5월 28일, Circle의 IPO 문서에 따르면 Circle은 2025년 1월에 RWA 발행인 Hashnote를 현금 990만 달러와 약 290만 주의 완전 귀속 보통주(총 가치 약 9,980만 달러)로 인수했다고 공개되었습니다. Hashnote는 Cumberland Labs로부터 500만 달러의 투자를 받아 출시되었으며, 13억 달러 상당의 USYC 토큰을 발행하는 U.S. Yield Coin(USYC)의 발행사로서, 시장에서 가장 큰 토큰화된 미국 재무부 상품이 되었습니다.

이 인수 정보는 의심할 여지 없이 Circle의 가치를 높였습니다.

한 달 전쯤, Circle은 기업공개(IPO) 계획을 발표했으나, 외부 정책 환경의 변화로 인해 연기될 수밖에 없었습니다. 이 기간 동안 Circle은 Coinbase와 Ripple을 포함한 잠재적 구매자와 인수와 관련하여 심도 있는 논의를 진행했습니다. 그러나 평가액에 대한 의견 불일치로 인해 합의에 도달하지 못했습니다. 서클은 서둘러 매각할 생각이 없으며, 그 전략적 의도는 분명합니다. 한편으로는 공개 시장 IPO 가격 책정을 통해 회사 가치를 검증하고 더 높은 평가를 얻고자 합니다. 반면에, 이는 잠재적 인수자에게 압력을 가해, 상대방이 제안 가격을 더욱 높일 것을 기대하게 만듭니다. 본질적으로 Circle은 주주 이익을 극대화하는 것을 목표로 하는 영리한 "가격 비교" 게임에 참여하고 있습니다.

판매 실패, 상장으로 전환

Circle이 상장을 시도한 것은 이번이 처음이 아닙니다. 2022년 말에는 당시 기업 가치가 90억 달러에 달하는 SPAC(특수목적인수회사)와 합병해 상장을 시도했으나, SEC가 적시에 모집설명서를 승인하지 못해 결국 합병이 무산돼 4,400만 달러 이상의 손실을 입었다. 그 이후 Circle은 전략을 조정하여 점차 금융 중심지에 가까워졌습니다. 작년에 회사는 본사를 보스턴에서 뉴욕의 원 월드 트레이드 센터로 이전하면서 글로벌 금융의 핵심권에 더욱 통합되었습니다.

이 단계에서 Circle의 인수 및 상장 신청 타임라인은 다음과 같이 요약됩니다.

4월 2일, Circle은 SEC에 S-1 문서를 제출하여 공식적으로 최초 공모 절차를 시작했습니다. 이 회사는 뉴욕 증권 거래소에 상장될 예정이다.

4월 5일, 트럼프의 관세의 영향을 받아 Circle은 IPO 절차를 연기한다고 발표했다.

5월 1일, 블룸버그에 따르면 이 문제에 정통한 소식통은 Ripple이 경쟁사인 스테이블코인 제공업체 Circle을 40억~50억 달러에 인수하겠다고 제안했지만, 제안 가격이 너무 낮다고 판단되어 거부했다고 밝혔다.

5월 20일, The Block은 스테이블코인 발행사 Circle이 최소 50억 달러 가치의 매수자를 찾고 있다고 보도했습니다. 현재 진행 중인 판매 협상에는 오랜 파트너인 코인베이스와 최근 스테이블코인 경쟁자인 리플이 참여하는 것으로 알려졌습니다. 샌프란시스코에 본사를 둔 이 스타트업은 상장을 목표로 인수를 추진하고 있습니다.

5월 27일, pymnts에 따르면 스테이블코인 발행사 Circle은 4월에 제출한 최초 공모 계획을 여전히 추진 중이라고 말하면서도 매각을 논의 중이라는 언론 보도를 부인했습니다. Circle 대변인은 성명을 통해 "Circle은 매각을 추진하지 않습니다. 당사의 장기적인 목표는 변함없습니다."라고 밝혔습니다. 5월 27일, 스테이블코인 USDC를 발행한 Circle은 뉴욕증권거래소에 상장 신청서를 제출했습니다. 회사는 960만 주를 회사로부터, 1,440만 주를 주주로부터 발행하여 총 2,400만 주의 A종 주식을 발행할 계획입니다. 주가는 CRCL이라는 티커 기호로 24~26달러 사이에서 거래될 것으로 예상됩니다.

S-1 안내서에 따르면 JPMorgan Chase와 Citigroup이 주간사 역할을 하며, 시장에서는 Circle의 가치가 50억 달러에 이를 것으로 예상하고 있습니다. 이는 2022년 상장 신청 당시 제시된 시장 가치 90억 달러의 거의 절반에 해당합니다. 따라서 Circle이 더 높은 가치에 매각하기를 바라며 Coinbase와 Ripple에 인수 협상을 추진해 온 것도 당연한 일입니다.

Coinbase는 Circle과 장기적인 파트너십을 맺고 있습니다. 2018년에 그들은 USDC를 관리하기 위해 센터 컨소시엄을 공동 창립했습니다. 이후 해산되었지만 두 당사자는 수익 분배 협정을 유지했습니다. 2024년에 Coinbase는 USDC 준비금에서 발생한 이자 수입으로 9억 1,000만 달러를 벌어들였는데, 이는 Circle에 대한 재정적 의존도를 반영합니다. 최근 스테이블코인 경쟁자로 떠오른 리플 역시 서클에 관심을 보였습니다.

Circle의 일련의 행동은 커뮤니티에서 광범위한 논의를 불러일으켰습니다. 리플은 2025년 4월에 40~50억 달러의 기업 가치를 제시했으나, 서클은 이를 너무 낮다고 거부했습니다. 코인베이스와의 비공식적인 논의에 따르면, 리플이 제시한 범위는 90~110억 달러 사이라는 보도가 있습니다.

동시에 일부에서는 치열한 시장 경쟁으로 인해 Ripple이 Circle을 인수하면 USDC에 부정적인 영향을 미칠 수 있으며 심지어 Tether(USDT)가 더 많은 시장 점유율을 차지하게 될 수도 있다고 생각합니다.

2018년 Centre Consortium을 공동 창립한 이후 두 사람의 역사적 관계를 바탕으로 Circle이 Coinbase와 Ripple 간의 경쟁을 이용해 가격을 끌어올리고 있는지에 대한 추측도 있었습니다.

전 Coinbase 회원이자 현재 vectordao 회원인 @yiryan도 X에 대한 자신의 견해를 공유했습니다. 그는 Coinbase가 Circle을 인수해야 하며 그럴 가능성이 높다고 생각합니다. USDC는 Coinbase의 두 번째로 큰 수익원이지만 Circle과의 협력으로 인해 수익 귀속이 제한됩니다. Circle은 프로토콜 계층을 제어하고 전반적인 시장 가치를 확대하는 데 집중하는 반면, Coinbase는 USDC를 완전히 인수하여 수익 정상화와 프로토콜 제어를 달성하고자 합니다. Coinbase가 Circle을 인수하면 전체 수익을 얻고, 제품 시너지와 규제상의 이점을 얻을 수 있습니다. 장기적으로 볼 때 인수는 합리적이고 필요한 전략적 선택이며, 이를 위한 유일한 열쇠는 가격입니다.

Ripple이나 Coinbase가 마침내 시가총액이 50억 달러를 넘는다고 평가하면 Circle도 IPO 신청을 철회하고 두 개의 "병행 경매"를 통해 매각할 가능성이 있습니다. 그러한 사례 중 하나가 사무실 공간 스타트업 WeWork입니다.

병행 가격 책정, Circle은 수익을 극대화하고 싶어합니까?

2010년, 공동 창립자인 Adam Neumann과 Miguel McKelvey는 뉴욕시 SoHo 지역에 첫 번째 WeWork를 열어 프리랜서부터 대기업까지 누구나 사무실 공간과 책상을 임대할 수 있게 했습니다.

2019년 8월, WeWork는 공개적으로 IPO를 신청했지만, 서류에 따르면 막대한 손실을 입었다고 합니다. 언론 보도에 따르면, 이 회사는 2018년에 18억 달러의 수익을 올렸고 19억 달러의 손실을 기록했습니다. 2019년 상반기에 이 회사는 15억 달러의 매출과 6억 9천만 달러의 손실을 기록했습니다. 노이먼은 WeWork 이사회 구성원과 투자자들의 자기 거래 및 재정 문제 등 그의 리더십에 대한 조사를 받는 가운데 CEO직에서 사임했습니다. 이 발표는 WeWork가 지난주 IPO를 연기하고 예상 시장 가치를 470억 달러에서 100억 달러로 낮춘 데 따른 것입니다. 심각한 재정난으로 인해 상장 후 시장 가치가 급격히 하락할 가능성이 높습니다. 직접상장보다 주요주주가 직접 인수하는 것이 비용 효율성이 더 높은 것으로 보인다.

한 달 후, WeWork는 연방 규제 기관에 IPO 계획을 철회하라는 신청서를 제출했습니다. IPO가 취소된 후, SoftBank는 추가로 80억 달러를 투자하여 2019년 10월 WeWork를 인수했습니다.

WeWork가 SoftBank로부터 2018년 11월(30억 달러)과 2019년 1월(20억 달러)에 투자를 받았을 때, 기업 가치는 200억 달러에서 470억 달러로 급등했습니다. 즉, 소프트뱅크의 투자로 인해 WeWork의 가치는 이전 가치에 비해 270억 달러 증가했습니다. 2018년의 200억 달러 시작점도 소프트뱅크가 설정했는데, 소프트뱅크는 1,000억 달러 규모의 비전 펀드와 함께 2017년 시리즈 G 라운드에 44억 달러를 투자했습니다. 소프트뱅크 CEO 마사요시 손은 위워크가 IPO를 철회하고 위워크의 기업 가치를 29억 달러로 평가한 후, 위워크에 대한 자신의 투자는 "어리석은 짓"이라고 말했습니다.

WeWork의 경우 IPO는 기업을 보다 권위 있고 표준화되고 세부적인 검토 기준에 두고 기업의 진정한 가치를 합리적으로 평가하는 것과 같습니다. 이를 통해 오랫동안 숨겨져 있던 가치 평가 및 거버넌스 문제가 드러나고 SoftBank의 인수가 용이해집니다.

SoftBank의 결정은 매몰 비용의 오류를 구현한 것입니다. 매몰비용 오류는 투자자들이 이미 시간, 에너지 또는 돈을 투자했기 때문에 손실이 나는 프로젝트에 계속 투자하도록 강요합니다. 소프트뱅크가 WeWork에 계속 투자하기로 한 결정은 WeWork의 미래 잠재력을 인정하기보다는 실패를 인정하지 않으려는 데 더 기인했으며, 추가로 80억 달러를 투자했지만 WeWork의 근본적인 문제는 해결되지 않았습니다. 또한, 마사요시 손은 2023년 주주총회에서 WeWork 투자를 "평생의 오점"이라고 칭하면서도 여전히 투자를 계속 지원하기로 결정하면서 심리적 요인의 영향을 받았을 가능성이 있다고 밝혔습니다.

Circle의 안내서에도 숨겨진 문제가 많이 있습니다.

첫째, 임원 급여가 너무 높습니다. CEO의 총 연봉은 1,200만 달러가 넘고, 최고재무책임자의 총 연봉은 520만 달러이며, 최고전략책임자, 사장 겸 최고법무책임자, 최고제품기술책임자 등 기타 임원들의 연봉은 400만~500만 달러입니다.

둘째, Circle의 사업 모델은 순이익 마진에 의존하며, 이미 시장에 많은 경쟁자가 있습니다. 주요 경쟁자인 테더(USDT)는 시가총액이 1,400억 달러를 넘어 훨씬 앞서 있습니다. PayPal은 2023년에 자체 스테이블코인을 출시할 예정이며, JPMorgan Chase와 같은 대형 은행들도 블록체인 분야를 모색하고 있습니다. Circle은 안내서에서 경쟁업체를 하나하나 나열하며 시장 환경이 복잡하다고 단호하게 언급했습니다. 이는 재무 데이터에도 반영됩니다. Circle의 수익성은 2024년에 감소하여 순이익과 조정 EBITDA가 각각 42%와 28% 감소했습니다.

마지막으로, Circle은 유통 채널로서 Coinbase에 크게 의존하고 있으며, 순이자 수입의 대부분은 Coinbase로 유입됩니다. Coinbase는 2024년에 USDC 관련 활동으로 9억 800만 달러를 벌어들였으며, 이는 총 수익의 약 13.8%를 차지했습니다. 따라서 투자자가 리더를 소유하고 싶다면 Coinbase를 직접 매수하는 것이 더 나은 선택입니다.

따라서 다양한 요소를 고려했을 때 IPO 가치는 최종적으로 50억 달러로 떨어졌습니다. 서클이 IPO 절차를 계속 진행할지, 아니면 인수될지는 당사자 A와 시장 중 어느 쪽이 더 진심인지에 따라 달라질 수 있습니다.

BlockBeats 공식 커뮤니티에 참여하세요:

Telegram 구독 그룹：https://t.me/theblockbeats

Telegram 토론 그룹：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 공식 계정：https://twitter.com/BlockBeatsAsia