왼손에는 플라즈마, 오른손에는 스테이블을 보유한 가운데, 스테이블코인의 왕이 트론을 밀어낼 수 있을까?

테더는 USDT의 글로벌 유통 덕분에 오랫동안 스테이블코인 업계의 거물로 자리매김했습니다. 국채 이자만으로도 연간 130억 달러의 수익을 올리는 테더는 세계에서 가장 수익성이 높은 금융 기술 기업 중 하나입니다. 그러나 테더는 사업 모델을 검토한 결과, USDT 발행 및 관리로 충분한 수익을 거두었음에도 불구하고 진정한 "온체인 경제적 이익 분배"는 자사의 손에 들어가지 못했다는 것을 발견했습니다.

USDT는 이더리움이 매일 부과하는 가스 수수료에 거의 10만 달러를 기여하며, 이는 전체 이더리움 거래 수수료 소비량의 6% 이상을 차지합니다. 하지만 이것이 전부는 아닙니다. 트론은 USDT 가치 확보의 궁극적인 무대입니다. 최신 온체인 데이터에 따르면, 트론에서 USDT의 거래량과 가스 소비량은 전체 퍼블릭 체인의 98% 이상을 차지합니다. 다시 말해, 트론의 거래 호황은 거의 전적으로 USDT의 "수혈" 덕분입니다.

USDT 온체인 전송 시 사용자가 지불하는 수수료는 일반적으로 0.3달러에서 8달러 사이입니다. 직관적인 데이터 관점에서 볼 때, 현재 TRON 네트워크의 일일 온체인 수익은 210만 달러를 초과하며, 이는 연간 수익으로 환산하면 최대 7억 7천만 달러에 달합니다. 이 중 대부분은 USDT의 고빈도 전송 수수료에서 발생합니다. 전체 TRON 네트워크에서 24시간 동안 발생한 온체인 거래 건수는 246만 건에 달했으며, 각 거래의 평균 수수료는 약 0.85달러로, USDT의 평균 온체인 수수료율과 거의 일치합니다. 현재 TRON의 전체 시장 가치는 250억 달러를 돌파했으며, 안정적인 온체인 수익 규모는 오랫동안 주요 퍼블릭 체인의 선두를 지켜왔습니다.

데이터 출처: DefiLama

테더에게 이는 실제로 전형적인 "가치 확보 불균형"입니다. USDT의 발행 및 브랜딩은 엄청난 사용자 트래픽과 산업 수준의 안정성 요구를 가져왔지만, 모든 온체인 수수료와 생태적 배당금은 테더 자체가 주도하기보다는 인프라에 의해 오랫동안 "세금"으로 부과되어 왔습니다. 이는 향후 온체인 결제 네트워크에서 테더의 전략적 영향력을 약화시킬 뿐만 아니라, 트론이 자체 개발한 스테이블코인이나 트래픽 분산과 같은 새로운 위협에 직면했을 때 주도권을 잃게 만듭니다.

테더가 스테이블코인 "슈퍼 민트"로만 만족하고 온체인 인프라에서 지배적인 위치를 차지하지 못한다면, 테더의 미래 가치 상한선은 매우 제한될 것입니다.

이것이 테더가 자체 스테이블코인 체인 생태계에 전념하는 근본적인 이유이기도 합니다. 테더는 독점적인 체인 모델을 통해 "이더리움이나 트론과 같은 퍼블릭 체인에 유입되었던 막대한 수수료와 생태적 배당금을 자체 시스템으로 회수"할 수 있을 뿐만 아니라, B2B 결제, 규정 준수 정산, 산업 협력 측면에서 자체적인 폐쇄 루프를 구축할 수 있습니다.

더 중요한 것은 TRON이 현재 USDT에 대한 의존도를 낮추려고 노력하고 있다는 것입니다.

최근 TRON은 트럼프 가문의 USD1 스테이블코인을 출시했습니다. TRON 창립자 저스틴 선은 트럼프 가문의 DeFi 프로젝트의 고문이자 TRUMP 코인의 "빅 브라더"입니다. 양측은 다소 "분리할 수 없는" 복잡한 관계를 맺고 있으며, 이는 TRON이 향후 몇 년 안에 USDT의 사용 및 발행량을 점진적으로 줄일 계획임을 시사하는 것으로 보입니다.

또한, 수수료 측면에서도 TRON의 스테이블코인 결제 네트워크로서의 이점이 점차 약화되고 있습니다. TRX를 매수 및 소각하지 않고도 TRON의 현재 거래 수수료는 기존에 비싼 비트코인 네트워크를 넘어섰으며, 이더리움 메인넷, Apots 체인, BNB 체인보다도 높습니다.

이는 USDT에 좋지 않은 상황입니다. 비교했을 때 Base 네트워크를 통해 USDC를 전송하는 수수료는 $0.000409에 불과합니다. Circle의 Circle Paymaster 기능조차도 사용자가 Arbitrum 및 Base 네트워크에서 USDC를 사용하여 가스 요금을 지불할 수 있도록 허용합니다.

따라서 이러한 추세와 경쟁 위협으로 인해 Tether는 가능한 한 빨리 사업 전략을 조정해야 합니다.

플라즈마: 트론의 불안 요인

테더의 첫 번째 조치는 2024년 말 Plasma라는 새로운 체인을 조용히 지원하는 것이었습니다.

초기에는 몇 가지 발표와 자금 조달만 있었습니다. 비트파이넥스(테더의 모회사), 피터 틸의 파운더스 펀드, 프레임워크 및 기타 자본이 2,400만 달러를 연이어 투자하고 350만 달러의 외부 자금을 유치했습니다. 단 두 달 만에 플라즈마의 가치는 5억 달러로 치솟았습니다.

플라즈마는 비트코인 메인넷을 최종 결제 계층으로 사용하고, UTXO의 보안성을 계승하며, 실행 계층에서 EVM과 직접 호환됩니다. 가장 중요한 점은 체인 상의 모든 거래가 USDT 가스로 직접 지불될 수 있으며, USDT 전송은 완전히 무료라는 것입니다.

"처리 수수료 없음"이라는 간단하고 직접적인 판매 포인트 덕분에, 최근 관계자가 사용자들의 유동성 입금을 위해 거버넌스 토큰 XPL 할당량을 공개했을 때, 첫 번째 5억 달러 물량이 몇 분 만에 소진되었고, 새로 추가된 5억 달러 입금 한도는 30분 만에 매진되었습니다. 일부 대형 투자자들은 시장 조기 진입을 위해 이더리움 메인넷에서 10만 달러의 가스비를 지불하고 채널을 확보하기도 했습니다. 이는 "수수료 없는 스테이블코인 체인"에 대한 시장의 열망을 보여줍니다.

기술 아키텍처 외에도 Plasma는 조용히 두 가지 칩을 추가했습니다. 첫 번째는 "네이티브 프라이버시"입니다. 온체인 전송은 기본적으로 공개되지만, 사용자가 주소와 금액을 가려야 하는 경우 지갑에서 옵션을 선택하여 차폐 모드로 전환할 수 있습니다. 감사 또는 규정 준수 요건에 부합하는 경우에도 선택적으로 공개할 수 있습니다. 두 번째는 "비트코인 유동성"입니다. Plasma는 허가가 필요 없는 브리지를 사용하여 네이티브 비트코인을 체인에 원활하게 도입할 것을 약속하며, 테더의 풍부한 미국 달러 풀을 활용하여 슬리피지(slippage)가 낮은 거래소와 BTC 담보 스테이블코인을 동일한 환경에서 구현할 수 있습니다.

이 모든 것은 지난 한 해 동안 테더가 "비트코인 매점매석"했던 행동을 반영합니다. Plasma 팀과 Bitfinex의 파트너들은 오랫동안 비트코인의 옹호자였습니다.

2025년 비트코인 컨퍼런스 무대 중앙에는 테더 CEO 파올로 아도이노가 오공의 이미지 앞에 서서 "비트코인은 나의 오공이자 친구입니다."라고 말했습니다.

2025년 봄, 테더는 합병 및 인수를 통해 나스닥에 상장된 마이크로스트래티지와 유사한 비트코인 금융 회사인 트웬티 원 캐피털(Twenty One Capital)의 주요 주주가 될 것이라고 발표했습니다.

테더는 비트코인 보유량을 늘리기 위해 4억 5,870만 달러를 지출했고, 트웬티 원 캐피털에 자금을 제공하기 위해 3만 7,000개의 비트코인을 새로운 주소로 이전했습니다. 현재 테더와 트웬티 원 캐피털은 총 약 13만 7천 개의 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 마이크로스트래티지와 채굴 회사인 마라 홀딩스에 이어 비트코인을 보유한 상장사 중 두 번째로 많은 규모이며, 비트코인을 보유한 상장사 중 세 번째로 큰 규모입니다.

데이터 출처: https://bitbo.io/

외부에서는 테더가 스테이블코인 수익을 "디지털 금"으로 교환하는 이유를 처음 궁금해했습니다. 이제 답은 명확해졌습니다. USDT는 청산 통화로, BTC는 준비 자산으로 사용됩니다. 이 둘은 Plasma에서 통합되어 12개 이상의 네트워크에 분산된 1,500억 달러 규모의 USDT를 하나의 통합 청산 계층으로 통합하여 테더의 자체 영역에서 전송, 교환 및 재활용을 가능하게 합니다.

메인넷 베타가 출시되면 Plasma는 스테이블코인 유동성 측면에서 세계 9위 규모의 블록체인이 될 것이며, 이는 10억 달러 규모의 가치를 지닙니다.

과거 테더는 이더리움과 트론의 속도를 따라가야 했습니다. 상대방이 수수료율을 인상하고 규칙을 변경하자 USDT는 수동적으로 협조할 수밖에 없었고, USDT를 지원하는 인프라(결제, 실행, 브릿징 등) 또한 테더의 통제 범위를 크게 벗어났습니다. 이제 Plasma는 모든 발행, 유통, 재활용을 자체 생태계에 통합했습니다. 테더는 또한 더 큰 가격 결정력과 영향력을 확보하고, 자연스럽게 네트워크의 이 계층에서 과금 게이트를 차지하게 될 것입니다.

플라즈마는 테더를 통해 1년에 얼마나 더 많은 수익을 올릴 수 있을까요?

플라즈마는 USDT 전송 수수료를 0원으로 제공하지만, 이것이 플라즈마에 수입이 없다는 것을 의미하지는 않습니다.

플라즈마가 사용자들에게 "USDT 전송은 완전히 무료입니다"라고 감히 외치는 이유는 테더가 실제 화폐로 보조금을 지급하기 때문이 아니라, 모든 거래를 복잡성과 우선순위에 따라 두 가지 청구 방식으로 구분하기 때문입니다. 간단히 말해서, "1.2미터 미만 어린이는 무료"인 것과 같습니다.

일반 USDT 전송은 "1.2미터 미만 어린이"처럼 작은 블록을 차지하며, 노드는 이러한 거래를 사용자에게 가스 요금을 부과하지 않고 블록에 직접 담습니다. 그러나 스팸 거래를 방지하기 위해 플라즈마는 기본 처리량 제한을 두고 있습니다. 동시에 악의적인 스팸 거래를 방지하기 위해 사용자는 예치금으로 사용할 소액의 담보를 체인에 남겨야 합니다. 악용 임계값에 도달하면 담보는 자동으로 압류됩니다. 이는 "무료" 경험을 유지할 뿐만 아니라 스팸 트래픽도 차단합니다.

단순 이체 이외의 다른 요청, 즉 여러 계약 동시 호출, 일괄 청산, 기관 수준의 초고속 결제 등과 같은 더 복잡한 작업은 시스템에 의해 식별되며 수수료를 지불해야 합니다. 플라즈마 노드의 주요 수입은 여기에서 발생하며, 자산 크로스체인 및 커스터디 서비스에서 발생하는 소액 수수료를 더하면 전체 네트워크가 자체적으로 혈액을 생성할 수 있습니다. 단순 이체에 더 이상 요금이 부과되지 않기 때문에 요금 부과 모델의 단가가 더욱 유연해질 수 있습니다. 현재 체인 추정치에 따르면 초당 수천 건의 무료 결제는 매우 적은 리소스만 소모하며, 노드는 소량의 고급 서비스로 비용을 충당하고 잉여 자원을 유지할 수 있습니다.

이 메커니즘은 Plasma의 "이중 계층 구조"에 의해 지원됩니다. 하위 계층은 블록 상태를 정기적으로 비트코인에 고정하고 BTC의 작업 증명에 보안을 아웃소싱합니다. 상위 계층은 EVM과 직접 호환되며 개발자는 이더리움 계약을 이전하여 실행할 수 있습니다. 기존의 가스 계산을 제거한 후에는 실행 효율성이 더욱 높아집니다. Messari는 평가 보고서에서 Plasma의 향상된 합의 알고리즘이 스트레스 테스트 중에 단일 CPU 코어에서 수천 건의 결제를 안정적으로 처리할 수 있으며, 노드의 보상은 전적으로 이러한 복잡한 거래에서 발생한다고 언급했습니다.

그렇다면 Plasma는 어떻게 수익을 창출할까요? 답은 명확합니다.

첫째, 기업 수준의 "전용 회선"입니다. 국경 간 송금 회사나 게임 퍼블리셔가 밀리초 단위에서 밀리초 미만 단위로 전송 속도를 높이려면 유료 회선에 가입하고 고정된 USDT 월 이용료를 지불하여 대역폭을 확보해야 합니다.

둘째, 계약 및 일괄 청산입니다. DeFi 프로토콜은 복잡한 로직을 호출하기 위해 여전히 가스를 지불해야 하지만, 측정 단위는 ETH에서 USDT로 변경되었습니다.

셋째, 브리징 및 커스터디입니다. 다른 체인의 자산을 Plasma로 가져오거나 Plasma에서 환매하려면 소액의 수출세를 지불해야 하며, 이 금액은 Plasma 금고로 들어간 후 규칙에 따라 노드와 재단에 분배됩니다.

넷째, 거버넌스 토큰 XPL의 인플레이션입니다. 검증자는 블록 보상을 받기 위해 XPL을 스테이킹하고 Plasma 재무부는 시간이 지남에 따라 경매를 위해 일부를 유지하여 P2P USDT 0가스 지불을 계속 보조합니다.

이 네 가지를 결합하면 무료 전송의 네트워크 비용을 피드백하고 Tether에 새로운 현금 흐름을 가져오기에 충분합니다.

Plasma가 현재 Tron과 Ethereum에서 실행되는 대부분의 USDT 트래픽을 성공적으로 인수할 수 있다고 가정하면 첫 번째 직접 수입은 Tron과 Ethereum이 가로채는 대부분의 온체인 수수료입니다. 연간 수입은 약 10억~20억 달러에 이를 수 있으며, 여기에 기업 서비스와 크로스체인 수수료를 더하면 새로운 수입 범위는 12억~30억 달러에 이를 것으로 예상됩니다.

그러나 Plasma는 일반적인 USDT 전송 수수료를 부과하지 않기 때문에 Plasma가 Tether에 연간 10억 달러의 수익을 가져올 수 있다고 보수적으로 추산됩니다.

또한 Plasma는 다른 숨겨진 이점과 생태적 파급 효과를 가질 수 있습니다. 예를 들어 새로운 대규모 유동성 및 프로젝트 참여 유치, 특정 "세금" 징수, SDK 제공, 엔터프라이즈 노드 액세스, 온체인 애플리케이션에 대한 비즈니스 수수료 부과 등이 있습니다.

이 새로운 현금 흐름을 Tether의 기존 원장과 비교하는 것이 더 직관적입니다. 2024년 Tether의 약 130억 달러 수익 중 70억 달러는 국고채 이자에서, 4,500만 달러는 0.1%의 발행/상환 수수료에서, 나머지 약 60억 달러는 비트코인, 금 및 초기 프로젝트에 대한 투자에서 발생하는 변동 수익에서 발생할 것입니다. 이는 Plasma가 Tether의 연간 이익을 15~20% 더 늘릴 수 있다는 것을 의미합니다.

안정적: 기관을 위한 USDT L1 전용 체인

플라즈마가 이러한 체인의 유동성과 개발자 생태계를 수용한 후에도 테더는 이에 그치지 않았습니다. 이번 달, 비트파이넥스와 USDT의 통합 유동성 프로토콜인 USDT0가 지원하는 L1 체인인 스테이블(Stable)이 공식 발표되었으며, 테더 CEO 파올로 아르도이노(Paolo Ardoino)가 이 프로젝트의 컨설턴트를 맡고 있습니다.

비트코인 L2 체인인 플라즈마와 달리 스테이블은 L1 체인입니다. 스테이블 역시 USDT를 가스로 사용하고 P2P(개인 간) USDT 전송은 무료이지만, 소매/소액 거래보다는 글로벌 금융 기관, 기업 결제, 대량 청산, 온체인 기업 금융, B2B 해외 거래 등 완전히 다른 고객층을 대상으로 합니다.

현재 스테이블 내부 테스트넷이 온라인 상태이며, 팀은 초기 개발자들이 빠른 법정화폐 상장, 미국 달러로 운영되는 스마트 컨트랙트, 가스 없이도 실행 가능한 지갑 등 지갑, 애플리케이션 및 커스터디 통합을 위한 SDK를 탐색하도록 안내하고 있으며, 사용자는 이러한 SDK가 블록체인에 있다는 사실조차 인지하지 못할 것입니다.

스테이블의 상륙에 대한 단서는 테더의 최근 집중적인 상품 투자에 숨겨져 있습니다. 올봄 테더는 라틴 아메리카 농업 및 재생 에너지 대기업인 아데코아그로(Adecoagro)의 지분 70%를 인수하는 데 자금을 투자했으며, USDT가 남미 곡물, 석유, 에탄올, 심지어 원유 결제에 직접 참여할 것이라고 발표했습니다. 6월 5일, 테더는 아프리카 블록체인 금융 플랫폼인 시가 디지털(Shiga Digital)에 전략적 투자를 발표했습니다. 시가 디지털은 아프리카 기업에 가상 계좌, 장외 거래 서비스, 자금 관리 및 외환(FX) 서비스를 제공합니다. 최근 6월 12일, 테더는 캐나다 상장 금광 회사인 엘리멘탈(Elemental)의 주식 약 31.9%(78,421,780주)를 인수한다고 발표했습니다. 또한 알파스트림 리미티드(AlphaStream Limited)와 옵션 계약을 체결하여 2025년 10월 29일 이후 34,444,580주를 추가로 매입할 수 있게 되었습니다.

전통적인 대량 거래는 오랫동안 은행 송금과 신용장에 의존해 왔습니다. 화물 한 척의 가격은 수천만 달러에 달할 수 있으며, 은행 시스템에서 자금이 "청산"되는 데 며칠이 걸리는 경우가 많습니다. 만약 자금이 체인상에서 USDT로 환전되면, 다국적 거래 상대방은 거의 몇 초 만에 자금을 인출할 수 있습니다. 스테이블의 기업 채널은 이처럼 대규모의 규정을 준수하며 지연 시간이 짧은 미국 달러 흐름을 위해 "전용 익스프레스 라인"만 예약해 두고 있습니다. 청산소와 보관소는 USDT0 브리지 프로토콜을 사용하여 상대방이 어떤 체인에서 운영되는지 신경 쓰지 않고도 스테이블코인을 손에 넣거나 뺄 수 있습니다.

실물 자산을 보유하고 규정을 준수하는 계좌를 보고해야 하는 대형 가맹점의 경우, 청산 효율성이 기존 전신 송금보다 훨씬 뛰어나다면 채널 수수료를 조금 더 지불하는 것도 마다하지 않습니다. 테더의 경우, 이러한 트래픽은 훨씬 더 안정적이며 소매 송금보다 매출 총이익이 높습니다. 더 중요한 것은 스테이블 코인이 "USDT + 실물 자산"을 하나의 원장으로 패키징함으로써 테더는 마침내 체인에서 확보한 미국 달러 트래픽을 곡물, 에너지, 심지어 전체 공급망에 직접 투입할 수 있다는 것입니다. 파올로 아르도이노는 이전 인터뷰에서 향후 5년간 USDT의 가장 큰 성장 시나리오는 암호화폐 거래가 아니라 상품 거래라고 말했습니다.

두 체인은 명확한 업무 분담을 가지고 있습니다. 플라즈마는 온체인 사용자 경험을 해결하고 0가스(0 Gas)를 사용하여 소량의 흐름을 대량으로 전환합니다. 스테이블 코인은 기관의 규정 준수 문제를 해결하고 전용 라인 청산을 통해 대량의 흐름을 지속 가능한 고수익으로 전환합니다. 두 회사의 공통된 목표는 단 하나, USDT가 더 이상 어떤 퍼블릭 체인의 수수료에도 제약받지 않고, 어떤 단일 생태계에 의해서도 "과세"되지 않도록 하는 것입니다. 일일 송금부터 1만 톤의 콩까지, 모든 달러 흐름은 결국 테더의 자체 원장으로 돌아올 것이며, 이것이 "체인 주권 반격"의 궁극적인 도착점입니다.

테더의 미국 독점 신규 스테이블코인?

"미국인들은 당좌 예금 계좌(일일 결제)를 원하지만, 해외 사용자들은 USDT를 저축(디지털 저축)으로만 사용합니다." 테더 CEO 파올로 아르도이노는 최근 테더의 다음 행보는 현지화된 미국 달러 결제 화폐라고 밝혔습니다.

파올로는 앞서 테더가 미국에 현지 결제 시나리오에 특화된 신규 스테이블코인을 발행하기 위한 새로운 회사를 설립할 가능성이 있다고 밝혔으며, 기존 USDT는 여전히 국제 시장과 개발도상국에 집중할 것이라고 밝혔습니다. 테더가 스퀘어와 유사한 결제 네트워크를 구축하고 스테이블코인 결제를 지원할 것인지 묻는 질문에 파올로는 "지금 모든 계획을 밝힐 수는 없지만, 당신의 생각은 옳습니다."라고 답했습니다. 이는 미국 은행 업계라는 피할 수 없는 역할과 불가분의 관계에 있습니다. 지난주 파올로는 미국 최초의 주요 은행이 X에 스테이블코인을 발행할 의향을 명확히 밝히고 "플레이어를 선택하세요"라는 의미심장한 문구를 추가했다는 소식을 전했습니다. 업계는 즉시 테더가 이 은행과 협력할 가능성이 높다고 추측했습니다.

많은 사람들이 모르는 것은 테더가 월가에 막강한 보좌관을 두고 있다는 사실입니다. 바로 트럼프 행정부 시절 상무장관이자 억만장자였던 하워드 루트닉이 이끄는 캔터 피츠제럴드입니다. 그는 현재 수십억 달러 규모의 테더 국채 포지션을 관리하고 있으며, 전통 자본 시장에서 USDT의 가장 중요한 대변인이기도 합니다. 미국 버전의 스테이블코인이 출시되면 캔터의 청산 네트워크와 시장 조성 의석은 자연스럽게 최고의 유동성 지원 수단이 될 것입니다.

물론 테더의 "흑백적 속성"은 여전히 미국 규제 당국의 지속적인 감시를 받고 있습니다. 재무부 보고서는 멕시코 마약 카르텔이 USDT를 애용한다고 지적했고, 일부 의원들은 단순히 USDT를 암호화의 "부정적인 사례"로 사용했습니다. 테더는 먼저 등록지를 비트코인 친화적인 엘살바도르로 옮겼고, 이후 미국 채권 시장에서 수천억 달러 규모의 국채를 매입하며 "저는 미국 채권자입니다"라는 정책을 역으로 활용하여 정책 위험을 줄였습니다.

이렇게 Plasma는 소매 투자자의 수수료 없는 결제와 온체인 개발자들을 테더 생태계로 확실히 끌어들였습니다. Stable은 수많은 대두, 원유, 그리고 국경 간 급여를 밀리초 단위의 달러 결제로 전환하고 있으며, 곧 출시될 "미국 결제 코인"은 은행 송금의 마지막 해자를 뿌리째 뽑을 준비가 되어 있습니다. 세 네트워크는 명확한 업무 분담을 하고 있지만, 모두 같은 손에 "톨게이트"를 쥐고 있습니다.

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