원문 제목: "예카이: 자산 유동성 재구축 - RWA가 데이터 자산 관리 모델을 재구성하는 방법 | 중국 데이터 자산 관리 50+ 포럼"

원문 출처: 상하이 데이터 거래소

1. 홍콩 RWA 자금 조달 비용은 비교적 높습니다.

현재 홍콩 RWA 시장의 자금 조달 비용은 높습니다. 자금조달 비용 측면에서 볼 때, 은행 채널을 통한 국내 우량기업의 자금조달 비용은 대체로 3.5~4% 범위에 머무르는 반면, 홍콩에서 RWA를 발행하는 종합 비용(발행 수수료 4~500만 홍콩달러 포함)은 10%에 달해 비용 역전 현상이 뚜렷합니다. 이러한 맥락에서 RWA에 참여하는 상장기업의 핵심적 요구는 순수한 자금조달에서 시장가치관리로 전환되었습니다. 대표적인 사례로, 기술 회사가 RWA를 발행한 후 3~4개월 이내에 시장 가치가 67억 홍콩 달러에서 146억 홍콩 달러로 상승한 것을 알 수 있습니다.

홍콩 규제 프레임워크의 과도기적 성격이 특히 두드러집니다. 현행 규정에 따르면 부채 RWA는 전문 투자자(PI)에게만 국한되며, 허가받은 거래 플랫폼은 2차 소매 시장을 개방할 수 없습니다. 이러한 제한은 객관적으로 시장이 "먼저 증권화, 나중에 토큰화"라는 Web2.5 모델을 형성하도록 유도합니다. 즉, 회사는 먼저 자산을 라이센스 번호 9에 의해 규제되는 펀드 상품으로 전환한 다음 라이센스가 있는 기관을 통해 토큰화해야 합니다. 단기적으로는 유동성을 제한하지만, 다단계의 국경 간 시장 시스템을 구축할 수 있는 기회를 제공합니다.

2. 다단계 시장 조정 프레임워크

홍콩 시장의 유동성 딜레마를 해결하는 핵심은 국경 간 조정 메커니즘을 구축하는 데 있습니다. 예를 들어, 중국 본토, 홍콩, 싱가포르 사이에 3단계 실험 프레임워크를 구축하는 것입니다.

·첫 번째 계층은 국내 타이틀 확인 계층으로, 국내 데이터 자산 거래 플랫폼에서 데이터 자산 표준화 처리를 진행하고 샌드박스 메커니즘을 통해 자산 준비를 완료하며 핵심 데이터의 국내 타이틀 확인 등의 작업을 보장합니다.

· 두 번째 계층은 해외 발행 계층으로, 홍콩의 허가받은 기관이 처리된 데이터 자산을 규정에 맞는 펀드 상품으로 패키징하고 9호 허가에 따라 사적 배치를 완료합니다.

· 세 번째 층은 글로벌 순환 층입니다. 싱가포르는 RMO 라이선스를 활용하여 2차 시장 유통을 추진하고 중국-싱가포르 국제 데이터 채널을 통해 규정을 준수하는 국경 간 유통을 실현합니다.

이 아키텍처의 혁신적 가치는 세 가지 차원에 반영됩니다. 첫째, 국내 링크는 데이터 보안의 기본 원칙을 엄격히 준수하고 문서 번호 38의 규제 위험을 피합니다. 둘째, 홍콩은 허가받은 기관의 전문적 이점을 활용하고 1차 시장 발행에 중점을 둡니다. 셋째, 싱가포르는 글로벌 자본 참여를 활성화하기 위해 2차 소매시장을 개방합니다.

3. 구조화된 금융 설계 아이디어

단순히 자산을 체인에 올려놓는 것만으로는 효과적인 금융 상품을 형성할 수 없으며, 구조화된 금융 상품을 설계하는 것이 필요합니다. BlackRock Fund의 운영 모델을 예로 들면, BlackRock은 중기 및 단기 미국 국채 ETF를 스마트 계약 약속과 결합하여 6-8%의 기본 수익률을 보장할 뿐만 아니라 기본 토큰을 통해 변동 프리미엄 공간을 출시합니다. 이 모델은 30%가 넘는 암호화폐 기반 자본 배분 수요를 성공적으로 유치했습니다.

해외 지원 시스템 또한 중요합니다. 예를 들어, VIE 구조 + FT 계좌 조합은 하이난 자유무역지구에서 테스트하여 물리적 고립 프레임워크 하에서 국경 간 자산과 폐쇄형 자금을 달성할 수 있습니다. "규제 샌드박스 + 화이트리스트 네트워크" 설계는 민감한 자산의 유통에 대한 솔루션을 제공합니다. 이 모델은 VIE 구조를 활용해 자산과 권리의 합법적인 유출을 실현하고, FT 계좌 시스템을 활용해 자본 흐름을 위한 방화벽을 구축하며, 전용 네트워크 채널을 구축해 국경 간 운영 장벽을 허물고 있습니다.

4. 월가의 단계별 침투 전략

BlackRock의 단계별 침투 전략은 특별한 관심을 가질 만합니다. 비트코인 현물 ETF(운용 규모 300억 달러 이상)부터 머니마켓펀드 토큰화(BUIDL 펀드 규모 10억 달러 이상)를 거쳐 Circle과 협력하여 스테이블코인 USDB를 발행하는 것까지, 그 발전 경로는 기관 시장에서 개인 시장으로 이어지는 지속적인 아이디어를 보여줍니다. 더욱 파괴적인 것은 해당 기관이 스테이킹을 통해 11조 6천억 달러 규모의 중장기 자산을 온체인 유동성으로 전환할 계획이라는 점인데, 이는 글로벌 자본 흐름의 패러다임을 바꿀 수 있습니다.

분산형 디지털 신원(DID) 시스템은 전략적 중심축을 구성합니다. BlackRock은 공개 문서에서 DID를 포괄적 금융을 위한 인프라로 명확히 제시하고 검증 가능한 신용 시스템을 통해 기관 시장과 소매 시장 간의 장벽을 허물려고 시도했습니다. 홍콩에 대한 새로운 사실은 RWA 개발이 전문 투자자 시장에만 국한되어서는 안 되며, 디지털 신원 인증 및 온체인 클리어링과 같은 기반 역량을 사전에 계획해야 한다는 것입니다.

V. 개발 분석 및 경로 선택

홍콩의 RWA 생태계는 현재 규제 차익 거래 기간과 모델 완성을 위한 핵심 기간이 겹치는 단계에 있습니다. 교착 상태를 깨는 방향으로는 세 가지 주요 추세가 있습니다. 첫 번째는 시장 구조를 최적화하여 1차 발행 시장에서 홍콩의 입지를 공고히 하고 싱가포르의 2차 시장과 점진적인 보완 관계를 형성하는 것입니다. 두 번째는 단순한 자산 체인 연결에서 ABS 계층화, 수익권 침투와 같은 구조화된 설계로 전환하여 제품 역량을 업그레이드하는 것입니다. 셋째, DID 시스템, 스마트 계약 청산 플랫폼 등 인프라 구축을 가속화하기 위해 디지털 인프라를 우선적으로 구축해야 합니다.

국내 기업의 최우선 과제는 첫째, 발전 모델을 혁신하고 "국내 자산 준비-해외 금융 발행"의 표준화된 프로세스를 구축하는 것입니다. 둘째, 국경을 넘나드는 구조화된 제품 설계 역량을 배양하여 차별화된 경쟁우위를 형성한다. 셋째, 해외 유동성의 유출 현상을 방지하기 위해 스테이블코인과 담보부 파생상품의 혁신에 집중합니다.

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