원문 제목: Hot Take: Bessent Makes His Mark
원문 저자: Stephen Innes
번역: Peggy

편집자 주: 8월 19일, 미국 재무부가 장기 국채 환매를 확대한다고 발표하며, 일부 10~30년 만기 국채의 단일 유동성 지원 환매 규모를 20억 달러에서 최소 40억 달러로 상향 조정했다. 앞서 30년물 미 국채 수익률은 한때 5.337%까지 치솟아 2007년 이후 최고치를 기록했으나, 발표 직후 장기물 수익률은 빠르게 하락했다.

시장은 즉시 의문을 제기하기 시작했다: 재무부가 장기 금리의 급격한 상승에 대해 더 명확한 정책적 민감도를 보이고 있는 것인가?

Stephen Innes는 8월 20일 발표한 《Hot Take: Bessent Makes His Mark》에서 바로 이 문제를 다루고 있다. 그는 40억 달러 환매 자체가 아니라, 이번 조치가 시장의 미국 정책 '반응 함수'에 대한 이해를 바꿀 가능성에 주목한다: 장기 수익률이 충분히 높고 빠르게 상승할 때, 재무부가 다시 행동에 나설 것인지, 그리고 단순한 채무 관리자에서 금융 여건에 영향을 미치는 또 다른 손길로 점차 변모할 것인지.

이 사안이 중요한 이유는 미국의 정책 제약이 점점 더 장기물에 집중되고 있기 때문이다. 연준은 단기 금리를 직접 결정할 수 있지만, 기간 프리미엄, 재정 공급, 30년물 미 국채 수익률을 완전히 통제할 수는 없다. 만약 재무부가 장기물 시장 압력을 더 적극적으로 관리하기 시작한다면, 과거처럼 연준만 주시하며 금융 여건을 판단하던 프레임워크는 더 이상 충분하지 않게 된다.

Innes의 핵심 판단은 미국이 이미 수익률 곡선 통제에 진입했다는 것이 아니라, 시장이 워싱턴에 아직 공개되지 않은 '정책 통증 임계값'이 존재할 수 있음을 인식하기 시작했다는 점이다. 트레이더들이 특정 수익률 수준이 재무부의 행동을 촉발할 것이라고 믿게 되면, 향후 장기 금리 가격 결정은 더 이상 인플레이션, 연준, 채권 수급에만 의존하지 않고, 재무부가 장기 수익률이 어디까지 상승하는 것을 용인할 수 있는지라는 변수가 하나 더 추가된다.

다음은 원문 번역이다:

미국 재무장관 Scott Bessent의 최근 움직임으로 장기 미 국채 시장에 새로운 거래 변수가 추가되었다.

8월 19일, 미국 재무부는 일부 장기 명목 국채의 유동성 지원 환매 규모를 최소 두 배로 확대한다고 발표했다. 그중 10~20년 및 20~30년 만기 종목의 단일 환매 상한선은 현재 20억 달러에서 최소 40억 달러로 상향된다. 새로운 조치는 9월 9일부터 발효되며, 이번 분기 재조달 주기가 끝나는 11월 4일까지 지속된다. 재무부는 공식적으로 장기 종목에 더 많은 유동성 지원을 제공하기 위한 것이라고 설명했다.

규모 면에서 볼 때, 이는 미국 국채의 전반적인 수급 구조를 바꿀 만한 대규모 조치는 아니다. 미국 재무부의 국채 환매 메커니즘 자체도 양적완화(QE)가 아니다. 재무부는 주로 오래되고 유동성이 상대적으로 낮은 기존 국채를 환매하여 시장 유동성을 개선하는 것이지, 연준의 QE처럼 중앙은행 대차대조표를 확장해 금융 시스템에 본원통화를 주입하는 것이 아니다.

그러나 저자 Stephen Innes의 관점에서, 시장이 실제로 거래하는 것은 40억 달러라는 숫자가 아니라 그 뒤에 숨은 정책 신호다.

규모는 제한적이지만, 시장은 먼저 '왜 지금인가'를 거래한다

재무부 발표 이후 장기 국채 수익률이 빠르게 하락했다.

8월 19일, 30년물 국채 수익률은 한때 약 10bp 하락한 5.187%를 기록했다. 하루 전에는 2007년 이후 최고치인 5.337%를 터치했었다. 같은 기간 장기 구간 수익률 곡선이 평탄해졌고, 달러는 뚜렷하게 약세를 보였으며, 금은 온스당 4,500달러를 돌파했고, 비트코인은 상승했으며, 미국 3대 지수는 결국 모두 소폭 상승 마감했다.

이러한 시장 변화는 재무부 발표와 동일한 시간대에 발생했다. 다만 더 정확히 말하면, 시장이 재무부 정책에 대한 반응 기대치를 조정한 것이지, 재무부가 당일 신규 환매 자금으로 직접 수익률을 끌어내린 것은 아니다.

그 이유는 확대된 환매 규모가 9월 9일에야 공식적으로 발효되기 때문이다. 따라서 이번에 가장 주목할 점은 '신호 효과(signal effect)'다.

이 글의 저자는 재무부가 이전 분기 재융자 계획에서 이 조정을 발표할 수 있었지만, 당시에는 그러지 않았다고 지적한다. 이후 2주 동안 장기 국채가 뚜렷한 매도 압력을 받아 30년물 수익률이 약 19년 만에 최고치로 상승하자, 재무부는 비로소 별도로 환매 규모 확대를 발표했다.

재무부는 이번 조정이 특정 수익률 수준을 '지지'하기 위한 것이라고 밝히지 않았다. 공식적인 이유는 여전히 장기 종목의 유동성 개선이다. 그러나 이 글의 저자 관점에서 트레이더들은 자연스럽게 의문을 제기할 것이다. 만약 향후 장기 수익률이 다시 빠르게 상승한다면, 재무부가 정책을 추가로 조정할 것인가?

이것이 바로 그가 말하는 'Bessent Makes His Mark(베센트, 자신의 입지를 다지다)'의 핵심이다.

엔 개입부터 환매 확대까지, 시장은 재무부의 '개입 임계값'을 시험하기 시작하다

이러한 추측이 빠르게 확산된 이유는 이것이 최근 미국 재무부가 시장 운영에 명백히 개입한 첫 번째 사건이 아니기 때문이다.

7월 말부터 8월 초까지 미국과 일본은 엔화를 지지하기 위해 이례적으로 외환시장에 공동 개입했다. 이후 한 달도 채 지나지 않아 재무부는 장기 국채 수익률이 수년 만에 최고치로 오르자 장기물 국채 환매 확대를 발표했다. 두 차례의 조치는 서로 다른 시장을 대상으로 했으며, 정책 목적도 단순히 동일시할 수 없다. 전자는 환율의 이상 변동을 직접 겨냥한 것이고, 후자는 공식적으로는 국채 시장의 유동성 관리로 규정된다.

그러나 Innes는 이 두 조치가 투자자들의 재무부 정책 반응 함수(reaction function)에 대한 판단에 공동으로 영향을 미쳤다고 본다. 즉, 시장은 자산 가격이 어느 정도의 폭과 속도로 변동한 뒤에야 재무부가 조치를 취할 가능성이 있는지 가늠하기 시작했다는 것이다.

이것이 이른바 'Bessent Put(베센트 풋)'의 의미다. 이는 공식 정책도 아니며, 재무부가 특정 수익률 수준에서 국채를 매수하겠다고 약속한 것도 아니고, 수익률 곡선 통제(YCC)와도 동일하지 않다.

더 정확히 말하면, 이는 시장의 추론이다. 트레이더들이 재무부가 용납할 수 없는 '고통 임계값(pain threshold)'을 갖고 있다고 믿기 시작한다면, 향후 30년물 수익률이 다시 고점에 근접할 때마다 시장은 정책이 다시 조정될지 추측하기 시작할 수 있다.

다시 말해, 시장은 재무부의 '개입 임계값'을 찾고 있다. 장기 국채 수익률이 어느 수준까지 오르면 워싱턴이 다시 행동에 나서게 될까?

첫 번째 조치는 시장에 재무부가 장기 시장의 압박을 주시하고 있음을 알려줬다. 향후 다시 유사한 조치가 취해져야만 시장은 재무부가 실제로 비교적 명확한 정책 트리거 구간을 갖고 있는지 여부를 더 판단할 수 있을 것이다.

'Fed Put'이 'Bessent Put'으로 전환됐는지는 여전히 저자의 판단

Innes는 이러한 변화를 Kevin Warsh가 이끄는 연준 체제의 틀 안에서 더 논의한다.

그의 판단은 Warsh 시대의 연준이 중앙은행이 변동성을 지속적으로 억제하는 것에 대한 시장의 의존도를 줄이고, 가격 발견이 더 많이 시장 자체로 돌아가도록 하기를 원한다는 것이다. 따라서 재무부가 그와 동시에 채권이나 환율의 급격한 변동이 발생할 때 더 적극적으로 행동하려는 의지를 보인다면, 과거 시장이 익숙해했던 'Fed Put'이 완전히 사라지는 것은 아닐 수 있으며, 재무부 쪽으로 이동하는 조짐이 나타날 수 있다.

여기서 사실과 판단을 명확히 구분할 필요가 있다.

확인할 수 있는 사실은 다음과 같다. 재무부는 최근 미일 공동 환율 개입에 참여했고 장기 국채 환매 규모 확대를 발표했다. 연준은 여전히 독립적으로 통화정책을 담당한다. '정책 토핑(policy put)이 연준에서 재무부로 이동하고 있다'는 것은 Innes가 이 두 차례의 시장 조치를 바탕으로 제시한 해석일 뿐이며, 미국 정부가 발표한 새로운 정책 프레임워크는 아니다.

마찬가지로, 현재 재무부가 수익률 곡선 통제를 시행하고 있다는 증거도 없다. 실제로 장기 미 국채 환매 규모는 여전히 매우 작다. 단일 40억 달러 규모의 운영은 30조 달러가 넘는 미 국채 시장 규모에 비해 제한적이며, 환매는 재정 적자, 인플레이션 기대, 장기 국채 수급 등 수익률 상승을 초래하는 구조적 문제를 해결하지 못한다.

따라서 '베센트 풋(Bessent Put)'은 현 단계에서 이미 형성된 정책 제도라기보다는 시장 기대 변화를 설명하는 개념으로 보는 것이 더 적절하다.

Fed, 여전히 금리 인상 논의 중…재무부 신호가 거래 프레임워크를 더 복잡하게 만들어

한편, 연준이 발신하는 신호는 명백히 비둘기파적이지 않다.

7월 28일부터 29일까지의 FOMC 회의록에 따르면, 대부분의 위원은 연방기금 목표 금리를 3.50%~3.75%로 유지하는 것을 지지했지만, 일부 위원은 해당 회의에서 25bp 인상을 선호했다. 회의록은 또한 많은 위원이 인플레이션이 계속 하락하지 않는다면 추가 긴축 통화 정책이 필요할 수 있다고 판단했음을 보여준다. 최종적으로 3명의 위원이 금리 동결에 반대하고 25bp 인상을 희망했다.

다만 이 회의록은 7월 말의 정책 판단을 반영한 것이다. 이후 발표된 인플레이션 및 고용 데이터는 상대적으로 온건했으며, 시장은 추가 금리 인상에 대한 기대를 하향 조정했다. 이로 인해 현재 정책 구도는 더욱 복잡해졌다.

한편으로는 연준 내부에서 여전히 통화 긴축을 지속해야 한다는 목소리가 존재하고, 다른 한편으로는 재무부의 장기 국채 환매 규모 확대 발표가 시장으로 하여금 장기 수익률 상승 여력을 재평가하게 만들었으며, 수익률과 달러 약세가 동반되었다.

이에 Innes는 단순히 '다음 Fed 금리 인상인지 인하인지'에 초점을 맞춰 미국 금융 여건을 거래하는 것은 점점 더 부족해질 수 있다고 판단한다.

하지만 강조할 점은 재무부의 환매 확대 발표가 통화 완화와 직접적으로 동일시될 수 없다는 것이다. 더 정확한 표현은 발표 이후 장기 수익률 하락과 달러 약세가 나타나면서 시장 가격 방향 측면에서 일정 수준의 금융 여건 완화 효과가 있었다는 것이며, 이러한 효과가 지속될 수 있을지는 여전히 향후 인플레이션, 재정 공급, 시장 수요에 달려 있다.

이것이 바로 앞으로 진정으로 주목할 만한 관찰 포인트다.

재무부는 이번 환매 규모 확대가 11월 4일까지만 지속되며, 다음 분기 재융자 회의에서 향후 계획을 추가로 설명할 것이라고 명확히 밝혔다. 따라서 장기 미 국채 시장에 있어 핵심은 더 이상 다음 인플레이션 데이터나 다음 FOMC 회의만이 아니다.

시장은 이제 이전에는 그렇게 두드러지지 않았던 또 다른 변수를 주시하고 있습니다. 30년물 미 국채 수익률이 다시 5.3%에 근접하거나 그 이상으로 오르면, 재무부가 다시 도구를 조정할까요? 즉, 시장이 지금 시험하고 있는 것은 장기 국채 수익률이 정확히 어느 수준까지 올라야 재무부의 다음 조치가 촉발되는가입니다.

현재 이는 여전히 트레이더들이 테스트 중인 가설일 뿐이며, 정책적으로 확인된 수익률 레드라인은 아닙니다.

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