원제: ""공기"에서 "현금 흐름"으로 - VC 버블 붕괴 이후 실용 토큰의 부상"

원저자: Yinan은 다음과 같이 말했습니다.

2025년 초, 2차 시장 유동성이 줄어들면서 "스토리+에어드랍"으로 주도된 수많은 알트코인이 무자비하게 폭락했습니다.

수많은 알트코인이 계속해서 하락하며 최저치를 경신했습니다. 같은 기간 비트코인의 시가총액 점유율은 5년 만에 최고치인 62.1%로 상승했고, 알트코인 시즌 지수는 5월 23일 사상 최저치인 4포인트를 기록했습니다.

하지만 유니스왑(UNI), 에이브(AAVE), 펜들(PENDLE), 하이퍼리퀴드(HYPE)와 같은 "실용 토큰"은 자금을 유치했습니다. 상류로 진출하려는 움직임이 있었고, 가격과 온체인 수익 모두 상승했습니다. 이 두 플랫폼에는 한 가지 공통점이 있습니다. 바로 실질적이고 감사 가능한 프로토콜 현금 흐름과 재매수, 수익 공유 또는 스테이킹을 통한 토큰 보유자에게 돌아가는 가치입니다.

이 글은 VC 버블 붕괴 이후 자본 이탈의 논리를 정리하고, 네 가지 대표적인 프로젝트를 사례로 삼아 "온체인 P/E 시대"가 암호화폐 가치 평가 시스템을 어떻게 재편하고 있는지 살펴봅니다.

시장 배경: 이야기가 잦아들면 현금 흐름은 희소성이 떨어집니다.

· VC 정체: 2025년 2분기, 전 세계 암호화폐 자금 조달 규모는 49억 9천만 달러로 급락하여 전 분기 대비 21% 감소했으며, 2020년 이후 단일 분기로는 최저치를 기록했습니다. 투자자들은 "컨셉 투기"에 대해 신중한 입장을 취했습니다.

· 자금, 우량 DeFi로 회귀:비트코인은 지속적으로 강세를 보이며 시장을 장악하고 있지만, DeFi 부문은 심각하게 분열되어 있습니다. "소득 분배" 폐쇄 루프를 가진 프로토콜의 TVL(총 TVL)과 거래량은 계속해서 증가하고 있습니다. Pendle의 TVL은 7월에 미화 55억 9천만 달러를 돌파하여 올해 거의 세 배로 증가했습니다.

· 가치 평가 기준 이동:전통적인 위험 감수 성향 하락 사이클에서 투자자들은 단순한 설명적 프리미엄보다는 정량화 가능한 현금 흐름에 더 기꺼이 비용을 지불합니다.

"유틸리티 토큰"이란 무엇인가요?

정의: 토큰 보유자는 프로토콜 수익을 공유하거나(수수료 확보), 재구매/소각 및 스테이킹을 통해 각 토큰의 "온체인 EPS"(각 토큰에 상응하는 검증 가능한 수익)를 간접적으로 증가시킬 수 있습니다.

일반적인 모델

1. 수수료 전환/거래 공유:프로토콜 수수료를 비례적으로 반환하거나 재매수합니다(예: GMX).

2. 대출 스프레드 및 청산 수수료:스프레드와 청산 보상을 재매수용으로 재무부에 포함합니다(AAVE, Maker).

3. 수익률 토큰화:미래 수익을 거래로 분할하고 프로토콜이 수수료를 가져갑니다(Pendle).

4. 인프라 연료:고빈도 매칭 엔진 수수료(HYPE)의 즉각적인 재매수 및 소멸.

4대 주요 사례 간략 개요

분해: 현금 흐름이 어떻게 가치 회복을 촉진하는가?

유니스왑(UNI)

이전까지 시장은 UNI를 "순수 거버넌스 코인"으로 간주해 왔습니다. 그 이후 유니스왑 재단은 1억 6,550만 달러 규모의 대규모 투자 계획을 승인했습니다. Uniswap 재단은 다음 측면에 1억 6,550만 달러의 기금을 할당할 것을 제안했습니다. 9,540만 달러는 자금 조달(개발자 프로그램, 핵심 기여자, 검증자)에 사용됩니다. 2,510만 달러는 운영(팀 확장, 거버넌스 도구 개발)에 사용됩니다. 4,500만 달러는 유동성 인센티브에 사용됩니다. 현재 $UNI 토큰에 대한 실제 토큰 가치 확보 및 토큰 재매입 계획은 없습니다!

Aave(AAVE)

Aave DAO는 프로토콜 잉여금을 포함하여 약 100만 달러의 AAVE를 주간 재매수하는 것을 승인하고 DAO 재고에 고정했습니다.

· 실행 첫 주에 일중 가격이 13% 상승했고, 거래량은 두 배로 증가했습니다.

· 대출 스프레드 + 청산 수수료는 안정적인 현금 흐름이며, V3 TVL이 전년 대비 32% 증가함에 따라 재매수 계획은 장기적인 탄약을 확보했습니다.

Pendle(PENDLE)

Pendle은 "미래 소득"이라는 파생 상품 이야기를 거래 시장으로 전환했습니다.

· 수익의 5% + 5bps 거래 수수료를 추출하여 프로토콜이 매일 감사 가능한 수익을 생성합니다.

· 고수익 전략(예: stETH YT 수익률 11% 이상)은 저금리 환경에서 더욱 매력적이며 자금이 계속 유입됩니다.

Hyperliquid(HYPE)

고빈도 매칭 DEX인 Hyperliquid는 7월에 CoreWriter 사전 컴파일을 출시하여 HyperEVM 계약에서 직접 주문을 내고, 정산하고, CLOB를 호출할 수 있게 했으며, 체인상 수수료 재매수 및 파기 메커니즘을 제공합니다.

· 업그레이드 주에 체인상의 활성 주소 수와 거래량이 사상 최고치를 기록했습니다.

· 가치 환류의 즉각성 + 고빈도 거래 수수료의 규모는 HYPE를 "온체인 현금 흐름" 내러티브의 강력한 β로 만듭니다.

약세장을 돌파할 세 가지 해자

1. 결정론적 현금 흐름:온체인 수입 및 지출은 감사 가능하고, DAO 결의안은 공개적이고 투명하며, 정보 비대칭성이 줄어듭니다.

2. 자사주 매입/이익 공유 폐쇄 루프:"프로토콜 수입 → 토큰 가치" 경로를 스마트 계약에 작성하여 주식 자사주 매입 또는 배당금과 동일한 효과를 형성합니다.

3. 기관 친화성: 정량화 가능한 수익 지표(P/S, P/E)는 가치 평가의 불확실성을 줄이고 시장 조성 및 구조화된 상품 설계를 용이하게 합니다. 벤처캐피털(VC) 투자가 감소한 후, 시장은 "검증 가능한 현금 흐름"의 가치를 재평가하고 있습니다. 유틸리티 토큰은 온체인 수익, 토큰 가치 및 거버넌스 권한을 통합하며, 사이클을 넘나드는 희소 자산입니다. 주류 DeFi 프로토콜이 수수료 전환, 재매수 또는 잉여금 분배를 도입함에 따라, 암호화폐 시장의 가치 평가 논리가 "내러티브 시장"에서 "현금 흐름 시장"으로 전환될 가능성이 있습니다.

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