20일 동안 4개의 성명, 3개의 법안, 그리고 2개의 행정명령이 발표되었습니다. 미국 정책의 혜택을 받는 암호화폐 분야는 어디일까요?
지난 한 달 동안 정책 변화로 스테이블코인, DeFi, ETF, LST를 포함한 거의 모든 유형의 암호화폐 자산이 획기적으로 변화했습니다. 기존 금융기관의 시장 진입 가속화와 암호화폐-주식형 기업의 확산은 기존 금융기관과의 단절감을 심화시켰습니다. 하지만 이러한 법안들을 통해 금융기관의 새로운 시작을 알리는 것 외에도 어떤 기회를 찾을 수 있을까요?
4개의 성명, 3개의 법안, 그리고 2개의 행정명령
분석을 시작하기에 앞서, 7월부터 8월까지 미국 정부와 규제 기관의 발표 내용을 전체적으로 살펴보겠습니다. 이러한 발표는 촘촘하고 단편적이었지만, 마치 퍼즐 조각처럼 현재 미국의 암호화폐 규제 환경을 조각조각 맞춰 놓았습니다.
7월 18일, 트럼프 대통령은 GENIUS 법에 서명했습니다.
이 법은 미국 최초의 연방 차원의 스테이블코인 규제 프레임워크를 확립했으며, 구체적으로는 다음과 같습니다.
지불 스테이블코인은 미국 달러 또는 단기 국채와 같은 유동 자산으로 100% 뒷받침되어야 하며 매월 공시를 제공해야 합니다.
스테이블코인 발행자는 "연방 자격 발행자" 또는 "주 자격 발행자" 라이선스를 취득해야 합니다.
이 법은 발행자가 보유자에게 이자를 지급하는 것을 금지하고, 파산 시 스테이블코인 보유자에게 우선 보호를 제공하도록 규정하고 있습니다.
이 법안은 지불 스테이블코인이 증권이나 상품이 아니라고 명확히 정의하고 있습니다.
7월 17일, 하원은 CLARITY 법안을 통과시켰습니다.
이 법안은 다음을 포함한 암호화폐 자산의 시장 구조를 확립하는 것을 목표로 합니다.
디지털 상품을 규제하는 CFTC와 제한적인 디지털 자산을 규제하는 SEC에 관할권을 명시적으로 부여합니다.
네트워크가 성숙된 후 프로젝트가 임시 등록을 통해 증권에서 디지털 상품으로 전환할 수 있도록 허용하여 개발자 및 검증자와 같은 탈중앙화 참여자에게 안전한 피난처를 제공합니다. CLARITY법은 디지털 상품 발행에 대해 12개월당 5천만 달러의 자금 조달 한도를 적용하는 섹션 4(a)(8) 면제 조항을 제정하고, "성숙한 블록체인 시스템" 테스트를 통해 네트워크가 개인 또는 팀의 통제를 벗어나 있는지 여부를 판단합니다.
7월 17일, 하원은 CBDC 감시 금지 주법(Anti-CBDC Surveillance State Act)을 통과시켰습니다.
하원은 연방준비제도(Fed)가 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)를 일반 대중에게 발행하는 것을 금지하고 연방 기관이 CBDC를 연구 및 개발하는 것을 금지하는 법안을 통과시켰습니다. 톰 에머 하원의원은 이 법안이 CBDC가 "정부 감시 도구"가 될 수 있는 가능성을 설명했습니다. 이 법안은 시민의 사생활과 자유를 보호하기 위해 CBDC 개발을 금지하는 대통령의 행정명령을 성문화한 것입니다. 7월 29일, 증권거래위원회(SEC)는 비트코인과 이더리움 현물 ETF에 대한 "실물 가입 및 환매"를 승인했습니다. SEC는 비트코인과 이더리움과 같은 암호화폐 거래 상품을 승인하여 현금이 아닌 실물 암호화폐 자산의 주식을 생성하고 환매할 수 있도록 했습니다. 이는 비트코인과 이더리움이 금과 같은 상품과 유사한 취급을 받게 된다는 것을 의미합니다. 7월 30일, 백악관은 166페이지 분량의 "디지털 자산 시장 실무 그룹 보고서"(PWG 보고서)를 발표했습니다. 백악관 디지털 자산 실무 그룹은 166페이지 분량의 보고서를 발표하며, 포괄적인 암호화폐 정책 청사진을 제시했습니다. 보고서에는 다음 내용이 포함됩니다. 증권형 토큰, 상품형 토큰, 그리고 상업/소비자용 토큰을 구분하는 디지털 자산 분류 시스템 구축을 강조합니다. 의회에 상품선물거래위원회(CFTC)에 CLARITY 법에 따라 비증권형 디지털 자산의 현물 시장을 규제하고 DeFi 기술을 수용할 권한을 부여할 것을 요청합니다. SEC/CFTC가 면제, 안전항구, 규제 샌드박스를 통해 암호화폐 자산의 발행 및 거래를 신속하게 승인할 것을 권고합니다. 은행 부문의 암호화폐 혁신을 재개하고, 은행의 스테이블코인 보관을 허용하며, 연방준비제도(Fed) 계좌 개설 절차를 명확히 할 것을 권고합니다.
SEC "Project Crypto" 계획은 7월 31일, CFTC "Crypto Sprint" 계획은 8월 1일 발표
8월 5일 "질식 작전 2.0" 반대 행정명령 초안
이 행정명령은 암호화폐 기업과 보수주의자들에 대한 차별을 해소하고, 정치적 이유로 고객과의 거래를 차단하는 은행에 벌금, 동의 명령 또는 기타 징계 조치를 부과하는 것을 목표로 합니다. 또한 이 행정명령은 규제 기관에 금융기관이 신용기회균등법, 반독점법 또는 소비자 금융 보호법을 위반했는지 조사하도록 지시하는 것으로 알려졌습니다.
8월 7일, 트럼프 대통령은 401(k) 투자에 관한 행정명령에 서명했습니다.
이 행정명령은 401(k)가 사모펀드, 부동산, 암호화폐와 같은 대체 자산에 투자할 수 있도록 허용합니다. 이는 약 12조 5천억 달러 규모의 퇴직연금 시장을 활용하고자 하는 업계에 중요한 돌파구가 될 것입니다.
모든 것이 블록체인에 있는 슈퍼앱 시대에, 어떤 암호화폐 분야가 이러한 정책의 혜택을 볼 수 있을까요?
이로써 미국의 암호화폐 규제 준수 체계가 확립되었습니다. 트럼프 행정부는 스테이블코인법과 중앙은행 디지털화폐법(Anti-Central Bank Digital Currency Act)을 통해 스테이블코인의 기반 역할을 확립했습니다. 첫째, 미국 국채와 연계하고 둘째, 글로벌 유동성과 연계함으로써 트럼프 행정부는 스테이블코인을 다양한 암호화폐 분야로 자신 있게 확장할 수 있습니다. 독창적인 CLARITY Act는 또한 SEC와 CFTC의 관할권을 확립했습니다. 7월 29일부터 8월 5일까지 일주일 동안 네 건의 발표가 더 많은 온체인 관련 내용을 담고 있었습니다. BTC 및 ETH ETF의 실물 상환 개시부터 유동성 담보 증서 발행까지, 이러한 발표는 모두 "기존 자금" 채널을 블록체인에 연결하고, "DeFi 수익"을 활용하여 금융 시스템을 블록체인으로 확장하는 것을 목표로 했습니다. 지난 이틀 동안 발표된 두 건의 행정 명령은 은행과 연기금의 자금을 암호화폐 분야에 효과적으로 투입했습니다. 이러한 결합된 힘은 암호화폐 역사상 최초의 진정한 "정책 강세장"을 가져왔습니다. 앳킨스가 프로젝트 크립토를 출시했을 때, 그는 핵심 개념인 "슈퍼 앱"을 언급했는데, 이는 제품과 서비스의 "수평적 통합"을 의미합니다. 그의 비전에 따르면, 미래에는 단일 애플리케이션이 고객에게 광범위한 금융 서비스를 제공할 것입니다. 앳킨스는 "대체 거래 시스템을 갖춘 브로커는 50개 이상의 주 또는 여러 연방 라이선스를 취득하지 않고도 비증권형 암호화폐 자산, 암호화폐 증권, 전통적인 증권 거래는 물론 암호화폐 스테이킹, 대출 및 기타 서비스를 제공할 수 있어야 합니다."라고 말했습니다. 올해 가장 인기 있는 슈퍼 앱 후보를 논할 때, 논쟁의 여지가 없는 두 곳은 비전통적 중개업체인 로빈후드와 최초의 "규제 준수" 거래 플랫폼인 코인베이스입니다. 로빈후드는 올해 비트스탬프를 인수하고 토큰화된 주식을 출시했으며, 에이브와 파트너십을 맺고 온라인 플랫폼(플랫폼과 체인 간 거래를 동시에 수행)으로 전환한 반면, 코인베이스는 자사의 베이스 체인 생태계와 코인베이스 거래소 접근성을 더욱 통합하고 베이스 월렛을 업그레이드하여 소셜 및 오프체인 애플리케이션 계층 서비스를 통합하는 앱에 통합했습니다. 그러나 슈퍼 앱의 맥락에서 다양한 분야에서 RWA의 폭발적인 성장은 실제로 일어나고 있습니다.전통 자산의 온체인 전송을 장려하는 정책에 따라 이더리움 채권, 주식, 단기 국채의 토큰화는 점차 규제를 준수하게 될 것입니다. RWA.xyz의 데이터에 따르면, 글로벌 RWA 시장은 2022년 약 50억 달러에서 2025년 6월까지 약 240억 달러로 성장할 것으로 예상됩니다. RWA라고 부르기보다는 제도적, 기술적 수단을 통해 금융 서비스의 효율성을 높이는 것을 목표로 하는 핀테크(Fintech)라고 부르는 것이 더 적절합니다. 1960년대 부동산 투자 신탁(REITs)과 E-골드(E-gold)의 등장부터 이후 ETF의 등장까지, RWA는 분산 원장, 컬러드 비트코인(Colored BTC), 알고리즘 스테이블코인 등의 등장과 함께 수많은 성공과 실패를 반복하는 실험을 거쳐 탄생했습니다. 현재 정책 시스템에서 RWA를 인정하면서 가장 신뢰할 수 있는 보증 수단이 되었으며, RWA 시장은 막대한 규모로 성장할 것으로 예상됩니다. 보스턴 컨설팅 그룹은 2030년까지 전 세계 GDP의 10%(약 16조 달러)이 토큰화될 수 있다고 보고 있으며, 스탠다드차타드 은행은 토큰화된 자산이 2034년까지 30조 달러에 이를 것으로 추산합니다. 토큰화는 비용 절감, 인수 절차 간소화, 유동성 개선을 통해 기관 투자자들에게 흥미로운 새로운 기회를 제공합니다. 또한 더 큰 위험을 감수할 준비가 된 투자자들의 수익률 향상에도 도움이 됩니다.
스테이블코인, 온체인 국채의 본질
암호화폐에서 RWA를 논의할 때, 특히 미국 달러와 미국 국채를 포함한 미국 달러 자산은 항상 중심에 있습니다. 이는 1944년 브레튼우즈 체제의 수립부터 현재까지 약 80년의 경제 역사의 결과이며, 이로 인해 미국 달러는 세계 금융의 근간이 되었습니다. 세계 중앙은행들은 보유액의 대부분을 미국 달러화 표시 자산으로 보유하고 있습니다. 전 세계 공식 외환보유액의 약 58%는 미국 달러화로 보유되며, 대부분은 미국 국채에 투자되어 있습니다. 미국 국채 시장은 세계 최대 채권 시장으로, 약 28조 8천억 달러의 발행 채권과 비교할 수 없는 유동성을 보유하고 있습니다. 외국 정부와 투자자들만 해도 이 중 약 9조 달러를 보유하고 있습니다. 역사적으로 미국 국채만큼 깊이, 안정성, 그리고 신용도를 갖춘 자산은 거의 없었습니다. 고품질 국채는 기관 투자 포트폴리오의 초석이며, 다른 투자의 자본과 담보를 안전하게 보호해 줍니다. 암호화폐 세계는 이러한 기본 원칙을 활용하고 있으며, 스테이블코인이 암호화폐의 가장 큰 진입 및 출구 지점이 된 이후, 둘 사이의 관계는 그 어느 때보다 심화되었습니다. 암호화폐는 사토시 나카모토가 "달러 시스템의 대안을 창조한다"는 비전을 실현하지는 못했지만, 달러 기반 금융을 위한 더욱 효율적인 인프라로 자리 잡았습니다. 이는 결국 미국 정부가 그들의 존재를 온전히 수용하는 데 필요한 조건이 되었으며, 그 어느 때보다 더 필요한 사실일지도 모릅니다.
최근 사우디아라비아, UAE, 이집트, 이란, 에티오피아가 합류하면서 2024년 브릭스(BRICS)의 GDP 합계는 29조 8천억 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 미국(29조 2천억 달러)을 넘어설 것으로 예상됩니다. 미국은 더 이상 GDP 기준 세계 최대 경제 그룹이 되지 못할 것입니다. 지난 20년 동안 브릭스 경제는 G7보다 훨씬 빠르게 성장했습니다.
2025년 5월 15일 기준 미국 재무부 데이터. 테더(Tether)의 미국 국채 보유량은 한국의 보유량을 넘어섰습니다. 출처: Messari
테더와 높은 상관관계를 가진 스테이블코인은 글로벌 금융 환경에서 독보적인 위치를 차지하고 있습니다. 스테이블코인은 단기 미국 국채를 위한 가장 유동적이고 효율적이며 사용자 친화적인 래퍼(wrapper)로, 달러화 약세와 관련된 두 가지 장애물, 즉 세계 거래에서 달러의 지배력을 유지하는 동시에 미국 국채에 대한 지속적인 수요를 확보하는 문제를 효과적으로 해결합니다.
2024년 12월 31일 기준 미국 달러 보유자 데이터에 따르면, 스테이블코인 보유자는 단 5년 만에 수 세기 동안 기존 미국 달러 총량의 15~30%에 도달했습니다. 출처: Ark Investment
USDC와 USDT와 같은 USD 스테이블코인은 거래자에게 안정적인 거래 통화를 제공할 뿐만 아니라, 기존 기관들이 의존하는 것과 동일한 은행 예금과 단기 국채로 뒷받침됩니다. 이러한 국채 스테이블코인에서 발생하는 수익은 보유자가 소유하지 않지만, 점점 더 많은 온체인 자산 관리 상품이 미국 국채 개념을 통합하고 있습니다. 현재 국채를 온체인에서 토큰화하는 주요 접근 방식은 수익률 생성 메커니즘과 리베이싱 메커니즘, 두 가지입니다.
예를 들어, 온도(Ondo)의 USDY와 서클(Circle)의 USYC와 같은 수익률 토큰은 자산 가격을 상승시키는 다양한 메커니즘을 통해 기초 수익을 축적합니다. 이 모델에서 USDY의 가격은 누적 수익률로 인해 6개월 후 현재 가격보다 높아질 것입니다. 반면, 블랙록(BlackRock)의 BUIDL, 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)의 BENJI, 온도(Ondo)의 OUSG와 같은 리베이싱 토큰은 미리 정의된 간격으로 새로 발행된 토큰을 통해 수익을 분배함으로써 USD 패리티를 유지합니다.
"수익 창출 스테이블코인"이든 "토큰화된 미국 국채"이든, TradeFi의 펀드 포트폴리오 활용과 마찬가지로 온체인 자산 관리 상품은 안정적인 수익의 일환으로 온체인 미국 국채를 활용합니다. 이러한 상품은 고위험 DeFi의 대안으로 자리 잡았으며, 암호화폐 투자자는 최소한의 위험으로 연간 4~5%의 안정적인 수익률을 얻을 수 있습니다.
추가 자료: 스테이블코인 법안 통과와 불안한 월가 은행가들
돈을 버는 가장 쉬운 방법: 온체인 신용
전통적인 대출 산업은 금융 시스템에서 가장 핵심적인 수익 창출 부문 중 하나입니다. magistral consultation의 연구에 따르면, 글로벌 신용 시장 규모는 2024년에 11조 3천억 달러에 달할 것으로 예상되며, 2025년에는 12조 2천억 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 이에 비해 암호화폐 대출 시장 전체 규모는 300억 달러에도 미치지 못하지만, 수익률은 일반적으로 9~10%로 기존 금융 시장보다 훨씬 높습니다. 규제가 완화된다면 엄청난 성장 잠재력이 열릴 것입니다. 2023년 3월, 취리히 대학교의 줄리오 코르넬리가 이끄는 연구팀은 Journal of Banking and Finance에 "대형 기술 기업 대출의 중요성"이라는 제목의 논문을 발표했습니다. 이 연구는 명확한 핀테크 규제 프레임워크가 신규 대출 활동의 성장을 두 배로 늘릴 수 있음을 보여주었습니다(한 연구에 따르면 규제가 명확할 때 핀테크 대출 규모가 103% 증가했습니다). 암호화폐 대출에도 동일한 원칙이 적용됩니다. 정책이 명확하면 자본이 유입됩니다.
대출 시장 규모, 출처: magistral consultation
따라서 RWA 부문의 자산이 점점 더 온체인화됨에 따라, 규제 준수의 가장 큰 수혜자 중 하나는 온체인 대출 산업일 수 있습니다. 현재 암호화폐 부문은 기존 금융의 "정부 신용 점수" 시스템처럼 빅데이터를 지원하지 못하기 때문에 "담보 자산"에만 집중할 수 있습니다. DeFi는 2차 채권 시장에 진입하여 위험을 분산하는 데 사용됩니다. 따라서 현재 사적 신용 자산은 온체인 RWA의 약 60%, 약 140억 달러를 차지합니다.이러한 활동의 이면에는 기존 기관들의 깊은 관여가 있으며, Figure는 현재 IPO를 논의 중이며 이러한 움직임을 주도하고 있습니다. Figure의 코스모스 생태계인 Provenance는 자산 증권화 및 대출 금융을 위해 특별히 설계되었습니다. 2025년 8월 10일 기준, Provenance는 이미 약 110억 달러 규모의 사모 신용 자산을 보관하고 있으며, 이는 해당 부문의 75%에 해당합니다. Provenance의 창립자는 SoFi의 전 창립자인 Mike Cagney입니다. 대출 부문에서 연쇄 창업가로 활동한 경험을 바탕으로 블록체인 대출에 능숙합니다. 이 플랫폼은 대출 발행부터 토큰화, 그리고 2차 거래까지 전체 체인을 연결합니다. 2위는 3,300억 달러 규모의 자산 운용사 Janus Henderson과의 파트너십을 활용하는 Tradable입니다. 올해 초, Tradable은 Zksync에서 17억 달러 규모의 사모 신용을 토큰화하여 두 번째로 큰 대출 블록체인이 되었습니다. 3위는 "세계의 컴퓨터"라고 불리는 이더리움이지만, 이 부문 시장 점유율은 Provenance의 10분의 1에 불과합니다.
왼쪽: "Credit Public Chain"의 시장 가치, 오른쪽: Credit Project의 시장 가치, 출처: RWAxyz
추가 자료: "성 스캔들에서 RWA의 첫 주식 발행까지, Figure의 "미국식 사기""
비트코인 모기지, 6조 6천억 달러 규모의 새로운 블루오션"
DeFi 네이티브 플랫폼들도 RWA 대출 시장에 진출하고 있습니다. 예를 들어, Maple 금융 부문은 33억 달러 이상의 대출을 중개했으며, 현재 약 7억 7,700만 달러가 활성화되어 있습니다. 이 중 일부는 실물 매출채권입니다. MakerDAO 또한 국채 및 상업 대출과 같은 실물 자산에 자금을 배정하기 시작했으며, Goldfinch와 TrueFi와 같은 플랫폼도 초기 움직임을 보이고 있습니다. 이 분야는 이전에는 규제 당국의 적대적인 태도로 인해 어려움을 겪었지만, 이제 "온난화 정책"이 이 분야에 활력을 불어넣을 수 있습니다. 예를 들어, Apollo는 자사의 주력 신용 펀드인 ACRED의 토큰화 버전을 출시했습니다. 이를 통해 투자자는 Securitize를 통해 sACRED 토큰을 발행하여 자신의 지분을 대표할 수 있으며, 이 토큰은 Polygon의 Morpho와 같은 DeFi 플랫폼에서 대출 및 차익거래에 사용될 수 있습니다. RedStone 가격 오라클과 Gauntlet 위험 관리 엔진을 사용하는 sACRED는 스테이블코인을 차입하기 위한 담보로 사용되며, 이 스테이블코인은 레버리지를 통해 ACRED를 재매수하여 연 5~11%에서 16%의 기본 수익률을 제공합니다. 이러한 혁신은 기관 신용 펀드와 DeFi 레버리지를 결합한 것입니다.
sACRED 회전 대출 구조, 출처: Redstone
장기적으로 401(k) 개혁은 온체인 신용에 간접적인 혜택을 줄 것입니다. Wintermute의 장외 트레이더인 제이크 오스트로브스키스는 이러한 조치의 영향을 과소평가해서는 안 된다고 말했습니다. "비트코인과 이더리움에 2%만 할당해도 현재까지 누적 ETF 유입액의 1.5배에 해당하며, 3%를 할당하면 전체 시장 유입액의 두 배 이상이 됩니다. 핵심은 이러한 구매자 대부분이 가격에 민감하지 않다는 것입니다. 이들은 전략적 거래보다는 할당 기준 충족에 집중합니다." 기존 연기금의 수익에 대한 수요는 안정적이고 고수익을 창출하는 DeFi 상품에 대한 투자 관심을 촉진할 것으로 예상됩니다. 예를 들어, 부동산 부채, 중소기업 대출, 사모 신용 풀을 기반으로 하는 토큰화된 자산은 적절하게 패키징되고 규정을 준수한다면 연금 기금의 새로운 선택지가 될 수 있습니다.
시장 점유율 기준 상위 10개 온체인 대출 프로젝트, 출처: RWAxyz
명확한 규제가 적용된다면 이러한 기관급 "DeFi 신용 펀드"는 빠르게 성장할 가능성이 높습니다. Apollo, BlackRock, JPMorgan 등 대부분의 대형 기관들이 토큰화를 시장 유동성과 수익률 증대의 핵심 도구로 인식하고 있기 때문입니다. 2025년 이후 부동산, 무역 금융, 심지어 모기지까지 더 많은 자산이 토큰화되어 온체인에 등록됨에 따라 온체인 신용 시장은 1조 달러 규모의 시장으로 성장할 것으로 예상됩니다. 5~6.5시간 분량의 "미국적 가치"를 전 세계가 24시간 내내 이용할 수 있는 "온체인 미국 주식"으로 전환 미국 주식 시장은 세계 최대 규모의 자본 시장 중 하나입니다. 2025년 중반까지 미국 주식 시장의 총 시가총액은 약 50조~55조 달러(USD)에 달할 것으로 예상되며, 이는 전 세계 시가총액의 40~45%를 차지할 것입니다. 그러나 이러한 막대한 "미국적 가치"는 오랫동안 상당한 지역적, 시간적 제약 속에서 하루 약 6.5시간, 주 5일 동안만 거래되어 왔습니다. 온체인 미국 주식을 통해 전 세계 투자자들이 24시간 내내 미국 주식 시장에 참여할 수 있게 되면서 이러한 상황은 변화하고 있습니다. 온체인 미국 주식은 미국 상장 기업의 주식을 블록체인 토큰으로 디지털화하여 실제 주식에 연동하고 실제 주식 또는 파생상품을 기반으로 거래가 이루어집니다. 이 토큰화된 주식의 가장 큰 장점은 거래 시간 제한이 없다는 것입니다. 기존 미국 증권거래소는 평일 하루 약 6.5시간만 운영되지만, 블록체인 기반 주식 토큰은 24시간 내내 거래가 가능합니다. 현재 미국 주식 토큰화는 주로 세 가지 방식으로 구현되고 있습니다. 멀티 플랫폼 접근을 지원하는 제3자 준수 발행, 폐쇄 루프 온체인 거래를 제공하는 라이선스를 보유한 증권사의 자체 발행, 그리고 차액결제거래(CFD) 모델입니다.
추가 자료: Robinhood에서 xStocks까지, 미국 주식 토큰화는 어떻게 달성될까요?
현재 Republic의 "사전 IPO" MirrorCoin부터 Hyperliquid의 단기 및 장기 "사전 IPO" Ventures까지 다양한 미국 주식 토큰화 프로젝트가 시장에 등장했습니다. 이어서 TradeFi와 암호화폐 커뮤니티를 뒤흔든 Robinhood, 다기관 파트너십인 xStocks, 주식 배당금을 제공하는 MyStonk, DeFi를 위한 이중 트랙 중개 + 온체인 토큰 통합을 출시할 예정인 StableStock 등이 등장했습니다.
이러한 추세는 빠르게 명확해지는 규제 환경과 기존 거대 기업의 진입에 의해 주도되고 있습니다. 나스닥은 ATS(대체 거래 시스템)의 디지털 자산 버전을 구축하여 토큰화된 증권이 상품 토큰과 함께 상장 및 거래될 수 있도록 하여 시장 유동성과 효율성을 개선할 것을 제안했습니다. 폴 앳킨스 SEC 위원은 기존 증권이 블록체인으로 이동하는 것을 음악 플랫폼의 디지털 전환에 비유하기도 했습니다. 디지털 음악이 음악 산업에 혁명을 일으켰듯이, 온체인 증권 이동은 완전히 새로운 발행, 보관 및 거래 모델을 가능하게 하여 자본 시장의 모든 측면을 재편할 잠재력을 가지고 있습니다. 그러나 이 분야는 아직 초기 단계에 있습니다. 수십억 달러의 수익을 창출하는 다른 RWA(실질적 자산 담보부채)와 비교할 때, 미국 주식 토큰화 부문은 더 큰 성장 잠재력을 가진 것으로 보입니다. 현재 온체인 주식의 총 시가총액은 4억 달러 미만이며, 월 거래량은 약 3억 달러에 불과합니다. 해결해야 할 실질적인 문제로는 불완전한 규정 준수 절차, 복잡한 기관 진입 규정, 그리고 긴 예치 절차 등이 있습니다. 그러나 대부분의 사용자에게 가장 큰 문제는 유동성 부족입니다. 기술 투자자 정디(Zheng Di)는 높은 장외거래(OTC) 비용으로 인해 미국 주식 거래자와 온체인 거래자들이 두 그룹으로 나뉘었다고 말했습니다. "장외거래 플랫폼을 통해 자금을 예치하는 데는 수천 위안의 비용이 들 수 있으며, 코인베이스(Coinbase)와 같은 싱가포르 라이선스 거래소를 이용하면 1%의 처리 수수료와 9%의 판매세가 부과됩니다. 따라서 암호화폐 시장의 자금과 기존 증권사 계좌의 자금은 본질적으로 양립할 수 없는 별개의 개체입니다. 마치 두 전선에서 싸우는 것과 같습니다." 바로 이 때문에 온체인 미국 주식은 현재 디젠(Degen) 거래자들에게 미국 주식의 기본을 "교육"하는 교사 역할을 하는 동시에, 기존 증권사에 익숙한 사람들에게 "24시간 연중무휴"라고 외치는 헤지 거래자 역할을 하고 있습니다. 스테이블스탁(StableStock)의 설립자 지시(ZiXI, 아마도 증권사를 지칭하는 듯)는 "암호화폐 시장은 24시간 연중무휴로 열려 있습니다."라고 말했습니다. Zhiwubuyan과의 인터뷰에서 온체인 미국 주식을 이용하는 사용자를 세 가지 유형으로 나누었고, 저자는 이러한 사용자의 사용 시나리오에서 온체인 미국 주식이 "필요한" 이유를 분석했습니다.초보 사용자: 이들은 주로 중국, 인도네시아, 베트남, 필리핀, 나이지리아 등 외환 통제가 엄격한 국가에 거주합니다. 이들은 스테이블코인을 보유하고 있지만, 다양한 제약으로 인해 해외 은행 계좌를 개설할 수 없어 기존 미국 주식을 성공적으로 매수할 수 없습니다. 전문 사용자: 이들은 스테이블코인과 해외 은행 계좌를 모두 보유하고 있지만, 기존 증권사들은 타이거(Tiger)의 2.5배 레버리지와 같이 낮은 레버리지를 제공합니다. 온체인에서는 높은 LTV(담보인정비율)를 설정하여 높은 레버리지를 확보할 수 있습니다. 예를 들어, 90% LTV는 9배 레버리지를 가능하게 합니다. 고액 순자산 보유자: 이들은 미국 장기 주주로서 마진 거래를 통해 이자, 배당금 또는 주가 상승분을 얻을 수 있습니다. 주식을 토큰화하면 LP가 되어 대출에 참여하고 크로스체인 거래도 할 수 있습니다. Robinhood의 출시 행사부터 Coinbase의 SEC(미국 증권거래위원회) 시범 신청, 그리고 미국에서 "온체인 미국 주식" 서비스를 제공하는 최초의 허가 기관 중 하나가 된 것, 그리고 SEC 기업금융부의 유동성 스테이킹에 대한 호의적인 입장 표명까지, 정책 호황장이 진행됨에 따라 온체인 미국 주식이 DeFi 생태계에 점진적으로 통합되어 비교적 풍부한 유동성 풀을 구축할 것으로 예상됩니다. 한때 5일 7일 거래로 제한되었던 미국 주식은 시간과 지역에 관계없이 언제든 전 세계 투자자들이 이용할 수 있는 온체인 주식 시장으로 빠르게 변모하고 있습니다. 이는 암호화폐 투자자들의 자산 기반을 크게 확대할 뿐만 아니라 기존 주식 시장에 24시간 연중무휴 유동성을 제공하며, 월가가 "슈퍼 앱 시대"의 온체인 자본 시장으로 나아가는 신호탄입니다.
스테이킹 자산의 조정과 DeFi의 부상
이번 규제 개편의 가장 큰 수혜자는 의심할 여지 없이 DeFi 파생상품 프로토콜입니다. SEC는 유동성 스테이킹의 재적격 심사를 위한 길을 열었으며, 이는 암호화폐 기반 플레이어에게 상당한 이점이 될 것입니다. 이전에 SEC는 중앙화된 스테이킹 서비스에 적대적이었고, 거래소들이 이를 상장 폐지하도록 강요했으며, Lido의 stETH와 Rocket Pool의 rETH가 미등록 증권인지 여부에 대한 우려를 제기했습니다. 그러나 2025년 8월, SEC 기업금융국은 "기초 자산이 증권이 아닌 한, LST 또한 증권이 아니다"라고 명확히 밝혔습니다. 이러한 명확한 정책적 신호는 업계에서 스테이킹 재적격 심사의 분수령으로 환영받았습니다.
이는 스테이킹 자체에 도움이 될 뿐만 아니라, LST 담보 대출, 수익 집계, 리스테이킹 메커니즘부터 스테이킹을 기반으로 하는 수익 창출 파생상품에 이르기까지 스테이킹 기반 DeFi 생태계 전체를 활성화합니다. 더 중요한 것은, 미국 규정에 따라 기관이 스테이킹 및 관련 상품 구성에 합법적으로 참여할 수 있다는 것입니다. 현재 유동자산 스테이킹에 예치된 ETH의 양은 약 1,440만 개이며, 증가세가 가속화되고 있습니다. Defillama 데이터에 따르면, 2025년 4월부터 8월까지 스테이킹에 예치된 LST의 TVL(총 TVL)은 200억 달러에서 610억 달러로 급증하여 사상 최고치를 기록했습니다.
SosoValue DeFi 지수는 지난 한 달 동안 최근 강세를 보인 ETH를 앞지르고 있습니다. 출처: SosoValue
어느 시점부터 이러한 DeFi 프로토콜들은 합의에 도달하여 긴밀하게 협력하기 시작했습니다. 이들은 각자의 기관 자산을 연결했을 뿐만 아니라 수익률 구조에도 협력하여 점진적으로 체계적인 "수익률 플라이휠"을 형성했습니다.
예를 들어, Ethena와 Aave의 새로운 통합을 통해 사용자는 USDe를 보유함으로써 (쿨다운 기간 없이) 전체 포지션의 유동성을 유지하면서도 sUSDe 금리에 대한 레버리지 노출을 확보할 수 있습니다. Liquid Leverage 상품은 출시 일주일 만에 이미 15억 달러 이상의 자금 유입을 기록했습니다. 반면 Pendle은 수익률 자산을 원금(PT)과 수익률(YT)로 분리하여 "수익률 거래 시장"을 조성합니다. 사용자는 비교적 적은 자본으로 YT를 구매하여 높은 수익을 얻을 수 있으며, PT는 고정 수익률을 확보하여 보수적인 투자자에게 적합합니다. PT는 Aave 및 Morpho와 같은 플랫폼에서 담보로 사용되어 수익률 자본 시장의 인프라를 형성합니다. 또한, 최근 Ethena와 파트너십을 맺은 Pendle의 새로운 이니셔티브인 "Project Boros"는 거래 시장을 무기한 계약 자금 조달 금리로 확장하여 기관들이 온체인에서 바이낸스 계약 수수료 위험을 헤지할 수 있도록 합니다. DeFi 애호가 JaceHoiX는 "Ethena, Pendle, Aave가 인플레이션된 TVL(총 TVL)의 철 삼각형을 형성하고 있다"고 말했습니다. 현재 사용자는 1 USDT를 사용하여 10배의 회전식 차입을 통해 10달러를 예치할 수 있습니다. 이는 Mint USDT 옵션(Mint PT)을 사용하여 PT를 예치한 후 USDT를 차입하는 방식입니다. 동시에, 이 10달러 예치금은 세 프로토콜 모두의 TVL에 보관되므로, 결국 1달러는 세 프로토콜 모두에서 30달러의 예치금이 됩니다. 최근 몇 년 동안 JP모건의 키넥시스(Kinexys) 대출 플랫폼, 블랙록(BlackRock), 캔터 피츠제럴드(Cantor Fitzgerald), 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton) 등 여러 기관이 다양한 방식으로 이 분야에 진출했습니다. 정책이 명확해짐에 따라 DeFi 프로토콜과 TradFi의 통합이 가속화될 것이며, 궁극적으로 "마을에서 사과를 판다"는 말처럼 1달러가 30달러의 가치를 지닌다는 주장을 더욱 지속 가능한 형태로 확장할 것입니다.미국 퍼블릭 체인 프로젝트들이 정책 호황을 누리고 있습니다. 7월에 통과된 CLARITY 법은 "성숙한 블록체인 시스템" 표준을 제정하여, 암호화폐 프로젝트들이 네트워크가 성숙한 탈중앙화 수준에 도달하면 증권에서 디지털 상품 자산으로 전환할 수 있도록 합니다. 즉, 높은 수준의 탈중앙화를 갖춘 퍼블릭 체인과 토큰, 그리고 규정 준수 방식을 준수하는 팀은 상품 속성을 획득하고 증권거래위원회(SEC)가 아닌 상품선물거래위원회(CFTC)의 규제를 받게 될 것으로 예상됩니다. KOL @Rocky_Bitcoin은 금융 중심지로서 미국의 지배력이 암호화폐 부문으로 이동하고 있다고 생각합니다. "CFTC와 SEC 간의 명확한 업무 분담을 통해 미국은 다음 강세장에서 높은 거래량을 달성할 뿐만 아니라 프로젝트 육성의 허브가 되는 것을 목표로 합니다." 이는 Solana, Base, Sui, Sei와 같은 미국 퍼블릭 체인에 큰 도움이 됩니다. 이러한 체인들이 규정 준수 논리에 자연스럽게 적응할 수 있다면, USDC 및 ETF의 차세대 주요 운용사가 될 수 있습니다. 예를 들어, 자산운용 대기업 반에크(VanEck)는 솔라나(Solana) 현물 ETF 신청을 통해 솔라나가 비트코인 및 이더리움과 유사한 기능을 하므로 상품으로 간주되어야 한다고 주장했습니다. 코인베이스(Coinbase) 또한 2025년 2월 CFTC 규제를 받는 솔라나 선물 계약을 출시하여 솔라나에 대한 기관 투자자들의 참여를 가속화하고 향후 솔라나 현물 ETF 출시를 위한 토대를 마련했습니다. 이러한 일련의 움직임은 새로운 규제 방식 하에서 특정 "미국 퍼블릭 체인"이 상품과 같은 지위와 정당성을 확보하고 있음을 보여줍니다. 이는 기존 자본의 온체인(on-chain)을 연결하는 중요한 다리 역할을 하며, 기존 기관들이 퍼블릭 체인으로 가치를 안전하게 이전할 수 있도록 합니다. 한편, 암호화폐 세계의 "세계 컴퓨터"인 이더리움 또한 이러한 정책 변화의 혜택을 크게 누렸습니다. 새로운 규제는 "내부자 거래 및 현금화를 위한 신속한 코인 발행"을 제한하여, 기존 인프라와 풍부한 유동성을 갖춘 주류 통화에 유리하게 작용했습니다. 세계에서 가장 탈중앙화된 퍼블릭 블록체인이자 가장 큰 개발자 기반을 보유하고 있으며, 단 한 번도 충돌이 발생하지 않은 몇 안 되는 블록체인 중 하나인 이더리움은 이미 스테이블코인과 DeFi 애플리케이션의 처리량 대부분을 처리하고 있습니다. 미국 규제 당국은 이더리움의 비증권적 지위를 대체로 인정했습니다. 2025년 8월, SEC는 ETH와 같은 기초 자산이 증권이 아닌 한, 해당 자산에 고정된 유동자산 담보부증권(CSC) 또한 증권이 아니라고 명시하는 성명을 발표했습니다. 또한, SEC는 이전에 비트코인과 이더리움에 대한 현물 ETF를 승인하여 이더리움의 상품으로서의 지위를 더욱 확고히 했습니다. 규제 당국의 지원을 통해 기관 투자자들은 이더리움 생태계에 더욱 적극적으로 참여할 수 있습니다. 국채나 주식과 같은 온체인 RWA 자산을 발행하거나, 트레이드파이(TradFi) 서비스의 청산 및 결제 계층으로 이더리움을 활용하는 등, 이러한 기회는 현실적이고 실현 가능해졌습니다. 미국의 퍼블릭 블록체인들이 규제 준수를 확대하기 위해 경쟁하는 동안, "세계의 컴퓨터"인 이더리움은 글로벌 온체인 금융의 주류로 남을 것으로 예상됩니다. 이는 선점자로서의 이점과 네트워크 효과뿐만 아니라, 이번 정책적 배당금을 통해 기존 금융과의 긴밀한 통합을 위한 새로운 문이 열렸기 때문입니다.
정책이 실제로 강세장을 가져왔을까요?
달러 연동 자산의 규제 지위를 확립한 "스테이블코인법"이든, "프로젝트 크립토"가 제시한 온체인 자본 시장 청사진이든, 이러한 하향식 정책 변화는 암호화폐 산업에 전례 없는 제도적 공간을 창출했습니다. 그러나 역사적 경험은 우호적인 규제가 무한한 개방성을 의미하지는 않는다는 것을 보여줍니다. 정책 시범 기간 동안 적용되는 기준, 기준 및 구현 세부 사항은 다양한 분야의 생존과 운명을 직접적으로 좌우할 것입니다.
실질적 무위험자산(RWA)과 온체인 신용부터 담보 파생상품과 온체인 미국 주식에 이르기까지 거의 모든 분야가 새로운 프레임워크 내에서 자리를 잡았습니다. 그러나 진정한 시험대는 규제 준수를 달성하는 동시에 암호화폐 특유의 효율성과 혁신을 유지할 수 있는지 여부일 것입니다. 미국 자본 시장의 세계적 영향력과 블록체인의 탈중앙화 특성이 진정으로 결합될 수 있을지는 규제 기관, 전통 금융, 그리고 암호화폐 산업 간의 장기적인 관계에 달려 있습니다. 정책 기조가 바뀌었고, 이러한 변화의 속도를 어떻게 관리하고 위험을 통제하느냐에 따라 이 "정책 강세장"의 지속 여부가 결정될 것입니다.
BlockBeats 공식 커뮤니티에 참여하세요:
Telegram 구독 그룹：https://t.me/theblockbeats
Telegram 토론 그룹：https://t.me/BlockBeats_App
Twitter 공식 계정：https://twitter.com/BlockBeatsAsia
