3 월 9 일 새벽, 이란의 상황이 고조되었습니다. CME 휴장, ICE 휴장, 세계 주요 선물 거래소가 모두 문을 닫았습니다. 다음 공식 원유 가격은 월요일 아침 오픈까지 몇 시간이나 걸릴 것입니다.

하지만 Hyperliquid 상의 원유 계약 CL-USDC는 기다리지 않았습니다. 그 날, 이 블록체인 상의 영속 계약의 거래량은 일상적인 2100만 달러에서 12억달러 이상으로 치솟았습니다. 전통 시장이 문을 닫은 시간대에 거래자들은 지리적 위험에 대해 즉각적인 가격 책정을 완료하는 데 사용되었습니다.

이 사건은 암호폐가에서 DeFi의 또 다른 승리로 홍보되었습니다. 그러나 매우 적은 사람들이 보다 기본적인 질문을 던지지 않았습니다: 외부 시장이 문을 닫은 시간에 이 블록체인 상 거래소의 가격은 어디서 나오는 것일까요?

외부 가격이 없을 때, 가격은 어디서 나오는가?

Trade.xyz는 Hyperliquid 상 최대의 전통 자산 영속 계약 제공업체로, 이것은 HIP-3 프로토콜 위에서 운영되며 HIP-3 전체 예약의 90%를 차지합니다. S&P 500, 나스닥 100, WTI 원유, 금, 은, 한국 주식 등을 매일 24시간 동안 거래할 수 있습니다. 그러나 영속 계약의 가격 책정 논리는 현물과 완전히 다릅니다. 현물 거래소의 가격은 매수자와 매도자 간에 직접 매칭되어 생성되지만, 영속 계약은 계약 가격을 기초 자산의 실제 가격에 고정시킬 '앵커'가 필요합니다. 이 앵커가 바로 예언자입니다.

전통 선물 시장에서의 가격 결정 앵커는 거래소 자체입니다. CME의 원유 선물 가격은 원유 가격이며, 추가 참조가 필요하지 않습니다. 그러나 Trade.xyz의 계약은 Hyperliquid 체인 상에서 실행되며, 시카고의 매칭 엔진과는 직접적인 연결이 없습니다. CME가 열려있는 동안, Trade.xyz의 예언자는 직접 CME의 가격을 인용하는 것입니다. 이것에는 기술 측면이 별로 없습니다. 진짜 어려움은 CME가 문을 닫은 후에 나타납니다.

Trade.xyz의 솔루션은 예언자가 자신의 주문 대장에서 정보를 추출하도록 하는 것입니다. 시스템은 '슬리피지'를 계산합니다. 간단히 말해서 지금 누군가가 대규모 거래를 매수한다면 평균 체결 가격은 현재 가격보다 얼마나 높을까요? 대규모 거래가 판매된다면 얼마나 낮아질까요? 이 편차는 주문 대장에서 매수 및 매도 압력의 불균형을 반영합니다. 예언자는 이 편차를 현재 가격에 더해 '목표 가격'을 얻은 후, 현재 가격이 목표 가격으로 천천히 접근하도록 하기 위해 감쇠 함수를 사용합니다.

핵심은 '천천히' 입니다. 예언자는 3초마다 업데이트되지만 각각의 업데이트에서 현재 가격과 목표 가격 사이의 차이 중 일부분만 이동합니다. 이 이동 속도는 시간 상수에 의해 제어됩니다. 시간 상수가 클수록 예언자는 더 둔화되어 조작이 어려워지지만 실제 시장 심리를 반영할 수 있을 만큼 느립니다.

Trade.xyz를 처음 시작할 때 이 시간 상수가 8시간으로 설정되었습니다. 2025 년 11 월,이 매개 변수가 1 시간으로 낮춰졌습니다. 조정 된 이유와 거래자의 현금과 관련이 있습니다: Trade.xyz는 매 시간 자금 비율을 결제합니다. 오라클은 실제 가격을 추적하는 데 너무 느립니다. 수익 거래자는 자금 비용율에 계속해서 혈액을 빨리 당길 것입니다.

다음 그림의 붉은색 선과 같이, 동일한 8 시간 후에도 원유를 매수하고 방향이 올바른 경우, 그러나 오라클이 실제 가격을 추적하는 데 8 시간이 걸렸다면, 8 시간 동안 가격이 목표 지점 (실제 가격)에 도달하지 못했을 것입니다. 수익이 자금 비용율에 의해 상당히 갉아 먹혔습니다.

매개 변수가 1 시간으로 낮춰진 후, 예상 위치 (파란색 선)에 도달하는 데 5 시간 만에 가격이 오르려면 가격이보다 빨리 예기가 확실히 되고 이전보다 적은 횟수로 자금 비용을 지급해야 합니다.

그러나 더 빠른 오라클은 새로운 위험을 가져왔습니다. 오라클이 6 시간 동안 고장났다가 갑자기 다시 작동하는 경우, 공식에 따라 99.7 %의 목표 가격에 한 번에 도달 할 것입니다.이러한 순간적인 가격 점프는 대규모 청산을 유발 할 수 있습니다. Trade.xyz의 해결책은 안전 밸브를 추가 한 것입니다. 실제로 얼마나 오래 지났든 간에, 각 업데이트의 유효 시간 간격은 최대 6 분으로 계산됩니다. 즉, 오라클이 다운 된 후 다시 작동해도 가격은 점진적으로 증가합니다.

케이지, 리앵커, 그리고 월요일의 갭

오라클 가격 설정은 "주말에 어떻게 가격이 책정되는가" 문제를 해결했습니다. 그러나 그와 동시에 다른 문제가 발생했습니다 : 가격은 얼마나 자유롭게 움직일 수 있습니까?

Trade.xyz는 각 계약에 "케이지"를 그려 제한합니다. 표시 가격은 최대 레버리지의 역수 만큼 이전 외부 종가의 일정 비율 내에서 제한됩니다. 이 비율은 최대 레버리지의 역수와 같습니다. 원유 계약의 최대 레버리지는 20 배이므로 케이지는 20 배의 역 가격의 5% 내에 있습니다. 금요일 원유 종가가 $100에 거래되었을 경우, 주말 표시 가격은 $95부터 $105까지 변동해야합니다. 경계에 닿으면 직접 중지됩니다.

3 월 초의 원유 계약 주말 중지

보통 주말에는이 메커니즘이 잘 작동합니다. 5 %의 공간은 대부분의 이 외 이상의 움직임을 소화 할 만큼 충분합니다. 그러나 3 월 9 일과 같은 지리적 지역 이벤트 수준은 가격을 즉시 케이지 경계에 닿게합니다. 모든 시장 정보가 묶여 있고, 월요일 CME가 오픈 할 때까지 기다리면 실제 가격이 8 % 상승 한 경우 엄청난 갭이 형성됩니다. 공매도자는 즉각적으로 청산되며, 시장 메이커는 단계적으로 대차 할인하는 것이 불가능하므로 손해를 보게됩니다.

2026년 3월, Trade.xyz은 원유 계약에 "가격 발견 바운더리 v2"를 배포했습니다. 핵심 변경 사항: 우리가의 크기는 동일하지만 이동할 수 있습니다. 오라클 가격이 현재 경계의 90% 위치에 도달하면 시스템은 쿼트의 중심을 다시 경계 값에 고정시켜 새 쿼트를 그 주변에 그립니다.
출발한「96 to 104」.오라클이 104.50에 도달하면 재고정이 시작되어, 새 쿼드는「99.75 to 110.25」로 변합니다. 다시 한번 재고정되면,「104.74 to 115.76」로 최종지점에 도달합니다. 100에서 출발하면, 최대 발견 가능 범위는 약` 115.76까지입니다.

이 디자인은 즉시 변동폭이 항상 5% 범위 내에 유지되도록 하여 자금 공급자의 위험 모델을 변경할 필요가 없습니다. 동시에 재고정은 이미 발생한 가격 움직임을 인정함을 의미하며 월요일 시장 오픈에서의 갭 크기를 줄입니다. 하지만 비용도 명백합니다: -8% 정산가격을 가진 어니숏포지션은 v1 하에서 완전히 안전합니다(가격이 -8%까지 내려가지 않기 때문에). 그러나 v2 하에서는 단 한 번의 하향 재고정 후 사태 구간에 진입할 가능성이 있습니다. Trade.xyz은 두 개의 원유 계약에 먼저 v2를 배포하기로 선택했으며 효과를 평가한 후 확대 여부를 결정할 것입니다.

가격 결정 체계의 또 다른 중요한 구성요소는 자금 이자율입니다. 자금 이자율은 퍼플레마 멀트를 오라클 가격에 고정시키는 영원한 계약의 가격 설정기구입니다: 표기 가격이 오라클 가격을 초과하면 롱포지션은 숏포지션에 지불됩니다. 반대의 경우, 숏포지션은 롱포지션에 지불됩니다. Trade.xyz의 자금 이자율 공식은 대부분의 암호 거래소 구조와 동일하지만 앞 부분에 0.5의 스케일링 요소를 곱했습니다.

이 0.5는 전통적 자산에 대한 보정입니다. 암호화 영속적인 합의의 기본 연간 이자율은 약 11%, 순 수익의 보유 비용을 반영합니다. 주가 이익이 없는 비트코인과 비교할 때 이겨낼 수 있는 합리적인 요금입니다. 그러나 주식과 상품 같은 경우, 실제 결제 비용은 SOFR에 1에서 2%를 추가 해 약 5% 에서 6%에 가깝습니다. 0.5를 곱하면 기본 연율이 11%에서 약 5.5%로 감소하여 전통적인 자산과 일치합니다. 주말에 특히 중요합니다: 스케일링 요소는 주말 이자율을 절반으로 줄이고, 1시간의 시간 상수로 이루어진 사전 시스템은 올바른 방향으로 거래하는 자를 어면하여 대부분의 이익을 보존시켜줍니다.

다른 자산, 다른 처리 파이프라인

귀금속에서는 활기찬 세계적인 현물 시장이 있습니다. 금, 은, 백금 및 팔라듐의 외부 가격은 직접 현물 견적에서 가져와, 선물 롤오버 문제가 없습니다. 그러나 원유와 산업 금속에는 통합된 현금 가격이 없으므로 Trade.xyz는 가격 결정의 기초로 CME 선물 계약을 사용해야 합니다. 선물이 만기일이 존재하며, 시스템은 매월 현재 달의 계약에서 다음 달의 계약으로 전환해야 합니다. 문제는 두 계약의 가격이 일반적으로 다르다는 것입니다. 저장 비용과 공급과 요청 예상은 먼월 계약의 가격이 가까운 달 계약보다 높을 수 있습니다. 전환 때 가격이 급등하면 보유 포지션에 대한 손익이 실제로 변하며, 부적절한 청산이 발생할 수 있습니다.

Trade.xyz의 처리 방식은 5개의 거래일에 걸쳐 진행됩니다. 매월 제 5 영업일부터 제 10 영업일까지, 오라클 가격은 근월물 및 원월물 계약의 가중 평균이며, 가중치는 매일 선형적으로 변화합니다.

주가 지수 계약의 가격 책정은 더 복잡합니다. XYZ100은 나스닥 100을 추적하지만 CME의 나스닥 선물은 거의 하루 종일 거래되며(5일×23시간), 현물보다 긴 시간 동안 가격 참고를 제공할 수 있습니다. Trade.xyz는 초기에 선물 가격을 통해 현물을 계산하고, 보유비용을 제거하기 위해 4%의 할인율을 사용했습니다. 그러나 이 고정값은 미 연방준비제도의 금리 인상에 직면하면 벗어날 수 있습니다. 2026년 2월 출시된 v2 솔루션은 동적 계산으로 변경되었습니다: 미국 주식 시장 오픈 시 현물 지수 값을 직접 사용하면서, 선물 및 현물의 스프레드로부터 내재 할인율을 역으로 계산하며; 시장 종료 후에는 이 할인율을 사용하여 현물 가격을 역산합니다.

또 다른 특수한 경우가 있습니다: 한국 주식. Trade.xyz는 삼성전자, SK하이닉스 및 현대자동차를 상장하였으며, 이러한 주식은 원화로 가격이 매겨집니다. 오라클은 기초 가격에 미 달러/원화 환율 변환을 더하게 됩니다. 보유자의 손익은 주가 및 환율 변동을 동시에 반영합니다.

파라미터 선택의 결과는 누가 책임을 져야 할까요?

이러한 모든 가격 책정 메커니즘은 한 가지 전제로 구축되어 있습니다: 시장에는 지속적으로 유동성을 제공할 의지가 충분한 메이커들이 존재합니다. Hyperliquid의 HLP 메이커 보증 공금은 네이티브 BTC, ETH 퍼펫콘트랙트에 유동성을 제공하지만, HIP-3에 배포된 타사 계약은 포함하지 않습니다. Trade.xyz의 유동성은 완전히 외부 메이커의 자발적 참여에 의존합니다. 극단적인 시장 상황에서는 청산되는 포지션이 대응 상대를 찾지 못하면 시스템이 Hyperliquid 본거래소와 같이 공금으로 보장해주는 대신 직접 ADL(자동강제청산)를 트리거하며, 수익순서로 최대 수익을 올리는 대응 상대의 포지션을 강제로 청산합니다.

이 가격 책정 시스템의 정교함은, 오라클의 추적 속도, 가격 발견의 경계, 자금 비용률의 스케일링 요인으로 상호 균형을 이루는 매개변수 그룹을 사용하여, 외부 가격이 없는 상황에서도 자급자족형의 가격 설정 환경을 구축했습니다. 3월 18일 스탠다드앤푸어스가 Trade.xyz에 허가를 부여한 점, 이것이 실제 지역 위기 상황에서 통과한 기반 시설일 것입니다.

그러나 이러한 시스템에는 대가가 따릅니다. 오라클이 호가창에서 정보를 추출하므로, 유동성이 부족한 시간대(예: 한국 주식 계약의 늦은 밤)에는 소량의 주문이 오라클을 크게 움직일 수 있습니다. 가격 발견 경계 v2는 주말의 청산 범위를 확대했으므로 레버리지 트레이더는 안전 마진을 다시 평가해야 합니다. ADL은 극단적인 시장 상황에서도 정확한 판단을 내렸더라도 강제적으로 청산될 수 있음을 의미합니다.

Trade.xyz는 전통적인 거래소와 완전히 다른 길을 선택했습니다: 중앙 집중식 일치 엔진에서 가격 결정 권한을 온체인 매개 변수 시스템으로 이전했습니다. 전통적인 거래소는 청산, 리스크 관리 및 시장 제공이 인력 개입을 필요로 하는 창구로 인해 문을 닫습니다. Trade.xyz는 문을 닫을 수 없습니다. 왜냐하면 온체인 스마트 계약에 "퇴근"이라는 개념이 없기 때문입니다. 그것은 언제든지 가격을 제시해야 합니다. 3월 9일의 원유 사건은 이러한 시스템이 압력 아래에서 작동할 수 있음을 입증했습니다. 그러나 이는 또한 깊은 문제를 드러내었습니다. 온체인 프로토콜이 전통적인 금융 인프라의 가격 결정 기능을 맡을 때, 매개 변수 선택의 결과에 누가 책임을 져야 하는가?

시간 상수가 8시간에서 1시간으로 변경된 것은 Trade.xyz 팀의 한 매개 변수 결정이었습니다. 가격 발견 경계가 v1에서 v2로 업그레이드된 것도 그렇습니다. 이러한 결정은 모든 보유자의 청산 라인 및 자금 비율에 영향을 미칩니다. 전통적인 거래소에서는 이러한 규칙 변경이 감독 기관 승인과 공시 기간을 거쳐야 합니다. 온체인에서는 한 번의 매개 변수 업데이트로 완료될 수 있습니다.

HLP를 배제하고, 감시 기관 중재가 없으며, 완전히 매개 변수 설계에 의존하여 질서를 유지하는 시스템에서, 이러한 매개 변수가 포지션에 어떻게 영향을 미치는지 이해하는 것은 당신이 실제로 감수하는 위험을 이해하는 것입니다.

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