어젯밤, 엔비디아가 눈부신 실적 보고서를 발표했습니다.

3분기 매출은 570억 달러로 전년 동기 대비 62%라는 놀라운 증가세를 기록했고, 순이익은 65% 급증한 319억 달러를 기록했습니다. 이로써 엔비디아는 12일 연속 예상치를 상회하는 실적을 기록했습니다. 실적 발표 후 엔비디아 주가는 시간외 거래에서 4~6% 급등했고, 다음 날 개장 전 거래에서는 5.1% 상승세를 이어갔습니다. 엔비디아의 시가총액은 약 220억 달러 증가했고, 나스닥 선물은 1.5~2% 상승했습니다.

논리적으로 이러한 긍정적인 시장 분위기 속에서 디지털 금으로 불리는 비트코인도 수혜를 입어야 하지 않을까요? 하지만 현실은 냉혹했습니다. 비트코인은 상승은커녕 약 3% 하락한 91,363달러로 떨어졌습니다.

엔비디아는 급등했는데 비트코인은 하락했을까?

엔비디아는 급등했는데 비트코인은 하락했을까?

한때 비트코인을 안전 자산으로 여겼던 투자자들은 이제 불안감만 느끼고 있을 것입니다. 처음에는 "인플레이션에 대한 무기"이자 "경제 불안 시 안전 자산"으로 포장되었던 비트코인은 이제 실물 금과 같은 안전 자산보다는 고위험 기술주처럼 행동합니다. 데이터는 더욱 시사하는 바가 큽니다. 10월 초 사상 최고치에서 26% 폭락한 비트코인 가격은 사실상 연초 수준으로 돌아왔습니다. 다시 말해, 한 해 동안 시간 낭비가 이어졌습니다. 한편, 실물 금은 2025년에 55% 급등했습니다. 비트코인 보유자들의 심리적 격차는 실로 엄청납니다. 금 가격을 견인하는 요인은 사실 매우 명확합니다. 금리 인하 가능성, 달러 약세, 시장 변동성 증가, 그리고 불확실한 경제 전망입니다. 전통적인 비트코인 논리에 따르면 이러한 조건들이 비트코인 가격을 상승시켰어야 합니다. 하지만 사실은 정반대입니다. CME 그룹 이코노미스트 마크 쇼어는 5월 비트코인과 미국 주식의 상관관계가 2020년에 양(+)으로 돌아섰고 그 이후로도 계속 유지되고 있다고 지적했습니다. 더 중요한 것은 ETF와 상장 암호화폐 기업을 통해 기관 투자자들에게 유입된 비트코인의 양이 지난 1년 동안 사상 최고치를 기록했다는 것입니다. 다시 말해, 비트코인은 점점 더 "주류"로 자리 잡고 있지만, 전통적인 위험 자산으로 자리 잡는 대신 그 대가를 치르고 있다는 것입니다. 물론 "비트코인 하락과 엔비디아의 급등"의 이유 또한 자금 흐름에 있습니다. 엔비디아는 AI 분야의 수요 확실성에서 수혜를 입습니다. 젠슨 황 CEO는 "지속적으로 가속화되는 컴퓨팅 수요"를 강조했으며, 새로 출시된 블랙웰 칩은 "폭발적인" 판매량을 기록했습니다. 5천억 달러 규모의 주문이 가시화되면서 AI 버블에 대한 시장의 우려는 곧바로 해소되었습니다. 아마존과 마이크로소프트와 같은 초대형 클라우드 서비스 제공업체들은 올해 3,800억 달러 이상의 자본 지출을 했으며, 이 자금의 대부분은 엔비디아로 유입되었습니다.

비트코인은 어떨까요? 위험 회피 심리로 인해 큰 타격을 입었습니다. "고베타 위험 자산"으로서 유동성이 위축되는 환경에서 가장 먼저 타격을 입었습니다. 단 일주일 만에 12.5% 하락했습니다. 장기 보유자들이 매도를 시작하면서 암호화폐 ETF는 11월 13일 8억 6,700만 달러의 순 유출을 기록했고, 휴면 비트코인 공급량은 연초 800만 개에서 732만 개로 감소했습니다.

그렇다면 비트코인 상승을 위해서는 어떤 조건이 필요할까요?

현재 상황이 낙관적이지는 않지만, 희망이 없는 것은 아닙니다. 비트코인이 다시 비상하려면 몇 가지 핵심 조건이 동시에 충족되어야 할 수도 있습니다.

미국 정부 재개 이후 유동성 공급

43일간의 정부 셧다운은 11월 18일에 공식적으로 종료되었습니다.

이 셧다운으로 125만 명의 연방 공무원이 영향을 받았으며, 약 160억 달러의 임금 손실이 발생했고, 소비자 신뢰 지수는 3년 만에 최저치인 50.4로 급락했습니다. 이제 정부가 재개되었으므로 유동성 공급이 매우 중요해졌습니다. 여기서는 미국 재무부의 연방준비제도(Fed) 내 주요 운영 계좌인 TGA(재무부 일반계정)라는 개념을 설명해야 합니다. 모든 정부의 수입과 지출은 이 계좌를 통해 이루어집니다. TGA가 증가하면 자금이 시장에서 정부로 유입되어 시장 유동성이 감소합니다. 반대로 TGA가 감소하면 정부 지출이 시장에 자금을 공급하여 유동성이 증가합니다. 데이터에 따르면 2025년 10월 1일부터 11월 12일까지 43일 동안 TGA 잔액이 계속 누적되어 11월 14일에 9,590억 달러의 최고치를 기록했습니다. 이 수준은 재무부의 일반적인 현금 보유액보다 훨씬 높은데, 주로 정부 폐쇄 기간 동안 지출이 제한되었고 지속적인 채권 발행과 더불어 재무부 계좌에 많은 현금이 축적되었기 때문입니다. 현재 TGA 데이터는 상당한 감소를 보여주지 않습니다. 2025년 11월 13일의 예상 재개일을 기준으로 과거 경험을 바탕으로 첫 주에 정부 직원의 미지급 급여 이후 약 160억 달러가 경제에 유입될 것으로 예상되며 영향은 비교적 작습니다. 즉, 11월 20일 이전에는 많은 유동성이 유입되기 어려울 것입니다. 그런 다음 1~2주 후인 12월 초에 TGA가 정상화되고, 일일 정부 지출이 재개되고, 세수입이 계절적으로 회복되면 TGA 잔액이 변동하기 시작하고 대량으로 방출되며, 시장은 유동성이 상당히 개선되는 것을 느끼기 시작할 것입니다.은행 간 유동성 증가와 풍부한 기관 자금은 위험 자산인 비트코인에도 자금 유입이 발생하고 가격 상승을 경험하게 될 것임을 의미합니다. 2019년 초의 경험은 중요한 참고 자료가 됩니다. 당시 미국 정부도 2018년 12월 22일부터 2019년 1월 25일까지 35일간 장기 셧다운을 경험했습니다. 정부 셧다운 기간 동안 TGA 잔액도 크게 누적되어 2019년 1월 29일 4,130억 달러에 달했습니다. 정부가 운영을 재개하자 재무부는 지출을 빠르게 늘렸고, 1월 29일부터 3월 1일까지 단 한 달 만에 TGA 잔액이 2,110억 달러 감소했습니다. 이 자금이 금융 시스템으로 유입되어 유동성이 크게 개선되었습니다. 이로 인해 재개방 후 30일 이내에 주식 시장과 비트코인이 각각 8.5%와 35% 상승했습니다. 현재 상황과는 대조적으로, 2025년 11월 재무부 일반계정(TGA) 잔액은 9,590억 달러에 달해 2019년 4,130억 달러를 크게 웃돌았습니다. 이는 더 큰 규모의 유동성 방출 가능성을 시사합니다. 연준의 정책 변화 연준에 대해 말하자면, 이는 비트코인의 궤적에 영향을 미치는 또 다른 주요 요인입니다. 최근 연준 회의록은 3차 연속 금리 인하의 필요성에 대해 관계자들 사이에 심각한 의견 불일치를 보여줍니다. 대부분의 관계자들은 추가 금리 인하는 인플레이션 위험을 악화시킬 수 있다고 생각합니다. 백악관 경제 고문 해셋은 심지어 "인플레이션 통제력을 잃었다"고 인정했습니다. 트럼프 대통령은 또 다른 "무력한 분노"에 휩싸여 파월 연준 의장을 직접 공격하며 "그를 해고하고 싶었다. 그는 완전히 무능하다"고 말했습니다. CME의 "페드워치"에 따르면, 12월에 25bp 금리 인하 가능성은 36.2%에 불과한 반면, 금리를 동결할 가능성은 최대 63.8%에 달합니다. 더욱 심각한 것은 미국 노동통계국이 실업률 등 주요 통계 산출에 사용되는 10월 가계 데이터를 소급적으로 수집할 수 없어 10월 고용 보고서가 발표되지 않을 것이라는 점을 확인했다는 것입니다. 이 비농업 고용 데이터는 12월 16일에 발표될 11월 고용 보고서에 포함될 예정입니다. 이는 연준이 올해 마지막 회의에서 중요한 고용 데이터를 확보하지 못하게 된다는 것을 의미합니다. 더욱이 미국 국채 수익률 상승과 더불어 주요 만기 미국 국채 수익률은 전반적으로 상승했으며, 10년 만기 국채 수익률은 2.5bp 상승했습니다. 12월 금리 인하에 대한 시장의 기대는 사실상 무너졌고, 금리 인하 가능성은 약 31%로 떨어졌습니다.

하지만 관점을 넓혀보면 상황이 그렇게 비관적이지 않을 수도 있습니다. 지연된 11월 고용 지표는 12월 16일에 발표될 예정입니다. 만약 지표가 부진하다면, 내년 1월 27일경 추가 금리 인하 가능성을 뒷받침할 수 있습니다. 현재 금리 인하 가능성은 48%로, 2026년 예정된 모든 회의 중 가장 높습니다.

관점을 더 넓혀보면, 연준의 입장은 모호하지만 전 세계 주요 비둘기파 중앙은행들은 이미 조치를 취하고 있습니다. 이러한 기류가 비트코인 상승의 주요 동력이 될 수 있습니다.

예를 들어, 유럽중앙은행(ECB)은 현재 예금금리를 2.00%로 유지하고 있지만, 인플레이션이 목표 수준에 근접한 2.1%로 하락함에 따라 12월에 0.25%p 금리 인하 가능성이 높습니다. 흥미로운 통계가 있습니다. 역사적으로 ECB 금리 인하와 비트코인 가격 상승의 상관관계는 0.85에 달합니다. 그 이유는 무엇일까요? 유로존의 느슨한 유동성이 세계 시장으로 확산되어 전반적인 위험 감수 성향을 증가시키기 때문입니다.

미국 경제는 현재 매우 취약한 상태에 있으며, 긍정적인 측면과 숨겨진 우려 사항이 공존하고 있습니다. 8월 무역 적자는 크게 줄어들어 23.8% 감소한 596억 달러를 기록했으며, 시장 예상치인 610억 달러를 상회했습니다. 이는 주로 관세 부과로 인한 수입 감소 6.6%에 기인합니다. 이러한 변화는 3분기 GDP 성장률에 1.5~2.0%포인트 기여하여 성장률 전망치를 3.8%로 끌어올릴 것으로 예상됩니다. 좋은 소식 같지 않나요? 하지만 문제는 이러한 개선이 수입 감소를 전제로 이루어졌다는 점입니다. 이는 장기적으로 공급망과 소비에 영향을 미칠 수 있습니다. 43일간의 정부 셧다운은 끝났지만, 그로 인한 피해는 계속되고 있습니다. 160억 달러의 임금 손실, 3년 만에 최저치인 50.4로 떨어진 소비자 신뢰 지수, 그리고 CBO가 예측한 4분기 GDP 1.5% 감소는 이러한 수치가 실제 경제적 고통을 반영하고 있음을 보여줍니다. 식품 인플레이션도 주요 요인입니다. 100달러였던 가격이 이제 250달러가 되었고 품질도 종종 떨어집니다. 계란 가격 급등이 가라앉는 와중에 미국인들이 가장 좋아하는 소고기는 새로운 인플레이션에 직면하고 있습니다. 10월 24일에 발표된 최신 소비자 물가 지수(CPI)에 따르면 로스트 비프와 스테이크 가격이 전년 대비 각각 18.4%와 16.6% 상승했습니다. 미국 농무부의 자료에 따르면 다진 소고기 소매 가격은 파운드당 6.10달러로 치솟아 사상 최고치를 기록했습니다. 3년 전에 비해 소고기 가격이 50% 이상 상승했습니다. 커피 가격은 18.9%, 천연가스는 11.7%, 전기는 5.1%, 자동차 수리비는 11.5% 상승했습니다. 대학 학자금 대출에 시달리는 많은 젊은 미국인들은 생활비 상승으로 인해 더욱 큰 압박에 직면하고 있습니다."K자형 경제의 경고 신호" 이는 현재 미국 경제 상황에서 가장 우려스러운 추세일 수 있습니다. 미국 가구의 약 25%가 월급날짜에 맞춰 생활하고 있으며, 저소득층의 임금 상승률은 정체된 반면, 고소득층(소비의 50% 차지)은 AI 투자의 혜택을 계속 누리고 있습니다. 경제적 양극화 위험이 급격히 증가하고 있습니다. 더욱이 관세 정책은 세계 수출 경제를 계속해서 위축시키고 있으며, 일본, 스위스, 멕시코는 모두 3분기에 경기 위축을 경험했습니다. 세계 경제의 이러한 연쇄 반응은 결국 미국 시장으로 돌아와 투자자들의 위험 감수 성향에 영향을 미칠 것입니다. 그러나 미국 정부가 이후 미국 경제를 개선할 수 있다면 비트코인을 포함한 다양한 자산이 상승할 기회를 갖게 될 것입니다. 기관 자금 유입 이전 상황이 "적절한 시기"였다면 기관 자금은 "적절한 사람들"일 것입니다. 이것이 가장 직접적이고 즉각적인 촉매제가 될 수 있습니다. 현재 데이터는 분명히 부정적입니다. 11월 13일부터 19일까지 ETF는 20억 달러(비트코인 약 2만 개)의 순유출을 기록했는데, 이는 올해 2월 이후 최대 주간 유출 규모입니다. 현재 운용자산(AUM)은 1,223억 달러로, 비트코인 전체 시가총액의 6.6%를 차지합니다. 이는 무엇을 의미할까요? 기관 투자자들이 상당한 속도로 자금을 인출하고 있다는 것입니다. 결국, 현재의 거시경제 환경에서 기관 펀드는 여러 가지 압력에 직면해 있습니다. 첫째, 심각한 유동성 계층화가 진행되고 있습니다. 기술/AI 부문은 풍부한 자금을 확보했고, 금과 같은 전통적인 안전 자산은 강세를 보인 반면, 암호화폐와 같은 순수 위험 자산의 유동성은 고갈되고 있습니다. 자금이 사라진 것이 아니라, 다른 곳으로 흘러갔을 뿐입니다. 더욱이, 기관 투자자와 펀드 매니저의 전형적인 행동 패턴은 종종 "실수 회피"를 장려하는 인센티브 구조에 의해 형성됩니다. 업계 내부 평가 시스템은 "초과 수익률 달성 여부"보다는 "동종 업계에 뒤처지지 않는 것"에 더 중점을 둡니다. 이러한 틀 안에서는 주류 견해와 상반되는 위험을 감수하는 데 드는 비용이 잠재적 수익보다 훨씬 큰 경우가 많습니다. 따라서 대부분의 펀드 매니저는 주류 시장 배분과 일관된 포트폴리오 구조를 유지하는 경향이 있습니다. 예를 들어, 비트코인 가격이 전반적으로 조정을 받는 상황에서 펀드 매니저가 상당한 롱 포지션을 유지한다면, 손실폭이 확대되어 "오판"으로 해석될 수 있으며, 이는 동일한 수익률에서 얻는 인식보다 훨씬 더 큰 비판을 받게 됩니다. 궁극적으로 이러한 제도적 제약 하에서 "보수주의"는 합리적인 선택이 됩니다. 그러나 역사를 돌이켜보면 기관 자금 흐름은 특정 임계점에서 갑자기 반전되는 경우가 많습니다. 이 임계점은 어디일까요? 세 가지 명확한 신호가 있습니다.

신호 1: 3일 연속 순유입

이것이 가장 중요한 신호입니다. 과거 데이터에 따르면 ETF 펀드 자금 흐름이 플러스로 전환되어 3일 연속 순유입이 유지되면 비트코인은 60~100일 이내에 평균 60~70% 상승합니다.

왜 이렇게 마법 같은 현상이 나타날까요? 기관 투자는 "군집 효과"가 가장 뚜렷하게 나타나는 영역이기 때문입니다. 추세가 반전되면 후속 펀드가 도미노처럼 따라올 것입니다. 2024년 초 랠리는 이러한 방식으로 시작되었습니다.

신호 2: 일일 유입액 5억 달러 돌파

이는 대형 기관의 진입 신호를 나타냅니다. 2024년 10월, 단 일주일 만에 32억 4천만 달러의 유입이 발생하여 비트코인은 사상 최고치를 경신했습니다. 소매 투자자들은 그런 모멘텀을 달성할 수 없습니다.

하루에 5억 달러가 무슨 의미일까요?

이는 블랙록과 피델리티 같은 거대 기업들이 동시에 보유 자산을 늘리기로 결정하는 것과 같습니다. 이러한 수준의 자본 유입은 종종 명확한 거시경제적 판단을 동반합니다. 일반 투자자들은 볼 수 없는 신호를 포착합니다. 세 번째 신호: AUM 비율 8% 상회 현재 1,223억 달러의 AUM은 비트코인 시가총액의 6.6%에 해당하며, 이는 역사적으로 낮은 수준입니다. 2024년 정점에 도달했을 때 이 비율은 8~9%에 달했습니다. 이 비율이 상승하기 시작하면 기관들이 비트코인을 매수할 뿐만 아니라 비트코인 가격 상승률을 초과하는 비율로 매수하고 있음을 의미합니다. 그렇다면 기관 자금은 어떤 상황에서 다시 유입될까요? 기본적으로 앞서 언급한 바와 같습니다. 연방준비제도(Fed)의 금리 인하 신호, 더 명확한 미국 경제 데이터, 세계 중앙은행의 공동 완화 조치 등이 있습니다. 그리고 주요 저항 수준의 기술적 돌파 등이 있습니다.

상승의 잠재적 타이밍

이렇게 많은 조건을 논의한 후, 모두가 가장 걱정하는 것은 아마도 가격이 정확히 언제 상승할 것인가일 것입니다.

아무도 시장을 정확하게 예측할 수는 없지만 거시경제적 사건의 타임라인을 기반으로 몇 가지 주요 사항을 파악할 수 있습니다.

12월 10일: FOMC 회의

이것은 올해의 마지막 연방준비제도 이사회 회의이며 시장에서 가장 주의 깊게 지켜보는 행사입니다.

금리가 실제로 인하되면 비트코인은 급등할 수 있습니다. 그렇지 않으면 추가 하락을 경험할 수 있습니다.

핵심은 이렇습니다. 금리 인하가 없더라도 연준이 비둘기파적 신호(예: "유연성 유지" 및 "고용 데이터 면밀히 모니터링" 강조)를 내놓는다면 시장 심리를 지지할 것입니다. 반대로, 금리를 인하하지 않고 매파적 기조를 취한다면 단기적인 압력에 대비해야 합니다.

12월 16일: 11월 고용 데이터 발표 지연

이 데이터에는 10월과 11월의 전반적인 고용 상황이 포함되어 노동 시장의 실제 추세를 확인할 것입니다.

데이터가 두 달 연속 부진할 경우, 2026년 초 금리 인하 가능성이 크게 높아질 것입니다. 이는 비트코인에 중기적인 지지를 제공할 것입니다. 데이터가 혼란스럽거나 모순되는 경우, 시장은 계속해서 우유부단할 수 있으며, 박스권 거래 패턴이 지속될 수 있습니다.

데이터 발표의 확실성은 높지만, 데이터 자체의 품질은 신뢰할 수 없을 수 있습니다(정부 폐쇄로 인해 통계적 혼란이 발생함). 따라서 시장 반응은 데이터 자체보다는 해석에 더 의존할 수 있습니다.

12월 말부터 연말까지: 유동성의 "전통적인 성수기"

이는 흥미로운 계절적 패턴입니다.

전통적으로 기관 투자자들은 12월 말부터 새해까지 연말 리밸런싱을 실시하며, 연말 연시의 거래량 감소는 가격 변동성을 증폭시킵니다. 앞서 언급한 사건들이 결합되어 긍정적인 시너지 효과를 낸다면, 연말에 "크리스마스 랠리"가 발생할 수 있습니다. 그러나 긍정적인 뉴스가 주가에 반영된 후 차익 실현을 하는 "뉴스 매도" 효과는 면밀히 살펴봐야 합니다. 2026년 1분기: 동시다발적 글로벌 유동성 완화의 대전략 이 시점은 가장 큰 잠재력을 가진 기회의 창입니다. 연준이 12월이나 1월에 금리를 인하하고 유럽중앙은행(ECB)과 중국인민은행이 완화 정책을 지속한다면 글로벌 유동성이 동시다발적으로 개선될 것입니다. 이 시나리오에서 비트코인은 2020년의 급등을 반복할 수 있습니다. 3월 최저치인 3,800달러에서 연말까지 28,000달러까지 상승하여 600% 이상 상승할 것입니다. 물론 2026년이 2020년(팬데믹 당시 전례 없는 경기 부양책이 시행되었던)과 같은 급등을 완전히 재현하기는 어려울 것입니다. 하지만 글로벌 중앙은행의 동시다발적 완화 정책, TGA 펀드 출시, 그리고 기관 자금 유입이 결합된다면 상당한 시장 상승을 견인하기에 충분할 것입니다. 전 세계가 동시에 유동성을 완화할 가능성은 다소 높습니다(60~65%). 전 세계 중앙은행들이 경기 둔화의 압력에 직면해 있기 때문에 완화 조치가 시행될 가능성이 매우 높습니다.

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