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HYPE가 최고치를 경신한 후, "HYPE Edition MicroStrategy" 토큰 $PURR을 고려해볼 가치가 있을까요?

深潮TechFlow

이 글을 읽으려면 19 분

PURR는 실제 사업을 하는 회사가 아니며, 순수한 $HYPE 주식 포장 제품과 동일합니다.

원문 제목: "$HYPE 신고가 후, 'HYPE 버전 마이크로 전략' $PURR 주식 고려해볼만한가?"

5월 24일, 한 영어 CT에서 Hyperliquid Strategies（나스닥: PURR）에 관한 트윗이 상당한 토론을 불러일으켰습니다:

이 회사는 약 22억 달러어치의 HYPE를 매입하였으며, 현재 미실현 이익은 거의 10억 달러에 이르며, Michael Saylor의 BTC에 대한 전략(원 MicroStrategy)의 수익성을 심지어 능가하였습니다.

현재 이 주제가 중국어권으로 점차 확산되고 있습니다. HYPE는 최근 62달러 이상의 사상 최고가를 기록하였으며, 올해 150% 이상의 수익을 올리며 올해 가장 강한 주요 암호화 자산 가운데 하나입니다.

현재 단기 수익 증권이 윗록된 유일한 HYPE 상장기업 대표 대상으로 삼은 PURR도 올해 초부터 지금까지 100% 이상 상승하여 미국 주식 연구시 FOMO(놓치면 후회할만한) 대상이 되겠습니다.

$PURR, 순수한 DAT

우선 결론을 이야기하자면: PURR은 실제 사업을 갖춘 기업이 아니며, 순전한 $HYPE 주식 포장상품에 해당합니다.

그의 사업 모델은 단 한 문장에 담겨 있습니다, HYPE 구매, HYPE 스테이킹, HYPE 보유. 2026년 4월까지의 공개 정보에 따르면, 회사는 약 2000만 개의 HYPE를 보유하였으며, 약 1.13억 달러의 현금을 보유하고 있으며, 부채는 없습니다.

이것은 이 주식의 전체 가치가 하나의 사항, HYPE의 가격에 의존한다는 것을 의미합니다.

분석할 사업이 없으므로, 그러한 기업만 보려면 두 가지만 남아 있습니다: 기저 자산 자체와 이 쉘을 운영하는 사람.

후자는 자본 운영 능력을 결정하며, 예를 들어 언제 코인을 매수 확대할지, 언제 토큰을 매입할지, 주가와 순자산 사이의 프리미엄 할인율 관계를 어떻게 관리할지... 또한 기관 자금이 이 도구를 통해 진입하길 원하는지를 결정합니다.

역사적으로, PURR의 전신은 나스닥에 상장된 소규모 생명과학 기업 Sonnet BioTherapeutics였습니다. 2025년 7월 Rorschach I와 합병을 발표하였으며, 같은 해 12월 거래를 완료하여 전체 가치는 88.8억 달러, 이름을 Hyperliquid Strategies로 바꾸었으며 코드를 PURR로 변경하였습니다.

주목할 점은이 거래의 이니셔티브가 Paradigm 및 Atlas Merchant Capital이라는 것입니다.

Paradigm은 암호화폐 업계에서 가장 우수한 벤처 투자자 중 하나로, Uniswap, Blur, Friend.tech 등의 프로젝트에 투자를 했으며 Hyperliquid 생태계에서 심층적으로 참여했습니다. 이번에는 SPAC 구성에 직접 참여했습니다.

Atlas Merchant Capital은 뉴욕과 런던의 금융 서비스 투자사로, 그 두 창립자가 PURR의 핵심 지위를 차지했습니다: 회장인 Bob Diamond은 바클레이 은행의 전 CEO이며, CEO 인 David Schamis는 전 JC Flowers 파트너입니다.

이사회에는 보스턴 연방 준비제도 이사장인 Eric Rosengren과 뉴욕 증권 거래소 전 COO인 Larry Leibowitz도 있습니다. 다른 참가자로는 Galaxy, D1 및 Pantera가 있으며, 모두 암호화폐 및 거시적 분야의 일선 기관입니다.

대부분의 DAT 회사 경영진은 암호화 원주민 인데 반해, PURR은 거의 전통 금융의 베테랑들뿐입니다.

$HYPE 강세, $PURR 도약

PURR이 중국어권 관심을 받은 것은 HYPE 자체의 강세 때문입니다.

HYPE는 올해 초 25달러 근처에서 상승을 시작해, 5월에 역대 최고치인 62달러를 돌파하여 연간 수익률이 150% 이상이었습니다. BTC가 가만히 있는 가운데 ETH와 SOL의 연간 성과가 조잡한 배경에서, HYPE는 올해 가장 눈부신 주류 암호화 자산 중 하나였습니다.

이전에도 Hyperliquid의 기초적인 생태계를 분석한 기사가 있습니다. perp DEX의 시장 점유율은 약 70% 이상이며 주간 수익은 수백만 달러에 이릅니다. 프로토콜 수수료의 97%가 HYPE를 매수하고 소각에 사용됩니다. 이 판바퀴는 지금까지 계속 가속화되고 있습니다.

(참조 자료: "시장 관찰: HYPE to ZEC, 최근 새로운 이야기의 세 가지 기복 힘"）

HYPE가 상승하면, 자연스럽게 PURR도 따라오르게 됩니다.

현재 미국 주식시장에 상장된 유일한 HYPE 프록시 대상으로서, PURR의 올해 초부터의 수익률은 100%를 넘어 3달러대에서 최근 8.79달러까지 상승했습니다.

미국 주식 계좌만 가지고 있고 암호화폐 시장에 직접 접촉하지 않는 투자자들에게 PURR은 HYPE Exposure을 얻는 유일한 선택지입니다. 하지만 PURR을 "소수 주제"에서 "소셜 미디어 토픽"으로 만든 것은 5월 이후 몰리는 기관 신호들입니다.

고盛은 Q1의 13F 보고서에서 약 65만 주의 PURR을 매입했음을 공개했으며, 금액은 크지 않지만(약 330만 달러), 고객의 이름 자체가 보증입니다. 동시에, 21Shares와 Bitwise의 HYPE Spot ETF가 나스닥과 뉴욕 증권 거래소에 상장되었으며, Cantor Fitzgerald는 PURR의 목표 주가를 6달러에서 8달러로 상향 조정했습니다.

이러한 사건들이 HYPE가 최고점을 찍는 시점에 쌓였으며, PURR을 더 많은 사람의 시야에 놓게 했습니다.

그리고 이어서 글의 시작에서 언급한 트윗이 있습니다. PURR은 22억 달러의 자본을 사용하여 HYPE를 매입했으며, 현재 약 10억 달러의 미실현 손익을 기록하고 있으며, 단기적으로 계산하면 자본 효율은 분명히 마이크로전략을 앞섭니다.

대폭등으로 인해 필연적으로 많은 관심을 받았습니다. 다만 이 주식을 거래하려면 여전히 신중해야 합니다.

가장 높은 자본 효율을 가진 DAT, 사실인가요?

Strategy(원래 MicroStrategy)는 BTC를 600억 달러 이상 투자하여 평균 가격은 약 7만 5천 달러입니다; 한편 PURR은 약 22억 달러를 이용하여 HYPE를 매입했지만, 미실현 손익은 전자를 거의 뛰어넘는 수준입니다. 결론적으로 PURR의 "자본 효율"은 마이크로전략보다 훨씬 높은가요?

이 비교는 숫자적으로는 문제가 없지만 논리적으로는 오해를 일으킵니다.

PURR의 초기 HYPE 보유 비용은 약 7달러이며, 현재 가격은 62달러로 거의 9배 상승했습니다. 한편 Strategy의 BTC 평균 가격은 약 7만 5천 달러이며, BTC 현재 가격 역시 이 가격대에 머물러 있어서 크게 오르지 않았습니다.

그러므로 PURR의 미실현 손익이 더 높은 이유는 회사가 더 똑똑한 행동을 취했기 때문이 아니라, 기저 자산의 가격 상승 폭 자체가 완전히 다른 수준에 있다는 것입니다. 똑같은 금액으로 동일한 시기에 누군가가 직접적으로 HYPE SPOT를 사기만 하면, 동일한 수익률을 얻을 수 있으며, 주식 희석 위험을 감수할 필요가 없습니다.

다시 말해, 이것은 "올바른 코인을 선택했기" 때문의 승리입니다. PURR이 설립된 시기를 절반 후반으로 미룬다면, HYPE가 40달러일 때 입장하는 이 "자본 효율" 스토리는 전혀 성립하지 않을 것입니다.

오늘 PURR에 대해 관심을 갖기 시작한 주식 시장 투자자에게 더 중요한 문제는 다음과 같습니다：지금 PURR을 사면, 회사 보유 HYPE 가치에 비해 지불하는 가격이 프리미엄인지 할인인지 여부는 무엇입니까?

이는 DAT 회사의 가장 핵심적인 평가 지표인 mNAV(수정순자산가치)에 관련이 있습니다.

우리는 PURR 공식 대시보드와 SEC 파일에서 데이터를 추출하여 간단한 mNAV(수정순자산가치) 계산을 수행했습니다.

회사는 현재 2080만 개의 HYPE를 보유하고 있으며(현재 가격 기준으로 약 12.96억 달러), 현금 1.14억 달러를 추가한 후, 이후에 어음어음 비용 및 기타 부채를 공제한 순자산은 약 13.4억 달러입니다.

발행된 1.346억 주식만 고려한다면, 매주당 순자산가치는 약 9.98달러이며, 현재 주가는 7.67달러이므로 약 23%의 할인율입니다. 약 2980만 개의 워런트를 모두 계산에 포함한다면, 완전히 희석된 주식은 약 1.55억 주로, 주당 순자산가치는 약 8.66달러이며, 약 11% 할인율입니다. 그러나 회사는 방금 3516만 주의 추가 발행을 등록했습니다. 이들이 전부 실행된다면, 분모는 약 1.9억 주로 확장되어, 매주당 순자산가치는 7.07달러로 내려가며, 주가는 약간의 프리미엄으로 1.08배가 됩니다.

그래서, PURR은 결국 "저렴한" 것인지 "비싼" 것인지는 미래의 희석율에 따라 결정됩니다.

발행 자체가 항상 나쁜 것은 아닙니다. 만약 경영진이 고프리미엄 시점에 주식을 발행하고 모금 된 자금으로 더 많은 HYPE를 구입한다면, 주당 보유량은 오히려 증가합니다. 그러나 시장 심리가 식으면서 주가가 순자산가치 아래로 떨어질 때까지 추가 발행한다면, 이는 기존 주주들을 희석하는 것입니다.

이 회사는 설립된 지 얼마 되지 않았기 때문에 완전한 하락 시기를 경험한 적이 없으며, 경영진이 극단적인 환경에서 어떻게 행동할지에 대한 기록이 현재는 없습니다.

또한 주의해야 할 점은 상기 계산에 사용된 어음어음 부채는 Q3 보고서 마감일(3월 31일)의 6050만 달러입니다. 그러나 HYPE는 3월 말부터 현재까지 상당히 상승했으므로, 미실현된 증가에 대응하는 세무 부채가 추가로 증가했을 가능성이 높으며, 실제 순자산가치는 우리가 계산한 것보다 낮을 수 있습니다.

PURR을 구입하고 HYPE를 직접 구입하는 것의 차이

이것은 가장 실질적인 문제입니다. PURR의 모든 가치가 HYPE에서 나오기 때문에, 왜 중간 단계를 건너뛰고 HYPE를 직접 사지 않는 것입니까?

답은 매우 간단합니다: 일부 투자자에게는 직접 구매할 수 없습니다. 미국의 은퇴 계정(IRC, 401k), 전통적인 증권사 계정, 그리고 일부 규정 준수가 엄격한 기관 자금은 암호 자산을 직접 보유할 수 없습니다.

또한, Hyperliquid 플랫폼 프론트엔드는 명시적으로 미국 거주자의 사용을 제한합니다.

그래서 PURR은 나스닥 상장 주식 패키지를 제공하여 이러한 자금이 표준 주식 거래를 통해 HYPE 노출을 얻을 수 있도록 했습니다. Paradigm이 구축한 이 관문은 본질적으로 이 규정 준수 경로를 판매하는 것입니다.

이러한 투자자 중 하나라면, 현재 PURR이 사실상 유일한 선택지입니다. 비록 21Shares와 Bitwise의 HYPE 실물 ETF가 5월 중순에 이미 상장되었지만, 이러한 제품은 상장 기간이 매우 짧고 유동성과 추적 오차가 아직 관찰 대상입니다.

하지만 HYPE를 직접 구매할 수 있는 능력이 있다면, PURR의 주식 패키지 계층은 순수한 마찰 비용이 되어 부정적인 효과를 가져올 것입니다. 이를 HYPE의 베타 수익 증가라고 할 수는 없습니다.

이 비용은 여러 가지 측면에서 나타납니다:

첫째, 희석 리스크. HYPE를 직접 보유하면 다른 사람이 당신의 지분을 희석시킬 수 없습니다. 그러나 PURR 주주인 경우, 회사는 언제든지 더 많은 HYPE를 구매하기 위해 새로운 주식을 발행할 수 있습니다.

둘째, 수익 전달 불완전성. HYPE를 직접 보유하면 직접 스테이킹 수익을 얻거나, 향후 공짜 코인과 생태계 인센티브를 직접 받을 수 있습니다. PURR을 통해 보유하면, 스테이킹 수익은 먼저 회사 계좌로 이체되어 운영 비용과 세금을 공제한 후 각 주당 순자산 가치에 간접 반영됩니다.

셋째, 거래 시간 및 가격 마찰. HYPE는 7×24 시간 거래되지만, PURR은 주식 거래 시간에만 유통됩니다. 만약 HYPE가 주말이나 시장 폐장 후에 크게 변동하는 경우, PURR 소유자는 시장이 다시 열리기 전까지 대응할 수 없습니다.

넷째, 상대방 리스크. SEC 파일 공시에 따르면, PURR의 모든 HYPE 보유액은 단일 보관 업체에 보관되어 있습니다. PURR을 통해 보유하는 경우, 당신의 자산 안전성은 이 보관 업체의 이행 능력과 회사의 운영 연속성에 의존합니다.

저자의 판단은, PURR은 오히려 "채널 제품"이며 "투자 제품"이 아닙니다. 그 가치는 전통적인 금융 계정으로부터 HYPE로의 통로를 개척하는 데 있습니다. 이 통로가 필요하지 않다면, 중간 계층이 가져오는 추가적인 모든 리스크는 불필요합니다.

따라서 중국어권 암호화폐 및 미국 주식 투자자에 대한 결론은 상당히 명확합니다:

판단해야 할 것은 HYPE가 아닌 PURR 이 프로젝트인지 여부입니다.