원문 제목: 《ETH 전량 매도한 Bankless 공동창업자, 3개월 만에 대박》

원문 저자: 샤오빙, 심조 TechFlow

5월 21일, Bankless 공동창업자 데이비드 호프만(David Hoffman)은 6년간 이더리움 생태계에서 가장 목소리를 높여온 전도사였다. 그는 새벽에 트윗 하나를 올렸는데, 대략 "최근 암호화폐 트위터 분위기가 정말 변했다. 마지막 남은 ETH까지 전부 매도했다"는 내용이었다.

세 달 반이 지난 지금, 그는 완벽한 승자가 되었다.

호프만은 도대체 무엇을 샀나?

6월 초, 호프만은 X에서 자신의 포트폴리오 전환 경로를 완전히 공개했다. ETH 전량 매도 후 자금은 두 차례로 나뉘어 배치되었다:

첫 번째 약 50%의 자금은 ETH 매도 직후 네 가지 종목에 분배되었다: VVV(Venice AI의 거버넌스 토큰), NEAR, ZEC, HYPE. 그는 트윗에서 NEAR 매수 당시 가격이 약 1.4달러였다고 명확히 언급했다.

두 번째 약 50%의 자금은 DCA(정기 분할 매수) 용도로 남겨두었다. 그의 원래 말은 "아직 오르지 않은 무언가를 천천히 사기 위해 남겨둔다"였다. 이 자금은 결국 전부 LIT(Lighter, zkRollup 기반 온체인 무기한 계약 거래소 토큰)에 투입되었다.

그가 LIT에 대한 매수 논리는 매우 명확했다: 거래소는 항상 암호화폐 업계에서 가장 좋은 비즈니스 모델이다; Lighter의 환매 속도는 HYPE의 약 2배다; zk 회로 덕분에 사용자는 거래소가 자체 규칙을 준수하는지 무허가로 검증할 수 있다; 제품 지연 시간이 더 낮고, 수수료 구조가 더 우수하며, Pre-IPO 시장을 포함한 더 많은 자산을 지원한다.

"LIT와 HYPE 중 어떻게 선택할 것인가"라는 질문을 받았을 때, 그의 대답은 LIT는 HYPE의 베타이자 동시에 알파라는 것이었다. 그는 심지어 6월 말에 LIT를 더 많이 사지 않은 것을 후회한다는 트윗을 따로 올리기도 했다.

이것은 매우 명확한 투자 프레임워크다: ZEC로 프라이버시 내러티브에 베팅하고, HYPE와 LIT로 온체인 파생상품 트랙의 구조적 성장에 베팅하며, NEAR로 크로스체인 인프라와 AI 에이전트 내러티브에 베팅하고, VVV로 탈중앙화 AI 추론에 베팅한다.

다섯 가지 종목이 네 가지 내러티브 트랙을 커버하지만, 그중 어느 것도 이더리움 L1 밸류에이션과 관련이 없다.

성적표

Hoffman의 포지션 공개 전후 가격을 비교해 보겠습니다. 그가 ETH를 매도한 시점은 5월 하순이며, 첫 번째 포지션 구축은 5월 말에서 6월 초 사이였고, LIT의 DCA는 6월 중순까지 이어졌습니다. 아래는 각 자산의 6월 초 근사 가격을 포지션 구축 기준으로 삼아 9월 초 최신 가격과 비교한 것입니다:

ETH: 매도가 약 2100달러 → 현재 약 2450달러, 상승률 약 17%.

ZEC: 포지션 구축가 약 540달러 → 현재 1200달러 돌파, 상승률 120% 초과.

9월 6일 당일 한때 1200달러를 기록하며 3개월 만에 두 배로 상승했습니다. 배후의 촉매제는 Grayscale ZEC 현물 ETF(ZCSH)가 8월 25일 NYSE Arca에 상장된 것으로, 상장 2주 만에 AUM이 3억 달러에서 4.6억 달러로 팽창했고, 여기에 공매도 청산 4600만 달러의 숏 스퀴즈가 더해졌습니다.

HYPE: 포지션 구축가 약 56달러 → 현재 약 87달러, 상승률 약 55%.

9월 6일 사상 최고치인 89.54달러를 경신했습니다. Hyperliquid의 토큰 소각은 누적 40억 달러를 초과했으며, 일일 평균 프로토콜 수익은 226만 달러 수준을 유지하고 있습니다. 이 온체인 현금인출기의 현금 창출 능력은 여전히 가속화되고 있습니다.

LIT: 포지션 구축가 범위 약 1.5-2달러(DCA 평균가) → 현재 약 4.7달러, 상승률 약 135%-210%.

9월 5일 사상 최고치인 4.95달러를 경신했습니다. Hoffman의 포지션 중 가장 비중이 큰 단일 자산(총 자금의 50% 차지)으로서 LIT는 전체 포트폴리오에서 가장 큰 절대 수익을 기여했습니다.

NEAR: 포지션 구축가 약 1.4달러(Hoffman本人 확인) → 현재 약 2.37달러, 상승률 약 69%.

VVV: 포지션 구축가 약 16-18달러(6월 초 VVV는 ATH 부근에 있었으며, 6월 3일 21.32달러의 사상 최고치를 기록) → 현재 약 17달러, 대체로 보합세.

이는 다섯 개 종목 중 가장 부진한 성과를 보인 자산으로, Hoffman이 유일하게 공개적으로 추가 매수하거나 아쉬움을 표현하지 않은 포지션이기도 하다.

대략적인 포트폴리오 수익 추정을 해보면: 50%의 자금을 VVV, NEAR, ZEC, HYPE에 동일 비중(각 12.5%)으로 배분하고, 나머지 50%를 LIT에 배분했을 때, 중간값 기준으로 전체 포트폴리오 수익률은 약 90%~120% 수준이다. 같은 기간 ETH 상승률은 약 17%였다.

Hoffman의 포트폴리오는 ETH를 최소 70%포인트 이상 앞질렀다.

어디서 이겼나?

이 성적표를 자세히 살펴보면, 가장 주목할 점은 개별 종목의 상승 폭이 아니라, Hoffman의 선택 논리가 3개월 반 만에 시장에 의해 반복적으로 검증된 방식에 있다.

ZEC의 급등에는 그럴 만한 이유가 있었다. Grayscale의 ETF 신청은 작년 11월부터 SEC 절차를 밟기 시작했고, 8월 25일 정식 상장은 오랜 기간 준비된 제도적 변수를 가격으로 전환한 것에 불과했다. Hoffman이 5월에 매수했을 당시, ZEC는 이미 연초 30달러대에서 500달러 이상으로 상승한 상태였다. 그는 "이미 많이 올랐지만 ETF가 아직 실현되지 않은" 창구에 진입했으며, 본질적으로 가격의 단기 리스크보다 촉매제의 확실성에 베팅한 셈이다.

LIT의 논리는 더 깊이 분석할 가치가 있다. 모두가 HYPE가 온체인상의 시카고상품거래소(CME)가 되는 이야기에 집중할 때, Hoffman은 더 초기 단계이고 시가총액이 더 작지만, 제품 구조가 더 공격적일 수 있는 경쟁자를 선택했다. 그의 판단 프레임은 "같은 트랙에서 더 높은 탄력성의 베타를 찾는 것"이었고, 여기에 "더 빠른 환매 속도, zk 검증이 제공하는 투명성 프리미엄, 더 낮은 수수료가 가져오는 사용자 이동 잠재력" 같은 구조적 이유가 더해졌다. 결과적으로 LIT는 바닥 대비 약 500% 상승하며 이러한 접근을 검증했다.

NEAR의 수익률 69%는 전체 포트폴리오에서 네 번째로, 화려해 보이지는 않는다. 하지만 현재 NEAR Intents가 ZEC 시세에서 수행하는 "톨게이트" 역할(ZEC 관련 거래 쌍이 NEAR Intents 총 거래량의 약 40% 차지)을 고려하면, Hoffman은 의도치 않게 자기 강화형 포트폴리오를 구축했을 가능성이 있다. ZEC가 오를수록 Zashi 지갑과 NEAR Intents를 통한 거래 유입이 늘어나고, NEAR Intents의 수수료 수익이 증가하며, NEAR 환매 강도가 높아지는 구조다. 그가 매수한 두 자산 사이에는 암묵적인 양의 피드백 루프가 존재한다.

VVV는 유일하게 약속을 이행하지 못한 포지션이다. Venice AI의 탈중앙화 AI 추론 플랫폼이라는 내러티브는 6월 초 잠깐 상승한 후 지속적인 촉매를 잃었고, Hoffman도 공개적으로 비중을 늘리지 않았다.

진짜 문제

Hoffman의 성적표는 "누가 얼마나 올랐는가"보다 더 깊이 살펴볼 가치가 있는 신호를 제공한다: 암호화폐 시장의 가치 중심이 L1 밸류에이션에서 애플리케이션 레이어 수익으로 이동하고 있다는 점이다.

그가 청산한 ETH는 L1 자산으로, 밸류에이션 로직은 네트워크 효과, 개발자 생태계, 가스 소각 메커니즘에 기반을 두고 있다. 그가 매수한 다섯 개 종목 중 HYPE와 LIT의 밸류에이션 앵커는 검증 가능한 프로토콜 수익과 환매이고, ZEC의 밸류에이션 앵커는 제도적 수요(ETF)와 온체인에서 관찰 가능한 프라이버시 사용 데이터(shielded supply 비중)이며, NEAR의 밸류에이션 앵커는 크로스체인 결제 레이어의 거래량과 수수료, VVV의 밸류에이션 앵커는 AI 추론 서비스의 실제 호출량이다.

이 다섯 종목의 공통된 특징은: 밸류에이션이 독립적으로 검증 가능한 온체인 활동 데이터에서 비롯되며, 미래에 대한 내러티브 약속이 아니라는 점이다.

Hoffman이 ETH를 매도한 것은 이더리움의 기술적 우수성과는 무관하며, 그 자신도 "여전히 이더리움이 승리할 것이라고 본다"고 말했다. 그는 단지 대부분의 사람들보다 한발 앞서 한 가지를 깨달았을 뿐이다: 유동성이 부족한 시장에서 신념은 수익을 창출하지 않으며, 검증 가능한 현금흐름과 정량화 가능한 수요만이 수익을 창출한다.

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