원문 제목: 《왕춘이 Zcash의 흑역사를 낱낱이 파헤치며 ZEC의 '자격 미달'을 비판하다》

원문 저자: Azuma, Odaily星球日报

Zcash(ZEC)는 현재 전례 없는 폭발적인 상승 랠리를 겪고 있다.

OKX 시세에 따르면, ZEC는 9월 6일 공식적으로 1000달러 선을 돌파하며 최고 1256.92달러까지 치솟았고, 오늘 14:00 기준 소폭 하락했지만 여전히 1128.05달러에 거래되고 있다. 올해 6월 초 Orchard 취약점이 부각됐을 때의 저점 251.39달러를 기준으로 계산하면, 불과 3개월 만에 ZEC의 최대 상승폭은 400%에 육박한다.

그러나 ZEC가 2차 시장에서 급등하는 동안, 여론 시장에서는 모든 사람이 이를 인정하는 것은 아니다.

왕춘, Zcash에 포탄을 퍼붓다

오늘 정오, 비트코인 슈퍼 OG이자 F2Pool 공동 창업자인 왕춘(@satofishi)이 여러 건의 트윗을 연이어 게시하며 Zcash의 흑역사를 샅샅이 파헤치고, "그 팀을 차단한 것이 지금까지 내린 결정 중 가장 올바른 것 중 하나"라고 직언했다.

· Odaily 주: 왕춘에 대해, 현재 더 유명한 정체성은 '최초로 화성에 비행할 우주비행사'다. 올해 5월, SpaceX는 공식적으로 왕춘이 스타십(Starship)에 탑승해 최초의 유인 성간 화성 항공 임무를 수행할 것이라고 발표했다. 이 임무는 2년간의 심우주 비행을 계획하고 있으며, 지구-달 시스템을 벗어나 화성을 스쳐 지나간 후(착륙 없이) 마지막으로 지구로 귀환한다.

먼저 12:52에 왕춘은 6년 전 자신이 Zcash 팀이 서머타임을 제대로 이해하지 못한다고 비판했던 과거 트윗을 리트윗하며 해당 팀의 전문성 부족에 의문을 제기했다.

"6년 전, Zcash 팀의 한 멤버가 나에게 이메일을 보냈는데, 그동안 계속 EST(북미 동부 표준시)와 EDT(북미 동부 서머타임)를 혼동했다. 커뮤니케이션이 전혀 진전되지 않아서 나는 그들의 회사 전체를 차단해버렸다. 6년이 지나 돌아봐도, 이는 내가 내린 결정 중 가장 올바른 것 중 하나다. 아직도 BlockFi의 해프닝을 기억하는가? 그들은 사용자에게 701.4달러를 지급해야 했는데, 결과적으로 701.4비트코인을 직접 송금해버렸다. EDT와 EST조차 구분하지 못하는 사람이라면, BTC와 USD도 혼동할 가능성이 크다."

이어 13시 17분, 왕촨은 다시 ZEC를 언급하며 이번에는 더 공격적인 어조로 ZEC가 "덕에 걸맞지 않은 위치"에 있다고 주장했다.

"Zcash의 최근 상승은 순전히 내러티브에 의해 부풀려진 흐름일 뿐입니다. 시가총액이 크다고 해서 그 토큰이 지금의 위치에 걸맞다는 뜻은 아닙니다. 시가총액 순위에서 Solana와 Hyperliquid 옆에 붙어 있다고 해서 Zcash가 그 두 곳이 해낸 일을 해낼 수 있다는 의미도 아닙니다."

"그것의 출발 자체가 공정하지 않았습니다. 처음 4년 동안 모든 블록 보상에서 20%가 '창립자 보상'(Founders' Reward)으로 차감되었습니다. 이 자금은 창립자, 직원, 고문, 그리고 초기 투자자에게 흘러갔습니다. 총 누적 규모는 210만 ZEC로, 2100만 개의 총 공급량 상한선의 10%에 달합니다. 비트코인은 오직 채굴자에게만 보상하지만, Zcash는 한 회사와 그 배후의 자금줄까지 부양해야 했습니다. 첫 번째 분배가 원래 끝나야 할 시점에, 또 다른 20%에 가까운 수수료가 '개발 기금'(development fund)이라는 명목으로 다시 등장했습니다. 블록 보상에 자체 이익 조항을 직접 새겨 넣은 토큰은 깨끗하고 중립적인 화폐로 포장될 자격이 없습니다."

"이 수수료는 진정한 경제 생태계를 가져오지 못했습니다. 프라이버시는 마케팅 포인트였지만, 프라이버시 기능의 사용은 선택 사항이었습니다. 거래소와 간편 지갑에게 투명 주소는 항상 가장 편리한 경로였습니다. Zcash 역사의 대부분 동안 압도다수의 토큰은 노출된 채로 있었습니다. '선택적 프라이버시'는 마케팅 수사에 불과했고, '기본 프라이버시'가 진정한 프로토콜이었습니다. 한편 팀 거버넌스는 줄곧 이사회 내부 갈등에 빠져 있었습니다: Electric Coin Company(ECC), 재단, Bootstrap, 브랜드 소유권, 지갑 권리, 그리고 누가 파이를 나눠 가질 것인지. 2026년 1월, ECC 팀 전체가 사퇴하며 자신들이 배제되었다고 주장했습니다. 이것은 사소한 세부 사항이 아닙니다. 이것이 바로 이 프로젝트의 실제 운영 생태계입니다. 자신의 비영리 이사회와도 한 지붕 아래에서 공존하지 못하는 기반 팀은 '탈중앙화'라고 부를 수 없으며, 고위 구조가 이미 붕괴된 것입니다."

"그리고 바로 이어서, 시장이 지금 애써 넘어가려는 보안 문제가 있습니다. 2026년 5월, Orchard 자금 풀에서 심각한 취약점이 공개되었습니다. 이 취약점은 약 4년간 잠복해 있었습니다. 이론상으로는 명확한 온체인 흔적을 남기지 않고 가짜 ZEC를 무에서 창조할 수 있었습니다. 그리고 이 자금 풀이 프라이버시를 갖추고 있었기 때문에, 실제로 가짜 코인이 만들어진 적이 있는지 아무도 증명할 수 없었습니다. 7월의 'Ironwood' 업그레이드는 기존 자금 풀을 폐쇄하고 토큰이 관문을 통과해 마이그레이션되도록 강제했습니다. 이것은 뒷수습일 뿐, 시가총액 상위 10위를 지지할 이유가 아닙니다. 비트코인처럼 프라이버시 공급량을 검증할 수 없고, 4년간의 취약점 폭로 이후 긴급 수정까지 해야 했던 화폐는 '하드 커런시'라고 할 수 없습니다."

「결론은 명백하다: 불공정한 출시, 제품 실력과 부합하지 않는 팀 수수료, 수년간의 고위층 내분, 그리고 프라이버시 풀에 4년간 잠복해 있던 거대한 구멍——이것들은 결코 상위 10위권 네트워크가 가져야 할 성적표가 아니라, 스토리로 연명하는 토큰(story coin)의 실상을 그대로 보여준다. 각자의 이유로 Solana와 Hyperliquid를 탐탁치 않게 여길 수는 있겠지만, 그들은 최소한 실제 애플리케이션 수요를 담고 있다. 반면 Zcash가 담고 있는 것은 거래소 상장 한 번과 숏 스퀴즈 한바탕의 향연에 불과하다. 이 둘은 전혀 다르다. 이 둘을 동일선상에 놓는 것은, 송금할 때 701.4개의 자산을 잘못 입력하거나, EST(미국 동부 표준시)와 EDT(미국 동부 서머타임)를 같은 시각으로 착각하는 것만큼이나 터무니없는 일이다.」

흑역사 정리

간단히 말해, 시간대 측면의 전문성 문제를 제외하면, 왕춘은 그의 트윗에서 Zcash에 관한 네 가지 논란을 총괄적으로 언급했다.

20%의 '내부 특혜'

Zcash가 가장 먼저 의심을 받은 것은 비트코인과 확연히 다른 출시 메커니즘이었다. 2016년 메인넷 출시 후, Zcash의 첫 4년간 매 블록 보상 중 20%는 채굴자에게 돌아가지 않고, '창립자 보상'(Founders' Reward)으로서 창립자, 초기 직원, 고문, 투자자 및 Electric Coin Company(ECC) 등 관련 당사자에게 할당되었다. 이 보상은 최종적으로 약 210만 ZEC에 달했으며, 총 공급량 상한의 10%를 차지했다.

더 주목할 점은 Founders' Reward가 2020년에 만료된 후에도 20%의 블록 보상 수수료가 완전히 사라지지 않았다는 것이다. Zcash 커뮤니티는 ZIP 1014를 통해 새로운 Dev Fund를 도입하여, 2020년부터 2024년까지 계속해서 블록 보조금의 20%를 Bootstrap, Zcash Foundation 및 Major Grants에 할당했다.

자금 용도와 거버넌스 방식이 초기 Founders' Reward와는 달라졌지만, 비판자들의 시각에서 이는 여전히 Zcash가 비트코인과는 다른 '개발자 수수료' 메커니즘을 장기간 유지해 왔다는 것을 의미한다.

'프라이버시 코인'인데, 프라이버시를 선택하지 않아도 된다

Zcash의 두 번째 논란은 가장 핵심적인 제품 포지셔닝인 프라이버시에서 비롯된다.

Zcash는 모든 거래에 대해 강제로 프라이버시 보호를 적용하지 않고, shielded(프라이버시) 거래와 transparent(투명) 거래를 동시에 지원합니다. 사용자는 지갑이나 거래소의 지원 상황에 따라 프라이버시 기능 사용 여부를 스스로 선택할 수 있으며, 일부 지갑이나 거래소는 현재까지도 투명 거래만 지원합니다. Zcash 공식 측도 거래 및 재무 내역의 프라이버시를 유지하려면 기본적으로 shielded transactions을 활성화하는 지갑이나 서비스를 사용해야 한다고 명확히 경고하고 있습니다.

이는 상당히 논란의 여지가 있는 제품 포지셔닝을 형성합니다 — Zcash는 확실히 독특한 프라이버시 기술을 보유하고 있지만, 프라이버시는 프로토콜 차원의 강제 속성은 아닙니다. 사용자 입장에서는 프라이버시 기능을 사용하지 않는 것이 더 편리한 경우가 많고, 거래소와 지갑 입장에서도 투명 주소가 더 지원하고 규제하기 쉽습니다.

왕춘(Wang Chun)이 언급한 '선택적 프라이버시' 문제는 본질적으로 Zcash의 프라이버시 기술을 부정하는 것이 아니라, 네트워크 내 다수의 거래가 여전히 공개적으로 이루어질 수 있는 상황에서 Zcash가 '프라이버시 코인'이라는 서사로 현재의 평가 가치를 뒷받침할 수 있는지에 대한 의문입니다.

핵심 팀의 공개 갈등, 결국 해체로 귀결

앞선 두 가지 문제가 Zcash의 역사적 설계에 해당한다면, 올해 초 폭발한 ECC 사태는 프로젝트 거버넌스 차원의 갈등을 직접적으로 드러냈습니다.

2026년 1월, Zcash 핵심 개발사인 Electric Coin Company(ECC)의 전체 팀이 집단으로 이탈했습니다. ECC CEO Josh Swihart는 당시 팀이 ECC의 거버넌스를 담당하는 비영리 조직 Bootstrap 이사회와 심각한 의견 충돌로 인해 부득이하게 떠나게 되었다고 밝혔으며, Bootstrap 측은 갈등의 원인을 거버넌스 구조, 비영리 조직의 법적 제약 등의 문제로 돌렸습니다.

이 사태는 결국 Zcash를 중단시키지 않았습니다 — 원래 ECC 팀은 이후 새 회사를 설립하여 Zcash 개발을 계속했고, 2월 말 Bootstrap도 양측이 해결 방안에 합의했다고 발표하며 ECC가 점진적으로 운영을 종료하고 관련 기술 자산 이전을 완료할 것이라고 밝혔습니다.

하지만 외부의 시각에서 보면, 프로젝트의 핵심 개발 팀과 거버넌스 기관이 공개적으로 충돌하고 결국 '팀 전체가 이탈'하는 상황은 고도로 탈중앙화되고 성숙한 거버넌스를 갖춘 프로토콜의 이미지와 완전히 부합하기 어렵습니다. 이는 왕춘이 Zcash의 '자격 미달'을 의심하는 중요한 근거 중 하나가 되었습니다.

4년간 잠복한 Orchard 취약점

Zcash의 '하드 커런시' 서사가 실제로 시험대에 오른 것은 올해 5월 공개된 Orchard 취약점 때문이다.

5월 29일, 보안 연구원 Taylor Hornby가 Orchard 프라이버시 풀의 영지식 증명 회로에서 심각한 취약점을 발견했다. Zcash 측 공개에 따르면, 이 취약점은 이론적으로 공격자가 탐지되지 않은 채 무제한의 가짜 ZEC를 생성할 수 있게 한다. 더 까다로운 점은 Orchard 자체가 프라이버시 속성을 지니고 있어, 취약점이 이미 수정되었더라도 취약점 존재 기간 동안 누군가가 이를 악용해 가짜 코인을 만들었는지 암호학적 수단으로 증명할 수 없다는 것이다.

Zcash는 이후 신속하게 긴급 조치를 취해 Orchard 관련 작업을 일시 중단하고 NU6.2 업그레이드를 통해 수정된 회로를 재활성화했으며, 전체 긴급 수정 과정은 수일 내에 완료되었다.

문제는 희소성, 프라이버시, '디지털 현금' 서사를 내세우는 자산에게 '이론적으로 무한 발행이 가능하고, 사후에 실제 발생 여부를 증명할 수 없다'는 것 자체가 극도로 심각한 신뢰 문제라는 점이다. 이는 올해 6월 초 ZEC가 약 250달러까지 폭락한 직접적인 원인이자, 이 프로젝트가 가장 피하기 어려운 '흑역사'다.

또 다른 거물이 대규모 공매도 중

왕춘의 발언 외에도 또 다른 거물이 실제 자금으로 ZEC에 대한 약세 전망을 표현하고 있다.

'1011 내부 고래 대리인'이라는 별칭을 가진 Garrett Jin은 현재 체인상 최대 ZEC 공매도 세력이다. 오늘 아침, Garrett Jin은 명목 가치 1억 618만 달러의 비트코인 롱 포지션을 청산하고 ZEC 공매도를 계속 확대했다.

현재 Garrett Jin은 3배 레버리지로 4,511만 달러 상당의 ZEC를 공매도 중이며, 평균 진입가는 576.3달러로 현재 약 2,220만 달러의 평가손실을 보고 있다. 그러나 Garrett Jin은 극도로 확고한 태도를 보이며, 이전 ZEC 가격이 지속적으로 상승하는 과정에서도 여러 차례 공매도 포지션을 추가했다.

ZEC는 얼마나 더 오를 수 있을까?

물론 왕춘이든 Garrett Jin이든 단순히 약세 전망이나 공매도만으로 ZEC의 가격을 결정할 수는 없다. 실제로 250달러에서 1,200달러 이상까지 상승하면서 ZEC는 프라이버시 서사의 회귀, 자금 추격, 공매도 압박이 단기적으로 펀더멘털을 압도하기에 충분하다는 것을 증명했다. 시장 심리가 계속 고조된다면 ZEC가 추가 급등할 가능성을 배제할 수 없다.

하지만 문제는, 이번 라운드에서 약 5배 가까이 상승한 후, ZEC는 더 이상 '저평가'로 현재 가격을 설명하기 어렵다는 점입니다. 숏 스퀴즈(공매도 압박) 행진이 점차 끝나가면서(아마도 Garrett Jin을 다시 한 번 겨냥할 수도?), 차익 실현 매물의 압박이 점점 커지고, 시장은 결국 펀더멘털로 돌아가야 합니다: 프라이버시 내러티브 외에, Zcash가 더 높은 밸류에이션을 지탱할 수 있는 요소가 과연 무엇일까요? 특히 앞서 언급한 시작 메커니즘, 선택적 프라이버시, 거버넌스 분열, 그리고 Orchard 취약점 같은 문제들은 코인 가격 상승만으로 자동으로 사라지지 않습니다.

따라서 ZEC의 다음 목적지가 1500달러인지 2000달러인지를 예측하는 것보다, 더 주목할 만한 점은 핫머니가 빠지고 공매도 세력이 더 이상 강제 청산을 당하지 않게 된 이후, 시장이 과연 ZEC에 얼마만큼의 프리미엄을 남겨줄 의향이 있는지입니다. 이것이 이번 폭등이 전통 프라이버시 코인의 가치 재평가인지, 아니면 내러티브와 유동성이 함께 추동한 슈퍼 랠리인지를 결정할 것입니다.

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