, 1년 만에 AI는 무라타 매출의 일부에 불과했던 수준에서 거의 5분의 1을 차지하는 기둥으로 성장하는 것이다.

더 중요한 것은 이번 성장의 '질(質)'이다. 모건스탠리 MUFG 증권 분석에 따르면, 무라타의 이번 AI 매출 성장은 기존 MLCC 제품 가격 인상이 아닌, 제품 구조 업그레이드를 통해 더 작은 크기와 더 높은 정전용량을 가진 첨단 제품의 비중을 늘려 평균판매가격(ASP)을 끌어올린 결과다. 무라타는 AI 서버에 필요한 첨단 등급 MLCC 시장에서 70% 이상의 점유율을 차지하며, 따라올 경쟁자가 거의 없다. 이는 가격 인상이 '공급 부족으로 인한 상승'이라는 주기적 현상이 아니라, '오직 나만 만들 수 있기에 비싸다'는 구조적 특성임을 의미한다. 시장이 75배의 주가수익비율(PER)을 부여하는 이유는 바로 이러한 지속 가능한 가격 결정력(pricing power)에 대한 평가다.

물론, 기대치를 사상 최고치로 끌어올린 반대급부는 기대치가 이미 앞서 나갔다는 점이다. 무라타의 사장 나카지마 노리요시 자신도 일부 고객의 수요 예측이 '과장됐을 가능성'을 배제하지 않았다. AI 투자 속도가 둔화되거나, 이후 분기 가이던스가 기대치를 밑돌면, 이러한 고평가 상태는 빠르게 하락할 위험을 안고 있다. 고평가 주식에게 '충분히 좋지 않음'은 가장 좋은 매도 이유가 된다.

무라타는 여전히 콘덴서를 만드는 그 무라타다. 변한 것은 시장이 그를 재는 자(尺)다. '가격이 내려갈 수밖에 없는' 주기적 부품 제조업체에서, '공급이 제한되고 가격 결정력을 가진' AI 곡괭이 판매상으로 말이다.

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