원제목: "Coinbase 파노라마 보고서: 미국 최고의 규정 준수 거래소의 현황, 위험 및 가치 평가"

원저자: Alex Xu, Mint Ventures

1. 연구 요약

암호화폐 자산 거래 및 서비스 분야의 글로벌 리더인 Coinbase는 신뢰할 수 있는 브랜드, 광범위한 사용자 기반, 다양한 제품 제공 및 조기 규제 준수 이니셔티브를 갖추고 있어 암호화폐 산업의 장기적 성장을 활용할 수 있는 유력한 후보입니다.

특히:

· 규정을 준수하는 운영 및 보안 분야에서 오랜 역사와 브랜드 평판을 보유하고 있으며, 수많은 기관 파트너와 협력하여 더 광범위한 기관 및 대중 시장 고객을 유치할 수 있는 유리한 위치에 있습니다.

· 구독 및 이자와 같은 다양한 수익원을 통해 사업 모델이 더욱 다양화되어 더 이상 거래 수수료에만 의존하지 않으며, 순환적 변동에 대한 회복력이 과거에 비해 강화되었습니다.

· 건전한 재무 상태, 낮은 부채 비율, 그리고 풍부한 현금 보유액은 기술 혁신, 해외 확장, 그리고 역풍 속에서도 회사에 완충 장치와 공격적인 역량을 제공합니다.

· 미국을 비롯한 주요 국가들은 암호화폐에 대한 전반적인 규제를 완화하고 혁신을 장려하는 경향이 있습니다. 장기적인 산업 동향은 여전히 성장을 시사하고 있으며, 블록체인과 디지털 자산은 주류 금융에 점점 더 통합될 것으로 예상됩니다. 코인베이스는 주요 산업 분야에서 강력한 입지를 확보하고 있습니다.

그러나 산업 주기에 따른 매출 및 이익 변동이 이전 주기에 비해 둔화되었지만, 여전히 상당한 변동성을 보이고 있습니다(자세한 내용은 6절 '운영 및 재무 실적' 참조). 이러한 상황은 최근 2분기 재무 보고서에서 매우 명확하게 드러났습니다.

게다가 코인베이스는 경쟁이 매우 치열한 시장에서 운영되고 있습니다. 미국 시장에서는 로빈후드와 크라켄과 직접적인 경쟁에 직면하고 있으며, 해외에서는 바이낸스 등 수많은 해외 암호화폐 거래소와 치열한 경쟁에 직면해 있습니다. 유니스왑과 온체인 거래소 하이퍼리퀴드와 같은 탈중앙화 거래 플랫폼 또한 빠르게 성장하며 기존 중앙화 거래소(CEX)의 시장 점유율을 위협하고 있습니다. 이 강세장 기간 동안 코인베이스의 주가는 22년 만에 최저치 대비 11배 이상 상승하여 같은 기간 비트코인의 성장률을 크게 웃돌았고, 대부분의 다른 암호화폐 자산보다 높은 성과를 기록했습니다. 코인베이스는 경쟁의 어려움과 기회에 직면해 있다고 할 수 있습니다. 본 보고서는 Mint Ventures가 코인베이스에 대해 처음으로 다루는 보고서이며, 앞으로도 장기적인 성과를 지속적으로 모니터링할 것입니다.

추신: 본 기사는 발행 시점을 기준으로 작성자의 현재 생각을 반영하며, 변경될 수 있습니다. 표현된 견해는 매우 주관적이며 사실, 데이터 또는 추론에 오류가 있을 수 있습니다. 본 기사에 표현된 모든 의견은 투자 조언이 아닙니다. 동료 및 독자 여러분의 비판과 추가 토론을 환영합니다.

2. 회사 개요

2.1 연혁 및 이정표

Coinbase는 2012년 Brian Armstrong과 Fred Ehrsam에 의해 설립되었으며 샌프란시스코에 본사를 두고 있습니다. 초기에는 비트코인 중개 서비스에 집중했으며, 2014년 뉴욕주에서 최초로 비트코인 거래 라이선스(BitLicense)를 취득했습니다. 이후 코인베이스는 제품 포트폴리오를 지속적으로 확장해 왔습니다. 2015년에는 거래소 플랫폼 "코인베이스 익스체인지"(이후 코인베이스 프로로 개명)를 출시했고, 2016년에는 이더리움을 비롯한 다양한 암호화폐 거래를 지원하기 시작했습니다. 2018년에는 Earn.com 등의 기업 인수를 통해 블록체인 애플리케이션 분야에 진출했으며, 전 링크드인 임원 에밀리 최를 영입하여 인수합병(M&A) 확장을 주도했습니다. 2019년에는 수탁 서비스 업체 자포(Xapo)의 기관 투자 사업을 인수하여 수탁 서비스 분야의 선도적 입지를 공고히 했습니다. 같은 해 회사 가치는 80억 달러를 돌파했습니다. 2021년 4월 14일, 코인베이스는 나스닥에 성공적으로 상장하여 시가총액 850억 달러를 돌파하며 암호화폐 업계 최초이자 현재까지 유일한 주요 거래소가 되었습니다. IPO 이후 코인베이스는 글로벌 입지를 확장하고 제품 라인을 다각화했습니다. 2022년에는 선물 거래소 FairX를 인수하고 암호화폐 파생상품 시장에 진출하여 NFT 마켓플레이스를 출시했습니다(이후 거래량은 감소했습니다). 2023년에는 이더리움 레이어 2 네트워크인 베이스(Base)를 출시하여 온체인 생태계를 강화했습니다. 같은 해, 미국 규제 당국의 규제 강화에 적극적으로 대응하는 한편, 싱가포르, EU(아일랜드), 브라질 등 여러 지역에서 라이선스를 취득하고, 2025년에는 주요 옵션 거래 플랫폼인 데리비트(Deribit) 인수를 공식 완료했습니다.

10년 이상의 개발 기간을 거쳐 코인베이스는 단일 비트코인 브로커에서 거래, 보관, 결제 등 모든 서비스를 포괄하는 암호화폐 금융 플랫폼으로 성장했습니다.

2.2 포지셔닝 및 타겟 고객

코인베이스의 사명은 "세계 경제 자유 증진"이며, 100년 된 금융 시스템을 혁신하여 모든 사람이 공정하고 편리하게 암호화폐 경제에 참여할 수 있도록 하는 것이 비전입니다. 코인베이스는 안전하고 신뢰할 수 있는 암호화폐 자산 원스톱 플랫폼으로 자리매김하여 간편하고 사용하기 쉬운 제품을 통해 대중 사용자를 유치하고, 전문 투자자의 니즈를 충족하는 기관급 서비스를 제공합니다.

Coinbase의 고객 기반은 크게 세 가지 범주로 나눌 수 있습니다. 소매 사용자: 암호화폐 자산에 관심 있는 개인 투자자입니다. 주요 암호화폐 거래 외에도 Coinbase는 사용자에게 스테이킹, 수익 창출, 결제 기능 이용을 제공합니다. 월간 거래 사용자(MTU)는 2021년 4분기에 1,120만 명으로 최고치를 기록했습니다. 2022~2023년 저점 기간에도 분기별 활성 사용자는 700만 명을 넘었습니다. 2025년 1분기까지 MTU는 약 920만 명이었고, 2025년 2분기에는 약 900만 명으로 약간 감소했습니다. · 기관 고객: Coinbase는 2017년부터 기관 시장에 집중하여 Coinbase Prime 브로커리지 및 Coinbase Custody와 같은 서비스를 제공하고 있습니다. 고객에는 헤지 펀드, 자산 관리자, 기업 국채가 포함됩니다. 2021년 말까지 기관 고객 기반은 9,000명을 넘어섰으며, 여기에는 전 세계 상위 100대 헤지 펀드의 10%가 포함됩니다. 기관 고객은 플랫폼 거래량의 대부분(2024년 기준 약 81%)을 차지합니다. 수수료가 낮음에도 불구하고 안정적인 보관 수수료와 거래 수익을 창출합니다. · 개발자 및 생태계 파트너: Coinbase는 개발자와 블록체인 프로젝트도 생태계 고객으로 간주합니다. Coinbase Cloud(노드 서비스 및 API 인터페이스)와 같은 인프라를 통해 블록체인 네트워크 개발을 지원하고 투자 및 코인 상장을 통해 새로운 프로젝트와 협업합니다. 또한 Coinbase와 Circle이 공동으로 스테이블코인 USDC를 출시했으며, Coinbase는 발행 파트너이자 주요 유통 플랫폼 역할을 하며 Circle의 이자 마진과 채널 수수료의 상당 부분을 공유합니다. 전반적으로 Coinbase는 일반 대중이 접근 가능하고 기관이 신뢰할 수 있다는 두 가지 장점을 자랑하며, 소매 및 기관 시장을 연결하고 암호화폐 생태계에서 법정화폐와 암호화폐 간의 다리 역할을 합니다. 2.3 지분 및 의결권 구조 회사는 이중 주식 구조를 채택합니다. A종 보통주는 나스닥에 상장되어 주당 1표의 의결권을 갖습니다. 클래스 B 보통주는 창립자와 임원들이 보유하며, 각 주식은 20개의 의결권을 가집니다. 창립자 겸 CEO인 브라이언 암스트롱은 약 2,348만 주의 클래스 B 주식을 보유하여 의결권의 64% 이상을 장악하고 있어 코인베이스는 매우 강력한 지배력을 가진 회사입니다. 앤드리슨 호로비츠와 같은 소수의 초기 투자자들도 클래스 B 주식을 보유하고 있습니다. 암스트롱은 2025년 중반, 이 클래스 B 주식의 일부를 전환하여 매각했지만, 클래스 A 주식에 해당하는 약 4억 6,960만 개의 의결권을 유지했습니다. 클래스 B 주식은 언제든지 20:1의 비율로 클래스 A 주식으로 전환될 수 있으므로, 회사의 총 주식 자본은 전환 시마다 약간씩 변동합니다. 이러한 이중 클래스 주식 구조는 창립 팀이 회사의 전략적 방향에 대한 통제력을 보장하지만, 일반 주주의 기업 지배 구조에 대한 영향력은 제한적임을 의미합니다. 전반적으로 코인베이스의 고도로 집중된 주식 소유 구조는 창립자들에게 상당한 발언권을 부여하여 회사의 장기적인 비전과 전략적 방향의 일관성을 보장합니다.Coinbase는 광범위한 암호화폐 거래 및 관련 금융 서비스 시장에서 사업을 운영하고 있습니다. 핵심 영역은 다음과 같습니다. · 현물 거래 시장: 암호화폐 자산의 매수 및 매도 거래를 매칭하는 시장으로, Coinbase의 주요 사업 영역입니다. 거래 대상에 따라 법정화폐-암호화폐(법정화폐 온램프) 거래와 암호화폐-암호화폐 거래로 세분될 수 있습니다. 고객 유형에 따라 개인 및 기관 거래로 세분될 수 있습니다. · 파생상품 거래 시장: 암호화폐 선물 및 옵션과 같은 레버리지 파생상품 거래가 포함됩니다. 이 시장은 최근 몇 년간 빠르게 성장하여 2025년 상반기 전체 거래량의 약 75%를 차지했습니다(자료 출처: Kaiko). Coinbase는 비교적 늦게 파생상품 시장에 진출했으며, 현재는 규제된 선물 거래소와 해외 플랫폼을 통해 운영되고 있습니다. · 수탁 및 지갑 서비스: 대량의 암호화폐 자산을 보유한 기관 및 개인에게 안전한 보관 솔루션을 제공합니다. 커스터디 시장은 거래와 밀접하게 연관되어 있으며, 거래소에서 대규모 거래를 수행하는 고객은 규정을 준수하는 커스터디 서비스를 필요로 하는 경우가 많습니다. · 블록체인 인프라 및 기타: 스테이블코인 발행 및 유통, 블록체인 운영(Base), 결제, 스테이킹과 같은 "블록체인 금융" 서비스를 포함합니다. 이 부문은 거래소를 넘어 수익원을 확장합니다. 예를 들어, 코인베이스는 USDC 스테이블코인과 노드 스테이킹을 통해 이자와 수수료를 벌어들입니다. 3.2 과거 규모 및 성장률(지난 5년간) 전체 암호화폐 시장은 주기에 따라 크게 변동합니다. 거래량 기준으로 전 세계 암호화폐 거래량은 2017년 약 22조 9천억 달러에서 2021년 131조 4천억 달러로 급증하여 매우 높은 연간 성장률을 기록했습니다. 이후 시장 침체로 인해 2022년 거래량은 82조 달러(전년 대비 37% 감소)로 감소했고, 2023년에는 소폭 감소하여 75조 6천억 달러에 도달했습니다. 2024년, 시장 호황 재개에 힘입어 총 거래량은 약 150조 달러로 사상 최고치를 기록하며 2023년 대비 거의 두 배 가까이 증가했습니다. 산업 규모는 암호화폐 자산 가격 및 변동성과 높은 상관관계를 보입니다. 예를 들어, 2021년 강세장에는 다양한 토큰의 가격이 급등하여 투기적 거래가 활발해졌고, 거래량은 전년 대비 약 196% 증가했습니다. 그러나 2022년 약세장에는 가격이 급락하고 거래량도 거의 40% 급감했습니다. 사용자 규모 측면에서도 전 세계 암호화폐 보유자 수는 시장 상황에 따라 변동하지만, 전반적인 추세는 여전히 상승세를 유지하고 있습니다. Crypto.com 조사에 따르면, 전 세계 암호화폐 사용자 수는 2018년 약 5천만 명에서 2021년 3억 명 이상으로 증가할 것으로 예상됩니다. 2022년 감소 후 2023년 말까지 약 4억 명으로 회복될 것으로 예상됩니다.Coinbase의 사업은 업계와 함께 성장했습니다. 플랫폼의 거래량은 2019년 320억 달러에서 2021년 1조 6,700억 달러로 증가한 후 2022년에는 8,300억 달러로, 2023년에는 4,680억 달러로 감소했습니다. 활성 사용자 측면에서 Coinbase의 월간 거래 사용자는 2019년 100만 명 미만에서 2021년 연평균 900만 명으로 증가한 후 2022-2023년에는 분기 평균 700만~900만 명으로 감소했습니다. 요약하자면, 업계 규모는 지난 5년 동안 중장기 성장 추세와 함께 상당히 변동했습니다. 3.3 경쟁 환경 및 Coinbase의 시장 점유율(최근 5년) 암호화폐 거래 업계는 경쟁자가 많으며, 시장 진화에 따라 환경이 변화합니다. 전 세계적으로 바이낸스는 2018년 이후 거래량 기준 최대 거래소로 빠르게 성장했습니다. 글로벌 현물 시장 점유율은 강세장의 정점에서 50%를 넘어섰고, 2025년 초에는 약 38%의 점유율을 유지하며 1위를 차지했습니다. 다른 주요 업체로는 OKX, Coinbase, Kraken, Bitfinex 및 한국의 Upbit와 같은 지역 선두 업체가 있습니다. 최근 몇 년 동안 Bybit 및 Bitget과 같은 떠오르는 스타도 상당한 시장 점유율을 얻었습니다. Coinbase의 글로벌 시장 점유율은 5%에서 10% 사이를 변동합니다. 예를 들어, 2025년 상반기에 Coinbase는 전 세계 상위 10개 거래소의 총 현물 거래량의 약 7%를 차지했으며, OKX, Bybit 등과 유사했습니다. 이에 비해 Binance만 해도 이 점유율의 몇 배를 보유하고 있습니다. Coinbase는 규제된 미국 시장에 집중하기 때문에 광범위한 알트코인 투기 거래를 지양하고 있으며, 이로 인해 더욱 공격적인 상장과 고거래량 조작을 하는 플랫폼들이 Coinbase의 글로벌 순위를 자주 추월하는 경우가 많습니다. 그러나 Coinbase는 특히 미국을 중심으로 법정화폐 거래가 이루어지는 시장에서 확실한 우위를 점하고 있습니다. Coinbase는 2019년 이후 미국 거래량에서 꾸준히 1위를 차지했으며, 2024년에는 미국 현물 및 파생상품 시장 점유율을 더욱 확대했습니다. 2022년 경쟁사 FTX가 몰락하면서 Coinbase의 미국 내 입지는 더욱 공고해졌습니다.

경쟁 환경 역학

지난 5년 동안 몇 가지 주목할 만한 변화가 있었습니다.

· 거래 플랫폼의 시장 점유율은 집중에서 분산으로 전환되었습니다. 2022년 FTX 사태 이후 바이낸스의 시장 점유율은 1분기 48.7%에서 4분기 66.7%로 상승했습니다. 이후 바이빗, OKX, 비트겟 등이 시장 점유율을 확대하기 시작하면서 시장 점유율 격차가 벌어졌고, 경쟁은 더욱 치열해졌습니다.증가하는 규정 준수 압박으로 인해 지역적 차별화가 이루어지고 있습니다.미국 시장의 경쟁자 수는 줄어들고(Coinbase와 Kraken 등 소수로 유지됨), 아시아 플랫폼은 증가하고 있습니다(한국의 Upbit, 동남아시아의 Gate 등).3.4 향후 5~7년간의 산업 규모 및 성장 예측 향후 5~7년을 내다보면 암호화폐 거래 산업은 계속 성장할 것으로 예상되지만 성장률은 여러 요인과 시나리오 가정에 따라 달라집니다.업계 연구 보고서(Skyquest, ResearchAndMarkets, Fidelity, Grand View Research)는 일반적으로 암호화폐 시장이 두 자릿수의 연평균 성장률을 유지할 것으로 예측합니다.기준 시나리오(안정적인 거시경제 환경과 규제 환경의 상당한 악화 없음 가정)에 따르면 글로벌 암호화폐 시가총액은 현재 약 3조 달러에서 2030년까지 약 10조 달러로 증가할 것으로 예상되며, 이에 따라 거래량도 크게 증가할 것입니다. 그러나 시장이 성숙해짐에 따라 변동성은 감소할 가능성이 높으며, 거래량 증가율은 시가총액 증가율보다 약간 낮아 연평균 약 15%의 성장률을 보일 것입니다. 암호화폐 산업의 주요 성장 동력은 다음과 같습니다. · 자산 가격 동향: 비트코인과 같은 주요 자산이 계속해서 신고가를 경신한다면, 이는 전체 시장의 상승을 견인할 것입니다. 가격 상승과 변동성 증가는 거래 활동을 촉진하여 거래량을 증가시킬 것입니다. · 파생상품 시장 침투: 파생상품은 이미 시장의 약 75%를 차지하고 있으며 앞으로도 계속 확대될 것으로 예상됩니다. 예를 들어, 기관 투자자들은 선물과 같은 헤지 상품을 선호하고 있으며, 개인 투자자들은 점차 레버리지 거래를 수용할 수 있어 전체 거래량이 증가할 것입니다. 당사는 파생상품 비중이 2030년까지 85%로 증가할 것으로 예상하며, 이는 총 거래량을 약 1.2배 증가시킬 것입니다. · 기관 투자 진입: 자산운용사, 은행 등 전통적인 금융기관이 암호화폐 시장에 진입한다면 수조 달러의 신규 자본을 유치할 수 있을 것입니다. 예를 들어, 더 많은 ETF 승인, 기관 투자자의 접근(현재 많은 기관이 ETF 주식을 포함한 암호화폐 자산을 직접 보유할 수 없음), 그리고 국부펀드 배분은 시장 심도를 크게 확대할 것입니다. 이는 거래량과 수탁 수요의 동시적 증가를 촉진할 것입니다. 피델리티를 비롯한 여러 기관들은 기관 펀드가 향후 몇 년 동안 매년 전체 암호화폐 시가총액에 수천억 달러를 추가할 것으로 예상합니다. 규제의 명확성: 명확한 규제 체계는 시장 참여에 대한 우려를 줄이고 더 많은 참여자를 유치할 것입니다. 주요 경제권에 합리적인 규제가 확립되는 낙관적인 시나리오(선진국의 광범위한 인허가, ETF의 합법화 및 확대 등)에서는 사용자 기반과 활동이 증가할 것입니다. 비관적인 시나리오에서는 규제 압력(은행 지원 제한 및 자본 요건 강화 등)이 시행될 경우 시장 성장이 제한되거나 정체될 수 있습니다. 현재 미국 Genius Stablecoin Act와 Clarity Act가 하원에서 통과됨에 따라, 이러한 규제의 실증 효과는 전 세계 선진국으로 점차 확산될 것입니다. 우리는 앞으로 암호화폐 정책의 전반적인 명확성이 나오기를 간절히 기다리고 있습니다.시나리오 분석: 2025년부터 2030년까지 산업 규모를 예측하기 위해 세 가지 시나리오를 구성할 수 있습니다. · 기준 시나리오: 거시경제적 안정성, 주요 국가의 우호적이면서도 신중한 규제, 그리고 투자자들의 암호화폐 자산 수용이 점진적으로 이루어지는 것을 가정합니다. 암호화폐 시가총액은 연평균 약 15%의 속도로 성장하며, 거래량은 약 12% 증가합니다. 2030년까지 전 세계 연간 거래량은 약 300조 달러에 달할 것으로 예상되며, 업계 매출(거래 수수료) 또한 거래량 증가에 따라 증가할 것입니다. 코인베이스와 같은 주요 규제 준수 플랫폼의 시장 점유율은 꾸준히 증가하고 있습니다. 이 시나리오는 과열이나 버블 없이 건전한 산업 성장을 보여줍니다. · 낙관적 시나리오: "인터넷 금융" 붐과 유사한 호황을 가정합니다. 주요 경제국(특히 미국)이 산업 규제를 철저히 정비하고, 대형 기관과 기업이 시장에 대거 진입하며, 암호화폐 기술이 광범위하게 도입되는 상황(예: DeFi 규모 및 도입 급증)이 예상됩니다. 자산 가격이 급등하고(예를 들어, ARK Invest의 장기적인 전망에 따르면 비트코인은 2030년까지 100만 달러에 도달할 수 있습니다), 전 세계 시가총액은 매년 20% 이상 증가하며, 거래량은 매년 25%에 달할 수 있습니다. 이러한 전망에 따르면 2030년까지 총 거래량은 600조~800조 달러에 달할 수 있습니다. 코인베이스와 같은 규제 준수 대기업들은 이러한 폭발적인 성장으로 막대한 수익을 창출하며 업계의 성장 잠재력을 크게 확대할 것입니다. 비관적인 시나리오: 불리한 거시경제 환경이나 주요 국가의 엄격한 규제와 같은 심각한 규제 제약을 가정할 경우, 암호화폐 자산은 장기적인 부진과 변동성을 겪을 수 있습니다. 산업 규모는 정체되거나, 소폭 성장에 그치거나, 심지어 수년간 위축될 수도 있습니다. 최악의 시나리오에서는 연간 거래량 증가율이 한 자릿수로 떨어지거나 정체되거나 심지어 감소할 수 있으며, 2030년까지 총 거래량은 100조~150조 달러 사이를 맴돌 것으로 예상됩니다. 코인베이스와 같은 규제 준수 거래소는 시장 점유율을 확보할 수 있지만(불법 플랫폼이 엄격한 규제 하에서 퇴출되거나 규모가 축소됨에 따라), 사업 규모의 절대적인 성장은 제한적일 것입니다. 전반적으로 저는 다소 낙관적인 전망을 가지고 있습니다. 향후 5~7년 동안 암호화폐 거래 산업은 순환적 성장을 지속할 것으로 예상되며, 전체 규모는 매년 증가할 것입니다. 암호화폐 사용자와 업계 컨소시엄은 전 세계 정치 세력의 눈에 강력한 세력으로 부상했으며, 2024년 미국 대선에서 공화당이 민주당을 상대로 압도적인 승리를 거둔 주요 원인 중 하나입니다. 이러한 경쟁 이후 민주당은 초당적 협력을 요구하는 암호화폐 법안에 대해 눈에 띄게 온건해졌습니다. 많은 민주당 의원들이 Genius Act(이미 양원에서 제정됨)와 Clarity Act(하원에서 제정됨)에 찬성표를 던졌습니다.4. 사업 및 제품 라인 Coinbase는 현재 다각화된 사업을 운영하고 있으며, 주요 수익원은 거래 및 구독 서비스라는 두 가지 주요 부문으로 나뉘며, 각 부문은 여러 제품 라인을 포괄합니다. 다음은 각 주요 사업 부문의 사업 모델, 핵심 지표, 수익 기여도, 수익성 및 향후 계획을 요약한 것입니다. · 거래 중개(소매 거래): 이는 Coinbase의 최초이자 핵심 사업으로, 개별 사용자에게 암호화폐 거래 서비스를 제공합니다. Coinbase는 브로커 및 매칭 플랫폼 역할을 하며, 사용자가 앱이나 웹사이트를 통해 단 한 번의 클릭으로 암호화폐를 사고팔 수 있도록 지원합니다. Coinbase는 소매 거래에 대해 비교적 높은 수수료를 부과합니다(이전에는 거래 금액의 0.5%에 정액 수수료가 추가되었지만, 2022년부터는 스프레드 및 단계별 수수료 구조로 전환될 예정입니다. 자세한 내용은 아래 PS(추후 설명) 참조). 따라서, 과거에는 소매 고객이 회사 거래 수익의 대부분을 기여해 왔습니다. 예를 들어, 2021년에 소매 거래량은 전체 거래량의 약 32%를 차지했지만 수익의 약 95%에 기여했습니다(2024년에는 54%로 감소). 주요 지표에는 월간 거래 사용자(MTU) 수, 사용자당 평균 거래량, 거래 수수료율이 포함됩니다. MTU는 2021년 강세장에서 1,120만 개로 정점을 찍었지만, 2022-2023년 시장 침체로 인해 MTU는 약 700만 개로 감소했습니다. 소매 거래 사업은 수익성이 매우 높으며, 거래 수수료 수입은 강세장 동안 회사의 높은 순이익률을 견인했습니다(2021년 46%, 작년 42.7%). 그러나 약세장 동안 거래량이 줄어들어 이 사업의 수익이 급격히 감소했습니다(소매 거래 수익은 2022년에 전년 대비 약 66% 감소). 이로 인해 전반적인 수익성이 떨어졌습니다. 추신: "원클릭 매수/간편/전환/카드 매수" 카테고리의 소매 거래에 부과되는 "스프레드"는 자산 호가에 포함된 수수료를 의미합니다. 매수 가격은 시장 가격보다 약간 높고, 매도 가격은 약간 낮습니다. 이 차이가 "스프레드"입니다. 고급 거래(메이커/테이커)는 단계별 수수료 구조를 사용합니다. 지난 30일 동안 거래량이 많을수록 메이커 및 테이커 수수료가 낮아집니다.

향후 계획: 코인베이스는 사용자 충성도를 높이기 위해 소매 상품 제공을 확대하고 있습니다. 예를 들어, 수수료 없는 크레딧과 같은 부가 혜택을 제공하는 코인베이스 원(Coinbase One) 멤버십 출시, 새로운 토큰의 지속적인 상장(2024년에는 트래픽 유치를 위한 인기 밈코인을 포함하여 48개의 새로운 거래 자산 추가 예정), 사용자 경험 개선(간편한 인터페이스 및 교육 콘텐츠 제공) 등이 있습니다. 또한, 소셜 트레이딩 및 자동 투자와 같은 기능도 검토하고 있습니다. 시장이 회복됨에 따라 소매 거래는 수익의 초석으로 남을 것이며, 소매 거래의 성장은 암호화폐 시장의 인기와 Coinbase의 시장 점유율 증가에 달려 있습니다.전문 거래 및 기관 중개: 이 부문에는 Coinbase Prime 및 Coinbase Pro(현재 통합 플랫폼으로 통합됨)와 같은 고액 자산가 및 기관 고객을 위한 거래 서비스가 포함됩니다. 이러한 전문 플랫폼은 풍부한 유동성, 낮은 수수료, 그리고 API 액세스를 제공하여 대규모 트레이더와 마켓메이커를 유치합니다. 기관 거래는 전체 거래량의 80~90%를 차지합니다(예: 기관 거래량은 2024년에 9,410억 달러에 도달하여 전체의 81%를 차지). 하지만 수수료가 수천 분의 몇에서 수천 분의 1에 불과하기 때문에 직접적인 수익 기여도는 상대적으로 제한적입니다(2024년 기관 거래 수익은 거래 수익의 약 10%에 불과했습니다). 그러나 기관 사업의 간접적인 이점은 상당합니다. 기관은 종종 Coinbase의 수탁 서비스에 상당한 자산을 보유하고 스테이킹에 참여하여 수탁 수수료와 이자 수입에 기여합니다. 또한, 적극적인 기관 투자자를 확보함으로써 플랫폼의 유동성 및 가격 경쟁력을 강화하여 개인 고객의 거래 경험을 향상시킵니다. 핵심 지표 측면에서 기관 고객 수와 수탁자산(AUC)은 주요 관심 분야입니다. Coinbase의 AUC는 2021년 4분기에 2,780억 달러로 최고치를 기록한 후, 시장 하락세 속에 2022년 말까지 803억 달러로 감소했습니다. 2023년 말에는 약 1,450억 달러로 반등했습니다. 기관 수탁은 2025년에도 강력한 모멘텀을 유지했습니다. Coinbase의 평균 수탁자산은 2025년 1분기에 2,120억 달러에 도달하여 전 분기 대비 250억 달러 증가했습니다. 2분기에는 2,457억 달러로 사상 최고치를 기록했습니다. 수익성 측면에서 기관 거래 자체는 수익에 직접적으로 기여하지 않지만, 수탁 및 금융과 같은 서비스는 추가 수익을 창출할 수 있습니다. 향후 계획: Coinbase는 기관의 다양한 요구를 충족하기 위해 파생상품에 집중하고 있습니다. 2023년 해외에서 영구 선물 상품을 출시하고, 자사 중개사를 통해 미국에서 선물 중개업체 인증을 획득하여 미국 기관을 대상으로 비트코인과 이더리움 선물을 제공할 계획입니다. Coinbase는 또한 Coinbase Asset Management(2023년 One River Asset Management 인수로 설립)를 설립하고 ETF 및 바스켓 지수와 같은 암호화폐 투자 상품을 발행하여 기관 참여를 확대할 계획입니다. 암호화폐 파생상품 제공을 강화하기 위해 Coinbase는 2024년 말에 세계적인 암호화폐 옵션 거래소인 Deribit을 인수한다고 발표했습니다. 거래 가치는 약 29억 달러로, 현금 7억 달러와 Coinbase Class A 보통주 1,100만 주로 구성됩니다. 암호화폐 업계에서 가장 큰 인수합병 중 하나인 이 인수는 글로벌 암호화폐 파생상품 시장에서 Coinbase의 입지와 규모를 빠르게 강화하기 위한 것입니다. 업계를 선도하는 옵션 플랫폼인 Deribit은 2024년에 거래량이 1조 2,000억 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 전년 대비 95% 증가한 수치입니다. 코인베이스는 데리비트를 인수함으로써 비트코인 및 이더리움 옵션 시장에서 지배적인 점유율을 확보했습니다(데리비트는 비트코인 옵션 시장의 87% 이상을 점유하고 있습니다). 이번 인수를 통해 코인베이스의 파생상품(옵션, 선물, 무기한 계약 포함) 제품군이 더욱 확장되고 보완되어, 암호화폐 시장에 진출하는 기관 투자자들에게 선호되는 플랫폼으로서의 입지를 더욱 공고히 할 것입니다.커스터디 및 지갑 서비스: 코인베이스 커스터디는 업계를 선도하는 규정 준수 커스터디 서비스로, 주로 기관 투자자에게 콜드 스토리지 및 안전 보관 서비스를 제공합니다. 커스터디 사업 모델은 주로 커스터디 수수료(일반적으로 연간 보유 자산의 몇 베이시스 포인트)와 출금 수수료를 기반으로 합니다. 2024년 기준 코인베이스의 커스터디 자산은 전 세계 암호화폐 시가총액의 12.2%를 차지했습니다. 그레이스케일과 같은 주요 상품을 커스터디 업체로 선정함으로써 코인베이스의 명성은 더욱 높아졌습니다. 커스터디 매출은 재무 보고서에서 "구독 및 서비스" 범주에 통합되어 있으며, 상대적으로 적은 규모(1억 4,200만 달러, 연간 총 매출 65억 6,400만 달러의 2.2%)이지만, 상당한 전략적 중요성을 지닙니다. 커스터디는 고액 자산가 고객의 자산을 안전하게 보호하고 거래소에서 대규모 거래를 수행할 수 있도록 지원합니다. 또한, 코인베이스의 지갑 서비스(코인베이스 월렛)는 직접적인 수익 창출은 아니지만, 생태계에 기여하고 사용자를 DeFi 및 기타 온체인 거래로 유치합니다. 수익성 측면에서 커스터디 사업은 본질적으로 높은 이익률(비교적 고정된 보안 및 유지 관리 비용을 제외하면 거의 순수 수익)을 자랑합니다. 또한 트레이딩 사업과 시너지 효과를 발휘하며 최근 몇 년간 꾸준히 증가해 왔습니다(2024년 4분기 커스터디 수수료 수익은 4,300만 달러로 전 분기 대비 36% 증가). 이를 통해 코인베이스는 더욱 안정적인 수수료 수입원을 확보할 수 있었습니다.

향후 계획: 코인베이스는 규제 요건(예: 뉴욕 신탁 라이선스에 따른 규제된 커스터디 신탁)을 충족하기 위해 커스터디 기술의 보안 강화에 지속적으로 투자할 것입니다. 또한 기관 스테이킹 서비스 및 ETF 커스터디 지원 등 더 많은 자산 클래스와 지역으로 커스터디 사업을 확장할 계획입니다(Coinbase는 2024년에 여러 비트코인 현물 ETF의 커스터디 업체로 선정되었습니다).

구독 및 서비스 수익(스테이킹, USDC 이자 등): 이는 Coinbase가 최근 몇 년 동안 육성에 집중해 온 다각화된 수익 부문입니다. 이러한 서비스는 주로 다음과 같습니다. - 스테이킹: 사용자는 블록체인 스테이킹을 위해 Coinbase에 암호화폐 보유량을 위임하고 블록 보상을 받습니다. Coinbase는 수수료(일반적으로 약 15%)를 받습니다. 스테이킹은 사용자에게 수동 소득을 제공하고 플랫폼은 몫을 얻습니다. 2021년 이더리움과 같은 주요 암호화폐에 대한 스테이킹 서비스가 시작된 이후 이러한 수익 흐름은 빠르게 증가했습니다. - 스테이블코인(USDC)의 이자 수익: USDC의 이자 수익은 최근 몇 년 동안 Coinbase 수익의 중요한 구성 요소가 되었습니다. 2023년, 금리 상승과 USDC 보유액 확대로 코인베이스는 USDC 보유액에서 약 6억 9,500만 달러의 이자를 획득했습니다(연간 총 매출의 약 22%, 전년 대비 크게 증가). 2024년에는 USDC 시장 금리 상승과 유통 공급량 증가로 인해 코인베이스의 연간 USDC 관련 이자 수입이 약 9억 1,000만 달러로 증가하여 2023년 대비 31% 증가했습니다. 2024년 USDC 이자 수입은 회사 총 매출의 약 14%를 차지했습니다. 이 비율은 감소했지만, 절대 금액은 새로운 최고치를 기록했습니다. 2025년 2분기 재무 보고서에 따르면 코인베이스의 스테이블코인 이자 수입은 3억 3,300만 달러에 달했으며, 이는 분기 매출의 22.2%를 차지합니다. 이러한 안정적인 이자 수입은 주로 코인베이스와 서클 간의 계약에서 비롯됩니다. 양사는 USDC 보유분에서 발생하는 이자 수입을 50/50으로 나누며, 코인베이스 플랫폼에 저장된 모든 USDC는 이자 수입의 100%를 차지합니다. 결과적으로 USDC 이자는 코인베이스의 구독 및 서비스 수익 부문에서 가장 빠르게 성장하는 단일 사업으로 자리 잡았으며, 거래 수수료 외에도 회사에 지속적인 수익원을 제공하고 있습니다.2023년, 코인베이스와 서클은 전략적 파트너십을 강화하여 센터(공동 설립된 공동 거버넌스 기구)의 공동 운영 모델을 크게 조정했습니다. 먼저, 코인베이스는 처음으로 서클의 지분을 인수하여 소액 주주가 되었습니다. 서클은 센터 컨소시엄의 나머지 50% 지분을 코인베이스로부터 약 2억 1천만 달러 상당의 주식으로 인수하고, 그 대가로 서클의 지분을 해당 가치에 상응하는 가격으로 받았습니다. 이 거래로 인해 서클에 대한 코인베이스의 지분이 증가했습니다(정확한 지분은 공개되지 않았지만, 코인베이스는 재정적 지분과 일정 수준의 영향력을 확보하게 되었습니다). 이후 USDC의 거버넌스 기구였던 센터 컨소시엄은 해체되었고, USDC 발행 및 거버넌스 권한은 서클로 이전되었습니다. 서클이 USDC를 완전히 관리하고 있음에도 불구하고, 주요 주주이자 파트너로서 코인베이스의 USDC 생태계에 대한 영향력은 오히려 증가했습니다. 새로운 계약에 따라 코인베이스는 주요 USDC 전략 및 협업에 대해 상당한 참여 권한과 거부권을 행사할 수 있게 되었습니다. 예를 들어, 코인베이스는 서클(Circle)이 제안한 새로운 USDC 파트너십에 거부권을 행사하여 자사의 이익이 USDC 개발 방향과 일치하도록 보장합니다. 또한, 수익 분배 메커니즘(앞서 언급한 이자 수익 공유 등)의 조정은 양사의 USDC 홍보에 대한 인센티브를 더욱 강화합니다. 코인베이스는 일련의 이니셔티브를 통해 USDC 도입을 더욱 적극적으로 홍보할 수 있었습니다. 여기에는 더 많은 블록체인에 USDC 상장을 홍보하고, 자사의 국제 거래소 및 지갑 상품에 USDC 프로모션 및 보상(예: USDC 보유 시 수익률 증가)을 제공하는 것이 포함됩니다. 요약하자면, 2023년 지분 투자 및 계약 조정은 USDC에 대한 코인베이스와 서클의 제휴 관계를 크게 강화했습니다. 코인베이스는 지분을 통해 USDC 거버넌스에 깊이 참여할 뿐만 아니라, 사업 운영을 통해 USDC 도입을 전적으로 지지하며, 이 규정을 준수하는 스테이블코인의 시장 영향력과 시가총액을 공동으로 확대합니다. 기타 구독 서비스로는 코인베이스 언(Coinbase Earn, 학습 콘텐츠 시청 시 보상 지급), 코인베이스 카드 직불카드 거래 수수료 리베이트, 그리고 코인베이스 클라우드(Coinbase Cloud)의 블록체인 인프라 서비스 수익 등이 있습니다. 현재 규모는 작지만, 포괄적인 암호화폐 플랫폼 구축이라는 회사의 목표에 부합하는 시너지 효과를 제공합니다. 예를 들어, 코인베이스 클라우드는 기관 및 개발자를 위한 노드와 거래소 인터페이스를 제공하며, 2024년에는 여러 블록체인 프로젝트의 출시를 지원할 것입니다. 장기적으로는 "암호화폐계의 AWS"가 될 수 있습니다.구독 및 서비스 부문의 매출 점유율은 2019년 5% 미만에서 현재 40~50%로 증가하여 거래 침체기에 회사의 안정적인 수익원이 되었습니다. 이자와 수수료가 주요 구성 요소이기 때문에 비용이 매우 낮아 매출 총이익률이 90%에 육박합니다. 코인베이스는 단골 사용자를 위한 더 많은 구독 패키지를 출시하고, 스테이킹을 통해 지원되는 자산 범위를 확대하며, USDC의 글로벌 도입을 확대하는 등 구독 사업의 성장을 지속적으로 추진할 것입니다(USDC를 미국 선물 거래의 증거금으로 사용하는 등의 혁신 포함). 이 부문은 시장 변동성 속에서 회사의 핵심 안정 요인이 될 것으로 예상됩니다. 탈중앙화 사업: Base Layer-2 네트워크 - 포지셔닝 및 비전: Base는 코인베이스가 2023년 8월 출시한 이더리움 Layer-2 네트워크로, Optimism OP Stack을 기반으로 합니다. Base의 목표는 1억 명이 넘는 코인베이스 사용자를 온체인 생태계로 원활하게 전환하는 것입니다. 2025년 1월 공식 로드맵은 "2025년 말까지 시퀀서 탈중앙화 완료"와 커뮤니티 거버넌스를 통한 네트워크 수익 공유를 강조합니다. 주요 운영 지표: 2025년 8월 기준, Base의 온체인 예치 자산 가치는 약 154억 6천만 달러였으며, 월간 활성 주소 3,070만 개, 24시간 거래 924만 건, 24시간 온체인 수수료 수익 20만 4천 달러를 기록하여 모든 L2 네트워크 중 1위를 차지했습니다. 수익 기여도: Coinbase는 Base의 "시퀀서 수수료"를 "기타 거래 수익"으로 분류합니다. 2024년 Base는 Coinbase에 약 8,480만 달러의 수익을 기여했으며(TokenTerminal 데이터 기준, 공식 재무 보고서에는 세부 정보가 공개되지 않음), 2025년 현재까지 4,970만 달러의 수익을 올렸습니다. Base는 거래 수수료 및 이자 수입을 제외하고 Coinbase에서 가장 유망한 온체인 수익 엔진 중 하나로 자리매김했습니다. 기타 잠재적 사업 분야: 코인베이스는 NFT 디지털 수집품 시장(코인베이스 NFT는 2022년에 출시되었지만 사용자 활동이 저조하여 2023년에 이 분야에 대한 투자를 축소했습니다)과 결제 및 가맹점 도구(코인베이스 커머스를 통해 가맹점에서 암호화폐 결제를 받을 수 있도록 지원하며, 이는 주로 전략적 투자의 일환입니다) 등 새로운 기회를 모색하고 있습니다. 이러한 사업들은 현재 재정적 기여는 제한적이지만, 생태계를 완성하고 코인베이스 플랫폼에 대한 사용자 의존도를 강화하는 데 전략적으로 중요한 역할을 합니다.아래 표는 2024년 코인베이스의 수익 구조와 점유율을 보여줍니다. 사업 및 제품 라인 요약 코인베이스의 사업은 단일 거래 플랫폼에서 거래, 수탁, 스테이킹, 스테이블코인으로 확장되었습니다. 이러한 다각화는 거래 수수료에 대한 과도한 의존도를 줄이고(2024년에는 비거래 수익이 40%를 차지할 것으로 예상), 고객 유지율을 강화합니다(사용자는 스테이킹 이자를 얻고 스테이블코인을 사용하기 위해 플랫폼에 자산을 보관하므로 다른 곳으로 이전하려는 의향이 감소합니다). 다양한 사업 분야에서 시너지가 창출됩니다. 거래는 자산 보유를 유도하고, 이는 다시 스테이킹 및 이자 수입을 창출하여 사용자의 거래 증가를 유도합니다. 이러한 "플라이휠 효과"는 코인베이스가 구축하고자 하는 핵심 요소 중 하나입니다. 하지만 코인베이스는 각 사업의 규정 준수 및 지속 가능성을 보장하기 위해 규제 준수와 자원 배분 간의 균형을 맞춰야 합니다. 예를 들어, 스테이킹 및 대출은 증권법을 준수해야 하며, 스테이블코인 준비금은 투명해야 합니다. 전반적으로 Coinbase는 포괄적인 제품 포트폴리오를 보유하고 있으며, 업계 최초로 포괄적인 암호화폐 금융 서비스 플랫폼을 구축하여 치열한 경쟁 속에서도 비교적 안정적인 수익 구조와 성장 경로를 확보하고 있습니다.

5. 경영 및 거버넌스

회사 경영 측면에서는 다음과 같은 몇 가지 핵심 영역에 중점을 두고 있습니다. 1. 고위 경영진의 배경 및 핵심 구성원의 안정성; 2. 과거 전략적 의사 결정의 질.

5.1 핵심 경영진 배경

Brian Armstrong – 공동 창립자, CEO, 이사회 의장이며, 과반수 의결권 지분을 보유하고 있습니다. 1983년생인 그는 이전에 Airbnb에서 소프트웨어 엔지니어로 근무했습니다. 그는 2012년 Coinbase를 설립했으며, 암호화폐 분야의 초기 기업가 중 한 명입니다. 암스트롱은 장기적인 사명과 제품 단순성에 중점을 두고 있으며, 원칙적인 접근 방식으로 회사 내부에서 잘 알려져 있습니다(예: 2020년 비정치적 행동에 대한 회사 문화 선언문).

프레드 에르삼 – 공동 창립자 겸 이사. 골드만삭스 외환 트레이더 출신인 그는 2012년 암스트롱과 함께 코인베이스를 공동 창립하고 초대 사장을 역임했습니다. 2017년 경영 일선에서 물러나 유명 암호화폐 투자 펀드인 패러다임(Paradigm)을 설립했지만, 이사회에는 남아 업계 동향과 회사 전략에 대한 의견을 제시하고 있습니다.

Alesia Haas – 최고재무책임자(CFO). 2018년 Coinbase에 합류했습니다. 이전에는 헤지펀드 Och-Ziff(현 Sculptor Capital)의 CFO와 OneWest Bank의 고위 임원을 역임하며 전통적인 금융 및 자본 시장에서의 풍부한 경험을 쌓았습니다. 그녀는 회사의 IPO를 위한 재무 준비를 주도했으며, 재무 규율을 강조하고 비용 관리를 위해 2022년에 두 차례의 정리해고를 단호하게 실행했습니다. Haas는 또한 Coinbase의 자회사인 Coinbase Credit를 이끌며 암호화폐 대출을 모색하고 있습니다. Emilie Choi – 사장 겸 최고운영책임자(COO). 2018년 Coinbase에 사업 개발 부사장으로 입사하여 2020년에 사장 겸 COO로 승진했습니다. Coinbase에 합류하기 전에는 LinkedIn에서 인수합병 및 투자를 주도했으며 SlideShare 및 기타 회사 인수를 주도했으며 전략적 확장 역량으로 유명합니다. Coinbase에서 Choi는 일련의 인수(Earn.com, Xapo Custody, Bison Trails 등)와 국제적 확장을 주도했으며 Armstrong을 제외하고 가장 영향력 있는 임원 중 한 명으로 간주됩니다. 그녀는 또한 일상 운영 관리, 인재 및 전략적 프로젝트 실행을 담당합니다. Paul Grewal – 최고 법률 책임자(CLO). 2020년에 합류했으며 이전에 Facebook의 부총고문이자 전직 연방 판사였습니다. Grewal은 2023년 SEC와의 법적 싸움을 포함하여 Coinbase와 관련된 법률 및 규제 문제를 처리할 책임이 있습니다. 그의 팀은 규정 준수 및 정책 로비에서 핵심적인 역할을 합니다.

· 기타 주요 임원: 최고 제품 책임자(CPO)는 이전에 Surojit Chatterjee(전 Google 임원)가 맡았으며, 2020년부터 2022년까지 제품 개발을 이끌고 2023년 초에 떠났습니다. 그 이후로 제품 팀은 여러 부서장들로 나뉘었습니다. 그렉 투사르를 비롯한 여러 인사담당자들이 CTO 직책을 맡았으며, 현재는 고위 엔지니어링 임원들이 이 직책을 맡고 있습니다. 최고인사책임자(CPO, HR)인 LJ 브록은 채용 및 기업 문화 개발을 총괄하며 기업 문화 혁신에 핵심적인 역할을 담당하고 있습니다. 또한, 실리콘 밸리와 월가를 오가며 다양한 분야에서 경험을 쌓은 최고마케팅책임자(CMO) 케이트 라우치(전 페이스북 마케팅 이사)도 주목할 만합니다.전반적인 경영진 프로필: 젊고 기업가적인 창업자들과 전통적인 금융 및 기술 대기업 출신의 전문 경영자들이 어우러져 있습니다. 이처럼 다양한 배경을 가진 팀은 Coinbase가 기술 혁신과 엄격한 규정 준수를 동시에 달성하도록 지원합니다. 모든 임원진은 상당한 주식 또는 스톡옵션 인센티브를 보유하고 있으며, Armstrong은 CEO 성과 기반 특별 주식 인센티브 플랜을 통해 10년 이내에 회사의 시가총액 목표를 달성하도록 장려받고 있습니다. 5.2 인사 및 전략적 안정성 Coinbase는 인사 및 전략 측면에서 부침을 겪었지만, 전반적으로 일관성을 유지해 왔습니다. 임원 교체: 핵심 창립팀의 대다수는 설립 이후 회사에 남아 있습니다(Armstrong과 Ehrsam은 이사회에서 활동). 그러나 최근 몇 년 동안 일부 임원들이 회사를 떠났습니다. 전 최고제품책임자(CPO)인 Chatterjee는 2023년 초에 회사를 떠났고, 최고기술책임자(CTO)와 최고준법책임자(CCO) 직책에도 여러 차례 변화가 있었습니다. 일부 인사 변화는 시장 상황과 관련이 있었습니다. 2022년 약세장과 실적 감소로 인해 경영진이 간소화되었습니다. 암스트롱이 2020년 "무정치" 공약을 발표한 후, 전 최고인사책임자(CHO)를 포함한 약 60명의 직원이 해고를 수용했습니다. 그럼에도 불구하고 회사의 전반적인 고위 경영진 유지율은 높습니다. CEO, CFO, COO 모두 오랜 기간 재직하며 회사의 IPO를 이끌었고, 법무 책임자 또한 안정적인 상태를 유지하고 있습니다. 이는 경영진의 성숙도와 주요 직책의 잦은 교체가 없음을 보여줍니다. 전략적 연속성: 코인베이스의 핵심 사명(신뢰할 수 있는 암호화폐 금융 시스템 구축)은 설립 이후 변함없이 유지되어 왔습니다. 전략적 우선순위는 업계의 변화에 따라 조정될 수 있지만, 전반적인 방향은 비교적 명확합니다. 초기에는 비트코인 중개 및 사용자 기반 확대에 집중했고, 이후 다양한 통화 및 국제 시장으로 사업을 확장했습니다. 2020년 이후에는 개인 투자자와 기관 투자자 모두에게 서비스를 제공하는 동시에 구독 수익을 늘려 사업 모델을 다각화하는 이중 전략을 추진해 왔습니다. 시장 침체기(2018년과 2022년 등)에도 경영진은 신제품(2018년 USDC 스테이블코인, 2022년 NFT 플랫폼 및 파생상품 포트폴리오 등) 투자를 꾸준히 이어가며 암호화폐의 장기적인 추세에 대한 확신을 보여주었습니다. 물론 조정 국면도 있었습니다. 예를 들어 NFT 상품이 실패한 후, 회사는 2023년에 자원을 감축했습니다. 또 다른 예로, 무분별한 사업 확장으로 2022 회계연도에 두 건의 감원을 단행하여 총 2,100명(전체 직원의 약 35%)의 직원을 감원했습니다. 경영진은 이러한 경험을 통해 운영 효율성을 개선했습니다. 전반적으로 코인베이스의 전략 실행력은 탄탄하며, 파괴적인 방향 전환이나 중대한 실패 사례는 없었으며, 결정 사항들은 전반적으로 업계 동향과 일치합니다.전략적 일관성: 코인베이스의 전략적 일관성을 정량화하면, 핵심 기술 및 시장에 대한 초기 투자 추적 등 코인베이스가 대부분의 주요 산업 동향에서 강력한 입지를 확보하고 있음을 알 수 있습니다. 2015년 초 이더리움을 지원(스마트 계약 트렌드 활용), 2018년 스테이블코인 출시(규제 준수 스테이블코인의 미래에 대한 투자), 2021년 선물 거래 라이선스 신청(파생상품 시장 진출), 그리고 이후 자체 레이어 2(L2) 거래 시장 진출 등이 그 예입니다. 이러한 결정은 이후 산업 동향과 매우 일관되며, 경영진의 강력한 판단력을 보여줍니다. 물론, 코인베이스는 2019년과 2020년 사이에 DeFi 탈중앙화 거래의 부상(Base 개발을 통해 시장에 진출하기 전까지는 DEX를 포함한 탈중앙화 금융 시장을 장악하지 못함)을 놓친 것과 같은 실수도 저질렀습니다. 그러나 코인베이스가 규정 준수를 중시하는 점을 고려하면, 이는 의도적인 전략적 타협이었을 가능성이 있습니다. 5.3 전략적 역량 검토 주요 의사 결정에서 경영진의 성공과 실패에 대한 주요 사례는 다음과 같습니다.· 전략적 성공: 조기 규정 준수 계획 - Coinbase는 창립 이래 규정 준수를 우선시하여 2013년에 미국 FinCEN 등록 및 주 라이센스를 적극적으로 신청했습니다.이 결정은 현명한 것으로 판명되었습니다.경쟁사가 규정 준수 문제로 미국 시장에서 철수해야 했을 때 Coinbase는 이미 규제적 참호를 구축하고 미국 사용자와 깊은 신뢰를 구축했습니다(Coinbase는 고객 자금의 대규모 도난을 경험한 적이 없습니다).따라서 미국에서 시장 점유율을 확대했습니다.또 다른 성공은 IPO의 타이밍입니다.경영진은 2021년 강세장의 정점에서 직접 상장할 기회를 잡아 회사에 충분한 자본과 브랜드 인지도를 제공하는 동시에 초기 투자자와 직원에게 보상하고 팀의 사기를 안정시켰습니다. 또 다른 예는 코인베이스의 인수 전략입니다. 2019년 Xapo의 기관 커스터디 사업부를 인수하면서 코인베이스는 세계 최대 암호화폐 커스터디 기업 중 하나로 발돋움하여 기관 시장에서 선점 우위를 점했습니다. 이러한 성과는 경영진의 전략적 비전과 실행력을 보여줍니다.

· 전략적 실수: 과도한 확장으로 인한 해고 – 2021년 호황기 동안 코인베이스의 직원 수는 약 1,700명에서 2022년 초 거의 6,000명(현재 약 3,700명 이상)으로 급증하여 여러 부서의 인력 부족을 초래했습니다. 암스트롱은 직원 확장에 대한 "지나친 낙관"이 효율성 저하로 이어졌다고 공개적으로 인정했습니다. 2022년 시장이 냉각되면서 회사는 두 차례의 대규모 해고를 단행해야 했고, 이는 사기 저하로 이어졌습니다. 또 다른 난관은 실적 부진을 보인 신제품 NFT 마켓플레이스였습니다. 코인베이스는 2022년 4월 NFT 거래 플랫폼 출시에 투자하며 오픈시(OpenSea)의 성공을 재현하고자 했습니다. 그러나 뒤늦은 시장 진입과 차별화 부족, 그리고 NFT 시장의 전반적인 침체로 인해 플랫폼의 월간 거래량은 오랫동안 부진했고, 결국 회사는 거의 사업을 중단할 뻔했습니다. 일부 분야에서 경영진의 노력은 기대에 미치지 못했고, 시장 분석에도 편차가 있었습니다. 그러나 전반적인 손실은 제한적이었고, 적시에 손실을 만회할 수 있었습니다.전반적으로 Coinbase는 강력한 경영진, 안정적인 핵심 팀, 업계 동향에 맞춘 전략적 의사 결정을 통해 중요한 기회를 놓치지 않았습니다. 비용 초과 및 일부 제품 탐색 실패 문제가 있었지만 이러한 결함은 강점보다 큽니다. 6. 운영 및 재무 실적 이 섹션에서는 Coinbase의 수익, 이익, 비용 및 대차대조표에 중점을 두고 회사의 수익성과 안정성을 평가합니다. 6.1 손익계산서 개요(5년) Coinbase의 수익과 이익 실적은 암호화폐 시장에 크게 의존하며 롤러코스터와 같은 변동을 경험합니다. 수익: 2019년 총 수익은 5억 3,400만 달러에 불과했습니다. 2020년에는 비트코인의 미니 강세장에 힘입어 12억 8,000만 달러(+140%)로 증가했습니다. 2021년에는 강세장이 시작되어 수익이 78억 4,000만 달러(전년 대비 +513%)로 급증했습니다. 2022년 약세장 동안 매출은 31억 5천만 달러(-60%)로 급락했고, 2023년에는 29억 2천만 달러로 더욱 하락했습니다. 2024년 시장이 반등하면서 매출은 65억 6천 4백만 달러로 크게 반등하여 2023년 대비 두 배로 증가했습니다. 2025년 1분기 코인베이스는 2024년 말까지 강력한 성장세를 이어가며 총 매출 약 20억 3천만 달러를 달성하여 전년 대비 24% 증가했습니다. 그러나 2025년 2분기에는 매출이 다시 감소하여 총 매출은 약 15억 달러에 그쳤는데, 이는 2025년 1분기 20억 3천만 달러에서 26%나 급감한 수치입니다. 이는 2분기 암호화폐 시장 변동성이 16% 감소하여 투자자의 거래량 감소로 거래량이 감소한 것이 주요 원인입니다. 이는 코인베이스의 매출이 시장 변동에 크게 의존하며 단기 변동성이 크다는 것을 보여줍니다. 그러나 상반기 총 매출은 전년 동기 대비 약 14% 증가했습니다. 전반적으로 지난 5년간 코인베이스의 매출은 상당한 순환적 회복력을 보이며 롤러코스터를 타는 듯한 변동을 경험했습니다. 2019년부터 2024년까지 매출은 약 40%의 연평균 성장률을 기록했지만, 연간 변동폭은 ±50%를 초과했습니다. 강세장의 급등과 약세장의 반감기 패턴은 2025년 상반기에도 지속될 것으로 예상됩니다. 코인베이스 매출(TTM) 추세, 2020년 9월~2025년 6월, 출처: seekalpha코인베이스 연간 수익(예측 포함), 2020-2026, 출처: Seekingalpha 수익 구조: 거래 수수료는 항상 주요 수익원이었지만, 그 비중은 점차 감소하고 있습니다. 2021년 거래 수익은 69억 달러에 달하여 약 87%를 차지했습니다. 2022년에는 이 수치가 24억 달러로 감소하여 77%를 차지했습니다. 2023년에는 15억 달러로 52%를 차지했습니다. 2024년에는 약 40억 달러로 반등하여 약 61%를 차지했습니다. 이에 따라 구독 및 서비스 수익(스테이킹, 이자, 커스터디 등)은 2019년 5% 미만에서 2023년 48%로 증가한 후, 2024년에는 약 35%(23억 달러)로 소폭 감소했습니다. 2025년 1분기 거래 수수료 수익은 약 12억 6천만 달러(전년 동기 대비 17.3% 증가)로 분기 매출의 60% 이상을 차지했습니다. 구독 및 서비스 수익은 6억 9천 8백만 달러(전년 동기 대비 37% 증가)로 전체 매출의 30% 이상을 차지했는데, 이는 주로 USDC 스테이블코인의 이자 수입 증가와 구독 상품인 Coinbase One의 사용자 증가에 따른 것입니다. 2025년 2분기에는 거래 및 구독 수익의 방향이 바뀌었습니다. 거래 수수료 수익은 약 7억 6천 4백 30만 달러로 전체 매출의 약 54%를 차지했습니다. 구독 및 서비스 수익은 6억 5천 5백 80만 달러로 전년 동기 대비 9.5% 증가하여 전체 매출의 약 46%를 차지했으며, 거래 수익 규모와 거의 맞먹었습니다. 구독 성장은 주로 USDC 이자 및 수탁 서비스에 의해 주도되었습니다. 2분기 평균 USDC 보유 잔액은 전 분기 대비 13% 증가한 138억 달러를 기록하며 스테이블코인 이자 수익에 상당한 기여를 했습니다. 동시에 스테이킹 서비스와 기관 수탁 수수료는 꾸준한 성장을 보이며 기록적인 구독 수익에 기여했습니다. 2025년 상반기까지 구독/서비스 수익은 회사 총 수익의 약 44%를 차지했는데, 이는 2024년 전체 수익의 35%에서 크게 증가한 수치로, 코인베이스의 사업 다각화를 더욱 공고히 했습니다. 이러한 수익 구조 변화는 거래 수수료 의존도를 낮추고 시장 변동성이 수익에 미치는 영향을 완화하는 데 도움이 됩니다. 수익성: 코인베이스의 고마진 사업 모델은 거래량이 많은 기간에도 높은 수익성을 유지할 수 있도록 합니다. 2019년에는 3천만 위안의 손실을 기록했지만, 2020년에는 3억 2천2백만 위안의 순이익(순이익률 25%)을 달성했습니다. 2021년 순이익은 36억 2,400만 위안(순이익률 약 46%)으로 증가하여 지난 모든 연도의 합산 이익을 넘어섰습니다. 2022년 회사는 26억 2,500만 위안(순이익률 -83%)의 막대한 손실을 입었고, 사상 최악의 해였습니다. 2023년에는 9,500만 위안(순이익률 3%)의 소폭 이익을 보고 흑자 전환했습니다. 2024년 순이익은 25억 7,900만 위안(순이익률 약 39%)에 도달하여 2021년 최고치에 이어 두 번째를 기록했습니다. 이는 Coinbase의 손익이 매출에 따라 상당히 변동한다는 것을 보여줍니다. 2025년 1분기 순이익은 6,600만 달러로 이전 분기에 비해 크게 감소한 것으로 보입니다. 그러나 이는 주로 1분기에 암호화폐 자산의 공정가치, 주식 인센티브 및 소송 비용이 감소했기 때문입니다. 암호화폐 투자 및 기타 일회성 항목에 대한 세후 공정가치 손익을 제외한 조정 분기 순이익은 5억 2,700만 달러로, 핵심 영업 실적을 더 잘 반영하고 있습니다. 반면, 코인베이스의 이익은 2025년 2분기에 급격한 상승세를 보였습니다. 일반회계기준(GAAP) 순이익은 14억 2,900만 달러로 전년 대비 급증했으며(2024년 2분기 순이익은 3,600만 달러에 불과), 순이익률은 약 95%에 달했습니다. 그러나 이처럼 높은 이익은 주로 비반복적 이익에서 비롯되었습니다. 코인베이스는 스테이블코인 발행사 서클(Circle)의 지분 재평가를 통해 15억 달러의 전략적 투자 이익을 인식했고, 암호화폐 포트폴리오에서도 3억 6,200만 달러의 이익을 실현했습니다. 이러한 일회성 이익을 제외하면 2분기 조정 순이익은 약 3,300만 달러에 불과했습니다(조정 순이익에는 두 건의 비반복적 이익으로 인한 약 4억 3,800만 달러의 세금이 포함되어야 합니다). 이는 2025년 1분기의 5억 2,700만 달러보다 현저히 낮은 수치입니다. 이는 거래량 감소로 인해 회사의 핵심 사업 수익성이 크게 약화되었음을 보여줍니다. 전반적으로 코인베이스의 이익은 매출에 따라 상당한 변동을 보이고 있습니다. 호황기에는 순이익이 매출의 30%에서 40%를 상회하는 반면, 엄격한 비용 관리가 없는 불황기에는 손실이 발생할 수 있습니다. 그러나 2022년의 막대한 손실 이후, 회사는 인력 감축과 비용 절감을 통해 2023년 손익분기점에 빠르게 도달하여 일정 수준의 비용 유연성과 운영 탄력성을 입증했습니다.비용 구성: 비용 측면에서 코인베이스의 비용은 주로 운영 비용(연구개발, 판매, 일반 관리)으로 구성되며, 직접 거래 비용은 상대적으로 적습니다. 판매 및 마케팅 비용은 일반적으로 10% 미만을 차지하며, 2022년 이후 5% 미만으로 감소할 것으로 예상되어 마케팅 투자가 상대적으로 제한적임을 보여줍니다. 연구개발 및 일반 관리 비용은 총 약 20~30%를 차지하며, 여기에는 상당한 주식 인센티브 비용이 포함됩니다. 예를 들어, 2021년 IPO 시 일회성 주식 개혁 비용과 2022년부터 2023년까지 약 3억~5억 달러에 달하는 연간 주식 지출(직원 스톡옵션)이 포함됩니다. 사업 비율(운영 비용/매출)은 강세장에서는 상당히 희석되지만(2021년 약 22%), 약세장에서는 급등합니다(2022년 100% 이상). 2023년에는 해고와 비용 절감 이후 사업 비율이 70%로 다시 감소했습니다. 2024년부터 회사는 비용을 엄격하게 관리하고, 인적 자원 및 프로젝트 투자를 비즈니스 요구에 맞춰 조정할 것입니다. 특히, 2025년 2분기에 발생한 주요 데이터 유출로 인해 약 3억 700만 달러의 소송 및 보상 비용이 발생하여 해당 분기의 총 운영 비용은 전 분기 대비 15% 증가한 15억 2천만 달러를 기록했습니다. (이 일회성 항목을 제외하면 핵심 운영 비용은 실제로 감소 추세를 유지했습니다.) 한편, 주식 기반 보상(SBC) 비용은 여전히 중요한 비용 요소이므로 지속적인 모니터링이 필요합니다. 연간 SBC 비용은 2022-2023년에 약 3억 달러에서 5억 달러로 예상됩니다. 2025년 2분기에만 SBC 비용이 1억 9,600만 달러에 달했는데, 이는 1분기 대비 3% 소폭 증가한 수치입니다. 이러한 추세가 지속된다면 연간 SBC 비용은 7억 달러를 초과할 수 있습니다. 전반적으로 Coinbase의 비용 구조는 비교적 유연하여 인적 자원 및 프로젝트 지출을 시장 상황에 맞춰 조정할 수 있습니다. 그러나 주식 기반 보상의 희석 효과는 신중하게 고려해야 합니다. 6.2 수익성 및 효율성(5년) Coinbase의 수익성과 운영 효율성은 여러 비율을 조합하여 평가합니다. 매출 총이익률: 거래 수수료 기반 사업의 높은 수익성을 반영하여 80-90%로 지속적으로 높은 수준을 유지해 왔습니다. 예를 들어, 매출 총이익률은 2021년에 약 88%, 2022년에는 81%였습니다. 2023년에는 매출 감소에도 불구하고 매출 총이익률이 실제로 84%로 상승했으며(수익 구조에서 높은 이자율 점유율과 그에 상응하는 비용 없음), 2024년에는 85%에 도달했습니다. 2025년 2분기 거래량 감소에도 불구하고 매출 총이익률은 약 83%를 유지했습니다. 이는 시장 상황에 관계없이 Coinbase가 매출 1달러당 상당 부분을 매출 총이익으로 전환하여 경쟁사를 선도하고 있음을 보여줍니다(기존 증권사의 매출 총이익률 50~60%와 비교). 순이익률: 상당한 변동이 예상됩니다. 2021년 순이익률은 가장 수익성이 높은 기술 기업과 비슷한 46%였습니다. 2022년에는 -83%로 상당한 손실을 기록했습니다. 2023년에는 3%로 회복되었고, 2024년에는 39%에 도달했습니다. 비정기 항목을 차감한 조정 순이익률은 2025년 2분기에 약 2%에 불과했습니다. 평균적으로 Coinbase의 순이익률은 정상/호황 시장에서 약 30~40%로 강력한 이익 레버리지를 제공합니다. 그러나 경기 침체 시에는 손실이 발생할 수 있으며, 손실을 회복하기 위해 신속한 비용 절감이 필요할 수 있습니다.· ROE/ROA: 이익 변동으로 인해 자기자본이익률(ROE)과 총자산이익률(ROA)이 크게 변동합니다. 2021년에는 높은 이익과 IPO로 인한 제한적인 순자산 증가로 ROE가 60%를 초과했습니다. 2022년에는 -40%로 떨어졌고, 2023년에는 2% 미만이었으며, 2024년에는 약 25%로 상승했습니다. 총자산이익률(ROA)은 2021년 약 20%, 2024년 약 15%로 대차대조표 확대에 따른 효율성이 소폭 감소했습니다. 전반적으로 코인베이스의 수익성 있는 해 ROE는 기존 금융 회사보다 훨씬 높지만 안정성은 떨어집니다. · 직원당 효율성: 직원 수의 큰 변동으로 인해 효율성을 측정하기 위해 직원당 매출을 사용합니다. 2021년 강세장에는 사업 호황으로 직원 1인당 연간 매출이 약 190만 달러에 달했습니다. 이 수치는 2022년 직원 1인당 50만 달러 미만으로 급락했고, 감원 조치 이후 2023년에는 직원 1인당 80만 달러에서 100만 달러 사이로 회복되었습니다. 이 수치는 대부분의 기존 금융기관의 1인당 매출보다 높은 수준으로, 중상위권에 속하며 디지털 플랫폼 모델의 규모의 경제를 보여줍니다. 직원 수가 더욱 균형 있게 조정됨에 따라(현재 약 3,700명), 향후 1인당 매출은 약 100만 달러 수준으로 안정화될 것으로 예상되며, 향후 초강세장이 도래할 경우 이 수준을 상회할 수 있습니다. Coinbase의 영업 현금 흐름도 순환적이지만 일반적으로 긍정적입니다. · 영업 활동으로 인한 현금 흐름: 2021년은 OCF가 매우 강세를 보였으며, 연간 순 영업 현금 유입은 약 100억 달러(고객 거래량 및 예치금 급증으로 인한)로 상당히 긍정적인 자유 현금 흐름이 발생했습니다. 2022년에는 약 20억 달러의 영업 현금 유출이 기록되었으며, 이는 손실과 운전자본의 변화를 반영합니다. 2023년에는 영업 현금 흐름이 비용 절감과 이자 수입에 힘입어 약 5억 2천만 달러에 달하며 긍정적인 수준으로 회복되었습니다. OCF는 2024년에 급증하여 회사는 연간 순 영업 현금 흐름을 25억 달러로 보고했으며, 이는 전년 대비 두 배 이상 증가한 수치입니다. 이는 수익성 회복과 고객 자금의 증가에 부분적으로 기인합니다. Coinbase는 자산이 많은 회사가 아니며 자본 지출(CapEx)이 비교적 낮습니다. 주요 투자는 인수 및 플랫폼 R&D입니다. 2019년부터 2021년까지 연간 CapEx는 평균 수천만 달러(서버, 사무실 공간 등)에 불과했습니다. 이 금액은 2022년 약 1억 5천만 달러(회사가 사무실 건물을 매입하고 데이터 센터 용량을 확장함에 따라)로 증가했습니다. 이후 CapEx는 2023년에 다시 감소하여 약 5천만 달러에 도달했습니다. 인수와 관련하여, 2021년경 상당한 현금 지출이 발생했습니다(예: Bison Trails와 Skew 인수, 총 약 1억 달러). 2022년부터 2023년까지 인수는 둔화되었습니다. 2024년에는 One River Asset Management와 같은 소규모 기업을 인수했습니다. 투자 현금 흐름은 전반적으로 순 유출이지만, 규모는 작으며 핵심 사업의 현금 공급에 영향을 미치지 않습니다. 또한 회사는 2024년 말부터 2025년 초 사이에 파생상품 거래소 Deribit에 대한 대규모 인수 계획을 발표했습니다. 총 거래 가격은 약 29억 달러이며, 이 중 약 7억 달러는 현금입니다(나머지는 약 1,100만 주의 주식 발행입니다).잉여 현금 흐름: 운영 현금 흐름에서 자본 지출을 뺀 금액을 고려하면, 코인베이스의 수익성 있는 해의 잉여 현금 흐름은 매우 인상적입니다. 2021년에는 97억 달러, 2022년에는 마이너스, 2023년에는 약 4억 달러, 2024년에는 약 25억 6천만 달러로 흑자로 돌아서며 풍부한 현금 창출을 보여줍니다. 코인베이스는 초과 현금을 안전 자산(단기 국채 등)에 투자하거나 일부 암호화폐 자산을 보유할 예정입니다. 자금 조달 현금 흐름: 2021년에 코인베이스는 전환사채와 회사채를 통해 약 32억 5천만 달러를 조달했으며, 신주 발행 없이 상장했습니다(직접 상장을 통한 자금 조달은 없었습니다). 2022년에는 주요 자금 조달 활동이 없었습니다. 2023년에 코인베이스는 채권의 일부를 적극적으로 재매입하거나 상환하여 4억 1,300만 달러의 부채를 할인된 가격으로 재매입하여 이자 비용을 절감했습니다. 이 회사는 배당 계획이 없으며 2022년 말과 2023년에 주식 인센티브를 헤지하기 위해 소규모 자사주 매입만 실행했습니다. 전반적인 재무 정책은 보수적이고 신중합니다. Coinbase의 현금 및 현금성 자산은 2025년 1분기에 99억 달러에 도달한 반면, 2분기에 보고된 현금 및 현금성 자산은 75억 3,900만 달러로 상당히 감소했지만 여전히 비교적 충분합니다. 6.4 대차대조표 강도(5년) Coinbase의 대차대조표는 비교적 강력하며 높은 유동성과 낮은 레버리지를 특징으로 합니다. 부채 수준: 이 회사는 2021년 강세장에서 두 건의 채권을 발행했습니다. 2026년 만기 12억 5,000만 달러의 전환사채와 2028년과 2031년 만기 20억 달러의 선순위 채권입니다. 이로 인해 장기 부채가 약 32억 5,000만 달러에 달했습니다. 회사는 2022-2023년에 추가 부채를 조달하지 않았으며, 2023년 말 채권 상환/재매입으로 부채가 약 28억 달러로 감소했습니다. 2024년 조정 EBITDA가 약 33억 5천만 달러인 상황에서 순부채/EBITDA는 약 0(순현금 포지션)이거나 총부채/EBITDA가 0.9배 미만으로 매우 낮은 레버리지를 나타냅니다. 전반적인 부채 대 자본 비율은 IPO 이후 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 특히 Coinbase는 2024년 기준으로 은행 대출을 사용하지 않았습니다. 부채는 모두 공개 시장 채권으로, 대출 인출 위험을 제거하고 장기 만기를 용이하게 하여 단기 부채 상환 압력을 최소화합니다. 유동성: Coinbase는 상당한 양의 현금 및 현금성 자산을 보유하고 있으며 당좌비율이 매우 높습니다. 고객 예치 부채(고객 자산과 동일한 금액)를 제외하면 회사의 핵심 영업 유동자산은 유동부채를 훨씬 초과합니다. 2025년 반기 보고서에서 고객 관련 부채를 제외한 당좌비율은 3.19배를 초과했습니다. 이는 현금 및 현금성자산이 모든 단기 부채를 3배 이상 충당하고 있음을 의미합니다. 특히 USDC 보유액이 매우 높은 유동성(매일 미국 달러와 1:1 비율로 전환 가능)을 보유하고 있다는 점이 주목할 만합니다. 2023년 USDC 페그가 일시적으로 해제되었음에도 불구하고, 회사는 유동성 부족 없이 고객 환매를 신속하게 처리했습니다.자산 건전성: 자산은 주로 현금, 현금성 자산, 그리고 단기 투자(예: 고등급 채권)로 구성되어 있으며, 전체 자산의 60% 이상을 차지합니다. 코인베이스의 암호화폐 보유량은 상대적으로 적으며, 2025년 2분기 공정가치는 18억 3,900만 달러입니다. 보유 암호화폐 자산의 공정가치는 18억 3,900만 달러로, 11,776 BTC(12억 6,100만 달러, 68.6%), 136,782 ETH(3억 4,000만 달러, 18.5%), 그리고 기타 암호화폐 자산 2억 3,800만 달러(12.9%)로 구성됩니다. 이러한 균형은 회사의 순자산 대비 관리 가능한 수준이며, 가격 변동이 발생하더라도 지급능력에 큰 영향을 미치지 않습니다. 전반적으로 코인베이스는 낮은 레버리지와 풍부한 유동성을 바탕으로 탄탄한 재무 안정성을 자랑하며, 여러 차례의 스트레스 테스트를 통과했습니다. 동시에, 코인베이스의 탄탄한 재무구조는 시장 침체기에 경기 역행적 투자를 가능하게 합니다. 예를 들어, 2022-2023년 산업 침체기에도 회사는 R&D 투자와 해외 확장을 유지했으며, 이는 회사의 장기적인 경쟁 우위에 도움이 됩니다.6.5 동업사 비교 2024년 2분기와 2025년 2분기에 대한 Coinbase의 재무 지표를 다른 상장사 또는 유사 거래 플랫폼과 비교합니다.Robinhood(미국 증권 중개업체 및 암호화폐 거래 플랫폼): 2024년 순수익은 약 29억 5,100만 달러로 예상되며, 전년 대비 58% 증가하여 역사상 처음으로 연간 흑자를 달성했으며, 순이익은 14억 1,100만 달러입니다(2023년 5억 4,100만 달러 손실 이후). 이자 수입과 고금리에 따른 거래량 반등 덕분에 Robinhood의 2024년 매출 총이익률은 94%, 순이익률은 약 48%에 달했습니다. 2025년 1분기 매출은 9억 2,700만 달러(전년 동기 대비 50% 증가)였으며, 순이익은 3억 3,600만 달러였습니다. 실적 개선에 힘입어 Robinhood의 주가는 2024년 말 이후 급등하여 현재 시가총액은 950억 달러를 넘어섰습니다. Kraken(미국의 유서 깊은 암호화폐 거래소, 비상장): 2024년 거래량 급증으로 매출은 약 15억 달러로 전년 동기 대비 128% 증가하며 사상 최고치에 근접했습니다. 연간 조정 EBITDA는 약 4억 달러였으며, EBITDA 마진은 25~30%였습니다. 2024년 말까지 크라켄의 플랫폼 자산은 428억 달러에 달했고, 월간 활성 유료 사용자는 250만 명, 사용자당 연평균 매출은 700달러를 넘어섰습니다. 2025년 1분기 크라켄의 매출은 4억 7,200만 위안(전년 동기 대비 19% 증가, 전분기 대비 7% 감소)을 달성했으며, 2분기 매출은 약 4억 1,160만 위안으로 전분기 대비 13% 감소했습니다. 비상장 기업인 크라켄의 최근 기업 가치는 공개되지 않았습니다. 언론 보도에 따르면 크라켄은 2021년에 100억 달러를 초과하는 기업 가치로 자금을 조달했습니다. 하이브(Hiive) 사모펀드 거래 플랫폼에서 크라켄의 사모펀드 가격은 42.80달러로, 약 91억 달러의 기업 가치에 해당하며, 지난 3개월 동안 거의 두 배로 급등했습니다. 2024년 매출이 두 배로 증가했다는 것은 실제 사업 규모가 상당히 증가했음을 나타내며, 매출 배수에 대한 가치 평가는 다른 상장 기업인 Coinbase와 Robinhood보다 낮을 가능성이 높습니다.바이낸스(세계 최대 비상장 암호화폐 거래소): 업계 선두주자인 바이낸스는 거래량과 사용자 기반이 경쟁사들을 훨씬 능가합니다. 재무 데이터는 정기적으로 공개되지 않지만, 이전 업계 분석가들은 2023년 매출이 약 168억 달러에 이를 것으로 추산하는데, 이는 전년 대비 40% 증가한 수치이며 같은 기간 코인베이스 매출의 약 2.7배에 달합니다. 바이낸스는 2022년에 매출 120억 달러 이상, 순이익 100억 달러에 가까운 실적을 달성한 것으로 알려졌으며, 이는 인상적인 수익성과 사업 규모(약 80%의 이익률)를 보여줍니다. 비상장 기업인 바이낸스는 시가총액이나 기업 가치 배수를 공개하지 않습니다. 하지만 매출과 순이익 규모를 고려하면, 기업 가치 배수가 낮더라도 시가총액은 수천억 달러에 달할 수 있습니다. 규제 환경과 관련하여, 바이낸스는 미국, 유럽 및 기타 지역에서 규제 준수 압박과 소송에 직면하여 미래 성장과 잠재적 IPO 전망에 불확실성을 더했습니다. 전반적으로 바이낸스는 압도적인 시장 점유율로 절대적인 규모 면에서 업계를 선도하고 있지만, 코인베이스와 같은 규제 준수 상장 플랫폼은 기업 가치 평가(주가매출비율, EV/EBITDA 배수 등)에서 더 높은 시장 신뢰도를 보이는데, 이는 규제 투명성과 비즈니스 모델의 차이와 관련이 있습니다. 지난 25년간 코인베이스와 로빈후드의 2분기 데이터를 비교해 보겠습니다. 전반적으로 두 회사의 매출 규모와 기타 지표는 비교적 유사합니다. 코인베이스의 시가총액은 현재 798억 달러인 반면, 로빈후드는 1,018억 달러입니다. 그러나 두 회사의 매출 구조는 상당히 다릅니다. 코인베이스의 매출은 거래 + 구독/수탁/스테이블코인/파생상품에서 발생하고, 로빈후드의 매출은 중개 수수료 + 이자 수입(은행에 예치된 사용자 자금에서 발생하는 이자 스프레드 + 마진 거래 수입) + 구독/옵션/암호화폐 거래에서 발생합니다. 최근 몇 년 동안 Robinhood는 플랫폼 자산과 사용자 기반을 빠르게 확장했으며, 국제화를 위해 Bitstamp를 인수하여 미국 및 전 세계에서 Coinbase의 직접적인 경쟁자가 되었습니다.

요약하자면, Coinbase의 재무 성과는 높은 성장과 높은 변동성을 특징으로 하는 산업의 특성을 반영합니다. 그러나 효과적인 비용 관리와 탄탄한 재무 상태 덕분에 Coinbase는 경기 침체기에도 회복력을 유지했고, 고점에서는 뛰어난 수익성을 달성했습니다. 이러한 회복력은 투자 이점과 위험을 모두 가지고 있습니다. 암호화폐 시장이 지속적으로 개선된다면 Coinbase는 2021년과 유사한 수익성 최고치를 달성할 것으로 예상됩니다. 반대로 시장이 침체될 경우, Coinbase는 2022년의 손실을 반복하지 않기 위해 지출을 줄여야 할 것입니다. 현재 Coinbase는 강세장이 다시 시작되더라도 적은 인력과 효율적인 비용 관리를 유지하고 있습니다. 앞으로의 노력은 구독 사업의 확장이 순환적 영향을 완화하고 회사의 재무 실적을 더욱 강화할 수 있는지에 대한 주의 깊은 관심이 필요할 것입니다.7. 경쟁 우위와 해자 Coinbase가 치열한 경쟁이 벌어지는 암호화폐 업계에서 입지를 유지하고 선두 주자가 될 수 있었던 것은 Coinbase가 구축한 여러 해자와 밀접한 관련이 있습니다. 브랜드 신뢰 및 규정 준수 우위 Coinbase는 규제 준수 분야에 가장 먼저 진출한 거래소 중 하나로서 탄탄한 브랜드 신뢰도를 구축했습니다. 미국에서 주 정부 허가를 보유한 몇 안 되는 거래소 중 하나이며(2013년 이후 46개 주/준주에서 자금 전송 허가를 취득하여 50개 주 전체에서 합법적으로 운영 가능), FinCEN에 등록되어 있으며 뉴욕 신탁 헌장을 보유하고 있습니다. Coinbase는 설립 이후 사용자 자산 손실이 크게 발생하지 않았습니다. 이를 통해 Coinbase는 사용자들 사이에서 안전하고 신뢰할 수 있는 거래소로 자리매김했으며, Mt. Gox 및 FTX와 같은 경쟁 거래소의 몰락과 수많은 암호화폐 거래소의 도난 사건 이후 이러한 강점이 더욱 두드러졌습니다. 대형 기관 및 일반 사용자에게 Coinbase는 종종 첫 번째, 또는 유일한 선택지가 됩니다. 예를 들어, 미국에서는 규제 제한으로 인해 많은 기존 펀드가 라이선스를 받은 거래 플랫폼을 이용해야 하며, 이는 코인베이스에게 자연스러운 시장 점유율을 안겨줍니다. 코인베이스는 또한 고객알기제도(KYC) 및 자금세탁방지(AML)와 같은 규제에 적극적으로 협조하여 정책 입안자들 사이에서 좋은 평판을 얻고 유리한 규제를 위해 로비 활동을 펼치고 있습니다. 브랜드 및 규정 준수로 인해 발생하는 장벽은 신규 진입자가 신속하고 비용 효율적으로 극복하기 어렵습니다. (라이선스 신청 절차는 일반적으로 12~18개월이 소요되며 자본 적정성, 자금세탁방지, 사이버 보안에 대한 연례 검사가 수반됩니다. 신규 진입자는 모든 주에서 라이선스를 취득하기 위해 수억 달러의 규정 준수 비용을 부담해야 합니다.) 새로운 플랫폼이 기술적으로 경쟁력이 있더라도, 검증된 규정 준수 기록과 장기적인 건전성 기록이 없다면, 보수적인 펀드와 초보 사용자 사이에서 코인베이스의 입지를 단기간에 위협하기는 어려울 것입니다. 이러한 신뢰 우위는 프리미엄을 수반하기도 합니다. 사용자들이 보안과 신뢰성에 기꺼이 비용을 지불하기 때문에 코인베이스는 상대적으로 높은 수수료를 부과할 수 있습니다. 네트워크 효과와 유동성 거래소는 상당한 네트워크 효과를 나타냅니다. 사용자와 거래량이 증가하면 유동성이 더욱 커지고 거래 경험이 향상되며, 이는 다시 더 많은 사용자를 유치합니다. Coinbase는 수년간의 운영을 통해 광범위한 글로벌 사용자 기반과 엄청난 거래량을 확보했습니다. 통계에 따르면 미국 암호화폐 보유자의 67%가 Coinbase를 사용했습니다. 이러한 높은 도달 범위 덕분에 Coinbase는 암호화폐 시장의 관문 플랫폼으로 자리 잡았습니다. 광범위한 사용자 기반에 도달하고자 하는 새로운 코인과 프로젝트는 종종 Coinbase를 타겟으로 삼습니다. 사용자 기반이 넓다는 것은 풍부한 주문장과 낮은 매수-매도 스프레드를 의미하며, 이는 긍정적인 거래 경험에 필수적입니다. 특히 가격 변동이 심한 시기에는 유동성이 높은 플랫폼이 슬리피지 없이 대규모 거래를 더 잘 수용할 수 있어 전문 트레이더들의 Coinbase 의존도를 더욱 강화합니다. 네트워크 효과는 입소문을 통해서도 강화됩니다. 사용자 수가 증가하면 추천 효과가 커지고, 새로운 트레이더는 지인이 사용하는 플랫폼을 선택할 가능성이 높아져 긍정적인 선순환을 형성합니다. 경쟁사가 틈새시장에서 매우 차별화된 서비스(예: 거래 수수료 없음, 특수 자산 지원)를 제공하지 않는 한 이러한 선순환 고리를 끊기는 매우 어렵습니다. 현재 유럽과 미국 시장에서 코인베이스의 네트워크 효과는 비교적 탄탄합니다.

규모의 경제 및 다각화된 사업 고착성

코인베이스의 규모적 우위는 유동성 네트워크 효과뿐만 아니라 비용 우위와 사업 구성에도 있습니다. 상장 기업인 코인베이스는 시스템 보안, 제품 개발 및 규정 준수 팀에 투자할 충분한 자금을 조달하여 거래당 비용을 절감할 수 있습니다. 소규모 플랫폼은 고가의 규정 준수 및 보안 투자를 감당하기 어려운 경우가 많습니다. 코인베이스는 고객 기반이 확대됨에 따라 운영 효율성이 향상되어 규모의 경제를 확보할 수 있습니다. 또한, 코인베이스의 다양한 사업 부문(거래, 수탁, 스테이킹, 스테이블코인 등)은 사용자 고착성을 상호 강화합니다. 사용자는 코인베이스에서 거래할 뿐만 아니라, 코인을 예치하여 이자를 받고, 스테이킹에 참여하여 수익을 얻고, USDC를 사용하여 결제합니다. 이러한 다양한 요구 사항이 동일한 플랫폼에서 충족되므로 마이그레이션 비용이 증가합니다.

기술 및 보안 장벽

거래에 대한 기술적 장벽은 하이테크 산업에 비해 상대적으로 낮지만, Coinbase는 고동시 매칭, 지갑 보안, 멀티체인 지원 분야에서 수년간의 경험을 통해 상당한 기술적 장벽을 구축해 왔습니다. Coinbase의 거래 엔진은 최고 강세장(예: 2021년 일일 거래량 수백억 달러)에서 테스트를 거쳤으며, 극심한 거래 급증에도 견딜 수 있는 안정성을 갖추고 있습니다. 지갑 보안과 관련하여, Coinbase는 아직 대규모 해킹을 경험하지 않았으며, 이는 동급 경쟁사들이 따라잡기 어려운 기록입니다(바이낸스조차도 수억 달러 규모의 도난 기록을 보유하고 있습니다). 또한, Coinbase는 의심스러운 거래 분석 및 모니터링, 시장 조작 방지 도구, 전문 API 등 다양한 내부 시스템을 자체적으로 개발하여 기관 및 파트너에게 신뢰할 수 있는 기술 지원을 제공합니다. 이러한 시스템들은 쉽게 복제되지 않습니다. 특히 보안 및 위험 관리 측면에서, 새로운 플랫폼은 단 하나의 심각한 취약점이라도 발견되면 심각한 평판 손실을 입을 수 있습니다. Coinbase의 수년간의 보안 투자는 사용자들의 마음속에 강력한 장벽을 구축했습니다.

해자의 지속 가능성에 대한 논의

위의 해자는 장기적으로 유지될 수 있을까요? 다음 각 요소를 평가해 보겠습니다.

브랜드 및 규정 준수 측면에서, 더 많은 주류 기관들이 참여하고 규제 규칙이 도입됨에 따라 Coinbase의 기존 라이선스의 가치는 더욱 높아질 것입니다. 이미 탄탄한 평판을 구축했고, 라이선스 신청 및 규정 준수 비용 측면에서 후발 업체에 비해 경험과 규모 면에서 우위를 점하고 있기 때문에, Coinbase의 선점 우위는 더욱 확대될 가능성이 높습니다. 그러나 규제 불확실성은 여전히 과제로 남을 수 있습니다. (예를 들어, 최악의 경우, 정부와 의회가 바뀌면서 미국의 규제 방식이 다시 바뀌어 코인베이스의 핵심 시장이 제한될 수 있습니다.)

네트워크 효과는 강력할 것으로 예상됩니다. 코인베이스가 신뢰 위기나 장기적인 기술 장애를 겪지 않는 한 사용자 이탈은 발생하지 않을 것입니다. 그러나 탈중앙화 금융(DeFi)의 부상은 일부 전문 사용자(일부는 독립적인 거래를 위해 유니스왑과 같은 DEX나 하이퍼리퀴드와 같은 온체인 거래소로 전환) 사이에서 중앙화 플랫폼의 네트워크 효과를 약화시킬 수 있다는 점에 유의해야 합니다. 그러나 현재의 DeFi 경험과 유동성은 코인베이스를 심각하게 붕괴시키기에 충분하지 않습니다. 코인베이스가 적극적으로 Base 및 스마트 암호화폐 지갑을 개발하는 것은 이러한 추세에 대한 대비책이자 대응책이기도 합니다.

규모의 경제와 다각화된 고객 충성도는 회사의 사업이 확장됨에 따라 점점 더 중요해질 것입니다. 코인베이스가 성장함에 따라 비용 구조는 더욱 유리해지고 사용자 ARPU(매출당 평균 수익)는 증가하는 긍정적인 순환 구조를 형성합니다. 그러나 위험 요소도 존재합니다. 사업 분야가 너무 많으면 경영진의 주의를 분산시킬 수 있으며, 다양한 사업에 대한 규제 요건이 복잡하여 "견고한 회사"가 "단단한" 구조를 유지해야 합니다. 기술 장벽을 유지하려면 지속적인 투자가 필요합니다. 코인베이스는 매년 R&D에 막대한 투자를 하고 있습니다(기술 R&D 비용은 2023년에 12억 달러에 달했으며, 이는 매출의 40%를 차지합니다. 2024년에는 절대적인 기준으로 11% 증가했지만, 매출 비중은 22%로 감소했습니다). 이러한 수준의 투자가 유지되는 한, 코인베이스의 기술 리더십은 지속 가능할 것입니다. 전반적으로 코인베이스는 특히 미국 국내 시장에서 일정 수준의 경쟁 우위를 확보했으며, 신뢰라는 소프트 파워와 규정 준수를 중시하는 브랜드 이미지를 구축하고 있습니다. 산업이 성숙해짐에 따라 "강자가 강해진다"는 효과는 더욱 심화될 것으로 예상됩니다. 자본과 사용자는 선도적인 규정 준수 플랫폼에 집중하게 되어 코인베이스의 경쟁 우위가 더욱 강화될 가능성이 있습니다. 중앙집중형 거래소를 완전히 대체하는 혁신적인 탈중앙화 거래소나 코인베이스 자체의 중대한 실수와 같은 주요 글로벌 변화가 발생하지 않는 한, 코인베이스의 경쟁 우위는 당분간 유지될 것입니다.

8. 주요 위험 및 과제

코인베이스가 여전히 직면하고 있는 주요 위험 요인:

거시경제 및 산업 사이클 위험

암호화폐 시장은 매우 순환적이며, 코인베이스의 성과는 거래량과 코인 가격에 크게 좌우됩니다. 2018년과 2022년과 같은 약세장이 발생할 경우, 거래 활동이 크게 감소하여 회사의 매출과 이익에 압박을 가하거나 심지어 추가적인 손실로 이어질 수 있습니다. 거시경제적 긴축(유동성 감소 및 고금리 환경 등) 또한 시장 투기 열풍과 자산 가격을 감소시킬 수 있습니다. 더욱이 암호화폐 시장은 아직 미성숙하며 거래소 파산, 해킹 공격, 대규모 투자자 매도 등 전반적인 신뢰도 하락을 유발하는 단일 사건에 취약합니다. 예를 들어, 2022년 FTX 사태는 업계 거래량의 급격한 감소를 초래했습니다. 코인베이스는 이러한 위험에 직접적으로 노출되지는 않았지만, 전반적인 사업에 불가피한 영향을 미쳤습니다.

규제 불확실성

규제는 코인베이스를 둘러싼 가장 큰 불확실성 중 하나입니다. 현재 규제는 특히 미국에 집중되어 있습니다. 이전에는 SEC(증권거래위원회)와 기타 기관들이 어떤 토큰이 증권으로 분류되는지, 또는 거래소가 규정을 위반하여 서비스를 제공하고 있는지에 대해 명확한 결론을 내리지 못했습니다(이제 이러한 상황은 분명히 개선되었습니다). 더욱이 미국은 아직 디지털 자산 거래에 대한 명확한 법률을 도입하지 않았고, 올해 Clarity Act(명확성법)의 통과 여부도 불투명합니다. 만약 내년 중간선거까지 지연된다면 상황은 더욱 복잡해질 수 있습니다. 국제적으로는 다른 국가의 규제 변화 또한 코인베이스의 해외 확장 계획에 영향을 미칠 수 있습니다.

기술 보안 및 시스템 안정성 위험

수천억 개의 사용자 자산을 보유한 플랫폼인 Coinbase는 심각한 사이버 보안 위험과 기술적 운영 문제에 직면해 있습니다. 고객 자산을 훔치는 해커 공격은 회사의 평판과 재정에 치명적일 수 있습니다. 암호화폐 업계 전반에서 해킹 사고가 빈번하게 발생하고 있으며, Coinbase의 탄탄한 실적에도 불구하고 앞으로도 매우 경계해야 합니다. 또한, 거래량이 많은 기간 동안 시스템 충돌이나 서비스 중단이 발생할 위험이 있습니다. Coinbase는 시장 변동성이 큰 시기에 여러 차례 짧은 서비스 중단을 경험했으며, 이로 인해 사용자 불만이 제기되었습니다. 중요한 순간에 플랫폼이 거래에 어려움을 겪을 경우, 사용자는 다른 채널로 눈을 돌릴 수 있습니다. 또한, 스마트 계약과 같은 새로운 상품에는 코드 취약점이 포함될 수 있으며, 스테이킹 및 기타 서비스는 프로토콜 위험을 수반합니다. 이러한 기술적 문제는 신중하게 처리해야 합니다.

규정 준수 비용 및 법적 분쟁 위험

규제 강화와 표준화된 관행을 통해 규정을 준수하는 운영 방식이 더욱 명확해지지만, Coinbase가 부담하는 규정 준수 비용 또한 증가할 수 있습니다. 예를 들어, 여러 국가에서 라이선스 취득 및 유지, 자금세탁 방지 모니터링, 인사 감사 등은 모두 상당한 연간 비용을 차지합니다. 규제 검사 강화는 경영진의 주의를 분산시킬 수 있습니다. 향후 법률에서 거래소에 거래 보고 및 사용자 자산 자본 요건과 같은 추가 의무 이행을 요구할 경우, 부담이 커지고 수익에 악영향을 미칠 수 있습니다. 더욱이, 업계 벤치마크로서 Coinbase는 소송에 취약합니다. 규제 기관 외에도 집단 소송 및 사용자 분쟁과 같은 법적 위험도 존재합니다. 소송에 휘말리면 회사는 손실에 대한 보상을 받아야 할 뿐만 아니라 회사 브랜드 이미지에도 손상을 입힐 수 있습니다. 예를 들어, 2022년에 일부 사용자는 Coinbase를 오해의 소지가 있는 광고로 고소했습니다. 소송 금액은 적었지만, 회사 자원을 고갈시켰습니다. 이러한 유형의 법적 분쟁은 계속될 가능성이 높습니다. 코인베이스는 강력한 법률팀(CLO의 리더십 하에서 이미 탄탄한 기반을 갖추고 있음)이 필요하지만, 법적 위험은 불가피하며 회사의 평판에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

시장 경쟁 심화 위험

코인베이스의 현재 입지는 탄탄하지만, 경쟁 환경은 빠르게 변화하고 있습니다. 주요 경쟁사인 바이낸스와 같은 국제 플랫폼은 일부 시장에서 여전히 코인베이스에 압박을 가하고 있습니다(예: 낮은 수수료와 더 다양한 통화 제공). 바이낸스가 규제 문제를 성공적으로 해결한다면, 방대한 사용자 기반이 코인베이스의 글로벌 시장 점유율을 다시 한번 위협할 수 있습니다. 기존 금융 대기업의 진입 또한 잠재적 경쟁 요인입니다. 예를 들어, 인터콘티넨탈 익스체인지(ICE)는 또 다른 미국 암호화폐 거래소인 백트를 인수했고, 나스닥 또한 시장에 진출했습니다. 향후 대형 투자 은행이나 기술 기업들이 자체적인 암호화폐 거래 서비스를 출시하여 자사의 자원과 재무적 우위를 활용하여 고객을 유치할 가능성도 배제할 수 없습니다.혁신적인 모델의 경쟁: 탈중앙화 거래소(DEX)와 DeFi의 부상은 중앙화 플랫폼에 장기적인 과제를 안겨줍니다. 현재 DEX 경험은 열악하지만, 기술은 발전하고 있으며 일부 숙련된 사용자는 이미 자산을 직접 관리할 수 있는 거래 방식으로 전환하고 있습니다. 향후 몇 년 안에 DEX가 성능과 유동성 면에서 따라잡는다면, Coinbase는 고액 사용자를 잃을 수 있습니다. 더욱이 Robinhood와 같은 핀테크 중개업체의 암호화폐 거래 지원 확대는 일부 소매 트래픽을 분산시키고 있습니다. M&A 및 통합 위험: Coinbase는 확장 과정에서 앞서 언급한 NFT 플랫폼과 여러 스타트업을 포함하여 수많은 인수와 새로운 사업으로 확장해 왔습니다. 그러나 새로운 사업과 팀을 통합하는 것은 문화적 통합, 기술적 통합, 그리고 기대치에 못 미치는 성과라는 위험을 안고 있습니다. NFT 사업은 인수된 팀과 내부 자원 간의 시너지 효과 부족으로 인한 저조한 실적의 한 예입니다. Coinbase는 인수합병(예: 결제 회사 및 수탁기관 인수)을 통해 확장을 가속화할 가능성이 있습니다. 각 인수는 통합의 어려움 또는 기대 이하의 성과라는 위험을 수반합니다. 더 나아가 사업 다각화는 핵심 사업에 대한 집중력을 잃게 할 수 있습니다. 더 나아가, 특히 코인베이스가 시장 선두주자라는 점을 고려할 때 대규모 인수합병(M&A)은 규제 승인 위험을 수반합니다. 향후 코인베이스 내에서의 인수는 반독점 심사를 받을 수 있습니다(예: 다른 미국 거래소 인수가 차단될 수 있음).

글로벌 지정학적 및 법적 환경 위험

다국적 기업인 코인베이스는 다양한 국가의 정치 및 경제적 변화로 인해 발생하는 위험에 직면합니다. 예를 들어, 특정 관할권에서 암호화폐 거래를 갑자기 금지하거나, 국제 제재(예: 러시아-우크라이나 분쟁 당시 러시아 사용자 제한)로 인해 복잡한 규정 준수 요건에 휘말릴 수 있습니다. 또한 환율 및 세금 정책의 변동은 코인베이스의 해외 수익에 영향을 미칠 수 있습니다. 이러한 위험은 핵심적인 위험은 아니지만, 회사 경영진이 글로벌 적응력을 갖춰야 합니다. 위의 위험 중 규제와 시장 사이클은 가장 중요하며, 코인베이스의 미래 실적에 지속적으로 상당한 영향을 미칠 것입니다. 코인베이스는 이러한 과제를 해결하기 위한 조치를 취했지만, 상당한 불확실성이 여전히 남아 있습니다. 9. 가치 평가 코인베이스의 가치를 평가하기 위해 상대적 가치 평가 방식을 사용하며, 극단적인 강세 및 약세 시나리오를 모두 고려하여 목표 가격 범위를 결정합니다. 가치 평가 방법론: 주가매출비율(P/S): 코인베이스의 변동성이 큰 실적 때문에 주가수익비율(P/E)과 같은 수익 지표를 사용하는 것은 변동성이 큽니다. P/S 비율은 비교적 직관적인 지표를 제공합니다. 역사적으로 코인베이스는 최고점에서 거의 20배에 달하는 P/S 비율로 거래되었으며, 약세장 저점에서는 3배 미만이었습니다. 현재 주가는 최근 연도 실제 매출의 약 11.7배에 거래되고 있습니다(이 높은 배수는 투자자들이 지속적으로 빠른 매출 성장을 기대한다는 것을 반영합니다). 대부분의 다른 거래 플랫폼 기반 핀테크 기업과 비교했을 때, 이 배수는 중간 수준이며, 특히 동료 거래 플랫폼인 로빈후드보다 훨씬 낮습니다. 코인베이스의 높은 매출 총 이익 마진과 높은 성장 탄력성을 고려할 때, 기준 P/S 범위는 10~15배가 적당하며, 이는 코인베이스 시가총액이 671억 달러에서 1,007억 달러 사이이고 주가가 2억 3,200만~3,480달러(보수적으로 계산했을 때 완전 희석 주식 자본은 2억 8,900만 주)에 해당합니다.

미국 상장 거래 플랫폼 기업과 비교한 코인베이스의 실적

기업 가치/EBITDA(EV/EBITDA): 기존 거래소는 종종 EBITDA를 기업 가치 평가 지표로 사용합니다. 코인베이스의 현재 TTM EBITDA는 약 31억 8천만 달러로, 현재 EV/EBITDA 비율은 약 24배입니다. 이는 CME나 CBOE와 같은 거래 플랫폼의 18~22배 이상 배수보다 약간 높지만, 로빈후드의 63배보다는 상당히 낮습니다. 코인베이스는 기존 거래 플랫폼보다 성장 잠재력이 더 크지만, 실적 변동성이 크고 불확실성이 높으며, 할인된 가치는 낮습니다. 규제 환경 및 산업 발전에 대한 기본 가정을 바탕으로, Coinbase의 EV/EBITDA 범위는 합리적이라고 판단하며, 이는 약 636억 달러에서 954억 달러의 지분 가치(EV)와 220달러에서 330달러의 주가에 해당합니다. 충분한 안전 마진을 유지하기 위해 EV/EBITDA 범위인 20~30에 70~80% 할인된 가격을 매수 범위로 고려할 수 있습니다(프리미엄 가격도 마찬가지입니다).

10. 결론

요약: 암호화폐 거래 및 서비스 분야의 글로벌 리더인 Coinbase는 신뢰할 수 있는 브랜드, 광범위한 사용자 기반, 그리고 다양한 상품을 통해 암호화폐 금융 부문에서 지속적인 성장 잠재력을 갖추고 있습니다. 회사는 지난 몇 년 동안 급속한 성장과 급격한 침체를 모두 겪었지만, 경영진은 적극적으로 대응하여 재정적 안정성과 전략적 집중력을 성공적으로 유지했습니다. Coinbase의 장기적 가치는 다음과 같은 주요 요인을 기반으로 유망합니다.

· 규정을 준수하는 운영과 보안 및 신뢰성에 대한 강력한 평판은 주류 자본과 기관을 계속 유치하는 데 도움이 될 것입니다.

· 구독 및 관심과 같은 다양한 수익원의 증가로 인해 비즈니스 모델이 과거보다 더 다면적이고 탄력적이 되었습니다.

· 강력한 대차대조표와 충분한 현금은 기술 혁신, 국제적 확장 및 역풍 속에서도 회사에 완충 장치와 공격적 역량을 제공합니다.

· 장기적인 산업 추세는 계속해서 성장을 나타냅니다. 블록체인과 디지털 자산은 주류 금융에 점점 더 통합될 것으로 예상되며 Coinbase는 강력한 생태계 입지를 가지고 있습니다.

그러나 산업 주기에 따른 수익과 이익의 변동은 이전 주기에 비해 둔화될 것으로 예상되지만 여전히 상당한 기복이 있으며 이는 이미 나타난 현상입니다. 최근 분기 재무 보고서에서 그 사실이 명백하게 드러났습니다.코인베이스는 경쟁이 매우 치열한 시장에서 운영되고 있습니다. 미국 시장에서는 로빈후드와 크라켄과 직접적인 경쟁에 직면하고 있으며, 해외에서는 수많은 해외 암호화폐 거래소들이 치열한 경쟁을 벌이고 있습니다. 유니스왑과 같은 탈중앙화 거래 플랫폼과 온체인 거래소 하이퍼리퀴드 또한 빠르게 성장하고 있습니다. 코인베이스는 경쟁적인 어려움과 기회에 직면해 있습니다. 촉매제 및 관심 목록: 향후 몇 분기 동안 코인베이스 주가에 영향을 미칠 수 있는 다음 요인과 이벤트에 집중할 것을 권장합니다. 규제 동향: 클래리티 법안 통과와 같은 미국 의회의 암호화폐 규제 법안 관련 동향은 암호화폐와 코인베이스 사업 모두에 도움이 될 수 있습니다. 거시경제 및 산업 지표: 비트코인 가격 동향, 전체 거래량 변화, 온체인 활동 데이터. 주류 암호화폐 가격이 신고가를 경신할 경우, 거래량 증가와 신규 사용자 급증으로 이어질 것이며, 이는 매우 긍정적인 현상입니다. 월별 산업 거래량 동향 또한 강세와 약세의 변곡점을 파악하기 위해 추적해야 합니다. 제품 및 시장 확장: Coinbase의 파생상품(예: 미국 내 풀서비스 암호화폐 선물 승인), 국제 시장 성장(규제 승인 후 사용자 증가 곡선), 그리고 신제품(예: Basechain 생태계의 번영)은 수익원 확대의 핵심입니다. 2025년 특정 분기의 파생상품 거래량 또는 해외 매출 비중의 상당한 증가는 Coinbase의 새로운 성장 동력의 성공을 입증할 것입니다. 업계 동향: Binance와 Kraken이 규제 병목 현상에 직면하거나 전략적 후퇴를 겪는지 여부와 같은 경쟁사 전략은 Coinbase의 시장 점유율 확대에 도움이 될 것입니다. 또한, BlackRock과 같은 기존 금융 대기업과의 파트너십 기회(예: Coinbase를 수탁/마케팅 파트너로 활용하는 비트코인 ETF) 또한 주목할 가치가 있습니다.

· 운영 지표: 월간 거래 사용자(MTU), 운용자산(AUM) 추세, 수수료 수준 등의 변화. MTU의 반등은 개인 투자자 활동 개선을 의미하며, AUM의 증가는 플랫폼으로의 순자본 유입을 나타냅니다. 수수료가 안정적으로 하락하는 경우, 경쟁 환경의 변화를 나타내며, 거래량 증가를 위해 수수료를 인하하려는 전략적 조치인지, 아니면 시장 압력에 따른 것인지 판단하기 위한 분석이 필요합니다.

11. 부록

용어:

· MTU(월간 거래 사용자): 월간 거래 사용자로, 28일 기간 동안 최소 한 건의 거래(매수, 매도 또는 스테이킹)를 수행하는 소매 사용자로 정의됩니다. 분기별 MTU는 모든 월별 값의 평균입니다. 이 지표는 소매 사용자 활동을 반영합니다.

· 조정 EBITDA: 조정된 이자, 세금, 감가상각비 차감 전 이익으로, Coinbase 경영진이 운영 실적을 측정하는 데 사용하는 비일반회계기준(Non-GAAP) 지표입니다. 조정에는 주식 기반 보상 및 일회성 법률 비용이 포함됩니다. 2022년 기준 마이너스 값은 운영 손실을 나타냅니다.

· Coinbase One: 소매 사용자를 위한 구독 서비스입니다. 월 이용료를 지불하면 일정 한도까지 무료 거래 및 우선 고객 서비스 등의 혜택을 제공합니다. 사용자 충성도를 높이고 구독 수익을 창출하는 것을 목표로 합니다.

· MiCA: 2024-2025년에 시행될 예정인 EU 암호화폐 자산 시장 지침으로, EU 전역의 암호화폐 발행 및 서비스에 대한 최초의 통합 규제 기준을 제시합니다.

· TTM: 최근 실적 보고서를 기준으로 최근 12개월 동안의 정보입니다.

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