ENA가 10일 만에 130% 이상 급등: VC 언락 중단, 프로토콜 수입의 95%를 환매에 사용

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ENA 최대 공급 측면의 악몽이 사실상 끝났습니다. 시장은 더 이상 매월 언락 캘린더를 주시하며 거래할 필요가 없습니다.

원문 제목: 《ENA 폭등 배후: Ethena 재단이 펼친 4중 자구책》
원문 저자: 마허, Foresight News

8월 28일, 시세에 따르면 ENA가 0.189달러까지 급등했으며, 불과 10일 전만 해도 0.08달러 부근에서 등락을 거듭하고 있었다. 지난 2년간 ENA를 보유했다면 대부분 손실을 봤을 것이다. 2024년 4월 1.52달러의 사상 최고치 기준으로 해당 토큰은 최대 90% 이상 하락했다. 중간에 몇 차례 반등이 있었지만, 매번 끊임없이 풀리는 언락 매도 압력에 밀려 다시 원점으로 되돌아갔고, 올해 8월 중순까지 이어졌다.

시장 전반의 회복도 중요한 이유 중 하나지만, 최근 발표가 급등의 핵심이었다. 8월 27일, Ethena 재단이 '자기 혁명'이라 할 만한 공지를 내놓으면서 시장이 재평가에 나섰다.

재단이 직접 VC 언락이라는 '시한폭탄'을 해체하다

ENA가 지난 2년간 가장 큰 약세 재료는 끝없는 토큰 언락이었다. 시드 라운드, A 라운드, 팀, 어드바이저 등 매달 일정량의 토큰이 락업에서 풀려 시장에 던져졌다. 이러한 매도 압력은 구조적이었다—기초 체력이 아무리 좋아도 매달 누군가는 비용을 무시하고 매도하고 있었다.

Ethena 재단은 이 폭탄을 직접 해체했다.

공식 공지에는 공급 측면에 대한 두 가지 수술적 조치가 포함되어 있다:

시드 라운드 투자자의 락업 토큰 매입. 재단은 지난 9개월간 ENA를 매도한 일부 주요 시드 라운드 투자자의 모든 락업 ENA 토큰을 매입 완료했다. 이는 이들 초기 투자자가 아직 언락되지 않은 물량을 재단이 일괄 매입함으로써 더 이상 2차 시장에 유입되지 않음을 의미한다.

향후 모든 월간 VC 언락 취소. 재단은 주요 투자자와의 합의를 통해 아직 귀속되지 않은 토큰을 해제함으로써 향후 VC 투자자의 월별 언락으로 인한 매도 압력을 제거했다. 영문 매체의 추가 보도에 따르면, 잔여 원래 투자자의 언락은 2026년 10월 5일부터 가속화되어 완료되며, 이후에는 투자자 토큰이 락업 상태에 있지 않게 된다.

유일하게 건드리지 않은 것은 팀 토큰이다—이들은 원래 귀속 계획에 따라 계속 락업 상태를 유지한다.

이 두 가지 조치로 ENA의 가장 큰 공급 측면 악몽은 사실상 끝났으며, 시장은 더 이상 매달 언락 캘린더를 보며 거래할 필요가 없다.

프로토콜 수익이 드디어 ENA와 연동되다

DeFi 업계에는 근본적인 질문이 하나 있습니다: 당신의 거버넌스 토큰이 과연 프로토콜의 가치를 포착할 수 있는가? 그 전까지 ENA의 입지는 난처했습니다. USDe는 세 번째로 큰 스테이블코인이고, Ethena 프로토콜은 매달 수천만 달러의 수수료를 벌어들이지만, ENA 보유자는 투표권 외에는 거의 경제적 보상을 누리지 못했습니다.

이제 이 교착 상태가 깨졌습니다.

Ethena 재단이 거버넌스 제안을 상정했는데, 핵심은 단 하나입니다: 프로토콜 순수익의 95%를 2차 시장에서 프로그램 방식으로 ENA를 환매하는 데 사용한다는 것입니다.

또한, 공식적으로 명확한 트리거 메커니즘이 설계되었습니다: USDe 유통 공급량이 75억 달러에 도달하면 환매가 공식적으로 시작되며, USDe 공급이 100억, 150억 달러 등 이정표를 돌파할 때마다 환매 비율은 단계적으로 상승합니다.

다시 말해, USDe가 빠르게 성장할수록 ENA 매수 압력은 강해집니다. 이는 명확한 선순환 플라이휠을 창출합니다: USDe 확장 → 프로토콜 수익 증가 → ENA 환매 가속화 → 토큰 가격 상승 → 시장 관심도 상승 → USDe 추가 확장.

주목할 점은, 이 '수수료 스위치' 구상은 오래전부터 준비되어 왔다는 것입니다. 이미 2024년 11월에 커뮤니티에서 논의가 시작되었고, 2025년 9월에 재단은 활성화 조건이 충족되었음을 발표했습니다(USDe 공급 60억 달러 초과, 누적 수익 2억 5천만 달러 초과). 그러나 실제 투표와 실행은 지금까지 미뤄졌습니다.

Ethena가 이전에 토큰을 환매한 적이 없는 것은 아닙니다. 2025년 하반기, DAT(Decentralized Autonomous Trust)라는 환매 프로그램이 총 약 8억 9천만 달러를 투입하여 두 단계로 실행되었습니다. 그러나 그것은 준비금을 활용한 일회성 작업이었고, 이번 제안은 환매를 프로토콜 수익과 연동된 영구 메커니즘으로 전환하는 것입니다.

지분 보유자의 '흡혈' 통로 차단

많은 DeFi 프로젝트에는 은밀한 문제가 있습니다: 개발 회사의 지분 투자자와 토큰 보유자 간의 이해관계가 일치하지 않는다는 점입니다. 회사가 돈을 벌면 지분 보유자가 배당을 받고, 토큰 가격이 오를지는 회사의 의향에 달려 있습니다. Ethena도 과거 이 문제에 직면했습니다 — Ethena Labs는 지분 구조를 가진 전통적인 회사이고, ENA는 생태계 토큰으로, 둘의 가치는 완전히 정렬되지 않았습니다. 이번에 재단이 이 허점을 직접 막았습니다.

Ethena 재단과 Ethena Labs는 마스터 프레임워크 계약을 체결했습니다. 계약에 따르면, 프로토콜에서 발생하는 지식재산권 및 가치 귀속은 전적으로 재단에 있으며, ENA 보유자가 거버넌스를 수행합니다. Labs 법인의 지분 투자자는 더 이상 잔여 현금 흐름을享有하지 않습니다.

이는 Ethena Labs의 지분 투자자들이 '퇴짜'를 맞았다는 뜻입니다——그들은 더 이상 프로토콜의 경제적 산출물에서 몫을 나눠 가질 수 없게 됐습니다. 향후 Ethena 브랜드 아래 모든 사업 라인에서 창출되는 가치는 모두 재단으로 흘러가며, ENA 보유자들이 거버넌스를 통해 배분하게 됩니다.

Coinbase Venture 선제적 투자, Hayes가 5배 상승 전망 외침

마지막 이 비밀은 기술적 분석이나 펀더멘털과는 무관하며, 인간의 본성에 관한 것입니다. ENA의 하락은 너무나 참혹했습니다. 2024년 4월의 1.52달러에서 올해 6월 사상 최저치인 0.0699달러까지 폭락했습니다. 하지만 극단적인 하락은 종종 극단적인 반전을 잉태합니다. 상당한 연간 수익을 내는 프로토콜치고는 이 평가가 '싸게 줍기' 구간에 진입한 셈입니다.

2026년 6월, Coinbase Ventures는 2차 시장에서 ENA를 매수했다고 공개 발표했으며, Ethena와 협력하여 온체인 금융 상품을 공동 개발하기로 합의했습니다.

8월 6일, Arthur Hayes는 1,090만 개의 ENA를 매수하여 누적 보유량이 2,264만 개(약 400만 달러 상당)에 달했습니다. 그는 달러 유동성 증가가 BTC 상승을 견인하면 비트코인 베이시스 수익률 회복이 다시 자금을 USDe로 끌어들일 수 있으며, ENA가 향후 수개월 내 5배 상승을 실현할 가능성이 있다고 밝혔습니다. 8월 25일, BitMEX 창립자 Arthur Hayes는 다시 ENA를 홍보했습니다: "장외 브로커들이 달러 차입 문의를 위해 우리에게 연락하기 시작했습니다. 금리는 여전히 너무 낮지만, 이는 베이시스 거래가 회귀하고 있다는 좋은 신호입니다. ENA는 이로부터 혜택을 받아 상승 여지가 큽니다."

물론, 위험 측면도 반드시 봐야 합니다. USDe의 공급량은 2025년 10월 정점 시 약 150억 달러에서 현재 약 40억 달러로 축소되었습니다. 수익 환매의 전제는 프로토콜이 지속적인 수익을 내는 것이며, USDe 공급 감소는 기초 수익이 압박을 받고 있음을 의미합니다. USDe가 성장을 회복하지 못한다면, 이른바 수익 환매는 허상에 불과할 수 있습니다.