7월 29일부터 30일까지, 시타델은 대량 거래를 통해 Situational Awareness의 공개 주식 장부 전체를 매수했습니다. 롱과 숏 포지션을 모두 하룻밤 사이에 전부 흡수해버린 것입니다.

이제 'AI 주신(株神)' 레오폴드가 이끄는 이 펀드는 사모 보유 포지션과 소수의 2차 시장 거래 가능 포지션만 남게 되었습니다. 그중 사모 보유 포지션에는 약 50억 달러 규모의 Anthropic이 포함되어 있어, 현재 펀드가 보유한 가장 가치 있는 포지션이 되었습니다.

6개월 만에 400% 수익률에서 2차 시장 포지션이 거의 제로가 되기까지, Situational Awareness는 하룻밤 사이에 본래의 모습으로 돌아갔습니다——바로 벤처 캐피탈 펀드입니다.

시장에서는 매우 뜨거운 논의가 오가고 있으며, 단빙(但斌)조차도 직접적인 결론을 내놓았습니다: 레버리지를 쓰지 말라는 것입니다. 겉보기에는 흔한 이야기처럼 보입니다——한 트레이더가 탐욕을 통제하지 못해 결국 높은 레버리지로 인해 몰락한 이야기 말입니다.

하지만 사실은 그렇지 않습니다.

월스트리트에서, 이 실리콘밸리 엘리트는 실리콘밸리식 방식으로 기적을 창조했고, 한 편의 논문으로 AI 불장을 촉발시켰으며, 다시 실리콘밸리식 방식으로 자신의 신념을 고수하다가 결국 산산조각이 났습니다.

'실리콘밸리 각인'이 새겨진 포지션

레오폴드의 전설적인 색채는 그의 기술 엘리트 배경과 월스트리트 트레이더로서의 정체성이 충돌하면서 만들어졌습니다. 한 편의 《Situational Awareness》 논문은 이번 AI 불장의 출발점으로 여겨지며, 그가 2024년 펀드를 설립할 때 사용한 이름이기도 합니다.

이 펀드의 전체 포지션 구조는 마치 《Situational Awareness》 논문을 바탕으로 구축된 하나의 의견 표출처럼 보이며, 깊은 실리콘밸리식 '성장 각인'이 새겨져 있습니다.

2024년 6월, 레오폴드는 165페이지 분량의 장문 《Situational Awareness》를 발표했습니다. 핵심 판단은 2027년경에는 모델이 AI 연구원과 엔지니어의 업무를 대체할 능력을 갖추게 될 것이라는 것입니다. 이 글은 이후 실리콘밸리에서 AGI를 논의하는 공공 텍스트가 되었고, 이번 AI 랠리의 가장 중요한 내러티브 엔진 중 하나가 되었습니다.

그는 자신의 신념을 포지션에 주입하여, 포지션을 자신의 의견을 표현하는 도구로 만들었습니다. 하지만 월스트리트의 게임은 그렇게 돌아가지 않습니다.

얼마 전, Situational Awareness가 여러 풋옵션을 보유하고 있다고 공개했다. 그중 반도체 ETF 풋옵션 20.4억, 엔비디아 15.7억, 그리고 오라클, 브로드컴, AMD, 그 아래로 마이크론, TSMC, ASML, 인텔도 포함되어 있다.

많은 사람들이 그가 헤지를 했다고 생각했지만, 실제로는 그렇지 않다.

이 구조는 그의 논문에서 직접 나온 것이다. Leopold는 《Situational Awareness》에서 칩이 전력보다 더 작은 제약일 가능성이 높다고 썼다. 그가 생각하기에 진짜 병목은 전기, 발전기와 터빈, HBM과 고급 패키징이지 GPU 자체가 아니라는 것이다. 그는 심지어 셰일가스 시추 장비 수까지 계산했는데, 시추 장비 한 대가 월 3개 유정을 뚫을 수 있고, 40대면 1년 안에 100GW급 클러스터의 전력 수요를 충당할 수 있다고 했다.

이 판단에 따라 롱숏 양쪽이 모두 성립한다.

그는 칩에 전력을 공급하고 칩을 장착하는 기업들을 매수했다. Bloom Energy는 연료전지 발전을, CoreWeave, IREN, Core Scientific은 데이터센터 및 채굴장 전환을, T1 Energy는 전력 인프라를 담당한다.

그가 매도한 것은 칩을 만드는 기업들이다. 시장이 이 체인에 부여한 밸류에이션은 '칩이 가장 희소한 것'이라는 전제에 기반한다. 만약 가장 희소한 것이 실제로 전기와 부지라면, 이 전제는 무너진다. 그래서 그가 매도하는 것은 반도체의 펀더멘털이 아니라 반도체의 희소성 프리미엄이다.

이것은 사실 하방 보호를 위한 것이 아니라, 자신의 기대를 활용한 베타 헤지다. 그의 롱숏 구조는 하나의 관점을 전달한다: 컴퓨팅 파워, 반도체 등 AI 인프라의 수혜는 이미 Price In 되었지만, Neocloud와 에너지는 아직이다. 따라서 향후 후자의 상승 폭이 더 클 것이다.

이것은 실리콘밸리의 성장 논리로, 올바른 하방 보호보다 더 높은 알파를 추구하는 것이다. 그래서 최근 시장이 'AI 주식 대부'에게 교훈을 주기 시작했다.

반도체는 실제로 하락했다. 그 주에 반도체 ETF는 5.63% 하락, AMD는 12.9% 하락, 인텔은 6.52% 하락, 엔비디아는 4.75% 하락했다. 매도 포지션만 보면 그는 실제로 수익을 냈다.

하지만 그가 매수한 것들은 더 크게 하락했다.

7월, 그의 핵심 포지션은 27%에서 54% 사이로 하락했고, 최대 비중인 Bloom Energy는 한 달 만에 약 43% 후퇴했다.

그가 베팅한 것은 결코 반도체가 하락하는 것이 아니라, 전력과 데이터센터가 반도체보다 더 많이 오를 것이라는 점이었다. 7월에 나온 답은 정반대였다. 방향은 틀리지 않았지만, 상대적 관계가 완전히 뒤집혔다. 헤지로 번 그 돈은 롱 포지션의 손실을 메우지 못했다. 그리고 4배 레버리지에서는 메우지 못하는 순간, 더 이상 단순한 하락 폭의 문제가 아니었다.

실리콘밸리에서는 열 번 베팅해 아홉 번 틀려도 괜찮다. 하나가 백 배 오르면 되니까. 하지만 월스트리트에서는 한 번만 틀려도 완전히 제로가 될 수 있다.

실리콘밸리의 2027년은 아직 오지 않았지만, 월스트리트의 수요일은 먼저 왔다

실리콘밸리가 미래를 이야기할 때는 시간을 구체적으로 말하는 경우가 많다. Leopold는 《Situational Awareness》에서 2027년까지 구체적으로 언급했다.

GPT-2에서 GPT-4까지 4년이 걸렸고, 그는 다음 4년도 다시 계산했다: 연산 능력은 계속 쌓일 것이고, 알고리즘은 계속 연산 능력을 절약할 것이다. 챗봇에는 도구, 계획, 행동을 위한 손발이 더 자라날 것이다. 앞의 두 계산을 합치면, 그는 유효 연산 능력이 약 10만 배 더 늘어날 수 있다고 보았다. 2027년까지 모델이 AI 연구원과 엔지니어의 일을 수행하는 것은 SF 영화를 먼저 믿을 필요가 없다.

이 표의 전반부는 더 급박하다. 그는 논문에서 2025년부터 2026년 사이에 기계가 먼저 일반 대졸 신입을 넘어설 것이라고 썼다. 그 이후로 거대한 훈련 클러스터는 수십억 달러에서 계속 올라가고, 전력, 토지, 허가, 데이터센터 시공은 칩 자체보다 더 느린 요소가 될 것이다. 칩도 하나의 덩어리가 아니다. 고급 패키징과 HBM 메모리가 먼저 병목이 되고, 전력은 더 먼 곳에서 길을 막을 것이다.

이 일정표는 그의 포지션에 그대로 반영되었다.

Leopold가 산 것은 결코 단순한 'AI'가 아니었다. 그는 논문 속 연산 능력 곡선이 통과해야 할 관문을 쫓고 있었다. GPU, 메모리와 고급 패키징, 데이터센터, 전력. 그 회사들은 겉보기에 서로 다른 섹터에 속하지만, 실제로는 같은 일에 대해 통행료를 받고 있다. 반면에 그는 아직 AI를 이익으로 전환하지 못한 소프트웨어 회사들이 기존 밸류에이션을 받을 자격이 있다고 크게 믿지 않았다. Leopold는 포지션을 한 겹씩 상류로 밀어 올렸다. 마치 2027년을 위해 미리 재료를 준비하는 것처럼.

이것이 바로 저장장치, 연산 능력, 소프트웨어의 순위가 바뀔 때마다 그가 고통받는 이유다.

논문 속 논리는 매우 길다. 하지만 현실의 병목은 번갈아 가며 가격이 매겨진다. 오늘 시장은 HBM을 주시하고, 내일은 GPU를, 모레는 자본 지출이 클라우드 업체의 이익을 먼저 압박한다는 것을 발견한다. 각 구간은 몇 주밖에 걸리지 않을 수 있지만, 크고 완전한 미래를 여러 조각의 산산조각 난 손실로 쪼개기에는 충분하다.

실리콘밸리에 비해 월스트리트의 달력은 훨씬 얇다.

그것은 다음 실적 발표, 다음 금리 인하, 다음 공급망 회의, 그리고 오늘 장 마감 전 몇 시간뿐이다. 펀드 매니저는 2027년이 중요할 수 있다는 것을 모르는 게 아니다. 그는 그저 오늘 밤 그 전화를 먼저 넘겨야 할 뿐이다. 고객의 환매 요청은 모델 역량 곡선이 완주할 때까지 기다려주지 않는다. 손절선에도 역사적 감각은 없다.

이 두 개의 달력이 부딪히면 사고가 나기 쉽다.

Leopold의 강점은 미래를 하나의 선으로 보는 것이다. 시장의 능력은 그 선 위에 끊임없이 깃발을 꽂는 것이다. 시장은 종착점을 부정할 필요가 없다. 중간에 유료 톨게이트를 몇 개 더 세우기만 하면, 방향을 정확히 본 사람도 차를 세우게 만들 수 있다.

찰나의 배당

실리콘밸리의 수익에 대한 인내심은 원래 트레이딩 플로어보다 훨씬 길다.

벤처캐피털이 투자한 돈이 5년 후에야 형태를 갖춰도 사고가 아니다. 10년 후에야 상장사가 되어도 사람들은 놀라지 않는다. 20년이 지나서도 한 회사가 진정으로 무엇을 남겼는지 계산하는 것을 실리콘밸리는 여전히 귀 기울여 듣는다. 좋은 프로젝트는 먼저 제품, 인재, 현금흐름을 견뎌내야 비로소 밸류에이션이 그를 위해 북을 울린다.

Leopold는 이미 이 달력을 매우 짧게 압축했다. 그는 10년을 기다리지 않는다. 그는 2024년에 2027을 쓰며 자신의 미래에 단 4년만 남겨두었다. 실리콘밸리 기준으로 보면 이는 거의 전력 질주에 가깝다.

그는 더 짧은 달력으로 바꿨지만, 여전히 가장 짧은 달력으로는 바꾸지 못했다.

과거에는 한 차례의 대형 불장이 사람들에게 학습할 시간을 주었다. 하지만 지금의 월스트리트는 단 6개월만 준다. 한 분기는 믿는 데 쓰고, 다음 분기에는 돈을 봐야 한다. 보이지 않으면, 가격이 먼저 판단을 내린다.

90년대 인터넷이 막 뜨거워졌을 때, 소식은 잡지, TV, 증권사 리포트를 돌아다닌 뒤에야 자금이 따라붙었다. 버블은 여전히 있었지만, 사람이 실수를 한 후에도 가끔은 생각을 정리할 기회가 있었다. 지금은 그런 공백이 없다. 2027은 아직 먼데, 시장은 이미 그것을 하반기에 접어넣으려 한다.

긴 글이 막 발표되면, 팟캐스트는 그중 가장 날카로운 몇 문장을 읽기 시작한다. 잠시 후, 누군가 그것을 40초짜리 영상으로 편집한다. 또 잠시 후, 트레이딩 앱에서는 이미 누군가 그것을 코드, 옵션, 3배 레버리지 ETF로 번역해 놓았다. 의견이 낡아지기도 전에 포지션은 이미 가득 찼다.

《Situational Awareness》는 이번 랠리에서 매우 미묘한 위치를 차지한다. 물론 그것이 유일한 엔진은 아니다. 칩 주문, 클라우드 업체의 지출, 실제 모델 발전이 없었다면, 한 편의 글이 이렇게 큰 불을 일으킬 수는 없었을 것이다. 하지만 그것은 원래 흩어져 있던 많은 흥분에 하나의 설명을 제공했다. 사람들은 갑자기 왜 흥분해야 하는지, 그리고 어디에 돈을 넣어야 하는지를 알게 되었다.

이런 능력은 예전에는 희귀했지만, 오늘날에는 너무 쉽게 복제된다. 화면은 기사를 위해 독자를 찾아주고, 주식을 위해 매수자를 찾아준다. 검색 열기가 오르면 거래량은 이미 먼저 도달해 있는 경우가 많다. 많은 사람들이 그 보고서를 끝까지 읽지 않았고, 그 안의 추론을 이해하지도 못한다. 그들은 단 한 가지, 다른 사람들이 모두 사고 있는 것처럼 보인다는 것만 본다.

이것만으로도 주식이 치솟기에 충분하다.

매수 진입 장벽도 거의 보이지 않을 정도로 낮아졌다. 예전에는 회사를 분석하려면 최소한 계좌를 개설하고, 주식을 고르고, 자신이 틀릴 수도 있다는 것을 인정할 결심이 필요했다. 나중에는 업종 지수를 직접 매수할 수 있게 됐다. 더 나중에는 한 번의 클릭으로 판단을 두 배, 세 배로 키울 수 있게 됐다. 어떤 이야기를 믿는 것이 손가락을 살짝 스와이프하는 일이 됐다.

이것은 합의에 마모가 없게 만들어, 그래서 특히 빠르게 형성된다.

오를 때는 모두가 스스로에게 그럴듯한 이유를 찾는다. 모델이 점점 강력해지고 있다. 수요가 점점 커지고 있다. 세상이 완전히 달라졌다. 하락할 때도 이유는 여전히 존재하지만, 순서만 뒤집힐 뿐이다. 모델이 강하니 비용이 내려갈 것이다. 수요가 크니 경쟁도 많아질 것이다. 세상은 확실히 달라졌지만, 반드시 네가 쥔 그 몇 개의 주식에게만 보상하지는 않는다.

이런 구조는 FOMO에도 유용하고, 공포에도 똑같이 유용하다.

과거에는 오래 퍼져야 했던 두려움이, 이제는 건물 하나를 나설 필요도 없다. 제대로 설명되지 않은 실적 발표 컨퍼런스 콜, 맥락이 잘린 한 장의 이미지, 하나의 인기 숏폼 영상이 모든 사람이 동시에 왜 도망가야 하는지를 떠올리게 만든다. ETF는 도망가는 사람들을 한데 묶는다. 레버리지는 그들이 더 빨리 달리게 만든다. 모두가 마침내 그 보고서를 꼼꼼히 읽기로 결심했을 때, 화면의 숫자는 이미 그들을 대신해 다 읽어버렸다.

주식의 신은 점점 많아지고, 테이블에 남는 사람은 점점 줄어든다

사이클이 짧아지면서 생긴 부산물이 하나 있다. 주식의 신의 생산량이 늘고 있다는 것이다.

시장은 사람을 신으로 추대하기 좋아한다. 신으로 만드는 것이 매우 간편하기 때문이다. 그의 모든 판단을 이해할 필요 없이, 가장 화려한 몇 건의 거래에서 스크린샷 하나만 골라내면 된다. 한 젊은이가 AI, 반도체, 혹은 어떤 소프트웨어 주식을 맞히고 계좌 곡선이 위로 꺾이면, 그 이름은 단체 채팅방에서 퍼져 나간다. 어떤 이는 그를 스승으로 삼는다. 어떤 이는 자신이 뒤처지는 게 두렵다. 또 어떤 이는 이미 그가 다음 승리를 거둘 것이라고 대신 써 내려가기 시작한다.

전파 도구가 이 과정을 빠르게 만들었고, 매수 도구가 그것을 저렴하게 만들었다. 신으로 추대되는 데 더 이상 한 번의 불장이 필요하지 않다. 한 분기면 충분하다.

하지만 사람을 올려보내는 그 구조는, 그 사람을 끌어내리기도 한다.

Serenity는 6개월 만에 4502%를 벌었고, 7월 한 달에 49%의 하락을 겪었다. Leopold는 설립 이후 누적 수익률 1000%를 넘는 데 2년도 채 걸리지 않았다. 1000%를 넘긴 시점부터 공개 장부 전체가 팔려 나가기까지는 한 달이 걸렸다.

그들은 다른 사람들보다 더 탐욕스럽지 않으며, 오히려 더 성실할 수도 있다. 많은 개인투자자 주식의 신들은 모두 이렇다. 오랜 시간 자료를 읽고, 회사 이름을 기억하며, 마침내 자신이 한마디 할 수 있는 순간을 기다린다. 시장이 그들에게 좀처럼 기회를 주지 않다가 한 번 옳았다고 인정해주면, 그 한 번이 마치 재능처럼 보이게 만든다.

이것이 바로 버핏이 거듭해서 고루한 인물처럼 보이는 이유이기도 하다. 그는 안전마진을 말하고, 자본수익률을 강조하며, 돈을 오래 묻어두는 것을 좋아한다. 이런 말들은 3분이면 합의가 다시 쓰이는 시장에서는 마치 고속철도에 짐꾼을 기다리라고 말하는 것처럼 들린다. 올해 상반기 그를 앞지른 사람은 셀 수 없이 많다. 7월 29일 기준으로 그는 S&P 500을 6.6%포인트 뒤졌고, 손에는 여전히 3974억 달러의 현금을 쥐고 쓰지 않고 있다.

Leopold은 대부분의 사람들보다 자신의 추론을 믿을 자격이 더 있다. 그는 시간을 들였고, 논증을 써냈으며, 데이터 센터의 지루한 부품들이 어떻게 국가 경쟁과 기업 이익에 연결되는지 알고 있다.

하지만 바로 그런 사람일수록, 시장이 때로는 결말을 전혀 보려 하지 않는다는 사실을 받아들이기 어렵다.

그리고 2년 만에 신화에서 청산까지 가는 모든 사람은, 버핏을 대신해 한 번의 실험을 하는 셈이다. 주기가 짧을수록 이 문제가 더 자주 출제된다. 그래서 주식의 신이 많을수록, 그의 가치는 더 높아진다. 그가 새로운 무언가를 제대로 했기 때문이 아니라, 다른 사람들이 그를 대신해 더 빠른 길을 전부 시도해봤기 때문이다.

Leopold이 퇴장한 후에도 시장은 계속 AI에 이야기를 덧붙일 것이다. 새로운 이름과 새로운 주식의 신을 찾을 것이다.

Citadel이 가져간 공개시장 포지션은 다른 사람들의 모델 속에서 새로운 숫자 묶음이 될 것이다. 그리고 Leopold이 손에 쥔 사모펀드 지분은 여전히 말이 없다.

그것들은 회사가 더 커지기를 기다리고 있다.

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