원문 제목: AJC - Robinhood Chain에서 80% 폭락을 300만 달러로 만든 이야기

원문 출처: threadguy

원문 편집: Azuma, Odaily星球日报

편집자 주: 본문은 블로그 진행자 threadguy가 Fomo 현재 총 수익 랭킹 4위에 오른 Meme 고수 AJC를 인터뷰한 영상 내용입니다. AJC의 또 다른 정체성은 Blockworks Research 연구원으로, 이전에도 시장에 대한 깊이 있는 분석을 여러 차례 공유한 바 있습니다.

이번 Robinhood Chain의 시장 폭발 속에서 AJC는 공개적인 실적을 보유하고 있으며, 시장에 실제 전략을 기꺼이 공유하는 몇 안 되는 최상위 트레이더입니다. 아래 인터뷰에서 AJC는 자신의 실전 경험뿐만 아니라 'Robinhood Chain의 부상', 'PONS vs PUMP', '주식 & Meme 페어링' 등의 주제에 대해서도 깊이 있게 분석했습니다.

다음은 인터뷰 영상 내용을 Odaily星球日报가 정리 및 번역한 것입니다:

트레이딩 커리어의 최고의 순간

진행자(threadguy): 먼저 축하합니다. 지금 확실히 당신의 최고의 순간이네요. 방금 당신의 FOMO 계정을 봤는데, 자산이 거의 300만 달러까지 올라갔더군요(기사 작성 시점 기준 거의 500만 달러에 근접). 물론 그중 대부분은 아직 실현되지 않은 수익이지만요.

AJC: 하하, 사실 저도 현금화를 하고 있습니다. 천천히 팔고 있지만, 포지션 전체를 최고점에서 한 번에 던지는 스타일은 아닙니다.

그래서 기본적으로 Fomo 앱을 열 때마다 1,000달러어치의 PONS를 팔고 있습니다.

진행자: 음, 인정합니다. 당신이 저보다 낫네요. 지금 당신은 랭킹 톱 10에 올라와 있습니다. 지난 한 달 동안 정확히 어떤 일이 있었는지 말해줄 수 있나요?

저는 항상 당신이 매우 예리하고, 판단력이 정확하며, 트레이딩 능력이 뛰어난 사람이라고 생각했습니다. 하지만 이번에는 정말 세대를 대표하는 급의 시장 흐름을 탄 것 같습니다.

AJC: 네. 솔직히 말하면, 이 모든 것은 Robinhood Chain 덕분입니다.

솔직히 고백하자면, Robinhood Chain이 막 출시됐을 때 첫 번째 상승 흐름을 나는 놓쳤다. 그 무렵 마침 Messari가 Blockworks에 인수되는 시기라서 그쪽에 적응하느라 자주 거래하지 못했다.

그때 나는 Robinhood Chain이 반드시 폭등할 거라는 걸 알았지만, 마음속으로는 "아직 시간이 있어, 이게 그렇게 빨리 오르진 않겠지"라고 생각했다. 그런데 Vlad(Robinhood 공동 창업자 겸 CEO)가 곧바로 Cash Cat을 팔로우하면서 상황이 순식간에 바뀌었다.

다행히도 이후에 또 기회가 찾아왔다 — NOXA 플랫폼이 이유 없이 서비스를 중단하면서, 그들이 스스로 손에 쥔 '돈벌이 나무'를 던져버린 셈이 됐다. 그 시점에 나는 관찰해보고 생각했다. Robinhood은 이 체인을 진심으로 중요하게 여긴다. Vlad의 소셜 미디어에서도 알 수 있듯이, 이는 결코 한순간의 유행이 아니다.

많은 사람들이 여기서 고정관념에 발목이 잡혔다. 암호화폐 업계에서 수많은 결실 없이 끝난 퍼블릭 체인 프로젝트를 봐왔기 때문이다. 하지만 Robinhood은 완전히 다른 차원의 거대 기업이다.

그래서 나는 체인 위의 Launchpad를 샅샅이 조사했고, NOXA 외에 데이터와 모멘텀이 가장 좋은 곳이 Pons라는 걸 발견했다. 그 당시 나는 완전히 현금을 들고 관망하고 있었는데, 그것이 약 1,800만 달러 시가총액까지 가파르게 치솟는 걸 지켜봤다.

그리고 나서 Brian이 프로필 사진을 그 유명한 Meme 아바타로 바꿨다...

진행자(끼어들며): 하하 기억나요, 그걸로 모든 Meme 토큰이 한꺼번에 폭락했죠.

AJC: 맞아요! 정말 미친 상황이었어요. 나도 그때 차트를 지켜보고 있었는데, PONS가 하루 만에 80% 급락했죠. 그러다 나는 생각했어요, 좋아, 바로 지금이다!

나는 한판 걸기로 결심했다. 왜냐하면 그때 이미 확신했기 때문이다. Robinhood Chain에서 최고급 Launchpad는 9자리 수 시가총액을 기록할 만한 가치가 있는데, 지금 400만 달러까지 떨어졌고 여전히 현재의 확실한 선두주자다. 최악의 경우 2만 5천 달러를 잃는 것뿐이지만, 이 손익비는 너무 좋아서 절대 놓칠 수 없었다.

이후 과정도 우여곡절이 많았다. PONS는 6,000만 달러 시가총액까지 치솟았다가 다시 1,000만 달러까지 곤두박질쳤다. 그 과정에서 나는 단 한 개의 토큰도 팔지 않았다. 그 당시 Robinhood Chain의 여러 Launchpad들 사이에 경쟁이 치열했지만, 결국 Pons가 살아남았다. 내가 보기에 Pons가 최종적으로 승리한 가장 큰 핵심 요인 중 하나는 자체 토큰을 확실히 보유하고 있다는 점이다. 이 부분은 나중에 더 자세히 이야기할 수 있다.

그런데 최근 2주 사이, 시장이 다시 이걸 가격에 반영하기 시작했어요. 저는 기본적으로 계속 그것만 쳐다보면서 차트를 보고, 제 예상이 하나씩 현실이 되는 걸 지켜봤죠.

그래서 이 기간은 정말 혼란스러웠지만, 다른 한편으로는 진짜 어려운 일은 이미 끝났어요. 지금 상황은 기본적으로 앉아서 제 '저금통'이 커지는 걸 지켜보는 것뿐이죠.

Robinchain Chain의 성공 경로

진행자: 저는 아까 텔레그램 그룹에서 이런 말을 썼어요—암호화폐 영역에서 많은 경우 '선발 우위'가 오히려 변형된 형태의 페널티가 된다는 거죠. 예를 들어 초기 NFT 런치패드, 그리고 Vector 같은 것들—너무 많은 사례가 있어요—너무 일찍 시작하면, 후발주자들이 당신의 실패 교훈을 흡수할 수 있을 뿐만 아니라, 더 과감하게 베팅하고 더 큰 위험을 감수하려는 경향이 있어요.

솔직히 말해서, Robinhood Chain이 막 출시됐을 때 저는 완전히 '아, 그냥 그러려니' 하는 마음이었어요—지금 돌아보면 이 생각이 정말 말도 안 됐죠. Robinhood의 접근 방식이 정말 흥미로웠거든요. 다른 중앙화 거래소의 체인이 조금 늦게 출시됐다면, 아마 비슷한 전략을 취했을 수도 있어요.

Robinhood는 처음부터 극도로 치밀한 계획을 가지고 등장했고, 온체인 문화를 극도로 수용했으며, Meme 토큰 메커니즘을 완벽하게 파악했고, 모든 단계가 군대가 전진하는 것처럼 정밀했어요. 실수도 없고, 역겨운 과도한 마케팅(Triple shill)도 없고, 이상한 배포 문제도 없었죠... 전통적인 Web2 대기업들이 온체인 제품을 만들 때마다 반복해서 저지르는 모든 저급한 실수들을 그들은 완벽하게 피했어요. 심지어 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 Cash Cat에 대한 그런 '소프트 밀어주기'조차도 그 강도가 극도로 정교하게 조절됐어요. 이 모든 전략이 당신을 놀라게 했나요? 아니면 당연하다고 생각했나요?

AJC: 반반이에요. 먼저, Robinhood는 규모가 엄청나게 큰 상장 거대 기업이에요. 그들이 자기 체인을 성공시키기로 마음먹었다면, 그걸 해낼 수 있는 모든 필요한 자원과 비장의 카드를 갖고 있어요.

다만, 그들이 온체인 네이티브의 'Degen' 문화를 이렇게 철저하게 수용할 줄은 처음에는 좀 의외였어요. 하지만 곰곰이 생각해보면, 이건 완전히 합리적이에요, 그렇죠? 2021년을 돌아보면, DOGE와 SHIB가 왜 완전히 터지면서 주류로 폭발했을까요? 핵심 추진자는 Robinhood였어요. 그들의 사용자 기반은 본질적으로 이런 고변동성 자산에 매우 친화적이에요.

그래서 저는 이 관점에서 볼 때, 그들이 이 속성을 깊이 활성화한 것은 자연스러운 흐름이라고 생각해요. 우리는 아마 정말로 Robinhood 팀에게 공을 세워줘야 할 것 같아요— 그들은 시장의 감정적 공백을 예리하게 포착했어요. 그 당시 온체인 플레이어들은 사실 주요 거래소들과 신규 퍼블릭 체인들에게 크게 상처받은 상태였고, 자신들이 무시당하고 버려졌다고 느끼며, 아무도 정말로 개인 투자자들을 신경 쓰지 않는다고 생각했거든요.

그런데 바로 이때, 전 미국에서 젊은 세대에게 가장 영향력 있는 개인 투자자 거래 플랫폼이 자체 체인을 들고 시장에 뛰어들어, 이 체인 기반 원주민들을 두 팔 벌려 환영했다. 그 순간, 모두의 마음속에는 단 한마디, "헐"이 떠올랐다. 그래서 그들이 이 진입 경로를 선택한 것은 다소 예상을 벗어난 면이 있지만, Robinhood Chain이 성공할 수 있었던 것은 논리적으로 볼 때 전혀 놀라운 일이 아니다.

이번 Meme 사이클은 어디까지 왔나?

진행자: 지금 당신은 투자 포트폴리오의 공격적 포지션을 어떻게 관리하고 있나요? 지난 2주간의 Robinhood 생태계 폭발이 전체 내러티브 전개에서 어떤 단계에 있다고 보시나요? 우리는 지금 정확히 사이클의 어느 지점에 와 있는 걸까요?

AJC: 정확히 예측하기는 어렵습니다. 제 개인적인 강점은 "무언가가 곧 시작될 변곡점"을 민감하게 포착하는 것이지만, 일단 시장이 실제로 흘러가기 시작하면 저는 보통 흐름에 몸을 맡기고 롤러코스터를 타게 되며, 결국 수익을 다시 토해내는 경우가 많습니다(Round-tripping). 저는 항상 그렇습니다.

그래서 저는 "고점 탈출"에 대해 가장 권위 있는 답변을 할 사람은 아닐 수 있습니다. 하지만 이번 흐름을 2023년 4분기의 Solana나 2024년 1분기의 Base에 비유하는 것은 전적으로 타당하다고 생각합니다. 이것은 완전히 새로운 생태계가 막 우뚝 솟아오른 상황이며, 앞으로 길고 지속적인 상승 주도장이 펼쳐질 가능성이 높습니다. 결코 단명하는 펄스형 급등이 아니라, 지금은 아마도 전희(前戱)에 불과할 것입니다.

물론, 제 포지션은 여기에 크게 베팅하고 있기 때문에 자연스럽게 이 시나리오가 현실이 되길 바랍니다. 하지만 Robinhood가 진심으로 플랫폼의 모든 미국 주식 자산을 체인으로 옮기고, 현실 세계의 DeFi 문을 완전히 열려고 한다면, 이 체인이 어떻게 한순간의 섬광으로 끝날 수 있다고 믿을 수 있겠습니까?

저는 Vlad의 팟캐스트를 본 적이 있는데, 그의 목표는 미국 주식, 수집품, 그리고 투자 포트폴리오의 모든 자산군을 전부 토큰화하여 체인에 올리는 것입니다. 그런데 이런 중대한 움직임들은 아직 실제로 실행되지 않았습니다! 필살기가 아직 나오지도 않았는데, Robinhood Chain이 지금 이미 고점에 도달했다고 믿기는 어렵습니다.

물론, 최근 며칠간의 Meme 토큰과 관련 주식은 확실히 다소 과열된 감이 있습니다. 어제 Robinhood Chain의 하루 네트워크 수익이 약 300만 달러에 달해, 다수의 주요 이더리움 L2들을 직접 압도했다는 것을 기억합니다.

그래서 단기적으로는 이전의 과도한 상승으로 인해 국지적인 단계적 고점이 형성될 가능성은 충분히 있습니다. 하지만 저는 굳게 믿습니다. 암호화폐 시장이 전반적으로 다시 불장에 접어들고, 시장이 더 이상 죽은 물이 아니라면, 진정한 Alpha와 절대적 메인 전장은 반드시 Robinhood Chain에 있을 것입니다.

그 소매 투자자 유통 해자는 정말 너무 넓다. 암호화폐의 난해한 메커니즘을 전혀 모르는 일반인들은 로빈후드의 보증을 자연스럽게 신뢰한다. 그들이 체인에 미국 주식 토큰이 있는 것을 보면 매우 안심되고 시도해 보고 싶어진다. 그리고 이러한 자산 위에 구축된 대출, 거래, 그리고 Meme 파생 생태계에도 자연스럽게 매끄럽게 흡수될 것이다.

그래서 내 결론은, 단기적으로 급등하면 변동성 조정이나 국지적 고점이 나올 수 있지만, 절대 '고점 이후 자금이 흩어져 모두가 다시 기존 체인으로 돌아가는' 상황은 발생하지 않는다는 것이다. 만약 당신이 향후 6~12개월 암호화폐 시장을 확실히 낙관한다면, 반드시 로빈후드 체인에 비중 있게 투자해야 한다. 이것이 이번 호황을 누리는 최적의 해법이다.

PONS vs PUMP

진행자: 여기서 완전히 중요하지 않은 잡담을 하나 끼워 넣고 계속하겠다. 이더리움 메인넷이 현재 로빈후드 체인을 통해 하루에 얻는 수익이 약 4000달러에 불과하다고 본다. 이는 L2 체계가 얼마나 재앙인지 정말 잘 보여준다. 하지만 이건 중요하지 않다.

포지션 얘기로 돌아가서, 당신은 엄청난 PONS 포지션을 보유하고 있다. 사실 몇 달 전, 나도 체인 생태계에 다시 큰 관심을 갖게 됐다. 특히 Pump.fun에서 Anon과 Cash라는 두 플랫폼 코인이 잇달아 시가총액 10억 달러대의 광란적인 흐름을 보여줬을 때, 내 첫 반응은 '체인이 곧 완전히 미쳐날뛸 것, Pump의 자금 흡수력이 너무 과장됐다'였다. Solana는 분명한 수혜자였지만, 나는 SOL 현물을 보유하는 것을 별로 좋아하지 않아서 Pump와 Anon을 샀다.

비트코인이 돌파하면서 전체 생태계가 빠르게 폭발했다. 그 결과 암호화폐 세계의 방향 전환은 어떤 전통 시장보다도 빨라서, 불과 10여 일 만에 여론 장이 로빈후드 체인에 완전히 장악됐다. 이제 방송에서 Solana를 언급하는 것조차 시대에 뒤떨어진 금기시되는 분위기다. 이런 전환 속도는 정말 믿기 어렵다.

그렇다면 현재의 거래 관점에서, 당신은 PONS와 PUMP, 그리고 Solana 생태계 대 로빈후드 생태계의 상대적 대결을 어떻게 보는가?

AJC: 내가 선택한다면, 둘 다 동시에 매수하고 싶다. 나는 그것들이 물과 불처럼 공존할 수 없는 제로섬 대립이라고 생각하지 않는다.

진행자: 지금 PUMP를 보유하고 있나?

AJC: 지금 내 손에는 PUMP가 없지만, 정신적으로는 확실히 강세론자다. 나는 그것이 계속 오르기를 진심으로 바라며, 절대 PUMP의 안티팬이 아니다.

PvP의 비관적 시각에서 보면, PONS와 PUMP가 실제로 동일한 온체인 사용자와 동일한 투기적 유동성을 두고 경쟁하고 있는 것은 사실입니다. 하지만 저는 오히려 '파이를 키우는' 낙관적 시각을 취하는 편입니다—— Robinhood Chain이 더 많은 외부의 완전히 새로운 사용자들을 온체인으로 끌어들일 것이고, 이러한 넘쳐나는 자금과 관심은 결국 Solana 등 다른 체인에도 환원될 것입니다. 모두가 공존하며 함께 번영할 수 있습니다.

2024년 4분기를 떠올려 보면, Pump.fun의 수익이 포물선 형태로 폭증하는 동안 Virtuals도 마찬가지로 급성장하고 있었습니다. 둘 다 동일한 환경 속에서 동반 폭등했습니다. 그래서 저는 절대 이들을 상호 배타적인 경쟁 관계로 보지 않으며, 투자자들이 반드시 둘 중 하나를 선택해야 하는 단일 선택지를 강요받는다고도 생각하지 않습니다. 만약 앞으로 PUMP가 현재 위치에서 5배 더 오르고 사상 최고치를 다시 경신한다면, 이는 PONS에게도 엄청난 호재입니다. 왜냐하면 그것이 전체 암호화폐 Launchpad 섹터의 밸류에이션 상한선을 직접적으로 끌어올리기 때문입니다.

말씀하신 퍼블릭 체인 토큰에 대해서는 전적으로 동의합니다. 저도 SOL을 하나도 보유하고 있지 않습니다. 만약 PUMP와 SOL 사이에서 한 마리의 개에 베팅해야 한다면, 저는 주저 없이 PUMP를 선택하겠습니다. Launchpad와 같은 제품은 매우 독특합니다——이들은 전체 암호화폐 업계에서 손에 꼽을 정도로 가장 견고한 '제품-시장 적합성'(PMF)을 갖춘 킬러 애플리케이션입니다. 이전에도 여러 번 강조하셨듯이, 시장이 극도로 침체된 깊은 베어마켓 기간에도 이들은 하루에 수백만 달러의 실질 수익을 거둬들입니다.

이 사용자 집단을 도박꾼들이라고 비웃을 수 있습니다. 하지만 이들은 매일 빠짐없이 플랫폼에 찾아와 베팅을 합니다. 도덕적 잣대를 들이댈 수도 있겠지만, 현실은 그렇습니다.

그러나 전체 암호화폐 자본 시장은 지난 몇 년간 이른바 '기관 서사'에 빠져 지나치게 치우쳐 있었습니다——기관이 좋아하는 것은 무엇인가? 우리가 어떻게 기관에게 스토리를 들려줄 것인가? 이로 인해 Launchpad류 프로토콜의 밸류에이션은 장기간 심각하게 저평가되었습니다. 모두가 '정식 기관은 이런 것에 손대지 않을 것'이라고 생각하지만, Pump.fun의 실제 포착 수익을 보면 소위 최고급 기관이 뒷받침하는 수많은 스타 프로젝트들을 얼마나 압도적으로 압살하는지 알 수 있습니다.

진행자: 확실히, 데이터 면에서 너무 압도적입니다.

AJC: 그래서 저에게 이것은 베어마켓에서 좀처럼 만나기 어려운 완벽한 투자 대상입니다: 검증된 강력한 PMF를 갖추고 있고, 주류 자본의 편견과 방관으로 인해 극히 낮은 역사적 밸류에이션 배수를 누리고 있으며, 프로토콜의 현금흐름도 충분히 풍부합니다.

PUMP는 이 논리의 훌륭한 표현이며, PONS 역시 완벽한 매개체입니다. 제가 이전에 PONS를 극도로 강력하게 밀어붙인 논리는 매우 단순하고 직관적입니다——Pump.fun의 수익과 Pons의 수익을 비교하고, 이들의 완전 희석 밸류에이션(FDV) 대비 환매 규모의 배수를 계산해 보세요.

당시 PUMP의 FDV/환매 배수는 대략 10배에서 15배 수준이었습니다. 그런데 제가 PONS에 포지션을 잡았을 때 이 배수는 약 2배에 불과했고, 이후에도 계속 1배에서 2배 사이를 맴돌았습니다.

만약 체인 생태계 전체가 불장을 맞이하고 있다고 믿는다면, 논리는 자연스럽게 이어집니다. PUMP와 PONS 모두 심각하게 저평가되어 있습니다. 굳이 롱숏 페어 트레이드를 할 필요가 전혀 없습니다. 페어 트레이드를 한다면 그 전략은 '둘 다 동시에 롱'이어야 합니다.

진행자: 하지만 한 가지 생각해본 적 있나요? Pons의 플랫폼 수익을 계산할 때, Robinhood Chain에서 현재 가장 뜨겁고 최상위에 있는 토큰들은 사실 Pons에서 발행된 것이 아닙니다. 이것이 잠재적 리스크가 아닌가요?

AJC: 저는 전혀 문제라고 생각하지 않습니다.

진행자: 그렇다면 다른 경쟁사(예: Long)가 갑자기 토큰을 발행하면 어떻게 하시겠어요?

AJC: 그들이 발행할지 확신할 수 없습니다. 저는 점점 토큰 발행에 관한 일종의 '편자 이론(Horseshoe Theory)'에 기울고 있습니다. 제품 출시 첫날에 토큰을 동시에 내놓거나, 아니면 영원히 발행하지 말아야 한다는 것입니다.

이것이 바로 PONS가 치열한 경쟁에서 두각을 나타낼 수 있었던 핵심 이유라고 생각합니다. 과거 업계에는 '런치패드 플랫폼이 너무 일찍 플랫폼 토큰을 발행하면 안 된다. 그렇지 않으면 토큰 가격이 플랫폼 생태계에 보이지 않는 천장을 만들어버릴 수 있다'는 낡은 인식이 있었습니다. 하지만 수많은 쓰레기 토큰과 팀의 변형된 수확(갈취)을 겪으면서, 지금의 체인상 개인 투자자들은 완전히 똑똑해졌습니다. 첫날부터 명확하고 악용할 수 없는 토큰 연동 메커니즘이 보이지 않고, 팀과 보유자 간의 이익 결속이 느껴지지 않는다면, 사용자들은 당신의 플랫폼에 장기간 머물 동기가 전혀 없습니다.

이것이 PONS가 대승리를 거둘 수 있었던 핵심입니다. PONS가 처음 나왔을 때는 공식적으로 발행된 것조차 아니었고, 커뮤니티가 자발적으로 발행한 뒤 팀이 곧바로 커뮤니티 인수(CTO)를 진행하며 명확히 선언했습니다: "이것이 우리의 공식 플랫폼 토큰이며, 플랫폼 수익의 80%는 전액 이 토큰의 환매에 사용될 것입니다."

개인 투자자들은 즉시 알아차렸습니다: "좋아, 이제 안심하고 당신 플랫폼을 쓸 수 있겠네. 왜냐하면 당신들은 진정으로 이익이 결속된 토큰을 보유하고 있고, 벌어들인 거래 수수료를 전부 개인 주머니에 챙기지 않을 테니까."

이것은 매우 심오한 시장 패러다임 전환으로, 작년의 논리와 정확히 180도 반대입니다. 그래서 지금의 저에게 있어서: 새로운 제품을 출시한다면, 첫날부터 사용자에게 가치를 부여할 수 있는 토큰을 내놓거나, 아니면 아예 발행하지 말아야 합니다.

「주식 & Meme」페어링의 마법

진행자: 형씨, 솔직히 말해서 이게 온체인에서 일어난 가장 중요한 변화 중 하나라고 생각해. 우리는 이제 드디어 일종의 사회적 합의에 도달한 것 같아: "무엇이 좋은 코인인가?"

정답은, 돈을 벌고, 그 번 돈으로 토큰을 환매하는 거야. 왜냐하면 토큰은 언제나 관심과 초기 자본을 모으는 가장 무시무시한 콜드 스타트 도구였고, 암호화폐 업계는 이 부분에서 차원이 다른 압도적 우위를 가지고 있어. 과거 시장의 가장 큰 고통은 항상, 자금을 모으고 관심을 끈 후에 프로젝트 팀이 대체 그걸로 뭘 하려는지 아무도 모른다는 거였지.

Hyperliquid가 등장할 때까지였어. 그들이示范을 보여줬지: "우리는 확실히 정리했어. 번 돈은 공개 시장에서 TWAP으로 우리 토큰을 환매하는 데 써야 해." 물론 Hyperliquid는 특수한 경우였고, 그들이 버는 돈은 훨씬 더 어마어마했으며, 팀은 외부 VC의 압박도 없었고, 이미 돈이 많아서 수익을 주머니에 넣을 필요가 없었지. 당시 시장은 이렇게 말했어: "모든 프로젝트가 Hyperliquid일 거라고 기대하지 마, 이건 특례야."

하지만 나중에 Pump.fun도 그렇게 했고, 그다음엔 더 많은 다른 토큰들이…… 시장 전체가 이 논리를 따라 계속 추론하고 있어: 프로토콜에 실제 수익만 있다면, 충분히 능력이 있고 일정 비율을 환매에 써야 해. 프로젝트마다 환매 비율이 다르고, 돈 버는 능력도 높고 낮겠지만, 이런 진짜 돈으로 토큰 보유자와 같은 편에 서는 이익 정렬 신호는 지난 수년간 완전히 부재했었어. 예전에는 전부 허황된 공기만 있었고, 창업자들은 뒤에서 OTC로 대량 매도해 현금화하면서 개미 투자자들에게 깊은 상처를 남겼지.

온체인这个话题를 따라 더 이야기하자면——최근 수백만 달러를 벌기 전부터, 너의 소셜 미디어는 항상 내가 반드시 읽는 목록이었어. 온체인의 다양한 최전선 신규 플레이에 대한 너의 감각이 엄청나게 예리하거든. 초기 SocialFi, Cards 뽑기, Railgun 프라이버시 내러티브까지, 너는 항상 새로운 트렌드를 가장 먼저 잡는 사람이었어.

나도 이전에 라이브 방송에서 언급했지만, 현재의 온체인 게임은 아마 역대 가장 "거대한 내러티브 천장"을 가진 세대일 거야. 지난 몇 년간 암호화폐는 없는 것을 있는 것처럼 만들고, 가치를 허공에서 창조하는 걸 좋아했어——초기 DeFi 파밍부터 쓰레기 자산 대출까지, 자주 해커에게 털렸지. 그런데 지금은 전 세계에서 가장 유동성이 풍부하고, 가장 신뢰도가 높으며, 가장 견고한 우수한 현실 자산(미국 주식 등)이 온체인으로 옮겨졌어. 암호화폐 시장의 "자산을 갖고 노는" 능력이 드디어 견고한 기반을 갖게 된 거야.

그래서 나는 정말 궁금해. 최근 폭발적으로 인기 있는 Meme 주식에 대해, 지금 너의 핵심 투자 논점은 뭐야? 그것이 얼마나 높이 갈 수 있다고 봐? 너는 주식과 Meme 토큰의 페어링 유동성 풀 메커니즘(Gigapump)을 정말 엄청나게 낙관적으로 보는 거야?

AJC: 네, 극도로 낙관적입니다.

흥미롭게도, 지난번에 제가 와서 Zora에 대해 이야기했었는데, 사실 Zora에 대한 제 근본적인 이해는 여기와 100% 상통합니다. 제가当初 Zora를 극도로 낙관했던 이유는 그들이 AMM 유동성 풀의 핵심 마법을 아주 일찍 간파했기 때문입니다: 탈중앙화 자금 풀을 통해 임의의 두 자산의 가치를 강제로 묶을 수 있다는 점이죠.

저는 바로 이 점에 이끌려 Zora에 들어왔습니다. 생생한 예를 하나 들어볼게요 — '정갈한 아침 루틴'을 촬영하면서 Saratoga 생수를 들고 있던 그 인플루언서를 기억하시나요?

진행자: 기억합니다, 그 영상이 당시 엄청나게 퍼지면서 최고의 밈이 됐죠.

AJC: 당시 온체인에서 즉시 그를 주제로 한 밈 코인이 발행됐고, 시가총액이 한때 2,000만 달러까지 치솟았습니다. 동시에 미국 주식 시장의 Saratoga 생수 주식도 함께 폭등하며 무려 100% 급등했습니다.

하지만 당시의 전통적인 환경에서는 이 두 폭등한 자산이 근본 가치 측면에서 완전히 단절되어 있었고, 두 자산 간에 자금이 서로 전달될 수 있는 어떤 통로도 없었습니다.

상상해 보세요: 만약 그때 그 인플루언서의 밈 코인이 Saratoga의 미국 주식 토큰과 직접 AMM 유동성 풀을 구성했다면? 두 자산은 즉시 직접적인 가치 연계를 형성했을 것입니다. 누군가 그 밈코인을 매수할 때마다 매수 압력이 기반 메커니즘을 통해 뒤에 있는 미국 주식 기초 자산으로 강제 전달됐을 겁니다.

따라서 저는 '밈 코인을 그 진정한 가치 동인과 기반 레이어에서 페어링하는 것'이라는 패러다임을 극도로推崇합니다. 반례를 하나 들자면, AI 테마의 밈 코인을 발행한다면 ETH와 페어링해서 무엇을 얻겠습니까? 엔비디아가 급등하고 OpenAI가 기술적 돌파구를 마련해도, 그것이 이더리움과 무슨 상관이 있습니까? 이더리움은 AI 혁명 때문에 뜨지 않습니다.

합리적인 접근 방식은 이 AI 밈 코인을 직접 엔비디아에 앵커링하거나, Stock.fun 같은 플랫폼을 통해 Anthropic, OpenAI 같은 Pre-IPO(상장 전 유니콘) 기업의 지분 토큰과 풀 페어링을 하는 것입니다.

이런 관점에서 저는 매우 확신합니다. 우리는 드디어 현실 문화 자산의 열풍을 그것의 진정한 가치 운반체와 기반 레이어에서 강하게 결합할 수 있는 능력을 갖추게 되었습니다. 그것이 최종적으로 수천억까지 오를 수 있을지는 장담할 수 없지만, 이것이 미래 온체인 자산 발행의 표준 패러다임이 될 것이라고 굳게 믿습니다 — 더 이상 무작정 SOL이나 ETH와 페어링하는 것이 아니라, 가장 논리적 속성에 부합하는 기반 기준 자산과 페어링하는 것입니다.

솔라나에서 매일 얼마나 많은 사람들이 각종 쓰레기 밈코인을 쫓아다니는지 보십니까? 이 엄청난 자금의 흐름이 주식 밈(Meme) 영역으로 전환된다면, 토큰의 밸류에이션 천장은 완전히 뚫릴 것입니다. 당신이 미국 주식 상장사 Hims를 장기적으로 낙관한다면, BONER를 직접 매수하면 됩니다. 근본 논리는 서로 통합니다: Hims 주식이 미래에 500% 오른다면, 유동성 풀의 작용으로 BONER도 그에 따라 엄청난 연동 상승을 일으킬 것입니다.

그래서 저는 근본 메커니즘에서 이 트랙을 매우 낙관적으로 봅니다.

진행자: 기술적 세부 사항을 좀 더 파고들어 보겠습니다. 많은 분들이 이 부분을 감히 드러내지 못할 수도 있지만, 당신은 확실히 정통하시죠——미국 주식 토큰(예: HIMS 주식)으로 체인 상의 페어링 토큰(예: BONER)을 구매할 때, 근본적으로 체인 상의 스마트 계약과 유동성 풀에서는 정확히 어떤 동작이 일어나는지요?

AJC: 간단히 분해하면 이렇습니다.

먼저, Robinhood Chain에는 공식적으로 인정된 미국 주식 토큰들이 있습니다. 이 토큰들이 발행되어 체인에 도입되려면 반드시 화이트리스트 자격을 갖춘 마켓 메이커(Market Maker)가 실행해야 합니다. 예를 들어 Rialto는 Robinhood 체인의 자체 AMM 마켓 메이킹 기관 중 하나입니다.

구체적인 구매 프로세스는, 일반 사용자가 100달러 상당의 BONER를 사려고 한다고 가정하면, 이는 사실상 그가 간접적으로 100달러 상당의 Hims 미국 주식 현물을 조달하는 것과 동일합니다.

1. 사용자는 범용 스테이블코인(예: USDG)을 보유합니다;

2. 시스템은 이 100달러를 마켓 메이킹 채널을 통해 동일 가치의 체인 상 HIMS 주식 토큰을 매수합니다;

3. 이 HIMS 주식 토큰들을 BONER/HIMS AMM 유동성 풀에 주입합니다;

4. 최종적으로 사용자는 100달러 상당의 BONER 토큰으로 교환해 나갑니다.

진행자: 이해했습니다! 표면적으로는 Hims를 매도하여 BONER로 교환하는 것처럼 보이지만, 실제로는 자금 흐름이 미국 주식 토큰을 기저 유동성 풀에 주입하여 주식 현물을 고정시키는 것이군요.

AJC: 맞습니다, 완전히 정확합니다! HIMS를 예치했다고 이해하시면 됩니다.

이것은 또한 또 다른 핵심 현상을 설명해 줍니다: 예를 들어 최근 AMC 주식과 그 체인 상 토큰 CINEMA의 이상 움직임입니다. 당시 체인 상 AMC 현물 유동성은 매우 얕아서 불과 4만 달러 정도에 불과했고, 이로 인해 체인 상 가격이 심각하게 디페그(Depeg)되었습니다.

전통 기관들이 현실의 미국 주식을 체인 위로 옮기게 만드는 유일한 동력은 바로 '무위험 차익거래'입니다. 체인 위 밈(Meme) 토큰의 광적인 매수세가 풀(pool) 속 주식 토큰 가격을 단 0.5%만 밀어 올려도, 전통 차익거래 마켓메이커는 즉시 미국 정규 주식 시장에서 현물을 매수하고, 크로스체인으로 토큰을 발행해 체인 위에 던져 프리미엄을 먹어치웁니다.

이것이 바로 전통 미국 주식의 실제 유동성을 억지로 체인 위로 끌어들이는 기저 플라이휠입니다. 어제 하루만 해도 Robinhood 체인 위의 실물자산(RWA) 총예치량(TVL)이 30% 이상 급증했습니다. 이 메커니즘은 확실히 대규모로 작동하고 있지만, 여기에는 치명적인 위험이 하나 숨어 있습니다: 미국 주식 토큰은 오직 미국 정규 거래 시간(또는 연장된 장전/장후 시간)에만 발행과 상환이 가능하다는 점입니다.

주말이 되면 미국 증시가 휴장하면서 모든 Mint 및 Redeem(발행/상환) 채널이 완전히 잠깁니다. 이로 인해 특정 토큰이 주말에 펄스성 급등을 겪을 때, 체인 위 유동성 풀은 차익거래로 가격을 진정시킬 수 없습니다. 예를 들어 체인 위 AMC 토큰은 한때 400달러 고점까지 치솟았지만, 장외 실제 주가는 전혀 그렇지 않았습니다! 마켓메이커는 월요일 장이 열리기 전까지 전혀 진입해 차익거래를 할 수 없습니다.

따라서 거래 시 반드시 고도의 경계심을 유지해야 합니다. 절대 주말 미국 증시 휴장이나 체인 위 풀의 유동성이 극도로 부족한 상황에서 이런 주식 연동 토큰을 무작정 받아먹지 마세요. 그렇지 않으면 당신은 그냥 마켓메이커에게 폭리 노출 기회를 공짜로 제공하는 꼴입니다.

진행자: 그렇다면 HIMS 정규 주식이 미국 거래 시간 중 갑작스러운 블랙스완을 맞아 15분 만에 50% 폭락한다면, BONER 토큰도 함께 붕괴할까요? 왜 그런가요?

AJC: 반드시 폭락합니다.

AMM 자동 마켓메이커는 가장 고전적인 항등식 곱 공식(x * y = k)을 따르기 때문입니다. 풀 속 두 자산의 가격 산정 로직은 강하게 결합되어 있습니다. 추가적인 개인 투자자 매수나 매도가 없는 순수 진공 가정 하에서, 한쪽 자산(HIMS 주식)의 외부 공정 법정화폐 가치가 반토막 나면, 풀의 상대적 균형을 유지하기 위해 다른 쪽 자산(BONER)의 법정화폐 환산 장부가치도 동시에 순간적으로 50% 손실을 입습니다.

진행자: 그러니까 물리적 메커니즘상 정말 1:1로 깊게 결합되어 있는 거군요!

AJC: 맞습니다. 물론 실제 거래에서는 개인 투자자의 매수·매도 행위가 비율을 교란할 수 있습니다. 예를 들어 주식이 반토막 나더라도, 개인 투자자들이 이 지점에서 BONER에 대한 신념을 갖고 미친 듯이 대규모 저가 매수에 나선다면, 그 하락 폭은 일부 상쇄될 수 있습니다. 하지만 외부 매수·매도 변수를 완전히 제거하면, 두 자산은 기저 가치에서 1:1 거울처럼 연동됩니다.

진행자: 이 디자인은 정말 천재적이에요! 이게 바로 아까 말씀하신 Saratoga 사례를 완벽하게 증명해 주네요.

저도 몇 달 전에 AMC에 엄청 빠져 있었거든요. AMC는 주가로 트릭을 부리는 데 극도로 능한 회사인데, 2022년에 그들은 정식 주식을 직접 발행하지 않고 변칙적으로 자금을 조달해 희석시키기 위해 APE라는 우선주를 만들어서 1:1 비율로 모든 AMC 주주에게 에어드랍했어요. 그건 결국 완전히 실패해서 제로가 됐지만, 그들은 그걸로 수억 달러를 성공적으로 갈취해 갔죠.

만약 그게 오늘이었다면, AMC는 왜 Robinhood Chain에서 공식 APE 토큰을 바로 발행하지 못했을까요? AMC의 현재 실질 시가총액은 약 20억 달러 수준인데——지금 체인에서 뜬 AI Meme 하나가 시가총액 3억까지 찍을 수 있고, GOAT는 15억까지 치솟았었죠. 더 말할 것도 없이 다른 최상위 Meme들도 마찬가지고요. AMC 경영진이 정식 주식에 무한한 매수 유동성을 주입하고 싶다면, 이건 분명 더 나은 통로예요!

Vlad는 공개석상에서 평범한 AMC 같은 회사를 굳이 언급하지 않아요. 하지만 Robinhood 체인에서 하루에 수십억 달러 거래량을 기록하는 APE 토큰이라면, 그건 업계 인식을 다시 쓰는 초대형 내러티브가 될 거예요.

그래서 말씀하신 내용에 전적으로 동의합니다. 주식 Meme의 한계 기대치가 완전히 상상을 초월하는 수준으로 끌어올려졌어요. Solana에서 AI 토큰 하나의 상한선은 OpenAI의 이름도 안 알려진 평범한 개발자가 아무렇게나 올린 트윗 하나일 뿐인데, 최상위 주식 Meme의 내러티브 천장은 상장사 CEO 본인이나 심지어 월스트리트 전체 개미 군단이 될 수 있으니까요!

AJC: 이론적으로는 그렇죠. 하지만 제가 개인적으로 보수적인 입장을 취하는 부분은, 상장사가 공식적인 신분으로 직접 Meme 토큰을 발행하는 것은 현행 규제 법률상 여전히 엄청난 장벽이 있다는 점입니다. 규제 프레임워크가 점차 명확해지고 있지만, 상장사가 증권 성격의 토큰에 관여하는 것은 여전히 고압선이에요.

하지만 저는 확신해요. 미래에 분명 어떤 용감한 소형주 상장사가 먼저 Meme 토큰 커뮤니티를 적극적으로 포용할 거라고요. 그 접근 방식은 '커뮤니티 보상 및 문화 구축' 쪽으로 기울 가능성이 높아요——예를 들어 해당 Meme 토큰을 보유하면 전용 굿즈 할인을 해제하거나 특정 주주급 혜택을 누릴 수 있는 식으로, 2021년 NFT 커뮤니티의 플레이를 재현하는 거죠.

하지만 그게 가장 먼저 오는 건 아닐 거예요. 제 생각에 더 먼저 뛰어들 것은 분명 WallStreetBets(Reddit 개미 본진) 그 사람들일 거예요. 그들은 곧 날카롭게 깨닫게 될 겁니다: 체인 위 주식 Meme의 유동성 레버리지를 활용하는 것이 미국 주식 정식 주식의 '숏 스퀴즈'를 유발하는 완벽한 신형 금융 도구라는 사실을요!

물론 개인적으로 저는 시장 조작 행위를 절대 권장하지 않으며, 어떤 형태로든 참여하지 않을 것임을 분명히 밝힙니다.

우리는 실제로 이미 체인 위에서 비슷한 조짐을 목격하고 있습니다. 고도로 공매도된 일부 소형주가 토큰화된 후, 개인 투자자들이 체인 위의 매우 공격적인 자금 풀을 활용해 가격을 끌어올리며, 전통 시장의 공매도 세력을 역으로 강제 청산시키려 시도하고 있습니다.

물론, 이 모든 것이 암호화폐 네이티브 커뮤니티의 자체적 흥행일 수도 있습니다. 암호화폐 생태계를 벗어나면 아무도 이런 기초 자산 매핑에 신경 쓰지 않을 수 있고, 열기가 식으면 모두가 떠나버릴 수도 있습니다. 하지만 암호화폐 생태계에서 오랫동안 활동해온 입장에서, 장기적 낙관론을 유지해야만 초과 배당(수익률)을 얻을 수 있는 경우가 많습니다.

전통 미국 상장 기업들은 이를 통해 과거에는 평생 그들의 주식을 사지 않았을 완전히 새로운 Z세대 구매자 층에 도달할 수 있습니다. 저는 한 번도 AMC 극장에 가본 적이 없을지 몰라도, 만약 이 토큰이 영화 할인을 받게 해주고 체인 위에서 수익을 벌 수 있게 해준다면, 저는 기꺼이 간접적으로 AMC를 보유할 의향이 있습니다.

이 트랙은 지난주에야 비로소 전면적으로 점화되었으며, 그 상한선은 기존의 시각으로는 절대 측정할 수 없습니다. 아시다시피, Solana 위에서 새로 나온 동물 밈 코인 하나가 수천만 달러까지 치솟을 수 있는데, 그렇다면 미국 최고급 주식과 체인 위의 열광이 결합된 선두주자는 얼마까지 치솟을 수 있을까요? 아무도 모릅니다.

완전히 새로운 게임의 규칙 앞에서, 그 한가운데에 몸을 담그는 것이 가장 짜릿한 일입니다.

메이저 코인, 어떻게 흘러갈까?

진행자: 마지막으로 한 가지만 더 여쭤보겠습니다. 오늘 이야기가 너무 속 시원하고 흥미진진했습니다 — 현재 메이저 코인(Majors)의 흐름을 어떻게 보시는지, 그리고 우리가 암호화폐 사이클의 어느 위치에 있다고 생각하시는지요? 특히 비트코인, 앞으로 시장이 어떻게 움직일 것이라고 보십니까?

AJC: 저는 비트코인의 '영구적 강세론자'(Perma Bull)입니다. 저는 영원히 비트코인을 낙관합니다.

제가 보기에는, 최악의 극단적 상황은 이미 발생했습니다. 예를 들어 이전에 비트코인이 6만 달러 부근까지 하락했을 때, 시장에는 공포와 매도 압력이 가득했지만 가격은 더 이상 내려가지 못했습니다. 그런 국면조차도 그것을 더 낮은 수준으로 끌어내리지 못했다면, 불가항력적인 '글로벌 거시 유동성의 완전한 붕괴'를 제외하고는 비트코인이 대폭 새로운 저점을 기록하게 할 만한 다른 요인을 상상하기 어렵습니다. 물론, 거시적 블랙스완은 제 역량 범위 밖에 있기 때문에 특별한 견해가 없으며, 따라서 기준 변수로 삼아 과도하게 예측하지 않기로 했습니다.

현재 시점에서, 저는 시장이 건강한 '강세 에너지 축적 단계'(Bullish Consolidation)에 있다고 봅니다. 이전에 강력한 상승 펄스를 경험한 후, 비트코인과 전체 암호화폐 시장은 지난 1년 넘게 사실상 심하게 억눌려 있었고, 물청소가 충분히 처절하게 이루어졌습니다. 어떤 사람들은 가볍게 "아, 이번 약세장은 사실 하락 폭이 그렇게 크지 않잖아"라고 말하는 것을 봅니다. 달러 기준의 절대적 하락 폭으로만 보면, 장부상으로는 확실히 그렇게 과장되어 보이지 않을 수 있습니다.

하지만 금을 기준으로 암호화폐 자산의 하락폭을 환산하면 그 낙폭은 정말 참혹할 정도입니다.

진행자: 맞아요, 금과 비교하면 정말 참담하죠.

AJC: 이미 세 번의 암호화폐 약세장을 완전히 겪어본 올드비로서 개인적으로 이번 약세장은 심리적 고통 측면에서 지금까지 가장 가혹한 한 번이라고 생각합니다.

지난 약세장은 사실 명확하게 죽었습니다. 모든 사람이 왜 붕괴했는지 똑똑히 알고 있었죠. 한 무더기의 노골적인 폰지 사기가 터졌고, 쓰리애로우캐피털이 무너졌으며, FTX가 완전히 폭락했습니다. 원인이 매우 구체적이고 투명해서, 종양이 어디에 있는지 모두가 알았습니다. 이런 청산 매도 압력과 잔존 위험 지역만 해소하면 시장이 바닥을 찍고 반등할 수 있다는 걸 알았죠.

하지만 이번에는 하락 이유를 알 수 없고, 시장 분위기가 극도로 음울하고 취약합니다. 핵심 억제력이 도대체 어디서 오는지 다들 이해하지 못합니다. 미지의 것이 가장 두려운 법이죠. 병의 원인조차 진단할 수 없다면, 이 먹구름이 언제쯤 완전히 걷힐지 전혀 알 수 없는 겁니다.

진행자: 완전히 동의합니다. 100% 그 느낌이에요.

AJC: 하지만 바로 그렇기 때문에, 지금 제 핵심 관점은 이것입니다: 암호화폐 시장은 너무 오랫동안 억눌려 왔습니다. 아주 작은 계기만 있어도 극도로 상승을 갈망합니다. 시장 밖의 거의 모든 사람이 현금을 들고 물가에서 관망하고 있습니다.

얼마 전 시장이 거시적 유동성 완화 기대나 정책 발언에 격렬하게 반응한 것만 봐도 알 수 있죠. 감정에 조금만 동요가 있어도 자금은 미친 듯이 매수에 나섭니다.

다음 슈퍼 메인 상승파를 터뜨릴 구체적인 호재 촉매제가 무엇일지 정확히 예언할 수는 없지만, 이번 펄스 반등이 방출한 가장 강력한 신호는 이것입니다. 지금의 암호화폐 시장은 상승할 이유를 스스로 적극적으로 찾고 있으며, 언젠가는 충분한 이유를 찾아낼 것입니다.

현재 이 위치에서 추가 급락할 이유는 거의 남아 있지 않습니다. 하지만 시세를 폭발시킬 수 있는 잠재적 호재는 셀 수 없이 많습니다. 이것이 제 기초적인 판단입니다.

진행자: 정말 훌륭한 말씀이에요. 형제, 이번 환상적인 '연승'을 다시 한번 진심으로 축하합니다. 당신의 트레이딩 한 걸음 한 걸음을 지켜보는 것이 정말 즐거웠고, 시장의 맥박을 감지하는 데 있어 당신은 확실히 최전선에 있습니다.

당신과 대화하는 것은 언제나 비교할 수 없는 즐거움입니다. 다시 한번 라이브 방송에 와주셔서 감사합니다!

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