TradeXYZ의 호황 뒤에, 다른 HIP-3 플랫폼들은 문을 닫기 시작했다.

새로운 IPO 기업의 미국 주식 시장 상장 가격과 주말 휴장 후 갈급한 자금이 지속적으로 거래되는 움직임으로 인해 Hyperliquid는 장대한 가격 발견을 경험했습니다. 사상 최고치를 기록한 HYPE는 전 세계 트레이더들의 이목을 이 7x24시간 운영되는 플랫폼과 TradeXYZ라는 팀의 역량으로 집중시켰습니다.

Hyperliquid는 파생상품 전용으로 설계된 고성능 블록체인으로, 완전히 온체인에서 운영되는 오더북을 자체적으로 갖추고 있습니다. HIP-3는 세 번째 개선 제안입니다. 누구든 약 50만 개의 HYPE를 담보로 스테이킹하면 이 체인에 자신만의 무기한 계약 시장을 개설하여 미국 주식, 지수, 원자재, 심지어 IPO를 하지 않은 기업까지 거래할 수 있습니다. Hyperliquid는 매칭, 증거금 및 온체인 결제를 제공하며, 배포자는 어떤 거래 쌍을 상장할지, 어떤 오라클을 사용할지, 레버리지를 얼마나 설정할지 스스로 정의합니다.

TradeXYZ는 HIP-3 프레임워크에 따라 배포된 첫 번째 거래 플랫폼입니다. 주말 시장 가격 책정과 IPO 프리마켓 계약 거래를 통해 TradeXYZ는 출시 1년도 채 되지 않아 월스트리트의 주목을 받았습니다.

TradeXYZ 외에도 다른 여러 HIP-3 거래 플랫폼이 잇따라 배포되어 각자의 강점을 통해 HIP-3의 성공을 재현하려고 시도했습니다.

그러나 결과는 기대에 미치지 못했습니다.

최근 Hyperliquid 생태계 프로젝트 Felix가 공지를 통해 자사의 HIP-3 거래 플랫폼이 6월 19일부터 폐쇄되며 모든 시장이 개별적으로 청산될 것이라고 밝혔습니다.

Felix는 Hyperliquid에서 은과 원유 거래 쌍을 최초로 배포한 HIP-3 거래 플랫폼으로, OIL, GOLD, SILVER 세 거래 쌍은 작년 12월부터 올해 1월까지 상당한 수수료와 약 30억 달러의 거래량을 기록했습니다. 현재 Felix는 공식적으로 퇴장하는 첫 번째 HIP-3 배포자가 되었습니다.

한때 선두주자였던 플레이어가 왜 가장 먼저 문을 닫게 되었을까요?

"우리는 TradeXYZ가 아닙니다"

Felix 창립자 0xBroze가 이번 실패한 시도를 되돌아보았습니다.

첫째, 견적 자산을 잘못 선택했습니다. HIP-3 거래 플랫폼은 무기한 계약을 위한 스테이블코인을 선택해야 합니다. 가장 먼저 출시된 TradeXYZ는 USDC를 선택했는데, 당시에는 Hyperliquid가 아직 스테이블코인 경쟁을 시작하지 않았기 때문에 깊이 고려된 결정은 아니었습니다. Felix는 늦게 출시되어 USDH를 선택하는 것이 자연스러운 결정이었습니다. USDH를 사용하면 수수료 할인을 받을 수 있었기 때문입니다.

하지만 그들이 예상치 못한 것은, 이후 Hyperliquid가 Growth Mode를 활성화하면서 거래 수수료가 대폭 낮아져 USDH의 장점이 거의 사라지고, 오히려 '유동성 파편화의 부담'이 되었다는 점이다. 사용자는 USDC를 보유하고 있지만 Felix를 사용하려면 먼저 USDH로 교환해야 했고, 마켓 메이커들도 USDH 관련 시장에 유동성을 제공하려 하지 않았다. 0xBroze의 사후 분석에 따르면, USDH는 Hyperliquid가 Circle에 수익 분배를 강요하기 위해 꺼내든 하나의 카드에 불과했다.

둘째, TradeXYZ가 가장 먼저 등장했다. HIP-3 출시 당일 바로 오픈하여 Felix보다 약 한 달 빨랐다. 이 한 달은 단순한 시간 차이가 아니라, 먼저 진입한 브랜드가 사용자의 인식을 선점했고, 다음 배치의 시장을 연속적으로 밀어 올릴 충분한 시간을 확보했다.

이 외에도 TradeXYZ는 더 많은 거래 쌍을 보유했다. USDC를 사용하는 유일한 배포자로서 TradeXYZ는 빠르게 거래 쌍의 수로 해자(모트)를 구축했다. 0xBroze는 이 뒤에는 대부분 대차대조표상의 이점이 있을 것이라고 본다. TradeXYZ는 Ticker 경매 비용과 유동성 비용을 감당할 수 있었다. 반면 Felix는 자금이 제한적이어서 더 신중하게 거래 쌍을 선택해야 했다.

마지막은 '에어드랍 암시'다. TradeXYZ의 초기 사용자들은 그들이 토큰을 발행할 것이라고 추측했다. TradeXYZ 뒤에 있는 팀이 Hyperliquid에서 현물 Ticker UNIT를 경매로 획득했기 때문이다. 에어드랍 기대감은 TradeXYZ의 초기 사용자 수, 거래량, 미결제약정, 유동성을 단계적으로 끌어올려 Felix가 따라잡을 수 없는 플라이휠(선순환)을 형성했다.

한마디로 요약하면: 우리는 실패했다. 왜냐하면 우리는 TradeXYZ가 아니었기 때문이다.

마태 효과

먼저 거래량을 보자. 6월 초 기준 한 주 동안 TradeXYZ는 HIP-3 거래량의 95.85%를 독점했다. 나머지 7개 업체를 합쳐도 5% 미만이며, 2위 dreamcash는 2.75%, 3위 Kinetiq의 Markets는 0.64%, HyENA는 0.49%에 불과했다.

Source: ASXN

미결제약정의 집중도는 더 높아서 TradeXYZ가 96.81%를 차지했다.

출처: ASXN

이러한 독점 구조는 거의 처음부터 끝까지 이어졌다. 지난 10월 HIP-3 제안이上线된 이후 올해 5월까지 TradeXYZ의 거래량 점유율은 60% 아래로 떨어진 적이 없다.

6월 첫째 주, HIP-3의 총 거래량은 48억 달러였으며, 그중 TradeXYZ의 XYZ100/USDC 단일 거래쌍이 45억 3천만 달러를 기여했다.

출처: ASXN

비용은 높고, 수익은 적다

다른 배포자들이 왜 이렇게 어렵게 살아가는지 이해하려면 HIP-3 거래 플랫폼을 운영하는 장부를 펼쳐 계산해봐야 한다.

비용 중 두 가지는 명확히 책정되어 있다. HIP-3 거래 플랫폼을 배포하려면 50만 개의 HYPE를 스테이킹해야 하며, 이는 약 3,000만 달러(HYPE 60달러 기준)에 해당한다.

출처: HypurrScan

두 번째 비용은 Ticker 경매다. 새로운 거래쌍을 추가할 때마다 경매를 통해 Ticker를 구매해야 하며, 경매 평균 낙찰가는 약 500 HYPE(약 3만 달러)이다. 현재 이 경매 시장도 TradeXYZ가 독점하고 있어, 2월 이후 비-TradeXYZ 플레이어들의 경매 참여 열기가 점점 줄어들고 있다.

출처: Blockworks Research

HIP-3 거래 플랫폼을 운영하는 것은 비용이 높을 뿐만 아니라 수익도 매우 얇다.

자사의 무기한 계약 수수료를 전통 증권사 수준에 맞추기 위해 Hyperliquid는 Growth Mode(성장 모드)를 도입했다. Growth Mode가 활성화되면 Taker 수수료가 극도로 낮아져, 사용자가 여기서 NVDA 포지션을 열면 Interactive Brokers보다 저렴하다. 그 대가로 배포자는 잠재적 수수료 수입의 약 10%만 가져갈 수 있다.

만약 한 배포자가 거래 플랫폼을 열지 않고 50만 HYPE를 바로 스테이킹한다면, 약 2.3%의 연간 수익률 기준으로 매달 약 6만 달러를 받을 수 있습니다. 즉, 거래 플랫폼을 운영한다는 것은 '아무것도 하지 않음'의 기회비용을 따라잡기 위해 매달 수수료 수익이 6만 달러를 초과해야 한다는 뜻입니다.

다음은 5월 각 거래 플랫폼의 수익 현황입니다: TradeXYZ는 약 310만 달러, dreamcash는 약 8.9만 달러, Kinetiq은 약 2.1만 달러, HyENA는 약 1.6만 달러를 기록했습니다. 그 이후의 플랫폼들은 모두 5000달러 미만입니다.

TradeXYZ를 제외하면, dreamcash만 간신히 본전을 회수했습니다. 나머지 모든 배포자들은 50만 HYPE의 기회비용조차 충당하지 못했습니다. 여기에는 마켓 메이킹, 오라클, 팀 급여, 유동성 인센티브와 같은 정량화하기 어려운 지출은 포함되지 않았습니다.

출처: Blockworks Research

각양각색의 생존 방식

아직 버티고 있는 몇몇 거래 플랫폼들은 각자 다른 방식으로 운영되고 있습니다.

dreamcash의 견적 자산은 USDT0이며, 그 뒤에는 Tether가 있습니다. Tether는 매주 약 20만 달러의 거래 인센티브를 제공하며, 이를 월 단위로 환산하면 약 86.7만 달러로 플랫폼의 수수료 수익을 훨씬 초과합니다. 여기에 에어드랍 기대감까지 더해져 dreamcash는 거래량 2위 자리를 안정적으로 유지하고 있습니다.

Kinetiq Markets는 독특한 '크라우드펀딩 메커니즘'을 보유하고 있습니다. Kinetiq는 Launch라는 플랫폼을 개발했습니다. 창립자 Omnia는 이를 'Shopify + Kickstarter'의 결합체로 설명하며, 다른 사람들이 크라우드펀딩으로 모은 50만 HYPE를 사용해 맞춤형 HIP-3 거래 플랫폼을 배포할 수 있게 합니다. Markets 자체는 이 모델의 샘플 역할을 하며, Launch 모델이 작동 가능함을 증명하기 위한 것이지 TradeXYZ와 거래량 경쟁을 하기 위한 것이 아닙니다.

앞길은 멀다

Felix는 마지막으로 문을 닫는 HIP-3 거래 플랫폼이 아닐 것입니다. 다른 플레이어들에게 남은 조정 여지가 많지 않기 때문입니다.

TradeXYZ가 손대기 꺼리는 비주류 또는 신흥 시장을 공략할 수도 있지만, Felix가 이미 모두에게 증명했듯이, 이 길의 끝은 '일단 물량이 나오면 TradeXYZ가 복제해서 피를 빨아먹는다'는 것이다.

또는 유통 채널을 바꿔 순 신규 시장에서 자체 사용자 기반을 구축하고, Hyperliquid 네이티브 트레이더라는 레드오션을 우회하는 방법도 있다. Kinetiq의 Launch가 이 방향의 한 시도지만, 아직 실제로 성공하지는 못했다.

하지만 비용 측면에서 변화가 없다면, 현재의 독점 구도는 대부분 유지될 가능성이 높다.

커뮤니티에서는 이미 50만 HYPE 스테이킹 기준을 낮추고, 경매 가격을 HYPE 가격에 연동되면서도 더 낮게 설정하자는 제안이 나오고 있다. 이런 관점에서 보면 HYPE 가격 하락이 반드시 나쁜 것만은 아니다. 더 많은 프로젝트가 더 낮은 비용으로 Hyperliquid에서 구축할 수 있게 해주기 때문이다.

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