원저자: Cryptor, 온체인 분석가

원작자: TechFlow

10월 10일, 관세 소식으로 암호화폐 시장 전체가 폭락했고, $EIGEN은 당일 $1.82에서 $0.86로 53% 폭락했습니다. 언뜻 보기에는 플래시 크래시의 또 다른 희생자처럼 보였지만, 그 이상의 의미가 있었습니다.

지난 30일 동안 $EIGEN에서 가장 수익성이 높았던 트레이더의 68%가 시장에서 빠져나갔습니다. 이 트레이더들은 10월 10일 관세 폭락에 대한 대응으로 공황 매도를 한 것이 아니라, 10월 1일에 첫 번째 공급이 해제되는, 다가올 24개월 공급 쇼크를 피하기 위한 준비를 하고 있었습니다.

저는 타임라인이 지나치게 낙관적인 헤드라인으로 가득 차 있었고, 이러한 내러티브가 가격 움직임과 일치하지 않았기 때문에 특별히 온체인 데이터를 확인했습니다. 실제로 EigenCloud는 강력한 모멘텀을 경험하고 있습니다. Google과의 파트너십을 통해 총 잠금 가치(TVL)가 8월 120억 달러에서 175억 달러로 증가했고, Coinbase AgentKit 통합이 시작되었으며, EigenDA V2 및 멀티체인 확장이 활발하게 개발 중입니다. 문제는 11월 1일부터 향후 2년 동안 매달 약 4,700만 달러 상당의 $EIGEN 토큰이 잠금 해제되어 유통될 것이라는 점입니다. 다시 말해, 이는 현재 시가총액의 13%가 30일마다 유통되는 것과 같습니다. 가장 수익성이 높은 트레이더들은 이를 파악하고 조기에 시장에서 빠져나갔습니다. 지난 30일을 살펴보면 플래시 크래시 이후 일부 투자자들이 시장에 매수에 나섰음을 알 수 있습니다. 하지만 이는 주로 한 명의 대형 투자자에 의한 것이었으며, @nansen_ai에 따르면 이 투자자는 이후 거래가 중단되었습니다. 한편, 지난주 약 1,220만 달러가 거래소로 유입되었습니다.

10월 10일 시장 폭락은 단순한 소음과 간섭에 불과했습니다. 진정한 신호는 타이밍에 있습니다. 10월 1일 이전에 누가 매도했는지, 누가 플래시 크래시 중에 매수했는지, 그리고 누가 현재 침묵을 지키고 있는지 살펴보겠습니다.

매도 패턴: 2025년 9월-10월

가장 눈에 띄는 점은 $EIGEN에서 가장 수익성이 높은 상위 25명의 트레이더 중 68%가 지난 30일 동안 포지션을 완전히 청산했다는 것입니다. 단순히 일부 이익을 실현한 것이 아니라, 완전히 청산한 것입니다.

최고 수익률을 기록한 트레이더 "crashman.eth"는 272%의 투자 수익률(ROI)을 달성했으며 더 이상 토큰을 보유하지 않았습니다. 2위 트레이더는 97%의 수익률을 달성한 후, 3위 트레이더 역시 91%의 수익률을 달성한 후 매도했습니다. 이러한 패턴은 순위표 전체에서 반복되었습니다.

상위 25위 트레이더 중 $EIGEN을 여전히 보유하고 있는 트레이더는 8명뿐이며, 이들의 평균 "보유 비율"은 30%에 불과합니다. 보유 트레이더들조차 최고 보유량을 70%까지 줄였습니다.

이 데이터는 ROI보다 훨씬 더 중요합니다. 높은 수익률과 낮은 보유 비율이 결합된 것은 초기의 자신감이 점차 경계심으로 바뀌고 있음을 시사합니다. 이러한 매도 행보는 10월 10일 플래시 크래시가 발생하기 몇 주 전인 9월 중순, 가격이 여전히 2달러 이상일 때 시작되었습니다. 이 거래자들은 잠금 해제 계획을 보고 조기에 빠져나간 것으로 보입니다. 토큰 흐름 이 타임라인은 10월 1일 첫 번째 잠금 해제 이벤트와 일치하며, 이때 $EIGEN은 몇 달간의 제한 끝에 거래 가능해졌습니다. 첫 번째 3,682만 개의 $EIGEN이 잠금 해제되기 불과 이틀 전에 가격이 26% 폭락했습니다. 주요 거래자들은 이 이벤트 전에 거래소에 토큰을 매도했습니다. 이는 누적처럼 보일 수 있지만, 실제로는 체계적인 분배입니다. 온체인 데이터를 기반으로 볼 때, 이는 타당한 해석이라고 생각합니다. 지난 7일간의 자금 흐름 데이터에 따르면, 이러한 수익성 높은 상위 거래자들로부터 344만 달러를 포함하여 추가로 1,232만 달러 상당의 $EIGEN이 거래소로 유입되었습니다.

모순: 똑똑한 돈 고래가 딥을 매수합니다

지난달 스마트 머니 보유량은 140만 개에서 236만 개로 68% 증가했습니다. 하지만 반전은 있습니다. 이 증가분의 절반 이상이 현재 123만 달러의 EIGEN을 보유한 단일 지갑에서 발생했다는 것입니다.

이 고래들은 9월 내내 꾸준히 매수세를 보이며 10월 1일 언락(Unlock) 최저가 근처에서 매도한 후, 더 높은 가격에 다시 매수하여 10월 10일 플래시 크래시 이후 보유량을 다시 늘렸습니다.

이러한 단계적 매수 패턴은 다소 이상하지만, 더 중요한 것은 이것이 스마트 머니(smart money)들의 공통된 의견이 아니라는 점입니다. 약 120만 달러에 달하는 나머지 스마트 머니 보유량은 수십 개의 지갑에 분산되어 있는데, 이는 제 생각에는 설득력이 없습니다. 스마트 머니는 전체 공급량의 0.13%만 보유하고 있습니다.

게다가 지난 24시간 동안 스마트 머니 활동이나 다른 유의미한 유입은 없었습니다. 고래조차 침묵을 지키고 있습니다.

한편, 상위 PnL 지갑에서 수익 실현 및 거래소로 토큰 이동이 증가함에 따라 $EIGEN 가격은 계속 하락하고 있습니다. 이러한 추세는 위 스크린샷의 오른쪽 열에서 확인할 수 있습니다.

이러한 침묵을 해석하는 두 가지 방법이 있습니다.

· 강세: 자신감. 변동성을 견뎌내고 펀더멘털이 따라잡을 때까지 기다리는 것.

· 약세: 불확실성. 낮은 가격에서도 포지션을 계속 추가할 자신감 부족.

11월 1일이 그 결과를 알려줄 것입니다.

매월 4,700만 달러의 난제

11월 1일, 다음 과제가 다가옵니다. 바로 추가 잠금 해제입니다.

잠금 해제 일정은 공개 정보이므로 비밀이 아닙니다. 하지만 그 실질적인 의미에 집중하거나 의미 있는 맥락에서 설명하는 사람은 거의 없는 것 같습니다.

2024년 10월 1일 잠금 해제는 이체 제한을 해제하고 1년간의 잠금 해제 기간을 시작합니다.

2025년 10월 1일, 최초 3,682만 개의 $EIGEN이 잠금 해제됩니다. 2025년 11월 1일부터 2027년 9월까지 약 23개월 동안 매달 3,682만 개의 토큰이 잠금 해제됩니다.

현재 가격으로는 30일마다 4,700만 달러 상당의 토큰이 유통됩니다. 현재 시가총액(본 기사 작성 시점 기준 4억 9천만 달러)을 고려할 때, 이러한 월간 잠금 해제는 약 10%의 희석률에 해당합니다. 이는 상당한 압박입니다.

현재 유통 중인 토큰은 23%에 불과하고, 시가총액 대비 완전 희석 가치(FDV) 비율은 4.5배이므로, 토큰의 77%가 잠금 상태로 유지됩니다.

상위 10개 보유 주소가 토큰 공급량의 50%를 차지합니다. 이 중 대부분은 프로토콜 지갑, 거래소 준비금, 벤처 캐피털 할당에 보관되며, 모두 동일한 잠금 해제 일정을 따릅니다.이는 향후 2년 동안 일회성 이벤트가 아닌 지속적인 매도 압력이 있을 것임을 의미합니다. 9월에 매도한 사람들은 특정 가격 추세 때문이 아니라, 알려진 공급 충격에 대한 선제적 대응 때문이었습니다. 프로토콜과 토큰: 둘 다 성공할 수 있는 이유 아이러니하게도, 프로토콜로서 EigenCloud는 실제로 좋은 성과를 보이고 있습니다. 총 가치 잠금(TVL)은 8월 약 120억 달러에서 175억 달러로 증가했습니다. AI 결제 검증을 위해 Google Cloud와 협력하고 있습니다. Coinbase AgentKit 통합은 검증 가능한 블록체인 에이전트를 지원합니다. 슬래싱은 4월에 출시되었습니다. EigenDA V2는 7월에 출시되었습니다. 멀티체인 확장 또한 활발하게 진행 중입니다. 개발은 실제로 진행되고 있으며, 도입이 증가하고 있고, 인프라 로직이 구현되고 있습니다.

하지만 탄탄한 기반이 있다고 해서 부실한 토큰 경제가 사라지는 것은 아닙니다. 이 둘은 별개의 문제입니다. 토큰이 특정 프로젝트에 속한다고 해서 두 프로젝트가 함께 성장하는 것은 아닙니다.

$EIGEN의 성장 스토리는 아직 완전히 시작되지 않은 수년간의 막대한 잠금 해제 주기와 정면으로 충돌하고 있습니다. 이것이 제가 항상 제품 분석과 토큰 분석을 분리하는 이유입니다. 특히 베스팅 기간 동안에는 두 분석이 거의 동기화되지 않기 때문입니다.

토큰이 성공하려면 프로토콜이 매달 4,700만 달러의 신규 공급을 흡수할 만큼 충분한 실제 수요를 창출해야 합니다.

EigenCloud처럼 실질적인 추진력과 규모를 갖춘 프로젝트라 하더라도 이는 충족하기 어려운 높은 기준입니다.

11월 1일: 진정한 스트레스 테스트

이 싸움에서 누가 이길지는 모르겠습니다. 프로토콜 성장인가, 공급 압박인가.

하지만 확실한 것은 데이터가 무언가를 말해준다는 것입니다. 제 타임라인은 다시 한번 $EIGEN에 대한 (오직) 강세 뉴스로 가득합니다. 혹시 이런 상황인가요? 저를 팔로우하시는 분들은 제가 어떤 경우를 말하는지 아실 겁니다.

$EIGEN의 경우, 수익성 있는 트레이더들은 첫 번째 언락(lock) 몇 주 전에 매도했고, 가장 성공적인 매도자들은 가격이 2달러 이상일 때 매도했습니다. 스마트 머니 고래는 폭락 당시 대량 매수했지만, 그 후 완전히 잠잠해졌습니다. 다음 언락 기간 전까지 거래소 유입은 계속 증가했습니다.

10월 10일 관세로 인한 시장 폭락은 모두의 관심을 끌었지만, 진짜 문제는 11월 1일부터 공식적으로 가속화되는 24개월 잠금 해제 계획을 중심으로 한 지갑의 포지셔닝입니다. 패턴 인식에서 얻은 교훈: 상위 수익률 종목의 "Still Holding %"가 30% 미만으로 떨어지거나, 거래소 유입이 시가총액 대비 급증하거나, 주요 순환적 잠금 해제가 다가오고 있다면 일반적으로 진입 신호가 아닙니다. 11월 1일은 이 공급 주기의 다음 월간 시험대가 됩니다. 고래들의 자신감이 성공할지, 아니면 초기 매도자들의 판단이 옳을지는 두고 봐야 합니다. 다음 지표들을 주시하세요. · 스마트 머니 포지셔닝 변화와 더 많은 지갑의 보유량 증가 여부.

· 다른 그룹(상위 100대 보유자, 수익성이 가장 높은 계좌, 고래, 펀드 등)의 보유량이 증가하고 있습니까?

· 거래소 트래픽 속도(주당 1,200만 달러의 유입이 가속화되고 있습니까?)

· 활성 지갑 수(신규 참여자가 유입되고 있습니까, 아니면 기존 보유자 간의 순환인가요?)

이 프레임워크는 잠금 해제 계획이 있는 모든 토큰에 적용됩니다. 이 방법론은 단일 거래보다 더 중요합니다.

온체인 데이터는 기관 및 펀드와 동일한 정보를 제공합니다. 차이점은 시장이 알아차리기 전에 어디를 살펴봐야 할지 알고 있는지 여부입니다.

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