简体中文

繁體中文

English

Tiếng Việt

한국어

日本語

ภาษาไทย

Türkçe

유니스왑이 커브에 선전포고: StablePair Hook이 스테이블코인 거래 시장을 재편할까?

深潮TechFlow

이 글을 읽으려면 18 분

이것은 Uniswap이 Curve의 5년간 이어진 스테이블코인 패권에 정면으로 도전장을 내민 것이며, 무기는 메커니즘 설계이고 유동성 보조금은 거부한다.

원문 제목: 《유니스왑, 커브에 선전포고: StablePairHook이 스테이블코인 거래 시장을 어떻게 재편할 것인가?》
원문 저자: 샤오빙, 선차오 TechFlow

스테이블코인 거래는 DeFi에서 가장 큰 사업이지만, 동시에 가장 '답답한' 사업이기도 하다. 같은 달러에 페깅된 두 토큰 간의 스왑에서 가격 차이는 보통 0.0몇 베이시스 포인트에 불과해 수익은 날개처럼 얇다. 오랫동안 이 사업의 수익 분배는 간단하고 잔혹한 법칙을 따랐다: 차익거래 봇이 고기를 먹고, 유동성 공급자(LP)는 국물을 마신다.

유니스왑 랩스가 9월 10일에 출시한 StablePair Hook은 이 법칙을 뒤집으려 한다.

이는 유니스왑 v4의 세 번째 공식 Hook이자, 최초의 업그레이드 가능한 동적 수수료 Hook이다. 첫 배포는 이더리움 메인넷의 USDC/USDG 및 USDC/USDT 풀에서 이루어졌으며, 핵심 메커니즘은 단 한 문장으로 요약된다: 수수료율은 더 이상 고정된 숫자가 아니라, 가격 편차에 따라 실시간으로 변하는 함수다.

평범한 제품 반복처럼 들린다. 하지만 스테이블코인 DEX 경쟁의 큰 구도에 놓고 보면, 이는 유니스왑이 커브의 5년에 걸친 스테이블코인 패권에 정면 돌격을 감행한 것이며, 무기는 메커니즘 설계이고 유동성 보조금은 거부한다.

430억 달러의 '고요한 전장'

먼저 데이터를 보자.

유니스왑은 한 가지 숫자를 공개했다: 2026년 Q2, 스테이블코인 대 스테이블코인 거래량만 434억 달러에 달해 2위부터 4위까지의 온체인 거래 플랫폼 합계를 초과했다. 최근 30일간 유니스왑 전 플랫폼 거래량은 706억 달러에 달했으며, 그중 Robinhood Chain이 약 260억 달러, 이더리움이 약 230억 달러를 기여했다.

스테이블코인 거래는 DeFi의 주변부 사업이 아니라, 바로 DeFi의 인프라 계층이다. 스테이블코인 총 유통량이 3140억 달러를 돌파한 지금, 그것은 이미 단순한 거래쌍의计价 단위가 아니라 글로벌 결제 네트워크의 하나의 파이프라인이다.

하지만 이 파이프라인에는 설계 결함이 하나 있다.

스테이블코인 거래 풀의 두 토큰은 이론적으로 가격이 동일하다. 외부 시장(CEX, OTC)의 가격이 미세하게 변동하면, 풀의 가격은 '실제 환율'과 작은 편차를 발생시킨다. 이때 차익거래 봇이 재빨리 움직여 낮은 가격에 풀에서 매수하고 외부 시장에서 매도하여 이 가격 차이를 챙긴다. 전체 과정은 몇 초 안에 완료되고, LP의 자산은 일부 '옮겨지며', 그 대가로 받는 것은 고정된 수수료 한 건뿐이다.

학계에서는 이 문제를 LVR(Loss-Versus-Rebalancing)이라고 부르는데, 쉽게 말하면: LP가 차익거래 봇의 현금인출기가 되고 있다는 것이다.

문제는 기존 AMM이 이 문제에 대응할 수 있는 손잡이가 수수료 하나뿐이라는 점이다. 낮게 설정하면 차익거래자가 모든 스프레드를 가져가고, 높게 설정하면 풀의 호가가 너무 나빠져서 일반 트레이더들이 발길을 돌린다. 이는 고속도로 톨게이트와 같다: 요금이 너무 낮으면 과속하는 사람들이 다 챙겨가고, 너무 높으면 일반 운전자들이 다 우회한다.

3단 변속 수수료 엔진

StablePair Hook의 해법은: 그 고정 톨게이트를 버리고, 3단 변속 스마트 엔진으로 교체하는 것이다.

1단: 좁은 구간 내, 고정 호가.

풀 가격이 기준 가격 근처의 타이트한 구간 내에서 변동할 때, 각 거래의 수수료율이 자동으로 조정되어 일정한 매수/매도 스프레드(bid/ask spread)를 유지한다. 일반 트레이더 입장에서 이는 매번 스왑할 때 보는 호가가 예측 가능하고 안정적이며, 시장의 미세한 변동으로 인해 터무니없는 슬리피지가 발생하지 않는다는 것을 의미한다.

2단: 가격 이탈 후, 방향별定价.

풀 가격이 기준 가격을 벗어나면, 수수료 계산이 더 정교해진다. 만약 당신의 거래 방향이 가격을 더욱 이탈시키는 방향이라면(즉, 풀을 더 불균형하게 만든다면), 수수료는 0이다. 이는 자선이 아니라, 당신이 이미 자신에게 불리한 가격으로 거래하고 있기 때문에 풀이 당신으로부터 '좋은 가격'을 얻는 것이므로 추가 수수료를 부과할 필요가 없는 것이다.

3단: 가격 회귀 시, 네덜란드 경매.

이것이 전체 메커니즘에서 가장 핵심적인 부분이다. 누군가 가격을 이탈 상태에서 기준 가격으로 '교정'하려 할 때(즉, 전형적인 차익거래), 시스템은 네덜란드 경매(Dutch Auction)를 시작한다. 수수료율은 매우 높은 초기값에서 시작하여 새로운 블록이 생성될 때마다 점차 감소하며, 차익거래자가 수익 공간이 충분하다고 판단하여 인수하기로 결정할 때까지 계속된다.

이 설계의 핵심은: LP가 수수료 시작값과 차익거래자가 실제로 수용한 수수료율 사이의 차액을 보유한다는 것이다. 과거에는 이 가치의 100%가 봇의 주머니로 흘러들어갔다.

직관적인 비유를 들자면: 과거의 고정 수수료는 시장 입구에 '사과 전부 2원'이라고 팻말을 세워둔 것과 같다. 아침의 신선한 사과든 저녁의 할인 사과든 상관없이. StablePair Hook은 각 사과에 경매기를 달아놓은 것과 같다. 가장 신선한 사과(막 기준가에서 이탈하여 차익거래 공간이 가장 큰 거래)는 시작가가 가장 높고, 시간이 지나면서 천천히 가격이 내려간다. 팔리지 않으면? 그 사과가 원래 그 가격의 가치가 없다는 뜻이다. 팔리면? 중간 차액은 과수원 주인(LP)에게 돌아가고, 중간상(봇)에게는 돌아가지 않는다.

유니스왑의 훅 군단: 형성되고 있는 기관화 인프라

StablePair 훅은 고립된 사건이 아니다. 이는 유니스왑 v4 훅 생태계에서 공식적으로 출시된 세 번째 훅이며, 앞의 두 개와 함께 보면 전략적 의도가 매우 명확해진다:

DualPool 훅 (7월 출시, Spark와 협력): 해결하는 문제는 'LP 자금 유휴'이다. 스테이블코인 자금이 거래에 사용되지 않을 때 자동으로 ERC-4626 수익 금고에 예치되어 대출 이자를 벌고, 거래가 발생할 때 즉시 인출된다. Spark는 이를 위해 1억 5천만 달러의 스테이블코인 유동성을 유니스왑 v4로 이전했으며, 이는 DeFi 역사상 가장 큰 단일 AMM 유동성 이전 중 하나이다.

Permissioned Pools 훅 (Superstate, Securitize, Dowgo와 협력): 규제 준수 자산(예: 토큰화된 펀드)을 대상으로 AMM 차원에서 발행인 규칙을 적용하며, 모든 거래가 허가 검증을 거친다.

StablePair 훅: 해결하는 문제는 '차익거래 가치 분배'이다.

세 개의 훅을 합치면, 유니스왑 v4는 전통적인 DEX의 범주를 훨씬 뛰어넘는 모듈화된 온체인 마켓 메이킹 인프라를 구축하고 있다. DualPool은 LP의 자금이 24시간 내내 돈을 벌게 하고(거래 수수료+대출 수익), StablePair는 LP가 가장 '털리기' 쉬운 차익거래 시나리오에서 더 많은 이익을 되찾게 하며, Permissioned Pools는 기관의 규제 준수 자산도 이 유동성 엔진에 접속할 수 있게 한다.

이 조합은 명확한 목표를 향한다: 스테이블코인 발행사와 기관 LP가 대량의 자금을 Curve에 넣거나 자체 시스템을 구축하는 대신 유니스왑 v4에 넣도록 동기를 부여하는 것.

Curve에 대한 정면 선전포고

스테이블코인 DEX의 왕좌는 오랫동안 Curve의 것이었다.

StableSwap의 수학적 모델은 동일 가격 자산에 최적화되어 태생적으로, 대규모 거래에서 유니스왑 v3보다 5~15 베이시스 포인트 낮은 슬리피지를 제공한다. 유니스왑 v4의 집중 유동성 개선 이후에도, Curve는 25만 달러 이상의 대규모 스테이블코인 거래에서 여전히 최우선 선택이다.

그러나 StablePair Hook이 겨냥하는 것은 바로 Curve의 경제 모델이며, 수학적 곡선 논쟁을 우회한다.

Curve의 경쟁력은 두 가지 차원에서 비롯된다: 첫째는 StableSwap 곡선이 가져오는 낮은 슬리피지, 둘째는 veCRV 거버넌스 토큰의 유동성 인센티브로, 각 프로토콜이 CRV 방출권(즉 'Curve Wars')을 두고 경쟁하며 유동성을 유치한다. 이 두 번째 차원은 이미 3년 전만큼 효과적이지 않다.

StablePair Hook의 전략은 LP 수익 측면에서 접근하는 것이다. 만약 한 LP가 Uniswap v4에서 동적 수수료를 통해 과거 차익거래 봇에게 빼앗긴 가치를 되찾고, 동시에 DualPool을 통해 유휴 시간에 대출 수익을 얻을 수 있다면, 그가 순전히 CRV 방출에 의존해 Curve에 남을 이유는 훨씬 약해진다.

여기 핵심 데이터 포인트가 있다: Curve의 USDC/USDT 풀 TVL은 약 500만 달러인 반면, Uniswap의 V3와 V4 풀을 합치면 약 3700만 달러다. 그러나 Curve는 더 높은 자금 활용률로 Uniswap 거래량의 약 75%를 달성했다. 다시 말해, Curve는 1달러의 유동성으로 Uniswap보다 훨씬 많은 거래량을 창출한다.

StablePair Hook은 양쪽 끝에서 동시에 압박을 가하려 한다. 트레이더 측에서는 예측 가능한 고정 견적을 제공하고, LP 측에서는 네덜란드 경매 메커니즘을 통해 차익거래 가치를 풀에 남긴다. 이 양쪽이 모두 실현된다면, Uniswap은 더 이상 '더 많은 돈'으로 Curve와 경쟁할 필요 없이 '더 똑똑한 돈'으로 경쟁하게 된다.

StablePair Hook에는 주목할 만한 기술적 세부 사항이 하나 더 있다: Uniswap Labs가 출시한 첫 번째 업그레이드 가능한 동적 수수료 Hook이라는 점이다.

이는 풀의 파라미터와 수수료 로직이 Uniswap 거버넌스 투표를 통해 업데이트될 수 있으며, LP가 유동성을 새로운 풀로 이전할 필요가 없다는 것을 의미한다. 이는 DeFi에서 실제적인痛点이다: 프로토콜이 업그레이드될 때마다 LP는 '뿌리 뽑아 이사하는' 과정을 겪어야 하며, 가스비와 시간 비용 모두 적지 않다.

업그레이드 가능성은 StablePair Hook을 지속적으로 진화할 수 있는 시스템으로 만든다. 초기 파라미터가 충분히 좋지 않다면? 거버넌스 투표로 조정하면 된다. 시장 구조가 바뀌면? 수수료 로직도 따라 바뀔 수 있다. Curve의 설계 철학은 정반대다: 풀 파라미터는 생성 시점에 고정되며, 바꾸려면 새 풀을 만들어야만 한다.

USDG의 등장: 차세대 스테이블코인의 온체인 첫선

StablePair Hook이 첫 번째로 선택한 두 풀도 흥미롭다. 하나는 USDC/USDT로, 이는 가장 규모가 큰 스테이블코인 거래쌍이다. 다른 하나는 USDC/USDG다.

USDG는 Paxos 산하의 Global Dollar로, 2024년 11월에 출시되었으며 싱가포르 금융管理局(MAS)의 규제를 받는다. 그 배후의 Global Dollar Network 창립 멤버 라인업은 화려하다: Robinhood, Kraken, Galaxy Digital, Anchorage Digital, Mastercard, Nuvei. 현재까지 USDG의 시가총액은 약 34억 달러로, 90일 만에 26억 달러에서 성장한 것이다.

USDG의 특별한 점은 그 경제 모델에 있다: Paxos는 준비금 이자 수익을 채택을 촉진하는 파트너와 공유하며, Circle처럼 전부 자체 보유하지 않는다. 이 모델은 대형 거래 플랫폼과 핀테크 기업들이 자발적으로 USDG를 홍보하도록 유인하고 있다.

Uniswap이 StablePair Hook 첫 출시 라인업에 USDG 풀을 추가한 것은 깊은 의미가 있는 신호다. 스테이블코인 시장은 USDC와 USDT의 양강 구도에서 다원적 경쟁 구도로 진화하고 있다. 새로 진입하는 스테이블코인은 거래 깊이를 구축하기 위해 온체인 유동성 인프라가 필요하며, Uniswap v4의 Hook 시스템은 이들에게 맞춤형 마켓 메이킹 로직을 제공할 수 있다.

이는 StablePair Hook 자체보다 더 큰 이야기일 수 있다: Uniswap은 차세대 스테이블코인의 「온체인 나스닥」이 되어가고 있으며, 단순히 거래 매칭을 제공하는 것이 아니라 마켓 메이킹 전략, 자금 효율 최적화, 컴플라이언스 접근을 포함한 일整套 인프라 스택을 제공하고 있다.