원문 제목: 왜 BTC와 ETH는 다른 리스크 자산들과 함께 상승하지 않았을까
원문 작성자: @GarrettBullish
번역: Peggy, 블록비츠

에디터 주: 여러 자산이 상승하는 상황에서, BTC와 ETH의 단기적인 침체가 종종 "리스크 자산 속성"으로만 간단하게 설명되는 것을 볼 수 있습니다. 본문은 문제의 핵심이 매크로에 있지 않고, 오히려 암호화폐 시장 자체의 디레버리징 단계와 시장 구조에 있다고 주장합니다.

디레버리징 과정이 마무리 단계에 접어들고 거래 활동이 저조해지면서, 보유 중인 자금은 고레버리지 소매 트레이더, 패시브 자금 및 스펙율레이티브 트레이딩에 의해 함께 키우는 단기적인 변동성에 대적하기 어려워졌습니다. 새 자금 흐름과 FOMO 감정이 아직 되찾지 못한 상황에서, 시장은 부정적인 나레이티브에 민감해지는 경향이 있으며, 이는 구조적인 결과에 속합니다.

역사적 유사성은 이러한 동작이 장기주기의 단기적 조정이며 근본적인 실패가 아닐 가능성이 더 높다는 것을 시사합니다. 본문은 단기적인 가격 움직임을 벗어나 주기와 구조에서 시작해, BTC와 ETH가 현재 위치한 위치를 새롭게 이해하려고 시도합니다.

다음은 원문입니다:

최근 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)은 다른 리스크 자산들에 비해 분명히 성과가 떨어졌습니다.

이 현상이 발생한 주요 이유는 다음과 같습니다: 거래 주기 단계, 시장 미시 구조, 그리고 일부 거래소, 유동성 공급자 또는 투기 기금의 시장 조작 행위 때문입니다.

시장 배경

먼저, 작년 10월부터 시작된 디레버리징 단계의 하락은 고레버리지 참가자, 특히 소매 트레이더에게 중대한 타격을 입혔습니다. 대규모 스펙율레이티브 자금이 처분되면서 시장은 전반적으로 취약해지고 안전자산으로의 경향을 보였습니다.

이와 병행하여 중국, 일본, 한국 및 미국의 AI 관련 주식은 무척 급격한 상승세를 보였으며; 귀금속 시장도 FOMO(놓칠까봐 두려워하는 심리) 감정이 주도하는, 거의 "뮤메" 상승세를 경험했습니다. 이러한 자산들의 상승은 상당량의 소매 투자로 이끌어졌는데, 이는 매우 중요한 점입니다. 왜냐하면 아시아와 미국의 소매 투자자는 여전히 암호화폐 시장에서 주요 거래 동력이기 때문입니다.

또 다른 구조적 문제는: 암호화 자산이 아직 전통적인 금융 시스템에 완전히 통합되지 못했다는 것입니다. 전통적인 금융 시스템에서는 대형 상품, 주식 및 외환 거래를 동일한 계정에서 처리하며, 자산 배분 전환이 거의 마찰 없습니다. 그러나 현실에서는 TradFi에서 암호화 시장으로 자금을 이동하는 것은 여전히 규제, 운영 절차 및 심리적 측면의 다중 장벽에 직면하고 있습니다.

또한, 암호 화폐 시장에서 전문 기관 투자자의 비율은 여전히 제한적입니다. 대부분 참가자들은 전문 투자자가 아니며 독립적인 분석 프레임워크를 가지지 못해 투기적 자금이나 시장 메이커 역할을 하는 거래소의 영향을 받기 쉽습니다. 이에 따라 감정과 서사에 휘둘리게 됩니다. "사 사년 주기"나 "크리스마스의 저주"와 같은 서사들이 반복적으로 부각되는데, 이러한 서사들은 엄밀한 논리나 견고한 데이터 지원이 부족합니다.

시장에서는 BTC의 가격 변동을 2024년 7월 일본 엔화 평가 등 단일 이벤트로 귀속시키며보다 심층적인 분석이 부족한 너무 선형적인 사고 방식이 널리 퍼져 있습니다. 이러한 서사는 빠르게 확산되어 가격에 직접적인 영향을 미칩니다.

다음으로, 우리는 단기 서사에서 벗어나 독립적 사고의 시각에서 이 문제를 분석할 것입니다.

시간적 차원은 중요합니다

3년 주기로 바라봤을 때, BTC와 ETH의 성과는 실제로 대부분의 주요 자산을 밀어내지 못했습니다. 특히 ETH는 가장 약한 성과를 보였습니다.

그러나 6년 주기로 연장하면(2020년 3월 12일부터), BTC와 ETH의 성능은 대부분의 자산을 앞선 것으로 확인되며, ETH는 오히려 가장 강한 자산 중 하나가 되었습니다.

더 긴 시간적 차원에서 및 매크로적 배경에서 볼 때, 현재의 "단기적인 밀리기"는 본질적으로는 보다 긴 역사적 주기 중의 평균 회귀과정에 불과합니다.

근본적인 논리를 무시하고 단기 가격 변동에만 집중하는 것은 투자 분석에서 가장 흔하면서도 가장 치명적인 실수 중 하나입니다.

회전은 정상 현상입니다

작년 10월은 은 가격이 공격적으로 급등하기 전에, 은 또한 가장 나쁜 성과를 보인 위험 자산 클래스 중 하나였습니다; 그런데 현재 3년 주기를 바라보면, 은은 이미 가장 강력한 자산 중 하나가 되었습니다.

이러한 변화는 BTC와 ETH의 현재 상황과 매우 유사합니다. 단기적으로 성능이 나쁘더라도, 6년 주기에서는 여전히 가장 강세인 자산 클래스 중 하나입니다.

BTC가 "디지털 골드" 및 가치 저장 도구로써의 서사가 본격적으로 반증되지 않는 한, ETH가 계속해서 AI 파동과 융합하고 RWA(Real World Asset) 트렌드의 핵심 인프라로 존재하는 한, 이들이 장기적으로 다른 자산을 밀어내게 될 이유는 전혀 없습니다.

한 번 더 강조하면: 기본 원리를 무시하고 단기적 가격 추세만을 선택하여 결론을 내리는 것은 심각한 분석 오류입니다.

시장 구조 및 레버리징

현재의 암호화폐 시장은, 2015년 중국 A 주식 시장이 고레버리징을 추진한 뒤 레버리징에서 탈피하는 단계로 진입한 환경과 놀랍도록 유사성을 띠고 있습니다.

2015년 6월, 레버리지 주도의 상슬품이 침체되고 평가 폭등이 붕괴한 후, A 주식 시장은 엘리어트 파도 이론에 부합하는 A-B-C 삼단 하락 구조에 진입했습니다. C 파도 저점 이후, 시장은 수개월간 횡보하며, 그후 단계별로 몇 년에 걸친 상승장으로 자연스럽게 진입했습니다.

그 장기적인 상승장의 핵심 요인은, 청칙 자산 평가가 저평가 상태에 있으며, 거칠정책 환경 개선, 그리고 통화 조건의 현저한 완화에서 비롯되었습니다.

비트코인(BTC) 및 CD20 지수는 이번 주기의 거의 모든 부분에서 이 같은 '레버리징-레버리징 탈출' 진화 경로를 완전히 재현했습니다. 시간흐름이나 구조적 양태면에서 모두 높은 일치성을 보여주었습니다.

그 근간적 유사성은 매우 명확합니다: 두 시장 환경은 모두 고레버리지, 극단적 변동성, 평가 폭등 및 집단 행동에 의한 최저가, 반복되는 레버리징 충격, 오랜 기간이고 느리게 진행되는 하락 과정, 변동성이 계속해서 떨어지며, 선물 시장이 장기적으로 정착 차익 구조에 있음을 특징으로 합니다.

현재 시장에서, 이러한 정착 차익 구조는, 디지털 자산 자금풀(DAT)과 관련된 상장 기업의 주식 가격(예: MSTR, BMNR)이 여타 mNAV(조정순자산가치)에 대한 할인 존재하는 것으로 나타납니다.

한편, 대규모 환경은 점차 개선되고 있습니다. 규제 측면에서의 확실성이 강화되고 있으며, 예를 들어 Clarify Act 등의 법령 발표로 지속적으로 추진되고 있습니다; 미국 증권 거래 위원회(SEC)와 상품 선물 거래 위원회(CFTC)도 미주식을 위한 체인 상 거래의 발전을 적극적으로 표방하고 있습니다.

또한, 화폐 조건 또한 완화하는 분위기에 있습니다: 인하 기대가 고조되고, 양적 경색(QT)이 종료 단계에 접어듬, 대주 시장 유동성이 계속해서 주입되고 있으며, 시장이 다음 미 연방 준비 위원장의 접근 방식에 대한 우세 소비자 희망의 예측을 매우 능가하고 있음으로 합니다.

이더 리움과 테슬라: 가치 있는 비유

ETH 최근 가격 움직임은, 2024년 테슬라(Tesla)의 시장 성과와 매우 유사합니다.

당시에는 테슬라 주가가 먼저 어깨 머리 어깨 아랫부분 구조를 형성한 뒤 반등, 측면 정렬, 다시 상승하여 오랜 기간의 정상 형성 단계에 들어가 빠른 하락을 겪고 저가에서 긴 기간의 측면 정렬을 시작했습니다.

2025년 5월까지 테슬라는 최종적으로 상향 돌파하여 새로운 상승 시장을 개시했습니다. 이러한 상승 동력은 주로 중국 시장 판매량 증가, 트럼프 당선 확률 상승 및 정치 네트워크의 상업화에서 비롯되었습니다.

현재 단계에서 이더리움은 기술적 형태나 기본적 배경에서 당시의 테슬라와 높은 유사성을 보입니다.

기본적인 논리도 비슷합니다. 두 가지는 기술 서사와 미미 특성을 동시에 갖추고 있으며 대규모 고레버리지 자금을 끌어들였고 격렬한 변동을 경험한 후 집단 행동에 의한 평가 폭풍에서 정상을 찍고 그 후 고점을 밟고 가장한 레버리징 해제 조정 주기에 진입했습니다.

시간이 지남에 따라 시장 변동성이 점차 감소하고 기초 요인과 거시 환경은 지속적인 개선 추세에 있습니다.

선물 거래량을 보면 BTC와 ETH의 시장 활동성이 역사적으로 낮은 수준에 도달했으며 이는 레버리징 프로세스가 막바지에 있다는 것을 시사합니다.

BTC와 ETH는 "리스크 자산" 인가요?

최근에 시장에서 BTC와 ETH를 단순히 "리스크 자산"으로 정의하고 이로써 그들이 주식, A 주식, 귀금속 또는 기초 금속의 상승에 뒤쳐졌다는 것을 설명하는 이상한 서사가 등장했습니다.

정의적으로, 리스크 자산은 일반적으로 높은 변동성과 높은 베타 특성을 갖습니다. 행동 금융학이나 양자 통계학적 관점에서 보면 미국 주식 시장, A 주식, 기초 금속, BTC 및 ETH는 모두 이 기준을 충족하며 "risk-on" 환경에서 종종 혜택을 받습니다.

그러나 BTC와 ETH는 추가 속성을 갖고 있습니다. 디파이 생태계 및 온체인 결제 메커니즘의 존재로 인해 특정 상황에서는 귀금속과 유사한 헤지 특성을 보이며 특히 지정학적 압력이 증가했을 때 더욱 두드러집니다.

BTC와 ETH를 간단히 "순수한 리스크 자산"으로 붙잡고 이를 근거로 그들이 거시적 확장에서 이익을 보기 어렵다고 주장하는 것은 본질적으로 부정적인 요인을 선택적으로 강조하는 서사입니다.

자주 인용되는 예시로는:

그린란드 문제에서 비롯된 EU-미국 잠재적 관세 분쟁

캐나다-미국 관세 분쟁

및 미국-이란 사이의 가능한 군사 충돌

이러한 논증 방식은 본질적으로 「체리 피킹」(cherry-picking)과 이중 표준이다.

이론적으로, 만약 이러한 위험이 실제로 체계적이라면 전쟁 수요를 제외한 기본 금속에 혜택을 줄 가능성이 있는 모든 위험 자산이 동기화하여 하락했어야합니다. 그러나 현실은 이러한 위험이 주요 체계적 충격으로 전개되기에는 기초가 되는 것이 없다는 것입니다.

AI와 고기술 관련 수요는 여전히 매우 강력하며, 지리적 정치 소음의 영향을 크게 받지 않습니다, 특히 중국 및 미국과 같은 핵심 경제 국가에서. 따라서 주식 시장은 이러한 위험에 실질적으로 가격을 매기지 않았습니다.

보다 중요한 것은, 이러한 우려 중 대부분이 다루어졌거나 사실이 반박되었다는 점입니다. 이는 한 가지 핵심 질문을 던지게 됩니다: 왜 BTC와 ETH는 부정적인 이야기에 대해 예외적으로 민감하지만 긍정적인 발전이나 부정적인 요인의 소멸에는 반응이 더딘가요?

진정한 이유

우리는 이는 주로 암호화 시장 자체의 구조적 문제에서 비롯된 것이라고 봅니다. 현재 시장은 레버리지 제거 주기의 마지막 단계에 있으며, 참가자들의 전반적인 감정은 긴장되어 있으며 하향 리스크에 민감합니다.

암호화 시장은 여전히 소매 업체가 주도하고 있으며, 전문 기관의 참여는 제한적입니다. ETF 자금은 주로 기본 요인 및 심사 판단에 따라 기초적이지 않은 팔로우 감정을 반영합니다.

마찬가지로, 대부분의 디지털 자산 트레저리는 패시브를 선호합니다 — 직접 조작일지라도 타사 패시브 펀드 매니저를 통해 또는 VWAP, TWAP와 같은 공격적이지 않은 알고리즘 거래 전략을 통해 주로 일일 내 변동성을 줄이는 것이 핵심 목표입니다.

이는 투기 펀드와는 선명한 대조를 이룹니다. 후자의 주요 목표는 보통 일일 내 변동성을 증가시키는 것인데, 현재 단계에서 이러한 변동성은 주로 하향 방향에서 나타나고 가격 행위 조작에 사용됩니다.

동시에 소매 트레이더는 일반적으로 10-20 배 레버리지를 사용합니다. 이로 인해 거래소, 유동성 공급자 또는 투기 펀드는 단기적인 시장 구조를 활용하는 것보다 중장기적인 가격 변동을 견딜 능력을 가져 야 합니다.

우리는 종종 아시아 또는 미국의 투자자들이 수면 중에 있을 시간대, 특히 아시아의 자정부터 오전 8시까지와 같이 거래량이 부족한 시간대에 집중적인 매도가 발생한다는 것을 관찰합니다. 이러한 유형의 변동은 일반적으로 청산, 증거금 추가통지 및 패시브 매도를 유발하여 하락 폭을 더욱 확대시킵니다.

실질적인 증분자금 유입이 부족하거나 FOMO 감정이 복귀하지 않은 경우, 상기 유형의 시장 행위에 맞설만한 능력은 오로지 기존 주식 자금에만 의존하는 것으로는 충분하지 않습니다.

리스크 자산의 정의

리스크 자산(Risk Assets)은 특정한 리스크 특성을 가진 금융 상품을 가리키며, 주식, 상품, 고수익채권, 부동산 및 통화 등을 포함합니다.

보편적으로, 리스크 자산은 "무위험"으로 간주되지 않는 어떤 금융 증권이나 투자 도구를 의미합니다. 이러한 자산의 공통된 특징은 가격이 변동적이며 가치가 시간에 따라 상당히 변할 수 있다는 것입니다.

일반적인 리스크 자산 유형은 다음과 같습니다:

주식(Equities / Stocks):
상장 기업의 지분으로, 가격은 시장 환경, 기업 운영 상황 등 여러 요인에 영향을 받아 큰 폭으로 변동할 수 있습니다.

상품(Commodities):
원유, 금, 농산물 등의 실물 자산으로, 가격은 주요하게 공급과 수요 관계 변화에 영향을 받습니다.

고수익채권(High-Yield Bonds):
신용등급이 낮아 더 높은 이자율을 제공하는 채권으로, 하지만 이에 따른 파산 위험 또한 동반됩니다.

부동산(Real Estate):
부동산 투자로, 가치는 시장 주기, 경제 환경 및 정책 변화에 따라 변동할 수 있습니다.

통화(Currencies):
외환 시장의 각종 통화로, 가격은 지정 정치 사건, 거시 경제 데이터 및 정책 변화에 따라 빠르게 변동할 수 있습니다.

리스크 자산의 주요 특징

변동성(Volatility):
리스크 자산의 가격은 빈번히 변동하며, 수익을 가져다 줄 수도 있고 손실을 초래할 수도 있습니다.

수익과 리스크 공존(Investment Returns):
보통 자산 리스크가 높을수록 잠재 수익도 높아지지만, 동시에 손실이 발생할 확률도 커집니다.

시장 환경에 높은 민감성(Market Sensitivity):
리스크 자산의 가치는 이자율 변화, 거시 경제 상황 및 투자자 심리 등 다양한 요소에 영향을 받습니다.

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