원문 제목: 소개: 솔라나의 진화하는 DeFi 환경

원문 저자: vik0nchain, Cyber Capital 연구원

원문 번역: Luffy, Foresight News

2024년 4분기부터 2025년 초까지 솔라나 DeFi 생태계의 경쟁 환경이 점차 형성되었으며, 이는 주로 애그리게이터의 증가, 사용자 경험(UX) 추상화, 주요 통합 및 진화하는 토큰 경제 표준에 반영되었습니다. 이러한 변화는 처음에는 눈에 띄지 않았지만 최근 데이터를 통해 그 영향이 명확해졌습니다. 특히 유동성 재분배, 수수료 창출, 시장 점유율 변화에서 두드러지게 나타났습니다.

이 분석은 주요 솔라나 기반 분산형 거래소(DEX)인 Raydium, Jupiter, Orca, Meteora의 유동성 위치를 심층적으로 살펴보고, 기존 및 신규 경쟁자에 비해 이들 거래소의 강점, 약점, 그리고 잠재적 투자 의미를 살펴봅니다.

투자 분석 프레임워크

Raydium(RAY)은 긍정적인 전망을 가지고 있습니다: 깊은 유동성과 환매 이점

· 유동성과 거래량 우위: Raydium은 여전히 Solana 생태계에서 가장 유동적이고 자주 사용되는 분산형 거래소입니다. Jupiter를 통해 처리되는 거래의 55% 이상이 Raydium을 통해 결제됩니다. 또한 Raydium은 모든 블록체인 분산형 거래소 중에서 오랜 리더인 Uniswap과 함께 시장 선도적 위치를 차지하고 있으며, 때로는 Uniswap을 앞지르기도 합니다. 그러나 완전 희석 가치 평가(FDV)와 시가총액은 Uniswap의 약 1/3에 불과합니다.

· Raydium/Uniswap 완전 희석 평가 비율: $2872828346M / $9102379018M = 31.5%

· Raydium/Uniswap 시가총액 비율: $1505604427M / $5465824531M = 27.5%

· Pump.fun 통합: Pump.fun과의 통합을 포함한 주요 파트너십으로, 모든 새로운 밈 풀을 Raydium으로 이전함으로써 거래량과 프로토콜 고착성이 향상되었습니다.

· 토큰 환매: Raydium의 12% 수수료 환매 프로그램은 총 공급량의 10% 이상을 환매하여 매도 압력을 크게 완화했습니다. 주목할 점은 재매수된 레이듐의 양이 중앙 거래소가 보유한 양을 상당히 초과한다는 것입니다.

Jupiter(JUP)의 긍정적인 전망: 시장을 선도하는 애그리게이터

· 유동성 집계의 이점: Jupiter는 Solana의 지배적인 애그리게이터로서 핵심적인 역할을 합니다.

· Moonshot 인수: Moonshot 인수를 통해 Jupiter는 분산형 거래소에 입금/출금 채널을 통합하여 사용자 경험을 단순화함으로써 경쟁력을 높일 수 있습니다.

· 잠금 해제 압력: 토큰 잠금 해제로 인해 목성은 127%의 공급량 증가에 직면하게 되며, 이는 중기적 인플레이션 위험을 초래합니다. 최근 발표된 환매 메커니즘에도 불구하고 내부적으로 추정된 연간 환매율은 2.4%로 토큰 경제에 어느 정도 도움을 주지만 Raydium과의 경쟁에서 역할은 제한적입니다.

· 비즈니스 모델: 애그리게이터 수수료는 기본 프로토콜 수수료에 추가로 부과되기 때문에, 애그리게이터 모델은 낮은 수수료 관점에서 어려움에 직면합니다.

· 경쟁자 부족: 솔라나 최초의 애그리게이터인 Jupiter에는 강력한 경쟁자가 없습니다.

Meteora는 낙관적입니다: 유동성 집계자의 부상

· 집계된 유동성 효율성: 독립적인 분산형 거래소와 달리 Meteora와 같은 집계자는 본질적으로 하락 위험이 낮고 자본 효율성이 더 안정적입니다.

· 토큰 발행 촉진제: Meteora 토큰이 성공적으로 발행되면 유동성 선호도가 바뀌고 시장 입지에 대한 장기적 지원이 제공될 수 있습니다. 업계 LP 선두주자인 카미노와 달리 MET 포인트는 사용자 인터페이스에 공개적으로 표시되지 않습니다. 게다가, MET 포인트 시스템이 처음 발표된 지 1년이 넘었지만, 그 이후로 에어드랍에 대한 공식 발표는 없었습니다. 유동성 공급자는 생태계의 다른 곳(예: lulo.fi)에서 더 높은 수익을 얻을 수 있지만, 시장 포지셔닝과 에어드롭 기대감이 유동성 공급자의 주요 동인일 가능성이 높습니다.

· 총 잠금 가치(TVL) 유지율: Meteora는 Pengu 에어드롭, Trump 및 Melania 관련 Memecoin 출시와 같은 주요 이벤트를 통해 성장했습니다. 많은 거래 쌍이 Memecoin 출시 기간 동안 일시적인 수요로 인해 Vol/TVL 비율이 상승한 반면, Meteora의 TVL은 이벤트 이후에도 계속 상승하여 좋은 유지율을 보였습니다.

· 통합 개발: Virtuals는 2024년 1분기에 Solana로 마이그레이션하고 Meteora 유동성 풀과의 통합을 발표했습니다.

Orca의 전망은 비관적입니다. 유동성 유지가 부족합니다.

· 유동성 깊이가 부족합니다. 매우 효율적이기는 하지만 Orca의 자금 풀은 Raydium보다 훨씬 작아서 대규모 거래의 경우 슬리피지가 더 높습니다.

· 시장 포지셔닝 문제: Jupiter의 라우팅 메커니즘은 유동성이 더 높은 거래 플랫폼을 우선시하므로 유동성이 낮은 새로운 분산형 거래소와 유동성 풀이 매력적이지 않습니다. Meteora가 유동성 집계자로 등장하면서 라우팅 프레임워크에서 비지배적 DEX의 경쟁적 생존 가능성이 더욱 제한됩니다. 슬리피지 비용이 Meteora의 수수료 프리미엄보다 낮은 경우에만 거래가 라우팅되기 때문입니다. 이는 시장 수요 급증이 아닌 한 매우 드뭅니다.

· 제한된 유동성 공급자 인센티브: Orca는 강력한 유동성 마이닝 전략이 부족하여 장기적으로 유동성 공급자 유지율이 낮습니다.

· 비효율적인 자본 배분: Meteora와 달리 Orca는 아직 자동화된 수익 최적화를 구현하지 않았으며 LP를 수동으로 관리해야 하므로 사용자 경험이 더 불편합니다.

· 유동성 추세 저하: Meteora 토큰의 출시로 인해 유동성 공급자가 Orca에서 완전히 이탈하여 Orca의 상황이 더욱 어려워질 수 있습니다.

· 통합 부족: 2024년 초 Pump.fun과의 협력에 실패했고, 최근에는 Virtuals와의 협력도 놓친 상황에서 새로운 소매 중심 애플리케이션의 주문 흐름을 확보하는 데 있어 경쟁에서 불리하다는 점이 드러났습니다. 이러한 추세를 역전시킬 촉매가 임박하지 않으면 유동성 이전은 계속될 가능성이 높습니다. 위에서 언급한 요인으로 인해 Orca는 네트워크 수요가 가장 높은 기간 동안 추가로 확보한 사용자를 유지하지 못했습니다.

주요 촉매 및 위험

주목해야 할 촉매

· RAY 매수 대 중앙 집중형 거래소 보유: RAY의 매수 비율은 현재 중앙 집중형 거래소가 보유한 RAY 총량을 초과하여 토큰 희소성을 강화합니다.

· 총 잠금 가치 증가 추세: Raydium, Jupiter, Meteora의 지속적인 우세는 장기 유동성의 지속 가능성을 나타냅니다. 스트레스가 많은 시장 상황에서는 새로운 프로토콜의 끈적거림이 눈에 띄며 무시할 수 없습니다.

· 파트너십: Pumpfun의 통합이 Raydium에 상당한 유동성을 가져온 것처럼 Meteora와 Virtuals의 통합도 비슷한 효과를 가져올 수 있습니다. 덜 알려진 업체와의 협업은 이 규모의 협업이 유동성과 총 잠금 가치에 미칠 수 있는 영향을 감안할 때 특히 흥미롭습니다.

· Meteora의 토큰 출시: 이 이벤트는 Solana 분산 거래소의 유동성 분배에 있어서 전환점이 될 수 있습니다.

· 수수료 대 시가총액 비율: Orca는 수요가 많은 달에는 극도의 효율성을 보여주지만, 유동성 유지가 부족하여 장기적인 경쟁력을 저해합니다. 반면, JUP는 사업 모델에 제약을 받아 정반대 상황에 직면해 있습니다. 최신 "인기 프로젝트" Hyperliquid와 비교했을 때 Raydium은 완전히 희석된 가치의 1/8로 10배의 수수료를 생성합니다.

위험

· JUP에 대한 인플레이션 압박: Jupiter의 애그리게이터로서의 입지는 견고하지만, 대규모 토큰 공급으로 인해 단기적인 가격 압박이 발생할 수 있습니다. 오르카의 시장점유율 하락: 유동성 공급자 이전 추세가 지속되면 오르카는 지속적인 유동성 손실에 직면할 수 있습니다. 메테오라 에어드랍 및 토큰 경제 실행 위험: 초기 TLV가 강력하게 성장했음에도 불구하고 토큰 경제와 인센티브 구조는 아직 테스트되지 않았습니다.

결론 및 투자 전망

솔라나의 분산형 거래소 환경은 더 높은 효율성과 더 깊은 유동성 집중을 향해 변화하고 있습니다. 레이듐은 탁월한 유동성 포지셔닝, 적극적인 재매수 메커니즘, 시장 지배력을 갖추고 있어 투자에 대한 확신이 큰 분산형 거래소입니다. Jupiter의 애그리게이터 역할은 여전히 중요하며 경쟁에 대한 장벽을 제공하지만 토큰 공급량 희석은 단기적으로 역풍을 초래합니다. 한때 경쟁력 있는 업체였던 오르카는 유동성 유지와 자본 효율성 측면에서 심각한 문제에 직면하며 점점 더 취약한 자산으로 전락하고 있습니다. 이는 주요 통합 기회를 놓치고 기존 업체와 직접 경쟁하는 데 어려움을 겪고 있다는 것을 보여줍니다. 메테오라는 곧 출시될 토큰의 성공적인 출시 이후 상승할 것으로 예상됩니다.

현재 이론에 따르면 DEX 투자 포지션은 해당 생태계의 선도적 DEX, DEX 애그리게이터, 유동성 애그리게이터에 집중되어야 하며, 촉진제 기준을 충족하는 신규 플레이어도 소규모 포지션을 보유할 수 있습니다.

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