원제: "25년 3분기 비트코인 가치 평가 보고서"

원출처: Tiger Research

핵심 요점

· 기관의 비트코인 도입 가속화 - 미국 401(k) 연금 투자 채널 개설, ETF 및 법인의 대규모 자금 축적 지속

· 2021년 이후 최고의 환경 - 세계 유동성이 사상 최고치를 기록했으며 주요 국가들이 금리 인하 모드에 돌입

· 개인 투자자 주도에서 기관 투자자 주도로 시장 전환 - 과열 신호에도 불구하고 기관 매수세는 하락 위험을 확고히 뒷받침

세계적인 유동성 확대, 기관 투자자 축적, 규제 완화가 비트코인 시장 성장 견인 채택

현재 비트코인 시장을 주도하는 핵심 동인은 세 가지입니다. 1) 글로벌 유동성 확대, 2) 1) 기관 자본 유입 가속화, 2) 암호화폐 친화적 규제 환경입니다. 이 세 가지 요인이 함께 작용하여 2021년 강세장 이후 가장 강력한 상승 모멘텀을 만들어냈습니다. 비트코인은 전년 대비 약 80% 상승했으며, 단기 및 중기적으로 이러한 상승 모멘텀을 저해할 수 있는 요인은 제한적이라고 판단됩니다. 글로벌 유동성과 관련하여 주요국의 M2 통화 공급량이 사상 최고치인 90조 달러를 돌파했다는 점이 주목할 만합니다. 역사적으로 M2 증가율과 비트코인 가격은 유사한 방향성을 보였으며, 현재의 통화 팽창이 지속된다면 추가 상승 여력이 상당합니다(표 1). 더욱이 트럼프 대통령의 금리 인하 압력과 연준의 비둘기파적 기조는 과도한 유동성이 대체 자산으로 유입되는 길을 열었으며, 비트코인이 주요 수혜자가 될 것입니다. 한편, 기관 투자자들의 비트코인 매입은 전례 없는 속도로 진행되고 있습니다. 미국 현물 ETF는 총 공급량의 약 6%인 130만 BTC를 보유하고 있으며, 마이크로스트레티지(MSTR)는 단독으로 629,376 BTC(712억 달러 상당)를 보유하고 있습니다. 중요한 것은 이러한 매수가 일회성 거래가 아닌 구조적 전략이라는 점입니다. 마이크로스트레티지의 지속적인 매수, 특히 전환사채 발행을 통한 매수는 새로운 수요층의 형성을 시사합니다. 더욱이, 8월 7일 발표된 트럼프 행정부의 행정명령은 판도를 바꿀 것입니다. 401(k) 퇴직연금 계좌에 비트코인 투자를 허용함으로써 8조 9천억 달러 규모의 자본 풀에 대한 잠재적 접근성이 확보됩니다. 보수적으로 1%만 할당하더라도 890억 달러에 달하며, 이는 현재 비트코인 시가총액의 약 4%에 해당합니다. 401(k) 펀드의 장기 보유 특성을 고려할 때, 이러한 변화는 가격 상승에 기여할 뿐만 아니라 변동성도 줄일 것으로 예상됩니다. 이는 비트코인이 투기적 자산에서 핵심적인 기관 보유 자산으로 전환되고 있다는 분명한 신호입니다.

기관 거래량 증가, 소매 거래량 감소

비트코인 네트워크는 현재 대규모 투자자를 중심으로 구조조정을 겪고 있습니다. 일일 평균 거래량은 2024년 10월 66만 건에서 2025년 3월 38만 8천 건으로 41% 감소했지만, 비트코인 거래 건당 가치는 오히려 증가했습니다. 마이크로스트래티지와 같은 기관의 고액 거래 증가로 평균 거래 규모도 증가했습니다. 이는 비트코인 네트워크가 "소규모 고빈도" 거래 모델에서 "대규모 저빈도" 거래 모델로 전환되고 있음을 시사합니다(표 2).

그러나 기본 지표는 불균형적인 성장을 보이고 있습니다. 제도적 구조조정이 비트코인 네트워크의 가치를 분명히 끌어올렸지만, 거래량과 활성 사용자 수는 아직 회복되지 않았습니다(표 3).

기본적인 기반을 개선하려면 BTCFi(비트코인 기반 탈중앙화 금융 서비스) 및 기타 이니셔티브를 통해 생태계를 활성화해야 하지만, 이러한 노력은 아직 초기 단계에 있으며 의미 있는 효과를 발휘하기까지는 시간이 걸릴 것입니다.

과매수 상태지만, 기관들은 바닥 지지를 제공하고 있습니다.

온체인 지표는 과열 조짐을 보이고 있지만, 상당한 하락 위험은 여전히 제한적입니다. 투자자의 평균 비용 대비 현재 가격을 측정하는 MVRV-Z 지표는 2.49로 과열 상태이며, 최근 2.7까지 급등하여 단기 조정 가능성을 경고하고 있습니다(표 4). 그러나 투자자의 실현 손익을 추적하는 aSOPR(1.019)과 시장의 전반적인 미실현 손익을 측정하는 NUPL(0.558)은 모두 안정적으로 유지되어 건전한 시장을 시사합니다(표 5 및 6). 간단히 말해, 현재 가격은 평균 원가 기준(MVRV-Z) 대비 높은 수준이지만, 실제 매도 활동은 적정 수준의 이익(aSOPR)으로 진행되고 있으며, 시장 전체는 아직 과도한 이익(NUPL) 수준에 도달하지 않았습니다. 이러한 추세는 기관 매수세가 개인 매수세를 능가하는 데 힘입어 뒷받침됩니다. ETF와 마이크로스트래티지 회사들의 지속적인 매수세는 견고한 가격 지지를 제공하고 있습니다. 단기 조정 가능성은 있지만, 추세 반전 가능성은 낮아 보입니다.

목표가 $190,000, 67%의 상승 잠재력

TVM(화폐의 시간가치) 방법론은 다음과 같은 프레임워크를 사용하여 19만 달러의 목표주가를 도출합니다. 현재 가격에서 극심한 공포와 탐욕을 제거한 13만 5천 달러를 기준가로 설정하고, +3.5%의 기본 승수와 +35%의 거시 승수를 적용합니다. 기본 승수는 거래량 감소에도 불구하고 거래 가치가 증가하는 네트워크 품질 향상을 반영합니다. 거시 승수는 세 가지 강력한 요인을 포착합니다. 글로벌 유동성 확대(예: M2 90조 달러 돌파), 기관 투자 도입 가속화(예: 130만 BTC를 보유한 ETF), 그리고 규제 환경 개선(예: 401(k) 적격성을 통해 8조 9천억 달러의 자금이 유입됨)입니다. 현재 수준에서 이는 67%의 상승 잠재력을 의미합니다. 공격적인 투자이기는 하지만, 비트코인이 투기 자산에서 기관 투자 포트폴리오 자산으로 전환되는 구조적 변화를 반영합니다. 원문 링크

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