원문 제목: 글로벌 금융을 위한 새로운 스택: 스테이블코인 에디션
원문 작성자: @nlevine19, @guywuolletjr, @rhackett
번역: Peggy, BlockBeats

편집자 주: 스테이블코인의 이야기는 이제 '지급 수단'에서 출발하여 새로운 글로벌 금융 기반으로 확장되고 있습니다.

a16z는 스테이블코인이 재구성하고 있는 금융 기술 스택을 분석하기 위해 시장 맵을 활용하려고 합니다. 이 스택의 하부에는 일반 공중 체인, 지불 전용 체인 및 기관 네트워크의 분화가 있으며 중간층에는 은행 연결, 법정 통화 입출금, 외환 유동성 및 스테이블코인 발행자의 면허 경쟁이 있습니다. 그 위로는 새로운 은행, 암호 지갑, 기업 은행, 신용, 투자 및 자산 관리 등 응용 프로그램 시나리오가 융합됩니다.

이 문서의 핵심적인 판단은 스테이블코인의 장기적 가치가 국제 송금을 빠르고 저렴하게 하는 데 그치는 것이 아니라, '달러 계좌'를 글로벌 접근 가능한 금융 진입점으로 변모하고 있다는 것입니다. 라틴아메리카, 아프리카, 동남아시아 등 지역 금융 기반이 약한 시장에 대해 스테이블코인은 달러 저금, 글로벌 수입, 공급업체 지불 및 자금 관리 능력을 제공하며 한번 계좌 관계가 성립되면 신용, 투자, 보험 등 보다 고급급 금융 서비스도 제공될 것입니다.

이는 스테이블코인이 암호화 업계 내부 제품 발전뿐만 아니라 글로벌 금융 기반, 달러 우위 및 글로벌 자본 유동성을 둘러싼 구조적 변화라는 것을 의미합니다. 전통적인 지불 회사, 은행, 거래소, 지역적 유동성 공급 업체 및 온체인 금융 프로토콜은 모두 이 새로운 기술 스택에서 핵심적인 위치를 쟁탈하고 있습니다. 계정, 유동성, 규정 준수 진입 및 신용 능력을 확보하는 자가 다음 세대 글로벌 금융 시스템에서 중추적 노드를 점유할 가능성이 있습니다.

아래는 원문입니다:

스테이블코인이 글로벌 금융 하부를 재편

글로벌 금융 시스템은 새로운 기반 위에서 재구축되고 있으며, 이 변화의 속도는 대부분의 암호화 업계 외부에서 인식되는 것보다 훨씬 빠릅니다.

스테이블코인은 이러한 변화의 촉매제입니다. 그것은 소수의 거래 도구에서 시작해 하부 금융 파이프라인으로 진화했으며, 새로운 글로벌 금융 제품이 그 위에 구축되는 기초층이 되고 있습니다. 본문에 첨부된 시장 맵은 이 변화에 대한 우리의 이해를 시각화하고 있습니다. 특정 회사들은 변할 수 있고, 다른 범주들 간의 경계도 희미해질 수 있으며 계속 발전할 수 있지만, 보다 중요한 것은 그 배후의 구조적 변화입니다: 글로벌 금융의 새로운 기술 스택이 어떻게 형성되어왔고, 어떤 부분이 성숙해졌으며, 어떤 공백이 아직 채워지지 않았는지에 대한 것입니다.

핵심 로직은 안정화폐가 새로운 형태의 은행 서비스(BaaS)를 융화하고 있다는 점에 있습니다. 이전 BaaS 열풍은 주로 금융 기술 회사가 은행 라이선스를 임차하고 전통적인 코어 시스템에 연결했던 것과 구조적으로 완전히 다릅니다. 이번 열풍은 기업들이 온체인 기반으로 구축하고 자체 호스팅 지갑을 사용하여 마찰을 줄이고 중개 기관에 대한 의존을 줄이며, 계정, 결제, 외환 및 신용 등 기본 금융 모듈을 통합하여 엔드투엔드 금융 제품을 형성한다는 점입니다.

결과적으로, 10년 전에 많은 지역 라이선스와 현지 은행 파트너십이 필요했던 능력이 현재 적합한 기술 스택을 갖추면 어떤 팀이든 연결할 수 있습니다.

Stripe가 Bridge 및 Privy를 인수하고, Mastercard가 BVNK를 인수한 것은 전통적인 거물이 계속 변화하는 상황에 대처하기 위해 비슷한 논리 맵을 사용하고 있다는 것을 보여줍니다. 그들은 통합 레이아웃을 진행 중이며, 새로운 인프라 레이어가 완전히 형성되기 전에 기술 스택의 핵심 부분을 사전에 확보하고자 합니다.

이러한 것들은 일부 신호에 불과하지만 이미 금융이 온체인으로의 이전으로의 전환이 되돌릴 수 없는 임계점을 넘었다는 것을 충분히 보여줍니다. 현재의 선택은 기대치 않기가 아니라 능동적으로 채택하고 변화를 받아들이는 것이며, 그렇지 않으면 뒤처지게 될 수 있습니다.

블록체인: 세 가지 유형

과거의「모든 블록체인이 동일한 유즈 케이스를 쟁탈하고 있다」는 가정은 깨지고 있습니다. 오늘날, 세 가지 근본적으로 다른 유형의 블록체인이 나타났습니다. 이들은 각기 다른 요구 조합에 대응하며, 서로 다른 성능 희생을 의미하기도 합니다. 이러한 차이를 이해하는 것은 금융 기술 활동이 어디로 이동하고 있는지 이해하는 데 중요합니다.

첫 번째 유형은 일반용도의 퍼블릭 체인입니다.
Solana, 이더리움 및 주요 L2는 여전히 암호 자본 시장의 핵심 지역이며, 거래, 대출, DeFi 등 활동을 수행합니다. 이것은 거대하고 지속적인 시장이지만 일어나고 있는 모든 변화를 아우를 수는 없습니다.

두 번째 유형은 결제 전용 블록체인입니다.
이는 명시적으로 금융 서비스 시나리오를 대상으로 설계된 네트워크입니다. Stripe의 Tempo, Circle의 Arc와 같은 네트워크들은 특정 퍼블릭 체인에 대해 최적화되지 않은 기능을 중점적으로 다루며, 안정화폐 기반 가스 수수료, 개인 정보 보호 및 가장 중요한 — 예측 가능한 거래 비용을 강조합니다.

수백만 건의 결제를 처리해야 하는 금융 기술 회사에게는 비용을 모델링할 수 있는 능력이 매우 중요합니다. 이 분야에 구축되고 있는 회사들이 기반으로 삼고 있는 것은: 결제 시나리오를 고려한 블록체인은 다음 세대 금융 인프라에서 결제 계층으로 간주될 것입니다.

세 번째 유형은 기관 네트워크입니다.
Canton을 대표로 하는 이러한 네트워크는 규제 기관을 위해 설계되었습니다. 그들은 프로그래밍 가능성과 개인 정보 보호를 필요로 하지만 합법적으로 유지해야 하는 규정 프레임워크를 포기할 수는 없습니다. 은행 및 자산 관리 기관이 이러한 네트워크를 가속화하면서이 범주가 점차 중요한 부담층이 될 수 있으며, 우리는 지금이러한 추세를 겨우 보이기 시작했습니다.

은행층: 병목 현상이 완화되고 있습니다

지난 10 년 동안 대부분의 시간 동안 은행계층은 암호화 원천 금융 서비스의 벽에 부딪힌 곳이었습니다. 은행 제휴는 구축하기 어렵고 잃기 쉽지만 종종이 산업에서 주요 생존 위험이었습니다.

이러한 상황은 완전히 사라지지는 않았지만 명백한 개선이 있었습니다. 암호화 친화적인 은행들이 암호화 원천 기반 인프라를 전통적인 법정 통화 시스템과 연결하려는 노력을 기울이고 있습니다.

많은 참가자들에게 가장 큰 운영 문제였던 입출금 문제가 처리하기가 더욱 쉬워지고 있습니다. 법정 통화 연결 기능은 안정화폐 원천 금융 기술 기업의 운영에 매우 중요합니다. 이는 결제뿐만 아니라 전체 금융 기술 스택에 영향을 미칩니다.

안정화폐 발행 층: 영향이 깊은 면허 경쟁

안정화폐 발행 층의 경쟁은 이제까지와 같이 치열하지 않았습니다. 더욱이 이 경쟁의 중심은 명확한 방향으로 이동하고 있습니다: 규제 위치. GENIUS 법률이 통과된 이후 발행 층은 OCC 국립토지신탁 면허를 노리기 시작했습니다.

단기적으로,이 면허로 인한 직접적 이점은 합법성입니다 - 연방 수준의 보증으로 규제 기관 및 기관 협력사에게 중요합니다. 그러나 장기적으로 stakes는 훨씬 더 높아집니다. 규제 기관이 최종적으로 OCC 국립은행 면허 보유자가 연방 준비 은행 지불 경로에 직접 액세스 할 수 있도록 허용한다면, 면허를 먼저 받은 발행 층은 금융 시스템의 핵심으로 통합되어 금융 디지털화 변혁에서 중요한 역할을 할 수 있습니다.

따라서이 경쟁은 본질적으로 브랜드 경쟁뿐만 아니라 결제 층 중 어디에 위치할지에 대한 문제입니다. 더욱 중요한 것은 : 누가 신용 및 자본 시장 번영의 기초층이 될 것인가입니다.

유동성 공급자: 마지막 마일 문제

안정화폐는 국경을 넘어 지불의 "중간 마일"에서 실질적인 진전을 이루었습니다. "중간 마일"이라는 용어는 자금이 한 나라에서 다른 나라로 디지털 방식으로 이동되는 과정 중에 관련된 중간 단계를 가리킵니다. 안정화폐는 더 빠른 결제 속도를 제공하고, 예치 대행 계좌에 대한 의존을 줄이고, 국제 송금의 마찰을 감소시켰습니다.

그러나 남은 문제는 안정화폐와 현지 법정 통화 간의 유동성입니다, 특히 신흥 시장 관련 자금 흐름에서. 대다수 지역적 거래로부터의 유동성은 여전히 얕습니다; 유동성 부족은 슬리피지, 지연 및 불안정한 가격 책정을 의미합니다. 이러한 문제가 해결되지 않으면, 안정화폐의 기업간 결제 등의 고 잠재력 시나리오에서의 적용이 심각하게 제한될 것입니다.

이러한 공백은 현재 세 가지 경로를 통해 점진적으로 축소되고 있습니다:

첫째, 안정화폐 호환 외환 서비스 공급업체, 예를 들어 OpenFX와 XFX;

둘째, 지역 법정 통화 체계와 긴밀한 관련이 있는 지역 거래소, 예를 들어 라틴 아메리카의 Bitso, 아프리카의 Yellowcard, 동남 아시아의 Coins.ph;

셋째, 시간이 경과함에 따라 안정화폐를 통해 외환 거래 결제를 직접 지원하는 은행들.

이 세 가지 유형의 역할은 상호 보완적입니다. 외환 서비스 공급업체는 기술 통합 능력을 제공하며, 지역 거래소는 현지 시장 깊이를 제공하며, 은행은 자산 대부족 능력과 에이전트 은행 관계를 제공합니다. 어떠한 단일 경로도 이 공백을 혼자 해결할 수 없습니다.

은행 연결: 섹시하지 않지만 중요한 계층

안정화폐 기반 인프라 스택은 거의 완전히 전통적인 은행 시스템 외부에서 구축되었으며, 구축자는 금융 기술 회사, 비은행 결제 회사 및 암호화 기반 엔티티를 포함합니다. 이는 속도와 개방성을 가져다 주었지만, 구조적 문제를 일으켰습니다: 안정화폐 기반 인프라는 아카이트 계 핵심 시스템과 거의 호환되지 않습니다. 두 가지를 연결하려면 전용 "번역 계층"이 필요합니다.

이 "은행 연결"이라는 범주가 이 정황을 맡고 있습니다. 이러한 회사들은 은행이 기존 시스템을 유지하면서도 안정화폐 관련 기능을 제공할 수 있도록 하는 기반 인프라 계층을 구축하고 있습니다, 대부분의 은행에서 수행하고 싶어하지 않을 완전한 시스템 이전을 거치지 않아도 되는.

이 분야에서 가장 선구적인 일부 참가자들은 암호화 자본 시장 및 지불에서부터 온체 출 영역으로 사업 범위를 확장하기 시작했습니다. 앞으로, 은행도 이러한 영역에서 안정화폐 기반 인프라를 확장하길 원할 것입니다.

달러 계정에서 체인 대출까지, 응용 프로그램 계층이 확대되기 시작합니다

응용 프로그램 계층: 융합과 새로운 금융 용어

응용 프로그램 계층은 두 가지 힘에 의해 부흥되고 있습니다.

첫 번째 힘은 금융 기술 피인 행과 암호화 지갑 간의 융합입니다.

거래소가 가상 계정, 은행 카드 및 보상 체계에 참여하고 있으며, 신규 은행은 암호 자산과 전통적 투자 제품을 통합하고 있습니다. 두 유형의 제품 간의 경계가 빠르게 줄고 있으며, 최종 형태는 거의 확실히 암호화 원천 사용자 및 일반 사용자 서비스를 동시에 제공하는 단일 금융 애플 리 케이션입니다.

이 경쟁에서 이긴 기업은 오늘날 최고의 제품 경험을 제공하는 기업이 아니라, 유통 능력, 사용자 신뢰, 그리고 고객 요구를 정말 맞추는 제품 공급을 결합할 수 있는 기업입니다.

두 번째 핵심은 기업 금융이 안정화폐를 채택하는 것입니다.

현지 달러 은행 시설이 제한적이거나 불안정하며 비용이 지나치게 높아서 감당하기 힘든 시장 — 예를 들어 라틴 아메리카, 사하라 이남 아프리카, 그리고 동남 아시아의 대다수 지역 — 안정화폐는 기업들이 공급업체 지불, 글로벌 수금, 자금 관리를 포함한 달러 기반 업무를 전개할 수 있도록 해 주고 있습니다.

이 이야기는 암호화폐와 관련이 있다기보다는 달러 획득과 관련이 있습니다. 이것의 진정한 동력은 현실적인 요구사항을 가진 기업들이 토대 지역 금융 기반 시설이 취약하거나 불안정한 환경에 있는 것입니다.

그러나 장기적으로, 응용 프로그램 계층에서 더 중요한 변화는 '계정' 이후에 일어날 것입니다.

달러 획득은 그저 진입점일 뿐입니다. 사용자가 안정적이고 달러 기반 잔고를 보유하게 되면 — 그가 라고스의 소기업주, 부에노스 아이레스의 프리랜서, 또는 자카르타의 예금주이건 상관없이 — 그는 투자, 금융 상품, 자산 관리, 보험 등 거의 접근할 수 없던 전체 금융 상품군으로 향하는 입구를 확보하게 됩니다.

계정 관계를 확보한 새로운 은행과 슈퍼 앱은 이러한 카테고리 전체에서 교차 판매를 할 기회를 갖게 될 것입니다. 그리고 그들이 직면한 시장은 전통 금융 시스템이 충분히 서비스하지 않은 고객층입니다. 결제 계층은 계정을 열기 위해 책임을 지고, 신용 및 투자 계층이 비즈니스를 실제로 구축하는 곳입니다.

신용 문제: 중요한 2차 효과

결제가 첫 장면이라면, 신용은 아마도 두 번째 장면이 될 것이며, 그 영향은 더욱 심각할 수 있습니다.

안정화폐 성장에 대한 전통적인 이해는 종종 대규모 '좁은 은행' 모델로 이끌 수 있습니다: 달러를 토큰화하여 지갑에 보관하고 결제에 사용하며 필요시 교환할 수 있습니다. 그러나 이러한 이해는 하나의 문제를 무시합니다: 안정화폐 발행이 진정으로 대중화된 후에는 어떻게 될까요?

수조 달러 규모의 안정화폐 유통 잔액을 보유하는 세계는 엄청난 수요도 의미합니다: 이 자본을 수익을 창출할 곳이 필요합니다. 안정화폐 보유 기업은 이러한 잔액에 더 생산적인 용도를 찾아야 합니다. 프로토콜은 유동성이 필요합니다. 기술 스택 전체에 위치한 최종 사용자들도 궁극적으로 대출 수요를 만들어낼 것입니다.

결과는 거의 불가피합니다: 새로운 온체인 신용 시장이 등장할 것입니다. 이것은 이더리움 초기 Defi 주기의 자가 참조형 거래제품과는 다릅니다 — 암호화 자산을 담보로 대출하고 다시 그 자산에 투기하는 것 — 대신 처음에 은행이 서비스하도록 설계된 생산적인 신용 경제에 더 가깝습니다: 자본 형성, 실물 자산과 매출채권을 기반으로 한 대출, 그리고 지역 은행 시설이 불충분하거나 결여한 시장의 기업들에 대한 운영 자본 공급.

DeFi 초기의 야만적인 성장은 점차 더 오래 지속되고 성숙한 형태인 온체인 금융 시대로 양보하고 있습니다.

이러한 변화는 지난 10년 동안 사설 대출 시장이 발전해 온 과정과 유사한 점이 있습니다. 은행이 규제 압력으로 일부 대출 범주에서 후퇴함에 따라 사설 신용 기금이 이 공백을 메웠습니다. 그들은 소수의 대안 자산 범주에서 시작해 수조 달러 규모의 시장이 되었으며 이제는 직접적으로 은행 대출과 경쟁할 수 있는 수준이 되었습니다.

온체인 신용 시장은 구조적으로 비슷합니다. 자본이 전통적인 은행 시스템 외부에서 형성되어 전통 시스템이 충분히 커버하지 못하는 대출자를 대상으로 새로운 구조로 서비스를 제공합니다. 다른 점은 그 기반 인프라가 열려 있고 프로그래밍 가능하며 글로벌 특성을 가지고 있으며 사설 신용 기금이 이러한 기능을 갖고 있지 않다는 것입니다.

전통적인 신용 기관들은 이미 이러한 변화에 주목하고 있습니다. 이러한 추세를 초기에 발견하고 해당 추세를 기반으로 건설하거나 합병한 기관들은 미래의 온체인 자본 시장의 형태를 결정할 것입니다.

달러의 주도 지위와 지정학적 요인

이 시장 지도의 맵 위에는 금융 기술보다 규모가 큰 이야기가 있으며 동시에 두 방향을 가리키고 있습니다.

새로운 세계 금융 시스템에 접속하고 있는 개인 및 기업들에게는 실질적인 경제적 권한 부여입니다. 화폐 평가의 위험을 헤지할 수 있고, 글로벌 결제 경로에 접속하며, 가장 유동성이 뛰어난 통화로 사업을 수행할 수 있습니다. 지금은 사하라 이남 아프리카 농부, 동남아시아 제조업자 또는 라틴아메리카 소규모 수입업자가 미국 은행 계좌나 대리점 관계 없이 달러를 보유하고 거래하며 달러로 저축할 수 있으며, 과거 달러 확보만이 특권이 되던 것들을 거치지 않고도 가능합니다. 이는 정말 새로운 일입니다.

한편 미국에게는 기존 권력을 확대하는 것입니다. 거의 지난 백년 동안 달러의 주도 지위는 주로 제도적 조치로 유지되어 왔습니다: 국제통화기금, 세계은행, 대리점 체계, 미국 재무부와 연방준비제도가 글로벌 금융에 대해 과도한 영향력을 행사할 수 있도록 하는 이중변 심계약 네트워크. 이제 안정화폐가 새로운 더 직접적인 채널을 추가했습니다. 달러를 보유한 안정화폐 지갑마다 사실상 달러 금융 체계 네트워크의 새로운 노드가 되었습니다. 이 시스템은 어떤 두 지점 사이에서도 사실시 거래 결제를 거의 실시간으로 비용이 거의 없게 수행할 수 있습니다. 이것이 보급되면 사용자 모두에게 가치가 높아지며, 과거에는 한정된 경제 기반에 접근했던 사람들에 대한 달러의 침투가 더 깊어질 수 있습니다.

이는 안정화폐 이야기의 순이익 깊은 한 층의 결과입니다. 「진이스 법案」 등의 법률이 통과됨에 따라, 미국 정부가 새로운 금융 상품을 규제하려는 것이 아닙니다. 그들은 안정화폐 인프라가 달러 주도의 긴 기한 목표를 제공할 수 있는지에 대한 기반을 만드는 것입니다. 그리고 이 베팅이 이뤄지는 배경은 달러 지배 지위가 브레튼 우즈 시스템 이래 가장 심각한 도전에 직면하고 있다는 것입니다.

결제 이상의 존재

글로벌 금융의 새로운 기술 스택은 아직 구축 중에 있으며, 그 영향력은 결제 이야기 그 자체가 보여주는 것 이상입니다.

이곳에서 일어나고 있는 것은 대규모 시스템 업그레이드입니다. 기반 레이어는 오픈하고 프로그래밍 가능하며 기본적으로 상호 운용성을 갖추고 있습니다. 동시에, 이는 전통적 시스템이 접근하기 어려웠던 지역, 인구 및 상황을 더 서비스할 수 있는 능력을 갖추고 있습니다.

이는 단순히 저렴한 글로벌 결제뿐만 아니라, 다음과 같은 것들도 포함합니다: 지역 은행 인프라가 마비된 시장에서 달러 확보하기; 일반적으로 유휴 중이던 자본을 이윤화하기; 전통적 금융 시스템에서 제대로 봉사받지 못하는 대출자에게 신용 공급하기; 그리고 십억 달러 규모의 자본 시장에 진입하지 못한 수십억 명의 사람들에게 투자 상품을 제공하기.

오늘날 이 기술 스택의 각 계층에서 구축 중인 기업들은, 다음 단계의 글로벌 금융과 세계 달러 경제의 모습을 정의할 것입니다.

감사의 글: 본문은 a16z 크립토 팀 멤버들의 여러 의견을 반영하였습니다. 특히 Maggie Hsu, Christian Crowley, Pyrs Carvolth, Liz Harkavy의 의견과 공헌에 감사드립니다. Noah Levine은 a16z 크립토의 투자 파트너이며, Guy Wuollet은 a16z 크립토의 일반 파트너이며, Robert Hackett은 a16z 크립토의 주제 편집자 및 특별 프로젝트 책임자입니다.

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