원제: 테더의 규정 준수 모험

원저자: Thejaswini M A, 토큰 디스패치
원역자: 블록 유니콘

머리말

올해 8월, 보 하인즈는 백악관 암호화폐 위원회 위원직에서 사임하고 테더의 새로 설립된 미국 지부의 CEO가 되었습니다. 그의 임무는 GENIUS 법을 준수하는 스테이블코인인 USAT를 출시하는 것이었습니다. USAT는 매월 감사를 받고, 보유 자산은 현금과 미국 단기 재무부 채권으로만 유지되며, 연방 은행의 완전한 감독을 받습니다.

한편, USDT는 매달 1조 달러 이상의 거래를 처리했으며, 보유 자산은 비트코인, 금, 담보 대출로 구성되었습니다. 이러한 자산은 완전한 감사를 받은 적이 없는 해외 법인을 통해 관리되었습니다.

같은 회사지만, 완전히 다른 두 가지 상품 접근 방식입니다.

테더는 "허가가 아닌 용서를 구하는" 모델 덕분에 작년에 137억 달러를 벌어들였습니다. 반면 서클은 실사에 대한 헌신과 사업 추진 전 올바른 질문을 던진 덕분에 70억 달러의 기업가치로 상장했습니다.

이 발표는 축하할 만한 일이었습니다.

수년간의 규제 공방, 투명성 문제, 그리고 보유 자산에 대한 끊임없는 의문 끝에 테더는 마침내 미국 시장에 비판론자들이 오랫동안 요구해 온 것을 제시했습니다. 바로 완전한 규정 준수, 독립적인 감사, 규제된 보관 기관, 그리고 현금과 단기 미국 국채로만 구성된 보유 자산입니다.

그런데도 우리는 규제 차익거래, 경쟁의 참호, 그리고 혁신적인 기술이 기존 질서와 충돌하는 유쾌하고 어색한 순간들에 대해 논의하고 있습니다. 모두가 이 모든 것이 계획의 일부였다고 주장하는 가운데 말입니다.

기업 구조에 충분한 창의성이 있다면 동시에 두 주인을 섬길 수 있다는 것이 밝혀졌습니다. USAT를 살펴보기 전에 먼저 테더가 USDT를 통해 이룬 놀라운 성과를 살펴보겠습니다. USDT는 1,720억 달러의 유통량을 보유하고 있으며 매달 1조 달러 이상의 암호화폐 거래를 처리합니다. 테더가 하나의 국가였다면, 미국 국채 보유량 18위 국가가 되었을 것이며, 누적 국채 규모는 1,270억 달러에 달할 것입니다.

이 회사는 작년에 137억 달러의 이익을 올렸습니다. 매출이 아니라 순이익입니다. 덕분에 테더는 가장 수익성이 높은 기업 중 하나가 되었으며, 포춘 500대 기업 중 다수를 앞지르고 있습니다.

이 모든 것은 전통적인 금융 기관들이 당연하게 여기는 전면적인 감사, 포괄적인 규제, 또는 투명성 없이 이루어졌습니다. 대신 테더는 전면적인 감사 대신 분기별 "증명"에 의존하며, 엄격한 스테이블코인 규제 하에서 금지되는 금, 비트코인, 담보 대출과 같은 자산을 보유 자산에 포함합니다. 더욱이 테더는 주로 홍콩과 영국령 버진 아일랜드의 해외 법인을 통해 운영됩니다.

이는 위대한 업적이 때로는 규제 기관의 선호도와 완전히 상반되는 방식으로 이루어질 수 있음을 보여주는 최고의 사례입니다.

GENIUS 법의 등장(및 문제점)

그러다가 2025년 7월, 미국 최초의 포괄적인 스테이블코인 규제인 GENIUS 법이 도입되었습니다. 갑자기 세계에서 가장 수익성이 높고 영향력 있는 암호화폐 시장인 미국 시장에 새로운 엄격한 규칙이 도입되었습니다. · 현금 및 단기 미국 국채로 100% 준비금(비트코인, 금 또는 담보 대출 없음) · CEO 및 CFO의 인증을 받은 월별 독립 감사 · 미국 규제 기관이 있는 미국 허가 발급자 · 동결 기능을 갖춘 자금세탁방지(AML)/고객알기제도(KYC) 요구 사항 완벽 준수 · 보유자에게 이자 지급 없음 · 준비금 구성에 대한 완전한 투명성

이 목록을 살펴보고 USDT의 기존 구조를 결합하면 과제가 명확해집니다. 이 법은 사실상 "외국" 스테이블코인과 미국 기반 스테이블코인을 명확하게 구분합니다. 영국령 버진아일랜드와 홍콩에 있는 테더 법인에서 발행하는 USDT는 단순히 스위치를 켜는 것만으로 규정을 준수할 수 없습니다. 이를 위해서는 기업 구조, 준비금 구성, 운영 체계를 전면적으로 개편해야 합니다.

테더에게 더욱 까다로운 점은 GENIUS 법을 진정으로 준수하려면 회사가 전통적으로 회피해 온 수준의 투명성이 필요하다는 것입니다. 2025년 현재 테더는 전체 감사가 아닌 분기별 "인증"을 제공하고 있습니다. 테더 준비금의 약 16%는 GENIUS 법에서 명시적으로 금지하는 자산, 즉 금(3.5%), 비트코인(5.4%), 담보 대출, 회사채에 보관되어 있습니다.

그렇다면 왜 USDT를 수정하지 않는 걸까요? 단순히 USDT를 규정 준수 상태로 만드는 대신 완전히 새로운 토큰을 출시하는 걸까요? 간단히 말해, USDT를 규정 준수 상태로 개조하는 것은 항해 중인 쾌속정을 항공모함으로 개조하려는 것과 같습니다. USDT는 현재 전 세계 5억 명의 사용자에게 서비스를 제공하고 있으며, 이들은 엄격한 미국 규제의 적용을 받지 않기 때문에 USDT를 선택합니다. 이러한 사용자 중 상당수는 신흥 시장에 거주하며, 현지 은행 시스템이 불안정하거나 비용이 많이 들 때 USDT를 통해 미국 달러에 접근할 수 있습니다. 테더가 전 세계 모든 USDT 사용자에게 미국 수준의 KYC 요건, 동결 기능, 감사 프로토콜을 갑자기 적용한다면 USDT의 성공에 근본적인 변화가 생길 것입니다. 환율 변동에 대비하기 위해 USDT를 사용하는 브라질의 소규모 사업주는 미국 규제 준수를 원하지 않고, 동남아시아의 암호화폐 거래자는 CEO의 월별 인증을 받을 필요가 없습니다. 하지만 더 깊은 전략적 이유가 있습니다. 바로 시장 세분화입니다. USAT를 통해 테더는 미국 기관에 "고급" 규제 상품을 제공하는 동시에 다른 시장에서는 USDT를 "글로벌 표준"으로 유지할 수 있습니다. 이는 마치 명품 브랜드와 대중 브랜드를 모두 소유하는 것과 같습니다. 같은 회사가 각기 다른 고객에게 각기 다른 상품을 제공하는 것과 같습니다. USAT의 가치 제안(현재 기준) 그렇다면 USAT는 USDC가 제공하지 못하는 무엇을 정확히 제공할까요? 테더의 마케팅은 이 부분에서 다소 모호합니다. 기술 아키텍처는 이러한 이중 트랙 전략을 뒷받침합니다. 두 토큰 모두 테더의 하드론 플랫폼을 활용하여 기존 인프라와 원활하게 통합되는 동시에 규제 분리를 유지합니다. 법적으로 허용되는 경우 두 시스템 간에 유동성이 흐를 수 있지만, 규정 준수 "방화벽"을 통해 각 토큰이 관할권 내에서 독립적으로 운영되도록 보장합니다. USAT는 연방 인가를 받은 암호화폐 은행인 앵커리지 디지털 뱅크에서 발행되며, 준비금은 캔터 피츠제럴드에 보관됩니다. USAT는 월별 감사, 투명한 준비금, 그리고 기관 사용자가 기대하는 모든 규제 요건을 포함하여 GENIUS 법을 완벽하게 준수합니다. 전 백악관 암호화폐 자문위원 보 하인스가 이끄는 USAT는 워싱턴의 강력한 정치적 지지와 인맥을 자랑합니다. 그러나 Circle의 USDC는 이미 이러한 모든 요건을 충족합니다. USDC는 풍부한 유동성, 탄탄한 거래소 통합, 기관 파트너십, 그리고 탄탄한 규제 기록을 자랑합니다. 이미 미국 기관들이 선호하는 스테이블코인입니다.테더의 핵심 강점은 바로 테더입니다. 테더는 세계 최대 규모의 스테이블코인 유통 네트워크를 구축하고, 막대한 시장 점유율을 확보했으며, 연간 137억 달러의 수익을 창출하며 성장을 뒷받침하고 있습니다. CEO 파올로 아르도이노는 "경쟁사와 달리 우리는 유통 채널을 임대하지 않고 직접 소유합니다."라고 말했습니다. 테더는 USAT의 유동성을 처음부터 확보해야 합니다. 즉, 거래소들이 USAT를 상장하도록 설득하고, 가맹점들이 유동성을 공급하도록 하고, 기관 고객들이 실제로 USAT를 사용하도록 해야 합니다. 테더의 풍부한 자금력과 방대한 유통망에도 불구하고 이는 쉬운 일이 아닙니다. USDC는 글로벌 스테이블코인 시장의 약 25%를 점유하고 있지만, 규제 대상인 미국 시장을 장악하고 있습니다. USDT는 글로벌 시장 점유율의 58%를 점유하고 있지만, 규제 대상인 미국 시장에서는 대부분 배제되어 있습니다.

테더는 기관 사용자들이 집중 위험을 피하기 위해 대안이 필요할 것이라고 확신하고 있습니다. Circle이나 USDC에 문제가 발생할 경우, 기관 사용자는 완전히 규제된 다른 옵션을 모색할 수 있습니다. 또한 Tether는 Cantor Fitzgerald와의 파트너십과 같은 기존 관계를 활용하여 더 나은 조건이나 서비스를 제공할 수 있습니다.

Circle의 최근 행보는 경쟁의 치열함을 보여줍니다. Circle은 2025년 6월 성공적으로 기업공개(IPO)를 완료하고 스테이블코인 금융 전용 블록체인인 Arc를 출시했으며, 글로벌 결제 통로를 지속적으로 확장하고 있습니다. Circle의 규제 우선 전략은 기관 도입 측면에서 분명히 성과를 거두고 있습니다.

하지만 USAT는 USDC에는 없는 몇 가지 장점도 가지고 있습니다. CEO Paolo Ardoino에 따르면, Tether의 글로벌 유통 네트워크에는 "수십만 개의 물리적 유통 지점"과 Rumble에 대한 7억 7,500만 달러 투자와 같은 디지털 파트너십이 포함됩니다. 이러한 인프라는 10년 이상 구축되어 왔으며 쉽게 복제할 수 없습니다.

Tether의 강점은 글로벌 관계와 재무적 견고함에 있습니다. 2025년 상반기에 회사는 57억 달러의 수익을 창출하여 시장 창출, 유동성 인센티브, 파트너십 구축에 충분한 자원을 제공했습니다. 유통 채널을 "임대"해야 하는 경쟁사와 달리 테더는 자체 인프라를 보유하고 있습니다.

USAT의 가장 큰 장점은 호환성일 수 있습니다. 기존 USDT 인프라와 호환된다면 사용자는 시스템을 완전히 바꿀 필요가 없습니다. 이미 수개월 동안 USDT를 통합해 온 개발자에게는 완전히 다른 공급업체를 통해 처음부터 시작하는 것보다 다른 테더 토큰으로 전환하는 것이 훨씬 더 나은 선택입니다.일부 기관이나 위험에 민감한 사용자는 분산 투자를 위해 여러 개의 규제된 스테이블코인을 보유하여 Circle(USDC)과 Tether(USAT) 간의 거래상대방 위험을 완화하고자 할 수 있습니다. 여기서 중요한 것은 타임라인입니다. USAT의 출시 예정일은 2025년 말로, 테더가 유동성을 확보하고 거래소 상장을 확보하며 시장 조성 관계를 구축할 시간이 제한적입니다. 금융 시장에서는 선점 우위가 매우 중요할 수 있으며, 사용자들은 신규 참여자보다 기존에 유동성이 높고 안정적인 옵션을 선호하는 경우가 많습니다. 여기서 중요한 것은 타임라인입니다. USAT의 출시 예정일은 2025년 말로, 테더가 유동성을 확보하고 거래소 상장을 확보하며 시장 조성 관계를 구축할 시간이 제한적입니다. 금융 시장에서는 선점 우위가 매우 중요할 수 있으며, 사용자들은 신규 참여자보다 기존에 유동성이 높고 안정적인 옵션을 선호하는 경우가 많습니다. 비평가들은 USAT가 본질적으로 "규제 준수를 위한 쇼"라고 주장합니다. 즉, 테더가 핵심 사업의 투명성과 운영 문제를 해결하지 않고 미국 시장에 진출하려는 방식이라고 주장합니다. 이러한 비판에는 어느 정도 타당성이 있습니다. 테더가 USDT를 완전히 준수하는 대신 USAT를 출시하기로 한 것은 포괄적인 규제 적법성보다 즉각적인 운영 유연성을 우선시한다는 것을 시사합니다. 반면, 일각에서는 시장이 바로 이러한 방식으로 운영되어야 한다고 주장할 수도 있습니다. 고객층은 각기 다른 니즈와 위험 감수 성향을 가지고 있습니다. 미국 기관들은 규제 준수와 투명성을 요구하는 반면, 신흥 시장의 사용자들은 접근성과 낮은 수수료를 우선시합니다. 왜 단일 기업이 별도의 상품을 통해 두 시장을 모두 충족할 수 없는 것일까요? 테더의 이중 스테이블코인 전략은 규제, 탈중앙화, 그리고 기관 도입과 관련된 암호화폐 업계의 광범위한 갈등을 반영합니다. 업계는 암호화폐의 본래 무허가 정신과 주류 도입을 촉진하는 규제 프레임워크의 필요성 사이에서 균형을 맞춰야 하는 과제에 점점 더 직면하고 있습니다. USAT는 테더가 기관 사용자를 위한 규제 적법성을 확보하는 동시에 글로벌 개인 투자자를 위한 유연성을 유지할 수 있다는 확신을 보여줍니다. 이 전략의 성공은 실행, 시장 수용, 그리고 끊임없이 변화하는 규제 프레임워크의 안정성에 달려 있습니다. 규제 환경은 여전히 유동적입니다. GENIUS 법은 어느 정도 명확성을 제공하지만, 그 시행 및 집행의 세부 사항은 여전히 불확실합니다. 행정부 교체 또는 규제 우선순위의 변화는 스테이블코인 발행자의 전략에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다.더 근본적으로, USAT는 테더의 초기 성공의 본질에 대해 중요한 의문을 제기합니다. USDT의 지배력은 더 이상 지속 가능하지 않을 수 있는 규제 차익거래에 기반한 것일까요? 아니면 규제 준수를 통해 제약이 아닌 촉진될 수 있는 글로벌 금융 인프라의 진정한 혁신을 반영하는 것일까요? 이 질문에 대한 답은 궁극적으로 USAT가 테더가 성숙한 금융 기관으로 진화하는 과정을 보여주는지, 아니면 기존 모델의 근본적인 한계를 인정하는 것인지를 결정할 것입니다. 어쨌든 USAT의 출범은 스테이블코인 경쟁과 규제의 새로운 장을 열었습니다. 왕은 두 번째 왕국을 건설하고 있습니다. 그가 두 왕국을 모두 통치할 수 있을지는 아직 미지수입니다.

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