원제목: "2025년 4분기 비트코인 가치 평가 보고서"

원출처: Tiger Research

참고: 이 기사는 2025년 10월 27일에 처음 게시되었습니다. 11월 6일, Tiger Research는 시장 변동성 증가 속에서 비트코인 목표가를 20만 달러로 재확인했습니다. 그 이유는 다음과 같습니다.

· 미국 정부 셧다운은 35일 동안 지속되어 단기적인 압박을 가하고 있습니다. 미국 재무부의 TGA 유동성이 동결되었으며, Polymarket은 셧다운이 11월 중순 이후에도 지속될 가능성을 73%로 예측하고 있습니다.

· 기록적인 강제 청산으로 시장 심리가 위축되었습니다. 10월 10일 발생한 강제 청산은 200억 달러에 달하여 160만 명의 트레이더에게 영향을 미쳐 과도한 레버리지를 해소하고 일시적인 하락을 유발했습니다.

펀더멘털은 여전히 견고하며 장기적인 상승 추세는 변함이 없습니다. 글로벌 유동성이 확대되고 있으며, M2 광의 통화 공급량은 96조 달러를 넘어섰습니다. 기관 투자자들은 전략적 매수 포지션을 유지하고 있으며, 비트코인 목표 가격은 20만 달러로 변동이 없습니다. 다음은 원문입니다. 주요 내용: • 기관 투자자들은 변동성 속에서도 보유량을 계속 늘리고 있습니다. ETF 순유입은 3분기에 안정적으로 유지되었으며, MSTR은 한 달에 388비트코인을 추가하며 장기 투자에 대한 확고한 의지를 보여주었습니다. • 과열되었지만 아직 극단적이지는 않음 – MVRV-Z 지수는 2.31로, 밸류에이션이 높지만 아직 극단적인 수준에는 도달하지 않았음을 나타냅니다. 레버리지 펀드의 청산으로 단기 트레이더가 사라져 다음 가격 상승의 여지를 마련했습니다. • 글로벌 유동성 환경이 지속적으로 개선되고 있습니다. 광의 통화 공급량(M2)이 96조 달러를 돌파하여 사상 최고치를 기록했으며, 연준의 금리 인하 기대감이 높아지고 있으며, 올해 1~2회 추가 금리 인하가 예상됩니다. 기관 투자자들이 미중 무역 불확실성 속에서 매수 2025년 3분기에 비트코인 시장은 2분기(전분기 대비 28% 성장)의 강력한 상승세를 둔화시키고 변동성이 있는 횡보 국면(전분기 대비 1% 성장)에 들어섰습니다. 10월 6일, 비트코인은 사상 최고치인 126,210달러를 기록했지만, 트럼프 행정부의 중국에 대한 무역 압박이 재개되면서 18% 하락한 104,000달러로 변동성이 크게 증가했습니다. Volmex Finance의 비트코인 변동성 지수(BVIV)에 따르면, 기관 투자자들이 꾸준히 보유량을 늘리면서 3월부터 9월까지 비트코인 변동성이 좁아졌지만, 9월 이후 41% 급등하여 시장 불확실성이 심화되었습니다(차트 1).

미중 무역 마찰의 재점화와 트럼프 대통령의 매파적 수사에 힘입어 이러한 하락세는 일시적인 것으로 보입니다. Strategy Inc.(MSTR)를 필두로 기관들의 전략적 매수세가 실제로 가속화되고 있습니다. 거시경제 환경 또한 영향을 미쳤습니다. 전 세계 광의통화(M2) 공급량은 사상 최고치인 96조 달러를 돌파했고, 연준은 9월 17일 기준금리를 0.25%포인트 인하하여 4.00~4.25%로 인하했습니다. 연준은 올해 한두 차례 추가 금리 인하 가능성을 시사했으며, 안정적인 고용 시장과 경제 회복세는 위험 자산에 유리한 환경을 조성했습니다.

기관 자금 유입은 여전히 강세를 유지하고 있습니다. 3분기 비트코인 현물 ETF로의 순유입액은 78억 달러를 기록했습니다. 2분기 124억 달러보다는 적었지만, 3분기 내내 순유입이 이어지면서 기관 투자자들의 안정적인 매수세가 확인되었습니다. 이러한 모멘텀은 4분기에도 이어졌습니다. 10월 첫째 주에만 32억 달러가 유입되어 2025년 주간 유입액 신기록을 세웠습니다. 이는 기관 투자자들이 가격 하락을 전략적 진입 기회로 보고 있음을 시사합니다. 시장 조정기에도 매수 전략을 지속하여 10월 13일에 220개, 10월 20일에 168개의 비트코인을 매수하여 일주일 만에 총 388개의 비트코인을 매수했습니다. 이는 기관 투자자들이 단기 변동성에도 불구하고 비트코인의 장기적인 가치를 굳건히 믿고 있음을 보여줍니다. 온체인 데이터 신호는 과열되었지만, 펀더멘털은 변함이 없습니다. 온체인 분석 결과 과열 징후가 일부 발견되었지만, 밸류에이션은 아직 우려할 만한 수준은 아닙니다. MVRV-Z 지표(시가총액 대 실현 가치)는 현재 2.31로 과열된 영역에 있지만 7~8월의 극단적인 가치 범위에 비하면 안정되었습니다(차트 2). 순 미실현 이익/손실 비율(NUPL)도 과열을 보이지만 2분기의 높은 미실현 이익 상황에서 완화되었습니다(차트 3). 투자자의 실현된 이익과 손실을 반영하는 조정 지출 대 이익 비율(aSOPR)은 균형 값인 1.03에 매우 가까워 우려할 이유가 없음을 나타냅니다(차트 4). 비트코인의 거래량과 활성 사용자는 이전 분기와 비슷한 수준을 유지하고 있어 네트워크 성장 모멘텀이 일시적으로 둔화되었음을 시사합니다(차트 5). 한편, 총 거래량은 상승 추세입니다. 거래 수는 감소했지만 거래량이 증가한 것은 더 적은 거래로 더 많은 금액이 이체되었음을 의미하며, 이는 대규모 자본 흐름이 증가했음을 나타냅니다.

그러나 거래량 증가를 단순히 긍정적인 신호로만 볼 수는 없습니다. 최근 중앙화 거래소로 유입되는 자금의 증가는 일반적으로 보유자들이 매도 준비를 하고 있음을 나타냅니다(차트 6). 거래 건수나 활성 사용자 수와 같은 기본 지표가 개선되지 않은 상황에서, 거래량 증가는 실제 수요 확대보다는 변동성이 높은 환경에서 단기 자금 흐름과 매도 압력이 더 크다는 것을 나타냅니다.

10월 11일 폭락은 시장이 기관 투자자 주도로 전환되었음을 증명합니다.

10월 11일 중앙화 거래소 폭락(14% 하락)은 비트코인 시장이 개인 투자자 주도에서 기관 투자자 주도로 전환되었음을 증명합니다.

핵심은 시장 반응이 과거와 크게 다르다는 것입니다. 2021년 말에도 유사한 환경에서 개인 투자자들이 주도하는 시장 패닉이 확산되다가 폭락했습니다. 이번에는 하락폭이 제한적이었습니다.

대규모 청산 이후 기관 투자자들은 매수세를 지속하며 시장 하방 방어에 대한 확고한 의지를 보였습니다. 더욱이 기관 투자자들은 이를 건전한 통합으로 보고 과도한 투기 수요를 해소하는 데 도움이 되는 것으로 판단하는 것으로 보입니다. 단기적으로는 일련의 매도세가 개인 투자자들의 평균 매수 가격을 낮추고 심리적 압박을 가중시켜 시장 심리 위축으로 인한 변동성을 심화시킬 수 있습니다. 그러나 기관 투자자들이 이러한 통합 기간 동안 시장에 계속 진입한다면, 이번 하락은 다음 상승세의 기반이 될 수 있습니다. 목표주가 20만 달러로 상향 조정 3분기 분석을 위한 TVM(주가모형) 방법론을 사용하여 중립 벤치마크 주가를 2분기 13만 5천 달러에서 14% 상승한 15만 4천 달러로 산정했습니다. 이를 바탕으로 -2%의 펀더멘털 조정과 +35%의 거시경제 조정을 적용하여 목표주가 20만 달러를 제시합니다. -2%의 펀더멘털 조정은 네트워크 활동의 일시적인 둔화와 중앙화 거래소 예치금의 증가를 반영하며, 이는 단기적인 약세를 시사합니다. 거시경제 조정은 35%로 유지됩니다. 지속적인 글로벌 유동성 확대와 기관 자금 유입, 그리고 연준의 금리 인하 기조는 4분기 랠리의 강력한 촉매제 역할을 할 것입니다. 단기적인 조정은 과열 징후에서 비롯되었을 수 있지만, 이는 추세나 시장 인식의 변화라기보다는 건전한 조정 국면입니다. 벤치마크 가격의 지속적인 상승은 비트코인의 내재가치의 꾸준한 상승을 시사합니다. 일시적인 약세에도 불구하고 중장기적인 상승 전망은 여전히 견조합니다.

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