원문 제목: 암호화폐 겨울인가? 규정 이후 시장 변화

원문 작성자: Ryan Yoon, Tiger Research

번역 작성자: Luffy, Foresight News

시장이 하락장으로 전환되면서 암호화폐 시장에 대한 의문이 점차 높아지고 있으며, 현재의 핵심 질문은: 우리는 새로운 암호화폐 겨울에 접어들었는가?

과거 암호화폐 겨울은 어떻게 펼쳐졌는가?

첫 번째 암호화폐 겨울은 2014년에 시작되었습니다. 당시 Mt. Gox 거래소는 전 세계의 70% 비트코인 거래를 처리하고 있었으며, 약 85만 개의 비트코인이 해킹 공격으로 인해 도난당했고, 시장 신뢰가 순식간에 무너졌습니다. 그 후 내부 관리 및 감사 기능을 갖춘 새로운 거래소가 연이어 등장하여 산업 신뢰가 점차 회복되었으며, 이더리움도 초기 코인 제공(ICO)을 통해 등장하여 산업 비전 및 자금 조달 모델에 새로운 가능성을 열었습니다.

이 ICO 열풍은 다음 상승 시장의 불씨가 되었습니다. 누구나 토큰을 발행하여 자금을 조달할 수 있는 프로젝트들이 만연한 2017년의 암호화폐 상승 시장이 도래했습니다. 수십 억 달러의 자금을 자문서를 통해 모금할 수 있는 프로젝트들이 만연했지만 대부분의 프로젝트들은 실질적인 내용이 없었습니다.

2018년에는 한국, 중국, 미국이 규제 정책을 연이어 발표하여 시장 거품이 붕괴되었고, 예정대로 두 번째 암호화폐 겨울이 찾아왔으며, 2020년까지 계속되었습니다. 코로나 바이러스 팬데믹 이후 시장 유동성이 크게 풀리며, Uniswap, Compound, Aave 등의 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜이 인기를 끌며 자본 유출을 다시 사로잡았습니다.

세 번째 겨울은 역사상 가장 치명적인 한 차례였습니다. 2022년 테라-루나 알고리즘 안정화폐 붕괴 이후 Celsius, 삼삼투자, FTX 등 선두 기관이 연이어 폭로되었습니다. 이것은 간단한 가격 하락이 아니라 암호화폐 산업의 기본 구조가 엄청난 충격을 받았음을 의미합니다. 2024년 1월, 미국 증권거래위원회(SEC)는 비트코인 현물 거래소투자신탁(F)를 승인하였고, 이후 비트코인 하프닝 이벤트와 트럼프의 암호화폐 친화적 정책이 시행되면서 자본이 다시 암호화폐 시장에 흘러들기 시작했습니다.

암호화폐 겨울의 고정 궤적: 중요한 사건→신뢰 붕괴→인재 유출

세 번의 암호화폐 겨울은 모두 완전히 동일한 발전 궤적을 따랐습니다: 중요한 사건으로 인해 산업 신뢰가 붕괴되고, 결국 대규모의 인재 유출로 이어졌습니다.

매 번 한파가 찾아오면 대규모 사건으로 시작됩니다: Mt. Gox 해킹, ICO 규제 강화, Terra-Luna 붕괴에 FTX 파산까지. 각 사건이 규모와 형태는 다르지만 결과는 똑같습니다: 전체 암호화폐 시장이 동요합니다.

시장의 동요가 곧 산업 신뢰의 전면 붕괴로 번질 것입니다. 이전에 다음 세대 제품 개발을 논의하던 실무자들은 이제 암호화 기술이 실제 가치를 갖추었는지 의심하기 시작했습니다. 개발자들 간의 협력 분위기가 완전히 사라지고, 상호 비난과 책임 추구로 이어졌습니다.

의심은 계속 고조되어 결국 인재 이탈을 일으켰습니다. 암호화폐 산업에 새로운 활력을 불어 넣었던 개발자들은 의구심 속으로 빠져들었고, 2014년에는 핀테크와 대형 기술 기업으로 몰려들었으며, 2018년에는 전통 기관과 인공 지능 분야로 이동하며 더욱 확실한 트랙을 택했습니다.

지금이 암호화폐의 한파인가요?

과거 암호화폐 한파의 여러 특징들이 이제 시장에서 나타나고 있습니다.

· 대규모 사건이 연이어 발생하고 있습니다: 트럼프 밈 코인 발행으로 인한 일일 시가 총액 급증과 이후 90% 폭락; "10·10" 붕괴 사건: 미국이 중국에 100% 관세 부과를 선언하고 바이낸스가 역대급의 청산 사태를 일으켰으며, 관련 자금이 190억 달러에 이릅니다

· 산업 신뢰가 붕괴하고 있습니다: 업계 내 의심의 목소리가 계속 확산되고 있으며, 실무자들의 초점은 "다음 세대 제품 개발"에서 "책임 추적"으로 옮겨졌습니다.

· 인재 이탈 압력이 나타나고 있습니다: 인공 지능 산업은 급속히 성장하고 있으며, 암호화분야보다 빠른 환불 경로와 더 높은 재산 환수를 제공할 수 있습니다.

그럼에도 불구하고, 현재 상황을 암호화폐의 한파로 정의하는 것은 한계가 있습니다. 지난 한파는 모두 산업 내부 문제로 인해 발생했습니다: Mt. Gox 보안 취약점, 대부분의 ICO 프로젝트가 사기로 확인되고, FTX 내부 관리 실패로 산업 자체가 시장의 신뢰를 잃었습니다.

하지만 현재 상황은 전혀 다릅니다.

비트코인 현물 ETF가 승인되어 상승장의 불씨가 되었으며; 관세 정책과 이자율 조정이 시장 하락을 추동하는 중요 요소입니다. 시장을 든든하게 버텨주는 것도 외부적인 요인이었으며, 시장을 짓누르는 것 또한 외부적인 요인이었습니다.

동시에, 암호화폐 산업의 개발자들은 퇴장하지 않았습니다.

실물 자산 토큰화(RWA), 퍼플렉스 딱스 퍼플렉스형 영구 스왑 디앱(stemDEX), 예측 시장, 정보 금융(InfoFi), 프라이버시 컴퓨팅 등... 새로운 트랙의 이야기가 계속해서 등장하고 있으며, 계속해서 창조되어 있습니다. 이러한 새로운 이야기들은 DeFi가 전체 시장을 끌어올린 것처럼 보이지는 않지만, 사라지지는 않았습니다. 산업이 붕괴하지 않았다는 것은, 단지 외부 개발 환경이 변했다는 것입니다.

우리는 산업의 봄을 직접 만들지 않았기 때문에 진정한 겨울도 오지 않을 것이다.

2025년 암호화폐 산업 주류 서사

규제 확립 이후, 시장 구조의 근본적 변화

이 모든 것의 배경에는 규제 확립 이후의 암호화폐 시장 구조의 중대한 변화가 있습니다. 현재 시장은 명확하게 규정된 세 가지 부분으로 분화되어 있습니다: 준수 영역, 비준수 영역, 공유 기반 시설.

실물 자산 토큰화, 규정 준수 거래 플랫폼, 기관 보유, 규정 준수 예측 시장, 규정 프레임워크 기반의 탈중앙화 금융 등 분야를 포함합니다. 이 부분 내의 프로젝트들은 감사, 정보 공개를 완료해야 하며, 법적인 보호를 받으며, 발전 속도는 느리지만 자본 규모는 크고 안정적입니다.

하지만 준수 영역에 진입한 후에는, 참가자들은 예전의 폭등형 이익을 다시 보기 어려울 것입니다: 시장 변동성이 감소하고 수익 상한선이 잠겨 있지만 손실 위험도 상당히 통제됩니다.

그에 반해, 비준수 영역의 투기 속성은 더욱 심해질 것입니다. 이 부분은 진입 장벽이 낮고 거래 속도가 빠르며, 하루에 10배 상승하고 다음 날에 90% 폭락하는 것이 표준이 될 것입니다.

하지만 이 영역은 전혀 가치가 없는 것은 아닙니다: 비준수 영역에서 탄생한 산업 혁신은 시장 검증 이후 준수 영역으로 이동할 수 있습니다. 데파이가 그랬듯이 이전에, 현재의 예측 시장도 이 길을 걸어가고 있습니다. 비준수 영역은 사실 암호화폐 산업의 '혁신 실험장'입니다. 다만, 비준수 영역과 준수 영역의 사업 범위는 점점 더 명확해질 것입니다.

공유 기반 시설은 주로 스테이블코인과 오클레이터를 포함하며, 준수 영역과 비준수 영역이 공유하는 기본 인프라입니다. 동일한 USDC는 기관 쪽의 실물 자산 토큰화 결제에 사용될 수도 있고 Pump.fun과 같은 플랫폼에서 투기 거래에 참여할 수도 있습니다; 오라클은 국채 토큰화의 실제성을 데이터로 검증할 수도 있고 익명의 탈중앙화 거래 플랫폼의 청산 프로세스에 데이터 지원을 제공할 수도 있습니다.

다시 말해, 시장 구조의 분화와 함께, 암호화폐 시장의 자본 유동성 논리도 근본적으로 변경되었습니다.

과거에는 비트코인 가격 상승에 따라 자금 이동 효과로 '알트시즈'의 종합 상승이 있었지만, 오늘날 이러한 논리는 더 이상 성립되지 않습니다. ETF를 통해 암호화폐 시장으로 유입되는 기관 자본은 장기적으로 비트코인 분야에 유입된 채로, 준수 영역을 벗어나지 않습니다. 준수 영역의 자본도 비준수 영역으로 이동하지 않을 것입니다. 유동성은 이미 가치 있는 영역에 머물러 있을 것이며, 비트코인조차도 전통적인 위험 자산에 비해 안전 자산으로서의 가치를 입증하지 못했습니다.

다음 상승 시장은 어떤 조건을 충족해야 할까요?

오늘날, 암호화폐 산업의 규제 프레임워크가 서서히 명확해지고 있으며, 개발자들은 여전히 자리를 지키고 있습니다. 다음 상승 시장을 맞이하려면 두 가지 핵심 조건을 더 충족해야 합니다.

첫째, 비준수 영역에서 새로운 킬러 앱이 탄생해야 합니다. 마치 2020년 DeFi 열풍처럼, 이전에는 없던 가치를 창출해야 합니다. 인공지능 에이전트, 정보 금융, 온체인 소셜이 잠재적인 레이스입니다만, 현재의 규모는 아직 전체 시장을 주도할 만큼 충분하지 않습니다. 시장은 다시 "비준수 영역에서의 실험이 이념화된 이후 검증되어 준수 영역으로 이동"하는 긍정적인 순환을 형성해야 하며, 그해 DeFi는 그랬고, 오늘날의 예측 시장도 이 논리를 실천하고 있습니다.

둘째, 긍적적인 거시적 경제 환경을 맞아야 합니다. 규제 프레임워크의 완성, 개발자들의 지속적인 혁신, 기반 인프라의 계속적인 축적은 있더라도, 거시적 환경의 지지가 없으면 산업의 상승 가능성은 제한될 것입니다. 2020년 DeFi의 폭발은 대유행 이후 시장 유동성의 해방에서 비롯되었으며, 2024년 비트코인 ETF 승인 후의 시장 상승은 금리 인하 전망과 높은 일치성을 갖고 있습니다. 암호화폐 산업은 어떻게 발전하든, 금리 조정과 시장 유동성의 흐름은 조절할 수 없습니다. 오직 거시적 경제 환경이 회복되면, 산업의 모든 축적과 건설이 진정으로 시장에서 승인받을 수 있습니다.

과거 모든 코인이 함께 상승하고 함께 하락하는 "암호화폐 대보편 계절"은 더 이상 나타나지 않을 것입니다. 시장 구조의 분화는 산업의 발전 속도를 예고합니다. 준수 영역은 안정적으로 성장할 것이며, 비준수 영역은 대대적인 상승과 하락을 계속할 것입니다.

다음 상승 시장은 반드시 도래할 것이지만, 이 충당금은 모두에게 속하지는 않을 것입니다.

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