Mint Ventures의 10,000단어 연구 보고서: 선도적인 규정 준수 스테이블코인인 Circle에 대한 포괄적 분석
원제: "Circle: 선도적인 규정 준수 스테이블코인 기업에 대한 포괄적 분석"
원저자: Lawrence Lee, MintVentures
1. 연구 요약
Circle의 가치 평가 및 투자 핵심 사항을 다음과 같이 요약합니다.
스테이블코인 산업의 희소성: Circle이 운영하는 스테이블코인 산업은 급속한 성장을 경험하고 있습니다. 미국 규제 체계의 점진적인 명확화는 산업의 장기적인 발전 가능성을 더욱 강화하여 많은 주요 기업들이 투자를 가속화하도록 유도했습니다. 경쟁 심화는 Circle에 어느 정도 부담을 주었지만, 이는 스테이블코인 부문의 장기적인 가치에 대한 시장의 인식을 보여주는 것이기도 합니다. Circle은 현재 스테이블코인 시장 점유율 2위를 차지하고 있으며, 시장에서 유일하게 투자 가능한 상장 기업입니다. 이러한 희소성은 투자자 결정의 핵심 고려 사항이 되었습니다. 밸류에이션은 높은 성장 기대치를 내포합니다. 여러 밸류에이션 지표를 통해 판단할 때, Circle의 현재 밸류에이션은 높은 수준이며, 이는 시장이 이미 Circle의 성장 전망을 충분히 반영했음을 시사합니다. 일부 밸류에이션 논리는 Circle이 선도적인 금융 인프라 제공업체로서 향후 어떤 위치를 점유할 것인지를 반영하기도 합니다. 향후 주가 동향은 회사의 실제 실적이 시장 기대치에 부합하는지 또는 상회하는지에 따라 크게 좌우될 것입니다. 분기별 재무 실적이나 주요 운영 지표가 낙관적인 기대치에 미치지 못할 경우, 밸류에이션 조정이 발생할 수 있습니다. 중기 재무 실적 압박: Circle의 재무 실적은 주로 세 가지 요인에 의해 좌우됩니다. USDC 공급은 업계 확장 및 운영 최적화로 지속적으로 증가할 것으로 예상됩니다. 그러나 단기 미국 국채 금리가 하락 사이클에 진입하고 유통 및 거래 비용이 여전히 높은 수준을 유지하고 있어 매출과 이익률은 당분간 압박을 받을 것으로 예상됩니다. 11월과 12월에 상당한 규모의 밸류에이션 해제: 초기 투자자들의 주식은 11월과 12월에 일괄적으로 밸류에이션 해제될 예정입니다. 이들 투자자의 대다수는 10년 가까이 또는 그 이상 투자해 왔으며, 이는 강력한 회수 기대감을 불러일으킵니다. 이번 사건은 Circle의 주가에 상당한 압박을 가할 수 있습니다.
향후 촉매제: 단기 및 중기적으로 Circle의 가치 평가에 영향을 미칠 수 있는 몇 가지 잠재적 촉매제는 다음과 같습니다.
- 은행업 면허 취득 – Circle이 OCC로부터 신탁 허가를 받으면 미국 최초의 스테이블코인 은행이 되어 위상과 신뢰성이 크게 향상될 것이며, 이는 재평가를 촉발할 수 있습니다.
- 사업 다각화 진행 상황 – Circle이 시장 기대치를 뛰어넘는 새로운 수익원(결제 수수료 솔루션 등)을 발표하면 금리 의존성에 대한 인식이 개선되고 기업 가치가 상승할 것입니다.
- M&A 및 파트너십 – 대형 은행/기술 기업과의 파트너십 강화 또는 잠재적인 합병 및 인수(대형 금융 기관에 의한 인수 등)는 시장에서 Circle의 궁극적인 가치를 평가하는 데 영향을 미칠 것입니다.
반대로, 갑작스러운 연준 금리 인하, 경쟁사의 스테이블코인 출시 또는 보안 사고와 같은 부정적 요인은 Circle의 가치를 떨어뜨릴 것입니다.
투자 추천:
위의 내용을 바탕으로 Circle 주식에 대한 "중립" 입장을 유지하는 경향이 있습니다. 그 이유는 다음과 같습니다. Circle의 장기 전망은 밝지만, 현재 가격은 이미 낙관적인 기대치를 충분히 반영하고 있어 안전 마진이 낮습니다. 지속적인 거시경제 및 산업 불확실성을 고려할 때 단기 변동성 위험이 높습니다. 추신: 본 기사는 발행 시점을 기준으로 작성자의 현재 생각을 나타내며 변경될 수 있습니다. 표현된 견해는 매우 주관적이며 사실, 데이터 또는 추론에 오류가 있을 수 있습니다. 본 기사에 표현된 어떠한 견해도 투자 조언이 아닙니다. 동료 및 독자의 비판과 추가 토론을 환영합니다. 2. 사업 및 제품 라인: Circle Internet Financial은 2013년 Jeremy Allaire와 Sean Neville이 "원활한 가치 교환을 통해 세계 경제 번영을 증진한다"는 사명을 가지고 설립했습니다. 회사는 초기에 암호화폐 결제에 중점을 두었지만, 개발 과정에서 어려움이 없었던 것은 아닙니다. 이 과정에서 Circle은 암호화폐 시장 조성 플랫폼 Circle Trade 설립, 암호화폐 거래소 Poloniex 인수, 크라우드펀딩 플랫폼 SeedInvest 인수 등 다른 사업 방향을 적극적으로 모색해 왔습니다. 2018년, Circle과 Coinbase는 공동으로 Centre 컨소시엄을 설립하고, 규정을 준수하고 투명한 디지털 달러 운송업체로 자리매김한 미국 달러 스테이블코인 USD 코인(USDC)을 출시했습니다. USDC는 빠르게 성장하여 테더(USDT)에 이어 세계에서 두 번째로 큰 스테이블코인으로 자리매김했습니다. 이후 Circle은 폴로닉스(Poloniex)와 시드인베스트(SeedInvest)와 같은 비핵심 자산을 점진적으로 매각하고 스테이블코인 및 관련 사업에 전략적으로 집중해 왔습니다. 현재 Circle의 핵심 사업은 스테이블코인을 중심으로 하며, 결제, 기업 재무 서비스, 개발자 플랫폼, 지갑 서비스를 아우르는 파생상품 사업을 운영하고 있습니다. 주요 사업은 다음과 같습니다.
2.1 스테이블코인 발행 및 준비금 관리
USD 코인(USDC) 발행
USDC는 Circle의 주력 상품으로, 규제 대상 자회사를 통해 필요에 따라 발행 및 상환됩니다. 2015년 9월 15일 기준, 유통 USDC는 727억 개였습니다. Circle은 발행된 USDC 1개당 은행 수탁 계좌 또는 규제 대상 펀드의 준비금으로 USDC 1개를 보유하여 USDC와 미국 달러 간의 1:1 페그(peg)를 보장합니다.
Circle은 일일 모니터링 및 T+2 결제 메커니즘을 활용합니다. 사용자가 Circle 계정을 통해 USDC 발행 요청을 제출하면 Circle은 즉시 블록체인에 해당 USDC를 생성하고, 법정화폐가 도착했음을 확인하는 즉시 사용자 지갑으로 전송합니다. 환매는 역순으로 진행됩니다. Circle은 USDC를 소각하고 사용자에게 해당 금액의 법정화폐를 반환합니다. 이러한 "입출금" 메커니즘은 USDC의 안정적인 공급을 보장합니다.
준비금 자산 구성
Circle은 엄격한 준비금 관리 정책을 준수하며, 준비금 자산을 현금 및 최대 3개월 만기의 미국 국채에만 투자하여 "안전성, 높은 유동성, 그리고 투명성"을 보장합니다. 2025년 7월 31일 기준 최신 공시에 따르면, USDC 준비금의 약 85%는 미국 달러 시장 펀드(주로 미국 국채 보유)와 글로벌 시스템적으로 중요한 은행(GSIB) 예금의 15%로 구성되어 있습니다. 즉, 대부분의 준비금 자산은 집중적인 환매 수요를 충족하기 위해 매일 환매 가능합니다.
Circle은 BlackRock과 협력하여 "Circle Reserve Fund"를 설립하고, BlackRock이 운용하는 SEC 등록 펀드에 재무부 관련 준비금 자산을 투자합니다. 펀드 보유 자산과 순자산 가치는 정기적으로 공개됩니다. Circle은 스폰서이자 수익자로서 투자 결정에 직접적으로 개입하지 않으므로 준비금 운용의 전문성과 투명성을 강화합니다. 나머지 현금 준비금은 일일 환매 유동성 및 결제 시스템 통합을 지원하기 위해 여러 글로벌 시스템적으로 중요한 은행(예: 뉴욕 멜론 은행, JPMorgan Chase)에 보관됩니다.
준비금 투명성 및 감사
Circle은 투명성을 USDC 신탁 시스템의 초석으로 여깁니다. 2018년 발행 이후, 회사는 독립적인 감사 법인을 통해 매월 USDC 준비금 인증 보고서를 발행하여 유통 중인 USDC의 총 가치와 해당 준비금 자산을 공개하고 있습니다. 현재 딜로이트가 인증 서비스를 제공하고 있습니다. 감사 보고서는 USDC 준비금 자산의 총 가치가 유통 중인 USDC의 총 가치보다 약간 높다는 것을 지속적으로 보여주고 있으며, 이는 100% 준비금 비율과 위험 완충 메커니즘을 반영합니다. Circle의 자체 자금과 USDC 준비금은 횡령 위험을 방지하기 위해 엄격하게 분리되어 있습니다.불투명한 준비금 정보로 규제 기관으로부터 제재를 받았던 테더와 달리, 서클의 자율 규제적이고 투명한 접근 방식은 규제 기관과 기관 고객의 신뢰를 얻었습니다. 2023년, 서클은 SEC 회계 지침을 준수한 최초의 기업으로, 10-K 재무 보고서에 USDC 준비금 보유 내역을 자세히 공개했습니다. 서클은 기업공개(IPO)를 향해 나아가면서 분기별로 재무 및 운영 데이터를 SEC에 제출하여 운영 투명성과 시장 신뢰를 더욱 강화할 것입니다.
EURC 및 기타 통화 확장
서클은 USD 스테이블코인 외에도 2022년 유로화에 1:1로 고정된 유로 스테이블코인인 유로 코인(EURC)을 출시할 예정입니다. EURC는 USDC와 동일한 거버넌스 모델을 공유하며, 준비 자산은 유로화 현금과 단기 유럽 정부 채권으로 구성됩니다. EURC의 현재 시가총액은 상대적으로 작지만(약 2억 유로), EU의 암호자산 시장 지침(MiCA) 시행과 유로존의 디지털 금융에 대한 태도 변화로 상당한 성장 잠재력을 갖추고 있습니다. Circle은 향후 시장 수요와 규제 환경에 따라 영국 파운드, 일본 엔 등 다른 G10 통화로 스테이블코인을 발행하는 방안을 검토할 것이라고 밝혔습니다. 최근 Circle은 아랍에미리트 아부다비 글로벌 마켓으로부터 스테이블코인을 포함한 결제 서비스 제공에 대한 원칙적 승인을 받았으며, 이는 중동 시장 진출 가능성을 시사하는 동시에 디르함과 같은 현지 통화에 연동되는 스테이블코인 상품 출시도 시사합니다. Circle은 다중 통화 확장을 통해 주요 법정화폐를 포괄하는 스테이블코인 포트폴리오를 구축하고 글로벌 스테이블코인 분야에서 선도적인 입지를 공고히 하는 것을 목표로 합니다. 2.2 결제 및 기업 재무 서비스 Circle 기업 계좌 Circle은 기업 및 금융 기관에 포괄적인 Circle 계좌 서비스를 제공합니다. 단일 계좌를 통해 고객은 법정 통화와 USDC와 같은 디지털 통화 간의 잔액을 교환, 송금, 수취 및 관리할 수 있습니다. 국경 간 전자상거래를 예로 들어 보겠습니다. 기업은 Circle 계좌에 미국 달러를 입금하고 즉시 USDC로 환전하여 해외 공급업체에 USDC로 직접 결제할 수 있습니다. 공급업체는 언제든지 USDC를 현지 법정 통화로 환전할 수 있습니다. 전체 과정은 단 몇 분 만에 완료되어 기존 SWIFT 송금에 비해 효율성을 크게 향상시킵니다. Circle 계좌는 ACH, SWIFT, 전신 송금, SEPA 등 다양한 법정 통화 입출금 채널을 지원하며, 글로벌 은행 및 결제 네트워크와의 연결을 활용하여 광범위한 서비스를 제공합니다. 블록체인 결제의 경우, 계좌는 다중 체인 USDC 수취 주소를 지원하여 고객이 비용 및 속도 요구 사항에 따라 네트워크(예: 이더리움 메인넷 또는 솔라나 체인)를 선택할 수 있도록 합니다. 또한 Circle 계좌는 다중 사용자 권한 관리 및 거래 내역 내보내기와 같은 재무 기능을 제공하여 기업의 재무 및 운영 요구를 충족합니다.
결제 API
Circle의 결제 API를 통해 개발자는 법정화폐 및 스테이블코인 결제를 플랫폼에 통합할 수 있습니다. 가맹점은 API 호출을 통해 고객 결제를 수신하고 실시간으로 USDC로 변환할 수 있습니다. 예를 들어, 사용자가 신용카드로 100달러를 결제하면 가맹점은 Circle API를 사용하여 해당 금액을 즉시 USDC로 변환하여 Circle 계좌에 입금할 수 있습니다. 이를 통해 국가 간 결제에 따른 높은 수수료와 환율 위험을 피하는 동시에 사용자에게 원활하고 투명한 결제 경험을 제공할 수 있습니다.
가맹점은 또한 "결제" 기능을 사용하여 API를 통해 USDC를 현지 법정화폐로 변환하고 은행 네트워크를 통해 사용자에게 배포할 수 있습니다. 현재 Circle 결제 네트워크는 100개국 이상을 포괄하며, 은행 계좌가 없는 사람들을 디지털 지갑과 효과적으로 연결하고 있습니다.
재무 및 거래소 서비스
Circle은 디지털 자산 거래소 및 브로커를 위한 중요한 재무 인프라를 제공합니다. 기존 은행 채널은 느린 속도와 복잡한 규정 준수 요건으로 어려움을 겪는 경우가 많습니다. Circle 계정에 연결하면 거래소는 사용자 입금을 USDC로 신속하게 전환하여 거의 실시간에 가까운 온체인 전송을 구현할 수 있습니다. 출금은 USDC를 사용하는 크로스체인 전송 및 로컬 거래소를 통해 처리되어 효율성과 사용자 경험을 크게 향상시킵니다. 현재 USDC는 Coinbase를 포함한 수많은 거래소에서 미국 달러(USD)의 대체재로 널리 사용되고 있습니다. USDC는 중앙화 플랫폼에서 USDT보다 거래량에서 차지하는 비중은 작지만, 바이낸스와 같은 주요 거래소에서는 이미 거래량의 약 3분의 1을 차지하고 있습니다. Circle의 대규모 고객을 위한 OTC 채굴 서비스는 거래소와 기관이 USDC를 대량으로 효율적이고 효율적으로 매수 및 환매할 수 있도록 지원하여, 특히 시장 변동성이 큰 시기에 유동성을 안정화하는 데 도움을 줍니다. 또한, Circle의 API는 USDC를 사용하여 기관 간 대출 및 증권 거래를 결제하는 등 대규모 장외(OTC) 거래 및 청산을 지원하여 은행과 관련된 국경 간 결제 지연을 방지합니다. 전반적으로 Circle의 결제 및 재무 서비스는 전자상거래 및 송금과 같은 최종 사용 시나리오를 직접 지원하는 동시에 거래소와 기관을 위한 기반 금융 인프라를 지원합니다. 기업 고객을 중심으로 하는 이 모델은 USDC의 애플리케이션 생태계를 확장하고 비즈니스 지속성과 고객 관계를 강화합니다.
2.3 개발자 플랫폼 및 지갑 서비스
지갑 API 및 개발 도구
2.4 향후 제품 라인 확장
Circle은 향후 수익원을 확대하고 생태계의 이점을 공고히 하기 위해 새로운 제품과 서비스를 적극적으로 개발하고 있습니다.
- 스테이블코인 블록체인 ARC: 2025년 8월, Circle은 스테이블코인 전용으로 설계된 개방형 레이어 1 블록체인인 ARC 출시를 발표했습니다. 이 블록체인은 USDC를 기본 가스 토큰으로 사용하고, 내장된 외환 거래 엔진을 탑재하며, 24시간 P2P 온체인 결제를 지원하고, EVM과 호환됩니다. ARC 테스트넷은 올가을 출시될 예정이며, 메인넷은 2026년으로 예정되어 있습니다. ARC는 Circle의 미래 사업을 위한 핵심 동력이 될 것이며, 이를 기반으로 다양한 서비스가 구축될 것입니다. - 국경 간 외환: ARC 출시 후 Circle은 USDC/EURC 기반 국경 간 외환 서비스를 개발하여 미국 달러와 유로 간의 신속한 환전을 지원할 수 있습니다. 이는 기존 외환 채널보다 탁월한 환율과 효율성을 제공하여 수조 달러 규모의 외환 시장에 접근할 수 있도록 합니다. 디지털 신원 및 규정 준수: 규제 준수 요건을 충족하기 위해 Circle은 온체인 신원 확인 서비스를 출시하여 기관이 거래 상대방 주소의 고객 확인(KYC) 상태를 확인할 수 있도록 할 수 있습니다. 이를 통해 "허가형 스테이블코인" 생태계를 구축하고 익명 거래에 민감한 금융 기관을 USDC 네트워크로 유치할 수 있습니다. - 대출 및 수익 상품: 현행법은 스테이블코인이 대중에게 이자를 지급하는 것을 제한하고 있지만, Circle은 증권 대출과 유사하게 담보를 수용하고 이자 수입을 얻기 위해 USDC를 대출하는 등 기관에 USDC 자금 조달 서비스를 계속 제공할 수 있습니다. 규정이 허용하는 경우, Circle은 엄격한 위험 관리를 유지하면서 수익 채널을 확대하기 위해 기관을 위한 정기적인 수익 상품(예: "Circle Yield")을 다시 출시할 수 있습니다.
CBDC 협력: 전 세계 중앙은행들이 디지털 화폐(CBDC) 이니셔티브를 발전시킴에 따라 Circle은 기술 제공 또는 유통에 참여할 수 있습니다. 예를 들어, Circle은 영국에서 계획된 디지털 파운드 시범 프로그램에 민간 유통업체로 참여하여 환전 및 수탁 서비스를 제공할 수 있습니다. 또한, Circle은 디지털 화폐 분야에서 핵심 입지를 유지하기 위해 다른 국가의 CBDC 팀과의 협력을 적극적으로 모색하고 있습니다.
즉, Circle은 단일 스테이블코인 발행사에서 "스테이블코인 + 결제 + 개발자 + 은행 서비스"를 아우르는 포괄적인 디지털 금융 생태계로 진화하고 있습니다. Circle은 수평적 및 수직적 사업 확장을 통해 새로운 성장 기회를 열었을 뿐만 아니라 디지털 경제 인프라에 더욱 깊이 자리매김했습니다. 사업 부문 간 시너지가 창출됨에 따라 Circle은 USDC를 중심으로 한 디지털 금융 네트워크를 구축하여 주주들에게 장기적인 가치를 창출할 것으로 예상됩니다.
3. 경영 및 거버넌스
3.1 핵심 경영진
공동 창립자 겸 CEO인 제레미 알레어는 비디오 스트리밍 플랫폼 브라이트코브를 설립하고 성공적으로 기업공개(IPO)한 연쇄 인터넷 기업가입니다. 그는 오픈 웹과 핀테크 분야에 대한 깊은 통찰력을 가지고 있으며, 스테이블코인 업계의 선도적인 인물로 널리 알려져 있습니다. 그는 미국 의회 청문회와 정책 논의에 자주 참여하여 업계의 적절한 규제를 적극적으로 옹호하고 있습니다.
공동 창립자 션 네빌은 회사 초창기에 사장을 역임하며 제품과 기술의 기반을 마련했습니다. 그는 2019년 이사회 자문 역할로 전환했으며 현재까지도 주식을 보유하고 있습니다.
회사 경영진에는 2021년 Circle에 합류한 최고재무책임자(CFO) 제레미 폭스-긴(Jeremy Fox-Geen)도 포함됩니다. 이전에는 영국 바클레이즈 인베스트먼트 뱅크(Barclays Investment Bank)의 상무이사였습니다. 전통적인 금융 및 자본 시장에서 풍부한 경험을 바탕으로 회사의 SPAC 합병 및 IPO 준비를 주도했습니다.
최고운영책임자(COO) 엘리자베스 카펜터(Elisabeth Carpenter)와 최고법무책임자(CLO) 플라비아 네이브스(Flavia Naves)는 모두 전통적인 금융 및 기술 대기업 출신으로, 회사에 귀중한 운영 및 규정 준수 관리 경험을 제공합니다. 법무팀은 복잡한 규제 환경을 헤쳐나가고 다양한 지역에서 라이선스를 취득하는 데 중요한 역할을 했습니다.
Circle의 경영진은 기술 혁신적 사고방식과 엄격한 규정 준수 방식을 결합하여 회사가 급속한 성장 속에서도 안정적인 운영을 유지할 수 있는 탄탄한 기반을 마련하고 있습니다.
3.2 이사회 및 거버넌스
2018년 Circle과 Coinbase는 USDC 관련 업무를 감독하기 위해 Centre Consortium을 공동 설립했으며, 각 당사자가 50%:50%의 지분을 보유했습니다. 2023년 Circle은 Coinbase와의 파트너십을 재편하여 USDC를 직접 관리하게 되었습니다. Coinbase는 기존 지분을 Circle의 소수 지분으로 전환하는 대신 USDC 수익의 50%를 보유했습니다(파트너십에 대한 자세한 내용은 5.2절 "유통 및 거래 비용" 참조). 결과적으로 Coinbase는 USDC 개발에 중요한 역할을 계속하고 있으며, 현재 Circle의 이사회 이사로 활동하고 있습니다. 서클의 이사회는 코인베이스 외에도 업계 베테랑과 전략적 투자자 대표들로 구성되어 있습니다. 제레미 알레어가 회장을 맡고 있으며, 골드만삭스, 엑셀, 브레이어 등 펀드 출신 이사들이 투자자 대표로 참여하여 회사의 전략과 투자자 이익의 균형을 유지하고 있습니다. 서클은 또한 연방예금보험공사(FDIC) 전 회장인 히스 타버트를 포함하여 규제 분야에서 탄탄한 경력을 가진 여러 사외이사를 영입하여 회사의 IPO 절차 및 규제 준수를 강력하게 지원하고 있습니다.
3.3 지배구조 및 주주 권리
Circle은 이중 주식 구조를 채택하고 있습니다. 일반 투자자는 A종 보통주를, 창립 팀과 초기 투자자들은 강화된 의결권을 가진 B종 주식을 보유합니다. 이러한 구조는 창립자 Jeremy Allaire가 회사 상장(IPO) 이후에도 전략적 방향을 유지할 수 있도록 보장하여 단기적인 시장 압력으로 인해 장기적인 개발 계획이 차질을 빚는 것을 방지합니다.
Circle은 IPO 이전에 감사위원회와 규정 준수 및 위험 위원회를 설치하는 등 여러 차례의 내부 지배구조 개선 작업을 완료했으며, 사외 이사들이 재무 보고 및 위험 관리 감독을 담당합니다. 투자설명서에 따르면, Circle은 자금세탁방지(AML) 및 제재 준수를 위한 포괄적인 내부 통제 시스템을 구축하고, 전담 규정 준수 담당자를 고용하며, 매년 외부 감사를 받고 있습니다.
Circle은 또한 명확한 준비금 관리 정책과 비상 계획을 가지고 있습니다. 예를 들어, 2023년 3월 실리콘밸리 은행 사건 당시 Circle의 33억 달러 현금 준비금이 일시적으로 부족해져 USDC의 통화 페그(peg)가 일시적으로 해제되었습니다. 회사 경영진은 신속하게 투명하게 발표하며 잠재적 부족분을 자체 자금으로 충당하겠다고 약속했습니다. 결국 연방준비제도(Fed)의 개입으로 준비금 자산은 보존되었고 USDC의 통화 페그는 복원되었습니다. 이 사건은 경영진의 위기 대응 및 위험 소통 전문성을 잘 보여주었으며, 시의적절하고 효과적인 조치를 통해 사용자들의 광범위한 공황을 예방했습니다.
3.4 규정 준수 및 규제 관계
Circle은 설립 이후 꾸준히 규정 준수를 최우선으로 여겨 왔으며, "규제 준수의 모범 사례"로 알려져 있습니다. 2015년, Circle은 디지털 화폐 업계에서 가장 엄격한 주 정부 규제 라이선스 중 하나로 여겨지는 뉴욕주 최초의 비트라이선스(BitLicense)를 취득했으며, 이는 회사의 규정 준수 의지를 입증하는 증거입니다. 이후 Circle은 미국 46개 주에서 자금 전송 라이선스를, 영국 금융감독청(FCA)에서 전자 화폐 기관 라이선스를, 그리고 싱가포르에서 면제 라이선스를 취득했습니다. Circle은 자금세탁방지(AML) 및 고객신원확인(KYC) 요건을 충족하기 위해 매년 상당한 자원을 투자하고 있습니다. Circle의 내부 규정 준수팀은 대규모 비정상 거래를 실시간으로 모니터링하고 의심스러운 활동을 즉시 보고합니다. 이러한 규정 준수 우선 이미지는 Circle과 규제 기관 간의 상호 작용에 대한 신뢰를 구축하는 데 기여했습니다. CEO 제레미 알레어는 미국 의회 청문회에서 연방 스테이블코인 규제를 지지하는 발언을 여러 차례 해왔으며, 업계의 장기적인 건전성을 위한 "리트머스 시험지"로서 더욱 엄격한 감독을 수용할 의향을 밝혔습니다. 2025년 6월 미국 상원의 스테이블코인 법안 통과 이후, 서클은 규제를 준수하는 최초의 스테이블코인 발행사 중 하나가 되기 위해 신속하게 연방 신탁은행 설립 허가 신청 절차를 시작했습니다. 서클과 규제 기관의 관계는 기본적으로 협력에 기반하고 있으며, 경영진은 규제를 적극적으로 수용해야만 주류 시장의 인정을 받을 수 있다는 점을 명확히 인지하고 있습니다. 이러한 거버넌스 철학은 서클이 향후 규제 준수 경쟁에서 선도적인 위치를 유지하고 정부와 대중에게 긍정적인 이미지를 구축하는 데 도움이 될 것입니다.
4. 산업 분석
4.1 글로벌 스테이블코인 시장 개요
스테이블코인은 법정화폐 또는 기타 자산에 고정된 암호화폐입니다. 법정화폐의 가격 안정성과 블록체인 기술의 효율성을 결합하는 것을 목표로 하며, 암호화폐 생태계와 기존 금융 시스템을 연결하는 중요한 다리 역할을 하고 있습니다. 2020년 이후 스테이블코인 시장은 폭발적인 성장을 경험했으며, 총 시가총액은 100억 달러 미만에서 2022년에는 거의 2,000억 달러로 빠르게 증가했습니다. 암호화폐 시장 조정기에 단기적인 하락세를 보였지만, 시장은 반등하여 현재 스테이블코인의 총 시가총액이 2,700억 달러를 넘어섰습니다. 2025년 7월까지 스테이블코인 공급량은 미국 M2 통화 공급량(미국 M2 총액은 22조 1,200억 달러)의 1.2% 이상을 차지할 것으로 예상되며, 이는 상당한 규모입니다. 현재 스테이블코인 시장은 미국 달러화 표시 상품이 95% 이상을 차지하며 지배적입니다. 유로화와 영국 파운드화와 같은 다른 통화는 아직 개발 초기 단계에 있습니다. 미국 달러 스테이블코인 중 USDT와 USDC는 시장 점유율 약 85%를 차지하며 독점적 지위를 형성하고 있습니다. 
스테이블코인 유통량 출처: theblock 스테이블코인 수요는 주로 다음에서 비롯됩니다. 1. 암호화폐 거래 수요 스테이블코인은 디지털 자산 시장에서 주요 계산 단위이자 안전 자산 도구 역할을 계속하여 수행하여 거래자가 다양한 통화 간에 신속하게 전환하고 시장 변동 중에 가치를 고정할 수 있도록 돕습니다. 암호화폐 시장의 거래 매체는 2019-2021년 주기 동안 BTC에서 스테이블코인으로 완전히 전환되었습니다. 현재 현물 거래량의 95% 이상이 암호화폐-스테이블코인 쌍에서 발생합니다. 스테이블코인 기반 무기한 스왑(Permanent Swap) 또한 최근 몇 년 동안 빠르게 성장하여 거래량이 이미 현물 거래의 몇 배에 달하고 거래 심도도 비슷합니다. 무기한 스왑의 활성화는 트레이더들 사이에서 스테이블코인 침투율을 더욱 높였습니다. 암호화폐 시장의 거래 결제 수요는 여전히 스테이블코인 수요의 주요 원천입니다. 2. 국경 간 결제 및 금융 포용성 빠른 국경 간 이체, 낮은 수수료, 연중무휴 24시간 이용 가능 등의 장점을 갖춘 스테이블코인은 국제 송금 및 무역 결제 분야에서 상당한 잠재력을 보여줍니다. 기존 송금은 여러 중개자를 거쳐야 하기 때문에 며칠이 걸리고 비용이 많이 듭니다. USDC와 같은 스테이블코인은 거의 즉각적인 P2P 결제를 가능하게 합니다. 많은 결제 서비스 제공업체와 송금 회사들이 스테이블코인 네트워크 통합을 적극적으로 시범 운영하고 있으며, 비자와 마스터카드와 같은 기존 결제 대기업들 또한 이 분야의 기술 통합에 세심한 주의를 기울이고 있습니다.3. DeFi 및 디지털 금융 애플리케이션 탈중앙화 금융(DeFi) 생태계에서 스테이블코인은 대출, 시장 조성, 파생상품 프로토콜의 기초 담보 및 계산 단위 역할을 합니다. 사용자는 DeFi 플랫폼에 스테이블코인을 예치하여 이자를 받거나 유동성 채굴에 참여하여 예금과 유사한 기능을 제공할 수 있습니다. 2021년 DeFi 붐 당시 USDC 온체인 대출에 대한 수요가 급증하면서 Circle은 기관에 정기 예금 수익률 서비스를 제공하는 "Circle Yield"를 출시했습니다. 그러나 2022년 업계 혼란(예: Terra 알고리즘 스테이블코인 붕괴) 이후 이러한 수익률 기반 사업은 더욱 신중해졌습니다. 4. 거시경제적 영향 지정학적 및 글로벌 금융 트렌드 또한 스테이블코인의 발전을 촉진하고 있습니다. 탈달러화에 대한 요구가 커지고 있음에도 불구하고, 스테이블코인은 객관적으로 미국 달러의 사용을 확대해 왔습니다. 편의성이 높아 많은 해외 시장에서 현지 통화보다 USDC나 USDT를 선호하며, 이는 달러의 실질적인 영향력을 강화합니다. ARK 인베스트 분석에 따르면, 스테이블코인으로 보유된 미국 국채의 총량은 독일과 한국과 같은 국가의 미국 국채 보유량을 넘어섰습니다. 스테이블코인은 미국 국채의 주요 신규 매수자이자 미국 달러의 국제화를 위한 새로운 수단으로 부상하고 있으며, 어느 정도 달러의 기축통화 지위를 공고히 하고 있습니다. 신흥 시장에서는 높은 인플레이션과 자본 통제로 인해 주민들이 스테이블코인을 일상 결제 수단이자 가치 저장 수단으로 미국 달러의 대안으로 인식하고 있습니다. 예를 들어, 아르헨티나와 나이지리아에서는 USDT와 USDC가 이미 널리 사용되고 있으며, 이는 현지 금융 시스템의 단점을 보완하는 "병행 통화 네트워크"를 형성하고 있습니다.
월간 스테이블코인 거래량 출처: Grayscale
또한 주목할 만한 것은 9월 17일 구글과 코인베이스가 공동 출시한 Agentic Payments Protocol 2(AP2)입니다. 이 프로토콜은 여러 플랫폼에서 AI 에이전트가 주도하는 결제를 안전하게 시작하고 처리하는 것을 목표로 합니다. AP2는 스테이블코인을 주요 결제 수단으로 도입하여 단기적으로 스테이블코인의 유통을 가속화할 것으로 예상됩니다. 더욱이, 스테이블코인은 생체 인식이 아닌 블록체인에 연결되기 때문에 다른 결제 시스템보다 AI 에이전트 간의 경제 활동에 더 적합합니다. AI 에이전트 간의 이러한 경제 활동은 향후 스테이블코인 시장을 더욱 확대할 수 있습니다.
4.2 경쟁 환경
현재 스테이블코인 시장은 "두 개의 초강대국과 다수의 강자" 경쟁으로 특징지어집니다. 테더(USDT)와 서클(USDC)이 각각 1위와 2위를 차지하고 있습니다. 현재 발행량 기준으로 USDT는 약 58%, USDC는 약 25%의 시장 점유율을 차지하고 있습니다. 해외 기업 테더가 발행하는 USDT는 선점자로서의 이점과 여러 거래소와의 긴밀한 통합을 통해 시장 지배력을 유지하고 있습니다. 그러나 USDT의 운영 투명성과 규정 준수는 오랫동안 의문시되어 왔으며, 미흡한 준비금 공개 및 감사는 유럽과 미국 규제 당국의 주요 우려 사항으로 떠올랐습니다.반면, Circle의 USDC는 규정 준수와 투명성으로 유명하며, 여러 미국 주 정부의 자금 전송 라이선스와 뉴욕 비트라이선스를 보유하고 있습니다. Circle은 매월 적극적으로 감사를 실시하고 있으며, 준비 자산은 현금과 단기 미국 재무부 채권으로 100% 구성되어 있으며, 그 대부분은 미국 규제 기관의 펀드에 보관되어 있습니다. 이러한 탄탄한 전략은 USDC에 대한 기관의 신뢰를 크게 강화했습니다. 글로벌 규제가 강화됨에 따라 USDC는 미국 및 EU와 같이 규정 준수 요건이 엄격한 시장에서 시장 점유율을 더욱 확대할 것으로 예상됩니다. USDT는 EU의 MiCA 규정 등 특정 관할권에서 제한을 받을 수 있습니다. 다른 주요 경쟁사로는 PayPal이 있습니다. PayPal은 2023년에 USD 스테이블코인인 PYUSD를 출시하여 광범위한 사용자 및 가맹점 네트워크를 활용하여 스테이블코인 결제를 촉진하고 있습니다. PYUSD는 현재 11억 7천만 달러의 발행량을 보유하고 있지만, USDC에 비해 훨씬 적습니다. 하지만 PayPal의 브랜드와 채널 역량은 그 잠재력을 더욱 강화합니다. 최근 Stripe도 자체 스테이블코인 L1 Tempo 출시를 발표했으며, Visa와 Mastercard는 파트너십과 투자를 통해 스테이블코인 결제 분야로 사업을 확장하고 있습니다. 금융 기관: JPMorgan Chase는 기관 간 결제를 위해 JPM Coin을 발행했고, Societe Generale은 유로 스테이블코인을 출시했습니다. 스테이블코인 법안이 성공적으로 통과됨에 따라 더 많은 은행이 신용도를 활용하여 시장에 진출할 것으로 예상됩니다. 그러나 이러한 은행의 적용은 기업 결제 및 온체인 결제와 같은 B-side 시나리오에 집중될 가능성이 높으며, 공개 시장에서 USDC와의 직접적인 경쟁은 제한적일 것입니다. 탈중앙화 스테이블코인: Ethena의 USDE와 MakerDAO의 DAI 및 USDS가 그 예입니다. 발행량 기준으로 USDE와 USDS+DAI는 현재 3위와 4위의 스테이블코인입니다(발행량 각각 130억 개와 95억 개). USDE는 암호화폐 무기한 계약 수수료 차익거래를 스테이블코인 시스템에 통합하여 단기 미국 국채보다 훨씬 높은 수익률을 창출하며, 이는 USDE의 혁신성과 가격 기반 수익률 잠재력을 보여줍니다. 그러나 절대적인 규모와 적용 시나리오 측면에서 이러한 스테이블코인의 규모와 영향력은 상대적으로 작으며, 사용자들은 주로 수익 창출 도구로 간주하고 있습니다. 단기적으로는 USDC에 큰 위협이 되지 않습니다. 다른 규제 준수 발행사로는 Paxos가 발행하는 USDP와 Binance가 출시했지만 규제 압력으로 인해 2023년에 중단된 BUSD가 있습니다. Paxos와 같은 기관은 미국 신탁 라이선스를 보유하고 높은 수준의 규제 준수를 보여주지만, 시장 침투율과 생태계 발전은 Circle에 비해 뒤처져 있습니다. 2025년 이후, WLFI가 트럼프 가문이 참여한 USD1(미화 25억 달러 이상 발행), 플라즈마 프로젝트 거버넌스 토큰 XPL(시장 출시 전 가치 70억 달러 돌파), 그리고 이테나(Ethena)가 법정화폐 기반 스테이블코인 USDTB(발행량 16억 달러 이상)를 출시하는 등 규제를 준수하는 스테이블코인 프로젝트들이 빠르게 등장했습니다. 이외에도 다양한 중소 규모 프로젝트들이 시장에 지속적으로 진입하고 있습니다.요약하자면, Circle은 USDC의 오랜 규제 준수 및 생태계 협력 전문성을 활용하여 선점자로서의 우위를 확보했습니다. 그러나 스테이블코인에 대한 규제 프레임워크가 점점 더 명확해지고 더 많은 참여자가 경쟁에 뛰어들면서 Circle이 직면한 시장 환경은 점점 더 경쟁이 치열해지고 있습니다. 4.3 규제 환경 및 정책 스테이블코인이 "규제되지 않은 성장"에서 "규제된 성장"으로 전환되는 추세는 불가피합니다. 2022년 Terra 스테이블코인 사건은 전 세계적인 규제 경계를 촉발했으며, 전 세계 각국에서 규제 프레임워크 논의가 진행되고 있습니다. 2025년 7월, 미국 의회는 미국 내 국가 혁신 스테이블코인 지침 및 확립(GENIUS Act)을 통과시켰습니다. 이 법안은 결제 기반 스테이블코인에 대한 연방 규제 프레임워크를 수립합니다. 이 법안은 다음과 같은 내용을 담고 있습니다.
스테이블코인은 1:1 비율로 전액 담보되어야 하며, 현금 및 단기 미국 재무부 채권과 같은 유동성이 높은 자산으로만 보유해야 합니다. 발행자는 매월 준비금 구성 보고서를 발표하고 독립적인 감사 또는 검토를 받도록 요구하며, 준비금의 임의적인 전용 또는 재담보를 금지합니다. 또한 스테이블코인 발행자는 적절한 자본 및 유동성 완충 장치를 마련하고 운영 규모 및 위험 프로필에 상응하는 강력한 위험 관리 관행을 시행해야 합니다. 스테이블코인이 예금이나 증권으로 취급되는 것을 방지하기 위해 보유자에게 이자 또는 수익을 직접 지급하는 것은 금지됩니다. 증권거래위원회(SEC) 및 상품거래위원회(CFTC)와 같은 증권 및 상품 규제 기관은 지급결제 기반 스테이블코인에 대한 직접적인 규제 감독에서 명시적으로 제외되어, 은행 규제 기관(연방준비제도, OCC, FDIC 등)과 주 금융 규제 기관이 공동으로 감독합니다. GENIUS 법은 전반적으로 미국 연방 차원에서 스테이블코인에 대한 규제 기준을 확립하고, 발행자의 자격, 준비금 자산의 투명성, 상환 의무를 명확하게 규정합니다. GENIUS 법은 발효 후 18개월(2026년 말) 후에 완전히 시행될 예정이며, 승인되지 않은 기관이 미국에서 결제 중심 스테이블코인을 발행하는 것을 금지합니다. GENIUS 법은 부적격 발행자를 퇴출하고 업계의 적자생존을 촉진할 것으로 예상됩니다. 이미 엄격한 규정 준수 기준(46개 주에서 자금 전송 라이선스, 뉴욕 비트라이선스, 버뮤다와 영국에서 라이선스 보유)을 준수하고 있는 Circle의 경우, 새로운 연방 라이선스 요건은 법적 및 규정 준수 측면에서 자사의 이점을 더욱 부각시켜, 규정을 준수하지 않는 경쟁사의 시장 점유율을 잠재적으로 압박할 것입니다. 미국 외에도 유럽 연합은 2023년 MiCA 법을 통과시켜 스테이블코인(전자화폐 토큰이라고도 함)에 대한 통합 규제를 도입하고, 라이선스, 준비금 요건, 자본 요건을 요구합니다. Circle은 2024년 MiCA 프레임워크를 준수하는 최초의 글로벌 스테이블코인 발행자가 되었으며, 이를 통해 유럽 시장 진출의 발판을 마련했습니다. 아시아에서는 싱가포르와 홍콩과 같은 국제 금융 중심지들 또한 스테이블코인 허가 제도를 개발하고 있습니다. 홍콩 금융관리국(HKMA)은 2023년 말까지 스테이블코인 발행을 규제하고 홍콩 달러 스테이블코인에 대해 1:1 지급준비율을 의무화하는 방안을 발표할 예정입니다. 일본은 이미 신탁회사가 규제하는 스테이블코인 발행을 허용하고 있습니다. 전반적으로 주요 관할권들은 스테이블코인 규제 도입을 위해 경쟁하며, 관련 기업 유치와 금융 안정성 확보를 위해 노력하고 있습니다. 이러한 정책 경쟁은 규정을 준수하며 사업을 운영하는 선도 기업들에 유리하게 작용합니다. 영국 FCA 전자화폐 라이선스, 버뮤다 DABA 디지털 자산 사업 라이선스 등 다지역 라이선스 포트폴리오를 보유한 Circle은 다양한 규정 준수 시장에 신속하게 진입하고 국제적 확장 기회를 포착할 수 있는 유리한 입지를 갖추고 있습니다.
4.4 산업 동향 전망
앞으로 몇 년 동안 스테이블코인 산업의 몇 가지 주요 동향에 주목할 가치가 있습니다.
급속한 시장 성장: Ark Invest는 2030년까지 스테이블코인이 글로벌 M2의 0.9%를 차지하여 1조 4천억 달러를 초과할 것으로 예측합니다.
JPMorgan Chase는 2028년까지 스테이블코인 시가총액이 1조 달러에 도달할 것이라는 점에 대해 보수적인 입장을 유지하며 5천억 달러만 예측하지만, 대부분의 기관은 스테이블코인이 아직 초기 단계에 있으며 향후 5년 동안 5~10배 성장할 것으로 예상하며 낙관적입니다. 규제 체계가 더욱 명확해짐에 따라, 기존 금융기관과 금융시장은 증권 결제 시범 프로그램이나 국채 시장의 대체 결제 수단 등 결제 및 유동성 관리를 위해 스테이블코인을 대규모로 도입할 가능성이 높습니다. 스탠다드차타드은행은 스테이블코인 시장 규모가 2028년까지 2조 달러에 이를 것으로 예측하고 있습니다.
주로 거래에서 결제 및 상거래로 스테이블코인 사용이 전환되고 있습니다. 현재 스테이블코인 수요의 약 94%는 여전히 암호화폐 거래 및 DeFi 시나리오에서 발생하며, 실제 결제 및 결제에는 약 6%만이 사용됩니다. 페이팔과 같은 결제 회사의 진출, 비자와 같은 네트워크의 통합, 그리고 결제 도구로서 스테이블코인의 합법화로 인해 결제 및 결제 비중이 점차 증가할 것으로 예상됩니다. 그레이스케일(Grayscale)의 리서치 보고서는 2025년을 "스테이블코인의 여름"이라고 부르며, 아마존과 월마트와 같은 주요 미국 기업들 또한 스테이블코인 애플리케이션을 모색하고 있다고 지적했습니다. 미래에는 스테이블코인이 전자상거래 결제, 공급망 금융, 게임 및 엔터테인먼트 등 다양한 분야에 적용되어 대규모 상업 결제 애플리케이션을 구축할 수 있을 것입니다. 기존 금융과의 긴밀한 통합: 스테이블코인은 기존 금융 기관들 사이에서 점점 더 큰 주목을 받고 있습니다. JP모건 체이스나 뱅크 오브 아메리카와 같은 주요 금융 기관들은 관련 투자나 시범 프로그램에 참여하고 있습니다. 거래 인프라 제공업체인 DTCC는 결제 효율성 향상을 위해 스테이블코인 활용 방안을 모색하고 있습니다. 미국 주택 담보 대출 기관들은 디지털 자산을 차용인의 순자산에 포함하는 방안까지 검토하고 있습니다. 스테이블코인은 향후 은행의 유동성 및 현금 관리 도구가 될 수 있으며, 일부 은행은 USDC를 준비자산으로 직접 보유할 가능성도 있습니다. 미국 재무부 관계자들은 또한 스테이블코인이 미국 국채 매입에 중요한 역할을 한다는 점을 지적하며, 정책 입안자들이 미국 금융 시스템에 대한 "민간 부문 보완재"로서 스테이블코인을 점차 수용하고 지원할 가능성을 시사했습니다. 스테이블코인 발행자가 결제 시스템에 통합될 가능성이 높습니다(예: 연방준비제도의 FedNow 실시간 결제 네트워크 연결). 이를 통해 기존 은행과 온체인 디지털 달러 간의 원활한 통합이 가능해질 것입니다. 기술 발전 및 다중 체인 레이아웃: 스테이블코인은 다양한 시나리오의 요구를 충족하기 위해 더욱 고성능 퍼블릭 체인과 2계층 네트워크로 확장될 것입니다. USDC는 현재 10개 이상의 블록체인(이더리움, 솔라나, 트론, 알고랜드, 아비트럼 등)에서 발행됩니다. 2025년에는 새로운 이더리움 레이어 2 및 크로스 체인 프로토콜이 빠르게 개발되었고, Circle은 서로 다른 체인 간의 USDC 유통을 촉진하기 위해 크로스 체인 전송 프로토콜(CCTP)을 출시했습니다. 앞으로 Circle은 더 많은 통화(예: 아시아 태평양 통화)로 스테이블코인을 발행하거나 중앙은행이 발행한 CBDC를 자사 네트워크에 통합하는 것을 지원하여 디지털 화폐 유통의 글로벌 허브로서의 입지를 더욱 공고히 할 수 있습니다.요약하자면, 스테이블코인 산업은 규제 없는 성장에서 규제 준수를 기반으로 한 새로운 경쟁 단계로 전환하고 있습니다. Circle은 선도적인 시장 점유율과 규제 우위를 바탕으로 이러한 전환기를 헤쳐나갈 유리한 위치에 있습니다. 그러나 업계는 빠르게 변화하고 있으며, Circle은 기회와 도전 속에서 성장을 유지하기 위해 끊임없이 혁신하고 견고한 운영을 유지해야 합니다. 5. 운영 및 재무 실적 5.1 과거 실적 검토 5.1 사용자 및 사용량 증가 USDC는 2018년 출시 이후 꾸준한 성장을 유지해 왔으며, 2020년 DeFi 붐과 2021년 강세장 기간 동안 공급량이 급증했습니다. 2020년 말 USDC의 유통량은 약 40억 달러였으며, 2021년 말에는 420억 달러를 돌파했습니다. 2022년 약세장에도 불구하고 USDC의 유통량은 지속적으로 증가하여 거의 500억 달러에 도달했습니다. 그러나 2023년 3월, 암호화폐 친화적인 은행인 실버게이트와 시그니처의 연이은 파산으로 USDC는 유동성 위기에 직면하여 환매 수요가 급증하고 잠시 페깅이 해제되었습니다.Circle 팀은 신속하게 대응하여 모든 환매를 성공적으로 완료했지만, 이 사건으로 인해 USDC의 유통 공급량은 한 달 만에 430억에서 300억으로 급락했습니다.2024년부터 2025년까지 USDC의 유통 공급량은 호의적인 규제 정책과 가속화된 기관 도입에 힘입어 점차 회복되었습니다.2025년 3월, 유통 공급량은 사상 최고치인 600억 달러로 회복되었습니다. 이후 GENIUS Act가 통과되면서 USDC의 유통 공급량은 새로운 최고치로 상승하여 현재 720억 달러를 넘어섰습니다.사용자 측면에서 볼 때, 2022년 온체인 주소의 누적 수는 850만 개를 넘어섰고, 월간 활성 주소는 110만 개를 넘어섰습니다. 2025년까지 일일 평균 활성 주소는 약 28만 개에 달했고, 연간 거래량은 118% 증가했습니다. 온체인 거래 규모 또한 크게 확대되었습니다. 2025년 중반 기준, USDC의 지난 12개월 총 온체인 거래량은 약 17.5조 달러에 달했으며, 이는 주로 거래소 및 DeFi 프로토콜을 통한 대규모 이체에 의해 주도되었습니다. 이러한 데이터는 USDC가 견고한 사용자 및 생태계 기반을 바탕으로 블록체인 생태계에서 가장 널리 사용되는 스테이블코인 중 하나가 되었음을 보여줍니다. Circle의 대차대조표 구조는 비교적 간단합니다. 가장 큰 자산 항목은 USDC 준비금에 해당하는 투자이며, 이는 USDC 부채와 동일한 금액에 해당하며 주주 자본에 포함되지 않습니다.준비자산을 제외한 회사의 자산은 주로 조달 자금과 이익잉여금으로 구성됩니다. 2025년 기업공개(IPO)를 통해 10억 5천만 달러를 조달한 Circle은 2분기 보고서에 따르면 현재 11억 달러 이상의 현금 보유고를 보유하고 있습니다. 또한, Circle은 8월 15일 주당 130달러에 350만 주의 신주를 발행하여 4억 5천 5백만 달러를 조달하여 비교적 풍부한 현금 잔고를 확보했습니다. Circle은 장기 이자부 부채가 없으며, 사업 모델상 레버리지가 거의 필요하지 않습니다(준비자산은 사용자 자금을 나타내며 회사 대출로 간주되지 않습니다). USDC의 고유한 특성으로 인해 Circle의 일일 영업 현금 흐름은 주로 이자 수입에서 발생하여 매우 건전한 상태를 유지하고 있습니다. 2024년 순영업 현금 흐름은 10억 달러를 초과할 것으로 예상되며, 이는 자본 지출 및 배당금을 크게 상회할 것입니다(Circle은 아직 배당금을 지급하지 않았으며, 모든 이익을 유보하고 있습니다). 따라서 회사는 탄탄한 재무 구조를 유지하고 있으며, 시장 변동을 견뎌내고 신규 사업 투자를 지원할 수 있는 충분한 유동성을 보유하고 있습니다.
매출 및 이익 추세
Circle의 매출은 이자 수익과 비이자 수익의 두 가지 주요 범주로 나눌 수 있으며, 이자 수익(즉, USDC 준비금 투자 수익)이 압도적으로 많습니다.
Circle의 사업 모델은 은행과 마찬가지로 사용자 예금 비용과 준비금 투자 수익 간의 이자율 차이로 수익을 창출합니다. 따라서 금리 변동은 Circle의 매출에 상당한 영향을 미칩니다.
2020년 연방준비제도의 제로 금리 정책 기간 동안 Circle의 총 매출은 1,540만 달러에 불과했으며, 주로 거래와 같은 잡수수료에서 발생했습니다. 2021년 하반기부터 USDC 공급이 확대되고 이자율이 반등하면서 준비금 이자가 핵심 수익원이 되었고 그 해 수익은 8,490만 달러로 뛰어올랐습니다. 2022년 이자율이 급등(연방 기금 금리가 연말에 4.5%에 도달)하고 USDC의 연평균 유통량이 두 배로 늘어나 회사의 연간 수익이 7억 7,200만 달러로 급증했습니다. 2023년 연방준비제도가 이자율을 5% 이상으로 인상하고 높은 수준을 유지하면서 Circle의 연간 수익이 두 배로 늘어나 약 14억 3,000만 달러에 달했습니다. 2024년 연간 수익은 전년 대비 15.6% 증가한 16억 7,600만 달러에 이를 것으로 예상되었으며 성장률이 둔화되었습니다. 2025년 1분기에 회사는 약 5억 7,900만 달러의 수익을 달성하여 사상 최고치를 기록했습니다. 이러한 추세를 연간 기준으로 환산하면 2025년 연간 매출은 23억 달러를 초과할 것으로 예상되며, 이는 고금리 환경에서도 높은 수익성을 입증합니다. 비이자 수익(API 서비스 수수료, 거래 수수료 등)은 전체 매출의 1% 미만으로 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 이는 Circle이 USDC 발행 및 상환을 적극적으로 무료로 제공하여 생태계 이용을 장려하고 사용자에게 채굴 수수료를 부과하지 않았기 때문입니다. 이러한 전략은 일부 직접 수익을 희생했지만, 스테이블코인 생태계의 빠른 확장을 효과적으로 촉진했습니다. 장기적으로는 결제 및 API와 같은 사업이 발전함에 따라 비이자 수익의 비중이 증가할 것으로 예상되지만, 단기적으로는 낮은 수준을 유지할 것입니다.다음 표는 2020-2024년 Circle의 주요 성과 데이터를 요약한 것입니다(모두 10억 달러 기준). 
5.2 주요 동인 5.2.1 USDC 공급 USDC 공급은 Circle의 준비금 규모를 직접 결정하며, 이는 이자 수입을 창출하기 위한 자산 기반에 영향을 미칩니다. Circle의 수익은 유통 중인 USDC의 양과 상당한 양의 상관관계를 갖습니다. USDC 공급의 변화는 주로 다음 두 가지 측면에 따라 달라집니다.
(1) 스테이블코인 시장의 전반적인 번영:
스테이블코인 시장은 호황을 누리고 있으며, 2위 스테이블코인인 USDC의 공급은 자연스럽게 증가합니다. 스테이블코인 시장의 주요 원동력은 여전히 암호화폐의 강세와 약세 주기입니다. 강세 시장에서는 암호화폐 거래와 DeFi 활동이 활발하고, 스테이블코인에 대한 수요가 증가하며, USDC 공급은 성장에 의해 주도됩니다. 하락장에서는 그 반대가 적용됩니다.
(2) USDC의 경쟁력:
USDC 자체가 다른 스테이블코인에 비해 더 명확한 우위를 가지고 있다면, 전체 스테이블코인 공급에서 USDC의 점유율이 증가하여 USDC의 공급량도 증가할 것입니다. Circle이 규정 준수, 투명성 및 기타 측면에서 자사의 우위를 계속 활용하고 규제 정책이 가져온 기회를 포착하여 기존 금융 시나리오에서 USDC의 적용을 확대한다면, 전체 스테이블코인 공급에서 USDC의 공급 규모가 차지하는 비중은 더욱 증가할 것으로 예상됩니다. USDC 공급 추세 출처: theblock 현재 전체 암호화폐 시장은 2023년부터 2025년까지 상승세를 유지할 것으로 예상되며, USDC와 같은 스테이블코인의 지속적인 성장 모멘텀을 제공할 것입니다. 결제 등 다른 부문의 수요도 증가하고 있으며, 스테이블코인 시장의 전반적인 안정성은 지속적으로 강화될 것으로 예상됩니다. 규제 정책이 점진적으로 명확해짐에 따라 USDC는 주요 경쟁사인 USDT 대비 경쟁력이 강화되었습니다. 또한, USDC는 최근 중앙화된 거래소들과 빈번하게 협력하기 시작했으며, 운영 방식(거래소 지원 및 일부 준비금 이자를 사용자에게 간접적으로 환원)을 통해 USDC 보유에 대한 관심이 증가하면서 USDC의 경쟁력이 더욱 강화되었습니다. 이 두 가지 요인 모두 USDC 공급량 증가로 이어질 것입니다.5.2.2 단기 미국 국채 금리 단기 미국 국채 금리는 Circle의 이자 수익에서 또 다른 주요 변수입니다. 2022년과 2023년 연준의 공격적인 금리 인상으로 금리가 5.25%로 상승하면서, Circle의 2024년 실효 평균 수익률(일부 무이자 현금 공제 후)은 2.68%로 상승했습니다. 코인베이스의 지분을 제외하면, 이 수익률은 준비 자산에 대한 전체 수익률 약 5%를 나타내며, 이는 같은 기간 3개월 미국 국채 금리와 거의 비슷합니다.
USD SOFR(담보부 1박 금리) 추세
USDC 공급량, 단기 금리, 그리고 Circle의 수익을 비교해 보면, 금리 변동이 USDC 공급량 변화보다 훨씬 더 급격하다는 것을 알 수 있습니다. 따라서 금리 변동이 Circle의 영업이익에 더 큰 영향을 미칩니다. 예를 들어, 2023년 USDC 공급량은 2022년보다 현저히 감소할 것으로 예상되지만, 금리 상승으로 인해 Circle의 수익은 두 배로 증가할 것입니다. 2024년 USDC 공급량도 2023년보다 상당히 증가할 것으로 예상되지만, 초기 금리 하락으로 인해 Circle의 2024년 수익은 2023년 대비 15% 증가에 그칠 것입니다.
앞으로 금리 동향에 대한 불확실성은 있지만, 시장은 일반적으로 금리 인하 기간을 예상합니다. ARK 보고서에 따르면, 연방준비제도가 2025년부터 금리를 2%포인트 인하하여 약 3%로 낮출 경우 Circle의 연간 이자 수입은 약 6억 3,100만 달러(2024년 데이터 기준) 감소할 수 있으며, 순이익은 1억 5,600만 달러의 이익에서 4억 7,500만 달러의 손실로 전환될 것입니다. 이는 금리 하락이 Circle의 수익성에 상당한 영향을 미친다는 것을 보여줍니다. 반대로, 금리가 높은 수준을 유지하거나 더 상승할 경우 Circle의 이익은 급격히 증가할 것입니다. 현재 연방준비제도가 2025년과 2026년 사이에 점진적으로 금리를 중립 수준(약 2-3%)으로 낮출 것으로 널리 예상되고 있으며, 이는 Circle의 이자 소득 성장률이 둔화되거나 절대적으로 감소할 수도 있음을 의미합니다. 5.2.3 유통 및 거래 비용 비율유통 및 거래 비용은 Circle의 주요 직접 비용 항목입니다. 2024년에 이 비용은 10억 1천만 달러에 달했으며, 이는 회사 총 매출의 60%를 차지했습니다. 이 중 핵심 파트너인 Coinbase에 지급된 수익 분배 수수료는 9억 8백만 달러에 달했으며, 이는 총 매출의 54%를 차지했습니다. 유통 및 거래 비용에는 주로 파트너에게 지급된 USDC 유통 인센티브, 온체인 거래 관련 비용, 그리고 준비금 자산 관리 수수료가 포함됩니다. Coinbase의 수익 분배 메커니즘: USDC 유통 인센티브의 대부분은 Coinbase로 지급되며, 이는 양사 간의 오랜 기간 동안 복잡한 파트너십을 유지해 온 데 따른 것입니다. 현재 파트너십 계약은 2023년 8월부터 2026년 8월까지 유효하며, 만료 시 갱신 또는 조정 여부에 대한 세부 정보가 포함되어 있습니다. 수익 분배 메커니즘은 다음과 같이 요약할 수 있습니다. Coinbase는 먼저 보유한 USDC에 비례하여 순이익의 일부를 받고, 그 후 나머지 순이익의 50%를 받습니다. 구체적인 조건은 다음과 같습니다.
1. 지급 기준은 USDC를 지원하는 리저브에서 발생하는 일일 수익에서 제3자 관리 수수료(자산 관리 및 보관 수수료 등) 및 기타 관련 비용을 공제한 금액을 기준으로 결정됩니다.
2. Circle은 이 수익의 일정 비율(연간 약 0.08%~0.2%, "두 자릿수 초반에서 십분의 일 후반"의 베이시스포인트)을 보유하여 회계, 재무, 규제 및 규정 준수 등 스테이블코인 발행 및 리저브 관리에 드는 간접 비용을 충당합니다.
3. Coinbase는 자사 보관 또는 관리 지갑에 보관된 USDC 비율에 비례하여 지급 기준 순이익의 일일 배당금을 받습니다. 예를 들어, Coinbase가 USDC의 20%를 보관하는 경우, 처음에는 지급 기준의 20%를 받습니다.
4. Coinbase는 다른 승인된 참여자(예: Binance, Bybit 등)에게 지불해야 할 금액을 공제한 후 나머지 지급 기준의 50%도 받습니다.
실제 지분:
- 2022~2024년 Coinbase의 가중 평균 USDC 보관 비율은 각각 3%, 8%, 18%였습니다.
- 같은 기간 동안 Coinbase의 Circle 수익은 각각 2억 4,810만 달러, 6억 9,130만 달러, 9억 790만 달러였으며, 이는 유통 및 거래 비용의 대부분을 차지했습니다.
- 2022년부터 2024년까지 Circle의 준비금 수익은 각각 7억 3,590만 달러, 14억 3,060만 달러, 16억 6,110만 달러였으며, Coinbase의 점유율은 각각 33.7%, 48.32%, 54.65%였습니다.
2025년 1분기 및 반기 데이터에 따르면 Coinbase는 각각 75억 9,400만 달러와 72억 7,500만 달러의 USDC를 보관하고 있었으며, 당시 USDC 유통량의 12.6%와 11.86%를 차지했으며, 이는 2024년 평균보다 감소한 수치입니다. Coinbase의 평균 보관 비율은 2025년에 11.8%에서 12.3% 사이로 예상되며, Circle의 준비금 수익에서 Coinbase가 차지하는 비중은 50%에서 53% 사이로 유지될 것으로 예상됩니다.
다른 거래소와의 협력
Circle은 Coinbase 외에도 유통 채널을 적극적으로 확장하고 있습니다. 2024년 11월, Circle은 Binance와 2년간의 전략적 파트너십을 체결하여 6,025만 달러의 일회성 선불 수수료를 지불하고 매월 인센티브를 지급하기로 했습니다.
이 인센티브 수수료는 Binance 플랫폼과 금고에 보관된 USDC의 백분율(연환산 이자율)로 계산되며, 3개월 SOFR 금리(Circle의 종합 준비금 금리와 거의 동일)를 기준으로 하며, 분기별로 SOFR 대비 할인된 가격으로 재설정됩니다. 인센티브 백분율은 Binance가 보유한 USDC의 양에 따라 증가하며, 기준 금리의 중간에서 두 자릿수 후반까지 다양합니다.
예를 들어, 현재 분기별 할인 조정 기준 금리가 5%라고 가정합니다.
- 바이낸스가 30억 USDC(합의된 수준)를 보유하는 경우, 인센티브 비율은 기준 금리의 약 50%(중간 두 자릿수 백분율)가 되며, 연간 인센티브 비율은 2.5%가 됩니다. Circle은 바이낸스에 매년 약 7,500만 달러를 지급합니다.
- 보유량이 48억 USDC로 증가하면 인센티브 비율은 80%(높은 두 자릿수 백분율)로 상승하고, 연간 인센티브 비율은 4%가 되며, 결과적으로 Circle은 매년 약 2억 1,600만 달러를 지급합니다.
이 계약에 따라 바이낸스는 최소 15억 USDC를 보유해야 하며, 일반적으로 30억 USDC 이상을 보유해야 합니다. 간단히 말해, 이 파트너십에 따라 바이낸스는 총 유통량 대비 USDC 보유량에 따라 USDC 준비금 이자를 받게 됩니다. 그러나 코인베이스와 달리 바이낸스는 준비금 이자를 전액 받는 것이 아니라 "두 자릿수 중반에서 후반 두 자릿수 비율"을 받게 됩니다. 최신 준비금 데이터에 따르면 바이낸스는 81억 5천만 USDC를 보유하고 있으며, 이는 유통량 대비 11.3%, 즉 30억 USDC를 훌쩍 넘습니다. "두 자릿수 후반 비율"을 받을 것으로 예상됩니다. 2025년 7월, 서클(Circle)과 바이비트(Bybit)도 유사한 USDC 수익 분배 계약을 체결했지만, 구체적인 내용은 공개되지 않았습니다.거래소와의 협력은 Circle이 USDC 유통량을 확대하는 주요 수단으로 삼아 파트너들이 USDC를 보유하고 홍보하도록 유도하고 있습니다. 이러한 전략은 현재까지 효과적이었지만, Circle의 이자 수입이 크게 감소하는 결과를 초래했습니다. 주주 관점에서 Circle은 주로 온체인 탈중앙화 거래소가 보유한 이자 수익 USDC를 모두 보유합니다. 이러한 USDC 유통량은 Circle의 EBITDA에 더 직접적인 영향을 미칩니다. 특히 탈중앙화 파생상품 거래소 Hyperliquid는 현재 USDC 총 유통량의 약 7.5%를 보유하고 있어 Circle 주주들이 선호하는 USDC 보유주입니다. 그러나 Hyperliquid는 최근 자체 스테이블코인인 USDH를 개발할 팀들을 모집하기 시작했는데, 이는 USDC 보유량에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다. 결과적으로 Circle의 유통 및 거래 비용은 향후 더욱 상승할 가능성이 높습니다. 이 비용은 2025년 예비 수익의 60~63%를 차지할 것으로 예상됩니다(2022~2024년에는 38.99%, 2025년 1분기에는 50.31%, 2025년 1분기에는 60.85%, 2025년 1분기에는 60.08%). 이는 Circle의 이익 마진을 지속적으로 압박하고 회사의 전반적인 수익성에 부담을 줄 것입니다. 온체인 거래 비용에는 주로 가스비, 보관료, 그리고 USDC의 멀티체인 운영을 지원하기 위해 기반 블록체인 프로토콜에 지불하는 수수료가 포함됩니다. 이 비용은 고액 이자 지급(일반적으로 수익의 몇 퍼센트 포인트)에 비하면 상대적으로 적지만, 구체적인 금액은 블록체인 네트워크 혼잡도에 따라 변동합니다. 예를 들어, 이더리움과 같은 메인넷에서 혼잡 기간에는 대규모 USDC 채굴 및 소각 작업으로 인해 더 높은 가스비가 발생합니다.
이러한 비용을 충당하기 위해 Circle은 대차대조표에 약 3,100만 달러 상당의 암호화폐 자산을 보유하고 있으며, 이는 특히 온체인 거래 비용을 충당하기 위한 것입니다. 앞으로 Circle의 자체 블록체인인 ARC의 점진적인 출시 및 홍보를 통해 온체인 거래 효율성이 향상되고 관련 비용이 크게 절감될 것으로 예상됩니다.
준비금 관리 수수료
Circle은 USDC 준비금 자산 관리를 위해 BlackRock과 파트너십을 맺었습니다. 최신 계약에 따라 BlackRock은 USDC 준비금의 약 90%를 관리하고 Circle의 스테이블코인 사업을 우선적으로 지원하기로 약속했습니다. 그 대가로 BlackRock은 운용 자산에 따라 연간 약 1억 달러에 달하는 투자 관리 및 수탁 수수료를 부과합니다.
이 수수료는 재정적으로 거래 비용으로 포함되어 일부 스테이블코인 자산의 수익을 효과적으로 잠식합니다.2024년 Circle의 총 수익의 약 6%를 차지했습니다.USDC가 계속 성장하고 시장 금리가 하락 주기에 접어들면 BlackRock의 관리 수수료(자산 규모 기준)는 수익의 백분율로 증가할 수 있습니다.수수료는 관리 자산을 기준으로 계산되는 반면 이자 수입은 금리에 비례하기 때문입니다.전반적으로 Circle과 Coinbase의 이익 분배 계약이 2026년 갱신 후에도 변경되지 않는다고 가정하면 Circle의 유통 및 거래 비용이 수익의 백분율로 2024년 60%에서 천천히 증가하여 2028년까지 60%-63% 범위를 유지할 것으로 예상합니다.이 비율은 불확실성이 있습니다.Circle이 중앙 집중식 거래소와의 파트너십을 통해 유통을 계속 장려한다면 비용 비율은 높게 유지될 수 있지만 직접 연결된 사용자의 비율을 높이면 비용을 줄이는 데 도움이 될 것입니다.유통 비용율이 1%포인트만 변동해도 Circle의 전반적인 수익성에 상당한 영향을 미칩니다. 따라서 Circle은 생태계 확장과 이익률 간의 균형을 신중하게 맞추는 동시에, ARC 체인과 같은 기술 업그레이드를 적극적으로 추진하고 파트너십 구조를 최적화하여 장기적인 비용 관리를 달성해야 합니다.
5.2.4 요약 및 전망
Circle의 재무 성과의 세 가지 핵심 동인인 USDC 공급, 단기 USD 금리, 유통 및 거래 비용 중에서 향후 USDC 공급만이 긍정적인 성장을 보일 것으로 예상됩니다.
단기 USD 금리 하락은 Circle의 이자 수입을 직접적으로 감소시킬 것입니다. 극단적인 경우, 연방준비제도가 2020년부터 2022년까지 제로 금리 정책을 재도입할 경우, Circle의 현재 사업 모델 기반 매출은 크게 감소하여 지속 가능한 운영을 위해 대체 수익원을 모색해야 할 것입니다.
게다가, 거래소 파트너십을 중심으로 한 현재의 홍보 전략 하에서는 USDC 공급량 증가가 유통 비용 증가를 동반하는 경우가 많습니다. 금리 변동을 고려하지 않더라도, 매출 성장이 USDC 공급량 증가에 미치지 못해 이익 마진이 더욱 악화될 가능성이 있습니다.
요약하자면, 향후 3년간 Circle의 매출 전망에 대해 부정적이지는 않더라도 신중한 전망을 유지합니다. 회사는 비이자 수익원을 시급히 확대하고, 유통 비용을 통제하기 위해 파트너십 구조를 최적화하며, 금리 하락 사이클로 인한 과제를 적극적으로 해결해야 합니다.
5.3 기타 재무 사항 Circle은 장기 부채나 복잡한 파생상품에 대한 노출이 없기 때문에 이자 비용과 투자 손익이 회사 수익에 미치는 영향은 상대적으로 제한적입니다. 그러나 일부 전략적 투자 및 암호 자산은 우려되는 부분입니다. 예를 들어, Circle은 이전에 비트코인과 이더리움과 같은 일정 금액의 디지털 자산을 유동성 준비금 또는 장기 투자로 보유했으며, 여러 블록체인 스타트업에 투자했습니다. 이러한 자산의 공정가치 변동은 장부상 이익 또는 손상차손으로 이어질 수 있습니다. 예를 들어, 2022년 암호화폐 시장의 심각한 침체 기간 동안 Circle은 수천만 달러의 디지털 자산 손상차손을 인식했으며, 이로 인해 해당 연도의 기타 포괄손익이 마이너스(-)가 되었습니다. 이러한 손익은 주로 영업 외 항목이라는 점에 유의해야 합니다. 전반적인 암호화폐 시장이 상승하면 이러한 자산은 예상치 못한 이익을 창출하고 회사의 수익을 증대시킬 것으로 예상됩니다. 또한, Circle의 은행업 허가 신청이 진행됨에 따라 승인될 경우, 회사는 특정 자본 요건을 충족하고 해당 충당금을 적립해야 할 수 있으며, 이는 자기자본이익률(ROE)에 약간의 영향을 미칠 수 있습니다. 한편, 연방 규제 체계 하에서 Circle은 USDC 준비금 자산을 더욱 분리해야 할 수 있으며, 잠재적으로 일부 준비금을 대차대조표에 포함해야 할 수도 있습니다. 구체적인 정책적 영향은 아직 결정되지 않았으며 아직 재무 예측에 반영되지 않았습니다.6. 경쟁 우위 및 해자
글로벌 스테이블코인 분야의 선구자인 Circle의 경쟁 우위 및 성공적인 상장은 독보적인 경쟁 우위와 확고한 "해자"와 불가분의 관계에 있습니다. 이러한 요소는 다음과 같은 측면에서 구체적으로 드러납니다.
규정 준수 및 신뢰 우위:
Circle의 핵심 해자는 엄격한 규정 준수와 이를 통해 조성되는 광범위한 신뢰에 있습니다. 스테이블코인 업계에서 사용자들은 발행자가 1:1 페그를 유지할 수 있는지에 매우 민감합니다. USDC 출시 이후 Circle은 최고 수준의 규정 준수 기준을 꾸준히 준수하며, 라이선스를 취득하고 매월 보유 자산 현황을 공개하며 최고 회계 법인의 감사를 받아왔습니다. 이러한 투명성 수준은 정보 공개 부족으로 시장의 회의론을 불러일으켰던 주요 경쟁사인 테더보다 훨씬 높습니다. Circle은 현재 미국 대부분의 주에서 자금 전송 라이선스를, 뉴욕 주 비트라이선스(BitLicense)를, 그리고 영국과 EU를 포함한 여러 관할권에서 관련 라이선스를 보유하고 있어, 여러 지역 라이선스를 모두 준수하는 몇 안 되는 암호화폐 기업 중 하나입니다. Circle은 또한 미국 내셔널 트러스트 은행(National Trust Bank) 라이선스도 신청했으며, 승인될 경우 기존 은행과 유사한 규제를 받게 됩니다. 이러한 일련의 규정 준수 노력은 은행 및 상장 기업과 같은 대규모 기관 고객으로의 사업 확장을 가로막는 장애물을 제거합니다. 이러한 기관들은 해외 발행자와 투명성이 낮은 규제를 가진 스테이블코인보다 규정 준수, 투명성, 규제 준수를 선호하는 경향이 있습니다.미국 및 기타 국가의 스테이블코인 규제 체계가 더욱 명확해짐에 따라, Circle은 규정 준수 기반을 바탕으로 가장 먼저 승인을 받는 반면, 규정을 준수하지 않는 일부 경쟁사는 구조 조정을 하거나 시장에서 철수해야 할 수도 있습니다. 이러한 규정 준수는 단기간에 재현하기 어려우며, 장기적인 규정 준수 투자와 탄탄한 평판 축적이 필요합니다. 신뢰 그 자체가 "통화"의 한 형태입니다. Circle의 신뢰 부문에서의 선도적인 입지는 사용자 충성도를 확보했을 뿐만 아니라 USDC가 시장 위기 상황에서도 "더 안전한 피난처"로 남을 수 있도록 보장했습니다. 예를 들어, 2023년 3월 USDC의 짧은 페그 해제 기간 동안에도 대부분의 사용자는 오랫동안 확립된 규정 준수에 대한 평판 때문에 Circle이 공식적인 지원을 받을 것으로 기대했습니다.
기술 및 제품 이점:
스테이블코인 자체는 단순한 1:1 페그 메커니즘을 따르지만, 이를 둘러싼 기술 인프라와 서비스 생태계는 상당한 경쟁 장벽을 형성합니다. 수년간의 개발 끝에 Circle은 디지털 지갑 커스터디, 크로스체인 전송, 결제 API 등의 분야에서 성숙하고 안정적인 기술 생태계를 구축했습니다. 예를 들어, 원자 소각/조회 메커니즘을 통해 개발된 Circle의 크로스체인 전송 프로토콜(CCTP)은 중개자 없이 USDC의 크로스체인 전송을 가능하게 합니다. 이 프로토콜은 기술적으로 구현하기 어려웠지만, Circle은 성공적으로 구현했을 뿐만 아니라 오픈 소스로 공개하여 USDC가 여러 체인에서 일관성과 유동성을 유지하면서 업계 생태계를 강화할 수 있도록 했습니다. 또한, Circle의 결제 API와 기업 계좌 시스템은 단순한 인터페이스 서비스가 아니라 KYC 프로세스, 법정화폐 결제, 규정 준수 메커니즘을 통합하는 포괄적인 솔루션으로, Circle 팀의 금융 서비스 및 블록체인 기술에 대한 심층적인 통합과 심층적인 이해를 보여줍니다. 유사한 서비스를 제공하려는 경쟁사들은 크로스 도메인 기술 역량뿐만 아니라 장기적인 시장 검증도 요구합니다. 이러한 "풀스택 서비스 역량"을 통해 Circle은 단순한 토큰 발행사가 아닌 솔루션 제공업체로서 기업 고객을 확보하고, 눈에 보이지 않는 제품 및 기술 경쟁력을 확보할 수 있습니다.
브랜드 및 시장 인지도:
Circle은 수년간의 정직한 운영과 지속적인 시장 교육을 통해 업계에서 탄탄한 브랜드 인지도와 신뢰성을 구축했습니다. USDC는 안전하고 투명한 스테이블코인의 대명사가 되었으며, 특히 미국과 유럽 시장에서 널리 인정받고 있습니다. 기업 사용자는 자금 관리 도구를 선택할 때 친숙하고 신뢰할 수 있는 브랜드를 선호하는 경향이 있는데, 이는 Circle의 핵심 강점입니다.
예를 들어, PayPal은 자체 스테이블코인인 PYUSD를 출시한 후에도 자사 생태계 내에서 USDC를 지속적으로 지원하여 경쟁사들조차 USDC의 시장 지위를 인정하고 있음을 보여주었습니다. 또한, Circle은 BlackRock과 ARK를 포함한 유수 투자 기관으로부터 공개적인 지지를 받아 시장의 신뢰를 더욱 공고히 했습니다. 이러한 브랜드 가치는 단기적인 보조금이나 자본 투입으로는 단기간에 확보할 수 없으며, 장기적인 축적과 유지가 필요합니다. 신뢰에 큰 위기가 발생하지 않는 한, Circle의 브랜드 우위는 고객 결정에 계속해서 중요한 역할을 할 것입니다.스테이블코인은 강력한 네트워크 효과를 가지고 있으며, 현재 가장 강력한 네트워크 효과를 보이는 스테이블코인은 USDT입니다. USDT는 중앙화된 암호화폐 거래소에서 가장 큰 결제 수단으로, USDT에 강력한 기반을 제공하며, Circle의 현재 시장 지위는 이미 이러한 네트워크 효과의 이점을 어느 정도 누리고 있습니다. 한편, USDC는 거의 모든 주요 암호화폐 거래소, 지갑 서비스, 그리고 DeFi 프로토콜의 지지를 받으며 암호화폐 생태계의 핵심적인 유동성 요소로 자리 잡았습니다. 개발자들은 토큰을 발행하거나 새로운 프로젝트(특히 온체인 프로젝트)를 시작할 때, USDT보다 USDC를 통합하는 것을 우선시하는 경우가 많습니다. 이는 USDC의 광범위한 사용자 기반, 높은 유동성, 그리고 규정 준수의 이점을 활용하기 때문입니다. 이번 라운드에서 가장 활발한 활동을 보인 체인인 Solana, Base, 그리고 Hyperliquid에서는 USDC가 온체인 스테이블코인의 대부분을 차지합니다(각각 69.16%, 89.65%, 95.15%). 이러한 광범위한 접근성 자체가 업계 장벽을 형성하며, 새롭게 부상하는 스테이블코인은 유사한 생태계 침투를 달성하기 위해 상당한 시간과 자원 투자가 필요합니다. 한편, Circle은 유명 국제 기관과의 파트너십을 통해 파트너 네트워크를 지속적으로 확장하며 "플라이휠 효과"를 창출하고 있습니다. Circle은 비자 및 마스터카드와 협력하여 스테이블코인 결제 애플리케이션을 홍보하고, 머니그램과 협력하여 오프라인 거래를 활성화하며, BNY 멜론과 협력하여 자산 보관 서비스를 제공합니다. 이러한 파트너들은 일반적으로 규모가 크고 자원이 풍부하며, 이들의 지원을 통해 USDC의 사용 사례가 크게 확대됩니다. 예를 들어, 비자는 2021년 초부터 USDC를 국경 간 신용카드 결제에 시범적으로 적용하여 스테이블코인이 기존 결제 네트워크에 통합된 최초의 사례로 기록되었습니다. 더 많은 주요 참여자가 Circle 생태계에 참여함에 따라, 신규 진입자가 동일한 수준의 지원을 받기는 점점 더 어려워지고 있습니다. 네트워크 효과는 규모 자체를 해자로 만듭니다. USDC의 사용자와 애플리케이션이 많을수록 가치가 높아지고, 더 많은 사용자를 유치하며 긍정적인 선순환을 형성합니다.
해자의 지속 가능성:
앞서 언급한 장점들이 Circle이 현재 경쟁에서 유리한 위치를 점유하도록 해주지만, Circle의 해자는 뚫을 수 없는 것이 아니며 유지 및 확장을 위해 회사의 지속적인 투자가 필요합니다.
- 규제 우위는 점차 보편화될 수 있습니다. 업계 규제 프레임워크가 성숙하고 더욱 통합됨에 따라, 규정 준수는 차별화된 이점에서 업계 진입 장벽으로 점차 변화할 수 있습니다. 경쟁사들 또한 규정을 완전히 준수하게 되면, Circle은 더 나은 서비스와 제품 경험을 통해 선두를 유지해야 할 것입니다.
- 네트워크 효과는 사용 사례를 통해 뒷받침되어야 합니다. 애플리케이션 확장이 정체되면 신규 업체가 인센티브 전략(이자 제공이나 수수료 인하 등)을 통해 사용자를 놓고 경쟁할 수 있습니다. 미국 규정에서는 스테이블코인이 사용자에게 직접 이자를 지급하는 것을 금지하고 있지만, 실제로는 위에서 언급한 대로 스테이블코인 발행자가 거래소를 통해 간접적으로 이자를 지급하는 경우가 많고, Circle 자체도 이와 관련하여 상당한 유통 비용을 지출했습니다.
- 기술적 리더십에는 지속적인 투자가 필요합니다. 블록체인 기술은 빠르게 발전하고 있으며, Circle은 성능, 보안 및 새로운 기능 면에서 선두를 유지해야 합니다. 그렇지 않으면 민첩한 경쟁자에게 추월당할 수 있습니다.
- 브랜드 평판은 장기적인 유지가 필요합니다. 회사는 신뢰를 훼손할 수 있는 모든 사고를 단호히 피하고 투명한 운영과 커뮤니케이션을 고수하여 시장의 신뢰를 유지해야 합니다.
전반적으로 Circle의 현재 방어적 참호는 스테이블코인 업계에서 최고 수준이며, 향후 수년간 시장 지위를 강력하게 뒷받침합니다. Circle이 규정 준수의 이점을 활용하여 기존 금융 부문으로 성공적으로 확장할 수 있다면, 경쟁 우위는 더욱 확대되어 "강자가 강해진다"는 마태오 효과를 달성할 수 있을 것입니다. 그러나 전략적 실수나 부실한 경영은 기존의 우위를 잠식할 수 있습니다. 따라서 Circle은 스테이블코인 표준화 과정에서 선도적인 입지를 유지하기 위해 규정 준수 노력을 지속적으로 강화하고, 파트너십을 강화하며, 기술 리더십과 브랜드 평판을 유지해야 합니다.
7. 주요 위험 및 과제
1. 금리 의존성 위험
Circle의 수익 구조는 단기 미국 달러 금리에 크게 의존합니다. 2024년에는 이자 수입이 총 매출의 99%를 차지했습니다. 이러한 집중 현상은 미국이 금리 인하 사이클에 돌입할 경우 회사의 매출과 이익이 급격히 감소할 위험에 직면할 수 있음을 의미합니다. 시장은 일반적으로 연준이 2025년과 2026년에 금리 인하를 시작할 것으로 예상합니다. 이러한 상황이 발생할 경우, Circle의 수익성은 2024년 최고치 대비 크게 하락할 수 있습니다.
장기적으로 세계 경제가 저금리 환경(예: 2010년대)으로 회귀할 경우, Circle은 비이자 수익원을 개발해야 하며, 그렇지 않으면 사업 모델의 지속가능성이 위협받게 됩니다. 더욱이, 금리 의존도가 높아 회사 가치 평가는 거시경제 지표에 매우 민감하게 반응합니다. 인플레이션이 예상보다 낮거나 연준의 비둘기파적 신호가 나타나면 이익 감소에 대한 시장의 우려가 촉발되어 주가 변동성이 더욱 심화될 수 있습니다. 이러한 위험을 해소하기 위해 Circle은 비이자 사업을 적극적으로 확장하고, 이익 배분 체계를 최적화하며, 고금리 기간 동안 이익 준비금을 적립하여 향후 경기 침체에 대비해야 합니다. 그러나 이러한 조치는 단기적으로 효과가 제한적일 것이며, 금리 위험은 투자자들이 감내해야 할 심각한 불확실성으로 남아 있습니다.
2. 경쟁 및 대체 위험: Circle은 규정 준수 스테이블코인 분야에서 선도적인 위치를 차지하고 있지만, 경쟁 환경의 역동성은 시장 점유율과 성장에 위협이 될 수 있습니다. - 기존 경쟁사: 테더(USDT)는 더 큰 사용자 기반과 풍부한 유동성을 보유하고 있으며, 특히 규정 준수에 덜 민감한 시장을 포함한 일부 시장에서 지배적인 위치를 유지하고 있습니다. 운영 투명성을 개선하거나 전략을 조정할 경우, Circle의 시장 점유율은 더욱 확대될 것입니다. - 신규 진입자: PayPal은 PYUSD를 출시하여 광범위한 사용자 및 가맹점 네트워크를 활용하여 꾸준히 홍보하고 있습니다. 여러 은행 또한 자체 스테이블코인 발행을 검토하고 있습니다. 이러한 진입자들이 기존 생태계를 활용하여 시장에 빠르게 침투한다면, 결제 분야에서 Circle의 활용 사례를 잠식할 수 있습니다. 새로운 대안: 완벽한 규정 준수를 강조하고 국채 수익률에 연동되는 Ethena USDe와 같은 혁신적인 상품은 더 높은 수익률을 제공하여 사용자를 유치할 수 있습니다. 중앙은행 디지털 화폐(CBDC): 미국이나 EU가 공식 디지털 화폐를 출시하고 정책 지침을 통해 사용을 장려할 경우, 민간 스테이블코인 시장이 위축될 수 있습니다. 업계는 일반적으로 CBDC와 스테이블코인이 공존할 것으로 예상하지만, 정책 변화의 구조적 영향에 대해서는 여전히 신중한 입장입니다. 기술적 혁신: 탈중앙화 스테이블코인과 같은 신기술이 법정화폐 준비금 없이 가격 안정을 달성하는 과제(현재는 매우 어려운 과제이지만)를 극복할 수 있다면, 이는 Circle의 비즈니스 모델에 근본적인 도전 과제가 될 수 있습니다. 이러한 경쟁에 직면하여 Circle은 제품 경험을 지속적으로 개선하고, 고객 관계를 강화하며, 차별화된 기업 수준의 서비스를 제공하고, 업계 기술 발전을 적극적으로 모니터링해야 합니다. CBDC 생태계 협력에 적극적으로 참여하는 등 필요에 따라 전략적 방향을 조정함으로써 변화하는 시장에서 경쟁력을 유지할 수 있습니다.3. 정책 및 규제 위험
규제 환경의 불확실성은 이전에는 스테이블코인 산업 전체에 주요 위험 요소였습니다. 그러나 미국에서 GENIUS 법(GENIUS Act)이 성공적으로 통과됨에 따라 이러한 위험은 상당히 감소했지만, 법의 구체적인 시행은 여전히 불확실합니다. 그러나 규제의 점진적인 시행은 필연적으로 Circle의 규정 준수 비용을 증가시켜 수익률을 감소시킬 것입니다.
정치 환경의 변동 또한 경계해야 할 사항입니다. 현재 미국 정부의 정책은 비교적 기업 친화적이지만, 향후 정권 교체(예: 2028년 이후 민주당 정권 출범)는 규제 감독 강화로 전환될 수 있으며, 이는 중앙은행 디지털 화폐(CBDC) 도입으로 이어져 민간 스테이블코인 개발을 위축시킬 수 있습니다. 국제적으로 일부 국가는 자국 통화의 지위를 보호하거나 금융 안정성을 유지하기 위해 미국 달러화 표시 스테이블코인에 대한 제한적인 정책을 시행할 수 있습니다. 예를 들어, EU와 인도와 같은 주요 경제권에서 USDC 사용을 제한하는 규제는 Circle의 글로벌 전략에 직접적인 영향을 미칠 것입니다.
전반적으로, 스테이블코인에 대한 현재의 규제 환경은 Circle에게 절호의 기회를 제공합니다. 정책의 전환이나 상당한 긴축은 Circle의 사업 확장과 시장 신뢰도에 직접적인 영향을 미칠 것입니다. 이를 위해 Circle은 정책 논의에 적극적으로 참여하고, 필요에 따라 규정 준수 전략을 조정하며, 다각화된 전략(예: 은행 라이선스 신청 및 CBDC 협력 모색)을 통해 단일 정책 환경에 대한 의존도를 줄여야 합니다. 4. 신용 및 운영 위험 금융 서비스 회사인 Circle은 다양한 운영 위험에 직면해 있으며, 이러한 위험들이 실현될 경우 회사의 신용도와 사용자 신뢰도에 심각한 손상을 줄 수 있습니다. - 준비금 자산 위험: Circle은 준비금 자산을 현금 및 단기 미국 국채로 배분하고 있지만, 극단적인 상황(예: 미국 국채 시장 유동성 위기 또는 국가 채무 불이행)에서는 자산을 현금화하거나 할인된 가격에 매각해야 하는 압력에 직면할 수 있습니다.- 은행 파트너 위험: 준비금 자산은 글로벌 시스템 중요 은행(GSIB)에 보관되어 있으며, 비교적 안전하지만 완전히 위험으로부터 안전한 것은 아닙니다(예: 2023년 Credit Suisse 사건). 파트너 은행에 위기가 발생하면 Circle의 자금이 일시적으로 동결되어 시장 공황을 유발할 수 있습니다.
- 기술 및 보안 위험: 해커 공격, 스마트 계약 취약점, 시스템 장애 등의 위험이 있으며, 이는 자금 손실 또는 USDC 운영 이상 현상으로 이어질 수 있습니다. Circle은 강력한 보안 기록을 보유하고 있지만, 어떤 시스템도 위험으로부터 완전히 자유로울 수는 없으며, 기술적 리더십과 신뢰성을 확보하기 위해서는 지속적인 투자가 필요합니다.
- 규정 준수 및 내부 통제 위험: 자금 세탁 방지(AML) 및 제재 준수에 대한 감독 소홀은 규제 위반 및 평판 손상으로 이어질 수 있습니다. 재무 정보 공개 오류 또는 내부 통제 실패 또한 시장의 신뢰를 훼손할 수 있습니다.
Circle은 위험 회복력 강화를 위해 중복 준비금 메커니즘과 비상 자금 조달 체계를 구축했습니다. 그러나 스테이블코인 사업은 시장 신뢰도에 크게 의존하기 때문에 주요 운영 위험 사건 발생 시에도 폭락이 발생할 수 있습니다. 따라서 회사는 경계를 늦추지 않고 위험 관리 시스템을 지속적으로 개선해야 합니다.
5. 시장 변동성 및 거시경제 위험
Circle의 사업 성과는 암호화폐 시장 변동성 및 거시경제 환경과 높은 상관관계를 보입니다.
- 암호화폐 시장 사이클: 2022년 Terra 폭락과 같은 심각한 시장 하락은 스테이블코인 사용자들의 대규모 환매로 이어져 USDC 공급량을 감소시키고 이자 수입 기반을 직접적으로 감소시킬 수 있습니다. 반대로, 강세장은 빠른 규모 확장으로 이어질 수 있지만, 운영 관리 역량에 대한 요구도 높아집니다.
- 거시경제 변화: 미국 경제가 침체에 빠질 경우, 투자자들의 위험 감수 성향이 감소하여 암호화폐 자산 및 스테이블코인에 대한 투자 비중이 줄어들 수 있습니다. 더욱이, 경기 침체는 일반적으로 금리 인하를 동반하며, 이는 Circle의 이자 수입을 더욱 압박할 것입니다.
- 미국 달러의 위상 변화: 스테이블코인은 현재 달러의 국제적 영향력을 확대해 왔지만, "탈달러화" 추세가 가속화될 경우 장기적으로 달러화 스테이블코인 수요에 영향을 미칠 수 있습니다.
- 환율 및 인플레이션 위험: 미국 달러의 상당한 강세는 해외 사용자의 USDC 사용 비용을 증가시킬 수 있습니다. 높은 인플레이션은 금리를 상승시키는 동시에 경제 성장을 저해하고 결제 활동에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.
6. 법적 및 평판 위험
Circle이 상장되고 규모가 확장됨에 따라 특허 소송이나 소비자 집단 소송과 같은 더 많은 법적 문제에 직면할 수 있습니다. 부정적인 여론이나 공개적인 분쟁은 브랜드 이미지에 손상을 줄 수 있습니다. 상장 기업으로서 시장은 신뢰와 투명성에 대한 더 높은 기대치를 가지고 있습니다. USDC 페그 해제 또는 준비금 공개 문제는 시장의 신뢰를 빠르게 훼손할 수 있습니다.
리스크 관리 전망
Circle은 이러한 위험을 해결하기 위해 규제 참여에 적극적으로 참여하고, 유동성이 높은 준비금 정책을 유지하고, 적절한 보험에 가입하고, 실시간 위험 모니터링 시스템을 구축하고, 거버넌스 강화를 위한 이사회 위험 위원회를 설립하는 등 여러 가지 조치를 시행했습니다. 앞으로 Circle은 사업 다각화(예: 다중 통화 스테이블코인 발행 및 비이자 수익 확대), 여러 지역으로의 확장, 기술 및 규정 준수에 대한 투자 강화를 통해 전반적인 위험 회복력을 강화할 수 있습니다. 더욱이, 풍부한 자본(IPO 및 이익잉여금)은 잠재적 충격에 대한 중요한 완충 역할을 합니다.
8. 주식 발행 제한 및 잠금 해제
Circle은 2025년 6월 5일, 2억 2,760만 주의 초기 자본금으로 공식 상장했습니다. 유통주식비율은 17.2%이며, 나머지는 잠금 기간입니다. IPO 이후 주식 수는 다음과 같습니다.
이 비율은 2억 2,760만 주의 "발행 및 유통 보통주(A주 2억 760만 주와 B주 2,000만 주 포함)"를 기준으로 하며, 완전 희석 기준(약 2,500만~3,000만 개의 미수권부사채(RSU), 스톡옵션 풀 등)에 따른 추가 발행 가능성은 포함되지 않습니다.
잠금 해제 시간
잠금 해제 시간과 관련하여 안내서의 원본 텍스트는 다음과 같이 규정합니다. "모든 잠금 주식은 이 안내서 날짜로부터 180일 또는 회사가 SEC에 2025 회계연도 3분기 보고서를 제출하고 실적을 공개한 후 두 번째 거래일에 매각되어야 합니다. 어느 쪽이 더 빠른가에 따라 결정됩니다."
안내서 날짜는 6월 4일이므로 이 안내서 날짜로부터 180일은 12월 1일입니다.
대부분의 미국 상장 기업의 3분기 재무 보고 날짜가 11월 중순이므로 위에서 언급한 제한된 주식의 잠금 해제 시간은 회사가 SEC에 2025Q3Form10-Q를 제출한 후(또는 동시에 보도자료로 발표) "T+2 거래일"이 될 가능성이 높습니다. 발표/컨퍼런스 콜)"이며, 가장 늦은 시간은 12월 1일입니다.
예를 들어, Circle이 2025년 11월 13일(목) 장 마감 후 3분기 실적을 발표하는 경우:
- T+1 = 11-14(금)
- T+2 = 11-17(월)
→ 잠금 기간 시작: 2025년 11월 17일
2025년 8월 15일, Circle은 주당 130달러의 추가 공모를 실시하여 200만 주의 신주를 발행하고 기존 주주는 800만 주를 매각할 계획입니다. 최종적으로 그린슈 메커니즘에 따라 350만 주의 신주를 성공적으로 발행하고 기존 주주도 800만 주를 성공적으로 매각합니다.
현재 2% 이상의 주식을 보유한 주주들의 정보와 8월 15일의 매도 내역을 아래와 같이 정리했습니다.
보시다시피, 2% 이상의 주식을 보유한 주주 대다수는 10달러 미만의 금액을 투자했으며, 10년 이상 투자해 왔습니다. 11월 잠금 해제 후, 강력한 현금화 수요가 발생할 것으로 예상되며, 이는 Circle의 가격에 추가적인 압력으로 작용할 수 있습니다.
9. 가치 평가
현재 가치 수준 9.1
IPO 및 현재 시가총액:
Circle은 2025년 6월 5일 뉴욕증권거래소에 주당 31달러의 발행가로 IPO를 성공적으로 완료하여 약 10억 5천만 달러의 자금을 조달했으며, 이는 IPO 당시 시가총액 약 69억 달러에 해당합니다. 거래 첫날 시장의 관심은 매우 높았으며, 주가는 개장 시 69달러, 마감 시 83.23달러로 상승하여 IPO 가격 대비 약 168% 상승했습니다. 이후 몇 주 동안 Circle의 주가는 계속해서 급등하여 2025년 6월 23일 장중 거래에서 거의 299달러에 도달하여 IPO 가격 대비 860% 이상 상승했습니다. 이 가격은 830억 달러가 넘는 완전 희석 시가총액에 해당하며, 이는 스테이블코인 사업 전망에 대한 시장의 열광적인 기대를 반영합니다.시장 심리가 식으면서 Circle의 주가는 그 후 몇 달 동안 상당히 하락했습니다. 2025년 9월 15일 거래 마감 시점에 Circle의 주가는 134.05달러로 떨어졌습니다. 약 2억 3,200만 주의 총 주식 자본(8월 15일에 새로 발행된 주식을 포함하되 향후 주식 인센티브에서 방출될 수 있는 주식은 제외)을 기준으로 현재 주가는 약 311억 달러의 완전 희석 시가총액으로 환산됩니다. 이 최신 가치 평가는 여전히 Circle의 미래 성장에 대한 시장의 강력한 기대를 반영합니다. 가치 평가 배수: - 정적 가치 평가: 2024년 전체 연간 결과(매출 약 16억 8,000만 달러, 순이익 약 1억 5,600만 달러)를 기준으로 311억 달러의 시가총액은 약 199의 주가수익비율(P/E)과 약 18.5의 주가매출비율(P/S)을 의미합니다. 이러한 배수는 전통적인 금융 및 기술 회사의 평균 가치 평가를 훨씬 초과합니다.2024년에 연간 수익성을 달성하고 매우 낮은 순이익 기반에서 운영되는 Circle은 여전히 그렇게 높은 가치 평가 배수를 정당화하는 데 어려움을 겪고 있습니다.- 예상 가치 평가: Circle의 최신 2분기 재무 보고서에 따르면 매출과 조정 EBITDA 모두 전년 대비 상당한 성장을 보였으며 각각 53%와 52% 증가했습니다.그러나 5억 9,100만 달러의 비현금 IPO 관련 비용(주로 4억 2,400만 달러의 주식 기반 보상으로 구성됨)의 영향으로 Circle의 연간 순이익은 마이너스일 가능성이 높습니다.성과 성장을 고려하면 2025년에 매출이 58% 증가하여 26억 6,000만 달러가 되는 낙관적인 시나리오를 가정할 때 현재 주가는 여전히 약 11.7배의 높은 예상 주가매출 비율을 나타냅니다. 이는 시장이 Circle에 상당한 프리미엄을 부여하고 있음을 시사하는데, 이는 주로 암호화폐 금융 인프라에서 희소 자산으로서의 가치, 장기적인 수익 성장 가능성, 그리고 스테이블코인 사업의 미래 성장 가능성 때문입니다. 높은 밸류에이션은 투자자들이 이미 회사의 미래 성장 기대치의 상당 부분을 미리 초과 인출했음을 의미하며, 단기 주가 변동 및 조정 위험을 무시할 수 없습니다. 9.2 유사 기업 밸류에이션 비교공개 시장에서 Circle과 완전히 비교할 수 있는 회사는 없으며, 이것이 Circle이 현재 희소성 기반 가치 평가 프리미엄을 누리는 주된 이유입니다. 비교를 위해 여러 관련 산업 회사를 선택했습니다. - Coinbase(COIN): 암호화폐 거래소로서 사업 모델은 Circle과 다르지만 암호화폐 산업의 경제 환경에 똑같이 영향을 받습니다. - Visa와 Mastercard: 전통적인 결제 대기업으로서 2025년 예상 P/E 비율은 25~30배 범위로, 기존 결제 네트워크(일관된 순이익률 약 50%)의 가치를 나타냅니다. Visa와 Mastercard는 거의 독점적인 지위와 견고한 성과 덕분에 오랫동안 높고 안정적인 가치 평가 프리미엄을 누려 왔습니다. 그러나 결제 생태계에 존재함에도 불구하고 Circle은 현재 Visa와 Mastercard처럼 거래량에 따라 수수료를 부과하지 않아 비교 대상이 완벽하지 않습니다. - 미국 은행업: Circle의 핵심 사업은 은행과 마찬가지로 금리 스프레드 수입입니다. 전국 평균을 기준으로 미국 은행의 현재 P/E 비율은 일반적으로 10배 미만이고 P/S 비율은 약 1배입니다. 이는 기존 금융 기관의 느린 성장과 안정적인 수익성을 반영하지만 높은 가치 평가의 잠재력이 부족합니다. P/E, P/S, EV/Revenue 및 EV/EBITDA 지표를 사용하여 Circle을 Coinbase, PayPal, Visa, Mastercard 및 기존 미국 은행과 다양한 각도에서 비교하여 다음 데이터를 얻었습니다. 
범위 및 계산 지침: 시가총액과 주가는 2025년 9월 15일 종가를 기준으로 합니다. *IPO 비용이 Circle의 2025년 이익 데이터에 미치는 영향을 고려하기 위해 Circle의 순이익률과 PE 비율은 2024년 2분기부터 2025년 1분기까지의 기간을 기준으로 합니다. EBITDA는 조정된 롤링 EBITDA(TTM)를 기준으로 합니다. 다른 주식의 경우 가장 최근의 누적 데이터(2024년 3분기~2025년 2분기)를 사용합니다. Circle의 실제 12개월 누적 순이익은 현재 마이너스입니다. 표에서 볼 수 있듯이 Circle의 주가는 고점 대비 50% 이상 하락했지만, 대부분의 지표에서 위에 언급된 비교 대상 기업보다 상당히 높은 수준을 유지하고 있으며, 순이익률 또한 해당 기업들보다 상당히 낮습니다. Circle의 EV/매출 배수는 약 14배로 Visa 및 Mastercard와 같은 업계 거대 기업의 배수에 근접합니다. 그러나 Circle의 수익성은 높은 매출 배수를 정당화하기에 충분하지 않습니다. EV/EBITDA 배수는 102배로 Visa(약 26배) 및 Mastercard(약 29배)보다 상당히 높습니다.
9.3 시나리오 분석
Circle의 잠재적 가치 평가의 상한선과 하한선을 파악하기 위해 비관적, 기준선, 낙관적 시나리오의 세 가지 시나리오를 개발하여 2028년 Circle의 재무 실적과 그에 따른 가치를 예측했습니다. 이러한 시나리오의 주요 변수로는 USDC 스테이블코인의 유통량, 시장 금리, 유통 및 거래 비용, 시장 점유율, 그리고 경쟁 역학이 있습니다. 각 시나리오에 대한 구체적인 가정과 결과는 다음과 같습니다.
비관적 시나리오:
스테이블코인 규제가 다시 부상한다고 가정합니다. 동시에 세계 경제가 둔화되고 연방준비제도가 2026년에서 2028년 사이에 금리를 거의 0%로 인하하여 단기 금리가 평균 1%에 머무를 것으로 예상합니다. 이러한 환경에서는 경쟁이 심화되고 PayPal과 같은 기존 결제 사업자가 시장을 잠식하면서 USDC의 성장이 둔화되고 시장 점유율이 감소하게 됩니다.
주요 가정:
- USDC 유통량은 2028년에 약 800억 달러에 불과합니다(연간 성장률 5% 미만).
- Circle 보유액은 평균 수익률이 1.0%에 불과합니다(대부분의 경우 이자율은 거의 0에 가깝습니다).
- Coinbase의 이자 점유율은 50%로 변동이 없고, 유통 비용은 약 60%로 유지되며, 순이익 마진은 2024년에 약 10%로 유지됩니다.
재정적 영향:
- Circle 수익은 2028년에 약 8억 달러로 예상되며, 이는 2024년보다 상당히 감소한 수치입니다.
- 운영 비용의 엄격한 증가로 인해 순이익은 손익분기점에 도달하거나 0~1억 달러의 소액 이익만 달성할 수 있습니다. 가치 평가 시나리오: 이러한 실적 하락 시나리오에서 시장의 P/E 배수는 약 20배에 불과할 수 있으며, 이는 2028년 시가총액 약 20억 달러에 해당하며 현재 가치의 10%에도 미치지 못합니다. 특정 성장 프리미엄을 고려하더라도 이 비관적인 시나리오에서의 가치 평가는 여전히 현재 수준보다 상당히 낮습니다. 즉, 이 시나리오가 실제로 실행될 경우 Circle의 주가가 급락할 수 있으며, 이는 투자자들이 주의해야 할 극단적인 하락 시나리오가 될 수 있습니다. 기준 시나리오: Circle이 연방 신탁 허가를 성공적으로 획득한다고 가정할 경우, USDC는 규제 준수를 통해 꾸준한 성장을 유지할 것입니다. 거시경제적으로 미국 경제는 연착륙을 달성하고, 2025년부터 2028년까지 금리가 점차 중립 수준(단기 금리는 약 2.5%)으로 회복될 것입니다. 경쟁 환경 측면에서 USDC는 규제상의 이점 덕분에 선도적인 스테이블코인으로서의 지위를 유지하고 있으며, 시장 점유율도 약간 상승할 것입니다.
주요 가정:
- USDC 유통량은 2028년에 약 1,500억 달러에 도달합니다(2025-28년 CAGR 약 25%).
- 서클 매장량은 평균 약 2%의 수익률을 얻습니다.
- 순이익률은 규모의 경제가 커져 15%로 증가합니다.
재정적 영향:
- 서클 매출은 2028년에 약 30억 달러에 이를 것으로 예상됩니다.
- 순이익은 약 4억 5천만 달러에 이를 것으로 예상되며, 2024년 대비 약 3배 증가할 것으로 예상됩니다. 가치 평가 예측: 시장이 2028년에 성장 기업을 P/E의 약 25배로 평가한다고 가정하면 이는 시가총액은 약 100억 달러입니다. 이는 Circle의 현재 시가총액인 311억 달러보다 상당히 낮은 수치입니다. 이는 기준 시나리오에서도 현재 밸류에이션이 여전히 높음을 시사하며, "꾸준한 성장"보다는 낙관적인 전망을 시사합니다. 물론, 다른 관점도 있습니다. 2028년을 기준으로 Circle의 매출과 이익은 크게 증가했을 것입니다. 밸류에이션 배수가 상당히 낮더라도 시가총액은 2025년 대비 여전히 상승 여력이 있습니다. 그러나 현재 주가를 기준으로는 기준 시나리오에서 311억 달러의 밸류에이션을 뒷받침하지 못하며, 회사가 기준 예상치를 크게 상회하지 않는 한 단기 및 중기적으로 주가 모멘텀이 부족할 수 있음을 시사합니다. 낙관적 시나리오: 스테이블코인이 전 세계적으로 널리 채택될 것이라는 가정 하에, "디지털 달러"로서 USDC는 다양한 결제 및 금융 시나리오에 적용될 것입니다. 미국 금리는 2025년 대비 하락하지만, 2026년부터 2028년까지 약 3%의 적정 수준을 유지하여 Circle이 기회를 포착하고 시장 점유율을 크게 확대할 수 있도록 합니다. 주요 가정: - USDC 유통량은 2028년에 약 3,000억 달러로 급증(연평균 성장률 약 40%)합니다. - Circle은 보유 자산에서 평균 약 2.5%의 수익률을 얻습니다. - Coinbase의 이자 점유율은 40%로 소폭 재협상되는 반면, 규모의 경제 효과 증가로 순이자마진은 20%로 증가합니다.
재정적 영향:
- Circle의 매출은 2028년에 약 75억 달러에 이를 것으로 예상됩니다.
- 순이익은 약 15억 달러에 이를 것으로 예상됩니다.
가치 평가 예측:
시장이 고성장 기업에 약 30배의 P/E 가치를 부여할 의향이 있다면 Circle의 시가총액은 약 450억 달러에 이를 수 있습니다. Circle의 현재 시가총액은 약 300억 달러로, 이러한 낙관적 가치 평가 대비 약 50% 증가한 수치입니다. 이는 현재 시장 가격이 기준 시나리오와 낙관적 시나리오 사이에 있음을 시사합니다. 낙관적 시나리오가 실현될 경우, 현재 가격에 매수하는 것은 저평가된 것으로 간주되지 않지만, 장기 보유는 손실로 간주되지 않습니다. 또한, 2025년과 2028년 사이에 Circle의 수익 급증은 높은 가치 평가를 빠르게 상쇄하여 Circle의 P/E를 2028년까지 약 30배의 합리적인 수준으로 되돌릴 것입니다. 다시 말해, 낙관적인 시나리오에서 매수 및 보유하면 중장기적으로 좋은 수익률을 얻을 수 있습니다. 시나리오 분석 요약: Circle의 포워드 가치 평가는 주요 가정에 매우 민감합니다. 현재 시가총액은 낙관적인 시나리오에 가까운 가정 하에서만 합리적입니다. 기준 또는 비관적인 시나리오와 비교했을 때 가치 평가는 상당히 과대평가되었습니다. 투자자는 스테이블코인 시장 성장과 Circle의 경쟁적 위치에 대한 확신을 신중하게 평가해야 합니다. 시장이 빠르게 확장되고 Circle이 선두 자리를 유지할 수 있다고 믿는다면 높은 가치 평가는 성과 성장을 통해 점진적으로 상쇄될 수 있습니다. 반대로 성장이 기대에 미치지 못하면 주가가 하락 압력에 직면할 수 있습니다.
결론:
Circle의 현재 가치 평가는 유사 기업보다 상당히 높습니다. Coinbase와 비교했을 때 Circle의 이익 규모는 작지만 매출 배수는 더 높습니다. Visa나 Mastercard와 같은 거대 결제 기업과 비교했을 때 Circle의 사업 모델은 장기적으로 검증되지 않았지만, 주가매출비율(P/S)은 비슷합니다. 이러한 가치 평가의 불일치는 주로 Circle의 미래 발전에 대한 시장의 낙관적인 기대 때문입니다.
Circle의 현재 가치 평가는 비교적 높으며, 이를 점진적으로 흡수하기 위해서는 향후 몇 년간 빠른 실적 성장이 필요할 것으로 예상합니다. 투자자는 실제 매출과 이익이 기대치를 충족할 수 있는지 면밀히 모니터링해야 합니다. 만약 실적이 낙관적인 가정을 충족하거나 초과한다면, 높은 가치 평가는 정당화될 수 있습니다. 그렇지 않으면 가치 평가 조정의 위험이 있을 수 있습니다.
요약하자면, 현재 가치 평가는 투자자들이 스테이블코인 생태계의 폭발적인 성장과 Circle의 지속적인 확장을 확고히 믿을 때에만 중장기적으로 정당화될 수 있습니다. 그렇지 않으면 가치 평가와 펀더멘털 간의 괴리로 인해 발생할 수 있는 하락 위험에 유의해야 합니다.
10가지 투자 권고 및 결론
위의 분석을 종합하여 Circle의 가치 평가 및 투자 전망에 대한 종합적인 평가를 도출할 수 있습니다.
- 스테이블코인 산업의 희소성 목표:
Circle이 운영하는 스테이블코인 산업은 급속한 성장을 경험하고 있습니다. 미국 규제 체계의 점진적인 명확화는 산업의 장기적인 발전 가능성을 더욱 강화하여 여러 주요 업체의 투자 확대를 유도했습니다. 경쟁 심화는 Circle에 어느 정도 부담을 주었지만, 이는 시장이 스테이블코인 부문의 장기적인 가치를 인정하고 있음을 보여줍니다. Circle은 현재 스테이블코인 시장 점유율에서 안정적인 2위를 차지하고 있으며, 시장에서 유일하게 투자 가능한 상장 기업입니다. 이러한 희소성 요인은 투자자 결정의 핵심 고려 사항이 되었습니다.
- 높은 성장 기대치를 반영한 가치 평가:
여러 가치 평가 지표에서 Circle의 현재 가치 평가는 높은 수준입니다. 이는 시장이 이미 Circle의 성장 전망을 충분히 반영했으며, 일부 가치 평가 논리에는 Circle이 금융 인프라 분야에서 향후 선도적인 위치를 차지할 것이라는 점까지 반영되어 있음을 의미합니다. 향후 주가 동향은 회사의 실제 실적이 시장 기대치에 부합하는지 또는 상회하는지에 따라 크게 좌우될 것입니다. 분기별 재무 결과나 주요 운영 지표가 낙관적인 기대치에 미치지 못할 경우, 가치 조정이 발생할 수 있습니다. - 중기 재무 성과 압박: Circle의 재무 성과는 주로 세 가지 요인에 의해 좌우됩니다. USDC 공급은 업계 확장 및 운영 최적화로 지속적으로 증가할 것으로 예상됩니다. 그러나 단기 미국 국채 수익률이 하락 국면에 접어들고 유통 및 거래 비용이 여전히 높은 수준을 유지하고 있기 때문에 매출과 이익률은 당분간 압박을 받을 것으로 예상됩니다. - 11월과 12월에 상당한 규모의 주식 매각: 초기 투자자들의 주식이 11월과 12월에 일괄 매각될 예정입니다. 이들 투자자 대부분은 10년 가까이 또는 그 이상 투자해 왔기 때문에 강력한 매각 기대감이 형성되어 있습니다. 이러한 상황은 Circle의 주가에 상당한 압박을 가할 수 있습니다.
향후 촉매제: 단기 및 중기적으로 Circle의 가치 평가에 영향을 미칠 수 있는 몇 가지 잠재적 촉매제는 다음과 같습니다.
1. 은행업 면허 취득 – Circle이 OCC의 신탁 허가를 받으면 미국 최초의 스테이블코인 은행이 되어 Circle의 위상과 신뢰성을 크게 높이고, 잠재적으로 재평가를 촉발할 것입니다.
2. 사업 다각화 진전 – Circle이 시장 기대치를 뛰어넘는 새로운 수익원(예: 결제 수수료 솔루션 출시)을 발표할 경우, 금리 의존성에 대한 인식이 개선되고 기업 가치 평가가 상승할 것입니다.
3. 인수합병 및 파트너십 – 대형 은행/테크 기업과의 협력 심화 또는 잠재적 인수합병(예: 대형 금융기관의 인수)은 시장의 궁극적 가치 평가에 영향을 미칠 것입니다. 4. 반대로, 연준의 갑작스러운 금리 인하, 경쟁사의 스테이블코인 출시, 보안 사고와 같은 부정적인 요인은 가치 평가를 저해할 수 있습니다. 투자 추천: 위 내용을 바탕으로, 저희는 Circle 주식에 대해 "중립" 입장을 취하는 경향이 있습니다. 그 이유는 다음과 같습니다. Circle의 장기 전망은 밝지만, 현재 주가는 낙관적인 전망을 충분히 반영하고 있거나, 오히려 앞서 있기 때문에 안전마진이 낮습니다. 지속적인 거시경제 및 산업 불확실성을 고려할 때, 단기 변동성 위험이 높습니다. 장기 전망: 2030년 또는 그 이후로 기간을 연장한다면, Circle은 매우 영향력 있는 글로벌 핀테크 거대 기업으로 성장할 잠재력을 가지고 있습니다. 그때쯤이면 Circle은 USDC를 발행할 뿐만 아니라 은행 기능을 수행하고 다중 통화 스테이블코인 네트워크를 운영할 수 있을 것입니다. 수익원은 이자에서 결제 수수료, 금융 중개 서비스 등 다양한 분야로 확장되어 수익 규모와 안정성을 크게 높일 것입니다. 그때쯤이면 오늘날 부풀려진 것처럼 보이는 기업 가치 배수는 급속한 성장에 흡수될 수 있으며, Circle은 Visa나 PayPal처럼 블록체인을 기반으로 안정적이고 수익성 높은 결제 기업으로 거듭날 수 있습니다. 이러한 비전을 달성하기 위해서는 수많은 규제 및 경쟁 장벽을 성공적으로 극복해야 할 것입니다.요약하자면, Circle은 암호화폐와 전통 금융의 획기적인 융합을 상징하며, 투자 가치는 투자자들이 이러한 추세의 속도와 깊이를 어떻게 판단하느냐에 달려 있습니다.
BlockBeats 공식 커뮤니티에 참여하세요:
Telegram 구독 그룹：https://t.me/theblockbeats
Telegram 토론 그룹：https://t.me/BlockBeats_App
Twitter 공식 계정：https://twitter.com/BlockBeatsAsia
