원문 제목: 토큰화된 사전 IPO 주식이 사모펀드 시장의 장벽을 허물 수 있을까?

원문 출처: Tiger Research

원문 번역: AididiaoJP, Foresight News

요약

· 높은 수익률을 제공함에도 불구하고 사모펀드 시장은 여전히 주로 기관 투자자와 고액 자산가를 대상으로 하기 때문에 일반 투자자가 참여하기 어렵습니다.

· 토큰화는 유동성, 접근성, 편의성 측면에서 기존 금융 시스템의 한계를 해결할 수 있지만 여전히 상당한 법적, 기술적 장벽에 직면해 있습니다.

· Ventuals, Jarsy, PreStocks와 같은 프로젝트는 사모펀드를 토큰화하는 다양한 접근 방식을 모색하고 있습니다. 이러한 노력은 아직 초기 단계이지만, 이미 구조적인 시장 장벽을 낮출 수 있는 잠재력을 보여주었습니다.

사모펀드는 매력적이지만 일반 투자자에게는 접근하기 어렵습니다.

일반인은 SpaceX나 OpenAI에 어떻게 투자할 수 있을까요? 이들은 비상장 기업으로서 대부분의 투자자에게 접근하기 어렵습니다. 투자 기회는 일반적으로 기업이 상장된 후에야 나타나기 때문에 일반 투자자가 참여할 수 있는 기회는 거의 없습니다.

문제의 핵심은 일반 투자자가 비상장 시장에서 창출되는 높은 수익에서 배제된다는 것입니다. 지난 25년 동안 비상장 시장은 상장 시장보다 약 3배 높은 가치를 창출했습니다.

이러한 구조적 장벽은 두 가지 핵심 요인에서 비롯됩니다. 첫째, 비상장 기업의 자금 조달 과정은 매우 민감합니다. 투자자의 자격과 관계없이 일반적으로 유명 기관 투자자에게만 거래가 허용됩니다. 둘째, 사모펀드 시장의 성장은 기업들에게 더 많은 자금 조달 옵션을 제공했으며, 많은 기업들이 이제 상장 없이도 수십억 달러를 조달할 수 있게 되었습니다.

OpenAI는 이러한 두 가지 역학 관계를 잘 보여주는 사례입니다. 2024년 10월, OpenAI는 Thrive Capital, Microsoft, Nvidia, SoftBank를 포함한 주요 투자자들로부터 66억 달러를 조달했습니다. 2025년 3월까지 SoftBank가 주도하고 Microsoft, Coatue, Altimeter가 참여한 투자 라운드에서 400억 달러를 추가로 조달하여 역사상 최대 규모의 사모펀드 투자 유치 기록을 세웠습니다.

이러한 현상은 현실을 보여줍니다. 소수의 기관 투자자만이 사모펀드 시장에 참여할 수 있으며, 성숙한 사모펀드 인프라는 이러한 기업들이 상장 외의 자금 조달 옵션을 제공한다는 것입니다.

그 결과, 오늘날의 투자 환경은 점점 더 폐쇄적이 되어 고성장 기회의 불평등한 분배를 심화시키고 있습니다. 평등한 접근: 토큰화가 구조적 장벽을 해소할 수 있을까요? 토큰화가 사모펀드 시장의 구조적 불평등을 진정으로 해소할 수 있을까요? 표면적으로 이 모델은 매력적입니다. 실물 자산을 디지털 토큰으로 전환하여 소유권 분산을 가능하게 하고 글로벌 시장에서 24시간 연중무휴 거래를 지원합니다. 그러나 토큰화는 본질적으로 기업공개(IPO) 전 주식과 같은 기존 자산을 새로운 형태로 재포장하는 것입니다. 접근성을 개선하기 위한 솔루션은 이미 기존 금융 분야에 존재합니다. 예를 들어, 한국의 두나무(Dunamu)의 유스탁플러스(Ustockplus), 미국의 포지(Forge)와 이쿼티젠(EquityZen)과 같은 플랫폼은 일반 투자자가 기존 규제 체계 내에서 사모펀드를 거래할 수 있도록 지원합니다. 그렇다면 토큰화의 독특한 점은 무엇일까요? 핵심은 시장 구조에 있습니다. 기존 플랫폼은 P2P(Peer-to-Peer) 매칭 모델을 사용하는데, 구매자는 판매자가 주문을 낼 때까지 기다려야 합니다. 거래 상대방이 없으면 거래가 완료될 수 없습니다. 이 모델은 낮은 유동성, 제한된 가격 발견, 그리고 예측 불가능한 실행 시간이라는 단점을 가지고 있습니다. 토큰화는 이러한 구조적 한계를 해결할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다. 토큰화된 자산이 중앙집중형 거래소(CEX) 또는 탈중앙화 거래소(DEX)에 상장되면, 유동성 풀이나 마켓메이커는 일관된 거래 상대방을 제공하여 실행 효율성과 가격 정확성을 향상시킬 수 있습니다. 이러한 접근 방식은 마찰을 줄이는 것 외에도 시장 구조를 재정의할 수 있습니다. 토큰화는 기존 금융 시스템에서는 지원하지 않았던 기능들을 가능하게 합니다. 스마트 계약을 통해 자동으로 배당금을 지급하고, 조건부 거래를 실행하고, 프로그래밍 가능한 거버넌스 권한을 구현할 수 있습니다. 이러한 기능들은 유연성과 투명성을 고려하여 설계된 새로운 금융 상품의 가능성을 열어줍니다.

사전 IPO 주식을 토큰화하려는 프로젝트

Ventuals

출처: Ventuals

Ventuals는 무기한 계약 구조를 사용합니다. 이 구조의 핵심 장점은 기초 자산을 보유하지 않고도 파생상품을 거래할 수 있다는 것입니다. 이를 통해 플랫폼은 신원 확인이나 공인 투자자 인증과 같은 기존 규제 요건을 우회하면서 다수의 프리IPO(상장 전) 주식을 신속하게 상장할 수 있습니다.

무기한 계약은 Hyperliquid의 HIP-3 표준을 사용하여 구현됩니다. 그러나 이 표준은 현재 테스트넷에서만 작동하며, Ventuals는 아직 출시 전 단계입니다.

가격 책정 모델 또한 기존과 다릅니다. 토큰 가격은 주가나 실제 시장 거래량을 기반으로 하지 않고, 회사의 총 가치를 10억 달러로 나누어 계산합니다. 예를 들어, OpenAI의 가치가 350억 달러라면 vOAI 토큰 1개의 가격은 350달러가 됩니다.

이러한 저장벽 모델은 구조적 문제를 야기하는데, 가장 두드러지는 것은 오라클에 대한 의존성입니다. 사모펀드의 가치 평가 데이터는 본질적으로 불투명하고 업데이트 빈도가 낮습니다. 이러한 불완전한 정보에 기반한 파생상품은 시장의 정보 비대칭성을 심화시킬 수 있습니다. Jarsy는 1:1 자산 담보 토큰화 모델을 사용합니다. 핵심 메커니즘은 상장 전 주식을 직접 인수하고 보유한 주식당 하나의 토큰을 발행하는 것입니다. 예를 들어, Jarsy가 SpaceX 주식 1,000주를 보유하면 JSPAX 토큰 1,000개를 발행합니다. 투자자는 기초 주식을 직접 소유하지 않지만, 배당금 및 주가 상승을 포함한 모든 경제적 권리를 보유합니다. 이 모델은 자산 운용 기관으로서의 Jarsy의 역할에 기반합니다. 이 플랫폼은 먼저 토큰 사전 판매를 통해 투자자 수요를 테스트한 후, 조달된 자금을 사용하여 실제 주식을 매수합니다. 구매가 성공하면 사전 판매 토큰은 공식 토큰으로 전환되고, 그렇지 않으면 자금은 환불됩니다. 모든 자산은 특수목적회사(SPV)가 보유하며, 보유량 증명(Proof of Reserves) 페이지를 통해 실시간 검증이 제공됩니다.

또한 이 플랫폼은 최소 투자 금액을 10달러로 대폭 낮춰 투자 기준을 대폭 낮췄습니다. 미국 외 투자자에게는 자격 요건이 없어 글로벌 접근성을 확대합니다. 모든 거래 기록과 자산 보유 내역은 체인상에 저장되어 감사 가능성과 투명성을 보장합니다.

그러나 이 모델은 구조적 한계를 가지고 있습니다. 가장 시급한 문제는 유동성인데, 이는 플랫폼이 각 회사에 대해 제한된 지분을 보유하고 있기 때문입니다. 예를 들어, Jarsy는 현재 X.AI 주식을 약 35만 달러, Circle 주식을 약 49만 달러, SpaceX 주식을 각각 약 67만 달러 보유하고 있습니다. 이처럼 유동성이 낮은 시장에서는 대규모 투자자의 소액 매도 주문조차도 상당한 가격 변동을 유발할 수 있습니다. 특히 사모펀드의 본질적인 불투명성과 유동성 부족으로 인해 가격 예측이 어려워 변동성이 더욱 커집니다. 더욱이 자산 담보 모델은 안정성을 제공하지만 확장성을 제한합니다. 새로운 토큰을 발행할 때마다 실제 주식 매수가 필요하며, 이 과정에는 협상, 규제 조정, 그리고 조달 지연 가능성이 수반되어 플랫폼이 급변하는 시장 상황에 대응하는 데 어려움을 겪습니다. 그럼에도 불구하고 Jarsy는 아직 초기 단계에 있으며, 출시된 지 1년이 조금 넘었습니다. 사용자 기반과 운용 자산(AUM)이 증가함에 따라 유동성 문제는 점차 완화될 수 있습니다. 플랫폼이 확장됨에 따라 더 넓은 커버리지와 더 깊은 토큰화된 주식 풀은 자연스럽게 더욱 안정적이고 효율적인 시장으로 이어질 가능성이 높습니다. PreStocks는 Jarsy와 유사한 모델을 사용하여 비상장 기업의 주식을 매수하고 1:1 비율로 담보 토큰을 발행합니다. 이 플랫폼은 현재 22개의 프리IPO(상장 전) 주식 거래를 지원하며, 일반 투자자에게도 서비스를 제공하고 있습니다. PreStocks는 솔라나 블록체인 기반으로 구축되어 주피터(Jupiter) 및 메테오라(Meteora)와의 통합을 통해 거래가 가능합니다. 24시간 연중무휴 거래 및 즉시 결제를 제공하며, 관리 수수료는 없습니다. 최소 투자 요건이 없으므로 솔라나 호환 지갑을 가진 사람이라면 누구나 참여할 수 있어 진입 장벽이 더욱 낮아집니다.

그러나 이 플랫폼은 몇 가지 제한 사항이 있으며 미국 및 기타 주요 관할 지역의 사용자는 이용할 수 없습니다. 모든 토큰은 기반 주식에 의해 완전히 담보된다고 알려져 있지만, PreStocks는 아직 자세한 보유량 검증 문서를 공개하지 않았습니다. 개발팀은 정기적으로 외부 감사 보고서를 발행하고 요청 시 유료 개별 검증 서비스를 제공할 것이라고 밝혔습니다.

Jarsy와 비교했을 때, PreStocks는 탈중앙화 거래소(DEX)와 더욱 긴밀하게 통합되어 토큰 대출과 같은 더욱 다양한 2차 활용 사례를 지원할 수 있습니다. 토큰화된 공개 주식(예: xStock)은 이미 솔라나 생태계에서 활발하게 사용되고 있으며, PreStocks는 생태계 차원의 시너지 효과를 통해 이익을 얻을 수 있습니다.

사전 상장(IPO) 주식 토큰화의 해결되지 않은 장애물

토큰화된 주식 시장이 형성되고 있습니다. Ventuals, Jarsy, PreStocks와 같은 플랫폼들이 초기 모멘텀을 보이고 있지만, 상당한 구조적 어려움이 여전히 남아 있습니다.

첫째, 규제 불확실성이 가장 근본적인 장애물입니다. 대부분의 관할권에는 토큰화된 증권에 대한 명확한 법적 체계가 아직 마련되어 있지 않습니다. 결과적으로 많은 플랫폼이 규제의 모호한 영역에서 운영되고 있으며, 직접적인 규제 준수 없이 법적 차익거래를 악용하고 있습니다.

둘째, 사모펀드 회사의 저항이 여전히 주요 장애물입니다. 2025년 6월, Robinhood는 EU 고객을 대상으로 OpenAI와 SpaceX와 같은 기업에 토큰화된 투자 기회를 제공하는 새로운 서비스를 발표했습니다. OpenAI는 즉시 공개적으로 이의를 제기하며 "이 토큰은 OpenAI의 지분을 나타내지 않으며, Robinhood와 어떠한 파트너십도 없습니다."라고 밝혔습니다. 이러한 대응은 사모펀드 회사들이 엄격하게 보호되는 핵심 기능인 주식 구조 및 투자자 관리에 대한 통제권을 포기하기를 꺼리는 모습을 보여줍니다. 셋째, 기술적 및 운영적 복잡성을 간과할 수 없습니다. 실제 자산과 토큰 간의 안정적인 연결 유지, 국경 간 규정 준수 문제 해결, 세금 문제 해결, 주주 권리 행사는 모두 중요한 과제입니다. 이러한 문제는 사용자 경험과 확장성을 심각하게 제한할 수 있습니다. 이러한 한계에도 불구하고 시장 참여자들은 적극적으로 해결책을 모색하고 있습니다. 예를 들어, Robinhood는 공개 시장에서 수많은 어려움에 직면했음에도 불구하고 연말까지 수천 개의 자산으로 토큰 제공을 확장할 계획을 밝혔습니다. Ventures, Jarsy, PreStocks와 같은 플랫폼 또한 토큰화된 주식 접근에 대한 차별화된 접근 방식을 통해 진전을 이루고 있습니다. 간단히 말해, 토큰화는 사모펀드 시장 접근성을 개선하는 유망한 길을 제시하지만, 이 분야는 아직 초기 단계에 있습니다. 현재의 한계는 분명하지만, 암호화폐의 역사는 기술적 혁신과 빠른 시장 적응이 가능성을 재정의할 수 있으며, 실제로 그렇게 되는 경우가 많다는 것을 보여줍니다.

원본 링크

BlockBeats 공식 커뮤니티에 참여하세요:

Telegram 구독 그룹：https://t.me/theblockbeats

Telegram 토론 그룹：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 공식 계정：https://twitter.com/BlockBeatsAsia