원제: "RWA 시장에서 이더리움의 지배력: 다음은 누구인가?"

원출처: Tiger Research

핵심 요점

이더리움은 현재 선점자로서의 이점, 과거 기관 투자 실험, 풍부한 온체인 유동성, 그리고 탈중앙화 아키텍처를 바탕으로 RWA 시장을 선도하고 있습니다. 그러나 더 빠르고 저렴한 거래를 제공하는 범용 블록체인과 규제 요건을 충족하도록 설계된 RWA 전용 체인들이 이더리움의 비용 및 성능 한계를 해결하고 있습니다. 이러한 신흥 플랫폼들은 탁월한 기술적 확장성이나 내장된 규정 준수 기능을 제공함으로써 차세대 인프라로 자리매김하고 있습니다.

RWA 성장의 다음 단계는 온체인 규제 호환성, 실제 자산을 기반으로 구축된 서비스 생태계, 그리고 의미 있는 온체인 유동성이라는 세 가지 요소를 성공적으로 통합하는 체인들이 주도할 것입니다.

1. RWA 시장은 현재 어디에서 성장하고 있을까요?

실물 자산의 토큰화(RWA)는 블록체인 업계에서 가장 중요한 주제 중 하나가 되었습니다. BCG와 같은 글로벌 컨설팅 회사들은 광범위한 시장 전망을 발표했으며, Tiger Research 또한 인도네시아와 같은 신흥 시장에 대한 심층 분석을 수행하여 이 분야의 중요성이 커지고 있음을 강조했습니다.

그렇다면 RWA란 정확히 무엇일까요? 부동산, 채권, 상품과 같은 물리적 자산을 디지털 토큰으로 변환하는 것을 의미합니다. 이러한 토큰화 과정에는 블록체인 인프라가 필요합니다. 현재 이러한 거래를 지원하는 주요 인프라는 이더리움입니다.

출처: rwa.xyz, Tiger Research

경쟁이 치열해짐에도 불구하고 이더리움은 RWA 시장에서 지배적인 위치를 유지해 왔습니다. RWA 전용 블록체인이 등장했고, 솔라나와 같은 DeFi 분야의 성숙한 플랫폼들도 RWA 분야로 확장하고 있습니다. 그럼에도 불구하고 이더리움은 여전히 전체 시장 활동의 50% 이상을 차지하며, 이더리움의 견고한 입지를 강조합니다. 본 보고서는 이더리움이 RWA 시장에서 현재 우위를 점하게 된 주요 요인들을 살펴보고, 향후 성장과 경쟁의 방향을 형성할 수 있는 변화하는 환경들을 살펴봅니다.

2. 이더리움이 선두 자리를 유지할 수 있는 이유는 무엇일까요?

2.1. 선점자의 이점과 기관의 신뢰

이더리움은 분명한 이유로 기관 토큰화의 기본 플랫폼이 되었습니다. 스마트 계약을 개척했고, RWA 시장을 적극적으로 준비하고 있습니다. 매우 활발한 개발자 커뮤니티의 지원을 받는 이더리움은 경쟁 플랫폼이 등장하기 훨씬 전에 ERC-1400 및 ERC-3643과 같은 주요 토큰화 표준을 확립했습니다. 이러한 초기 기반은 시범 프로젝트에 필요한 기술 및 규제 기반을 제공했습니다.

결과적으로 많은 기관들이 대안을 고려하기 전에 이더리움을 먼저 평가하기 시작했습니다. 2010년대 후반의 몇 가지 주목할 만한 프로젝트는 기관 금융에서 이더리움의 역할을 입증하는 데 도움이 되었습니다.

· JPMorgan의 Quorum 및 JPM Coin(2016-2017): JPMorgan은 기업 사용 사례를 지원하기 위해 이더리움의 허가형 포크인 Quorum을 개발했습니다. 은행 간 이체를 위한 JPM 코인 출시는 이더리움 아키텍처가 프라이빗 형태일지라도 데이터 보호 및 규정 준수에 대한 규제 요건을 충족할 수 있음을 보여주었습니다.

· SocGen 채권 발행(2019): SocGen FORGE는 이더리움 퍼블릭 메인넷에서 1억 유로 규모의 커버드본드를 발행했습니다. 이는 중개자의 개입을 최소화하면서 퍼블릭 블록체인에서 규제 대상 증권을 발행하고 결제할 수 있음을 보여주었습니다.

· 유럽 투자 은행 디지털 채권(2021): 유럽 투자 은행(EIB)은 골드만삭스, 산탄데르, 소시에테 제네랄과 협력하여 이더리움에서 1억 유로 규모의 디지털 채권을 발행했습니다. 이 채권은 프랑스 중앙은행(Banque de France)이 발행한 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)를 사용하여 결제되었으며, 이는 완전히 통합된 자본 시장에서 이더리움의 잠재력을 강조합니다.

이러한 성공적인 시범 사업은 이더리움의 신뢰성을 강화합니다. 기관의 신뢰는 검증된 사용 사례와 다른 규제 기관의 사례를 기반으로 합니다. 이더리움의 실적은 지속적으로 주목을 받으며, 채택 주기를 강화하고 있습니다.

출처: Securitize

예를 들어, 2018년 Securitize는 공식 문서를 통해 디지털 증권의 전체 수명 주기를 관리하는 이더리움 기반 도구를 구축하겠다고 발표했습니다. 이러한 움직임은 현재 이더리움 기반 토큰화 펀드 중 가장 큰 규모인 BlackRock의 BUIDL 펀드 출시의 토대가 되었습니다.

2.2. 실제 자본 흐름 플랫폼

이더리움이 RWA 시장에서 지속적으로 우위를 점하는 또 다른 주요 이유는 온체인 유동성을 실제 구매력으로 전환할 수 있는 능력입니다. 실제 자산의 토큰화는 단순한 기술적인 과정 그 이상입니다.완전히 기능하는 시장은 이러한 자산에 적극적으로 투자하고 거래할 수 있는 자본을 필요로 합니다. 이더리움은 이러한 측면에서 깊고 활용 가능한 온체인 유동성을 갖춘 유일한 플랫폼입니다.

출처: rwa.xyz, Arkham, Tiger Research

이는 Ondo, Spark, Ethena와 같은 플랫폼에서 분명히 드러납니다. 이들 플랫폼은 모두 이더리움에 대규모 토큰화된 BUIDL 자금을 보유하고 있습니다. 이러한 플랫폼은 토큰화된 미국 국채, 스테이블코인 기반 대출 및 합성 이자 발생 USD 상품에 기반한 제품을 제공하여 수억 달러를 유치했습니다.

· Ondo Finance는 국채 지원 상품인 USDY와 OUSG를 통해 6억 달러 이상의 총 잠금 가치(TVL)를 축적했습니다.

· Spark Protocol은 MakerDAO의 DAI 유동성을 활용하여 24억 달러 이상의 실제 국채를 매수했습니다.

· Ethena는 합성 스테이블코인인 USDe와 sUSDe를 통해 이더리움에 은행 없는 수익률 인프라를 구축하여 기관 수요와 DeFi 유동성을 유치했습니다.

이러한 사례는 이더리움이 자산을 토큰화하는 플랫폼 그 이상임을 보여줍니다.이는 실제 투자와 자산 관리를 가능하게 하는 강력한 유동성 기반을 제공합니다. 이와 대조적으로, 많은 신흥 RWA 플랫폼은 초기 토큰 발행 단계 이후 자본 유입이나 2차 시장 활동 확보에 어려움을 겪고 있습니다.

이러한 차이점의 이유는 명확합니다. 이더리움은 스테이블코인, DeFi 프로토콜, 그리고 규정 준수를 위한 인프라를 통합했습니다. 이를 통해 발행, 거래, 결제가 모두 온체인에서 이루어질 수 있는 포괄적인 금융 환경이 조성됩니다. 결과적으로, 이더리움은 토큰화된 자산을 실제 구매 활동으로 전환하는 데 가장 효율적인 환경입니다.이는 단순한 시장 점유율을 넘어선 구조적 이점을 제공합니다.

2.3. 탈중앙화를 통한 신뢰 구축

탈중앙화는 신뢰 구축에 핵심적인 역할을 합니다. 실물 자산의 토큰화는 고가 자산의 소유권과 거래 기록을 디지털 시스템으로 이전하는 것을 포함합니다. 이 과정에서 기관들은 시스템의 신뢰성과 투명성에 중점을 둡니다. 바로 이 부분에서 이더리움의 탈중앙화 아키텍처가 상당한 이점을 제공합니다.

이더리움은 전 세계 수천 개의 독립적으로 운영되는 노드로 지원되는 퍼블릭 블록체인으로 운영됩니다. 네트워크는 누구에게나 개방되어 있으며, 변경 사항은 중앙 집중식 제어가 아닌 참여자들의 합의를 통해 결정됩니다. 결과적으로 단일 장애 지점을 방지하고, 해킹 및 검열에 대한 복원력을 보장하며, 중단 없는 가동 시간을 유지합니다.

RWA 시장에서 이러한 구조는 실질적인 가치를 창출합니다. 거래는 변경 불가능한 원장에 기록되어 사기 위험을 줄입니다. 스마트 계약은 중개자 없이 신뢰할 수 있는 거래를 가능하게 합니다. 사용자는 중앙화된 승인 없이 서비스에 접근하고, 계약을 체결하고, 금융 활동에 참여할 수 있습니다. 투명성, 보안성, 접근성이라는 이러한 특징은 이더리움을 자산 토큰화를 모색하는 기관에게 매력적인 선택으로 만듭니다. 이더리움의 분산형 시스템은 고위험 금융 환경에서 운영하기 위한 핵심 요건을 충족합니다.

3. 새로운 도전자들이 시장을 재편하고 있습니다.

이더리움 메인넷은 토큰화된 금융의 실현 가능성을 입증했습니다. 그러나 성공과 함께, 더 광범위한 기관의 도입을 저해하는 구조적 한계도 드러났습니다. 주요 장벽으로는 제한된 거래 처리량, 지연 시간 문제, 예측 불가능한 수수료 구조 등이 있습니다.

이러한 과제를 해결하기 위해 Arbitrum, Optimism, Polygon zkEVM과 같은 레이어 2 롤업 솔루션이 등장했습니다. The Merge(2022), Dencun(2024), 그리고 곧 출시될 Pectra(2025)를 포함한 주요 업그레이드를 통해 확장성이 향상되었습니다. 그럼에도 불구하고 네트워크는 기존 금융 인프라에 미치지 못했습니다. 예를 들어, Visa는 초당 65,000건 이상의 거래를 처리하는데, 이는 이더리움이 아직 달성하지 못한 수준입니다. 이러한 성능 차이는 고빈도 거래나 실시간 결제를 필요로 하는 기관들에게 여전히 주요 제약으로 남아 있습니다. 지연 시간 또한 문제로 작용합니다. 블록 생성에는 평균 12초가 소요되며, 안전한 결제를 위해 필요한 추가 확인으로 인해 최종 확정까지 최대 3분이 소요되는 경우가 많습니다. 네트워크 혼잡 시 지연 시간은 더욱 증가하여 시간에 민감한 금융 거래에 어려움을 초래할 수 있습니다. 더욱이 가스 요금의 변동성 또한 여전히 우려 사항입니다. 피크 시간대에는 거래 수수료가 50달러를 초과했고, 평상시에도 수수료가 20달러 이상으로 상승하는 경우가 많습니다. 이러한 수준의 수수료 불확실성은 사업 계획을 복잡하게 만들고 이더리움 기반 서비스의 경쟁력을 약화시킬 수 있습니다.

Securitize는 이러한 역동성을 잘 보여줍니다. 이더리움의 한계에 부딪힌 Securitize는 솔라나(Solana)와 폴리곤(Polygon)과 같은 다른 플랫폼으로 확장하는 동시에 자체 체인인 컨버리지(Converage)를 개발했습니다.

3.1. 빠르고 비용 효율적인 범용 블록체인의 부상

이더리움의 한계가 점점 더 명확해짐에 따라, 기관들은 거래 속도, 수수료 안정성, 최종성 시간 등 주요 성능 병목 현상에서 대안적인 이점을 제공함으로써 이더리움을 보완하는 범용 블록체인을 점점 더 많이 모색하고 있습니다.

출처: rwa.xyz, Tiger Research

그러나 기관 투자자들과의 지속적인 협력에도 불구하고, 이러한 플랫폼에서 토큰화된 자산의 실제 수(스테이블코인 제외)는 이더리움보다 훨씬 적습니다. 많은 경우, 범용 체인에서 출시된 토큰화된 자산은 여전히 이더리움이 주도하는 멀티체인 배포 전략의 일부입니다.

그럼에도 상당한 진전의 조짐이 보입니다. 사모 신용 분야에서 새로운 토큰화 이니셔티브가 등장하고 있습니다. 예를 들어 zkSync에서 Tradable 플랫폼은 주목을 받으며 해당 분야 활동의 18% 이상을 차지하며 이더리움에 이어 두 번째로 높은 점유율을 기록했습니다.

현재 단계에서 범용 블록체인은 이제 막 발판을 마련하기 시작했습니다. DeFi 생태계에서 빠른 성장을 경험한 솔라나와 같은 플랫폼은 이제 전략적 문제에 직면했습니다. 바로 이러한 추진력을 RWA 분야에서 지속 가능한 입지로 어떻게 전환할 것인가 하는 것입니다. 뛰어난 기술 성능만으로는 충분하지 않습니다. 이더리움과 경쟁하려면 기관 투자자의 신뢰 및 규정 준수 기대치를 충족하는 인프라와 서비스를 제공해야 합니다.

궁극적으로 RWA 시장에서 이러한 블록체인의 성공은 단순 처리량보다는 실질적인 가치 제공 능력에 달려 있습니다. 각 체인의 고유한 강점을 기반으로 구축된 차별화된 생태계는 이 새로운 시장에서 장기적인 입지를 결정할 것입니다.

3.2. RWA 특화 블록체인의 등장

점점 더 많은 블록체인 플랫폼이 일반적인 설계를 버리고 특정 분야에 특화하는 방향으로 나아가고 있습니다. 이러한 추세는 RWA 분야에서도 뚜렷하게 나타나는데, 실제 자산 토큰화 최적화를 위해 특별히 구축된 새로운 전문 체인이 등장하고 있습니다.

출처: Tiger Research

RWA 전용 블록체인의 필요성은 분명합니다. 실제 자산의 토큰화는 기존 금융 규정과 직접 통합되어야 하므로, 범용 블록체인 인프라를 사용하는 것은 많은 경우 부적절합니다. 특히 규제 준수와 관련된 특정 기술 요구 사항은 근본적으로 해결해야 합니다.

중요한 영역 중 하나는 규정 준수 처리입니다. KYC 및 AML 절차는 토큰화 워크플로에 필수적이지만, 전통적으로 오프체인 방식으로 처리되어 왔습니다. 이러한 접근 방식은 기본 규정 준수 로직을 재설계하지 않고 기존 금융 자산을 블록체인 형식으로만 포괄하기 때문에 혁신을 제한합니다.

이제 이러한 규정 준수 기능을 완전히 온체인으로 이전하는 것이 변화의 핵심입니다. 소유권을 기록할 뿐만 아니라 프로토콜 계층에서 규제 요건을 기본적으로 시행할 수 있는 블록체인 네트워크에 대한 수요가 증가하고 있습니다. 이에 따라 일부 RWA 중심 체인은 온체인 컴플라이언스 모듈을 제공하기 시작했습니다. 예를 들어, MANTRA는 인프라 계층에서 컴플라이언스 시행을 지원하는 탈중앙화 신원(DID) 기능을 포함합니다. 다른 전문 체인들도 유사한 행보를 보일 것으로 예상됩니다.

이러한 플랫폼 중 다수는 컴플라이언스 외에도 심층적인 도메인 전문성을 바탕으로 특정 자산 유형을 목표로 합니다. Maple Finance는 기관 대출 및 자산 관리에, Centrifuge는 무역 금융에, Polymesh는 규제 대상 증권에 중점을 둡니다. 이러한 체인들은 국채나 스테이블코인과 같이 널리 보유된 자산을 광범위하게 토큰화하는 대신, 수직적 전문화를 경쟁 전략으로 활용하고 있습니다.

하지만 이러한 플랫폼 중 다수는 아직 초기 단계에 있습니다. 일부는 아직 메인넷을 출시하지 않았고, 대부분은 규모와 도입 측면에서 제한적입니다. 범용 체인이 RWA 분야에서 이제 막 주목을 받기 시작한 반면, 전문 체인은 아직 시작 단계에 있습니다.

4. 다음 단계는 누가 주도할까요?

이더리움의 RWA 시장 지배력은 현재와 같은 형태로 지속될 가능성이 낮습니다. 현재 토큰화 자산 시장은 예상 잠재력의 2%에도 미치지 못하며, 이는 업계가 아직 초기 단계에 있음을 시사합니다. 지금까지 이더리움이 우위를 점할 수 있었던 것은 주로 제품-시장 적합성(PMF)을 조기에 발견했기 때문입니다. 그러나 시장이 성숙하고 규모가 커짐에 따라 경쟁 구도는 크게 변할 것으로 예상됩니다.

이러한 변화의 조짐은 이미 분명하게 나타나고 있습니다. 기관들은 더 이상 이더리움에만 집중하지 않습니다. 범용 블록체인과 RWA 전용 블록체인 모두 검토되고 있으며, 더 많은 서비스들이 맞춤형 체인 구축을 모색하고 있습니다. 원래 이더리움에서 발행되었던 토큰화 자산은 이제 멀티체인 생태계로 확장되어 과거의 독점 구조를 무너뜨리고 있습니다.

핵심 변곡점은 온체인 컴플라이언스 도입입니다. 블록체인 기반 금융이 진정한 혁신을 이루려면 KYC(고객확인제도) 및 AML(자금세탁방지)과 같은 규제 절차가 온체인에서 직접 이루어져야 합니다. 특수 목적의 체인이 확장 가능한 프로토콜 수준의 컴플라이언스를 제공하고 업계 전반의 도입을 촉진하는 데 성공한다면, 현재 시장 환경에 상당한 변화가 발생할 수 있습니다.

실질적인 구매력의 존재 또한 중요합니다. 토큰화된 자산은 이를 인수하려는 적극적인 자본이 있어야만 투자가 가능합니다. 기술에 관계없이, 유의미한 유동성이 없다면 토큰화의 효용성은 제한적입니다. 따라서 차세대 RWA 플랫폼은 토큰화된 자산을 기반으로 구축된 강력한 서비스 생태계를 조성하고 사용자가 참여할 수 있는 강력한 유동성을 확보해야 합니다.

즉, 성공을 위한 조건은 점점 더 명확해지고 있습니다. 다음 주요 RWA 플랫폼은 다음 세 가지를 모두 충족하는 플랫폼이 될 가능성이 높습니다. · 완전히 통합된 온체인 컴플라이언스 프레임워크 · 토큰화된 자산을 기반으로 구축된 서비스 생태계 · 실질 투자를 가능하게 하는 깊고 지속 가능한 유동성 · RWA 시장은 아직 초기 단계에 있습니다. 이더리움은 이러한 개념을 입증했습니다. 이제 기회는 더 나은 솔루션을 제공할 수 있는 플랫폼, 즉 기관의 요구 사항을 충족하는 동시에 토큰화된 경제에서 새로운 가치를 창출하는 플랫폼에 있습니다.

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