편집자의 말: 지난 주에 'NVIDIA 도전자'로 불리는 AI 칩 신성 Cerebras Systems가 나스닥에 상장했습니다. 상장 첫 날 주가는 한때 350달러까지 치솟으며 185달러의 IPO 발행 가격에 거의 두 배에 가까운 상승을 기록하여 시장에서 널리 주목받았습니다.

그러나 공식 상장 이전, tradeXYZ의 Pre-IPO 퍼플렉스 계약은 이미 수시로 여러 시간, 심지어 수주 동안 CBRS에 대한 온체인 가격 발견을 제공했습니다. tradeXYZ는 전통 금융이 다다를 수 없는 연속적 거래 및 실시간 가격 발견을 허용하면서 일반 투자자들이 신규 주식 가격 결정에 수주 동안 참여할 수 있도록 했습니다. 이는 전통 금융의 IPO 그레이 마켓과 로드쇼 모델이 온체인 금융에 의해 변혁되고 있으며, 전통 금융의 가격 결정 권한이 천천히 침식되고 있다는 것을 의미합니다.

오늘, 공식적인 소식에 따르면, tradeXYZ의 Pre-IPO 시장이 공식적으로 SpaceX에 상장 되었으며, 코드는 SPCX입니다. 세계에서 가장 주목받는 미상장 기업 중 하나로 SpaceX은 잠재적으로 인류 역사상 최대 규모의 IPO로 간주되며, 시장은 그 가치평가가 이미 20조 달러에 도달할 것으로 예상하고 있습니다. tradeXYZ가 다시 한번 SpaceX에 대한 온체인 가격 결정을 성공적으로 이루어낸다면, 그 영향력은 더욱 증대될 수 있습니다.

본문은 3월 19일에 최초로 발표되었으며, tradeXYZ의 가격 결정 메커니즘 및 운영 논리가 자세히 설명되어 있습니다. 아래는 원문 내용입니다:

3월 9일 새벽, 이란의 상황이 악화되었습니다. CME와 ICE가 휴장되어 전세계 주요 선물 거래소가 문을 닫았습니다. 다음 공식 원유 가격은 월요일 아침의 수십 시간 뒤에야 발표될 것입니다.

그러나 Hyperliquid의 CL-USDC 원유 계약은 기다리지 않았습니다. 이날, 이 온체인 계약의 거래량이 일상적인 21백만 달러에서 12억 달러 이상으로 급증했습니다. 전통 시장이 문을 닫은 시간대에 거래자들은 지리학적 리스크에 대한 즉각적인 가격 결정을 이 온체인 프로토콜을 통해 완료했습니다.

이 사건은 암호화폐 업계에서 DeFi의 또 다른 승리로 전파되었습니다. 그러나 많은 사람들이 물론 외부 시장이 문을 닫는 경우, 이 온체인 거래소의 가격이 어디서 나오는지에 대해 궁금해하지는 않습니다.

외부 가격이 없을 때, 가격은 어디서 나오는가?

tradeXYZ는 Hyperliquid의 최대 규모를 가진 전통 자산 온체인 계약 제공업자로, 이는 HIP-3 프로토콜 위에서 운영되며 HIP-3의 총 잔고의 90%를 보유하고 있습니다. S&P 500, 나스닥 100, WTI 원유, 금, 은, 한국 주식 등이 1주일 24시간 거래될 수 있습니다. 그러나 영구 계약의 가격 로직은 현물과 전혀 다릅니다. 현물 거래소의 가격은 매수자와 매도자 간에 직접 매칭되지만, 영구 계약은 계약 가격을 기초 자산의 실제 가격에 고정시키는 '앵커'가 필요합니다. 이 앵커는 오라클입니다.

전통 선물 시장에서 가격의 고정 기준은 거래소 자체입니다. CME의 원유 선물 가격은 원유 가격이며 추가 참조가 필요하지 않습니다. 그러나 tradeXYZ의 계약은 Hyperliquid 체인 상에서 실행되며 시카고의 매칭 엔진과 직접 연결되어 있지 않습니다. CME가 열려 있는 동안에는 tradeXYZ의 오라클이 CME의 가격을 직접 인용하는데 기술적인 어려움이 없습니다. 진정한 난제는 CME가 문을 닫은 후에 나타납니다.

tradeXYZ의 방안은 오라클이 자체 주문 대장에서 정보를 추출하도록 하는 것입니다. 시스템은 "충격 가격 차이"를 계산하며, 간단히 말해 현재 가격보다 큰 양을 매수하는 경우 체결 평균 가격은 현재 가격보다 얼마나 높아질까요? 매도 주문이 큰 양일 때는 얼마나 낮아질까요? 이 차이는 주문 대장의 매수 및 매도 압력의 불균형을 반영합니다. 오라클은 이 차이를 현재 가격에 더해 "목표 가격"을 얻고, 그런 다음 감쇠 함수를 사용하여 현재 가격을 천천히 목표 가격으로 수렴시킵니다.

핵심은 "천천히"입니다. 오라클은 매 3초마다 업데이트되지만 각각의 업데이트에서 현재 가격과 목표 가격 사이의 차이를 조금씩만 이동시킵니다. 이 이동 속도는 시간 상수에 의해 제어됩니다. 시간 상수가 클수록 오라클은 둔화되어 조작이 어려워지지만 실제 시장 심리를 반영하는 것도 어려워집니다.

tradeXYZ가 처음 출시됐을 때,이 시간 상수는 8시간으로 설정되었습니다. 2025년 11월에이 매개 변수가 1시간으로 낮춰졌습니다. 조정된 이유는 거래자의 손실과 관련이 있습니다: tradeXYZ는 매 시간 자금 비용 지불을 정산합니다. 오라클이 실제 가격을 추적하는 것이 너무 느리기 때문에 수익 거래자는 계속해서 자금 비용을 지급 받을 것입니다.

아래 그림의 빨간색 선과 같이 8시간이 지난 후라도 원유를 신규 매수하고 방향도 올바른 경우, 그러나 오라클이 8시간이 지나도 실제 가격을 추격하진 못하면 8시간 동안 원하는 목표 가(실제 가격)에 도달하지 못해 수익이 대부분 자금 비용으로 감소됩니다.

시간 상수가 1시간으로 조정된 후, 5시간 만에 가격이 기대 위치로 도달했습니다(파란 선). 가격은 더 빨리 판단을 확실히 하고, 이전보다 더 적은 자금 요금을 지불했습니다.

그러나 더 빠른 오라클은 새로운 위험을 가져왔습니다. 오라클이 6시간 동안 동작을 멈춘 후 갑자기 복구하는 경우, 공식에 따르면 그것은 한 걸음에 목표 가격의 99.7%까지 뛰어오를 것입니다. 이러한 순간적인 가격 변동은 대규모 청산을 일으킬 수 있습니다. tradeXYZ의 해결책은 안전 밸브를 추가하는 것입니다: 실제로 몇 시간이 지나갔든 각 업데이트의 유효 시간 차이는 최대 6분으로 계산됩니다. 오라클이 다운된 후 다시 복구하더라도 가격은 천천히 따라잡을 수만 있습니다.

종, 리앵커, 그리고 월요일 오픈 갭

예측 오라클 가격 설정은 "주말에 가격이 어떻게 결정되는가"라는 문제를 해결했습니다. 그러나 그로 인해 다른 문제가 발생했습니다: 가격이 얼마나 자유롭게 움직일 수 있는가?

tradeXYZ는 각 계약에 "종"을 그렸습니다. 표시 가격은 마지막 외부 종가에서 일정 비율 내에 제한됩니다. 이 비율은 최대 레버리지의 역수와 같습니다. 유가 계약의 최대 레버리지가 20 배이면, 종은 종가의 위아래 5%로 제한됩니다. 금요일 유가가 100 달러에 종가를 매겼다면, 주말 표시 가격은 95에서 105 달러 사이로만 움직일 수 있습니다. 경계에 닿으면 바로 거래가 정지됩니다.

3월 초 유가 계약의 주말 거래가 정지되었습니다

보통 주말에는 이 시스템이 잘 작동합니다. 5%의 공간은 대부분의 일夜간 움직임을 소화하는 데 충분합니다. 그러나 3월 9일과 같은 지역적 이벤트 수준은 가격을 종 가장자리까지 바로 밀어붙일 수 있습니다. 모든 시장 정보가 쌓여 있으며, 월요일 CME가 오픈하는 시점에 만약 실제 가격이 8% 상승했다면 큰 갭이 형성됩니다. 공매도 포지션은 즉시 청산되고, 메이커는 단계적으로 헷지할 수 없어 손실을 입게 됩니다.

2026년 3월, tradeXYZ는 유가 계약에 "가격 발견 리앵커 v2"를 배포했습니다. 핵심 변경 사항은 종의 크기는 변하지 않지만 종은 이동할 수 있습니다. 오라클 가격이 현재 경계의 90% 위치에 도달하면, 시스템은 종의 중심을 경계값으로 다시 고정시키고, 새로운 리앵커를 중심으로 같은 크기의 새로운 종을 그립니다. 각 방향으로 최대 두 번의 리앵커를 실행할 수 있습니다.

구체적인 숫자를 말하면: 초기 종은 95에서 105 달러입니다. 오라클이 104.50에 도달하면 리앵커가 트리거되어 새로운 종은 99.75에서 110.25로 변경됩니다. 다시 트리거되면 104.74에서 115.76으로 변경되어 최종 지점이 됩니다. 100달러에서 시작하여 최대 가격 발견 범위가 약 115.76달러가 됩니다.

이 디자인으로 인해 각 시점의 즉각적인 변동폭은 항상 5%로 유지되어 메이커의 리스크 모델을 조정할 필요가 없습니다. 동시에 리앵커는 시스템이 이미 발생한 가격 동향을 "인정"하고, 월요일 오픈 시 점프 갭을 줄였다는 것을 의미합니다. 그러나 대가 또한 명확합니다: -8%의 청산 가격을 가진 롱 포지션은 v1에서는 절대 안전했지만(v1에서 가격이 -8%에 도달할 수 없으므로), v2에서는 하향으로 리앵커가 한 번 적용된 후에 청산 구간에 진입할 수 있습니다. tradeXYZ는 두 유가 계약에서 먼저 v2를 배포하기로 결정했으며, 효과를 지켜본 뒤 확장 여부를 결정할 것이라고 밝혔습니다.

가격 책정 체계의 또 다른 핵심 구성 요소는 자금 비율입니다. 자금 비율은 퍼플스왑 가격을 오라클 가격에 묶어주는 고무줄과 같습니다: 표시 가격이 오라클 가격을 초과하면 롱 포지션은 숏 포지션에게 지불하고, 오라클 가격이 낮으면 숏 포지션은 롱 포지션에게 지불합니다. tradeXYZ의 자금 비율 공식은 대부분의 암호화폐 거래소 구조와 동일하지만, 앞 부분에 0.5의 스케일링 요소가 곱해졌습니다.

이 0.5는 전통 자산을 대상으로 조정된 값입니다. 암호화폐 퍼플스왑의 기본 연간 자금 비율은 약 11%로, 순 마진 비용을 반영하며 비트코인과 같은 배당이 없는 자산의 경우 합리적입니다. 그러나 주식 및 대형 상품에 대해선, 실제 보유 비용이 SOFR에 1~2% 포인트 추가된 약 5~6%에 가깝습니다. 0.5를 곱하면 기본 연간 자금 비율이 11%에서 약 5.5%로 내려가며, 전통 자산과 조화를 이룹니다. 특히 주말에 이것이 매우 중요한데, 스케일링 요소는 주말 자금 비율을 반으로 줄여주어 올바른 거래자가 대부분의 수익을 보존할 수 있도록 합니다.

다른 자산, 다른 처리 파이프라인

금은 활성화된 전세계 현물 시장이 있습니다. 금, 은, 백금, 팔라듐의 외부 가격은 직접 현물 견적에서 가져와 기존 선물롤오버 문제가 없습니다. 그러나 원유 및 산업 금속은 통합된 현물 견적이 없어서 tradeXYZ는 CME 선물 계약을 가격 책정 기반으로 사용해야 합니다. 선물 계약에는 만기일이 있으며, 시스템은 매월 현재 달 계약에서 다음 달 계약으로 전환해야 합니다. 문제는 두 계약의 가격이 일반적으로 다르다는 것입니다. 보관 비용 및 공급-수요 예상으로 먼 월 계약 가격이 가까운 월 계약 가격보다 높아집니다. 전환 시 가격이 급변하면, 포지션 보유자의 손익이 실제로 발생하지 않을 수 있는 부정확한 변동이 발생할 수 있습니다.

tradeXYZ의 처리 방법은 5개 근무일 동안 단계적으로 변화합니다: 매월 제 5 근무일부터 제 10 근무일까지, 오라클 가격은 가장 가까운 월과 먼 월 계약의 가중 평균이며, 가중치는 일별로 선형적으로 변화합니다.

주식 지수 계약의 가격 책정은 더 복잡합니다. XYZ100은 S&P 100을 추종하지만, CME의 S&P 100 선물은 거의 하루 종일 거래되며(5일×23시간), 물론 현금보다 긴 시간 동안 가격 참조를 제공할 수 있습니다. tradeXYZ는 초기에 선물 가격을 통해 현금을 추정했으며, 보유 비용을 제외하기 위해 4%의 고정 할인율을 사용했습니다. 그러나 이 고정 값은 연방준비제도가 금리를 인상할 때 문제가 발생합니다. 2026년 2월에 출시된 v2 솔루션은 동적 계산 방식으로 변경되었습니다: 미국 시장 오픈 시점에 직접 현금 지수 값을 사용하고, 동시에 선물 및 현금의 포인트 스프레드에서 내재된 할인율을 역산하여; 애프터마켓 단계에서 이 할인율을 사용하여 현금 가격을 추정합니다.

특별한 경우가 또 하나 있습니다: 한국 주식. tradeXYZ는 삼성전자, SK하이닉스 및 현대자동차와 같은 주식을 상장했으며, 이러한 주식들은 한국 거래소에서 원화로 가격이 표시됩니다. 옌케에이터는 원래 가격에 미국 달러/원화 환율 변환을 덧붙여야 합니다. 보유자의 손익은 주가 변동과 환율 변동을 동시에 반영합니다.

매개 변수 선택의 결과는 누가 책임을 져야 하나요?

이러한 모든 가격 책정 메커니즘은 한 가지 전제에 의해 세워집니다: 시장에는 지속적으로 유동성을 제공할 의지가 있는 충분한 시장 메이커가 존재합니다. Hyperliquid의 HLP 메이커 보증금은 네이티브 BTC, ETH 퍼펫츄얼 계약에 유동성을 제공하지만, HIP-3에 배포된 타사 계약은 포함되지 않습니다. tradeXYZ의 유동성은 외부 시장 메이커의 자발적 참여에 완전히 의존합니다. 극심한 시장 상황에서 청산되는 포지션에 매수자가 없는 경우, 시스템은 Hyperliquid의 메인 사이트처럼 보증금을 지탱해 주지 않고 ADL (자동 감축)을 직접 실행하여 수익 순위에 따라 가장 이익이 큰 상대의 포지션을 강제로 청산합니다.

이러한 가격 책정 시스템의 정교함은 주요 파라미터 세트 - 오라클 추적 속도, 가격 발견 한계, 자금 비용율 스케일링 팩터 - 을 사용하여 외부 가격이 없는 상황에서도 자급자족형 가격 환경을 구축했습니다. 3월 18일, 스탠다드 앤 푸어즈는 tradeXYZ에 권한을 부여했는데, 아마도 이는 실제 지정학적 위기 상황에서 통과한 이 기반 시설 때문일 것입니다.

그러나 이러한 시스템에는 비용이 발생합니다. 오라클은 주문서에서 정보를 추출하므로 유동성이 희박한 시간대 (예: 한국 주식 옵션의 심야)에 소량 주문이 오라클을 크게 이동시킬 수 있습니다. 가격 발견 한계 v2는 주말에 청산 가능한 범위를 확장하여 레버리지 트레이더가 안전 여유를 다시 평가해야 합니다. ADL은 극단적인 시장 상황에서 심지어 정확한 판단을 내렸더라도 강제로 청산될 수 있음을 의미합니다.

tradeXYZ는 전통적인 거래소와 전혀 다른 길을 선택했습니다: 중앙집중식 일치 엔진에서 가격 설정 권한을 블록체인 기반의 매개 변수 시스템으로 이관했습니다. 전통적인 거래소는 청산, 리스크 관리 및 유동성이 인간 개입이 필요한 시간대로 인해 문을 닫습니다. tradeXYZ는 문을 닫을 수 없습니다. 왜냐하면 블록체인 스마트 계약에서는 "퇴근"이라는 개념이 존재하지 않기 때문입니다. 언제든지 가격을 제시해야만 합니다. 3월 9일의 유가 사건은 이 시스템이 압력 속에서 작동할 수 있음을 입증했지만, 심층적인 문제를 드러냈습니다: 블록체인 프로토콜에 전통적인 금융 인프라의 가격 설정 기능을 부여할 때, 매개 변수 선택의 결과는 누가 책임을 져야 하는가?

시간 상수가 8시간에서 1시간으로 변경된 것은 tradeXYZ 팀의 한 가지 매개 변수 결정이었습니다. 가격 발견 한계가 v1에서 v2로 업그레이드된 것도 그렇습니다. 이러한 결정들은 각 보유자의 청산 선과 자금 비용율에 영향을 미칩니다. 전통적인 거래소에서는 이러한 규칙 변경이 규제 심사와 공시 기간을 거쳐야 합니다. 블록체인에서는 한 번의 매개 변수 업데이트로 처리될 수 있습니다.

에측 모델을 보완장치 없이, 규제나 중재가 없으며 완전히 매개변수 설계에 의존하여 질서를 유지하는 시스템에서, 이러한 매개변수가 어떻게 당신의 포지션에 영향을 미치는지 이해하는 것은 당신이 실제로 노출한 리스크를 이해하는 것과 동일합니다.

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