원문 제목: How USDC Wins the Hyperliquid Deal
원문 작성자: David Christopher
번역: Peggy

편집자 주: 안정화폐 경쟁은 이제 더 이상 '누가 더 규정 준수를 잘 지키는가'에서 벗어나, '누가 더 많은 거래 창구를 확보할 수 있는가'로 전환되고 있습니다.

《GENIUS Act》가 통과된 후, USDC는 실질적인 새로운 성장 동력을 얻었습니다. Circle의 미국 내지성과 규정 준수의 장점으로, USDC는 거래량에서 USDT를 추월하고 심지어 단계적으로 앞섰습니다. 하지만 시장 점유율 측면에서는 큰 변화가 없었습니다: USDT가 여전히 안정화폐 시장의 대부분을 차지하고 있으며 미국 이외 시장에서 강세를 유지하고 있습니다.

이것이 Coinbase와 Circle이 Hyperliquid과의 거래에서 중요한 의미를 갖는 이유입니다. 표면적으로는 안정화폐 자산 전환이라고 보일 수 있지만: USDC가 Hyperliquid의 주요 표시 자산으로 재등장하면서, Hyperliquid은 더 높은 수익배분을 받게 됩니다. 그러나 보다 심층적으로 살펴보면, 이는 배급 채널의 싸움입니다.

Hyperliquid은 온체인 퍼페튜얼스 시장의 핵심 플랫폼이며, 퍼페튜얼스 계약은 기본적으로 안정화폐를 표시 및 결제 자산으로 사용합니다. 이러한 시장에서 주요한 표시 자산이 되는 사람은 더 많은 거래량, 마진, 입출금 및 온체인 활동으로 인한 장기적 사용 사례를 얻습니다. Tether는 Binance를 통해 이 경로를 증명했습니다. USDT의 강세는 발행 규모뿐만 아니라 글로벌 거래 시스템 전반에 심층적으로 통합되어 있기 때문입니다.

Coinbase와 Circle에게서 보면, Hyperliquid은 그들이 단독으로 실현하기 어려운 글로벌 접촉 능력을 제공합니다. Coinbase는 규제상의 제한으로, Binance나 Hyperliquid처럼 보다 넓은 시장을 커버할 수 없기 때문에, USDC가 Hyperliquid의 거래 기반에 임베딩되는 것은 USDT 네트워크 효과에 대적하는 실질적인 경로일 수 있습니다.

본문에서 가장 주목할 만한 부분은 Coinbase가 할인을 제공하는지 여부도, Hyperliquid이 얼마의 배당을 받는지도 아니며, USDC가 '미국 규제 준수 안정화폐'에서 보다 넓은 '체인 상 거래 기초 통화'로 전환하려는 시도임을 의미합니다. 영구 계약이 계속 확장되면, 안정화폐 전쟁의 주요 전장은 이러한 고빈도 거래 시나리오들 사이에서 더 집중될 수 있습니다.

아래는 원문입니다:

테더(Tether)는 여전히 바이낸스를 주도하고 있지만, 코인베이스는 방금 USDC를 Hyperliquid에 다시 넣었습니다. 안정화폐 유통 채널 경쟁이 점차 치열해지고 있습니다.

Hyperliquid는 현재 암호화폐 산업에서 가장 격렬히 경쟁하는 자산 중 하나로 부상하고 있습니다. 지난 주에는 21Shares와 Bitwise가 미국 거래소에 상장된 주식형 HYPE ETF를 출시했으며, Grayscale와 VanEck도 그 뒤를 잇았습니다. 기관 자금이 몰리는 배후에는 경쟁이 지속적으로 이어지는 노력이 있습니다: 이 거래소 경제 수익의 일부를 청산하는 것이 누구에게 돌아갈지.

작년 가을, Hyperliquid는 원래 자체 안정화폐인 USDH에 대한 솔루션을 모색하기 위해 공개 RFP를 개최했습니다. 목표는 이전에 코인베이스와 서클로 흘러간 수익을 회수하는 것이었습니다. 그 당시 Hyperliquid의 크로스체인 브리지에는 약 56억 달러의 USDC가 보관되어 있었으며, 매년 약 20억 달러의 이자 수익이 발생했지만, 이러한 수익은 중앙집중화된 경쟁 상대에게 향했습니다. 실제로 수요를 창출하는 플랫폼 자체는 수익을 얻지 못했습니다. 최종적으로 Native Markets은 Paxos, Ethena 등의 입찰자를 이기고 USDH가 상장되었습니다.

Bankless는 Hyperliquid가 USDH 주변에서 벌인 경쟁적 입찰전투에 대해 보도했습니다.

그러나 지난 주에 Native Markets은 USDH를 코인베이스에 매각하고, Hyperliquid과 이해관계를 끊는 이 안정화폐를 점진적으로 중단하는 약속을 했습니다. 그 결과 USDC가 다시 이 거래소의 기본 화폐 자산으로 복귀했습니다. 교환 대가로는 관련 수익의 90%가 Hyperliquid로 향할 것으로 합의되었지만, 구체적인 수익 획득 메커니즘은 아직 명확하지 않습니다. 외부에서는 이 거래를 Hyperliquid의 승리로 해석하는 반면, 비용은 코인베이스와 서클이 부담하게 됩니다. 이러한 해석은 이해될 수 있지만, 정확하지는 않습니다.

이 거래를 통해 Hyperliquid이 얻는 것은 명확합니다: USDH 모델보다 약 두 배 가량 개선된 수익 배분; 미국 암호화폐 산업에서 가장 영향력 있는 목소리 중 하나와 연계하여 보다 강력한 규제 리소스를 확보; 동시에, 이제 다시 이 거래소에 대해 구축되었고 사용자들이 이미 매우 신뢰하는 안정화폐 경험 속으로 복귀했습니다. 특히 지난 약 반 년 동안 Hyperliquid에 큰 주목을 받게 한 HIP-3 시장에서는 USDC가 주로 사용되었습니다.

코인베이스(Coinbase)와 서클(Circle)의 관점에서, 외부는 이 거래를 주로 이미지 향상의 기회로 바라보고 있습니다: 이를 통해, 그들은 이전 주기 중 가장 크립토 네이티브 감성을 가진 프로젝트 중 하나인 프로젝트와 더 밀접한 관계를 구축했습니다. 그러나 현재 USDC의 시장 위치를 영구계약 시장의 성장 경로와 함께 살펴보면, 다른 수혜자가 나타납니다.

코인베이스(Coinbase)와 서클(Circle)가 실제로 받은 것은 USDC의 유통 채널입니다. 이러한 대규모 유통은 이 거래의 다른 요소보다 더 중요할 수 있습니다.

홈코트 퍼포먼스는 어떤가요?

‘GENIUS Act’ 이후, USDC는 실제로 강력한 성장세를 나타냈습니다. Circle은 이미 구축된 이 법적 틀에 기반한 새로운 환경에 대비했습니다: USDC는 미국에 본사를 두고 있으며 항상 규정 준수를 핵심 가치로 삼았습니다. 이러한 포지셔닝은 실제 거래량으로 이어졌습니다.

Allium 데이터에 따르면, 2026년 5월에는 USDC 거래량이 3,550억 달러에 달했으며, 지난 몇 달 동안 처음으로 USDT를 넘어서며, 작년 7월 ‘GENIUS Act’ 이후 성장이 가속화되는 것을 반영했습니다.

그러나 스테이블코인 시장의 구조는 변화하지 않았습니다.

2025년 4월, 즉 ‘GENIUS Act’가 통과되기 직전, USDT는 스테이블코인 시장의 67% 점유율을 차지했고, USDC는 27.6%를 차지했습니다. 1년 후, USDT의 점유율은 67.3%로 유지되었으며, USDC는 28.1%까지 성장했습니다. 두 점유율 간의 변화는 0.5% 미만이었습니다. 다시 말해, USDC의 거래량은 가속화되고 있지만, 공급 비중은 거의 변하지 않았습니다.

Artemis가 작년 10월에 발표한 보고서에 따르면, 미국이 USDC의 가장 강력한 시장이었습니다. ‘GENIUS Act’ 이후의 USDC 성장과 미국 규제 환경 간의 관련성을 고려할 때, 비교적 안정하게 말해, 미국이 또한 USDC 성장의 주요 출처입니다.

그러나 문제는, 미국이 또한 새로운 경쟁자들이 집중적으로 진입하는 시장입니다. Stripe는 Tempo 및 기타 인수를 통해 명백히 스테이블코인 사업에 진입했으며, 주요 금융 기관들도 ‘GENIUS Act’ 요구사항을 충족하는 고유한 지역 스테이블코인을 출시하고 있습니다. 그들은 모두 USDC의 핵심 시장을 침식하고 있습니다.

만약 미국 내 시장에서의 압박이 더욱 심해진다면, USDC는 해외에서도 충분히 견고한 기반을 가지고 있지 않습니다. 미국 이외의 거의 모든 시장에서, USDT는 여전히 기본적인 달러 안정화폐로 남아 있으며, 저축, 투자, 거래에 널리 사용되고 있으며 계속해서 적극적인 확장을 이어가고 있습니다. 지난 일년 동안, 여러 새로운 블록체인이 USDT 유통 확대를 중심으로 출시되었으며; 동시에 Tether는 미국의 규제 범위 내에서 Genius Act를 통해 미국 규제적 경계 내부에 진입하려는 노력으로, USDC의 국내 시장을 직접 공격하고 있습니다.

현재 Coinbase와 Circle은 계속해서 확장할 수 있는 힘을 보유하고 있지만, 경쟁이 완전히 뜨거워지기 전에 유통 채널을 확보할 수 있는 시간적 여유는 그리 많지 않습니다. 특히 영속성 계약 시장은 이 유통 입구를 노리는 데 가장 적합한 장소입니다.

Bankless는 이전에 Tether가 미국 규제 기준을 준수하는 USA₮ 안정화폐를 선보였다.

영속성 계약이 진정한 전장이다

암호화폐 산업에서 안정화폐와 마찬가지로, 영속성 계약도 가장 빠르게 성장하는 카테고리 중 하나이며, 그 연간 성장률은 여전히 두 자리 수 또는 세 자리 수 수준을 유지하고 있습니다.

영속성 계약은 이 구조적으로 안정화폐와 매우 긴밀히 연결되어 있으며, 안정화폐는 일반적으로 영속성 계약 시장의 기본 가치 자산입니다. 이 분야에서 USDT는 이미 중요한 영토를 확보했습니다: 세계 최대의 영속성 계약 거래 플랫폼 Binance에서 대부분의 거래 시장은 주요 가치 자산으로 USDT를 사용합니다. Binance 핵심 시장을 사용하는 모든 사용자는 대부분이 거래를 USDT를 통해 수행합니다. 이는 USDT가 거래 플랫폼 내에서의 공급을 더욱 견고하게 하고, 이로 인해 해당 거래 플랫폼을 중심으로 한 입출금 및 체인 활동에 하류 효과를 만들 수 있습니다.

Hyperliquid의 거래량은 Binance보다 훨씬 낮지만, 그것은 이미 온체인 최대의 영속성 계약 거래 플랫폼이 되었으며, 온체인 영속성 계약 시장의 30% 점유율을 차지하며 미결제 계약의 46%를 보유하고 있습니다. 지속적으로 발생하는 경쟁 도전에 직면했음에도 불구하고, 이 위치는 여전히 견고하게 유지되고 있습니다.

동시에, Hyperliquid은 중앙 집중식 거래 플랫폼은 아니지만, 중앙 집중식 플랫폼과 동등하게 경쟁할 수 있는 능력을 이미 갖추고 있다는 것으로 보입니다. 4월 30일 현재, 거래량은 Bybit의 50%, OKX의 30%, Coinbase International의 79% 수준입니다. 이 모든 것을 합한 것도 Binance의 거래량의 약 13%에 불과합니다. 하지만 중요한 점은, 이 수치가 여전히 지속적으로 증가하고 있으며, 증가 추세는 오직 한 방향을 가리킵니다.

아직 초기 단계에 있지만, Hyperliquid 은 체인상 퍼펿 선물 계약 시장에서의 지배 지위, 그리고 중앙집중식 거래소 거래량을 견줄 수 있었고 때로는 능가할 수 있었던 성과로, Binance 의 세계 시장 지배력에 가까운 글로벌 접근성을 갖게 되었습니다. 이는 Coinbase 와 Circle 에게 새로운 길을 열어주었습니다: 그들은 Hyperliquid 을 활용해 Tether 와 경쟁하고 이를 USDC 의 구조적 유통 채널로 전환할 수 있습니다.

Coinbase 가 직접 전장을 선택한 이유

그러나 이것은 또 다른 문제를 제기합니다: 왜 Coinbase 가 직접적으로 자사의 퍼펿 선물 사업을 더 발전시키지 않고, 이 유통 채널을 자체적으로 구축하지 않았는가?

그 이유는 Coinbase 가 규제 틀에 구속받고 있어서이며, 서비스할 수 있는 고객 범위와 연결할 수 있는 시장 수가 제한되고 있습니다. 현재 Coinbase 는 약 100 개국을 커버하고 있으며, 이는 Binance 의 180 개국 중 절반에 미치지 못하는 수치입니다. 그에 비해 Hyperliquid 은 좀 더 "유연한" 운영 환경 덕분에 보다 넓은 시장에 진입할 수 있으며, 이는 Binance 와 Coinbase 에 비해 어떤 장점을 갖는다는 것을 의미합니다. 그 장점은 Coinbase 가 직접적으로는 어렵게만 할 수 있는 것입니다.

따라서 Coinbase 와 Circle 는 Hyperliquid 이 세계적 접근성의 역할을 맡도록 선택했으며, 이에 USDC 가 기초 자산으로 이러한 시장으로 진입하게 되었습니다. 이 거래는 그들이 USDC 공급 증가 및 이로부터 발생하는 수익을 통해 상승 여력을 나눠가지며, 한편으로는 승소라기보다 지원하기 어려운 법정구역 다툼에 직접적으로 관여하지 않게 합니다. 그들이 받는 것은 경제 수익의 일부분에 불과하지만, 이는 Coinbase 가 단독으로 감당하기 어려운 규모라는 점에서 가치 있습니다.

Tether 는 동일한 전략을 복제하고 있습니다

Tether 는 더 작은 규모로 자신의 버전을 발전시키고 있습니다. 올해 4 월 Drift 가 공격 받은 후, Tether 는 최대 1.475 억 달러를 투입하여 그 지원을 약속했습니다. 이 거래로 USDT 는 Drift 의 결제 자산으로서, 동시에 지정된 메이커 메카니즘에 의해 Tether 가 지원하는 USDT 한도를 구축하고 거래 인센티브 계층에 자금을 제공하게 되었습니다.

다시 말해, Tether 는 Drift 의 위기를 활용해 중요한 Solana 퍼펿 선물 DEX 의 기초 통화를 변경했습니다. 이 거래 이전에는, Solana 상 USDC 의 안정 코인 존재 감은 USDT 의 두 배 이상이었으며, 이러한 계층은 Solana 체인 전반에서 일반적이었습니다.

안정화폐 전쟁의 양쪽은 이미 동일한 것을 깨달았습니다: 영구 계약(永续合約) 시장은 안정화폐 경쟁 중에서 중요한 전술 지점입니다.

전반적으로, Coinbase와 Circle는 <GENIUS 법안>의 성장 동력을 이어받기 위해 더 많은 유통 채널이 필요하며, Hyperliquid 거래가 바로 이러한 진입구일 수 있습니다: USDC가 체인 상의 거래 중심 장면에서 확산되어 가장 빠르게 성장하는 암호화폐 업종 중 하나로 진입하고, USDT와 Binance와 동등한 규모의 경쟁 가능성을 얻는 것이 목표입니다.

이것은 미국 내 규제 경계에 대한 추가 베팅이 될 수도 있습니다. CFTC 의장 Selig는 이미 영구 계약이 미국에서 거래되기를 희망한다고 명확히 밝히고 있으며, <CLARITY 법안>의 통과가 이를 보장할 수 있을지도 모릅니다. 이번 주의 보도에 따르면 SEC는 Project Crypto 계획을 통해 "혁신 면제"를 시작할 예정으로, 암호화폐 기반 플랫폼이 미국 주식의 토큰화된 거래를 제공하는 가벼운 등기 요건에서 가능하게 합니다.

Selig 주도하에 있는 CFTC의 태도와 Atkins 주도하에 있는 SEC의 규제 방향을 고려하면, Coinbase는 미국 시장에서 배포 능력을 확보하기 위해 사전에 계획을 세운 것으로 보입니다. 이미 USDC가 핵심 자산으로 설치되어 있는 상황에서 Hyperliquid를 미국 시장에 유통시키는 것입니다.

Bankless는 이미 영구 계약 거래가 자체 창을 열고 있다고 보도했습니다.

물론, 상기 내용은 여전히 추정적인 요소를 포함하고 있습니다. 하지만 이는 월가와 기관 투자자들이 Hyperliquid를 바라보는 방식과 부합하는데: 이는 그들이 미래의 영구 계약 제도 틀로 진입하는 길이라는 점에서 거의 가장 매력적인 유도요인 중 하나입니다.

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