"채권 발행은 자금 조달이다": 홍콩의 RWA 노선은 실패할까?

원문 제목: "홍콩의 RWA(실물 자산) 경로는 실패할까요?"

원문 출처: Ye Kai (위챗/트위터: YekaiMeta)

지난 며칠 동안 HashKey와 OSL 간의 언론 충돌은 홍콩의 가상 자산 생태계를 다시 한번 조명했습니다. 10개의 라이선스를 취득한 거래 플랫폼이 라이선스를 받았고 8개는 아직 대기 중이지만, 트래픽과 깊이가 완전히 고갈된 플랫폼은 거의 없습니다. 더욱 당혹스러운 것은 많은 기대를 모았던 RWA(실물 자산) 토큰화가 세 번의 시범 운영을 마친 후 정체되었다는 것입니다. 대부분의 라이선스 플랫폼은 OTC 사업으로만 생계를 유지할 수 있지만, 그 수입은 새 발의 피에 불과합니다.

라이선스 배당금은 아직 실현되지 않았고, 제품 혁신은 부진합니다. 홍콩의 RWA 경로는 "어디로 갈 것인가"라는 집단적인 질문에 직면해 있습니다. 이번 금융 파일럿 프로젝트가 실패로 끝날까요?

（ChatGPT 원본 사진）

핵심 결론부터 말씀드리겠습니다.홍콩의 현재 RWA 실험은 "실패"하지 않겠지만, "채권 발행 = 자금 조달"이라는 단일 노선 사고방식을 고수한다면 월가의 표준화 물결과 동남아시아의 다층적 자본 네트워크에 의해 필연적으로 압박받을 것입니다. 유일한 탈출구는 인프라로 복귀하고, 기관 시장을 심화하고, 해외 이점을 확대하고, 아시아 태평양 온체인 자산 허브를 구축하는 것입니다.

01 먼저 곡선을 살펴보세요. 미국은 꾸준히 상승하고 있고, 홍콩은 수동적으로 성장하고 있습니다.

1. 월가(T-RWA 경로): 비트코인 현물 ETF → 미국 채권 토큰화 → 은행 예금 토큰화 → MMF 토큰화 → 스테이블 코인 → 미국 주식 토큰화. 이 모든 과정은 "비용 절감 및 효율성 증대 + 기존 주식 이동 없음"을 중심으로 진행되며, 증분 자금 조달이나 비표준 상품은 거의 영향을 받지 않습니다. 2. 홍콩 커브: 표준화 단계를 건너뛰고 샌드박스에서 비표준 회사채 3개를 직접 발행하여 기술 기업과 증권사에 의해 C 등급으로 밀려났습니다. 조기 RWA 시장은 현재 2차 유동성이 부족하고 추가 발행이 중단되면서 예상의 최상위 수준으로 떨어졌습니다.

문제점 생성:

· 자산 측면이 좁음 - 준신규 에너지 채권만 수용하고 물류 창고, AI 컴퓨팅 센터, 귀금속 광산과 같은 현금 흐름 자산은 무시함;

· 비싼 자금 조달 - USD 비용이 10%+, 프로젝트 시작 비용이 3,000만 달러로 중소기업의 의욕을 저하시킵니다.

· 인프라 부족 - 퍼블릭 체인, 보관, 오라클이 모두 단일 제휴 체인에 의존합니다.

· 시장 교육 부족 - 자산 측면과 자금 조달 측면에서 시장 교육이 완료되지 않았고, 제3자 브로커, 감사인, 시장 조성자가 아직 시스템을 형성하지 않았으며, 라이선스 거래 플랫폼의 RWA 사업이 아직 시작되지 않았으며, 기본적으로 OTC에 의존하여 생존하고 있습니다.

02 "월스트리트 복사"는 왜 복사할 수 없을까요?

홍콩은 월가의 발자취를 따르고 있지만, 동일한 ETF 데이터에 따르면 얼마 전 BTC 가격이 낮았을 때 미국 ETF 순유입액은 2억 6천만 달러였지만 같은 기간 홍콩 ETF의 청약 및 환매는 0이었습니다.

해결책(3단계)

1. 자산: 단일 채권에서 "채권 + 주식 + 상품 + 탄소 배출권"의 다각화된 풀로 전환합니다.

2. 자금 조달: 홍콩 달러 스테이블코인/암호화폐 + 홍콩 달러 + 미국 달러의 세 가지 통화를 병행하여 해외 RWA 마스터 펀드를 설립합니다.

3. 인프라: 퍼블릭 체인 Layer2(HashKeyChain 또는 WeBank 기술) + HKD 스테이블코인 + 규정 준수 커스터디를 통해 7×24 결제 네트워크를 구축합니다.

03 해외 금융 구조: 중국 본토 자산 × 홍콩 1차 자산 × 해외 2차 자산 × DeFi 2차 자산

다양한 정보 채널에 현혹되지 마십시오. 중국 본토의 우량 자산은 다음과 같은 해외 금융 구조를 따라야 합니다.

1. 자산 확정——중국 본토 SPV 패키지 자산(귀금속, 제조업, 농업, AI 컴퓨팅 파워 데이터 센터, 물류 창고 등);

2. 1차 발행——홍콩 라이선스 증권사 + 감사 가격 책정, 사모 RWA 펀드;

3. 2차 유동성—싱가포르/두바이 2차 시장 또는 ATS 시장 조성, USDT/USDC 풀 속도 향상;

4. 2차/DeFi—온체인 AMM, 스테이킹 모기지, 오픈 리테일 트래픽.

이러한 다단계 자본 시장 구조는 단일 감독 기관의 병목 현상을 피하고, 펀드 및 자산의 교차 도메인 차익거래를 허용하며, 홍콩 발행 시장으로 피드백되어 긍정적인 순환을 형성합니다.

04 홍콩 기관 시장: 채권은 "운용 및 인출"일 뿐, "자금 조달 및 투자"는 아닙니다.

RWA는 단순한 채권 자금 조달이나 사전 자금 조달이 아닙니다. 좋은 자산 패키지는 적절한 자금 조달이 부족하지 않습니다.

1. 채권의 핵심은 기관의 장기 보유 자산을 확보하는 것입니다. 자산 풀이 충분히 넓지 않으면 유통 시장은 필연적으로 불모지가 될 것입니다.

2. 정말 부족한 것은 "채권을 팔 수 있는 사람"이 아니라, 브로커+감사의 조합으로 창출되는 "실사와 검증 가능한" 고품질 자산 패키지입니다.

3. 라이선스를 받은 거래 플랫폼은 스타 프로젝트의 출시를 기다리기보다는 시장 조성 + 투자 리서치 + 커뮤니티의 삼위일체로 전환해야 합니다.

05 농업 RWA: "말루 포도"에서 농촌 개선까지

고부가가치 농산물의 수익률은 낮지 않으며, 정책 감독에 대한 관용도 매우 높습니다.

1. 토지 소유권 확정의 어려움 → 적자선을 피하기 위해 주식형 SPV+농업 REITs를 선택하세요.

2. 고부가가치 작물(산삼, 한약재, 침향, 귤껍질 등) + 창고 영수증/장기 구매 계약 → 소득권 금융.

3. 농촌 문화 관광 + 랜드마크 브랜드 체인 → 글로벌 자본이 "풍경 + 소득 + ESG"를 매입하도록 유도.

농업 RWA는 점진적인 스토리를 제공하여 홍콩에 "녹색 금융 + 농촌 활성화"라는 새로운 길을 열어줍니다.

06 인프라 전략: "아시아 태평양 온체인 자산 목록" 구축

Web3.0 인프라 아이디어를 활용하여 Web2.5의 RWA 인프라 구축

· HKD 스테이블코인- 위안화(준비자산-해외 위안화)의 국제화를 연결하고 홍콩 달러 결제 앵커가 됨;

· 레이어2 퍼블릭 체인- 홍콩 주식 토큰화 및 RWA 인프라를 담당함;

· 라이선스 거래 플랫폼 연합 DEX- 유동성 연합을 구축하고, 시장 조성 심도를 공유하며, 홍콩 주식과 암호화폐 주식을 연결함;

· OTC&Custody- 홍콩 금융 기관의 기관 콜드 월렛, 패밀리 오피스 및 해외 펀드를 연결함;

· DePIN+AI Agent——"디지털화-체인-토큰화"라는 잘못된 길을 버리고, 인프라를 기반으로 체인에서 직접 분산 자산을 생성하여 추적 가능한 분산 자산 데이터 네트워크를 구축합니다.

07 미래 로드맵: "숙제 복사"에서 "시험 문제 출제"로

08 결론: 홍콩 RWA는 실패하지 않지만, 그 길은 재구축되어야 합니다.

실패한 것은 개념 자체가 아니라, 단일 스레드로 이루어진 "채권 발행-자금 조달 논리"입니다. 홍콩이 RWA 시대의 새로운 금융 중심지로서의 위상을 유지하려면 "월가 복사"에서 "본토 자산 + 해외 자금 + 온체인 인프라 통합"이라는 3차원 전장으로 격상되어야 합니다. 홍콩 달러 스테이블코인, 레이어2 청산, 크로스 도메인 ATS라는 세 가지 기둥이 형성되면 홍콩은 "추종자"에서 "아시아 태평양 온체인 자산 허브"로 변화하고, RWA의 역사를 진정으로 완성하고, 심화시키고, 확장할 것입니다.

#ARAW 언제나 RWA는 언제나 승리합니다!

이 글은 기고문에서 발췌한 것이며 BlockBeats의 견해를 대변하지 않습니다.