6월 암호화폐 시장에서 가장 뜨거운 화제는 비트코인도, 알트코인도, 밈(Meme)도 아닌 서클(CRCL)이었습니다. 서클은 IPO 이후 7배 이상 급등하며 전 세계적으로 상승세를 이어가며 미국 주식 시장에서 보기 드문 "코인 주식 선두주자"로 자리매김했습니다. 그러나 전통 금융 및 암호화폐 시장의 핫머니가 서클에 몰리는 와중에, 기술 성장에 대한 투자로 유명한 캐시 우드는 정반대의 선택을 했습니다. 바로 CRCL 보유량을 줄이고 코인베이스(COIN) 보유량을 늘리는 것이었습니다.

아크 인베스트 데일리(Ark Invest Daily) 데이터에 따르면, 캐시 우드의 ARK 인베스트는 6월 23일 CRCL 주식 415,844주를 감축했으며, 이는 당일 종가 기준 총 1억 950만 달러에 해당합니다. 동시에, 코인베이스(Coinbase) 보유 주식을 하루 만에 20,701주 늘렸고, 현재 가치는 약 714만 달러입니다. 아크 인베스트(Ark Invest)는 23일과 24일, 코인베이스와 긴밀한 협력 관계를 맺고 있는 쇼피파이(Shopify) 보유 주식을 이틀 연속 늘려 총 146,487주를 매수했으며, 현재 가치는 약 1,676만 달러입니다. 아크 인베스트의 현재 코인베이스 투자액은 약 9억 달러이며, 쇼피파이 투자액은 약 5억 달러입니다. 두 자산은 ARK 투자 포트폴리오의 약 12%를 차지합니다.

6월 23일 ARK의 증감 목록, 출처: Ark Invest Daily

CRCL의 급등은 스테이블코인 결제 방식에 대한 장기적인 낙관론을 반영하지만, 기반 결제 생태계, 온체인 네트워크, 그리고 사용자 트래픽이 교차하는 코인(Coin)은 이번 라운드의 "본질"에 더 가까운 것으로 보입니다. 뿐만 아니라, 코인베이스는 서클(Circle)의 최대 주주 중 하나로 서클 지분의 약 50%를 보유하고 있습니다. 이 모든 "이점"에도 불구하고 코인베이스의 가치는 과소평가된 것일까요?

CRCL(위)과 COIN(아래)의 비교가 확대됩니다.

200개 금융기관과 협력할까요?

6월 24일, 미국 하원 금융서비스위원회의 반기 통화정책 보고서 청문회에서 연방준비제도(Fed)는 마침내 양보했습니다. 파월 의장은 "은행들은 금융 시스템의 안전성과 건전성이 보장되는 한 암호화폐 산업에 은행 서비스를 제공하고 관련 사업을 수행할 수 있다"고 말했습니다.

다음 날인 25일, 코인베이스 설립자 겸 CEO 브라이언 암스트롱은 코인베이스의 새로운 인프라인 CaaS(Crypto-as-a-Service)를 출시하며 전 세계 약 200개의 은행, 증권사, 금융 기술 기업 및 결제 기관과 협력하고 있다고 밝혔습니다.

이 CaaS 시스템은 자산 보관, 거래, 대출, 스테이블코인 통합부터 온체인 토큰화까지 전체 프로세스를 포괄합니다. 은행을 위해 코인베이스는 규제를 준수하고 확장 가능하며 유연한 지갑 시스템과 자산 관리 도구를 제공합니다. 코인베이스의 보관 솔루션은 금고 수준의 보안을 제공하며 개인 키의 자체 관리를 지원합니다.
거래 수준에서 코인베이스는 CFTC 규제를 준수하는 암호화폐 영구 계약에 대한 접근을 지원하여 은행이 규정을 준수하는 현물 및 파생상품 사업을 구축할 수 있도록 지원합니다. 더욱 중요한 것은, 코인베이스가 선불 자금 없이 무역 금융 기능을 제공하고, 결제부터 외환 결제, 온체인 발행까지 스테이블코인 사용에 있어 완전한 상하향 서비스를 제공하여 풀사이클 접근을 실현한다는 점입니다.

코인베이스는 증권사 및 거래소를 위해 기관급 수탁 서비스와 원스톱 거래 실행 기능을 제공하여 파트너가 코인베이스 프라임(Coinbase Prime)을 통해 크로스 플랫폼 유동성에 접근하고 실시간 호가 서비스와 문의 거래를 제공할 수 있도록 지원합니다. 또한 무역 금융, 스테이블코인 통합, 그리고 담보 수익(Pledge income)을 위한 인프라를 지원하며, 고액 자산가 및 복잡한 주문에 맞춤형 실행 서비스를 제공하는 전문 서비스 데스크를 보유하고 있습니다.

베이스 체인과 USDC, 코인베이스의 오른팔

이달 초 6월 13일, 코인베이스는 여러 가지 긍정적인 소식을 동시에 발표했습니다. 먼저, 전 세계 30개국 이상에서 Base 체인을 통해 USDC 결제를 지원하기 위해 Shopify와 파트너십을 체결했다고 발표했습니다. 이를 통해 주류 전자상거래 플랫폼에서 스테이블코인의 결제 시나리오가 처음으로 현실화되었습니다. 동시에 Coinbase는 Base의 DEX 라우팅을 메인 애플리케이션에 공식적으로 연결하여 사용자가 CEX 계정을 벗어나지 않고도 온체인 거래를 완료할 수 있도록 했습니다.

Coinbase는 현재 Circle의 최대 주주 중 하나로 Circle 지분의 약 50%를 보유하고 있으며, USDC의 유일한 발행 파트너이기도 합니다. Coinbase는 USDC 사용을 표준화하고 국경 간 및 국내 결제를 위한 결제 도구로 USDC를 홍보하고 있습니다. 실시간 결제, 변동형 자금 관리 도구, 법정화폐 접근 서비스를 통해 Coinbase는 기존 결제 기관이 암호화된 결제를 지원하는 차세대 플랫폼으로 업그레이드할 수 있도록 지원하고 있습니다. 특히 주목할 점은 Coinbase의 USDC 통합이 자산 수준에만 국한되지 않고 Shopify와 같은 선도적인 전자상거래 플랫폼과 협력을 확대했다는 점입니다. 이를 통해 실제 전자상거래 시스템에서 USDC 구현이 크게 촉진되었습니다.

위의 모든 레이아웃은 Coinbase의 이더리움 Layer2 기반 퍼블릭 체인인 Base에 기반합니다. Coinbase의 다양한 이니셔티브는 고객이 Base에서 토큰화된 자산과 DeFi 애플리케이션을 배포하도록 장려합니다. 규정을 준수하는 거래소, 낮은 수수료, 그리고 24시간 빠른 결제 지원을 바탕으로, Coinbase는 기존 기관들이 온체인 비즈니스를 시험해 볼 수 있는 이상적인 환경을 제공합니다. USDC는 Base 체인 전체 스테이블코인 공급량의 90%를 차지합니다. 따라서 Base 체인이 활발할수록 CIRCLE의 도입은 더욱 확대될 것입니다.

Base의 스테이블코인 점유율, USDC는 90%를 초과, 출처: DUNE

Coinbase는 온체인 유동성, 규정을 준수하는 결제, 그리고 고빈도 거래를 완전한 생태계로 재통합하고 "규제 라이선스" 방식으로 결합하고 있습니다. 따라서 현재 코인베이스는 단순히 규정을 준수하는 거래소 또는 ETF의 목표가 아니라, CaaS와 Base를 통해 주류 금융에서 점차 채택되는 운영 시스템을 구축하고 있습니다.

Deribit + CFTC 무기한 계약 라이선스, 대규모 사업에 막대한 자금 투자 "파생상품" 규정 준수

제한된 수익 모델을 가진 코인베이스의 경우, 높은 규정 준수 비용으로 인해 지난 분기 거래 수수료 및 기관 거래 감소는 기정사실입니다. 그러나 파생상품, 특히 "합법적인 미국 시장 무기한 계약"은 아직 완전히 개방되지 않은 점진적인 시장입니다.

따라서 코인베이스는 일련의 조치를 취했는데, 그중 가장 중요한 것은 6월에 발표한 것으로, 올해 미국 상품선물거래위원회(CFTC)의 요건을 준수하는 24시간 연중무휴 무기한 선물 계약 서비스를 출시한다는 것입니다. 이에 앞서 5월 9일, 코인베이스는 CFTC 규제를 받는 자사 거래소인 코인베이스 파생상품(Coinbase Derivatives, LLC, 이전 CFTC 규제 파생상품 거래 플랫폼 FairX)을 통해 미국에서 비트코인과 이더리움 선물 거래를 처음 시작했습니다. 또한 5월에는 세계 최대 암호화폐 옵션 거래소 중 하나인 데리비트(Deribit)를 인수했습니다. 이 시점부터 코인베이스는 주요 파생상품 시장에서 경쟁에 뛰어들기 시작했습니다.

데리비트(Deribit)는 미국 외 시장(특히 아시아와 유럽)에서 강력한 영향력을 보유하고 있으며, 이번 인수를 통해 비트코인 및 이더리움 옵션 거래에서 지배적인 입지를 확보하여 전 세계 옵션 거래량의 약 80%를 차지하고 있으며, 일일 거래량은 20억 달러 이상을 유지하고 있습니다. 동시에 데리비트 고객층의 80~90%는 기관 투자자입니다. 비트코인 및 이더리움 옵션 시장에서 데리비트의 전문성과 유동성은 기관 투자자들의 높은 선호도를 보이고 있습니다. 코인베이스(Coinbase)의 우수한 규정 준수 역량과 이미 완벽한 기관 투자 생태계는 데리비트를 더욱 적합하게 만듭니다.

몇 년 전 규정 준수 강화 이후, 미국 시장에서는 오랫동안 규정을 준수하는 파생상품을 출시한 거래소가 없었습니다. 거래소들의 눈에는 미국 시장이 항상 "인기 상품"으로 여겨졌지만, "미국인"들에게 CME는 기관만 거래하고, 바이낸스는 규정을 준수하지 못하며, 바이낸스의 파생상품 시장 점유율 약 20%를 앗아간 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 대부분의 미국 트레이더들에게 주요 선택지가 되고 있습니다. 그러나 이 시장은 코인베이스(Coinbase)에 "삼켜질" 수도 있습니다. 사용자 규모, 규정 준수 자격, 그리고 기술 스택을 갖춘 유일한 미국 플랫폼으로서, 코인베이스는 미국 시장에서 진정한 "합법적인 계약 거래"를 위한 독점적인 채널이 되었습니다.

이러한 일련의 조치는 전 분기 재무 보고서 하락에 대한 대응입니다. 전 분기에 주당순이익(EPS), 매출, 플랫폼 매출이 모두 감소했습니다. 시장의 영향을 더 많이 받는 현물 거래에 비해 계약 거래는 더 "안정적인" 수입원입니다.

코인베이스의 가치는 현재 가격이 아니라 구조에 있습니다.

코인베이스는 USDC의 60% 이자 수입 중 일부(약 34%)만 가져가지만, 온체인 결제, 지불 입력, DEX 라우팅이 포괄하는 경제적 환경은 CRCL보다 더 광범위합니다. ARK의 포지션 조정 행태 또한 이러한 논리를 뒷받침합니다. CRCL을 줄이는 것은 수익을 확보하는 것이며, 코인베이스 및 기타 주변 생태계 목표에 대한 포지션을 늘리는 것은 온체인 생태계 통합 역량에 대한 투자입니다. 코인베이스는 며칠 전 "암호화폐의 대규모 도입 촉진에 집중"하며 다음 단계 목표를 발표하고 개발 단계를 세 단계로 구분했습니다.

첫 번째 단계는 암호화폐를 비트코인을 시작으로 자산 목록을 점진적으로 확장하는 새로운 유형의 투자 플랫폼으로 간주하는 것입니다.

두 번째 단계는 기존 금융 서비스를 철저히 업데이트하는 것입니다. 단순히 기존 시스템을 새로운 인터페이스로 교체하는 것이 아니라, 암호화폐를 기반으로 하는 새로운 금융 시스템을 하향식으로 구축하는 것입니다. 여기에는 비트코인을 담보로 하는 DeFi 대출과 스테이블코인 기반 국경 간 결제가 포함되며, 사용자가 자산에 대한 통제권을 되찾을 수 있는 자유와 권한을 강조합니다.

세 번째 단계에서 Coinbase는 이 플랫폼을 차세대 인터넷 애플리케이션 인프라로 발전시켜 가치가 실제 제작자와 사용자에게 "직접" 전달될 수 있도록 하고자 합니다.

Base가 트래픽 유입을 담당하고, DEX가 자산 흐름을 제공하며, USDC가 결제 시나리오에 연동되고, 무기한 계약이 고빈도 거래를 담당하게 되면, Coinbase의 형태는 거래소 그 자체를 넘어 "준수 체인 앱 스토어"에 가까워집니다.

가치 발견은 종종 저렴함 때문이 아니라 적절한 구조에서 비롯됩니다. 코인베이스는 적절한 구조를 갖춘 자산일 수 있습니다.

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