금에 대해 더 이상 언급하지 마십시오. 비트코인은 대피 자산이 아닙니다.
원문 제목: When Bitcoin Bottoms
원문 링크: @abetrade
번역: Peggy, BlockBeats
편집자 주: 비트코인이 부진을 나타내는 동안 금과 미국 주식이 계속해서 최고점을 경신하는 상황에서, '자금이 귀금속에서 암호화 자산으로 회전하고 있다'는 이야기가 다시 시장에서 유행하고 있습니다. 이 글은 이러한 직관적인 판단을 따르지 않고, 데이터 자체로 돌아가 비트코인과 금 사이에 실제로 검증 가능한 장기적 관계가 있는지 체계적으로 검증합니다.
관련성 및 공적 저항 분석을 통해, 비트코인과 금 간에는 안정적인 평균 회귀나 '이것이쏘다이' 구조적 관련이 없다는 것을 볼 수 있습니다. 이런 회전은 사후 해석일 뿐이며, 반복 가능하고 검증 가능한 시장 메커니즘이 아닙니다. 비트코인은 헤지 자산도 주식 지수도 아닙니다. 그것은 매우 높은 변동성을 가지며, 구조가 여전히 진화 중인 독립적 시장입니다.
글은 또한 비트코인의 바닥을 판단하는 데 다른 자산을 비유하는 것보다 포지션, 파생상품 구조 및 감정 청산과 같은 실제로 시장을 결정하는 요인에 주목하는 것이 더 나을 수 있다고 언급합니다. 역사적 경험은 대부분 진정한 절벽이 거의 모두가 이미 포기한 때에 형성된다는 것을 보여줍니다.
원문은 다음과 같습니다:
암호화 시장은 현재 뜨겁지 않습니다. 주식 및 금 가격이 계속해서 역사적인 신고점을 경신하는 동안, 암호화 자산은 작년 10월부터 계속해서 '고통의 기차'에 탑승했습니다.
최근의 타임라인은 '자금이 귀금속에서 암호화 자산으로 회전 중이며 언제든지 발생할 것'이라는 의견으로 가득차 있습니다. 불행히도, 이러한 견해를 제시하는 사람들은 일반적으로 업계에서 '얘기만 하는 사람'으로 유명하며, 그들의 유일한 이익은 X 플랫폼에서 매달 받는 인터랙티브 수입입니다.
나는 시간을 내어, '귀금속에서 회전하여 암호화로 가는'이라는 속설이 실질적인 근거가 있는지 분석해보고 싶었습니다(가장 먼저 알려주자면: 그런 근거는 없습니다). 그리고 암호화 시장의 역사적인 중요한 전환점 몇 가지를 공유하고, 당신이 이러한 순간을 어떻게 식별할 수 있는지에 대해 나누고자 합니다.
비트코인과 금의 관계
먼저, 분명한 문제가 하나 있습니다: 금의 최고점과 비트코인의 행보 사이에 어떤 관계를 찾으려 한다면, 전제 조건은 금 자체가 자주 '최고점'을 경험해야 한다는 것입니다. 하지만 사실은 지난 십 년 동안 금은 실질적인 의미에서의 최고점을 경험한 적이 많지 않습니다.
'혈액 주입'은 물론 재미있지만, 인터넷 상에서 의견을 제시할 때는 데이터를 근거로 하는 것이 좋습니다. 지난 십 년 동안, 금은 2018년, 2020년 및 2022년에만 상당한 폭으로 하락한 적이 있습니다. 즉, 세 가지 데이터 포인트만 있습니다. 이미 여기서 더 이상 연구할 의욕이 사라졌으나, 본문을 마저 쓰기 위해 위 문제를 자세히 살펴보겠습니다.
위의 차트를 살펴보면, 금 세 번의 주요 고점 중 두 번은 실제로 비트코인 하락 추세 이전에 발생했음을 알 수 있습니다. 각각 2018년과 2022년입니다. 유일한 한 번 비트코인이 금 하락 후 강세를 보인 것은 2020년 그 흔한 '리스크-온' 열풍 시기였습니다.
지난 약 10년간의 데이터에 따르면, 비트코인과 금의 전체적인 상관 관계는 거의 0.8에 달합니다. 이는 놀랍지 않은 일이며 — 장기적으로 보면, 두 시장 모두 상승하고 있기 때문입니다. 그러나 상관 관계는 당신이 실제로 관심 있는 질문에 대한 해답이 될 수 없습니다.
만약 두 자산 간에 '이것도되면 저것도 된다, 강한 쪽이 약한 쪽을 따라가고, 결국 돌아간다'는 관계가 있는지를 판단하려면, 상관 관계만으로는 충분하지 않습니다. 필요한 것은 공적통합(cointegration)입니다.
공적통합 (Cointegration)
상관 관계는 측정한 것은: 두 자산이 일상 변동에서 '동시 상승 또는 하락' 하는지 여부 입니다.
그러나 공적통합은 다른 질문을 받아들입니다: 이 두 자산이 장기간 안정 관계를 유지하고 있는지, 벗어날 경우 다시 끌어당겨집니다.
두 사람이 함께 집에 돌아가는 것을 상상해보세요:
각자가 비틀거리고, 길을 헤매면서 가는 것(비정상)일 수 있지만, 만약 두 사람이 서로에게 묶인 줄로 묶여 있다면, 너무 멀리 가지 않게 됩니다. 그 '줄'이란 것이 공적통합 관계입니다.
만약 '자금이 금에서 암호자산으로 회전한다'는 설지가 실질적 내용을 가지고 있다면, 적어도 비트코인과 금 사이에 공적통합 관계가 존재하는 것을 볼 수 있어야 합니다 — 즉, 금이 급등하고 비트코인이 분명히 뒤처질 때, 시장에는 두 자산을 다시 장기적인 궤로로 끌어들일 특정한 힘이 존재해야 합니다.
상기 차트를 결합하면, 데이터가 실제로 전달하는 정보는 다음과 같습니다: Engle–Granger 공적통합 검정은 어떤 공적통합 관계도 발견하지 못했습니다.
전체 샘플의 p 값은 0.44로, 일반적으로 요구되는 0.05 유의 수준을 크게 초과합니다. 31개 구간에서 구간 회귀를 살펴보면, 유의 수준 5%에서 공적통합 관계를 보여주는 구간은 없었습니다. 동시에, 가격 차이 잔차 자체도 비정상적입니다.
더 간단한 BTC / 금 비율은 약간 더 "낙관적"으로 보이지만 크게 나아지지 않습니다. 이 비율에 대한 ADF(Augmented Dickey-Fuller) 검정을 수행하면 결과가 간신히 안정적이라는 것을 알 수 있습니다 (p = 0.034), 이는 이 비율에 매우 약한 평균 회귀 특성이 존재할 수 있다는 것을 의미합니다. 그러나 문제는 그 반감기가 대략 216일, 즉 거의 7개월에 가깝다는 것입니다—— 극도로 느리며 거의 완전히 노이즈에 잠김을 의미합니다.
현재 수준에서 비트코인 가격은 대략 16 온스 금과 동등하며, 역사적 평균의 14.4보다 약 11% 높습니다. 해당 z-점수는 -2.62이며, 역사적으로 볼 때 비트코인은 금에 비해 상대적으로 "저렴하다"로 보입니다.
하지만 관건은 여기에 있습니다: 이 측정치는 주로 최근 금의 추세적 상승에 의해 주도되며, 두 자산 간에 상호 기대되는 평균 회귀 관계가 아닌 것으로 인해 그렇습니다.
사실, 견고한 공적 회기 관계는 존재하지 않습니다. 그것들은 본질적으로 두 가지 완전히 다른 자산 유형입니다: 금은 성숙한 헤지 자산이며, 비트코인은 고 변동성의 위험 자산으로, 둘은 우연히도 동일한 시기에 상승 추세를 보이기만 한 것입니다.
만일 위의 내용이 완전히 이해되지 않는다면, 아래는 통계의 초간단 버전입니다:
엔글-그레인저(Engle-Granger) 검정은 공적 회기 관계를 판단하기 위한 표준 방법입니다. 이는 두 종류의 자산에 대해 회귀를 수행한 다음 회귀 잔차(즉, 두 자산 간의 "가격 차")가 안정적인지를 확인합니다——안정적인 평균 주위로 움직이며 무한한 이탈을 하지 않는지를 확인합니다. 잔차가 안정적이면, 두 자산 사이에 공적 회기 관계가 존재한다는 것을 의미합니다.
ADF(Augmented Dickey-Fuller) 검정은 시계열이 안정적인지를 확인하기 위해 사용됩니다. 본질적으로 이는 "단위근"이 존재하는지를 테스트하는 것으로, 더 간단히 말하면, 이 시퀀스가 계속 추세를 따를 것인지, 아니면 평균으로 돌아올 것인지를 테스트하는 것입니다.
p 값이 0.05보다 낮으면, "단위근" 가설을 기각하고 이 시퀀스가 안정적이며 평균 회귀가 존재한다고 판단할 수 있습니다.
반감기(Half-life)는 평균 회귀의 발생 속도를 설명합니다. 만약 가격 차의 반감기가 30일이면, 이는 이겨져 놓인 후 대략 한 달이면 절반 정도 교정될 것을 의미합니다.
반감기가 짧으면 거래 가치가 있습니다;
반감기가 아주 길면 "장기 보유와 기도 외에는" 거의 쓸모가 없습니다.
최종적으로, 나는 항상 비트코인을 억지로 어떤 전통적 재정 자산에 맞춰 관계를 맺으려는 시도 자체가 매우 우스워보입니다. 대부분의 경우, 사람들은 그저 개별적인 입장에 가장 부합하는 설득법을 받아들이기 위해 이러한 비교를 사용합니다: 오늘 비트코인은 "디지털 금"이며, 내일은 "레버리지된 나스닥"이 됩니다.
그에 비해 주식 시장과의 상관 관계는 훨씬 현실적입니다. 지난 다섯 년 동안 비트코인의 최고점과 최저점은 S&P 500 지수와 매우 동기화되어 왔습니다. 현재: SPX는 역대 최고점 근처에서 안정적으로 유지되고 있지만 비트코인은 최고점에서 40% 하락했습니다.
따라서 비트코인을 독립적인 실체로 간주해야 합니다. 이것은 금속이 아니며 - 누구도 50%를 넘는 연간 변동성을 가진 자산을 안전 자산으로 취급하지 않을 것입니다 (금의 연간 변동성은 약 15% 정도이며 이에도 불구하고 "가치 저장" 자산 중에서도 높은 변동성으로 간주됩니다).
또한 비트코인은 주식 지수가 아닙니다 - 비트코인에는 구성 종목이 없으며 본질적으로는 코드 조각뿐입니다.
수년 동안 비트코인은 지불 도구, 가치 저장, 디지털 금, 글로벌 예비 자산 등 다양한 서사로 포장되어 왔습니다.
이러한 주장은 모두 멋져 보이지만 사실은 여전히이 시장은 매우 젊은 시장이며 "투기 자산" 이외에도 명확하고 안정적인 실제 용도를 갖췄는지 확신하기는 쉽지 않습니다. 결국, 투기 자산으로써 여기에 관해 말하는 데 문제가 없는 데 중요한 것은이 사실에 대해 분명하고 현실적인 인식을 유지하는 것입니다.
최저점
비트코인의 안정적이고 신뢰할 수있는 바닥을 잡는 것은 매우 어렵습니다 - 물론 모든 시장이 쉽지 않지만 비트코인의 문제는이 몇 년 동안의 변동이 너무 빨리 진행되어 왔기 때문에 심지어 역사적 양태 자체도 더 이상 참고 가치가 없어졌습니다.
10 년 전에는 금과 S&P 500의 시장 구조가 현재와 크게 다른 것이 아닐 수도 있지만 2015 년에는 비트코인을 보유하는 것의 주된 목적 중 하나가 온라인에서 헤로인을 구매하는 데 있었습니다.
이는 분명히 엄청난 변화가 일어났음을 보여줍니다. 오늘날 시장 참여자들이 훨씬 "진지"해졌고 특히 2023 년 CME 비트코인 선물과 옵션의 미결제약정이 크게 증가하고 2024 년 비트코인 ETF가 출시되면서 기관 자금이 공식적으로 대규모로 시장에 진입하고 있습니다.
비트코인은 매우 변동성이 높은 시장입니다. 상대적으로 확신할 수 있는 것 중 하나는 시장 최저점은 종종 각종 파생상품에서의 격렬한 과도한 반응과 "짓밟혀서 청산"과 관련이 있다는 것입니다.
이 신호는 암호화 원장 지표에 나타나며, 미결 약정 (open interest)과 펀딩 비율 (funding rates)과 같은 극단적인 변동으로 나타납니다. 이 신호는 보다 기관적인 지표인 옵션 스키유 (options skew)와 ETF 자금 유입의 이상한 변화에도 나타납니다.
제가 개인적으로 개발한 지표를 사용하여 이러한 신호를 복합 규모 (composite regime)로 통합하여 추적합니다 (현재이 지표는 일시적으로 공개되어 있지 않음을 양해 부탁드립니다). 그래프에서 볼 수 있듯이, 빨간색으로 표시된 영역은 일반적으로 시장 심리가 극도로 침체된 단계에 해당합니다: 미결 약정이 지속적으로 감소하고, 펀딩 비율이 음수로 전환되며, 매수 옵션에 과도한 프리미엄을 지불하고, 실현 변동성이 내재 변동성을 초과하는 단계입니다.
동시에, 비트코인의 현물 - 변동성 관련성은 전반적으로 아직도 다소 혼란스러운 모습을 보이지만, 주식 지수와 유사한 특징을 점점 더 많이 나타내고 있습니다.
요약
만약 당신이 "진입 지점, 손절, 익절 (Entry / SL / TP)"를 위해 여기 오신 것이라면, 실망하게 해드린 것에 대해 죄송합니다 (사실 크게 죄송하지는 않지만요).
본 분석의 목적은 보다 명백한 것으로, 그러나 종종 무시되는 사실을 명확하게 하는 데 더 중점을 두고 있습니다: 비트코인은 독립적인 시장입니다. 때로는 금과 닮아 보이고, 때로는 주식과 같아 보이지만, 근본적으로 장기적으로 동기화되어야 한다는 필요성을 요구하는 어떠한 이유도 존재하지 않습니다.
만약 현재 계속해서 하락하는 가격에 주목하고, 언제 바닥이 나올지 판단하려 한다면, 다른 자산과 비교하는 대신이 시장에서 실제로 중요한 데이터에 집중해 보시기 바랍니다. 포지션 구조를 살펴보십시오 - 이는 가장 현실적이고 가장 무자비한 이야기를 전합니다.
동시에, 실제 바닥은 대부분의 사람들이 이미 포기한 시기에 형성됩니다.
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