오픈AI 기밀 IPO 문서 공개: 6650억 규모의 오프밸런스시트 약속이 떠받치는 '경자산' 스토리

동차 Beating 모니터링에 따르면, The Information이 OpenAI가 제출한 기밀 IPO 등록 신청 초안을 단독 입수 및 검토했습니다. 투자설명서의 상세 재무 주석에 따르면, 2026년 3월 31일 기준 OpenAI의 대차대조표는 자산이 가벼운 소프트웨어 회사와 매우 유사하며, 장부상 부채는 0이고 임대 부채는 7억 5천만 달러 미만이며, 분기 자본 지출은 4,600만 달러(기업 소프트웨어 서비스 제공업체 Salesforce보다도 낮은 수준)에 불과합니다. 그러나 실제로 OpenAI는 막대한 인프라 비용을 장부 외로 남겨두었으며, 향후 칩, 에너지 및 데이터 센터 구매 약정은 6,650억 달러에 달합니다. 1분기 실제 순손실은 여전히 약 85억 달러(평가 급등으로 폭등한 워런트 비현금 회계 비용 미포함)에 이르며, 분기 매출 원가는 35억 달러로 자본 지출의 75배에 달합니다.

OpenAI는 매우 높은 자금 체내 순환 특성을 보여줍니다. 1분기 OpenAI의 매출 원가 중 72%와 총 지출의 45%가 특수관계자(주로 또는 매우 높은 확률로 마이크로소프트)에게 지급되었습니다. 같은 기간 OpenAI는 특수관계자로부터 7억 5,800만 달러의 매출(전년 동기 대비 12배 증가)을 올렸으며, 4억 8,800만 달러 상당의 지분을 직접 사용하여 컴퓨팅 파워 청구서를 결제했으며, 현금은 전혀 사용되지 않았습니다.

막대한 장부 외 구매 약정과 복잡한 장부 내 합작 구조는 OpenAI의 재무 투명성 파악을 더욱 어렵게 만듭니다. 손익계산서에 따르면, OpenAI가 통제하고 연결 재무제표에 포함시킨 데이터 센터 합작 프로젝트(높은 확률로 소프트뱅크 및 오라클과 협력한 Stargate 프로젝트 관련)에서 1분기 약 50억 달러의 손실이 회계상 외부 파트너에게 귀속되었습니다. 경쟁사인 Anthropic도 장부 외 확장을 진행 중입니다. 문서에 따르면, Anthropic은 향후 몇 년간 데이터 센터 서비스 제공업체 Fluidstack에 45억 달러를 지급하기로 약정했으며, 칩 공급업체인 브로드컴이 Anthropic을 대신해 구글에 임대한 350억 달러 규모의 칩 주문에 대한 지급 보증을 제공합니다.