TL;DR
· 10월 22일 미국 10년물 국채 수익률이 5%를 하회하며 약 4.95%에 마감했고, 하루에 약 17bp 하락했으며, 나스닥은 같은 날 약 2.6% 하락했다.
· 매수세는 Meta 실적이 촉발한 AI 지출 우려, 프랑스 예산 교착, 과밀한 공매도 청산에서 비롯됐으며, 안전자산 자금과 강제 환매수가 같은 상승 국면에 섞여 있었다.
· 관련 자산: 미국 10년물 및 30년물 국채(TLT), 나스닥과 필라델피아 반도체 지수, Meta, 엔비디아, 프랑스 국채(OAT).

10월 22일, 미국 10년물 국채 수익률이 5%를 하회하며 약 4.95%에 마감했고, 하루에 약 17bp 하락했다. 30년물은 약 5.29%에 마감하며 약 15bp 하락했다. 종가 기준으로 이는 2023년 3월 실리콘밸리은행 사태 이후 가장 큰 일일 하락폭 중 하나다.

10년물 미국채, 월중 고점에서 4.95%로回落

같은 날 나스닥 지수는 약 2.6% 하락했고, 필라델피아 반도체 지수는 장중 한때 6% 넘게 하락했다. 프랑스 10년물 국채 수익률은 5.14%로 상승했고, 독일 국채와의 스프레드는 2011년 유럽 채무 위기 이후 가장 넓게 확대됐다.

채권 시장의 논리는 먼저 명확히 해야 한다. 투자자들이 앞다투어 채권을 사면 가격이 밀려 올라가고, 그때 수익률 숫자가 내려간다. 이른바 「5% 하회」는 매수세를 설명하는 것이지, 나쁜 소식이 아니다.

그러나 DoubleLine 부최고투자책임자 제프 셔먼은 이날 블룸버그 TV에서 이것은 과매도 되돌림일 뿐이라고 말했다. 그는 여전히 장기물을 현저히 축소 보유하고 있으며, 일부 포트폴리오는 심지어 커브 후단을 공매도하고 있다. 같은 날 그는 AI 관련 하이일드 회사채를 매수하기 시작했다고도 밝혔다. 시장이 도대체 무엇을 재평가하고 있는지, 장기채 공매도 투자자가 왜 AI 크레딧을 사는지는 이 두 가지를 분리해서 봐야 한다.

주식이 먼저 하락하고, 이어 안전자산 자금이 국채로 유입

그날 가장 눈에 띈 것은 주식이었다. 나스닥은 약 2.6% 하락 마감하며 약 4개월 만에 최대 낙폭을 기록했고, 필라델피아 반도체 지수는 장중 최대 6% 넘게 하락했다.

필라델피아 반도체 낙폭, 나스닥을 크게 웃돌아

촉발 요인은 Meta의 실적이었다. 잉여현금흐름이 약 -21억 달러로 전환됐고, AI 자본지출 가이던스가 상향됐으며, 향후 임대 및 계약 약정은 약 8250억 달러에 달했고, 회사는 의결권 없는 신주 발행을 통한 자금 조달도 계획했으며, 주가는 당일 5%에서 7% 하락했다. 시장이 읽은 정보는 매우 직접적이었다. AI 경쟁은 이제 누가 돈을 대고, 얼마나 오래 대야 하는지를 묻기 시작했다.

메타의 분기 현금흐름이 전년 대비 플러스에서 마이너스로 전환

노무라의 전략가 찰리 맥엘리고트는 이날 시장이 미국의 '성장 쇼크' 발생 확률을 실시간으로 재가격화하고 있다고 말했다. 쉽게 말해, 투자자들이 2년 넘게 미 증시를 지탱해 온 AI 자본 지출의 수익 실현이 자금 조달 비용보다 느리다는 의문을 품기 시작했다는 것이다.

프랑스가 안전자산 매수세를 한층 더 키워

프랑스 10년물 국채 금리는 장중 5.1415%를 터치하며 2002년 중반 이후 최고치를 기록했고, 독일 국채와의 스프레드는 약 174~178bp로 확대됐다. 이렇게 벌어진 것은 2011년 11월 이후 처음이다.

미국 10년물 금리는 이미 프랑스보다 낮아

프랑스의 적자는 GDP의 약 5.4%를 차지하며, 르코르뉘 총리는 약 540억 유로 규모의 감축안을 제시했지만 2027년 예산은 의회 통과가 어려울 전망이고, 주말 시위가 격화되며 군경이 배치됐으며 2027년 대선도 다가오고 있다. 채권 투자자 입장에서 프랑스 국채의 리스크 프리미엄이 재가격화되고 있으며, 자금은 동시에 더 안전한 곳을 찾고 있다.

독일과 미국 국채가 이에 따라 함께 수혜를 입었다. 이날 유가는 중동 정세로 상승해 인플레이션 기대를 높이고 채권 가격을 눌렀어야 했지만, 실제 영향은 위험 선호 심리에 가려졌다. 이번 매수세는 성장에 대한 우려에서 더 많이 비롯됐으며, 인플레이션은 가격 결정의 중심에 있지 않다.

숏 포지션 과밀, 상승에는 강제 환매가 섞여 있어

옵션 시장의 가격도 채권 시장의 추가 상승 쪽으로 기울고 있다. 시카고상품거래소의 장기 국채 선물 포지션은 숏 포지션이 여전히 쌓이고 있음을 보여준다.

금리가 조금 떨어질 때마다 채권 가격은 조금씩 오르고, 숏 포지션의 장부상 손실은 그만큼 커진다. 손실이 일정 수준에 이르면 환매로 포지션을 청산할 수밖에 없고, 그 환매 자체가 다시 가격을 끌어올린다. 이날 동시에 일어난 것은 실제 안전자산 자금 유입과 강제 매수세이며, 둘이 뒤섞여 각각 몇 bp를 기여했는지 구분하기 어렵다.

하루 17bp를 곧바로 추세 반전으로 읽는 것이 바로 위험한 지점이다.

셔먼, 장기물 공매도와 동시에 AI 크레딧 매수

셔먼은 반대 판단을 유지했다. 그의 근거는 미국 정부의 차입 규모가 막대하고, 일본 등 시장의 금리 상승이 해외 수요를 약화시키며, 이러한 압력이 "여전히 나타날 것"이라는 점이다.

그는 또한 미국 재무장관 베센트를 공개적으로 비판했다. 베센트는 앞서 "내가 바로 마켓메이커다"라고 말하며 일부 비판자들을 "터미널 브로스"(블룸버그 터미널을 들여다보는 사람들)라고 불렀는데, 셔먼의 반응은 이러한 발언이 투자자들을 모욕하는 것이라는 점이었다.

그러나 같은 인터뷰에서 그는 초대형 클라우드 업체와 GPU 임대 전문 신규 클라우드 업체가 발행한 채권을 "소량씩" 매수하기 시작했다고 말했는데, 12%에서 15%의 수익률이 나쁜 결과를 충분히 상쇄할 수 있기 때문이다. 두 발언을 나란히 놓아도 모순되지 않는다. 그가 약세로 보는 것은 AI 주식의 밸류에이션이고, 인정하는 것은 급락으로 만들어진 AI 크레딧의 쿠폰 보호다.

같은 매도세 속에서 주식과 크레딧은 두 가지 자산으로 분리되었다. 이는 셔먼 한 기관의 포지션일 뿐, 기관들이 일반적으로 AI 저가 매수에 나서고 있다고 확대 해석할 수는 없다.

5%가 버틸 수 있을지는 수급과 실적이 결정한다

10월 22일에 확인할 수 있는 것은 단 하나, 높은 명목금리 환경에서 시장이 하루 만에 안전자산 선호 모드로 전환할 수 있으며, 그것도 매우 급하게 전환했다는 점이다. 이것이 장기 금리 약세장의 종료를 증명하지는 않는다.

수급 측면의 압력은 변하지 않았다. 베센트는 이미 장기 국채 환매 규모를 확대했지만, 10월 초 장기 금리가 20여 년 만에 최고치를 기록하는 것을 막지 못했다. 환매는 유동성을 개선할 수 있지만 적자 국채 발행 총량을 바꿀 수는 없다.

먼저 10년물이 5% 아래에서 안착할 수 있는지 봐야 한다. 수급 압력이 곧바로 이를 밀어 올린다면, 이 17bp는 추세 전환보다는 과도하게 몰린 숏 포지션 청산에 더 가깝다.

프랑스의 변수도 구체적이다. 주말 시위와 예산 과정이 계속 악화되면 프랑스-독일 스프레드는 한 단계 더 벌어지고, 안전자산 매수세는 다시 미국 국채로 돌아올 것이다. 상황이 완화되면 이 안전자산 프리미엄도 빠르게 사라질 것이다.

더 긴 흐름은 AI 실적에 있다. 다음 기업들이 자본지출 상향과 자유현금흐름 악화를 계속 확인시켜 준다면 성장 충격의 가격 반영은 이어질 것이다. 반대로 실적이 다시 수익성을 입증한다면 장기 금리는 반등 후 다시 수급 압력에 직면하게 되는데, 그때야말로 셔먼의 베팅에 부합한다.

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